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羊(yang)群效應理論（The Effect of Sheep Flock），也稱羊(yang)群行為(wei)（Herd Behavior）、從眾心理。

羊群效應理論簡介

“羊群效(xiao)應”是指管理學上一些企業的(de)市場行為的(de)一種常見現(xian)象。

經(jing)濟學里(li)經(jing)常用“羊(yang)群(qun)效應”來描(miao)述經(jing)濟個體的從(cong)(cong)眾跟風心(xin)理。“羊(yang)群(qun)效應”就是比(bi)喻人都有一種從(cong)(cong)眾心(xin)理，從(cong)(cong)眾心(xin)理很容易導致盲(mang)從(cong)(cong)，而盲(mang)從(cong)(cong)往往會陷(xian)入騙局(ju)或遭到失敗。

羊(yang)群效應的(de)出現一般在一個(ge)競爭非常激烈的(de)行業(ye)上，而且這個(ge)行業(ye)上有一個(ge)領先者（領頭(tou)(tou)羊(yang)）占據(ju)了主要的(de)注意力，那么(me)整個(ge)羊(yang)群就會不斷摹仿這個(ge)領頭(tou)(tou)羊(yang)的(de)一舉一動，領頭(tou)(tou)羊(yang)到哪里(li)去吃草，其它的(de)羊(yang)也去哪里(li)淘金。

羊群效應相關故事

有則幽默講：一(yi)位石油大(da)(da)亨(heng)到天(tian)堂去(qu)參加會(hui)議，一(yi)進會(hui)議室發(fa)現已經座無虛席，沒有地(di)(di)方落座，于(yu)是他靈機一(yi)動，喊了(le)一(yi)聲(sheng)：“地(di)(di)獄(yu)里發(fa)現石油了(le)！”這一(yi)喊不要緊(jin)，天(tian)堂里的石油大(da)(da)亨(heng)們紛(fen)(fen)紛(fen)(fen)向地(di)(di)獄(yu)跑(pao)(pao)去(qu)，很(hen)快，天(tian)堂里就只剩(sheng)下(xia)那位后來的了(le)。這時，這位大(da)(da)亨(heng)心想，大(da)(da)家都跑(pao)(pao)了(le)過去(qu)，莫非地(di)(di)獄(yu)里真(zhen)的發(fa)現石油了(le)？于(yu)是，他也急匆匆地(di)(di)向地(di)(di)獄(yu)跑(pao)(pao)去(qu)。

法(fa)國科學家(jia)讓亨利·法(fa)布爾(er)曾經做過一(yi)個松(song)毛蟲(chong)(chong)實驗(yan)。他(ta)把若干松(song)毛蟲(chong)(chong)放(fang)在(zai)一(yi)只(zhi)花(hua)盆的(de)(de)邊(bian)緣，使其首尾相(xiang)接成一(yi)圈(quan)，在(zai)花(hua)盆的(de)(de)不遠(yuan)處，又撒了一(yi)些(xie)松(song)毛蟲(chong)(chong)喜歡(huan)吃的(de)(de)松(song)葉(xie)，松(song)毛蟲(chong)(chong)開(kai)始(shi)一(yi)個跟一(yi)個繞著花(hua)盆一(yi)圈(quan)又一(yi)圈(quan)地(di)走。這一(yi)走就(jiu)是(shi)七天七夜(ye)，饑餓勞累(lei)的(de)(de)松(song)毛蟲(chong)(chong)盡數(shu)死去。而可(ke)悲的(de)(de)是(shi)，只(zhi)要其中任何一(yi)只(zhi)稍微改變路(lu)線(xian)就(jiu)能吃到嘴邊(bian)的(de)(de)松(song)葉(xie)。

動物如此，人(ren)也不(bu)(bu)見得(de)更高明。社會心理學家(jia)研究發現，影響從(cong)眾(zhong)的(de)(de)最(zui)重要的(de)(de)因素是(shi)(shi)持某(mou)種意見的(de)(de)人(ren)數多少(shao)，而不(bu)(bu)是(shi)(shi)這個意見本(ben)(ben)身。人(ren)多本(ben)(ben)身就(jiu)有(you)說服力(li)，很少(shao)有(you)人(ren)會在眾(zhong)口一詞的(de)(de)情(qing)況下還(huan)堅持自己(ji)的(de)(de)不(bu)(bu)同意見。“群眾(zhong)的(de)(de)眼睛是(shi)(shi)雪亮的(de)(de)”、“木秀于(yu)林，風必摧之”、“出頭的(de)(de)椽子先爛(lan)”這些教條緊(jin)(jin)緊(jin)(jin)束縛了我們的(de)(de)行動。20世紀末期，網絡經濟一路飆升，“.com”公司遍地開花，所(suo)有(you)的(de)(de)投資(zi)家(jia)都在跑馬(ma)圈地賣(mai)概念，IT業的(de)(de)CEO們在比賽燒錢，燒多少(shao)，股票就(jiu)能(neng)漲(zhang)多少(shao)，于(yu)是(shi)(shi)，越來越多的(de)(de)人(ren)義無(wu)反顧地往前沖。

2001年，一朝泡沫破滅，浮(fu)華盡(jin)散，大(da)(da)家(jia)這才發現在狂(kuang)熱的(de)(de)市(shi)場(chang)氣氛下，獲利的(de)(de)只是領頭羊，其余(yu)跟風(feng)的(de)(de)都(dou)成了犧牲者(zhe)。傳媒經常充當羊群效(xiao)應的(de)(de)煽動(dong)者(zhe)，一條傳聞經過報紙就會成為公認的(de)(de)事實，一個觀點借助(zhu)電視(shi)就能變成民意(yi)。游行示威、大(da)(da)選造勢、鎮(zhen)壓異己等(deng)政(zheng)治權術無不是在借助(zhu)羊群效(xiao)應。

當然，任何存(cun)在(zai)的東西總有(you)其合理性，羊(yang)群(qun)(qun)效(xiao)(xiao)應并不(bu)見得(de)就一(yi)無是處。這(zhe)是自然界(jie)的優(you)選法則，在(zai)信息不(bu)對稱和(he)預期不(bu)確定(ding)條件下(xia)，看別人怎么(me)做確實是風險(xian)比較低的（這(zhe)在(zai)博弈論、納(na)什均衡中也有(you)所(suo)說明）。羊(yang)群(qun)(qun)效(xiao)(xiao)應可(ke)以產生示范學習作用(yong)和(he)聚集協(xie)同作用(yong)，這(zhe)對于弱勢群(qun)(qun)體的保護和(he)成(cheng)長是很有(you)幫助的。

羊群效應告訴我們：對他(ta)人的(de)信息(xi)不(bu)(bu)可全信也不(bu)(bu)可不(bu)(bu)信，凡事要(yao)有自己的(de)判(pan)斷，出奇能(neng)制勝，但跟隨者(zhe)也有后(hou)發優勢，常(chang)法無(wu)定法！

生活中的羊群效應

有(you)一(yi)個人白(bai)天在大街上跑(pao)(pao)，結果大家也(ye)跟(gen)著跑(pao)(pao)，除了第一(yi)個人，大家都不知道(dao)奔(ben)跑(pao)(pao)的(de)理由。人們有(you)一(yi)種從眾心理，由此而產生的(de)盲(mang)從現象(xiang)就是“羊(yang)群效應”。

很多(duo)時(shi)候我們不(bu)(bu)得不(bu)(bu)放棄自己的(de)(de)個(ge)(ge)性去(qu)“隨(sui)大流(liu)”，因為(wei)我們每個(ge)(ge)人(ren)不(bu)(bu)可能對任何事(shi)情都了解(jie)得一(yi)清二楚，對于那(nei)些不(bu)(bu)太了解(jie)，沒把握的(de)(de)事(shi)情，往(wang)往(wang)“隨(sui)大流(liu)”。持某(mou)種意(yi)見(jian)人(ren)數(shu)多(duo)少(shao)是(shi)影響從眾(zhong)的(de)(de)最重(zhong)要的(de)(de)一(yi)個(ge)(ge)因素(su)，很少(shao)有人(ren)能夠在眾(zhong)口一(yi)詞(ci)的(de)(de)情況(kuang)下，還(huan)堅持自己的(de)(de)不(bu)(bu)同意(yi)見(jian)。壓力是(shi)另一(yi)個(ge)(ge)決(jue)定因素(su)。在一(yi)個(ge)(ge)團(tuan)體(ti)內，誰做出與眾(zhong)不(bu)(bu)同的(de)(de)行為(wei)，往(wang)往(wang)招致(zhi)(zhi)“背叛”的(de)(de)嫌(xian)疑，會被孤立(li)，甚(shen)至受到懲罰，因而(er)團(tuan)體(ti)內成員的(de)(de)行為(wei)往(wang)往(wang)高(gao)度一(yi)致(zhi)(zhi)。

“羊群(qun)效應”告訴我們，許(xu)多(duo)時候，并(bing)不(bu)是諺語說的(de)(de)那(nei)樣——“群(qun)眾的(de)(de)眼睛是雪(xue)亮的(de)(de)”。在市場(chang)中(zhong)的(de)(de)普通大(da)眾，往往容易喪失基本判(pan)斷(duan)力。人們喜歡(huan)湊(cou)熱鬧、人云亦(yi)云。群(qun)眾的(de)(de)目(mu)光還投(tou)向(xiang)資訊媒體(ti)，希望從中(zhong)得到(dao)判(pan)斷(duan)的(de)(de)依(yi)據。但是，媒體(ti)人也是普通群(qun)眾，不(bu)是你的(de)(de)眼睛，你不(bu)會辨別垃圾信息就會失去方向(xiang)。所以(yi)，收集信息并(bing)敏銳地加以(yi)判(pan)斷(duan)，是讓人們減少盲從行為，更多(duo)地運用(yong)自己理(li)性的(de)(de)最好方法。

理性地利(li)(li)用和(he)引導羊(yang)群(qun)(qun)行(xing)為，可以(yi)創建區(qu)域品牌，并形成規模效應，從而獲得利(li)(li)大于弊的(de)較佳效果(guo)。尋找好領頭羊(yang)是利(li)(li)用羊(yang)群(qun)(qun)效應的(de)關鍵。

對于個人(ren)來說(shuo)，跟(gen)在別人(ren)屁(pi)股后面亦(yi)步亦(yi)趨難免被吃掉或(huo)(huo)被淘汰。最(zui)重要(yao)的就是(shi)要(yao)有自己(ji)的創意，不走尋常路才(cai)是(shi)你脫穎而出的捷徑。不管(guan)是(shi)加入一個組織或(huo)(huo)者是(shi)自主創業，保(bao)持創新意識和(he)獨立思(si)考的能力，都是(shi)至關重要(yao)的。

股市中的羊群效應

在資(zi)(zi)本市場上，“羊(yang)群(qun)效(xiao)(xiao)應”是(shi)指(zhi)在一個投資(zi)(zi)群(qun)體中(zhong)，單個投資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)總是(shi)根據其他(ta)(ta)同(tong)類(lei)投資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的行動(dong)而(er)行動(dong)，在他(ta)(ta)人(ren)買入(ru)時(shi)買入(ru)，在他(ta)(ta)人(ren)賣(mai)出(chu)時(shi)賣(mai)出(chu)。導致(zhi)出(chu)現“羊(yang)群(qun)效(xiao)(xiao)應”還(huan)有(you)其他(ta)(ta)一些因素，比(bi)如(ru)，一些投資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)可能(neng)會(hui)認為同(tong)一群(qun)體中(zhong)的其他(ta)(ta)人(ren)更具有(you)信息(xi)優勢。“羊(yang)群(qun)效(xiao)(xiao)應”也可能(neng)由系統機(ji)制引發。例如(ru)，當資(zi)(zi)產價格突(tu)然下跌造成虧損時(shi)，為了滿足追加保證(zheng)金的要(yao)求或者(zhe)(zhe)遵守交易規則的限制，一些投資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)不得(de)不將其持有(you)的資(zi)(zi)產割倉賣(mai)出(chu)。

在(zai)(zai)目前投資股票(piao)積(ji)(ji)極性(xing)大(da)增(zeng)的情(qing)況(kuang)下(xia)，個人投資者能(neng)量迅速積(ji)(ji)聚，極易形成趨同性(xing)的羊群效應(ying)，追漲(zhang)時信(xin)心百倍蜂擁而(er)致，大(da)盤跳(tiao)水(shui)時，恐(kong)慌(huang)心理也開始連鎖(suo)反(fan)映，紛紛恐(kong)慌(huang)出逃，這(zhe)樣跳(tiao)水(shui)時量能(neng)放大(da)也屬正常。只是在(zai)(zai)這(zhe)時容易將(jiang)股票(piao)殺在(zai)(zai)地(di)板價上。

這就是為什么牛市中慢漲快跌，而(er)殺跌又(you)往往一次到位的根本原因。但我(wo)們需(xu)牢記，一般情況下急(ji)速殺跌不是出局的時候(hou)。

當(dang)(dang)市(shi)場(chang)(chang)處于低迷狀態(tai)時(shi)，其(qi)實正是進行投(tou)資(zi)(zi)布局，等待未來高點收(shou)成的(de)(de)(de)絕(jue)佳時(shi)機(ji)，不(bu)過，由于大(da)(da)多數投(tou)資(zi)(zi)人存在(zai)“羊群效應”的(de)(de)(de)心理，當(dang)(dang)大(da)(da)家都不(bu)看好(hao)時(shi)，即(ji)使具有(you)最佳成長前景的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)品(pin)種也無人問津；而等到市(shi)場(chang)(chang)熱度增(zeng)高，投(tou)資(zi)(zi)人才爭先(xian)恐后地(di)進場(chang)(chang)搶購，一(yi)旦市(shi)場(chang)(chang)稍(shao)有(you)調整，大(da)(da)家又(you)會(hui)一(yi)窩蜂地(di)殺(sha)出，這似乎是大(da)(da)多數投(tou)資(zi)(zi)人無法克服的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)心理。

如何盡量避免(mian)跟風(feng)操作呢，我們的建議是：投資(zi)人結合自身的投資(zi)目標(biao)、風(feng)險承受度等因素(su)，設定獲利點(dian)和止損點(dian)，同時控制自己情緒來面對各種起落，加強(qiang)個人“戒急用忍”能力，這樣才能順利達成(cheng)投資(zi)目標(biao)。

基金(jin)投資雖(sui)然不應(ying)像股(gu)票一樣(yang)短線進(jin)出，但適(shi)度轉(zhuan)換或調(diao)整(zheng)投資組合也是必(bi)要(yao)的，因為(wei)有(you)些(xie)風(feng)險基金(jin)是無法(fa)避免的，如市(shi)場(chang)周(zhou)期(qi)性(xing)風(feng)險，即(ji)使是明星基金(jin)也必(bi)須(xu)承擔隨著市(shi)場(chang)景氣與產業周(zhou)期(qi)起伏的風(feng)險。

設定獲利(li)點可(ke)以(yi)提醒您投資目(mu)標已經(jing)達到(dao)，避免(mian)陷入人性貪婪的弱點，最終反而(er)錯(cuo)失(shi)贖回時機，使獲利(li)縮水。

設定(ding)(ding)止損(sun)點(dian)則(ze)可(ke)以鎖定(ding)(ding)您(nin)的投(tou)(tou)資(zi)(zi)風(feng)險(xian)，以避免(mian)(mian)可(ke)能產(chan)生的更(geng)大損(sun)失。當基(ji)金(jin)回(hui)報率(lv)達到(dao)損(sun)益條(tiao)件，您(nin)就應該判(pan)斷是(shi)否獲利(li)了(le)結或(huo)認賠贖回(hui)。設定(ding)(ding)獲利(li)點(dian)和止損(sun)點(dian)的參(can)考(kao)依據很多，一般而言(yan)，投(tou)(tou)資(zi)(zi)人(ren)可(ke)以結合自(zi)身的風(feng)險(xian)承受度(du)、獲利(li)期(qi)望值、目前所(suo)處(chu)年(nian)齡階(jie)段(duan)、家庭(ting)經濟狀況以及所(suo)在的市場(chang)特征加以考(kao)慮，同時定(ding)(ding)期(qi)檢(jian)查投(tou)(tou)資(zi)(zi)回(hui)報情況，這樣才能找出最適合自(zi)己投(tou)(tou)資(zi)(zi)組合的獲利(li)及止損(sun)區間。這里特別強調每季度(du)的定(ding)(ding)期(qi)檢(jian)查，基(ji)金(jin)投(tou)(tou)資(zi)(zi)適合懶人(ren)，但(dan)仍須每季度(du)檢(jian)查基(ji)金(jin)表(biao)現、排名(ming)變化、投(tou)(tou)資(zi)(zi)標的增減，為(wei)最終的贖回(hui)或(huo)轉(zhuan)換提(ti)供決策依據，以免(mian)(mian)錯失最佳賣點(dian)或(huo)過早出局。

需要(yao)指(zhi)出(chu)的是，當基金(jin)(jin)回報達到(dao)自(zi)己設(she)定的獲利點(dian)(dian)或止(zhi)損(sun)點(dian)(dian)時(shi)，并不一定要(yao)立刻獲利了結或認賠賣出(chu)，此(ci)時(shi)應評估市(shi)場(chang)長線走勢是否(fou)仍看好、基金(jin)(jin)操作方向是否(fou)正確，以及自(zi)己設(she)定的獲利點(dian)(dian)或止(zhi)損(sun)點(dian)(dian)是否(fou)符合當時(shi)市(shi)場(chang)情況，再決定如何(he)調(diao)整投資組(zu)合。如果(guo)是因(yin)為市(shi)場(chang)短期(qi)調(diao)整而觸及止(zhi)損(sun)點(dian)(dian)，此(ci)時(shi)不宜貿然贖回，以免市(shi)場(chang)馬上反(fan)彈(dan)，您卻因(yin)為耐性(xing)不足(zu)而賣在低點(dian)(dian)。如果(guo)基金(jin)(jin)業績在同(tong)類型(xing)基金(jin)(jin)中(zhong)表現突(tu)出(chu)，同(tong)時(shi)所在市(shi)場(chang)長線也看好，只是因(yin)為短期(qi)波(bo)動達到(dao)止(zhi)損(sun)點(dian)(dian)，此(ci)時(shi)如果(guo)能(neng)容忍繼續持有的風險(xian)，或許您應該重(zhong)新(xin)設(she)定警示條件(jian)，甚(shen)至(zhi)可趁機加碼，達到(dao)逢低攤平(ping)的目的。

反(fan)之，當市(shi)場由多頭轉為空頭已成定局，或(huo)者市(shi)場市(shi)盈(ying)率過(guo)高，市(shi)場風險(xian)增大時，無論是否達到獲(huo)利點，都應盡快尋求最佳贖回(hui)時機(ji)。

職場中的羊群效應

在(zai)競爭(zheng)激烈(lie)的(de)“興旺”的(de)行(xing)業，很容易產(chan)生(sheng)“羊群效應(ying)(ying)”，看(kan)到(dao)一(yi)個(ge)公(gong)司做什么生(sheng)意(yi)賺錢了，所有的(de)企業都蜂擁而(er)至，上(shang)馬這個(ge)行(xing)當，直到(dao)行(xing)業供應(ying)(ying)大(da)大(da)增(zeng)長，生(sheng)產(chan)能(neng)力飽和，供求關系失調(diao)。大(da)家都熱衷于摹(mo)仿領頭羊的(de)一(yi)舉一(yi)動，有時(shi)難(nan)免缺乏(fa)長遠的(de)戰略眼光。

對于我們這些職(zhi)場(chang)里(li)的人而言，往(wang)往(wang)也可能出(chu)現“羊群效應”。做IT賺錢，大(da)家(jia)都想去做IT；做管理(li)咨詢賺錢，大(da)家(jia)都一窩蜂擁上去；在外企干活，成(cheng)為一個嘴里(li)常蹦出(chu)英(ying)語單詞的小白領，看上去挺風(feng)光，于是大(da)家(jia)都去學英(ying)語；現在做公務員(yuan)很穩定(ding)，收入也不(bu)錯(cuo)，大(da)學畢業(ye)生都去考(kao)公務員(yuan)……

我們不是羊(yang)，我們要(yao)用自己的(de)腦子去思考，去衡量自己。

我們應該去尋找真正(zheng)屬于自(zi)己的(de)(de)(de)(de)工(gong)(gong)作，而(er)(er)不(bu)是所(suo)謂的(de)(de)(de)(de)“熱(re)門”工(gong)(gong)作，都(dou)說“男怕入錯行(xing)(xing)，女怕嫁(jia)錯郎”，“熱(re)門”的(de)(de)(de)(de)職(zhi)業(ye)(ye)不(bu)一定屬于我們，如果個性與工(gong)(gong)作不(bu)合，努力反而(er)(er)會導(dao)致更快(kuai)的(de)(de)(de)(de)失(shi)敗。我們還要留心(xin)自(zi)己所(suo)選擇的(de)(de)(de)(de)行(xing)(xing)業(ye)(ye)和公司中所(suo)存(cun)在(zai)(zai)的(de)(de)(de)(de)潛藏(zang)危機，任何行(xing)(xing)業(ye)(ye)和企業(ye)(ye)都(dou)不(bu)可能是“避風港”，風險(xian)永遠是存(cun)在(zai)(zai)的(de)(de)(de)(de)，必須(xu)大膽而(er)(er)明智(zhi)地洞察(cha)。在(zai)(zai)有(you)了(le)這點(dian)兒(er)危機意(yi)(yi)識(shi)(shi)之(zhi)后，自(zi)然就(jiu)要預(yu)備(bei)好對策，當危機真正(zheng)到來(lai)時(shi)該怎(zen)么辦？在(zai)(zai)《誰動了(le)我的(de)(de)(de)(de)奶酪(lao)》中，坐吃(chi)山空的(de)(de)(de)(de)小(xiao)老鼠最(zui)終沒有(you)奶酪(lao)可吃(chi)，而(er)(er)有(you)危機意(yi)(yi)識(shi)(shi)、到處尋找新的(de)(de)(de)(de)奶酪(lao)的(de)(de)(de)(de)小(xiao)老鼠，卻(que)在(zai)(zai)舊的(de)(de)(de)(de)奶酪(lao)吃(chi)光之(zhi)前(qian)，就(jiu)尋找到了(le)新的(de)(de)(de)(de)生(sheng)機。

股市中的羊群效應及其博弈分析

羊(yang)群(qun)(qun)效應(ying)是證券市(shi)場(chang)的(de)(de)一種(zhong)異象，它對證券市(shi)場(chang)的(de)(de)穩定性，效率有很大(da)影(ying)(ying)響(xiang)。在國外的(de)(de)研究中(zhong)，信息(xi)不對稱、經(jing)理人(ren)之間名(ming)聲與(yu)報酬(chou)的(de)(de)競(jing)爭(zheng)是羊(yang)群(qun)(qun)行(xing)為(wei)的(de)(de)主要原(yuan)因，文章對個人(ren)投資者(zhe)與(yu)機(ji)構投資者(zhe)之間的(de)(de)羊(yang)群(qun)(qun)行(xing)為(wei)進行(xing)了理論、博弈(yi)分(fen)析，從(cong)另一個角度揭示這一異象的(de)(de)原(yuan)因與(yu)影(ying)(ying)響(xiang)。

金融市場(chang)中的(de)(de)“羊(yang)群(qun)行(xing)(xing)為(wei)(wei)”(herd behaviors)是一種特殊(shu)的(de)(de)非理性行(xing)(xing)為(wei)(wei)，它是指投(tou)資者(zhe)在信息環境不(bu)確定(ding)的(de)(de)情況下，行(xing)(xing)為(wei)(wei)受到(dao)其他(ta)投(tou)資者(zhe)的(de)(de)影響，模仿(fang)他(ta)人決策(ce)，或者(zhe)過度依賴(lai)于輿論，而不(bu)考慮自己(ji)的(de)(de)信息的(de)(de)行(xing)(xing)為(wei)(wei)由于羊(yang)群(qun)行(xing)(xing)為(wei)(wei)是涉(she)及多個投(tou)資主體的(de)(de)相關(guan)(guan)(guan)性行(xing)(xing)為(wei)(wei)，對于市場(chang)的(de)(de)穩定(ding)性效率有很大的(de)(de)影響，也和(he)金融危機(ji)有密切的(de)(de)關(guan)(guan)(guan)系。因此，羊(yang)群(qun)行(xing)(xing)為(wei)(wei)引起(qi)了(le)學術(shu)界(jie)、投(tou)資界(jie)和(he)金融監管部門的(de)(de)廣泛關(guan)(guan)(guan)注(zhu)。

羊群效應的原因研究

關(guan)于羊群(qun)行為(wei)(wei)(wei)(wei)的(de)形成有(you)以(yi)下幾(ji)種解釋(shi)。哲學家認(ren)(ren)(ren)為(wei)(wei)(wei)(wei)是(shi)(shi)人類理性的(de)有(you)限性，心理學家認(ren)(ren)(ren)為(wei)(wei)(wei)(wei)是(shi)(shi)人類的(de)從(cong)眾(zhong)心理，社會學家認(ren)(ren)(ren)為(wei)(wei)(wei)(wei)是(shi)(shi)人類的(de)集(ji)體(ti)無意識，而經濟學家則從(cong)信息不完(wan)全、委(wei)托代(dai)理等(deng)角度來解釋(shi)羊群(qun)行為(wei)(wei)(wei)(wei)，歸(gui)納起來，主要有(you)如(ru)下幾(ji)種觀點：

1.由于信息相似性(xing)產生的類羊群效應(ying)

Froot,Scharfstein和Stein（1992）指出，機(ji)(ji)構投(tou)資(zi)者具有高度的同(tong)質性(xing)，他們通常關注同(tong)樣(yang)的市場信息(xi)(xi)，采(cai)用相(xiang)似的經濟模型、信息(xi)(xi)處理技術(shu)、組合及對沖(chong)策(ce)略(lve)。在這種情況下，機(ji)(ji)構投(tou)資(zi)者可能對盈利預警(jing)或證券分析師的建議(yi)等相(xiang)同(tong)外部信息(xi)(xi)作出相(xiang)似反應，在交易活動中則表現為羊群行(xing)為。

2.由于信息不完全產生的羊群效應

信(xin)(xin)息(xi)(xi)可以減少不(bu)(bu)(bu)確定性(xing)，投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)獲(huo)(huo)(huo)得準確、及時(shi)和(he)(he)有(you)(you)效的(de)信(xin)(xin)息(xi)(xi)就意味(wei)著可以獲(huo)(huo)(huo)得高額利(li)潤或者(zhe)避免重大的(de)經濟(ji)(ji)損失。但(dan)是在(zai)現實市場(chang)中，信(xin)(xin)息(xi)(xi)的(de)獲(huo)(huo)(huo)得需要支付經濟(ji)(ji)成本，不(bu)(bu)(bu)同(tong)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)獲(huo)(huo)(huo)得信(xin)(xin)息(xi)(xi)的(de)途徑(jing)和(he)(he)能(neng)力各不(bu)(bu)(bu)相同(tong)，機(ji)構投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)擁有(you)(you)資(zi)(zi)(zi)金、技術、人才的(de)規模(mo)優(you)勢，個(ge)體(ti)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)在(zai)信(xin)(xin)息(xi)(xi)成本的(de)支付上遠遠不(bu)(bu)(bu)能(neng)同(tong)機(ji)構投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)相比(bi)。由此導(dao)致的(de)直接(jie)后果是機(ji)構投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)比(bi)個(ge)體(ti)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)獲(huo)(huo)(huo)得更(geng)多(duo)的(de)有(you)(you)效信(xin)(xin)息(xi)(xi)，個(ge)體(ti)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)在(zai)獲(huo)(huo)(huo)取有(you)(you)效信(xin)(xin)息(xi)(xi)和(he)(he)獲(huo)(huo)(huo)得投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)收益時(shi)處于不(bu)(bu)(bu)利(li)地位(wei)。個(ge)體(ti)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)為了(le)趨利(li)避險、獲(huo)(huo)(huo)得更(geng)多(duo)的(de)真(zhen)實經濟(ji)(ji)信(xin)(xin)號，將可能(neng)四處打探莊家的(de)“內幕消息(xi)(xi)”，或是津津樂道于“莫須有(you)(you)”的(de)空(kong)穴來(lai)風，在(zai)更(geng)大程度上助長了(le)市場(chang)的(de)追風傾向。

而實際上(shang)即便是機(ji)構(gou)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)，信(xin)(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)也是不充分的(de)(de)。在信(xin)(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)不完全和(he)不確定(ding)(ding)的(de)(de)市場環境(jing)下(xia)，假(jia)設每個(ge)(ge)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)都(dou)擁(yong)有某個(ge)(ge)股(gu)票的(de)(de)私有信(xin)(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)，這些信(xin)(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)可能是投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)自己(ji)研(yan)究(jiu)的(de)(de)結果或(huo)是通過私下(xia)渠(qu)道所(suo)獲(huo)(huo)得;另一方面(mian)，即使與該股(gu)票有關(guan)的(de)(de)公開信(xin)(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)已經(jing)完全披(pi)露(lu)，投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)還是不能確定(ding)(ding)這些信(xin)(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)的(de)(de)質量。在這種市場環境(jing)下(xia)，投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)無法(fa)直(zhi)接(jie)獲(huo)(huo)得別人(ren)(ren)的(de)(de)私有信(xin)(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)，但可以通過觀察別人(ren)(ren)的(de)(de)買賣行(xing)(xing)為(wei)來推測其私有信(xin)(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)時，就(jiu)容易(yi)產生羊(yang)群行(xing)(xing)為(wei)。盡(jin)管(guan)機(ji)構(gou)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)相對于個(ge)(ge)人(ren)(ren)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)處于信(xin)(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)強勢(shi)，但是由于機(ji)構(gou)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)相互之間更(geng)多(duo)地了解同行(xing)(xing)的(de)(de)買賣情況，并且具有較高(gao)的(de)(de)信(xin)(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)推斷能力，他(ta)們反(fan)倒比個(ge)(ge)人(ren)(ren)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)更(geng)容易(yi)發生羊(yang)群行(xing)(xing)為(wei)。

3.基于(yu)委托代理產生的羊群效應

(1)基于委托代理(li)人名譽的羊群效(xiao)應(ying)

Scharfstein（1992）等提供了(le)基金(jin)經理(li)(li)和(he)分析師基于名(ming)譽的羊群效應理(li)(li)論。由于投資經理(li)(li)的能力是不確定的，對名(ming)譽的擔憂就產生(sheng)了(le)。

代理(li)(li)人1在得到“收入為高”的(de)信號(hao)后進行投資。由于代理(li)(li)人2關心(xin)的(de)是他的(de)名(ming)聲(sheng)，不(bu)(bu)(bu)論信號(hao)如(ru)何(he)，都(dou)會(hui)采取和代理(li)(li)人1一樣(yang)的(de)投資策(ce)略(lve)。因為如(ru)果決(jue)策(ce)正確，他的(de)名(ming)聲(sheng)就得到增加;如(ru)果錯誤(wu)(wu)，則表明要么兩人都(dou)是愚蠢的(de)，要么兩個(ge)(ge)人都(dou)是聰(cong)明的(de)，但(dan)得到了同(tong)樣(yang)的(de)錯誤(wu)(wu)的(de)信號(hao)，這并不(bu)(bu)(bu)損害(hai)其名(ming)聲(sheng)。如(ru)果采取不(bu)(bu)(bu)同(tong)的(de)決(jue)策(ce)，委托人就認為至少有一個(ge)(ge)人是愚蠢的(de)。因此代理(li)(li)人2會(hui)一直運用(yong)羊群(qun)策(ce)略(lve)，而不(bu)(bu)(bu)管他和代理(li)(li)人1之(zhi)間的(de)信號(hao)差(cha)異(yi)。

如果幾個(ge)投(tou)資(zi)(zi)(zi)經理相繼(ji)做(zuo)(zuo)出投(tou)資(zi)(zi)(zi)決(jue)策，每個(ge)人(ren)都模(mo)仿第(di)一個(ge)進行選擇的投(tou)資(zi)(zi)(zi)經理的決(jue)策。最終，如果投(tou)資(zi)(zi)(zi)是有利(li)可圖的，好的信(xin)號將(jiang)(jiang)占優(you)。私人(ren)信(xin)息(xi)最終將(jiang)(jiang)不會(hui)體現在投(tou)資(zi)(zi)(zi)決(jue)策中，因(yin)(yin)為所有投(tou)資(zi)(zi)(zi)經理都會(hui)跟隨(sui)第(di)一個(ge)投(tou)資(zi)(zi)(zi)經理做(zuo)(zuo)出決(jue)策。于是，這種羊群效應是無效的。而且，它是脆弱的，因(yin)(yin)為，后(hou)面的投(tou)資(zi)(zi)(zi)經理的投(tou)資(zi)(zi)(zi)行為會(hui)因(yin)(yin)為第(di)一個(ge)投(tou)資(zi)(zi)(zi)經理所收到的一點信(xin)息(xi)而改變(bian)。

(2)基于代理人報(bao)酬的(de)羊(yang)群效(xiao)應

如(ru)果投(tou)資(zi)經理(li)的報酬依賴于他們相對于別的投(tou)資(zi)經理(li)的投(tou)資(zi)績(ji)效，這將扭(niu)曲投(tou)資(zi)經理(li)的激勵機制，并(bing)導致(zhi)投(tou)資(zi)經理(li)所選擇的投(tou)資(zi)組合無(wu)效(Brennan,1993)。

Maug(1996)等考(kao)察了風險厭(yan)惡的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者，其報(bao)(bao)酬隨著投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者的(de)(de)(de)相對(dui)業(ye)績(ji)(ji)而增加，隨著投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者的(de)(de)(de)相對(dui)業(ye)績(ji)(ji)而減少(shao)。代理人(ren)和他(ta)(ta)的(de)(de)(de)基(ji)(ji)準(zhun)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)經(jing)理人(ren)都有著關(guan)于股票回報(bao)(bao)的(de)(de)(de)不完(wan)全信(xin)息。基(ji)(ji)準(zhun)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)人(ren)先進行投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)，代理人(ren)觀察基(ji)(ji)準(zhun)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)人(ren)的(de)(de)(de)選擇(ze)(ze)后選擇(ze)(ze)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)組合。基(ji)(ji)于前面的(de)(de)(de)信(xin)息不充分的(de)(de)(de)羊群效應模(mo)型，投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)經(jing)理的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)組合選擇(ze)(ze)將(jiang)傾向于選擇(ze)(ze)和基(ji)(ji)準(zhun)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)人(ren)相近的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)組合。而且，報(bao)(bao)酬制度也鼓勵投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)經(jing)理模(mo)仿基(ji)(ji)準(zhun)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)人(ren)的(de)(de)(de)選擇(ze)(ze)，因為，如果他(ta)(ta)的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)績(ji)(ji)效低于市場的(de)(de)(de)平均投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)績(ji)(ji)效，他(ta)(ta)的(de)(de)(de)報(bao)(bao)酬將(jiang)受到影響(xiang)。

羊群效應中的博弈分析

羊群效應(ying)的(de)產生源于個人(ren)投資者(zhe)和機構投資者(zhe)對其個人(ren)利(li)益的(de)考慮(lv)，因此，用博弈(yi)論的(de)方法(fa)，我們可以(yi)更深刻的(de)了解羊群效應(ying)產生的(de)原因。

1.機(ji)構(gou)投(tou)資者(zhe)與(yu)個(ge)人投(tou)資之間的博弈

機(ji)構(gou)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)與(yu)個(ge)人投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的(de)博弈(yi)實際(ji)上可(ke)(ke)以(yi)(yi)看做(zuo)智豬博弈(yi)的(de)一種變形，我們假(jia)設機(ji)構(gou)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)與(yu)個(ge)人投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)都投資(zi)(zi)(zi)于(yu)股市，機(ji)構(gou)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)由于(yu)資(zi)(zi)(zi)本較(jiao)大，如(ru)果(guo)依(yi)據正(zheng)確的(de)信息(xi)投資(zi)(zi)(zi)，可(ke)(ke)以(yi)(yi)得到(dao)100的(de)利益(yi)，而個(ge)人投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)依(yi)據正(zheng)確的(de)信息(xi)投資(zi)(zi)(zi)只可(ke)(ke)以(yi)(yi)得到(dao)5的(de)利益(yi)，雙(shuang)方(fang)都可(ke)(ke)以(yi)(yi)選擇收(shou)集(ji)(ji)并分析信息(xi)，由此(ci)而產生(sheng)的(de)費(fei)用(yong)為(wei)(wei)20，也可(ke)(ke)以(yi)(yi)簡單的(de)只收(shou)集(ji)(ji)對方(fang)的(de)行(xing)(xing)動信息(xi)而跟隨(sui)，這樣產生(sheng)的(de)費(fei)用(yong)為(wei)(wei)1，雙(shuang)方(fang)都放棄收(shou)集(ji)(ji)信息(xi)，產生(sheng)效(xiao)用(yong)為(wei)(wei)零(ling)。如(ru)果(guo)機(ji)構(gou)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)與(yu)個(ge)人投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)都采取收(shou)集(ji)(ji)信息(xi)并分析的(de)行(xing)(xing)為(wei)(wei)，那(nei)么機(ji)構(gou)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)將得到(dao)利益(yi)為(wei)(wei)（100－20=80），個(ge)人投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)則(ze)可(ke)(ke)以(yi)(yi)得到(dao)（5－20=－15），若(ruo)機(ji)構(gou)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)收(shou)集(ji)(ji)信息(xi)，個(ge)人投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)跟隨(sui)，產生(sheng)的(de)利益(yi)為(wei)(wei)，機(ji)構(gou)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)（100－20=80）,個(ge)人投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)（5－1=4），如(ru)反之，則(ze)利益(yi)分別為(wei)(wei)－15，99，由此(ci)產生(sheng)以(yi)(yi)下利益(yi)矩陣(zhen)：

在這(zhe)個(ge)(ge)博(bo)(bo)弈(yi)模型里(li)，個(ge)(ge)人(ren)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)等同(tong)于智豬博(bo)(bo)弈(yi)里(li)的(de)(de)小豬，他具有(you)(you)嚴(yan)優(you)策略———不收(shou)(shou)集信息(xi)而(er)坐享其成，在這(zhe)種情(qing)況下(xia)，機(ji)(ji)構(gou)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)若不去(qu)收(shou)(shou)集與分析信息(xi)，那最后的(de)(de)結果(guo)是大家的(de)(de)利益都是零。而(er)機(ji)(ji)構(gou)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)去(qu)收(shou)(shou)集并分析信息(xi)，雖然會讓個(ge)(ge)人(ren)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)占到(dao)了便宜，但是畢(bi)竟(jing)有(you)(you)所得，因(yin)此(ci)這(zhe)個(ge)(ge)博(bo)(bo)弈(yi)的(de)(de)累次嚴(yan)優(you)解(jie)是，機(ji)(ji)構(gou)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)收(shou)(shou)集并分析信息(xi)，個(ge)(ge)人(ren)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)分析機(ji)(ji)構(gou)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)的(de)(de)行(xing)為并跟隨(sui)。因(yin)此(ci)也產(chan)生了個(ge)(ge)人(ren)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)對機(ji)(ji)構(gou)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)的(de)(de)羊群行(xing)為。

2.經理(li)人之間(jian)的博弈

經(jing)理人之間(jian)的(de)(de)博弈行為比較復雜，但我們可(ke)(ke)以用一個簡單的(de)(de)模型對它進(jin)行大致的(de)(de)分析，假(jia)設(she)有兩位(wei)互(hu)相競爭的(de)(de)經(jing)理人，對于目前市場上已經(jing)產(chan)生的(de)(de)某一經(jing)理人投(tou)(tou)資(zi)行為，都(dou)有兩種選(xuan)擇，跟(gen)隨與不跟(gen)隨，我們假(jia)設(she)此投(tou)(tou)資(zi)策略(lve)成功(gong)率P=0.5,若成功(gong)的(de)(de)話將得到(dao)10的(de)(de)收(shou)(shou)益(yi)，若失敗，則產(chan)生10的(de)(de)損(sun)失，他們也可(ke)(ke)以選(xuan)擇不跟(gen)隨這一投(tou)(tou)資(zi)行為，利用自己的(de)(de)信(xin)息進(jin)行投(tou)(tou)資(zi)決策，這樣(yang)成功(gong)率P2=0.7,收(shou)(shou)益(yi)狀(zhuang)況不變。這樣(yang)我們可(ke)(ke)以計(ji)算(suan)各個策略(lve)的(de)(de)收(shou)(shou)益(yi)期望值

跟隨的(de)收(shou)益期望(wang)I1=10*0.5-10*0.5=0

不(bu)跟(gen)隨(sui)的收益期望為：I2=10*0.7-10*0.3=4

最后博弈(yi)得到一個(ge)最優解，這同時也(ye)是(shi)(shi)一個(ge)有(you)效(xiao)解，就是(shi)(shi)不跟(gen)(gen)隨－不跟(gen)(gen)隨，而(er)(er)這實(shi)際上基(ji)于一個(ge)相當(dang)理(li)(li)想化的(de)(de)假設，即對(dui)(dui)于經(jing)理(li)(li)人(ren)而(er)(er)言，效(xiao)用(yong)=收(shou)益(yi)。上述(shu)收(shou)益(yi)期(qi)望矩(ju)陣并沒有(you)反映上文所述(shu)的(de)(de)對(dui)(dui)經(jing)理(li)(li)人(ren)名(ming)譽(yu)及(ji)報酬的(de)(de)考(kao)慮，而(er)(er)我們可(ke)以斷定對(dui)(dui)于經(jing)理(li)(li)人(ren)來(lai)說，與其他投(tou)資者一起決策(ce)失(shi)(shi)(shi)誤跟(gen)(gen)單獨決策(ce)失(shi)(shi)(shi)誤，其損(sun)(sun)失(shi)(shi)(shi)是(shi)(shi)不一樣的(de)(de)，不跟(gen)(gen)隨行為(wei)產生(sheng)的(de)(de)決策(ce)錯誤，除了基(ji)金金錢(qian)上的(de)(de)損(sun)(sun)失(shi)(shi)(shi)，還有(you)名(ming)譽(yu)上的(de)(de)風險，被(bei)認為(wei)是(shi)(shi)愚(yu)蠢的(de)(de)投(tou)資經(jing)理(li)(li)，則有(you)失(shi)(shi)(shi)去(qu)工(gong)作(zuo)的(de)(de)可(ke)能(neng)。而(er)(er)職業經(jing)理(li)(li)人(ren)對(dui)(dui)于名(ming)譽(yu)及(ji)工(gong)作(zuo)機會(hui)的(de)(de)擔憂，無疑會(hui)對(dui)(dui)其決策(ce)立場產生(sheng)影(ying)響，因(yin)此(ci)(ci)必須用(yong)經(jing)理(li)(li)人(ren)效(xiao)用(yong)矩(ju)陣來(lai)代替收(shou)益(yi)期(qi)望矩(ju)陣，對(dui)(dui)于經(jing)理(li)(li)人(ren)，由于不跟(gen)(gen)隨而(er)(er)產生(sheng)的(de)(de)決策(ce)失(shi)(shi)(shi)誤，其損(sun)(sun)失(shi)(shi)(shi)為(wei)：帳面(mian)損(sun)(sun)失(shi)(shi)(shi)+經(jing)理(li)(li)人(ren)個(ge)人(ren)名(ming)譽(yu)及(ji)報酬損(sun)(sun)失(shi)(shi)(shi)=10+20=30，由此(ci)(ci)我們可(ke)以得出：

跟隨的效用期(qi)望(wang)為(wei)u1=10*0.5-10*0.5=0

不跟隨(sui)的效用期望(wang)為(wei)u2=10*0.7-30*0.3=-2

在(zai)這種情況下，跟隨－跟隨是博弈的(de)(de)均衡解，這也證明了(le)羊(yang)群效應的(de)(de)一(yi)個直接原因，就是在(zai)很(hen)多情況下，職業(ye)經理人(ren)會舍棄自己相對正確(que)的(de)(de)信息與投資策(ce)略(lve)，而去跟隨一(yi)個未知的(de)(de)投資策(ce)略(lve)，以達到他本人(ren)職業(ye)的(de)(de)穩定與名譽的(de)(de)提高。

羊群行為的影響

（1）由于(yu)“羊(yang)群(qun)(qun)行(xing)為(wei)”者(zhe)往往拋棄自己(ji)的(de)(de)(de)私人(ren)信(xin)息(xi)(xi)追隨別人(ren)，這(zhe)(zhe)會(hui)導致(zhi)市(shi)場(chang)信(xin)息(xi)(xi)傳遞鏈的(de)(de)(de)中斷(duan)。但這(zhe)(zhe)一情況有(you)兩面的(de)(de)(de)影響:第(di)一，“羊(yang)群(qun)(qun)行(xing)為(wei)”由于(yu)具(ju)有(you)一定(ding)(ding)(ding)的(de)(de)(de)趨同(tong)(tong)(tong)性(xing)，從(cong)而削弱了(le)市(shi)場(chang)基(ji)(ji)本(ben)面因(yin)(yin)素(su)對(dui)未來價(jia)格走勢的(de)(de)(de)作(zuo)用。當(dang)(dang)投資(zi)(zi)基(ji)(ji)金存在“羊(yang)群(qun)(qun)行(xing)為(wei)”時，許多基(ji)(ji)金將(jiang)在同(tong)(tong)(tong)一時間買(mai)賣相同(tong)(tong)(tong)股(gu)票，買(mai)賣壓(ya)力將(jiang)超(chao)(chao)過市(shi)場(chang)所能提供(gong)的(de)(de)(de)流動(dong)性(xing)，股(gu)票的(de)(de)(de)超(chao)(chao)額需求(qiu)對(dui)股(gu)價(jia)變(bian)(bian)化具(ju)有(you)重要影響，當(dang)(dang)基(ji)(ji)金凈賣出(chu)股(gu)票時，將(jiang)使(shi)這(zhe)(zhe)些(xie)股(gu)票的(de)(de)(de)價(jia)格出(chu)現一定(ding)(ding)(ding)幅(fu)(fu)度的(de)(de)(de)下(xia)躍(yue);當(dang)(dang)基(ji)(ji)金凈買(mai)入股(gu)票時，則使(shi)這(zhe)(zhe)些(xie)股(gu)票在當(dang)(dang)季(ji)度出(chu)現大幅(fu)(fu)上漲。從(cong)而導致(zhi)股(gu)價(jia)的(de)(de)(de)不連續性(xing)和(he)大幅(fu)(fu)變(bian)(bian)動(dong)，破壞(huai)了(le)市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)穩定(ding)(ding)(ding)運行(xing)。第(di)二，如(ru)果“羊(yang)群(qun)(qun)行(xing)為(wei)”是因(yin)(yin)為(wei)投資(zi)(zi)者(zhe)對(dui)相同(tong)(tong)(tong)的(de)(de)(de)基(ji)(ji)礎信(xin)息(xi)(xi)作(zuo)出(chu)了(le)迅速(su)反(fan)應，在這(zhe)(zhe)種情況下(xia)，投資(zi)(zi)者(zhe)的(de)(de)(de)“羊(yang)群(qun)(qun)行(xing)為(wei)”加(jia)快了(le)股(gu)價(jia)對(dui)信(xin)息(xi)(xi)的(de)(de)(de)吸收(shou)速(su)度，促使(shi)市(shi)場(chang)更為(wei)有(you)效。

（2）如果“羊(yang)群(qun)行(xing)(xing)為(wei)”超過(guo)某一限度(du)，將(jiang)誘發另一個重要的市(shi)場(chang)現象(xiang)一一過(guo)度(du)反(fan)應的出現。在上升的市(shi)場(chang)中(如牛市(shi))，盲目(mu)的追(zhui)漲越過(guo)價值的限度(du)，只能是制造泡沫;在下(xia)降(jiang)的市(shi)場(chang)中（如熊市(shi)），盲目(mu)的殺跌，只能是危機(ji)的加深。投資者的“羊(yang)群(qun)行(xing)(xing)為(wei)”造成了股價的較大波動，使證(zheng)券市(shi)場(chang)的穩定性下(xia)降(jiang)。

（3）所有“羊(yang)群(qun)(qun)行(xing)為”的(de)(de)發生基礎都是信(xin)息(xi)的(de)(de)不完全性(xing)。因此，一(yi)旦(dan)市場的(de)(de)信(xin)息(xi)狀態發生變化，如(ru)新信(xin)息(xi)的(de)(de)到(dao)來，“羊(yang)群(qun)(qun)行(xing)為”就(jiu)會瓦(wa)解。這(zhe)時由“羊(yang)群(qun)(qun)行(xing)為”造(zao)成(cheng)的(de)(de)股(gu)價過度(du)上漲或過度(du)下(xia)跌(die)，就(jiu)會停止，甚至還會向相反的(de)(de)方(fang)向過度(du)回歸。這(zhe)意味著“羊(yang)群(qun)(qun)行(xing)為”具有不穩定性(xing)和(he)脆弱(ruo)性(xing)。這(zhe)一(yi)點也(ye)直接導致了金融市場價格的(de)(de)不穩定性(xing)和(he)脆弱(ruo)性(xing)。

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