《聰明(ming)的(de)投(tou)資者》,美國經濟學(xue)家(jia)和投(tou)資思(si)想家(jia)本(ben)杰明(ming)·格(ge)雷(lei)厄姆創作(zuo)的(de)投(tou)資學(xue)著作(zuo),于(yu)1949年首版時(shi)間發行。
本修訂版在完整保留(liu)格雷厄姆原著1973年(nian)第(di)4版的基礎上,由(you)賈森·茲威格根據近40年(nian)尤其是世紀之(zhi)交全(quan)球股市的大動蕩現實,進一步檢驗(yan)和佐證了價(jia)值投資(zi)理論(lun)。其中(zhong)大量(liang)的注釋和每(mei)章(zhang)之(zhi)后的點(dian)評非常(chang)有(you)價(jia)值。股神巴菲(fei)特特為本書(shu)撰寫的序(xu)言和評論(lun)是這個版本的又(you)一個亮(liang)點(dian)。
《聰明(ming)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)》首先(xian)明(ming)確(que)了(le)(le)(le)(le)“投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)”與“投(tou)(tou)(tou)機”的(de)(de)(de)區別,指出聰明(ming)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)當如(ru)何確(que)定預期(qi)收益(yi)。本書著重(zhong)介(jie)紹防御型(xing)(xing)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)與積極型(xing)(xing)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)組合(he)策(ce)略,論述(shu)了(le)(le)(le)(le)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)如(ru)何應對市(shi)場波動。本書還對基金投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)、投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)與投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)顧問(wen)(wen)的(de)(de)(de)關系、普通投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)證(zheng)券分析的(de)(de)(de)一般方法、防御型(xing)(xing)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)與積極型(xing)(xing)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)證(zheng)券選(xuan)擇、可轉換證(zheng)券及認股權證(zheng)等問(wen)(wen)題進行(xing)了(le)(le)(le)(le)詳(xiang)細闡述(shu)。在本書后面,作者(zhe)(zhe)(zhe)列舉(ju)分析了(le)(le)(le)(le)幾組案例,論述(shu)了(le)(le)(le)(le)股息政策(ce),最(zui)后著重(zhong)分析了(le)(le)(le)(le)作為(wei)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)中(zhong)心思想的(de)(de)(de)“安(an)全性”問(wen)(wen)題。
《聰明的(de)投資(zi)者(zhe)》主(zhu)要面(mian)(mian)向(xiang)個(ge)人(ren)投資(zi)者(zhe),旨在對(dui)普(pu)通(tong)人(ren)在投資(zi)策略的(de)選擇和執(zhi)行方面(mian)(mian)提供相應的(de)指(zhi)導(dao)。本書不(bu)是一(yi)本教人(ren)“如何成(cheng)為百萬富翁”的(de)書籍(ji),而更多地將注意(yi)力集中在投資(zi)的(de)原(yuan)理(li)和投資(zi)者(zhe)的(de)態度(du)方面(mian)(mian),指(zhi)導(dao)投資(zi)者(zhe)避免陷入一(yi)些經(jing)常性的(de)錯(cuo)誤之中。
1942年(nian),格雷(lei)厄姆的(de)《聰(cong)明的(de)投(tou)資(zi)者》問世,這本書(shu)可以說是(shi)《有價證(zheng)券(quan)(quan)分析(xi)》的(de)簡化版,它不僅繼承了《有價證(zheng)券(quan)(quan)分析(xi)》的(de)所(suo)有精華,還有大(da)(da)(da)量更新的(de)生(sheng)動實例(li),通(tong)俗易懂(dong)、簡單(dan)扼要,顯(xian)然(ran)這是(shi)為一般投(tou)資(zi)人(ren)而寫(xie)的(de),該書(shu)的(de)出版在更廣的(de)范圍內和更牢固(gu)的(de)基礎上奠定(ding)了格雷(lei)厄姆作(zuo)為美國乃至世界的(de)證(zheng)券(quan)(quan)分析(xi)家與(yu)投(tou)資(zi)理論家的(de)地(di)位(wei)。雖然(ran)該書(shu)是(shi)為普(pu)通(tong)大(da)(da)(da)眾而寫(xie),但同樣受到(dao)證(zheng)券(quan)(quan)、金融專業人(ren)士的(de)青睞與(yu)贊賞,年(nian)輕(qing)的(de)巴(ba)菲特(te)正是(shi)在看了此書(shu)后才毅(yi)然(ran)決定(ding)選擇(ze)哥倫比亞大(da)(da)(da)學(xue)就讀并(bing)終生(sheng)追隨格雷(lei)厄姆。巴(ba)菲特(te)成名(ming)后曾在奧(ao)馬哈大(da)(da)(da)學(xue)教(jiao)授“投(tou)資(zi)學(xue)原理”時(shi)用此書(shu)作(zuo)為教(jiao)材(cai)。
本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham,1894~1976年)美(mei)國經濟學家(jia)和投(tou)資(zi)思想家(jia),投(tou)資(zi)大師(shi),被(bei)譽為(wei)“證券分(fen)析(xi)之(zhi)父(fu)”“華(hua)爾(er)街(jie)教(jiao)父(fu)”。格雷厄姆作為(wei)一代宗師(shi),他的(de)金(jin)融(rong)分(fen)析(xi)學說和思想在投(tou)資(zi)領域產生(sheng)了極為(wei)巨大的(de)震動(dong),影響了幾(ji)乎三代重要的(de)投(tou)資(zi)者。如今(jin)活躍在華(hua)爾(er)街(jie)的(de)數十位(wei)上(shang)億的(de)投(tou)資(zi)管(guan)理(li)人都自稱為(wei)格雷厄姆的(de)信(xin)徒。他享有“華(hua)爾(er)街(jie)教(jiao)父(fu)”的(de)美(mei)譽。
格雷(lei)厄姆(mu)在(zai)《聰(cong)明的(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)者》一書中(zhong)(zhong)清楚地(di)指(zhi)出投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)與投(tou)(tou)(tou)(tou)機的(de)本質(zhi)區別:投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)是(shi)(shi)建立(li)在(zai)敏(min)銳與數量分析的(de)基礎上(shang),而(er)投(tou)(tou)(tou)(tou)機則是(shi)(shi)建立(li)在(zai)突(tu)發的(de)念頭(tou)或是(shi)(shi)臆測之上(shang)。二(er)者關鍵的(de)區別在(zai)于對股(gu)價(jia)的(de)看法不同,投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)者尋求合理的(de)價(jia)格購買股(gu)票(piao),而(er)投(tou)(tou)(tou)(tou)機者試圖在(zai)股(gu)價(jia)的(de)漲跌中(zhong)(zhong)獲(huo)利。投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)者應該充分了解投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)者最大(da)的(de)敵人不是(shi)(shi)股(gu)票(piao)市場(chang)而(er)是(shi)(shi)他自(zi)己,如(ru)果投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)者在(zai)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)時無法掌握自(zi)己的(de)情(qing)緒,而(er)受到(dao)市場(chang)情(qing)緒的(de)左(zuo)右,即使(shi)他具有十(shi)分高超的(de)分析能力,也(ye)很難獲(huo)得較大(da)的(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)收(shou)益。
對此,格(ge)雷厄姆(mu)講述了(le)兩則關于股市的寓言進行形象地說明。一則是(shi)“市場先生”,借此來說明時時預測股市波動的愚蠢(chun);另一則是(shi)“旅(lv)鼠投(tou)(tou)資(zi)”,為了(le)說明投(tou)(tou)資(zi)者的盲目投(tou)(tou)資(zi)行為。
由于一(yi)個(ge)公(gong)(gong)(gong)司(si)的(de)(de)股(gu)(gu)(gu)價(jia)一(yi)般都是(shi)由其(qi)(qi)業績(ji)和(he)財務狀(zhuang)況來支撐(cheng)的(de)(de),因此(ci)投資(zi)者在投資(zi)前要(yao)判斷(duan)一(yi)家公(gong)(gong)(gong)司(si)股(gu)(gu)(gu)票的(de)(de)未來走勢,其(qi)(qi)中(zhong)很重要(yao)的(de)(de)一(yi)點就是(shi)需要(yao)準確衡量(liang)公(gong)(gong)(gong)司(si)的(de)(de)績(ji)效(xiao)。格(ge)雷厄姆在《聰明(ming)的(de)(de)投資(zi)者》一(yi)書(shu)中(zhong)以Erneq航(hang)空公(gong)(gong)(gong)司(si)等以E開頭(tou)的(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)為例,介紹(shao)了衡量(liang)公(gong)(gong)(gong)司(si)績(ji)效(xiao)的(de)(de)6種(zhong)基(ji)本(ben)因素:收(shou)益性(xing)、穩定(ding)性(xing)、成長性(xing)、財務狀(zhuang)況、股(gu)(gu)(gu)利以及(ji)歷史價(jia)格(ge)等。
衡(heng)(heng)量(liang)一(yi)家公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)收(shou)(shou)(shou)益性(xing)(xing)好壞的(de)指(zhi)(zhi)標包括(kuo):每股凈收(shou)(shou)(shou)益可(ke)(ke)(ke)以(yi)直(zhi)接體現公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)獲(huo)利(li)程(cheng)(cheng)度的(de)高(gao)低;投(tou)資(zi)報酬(chou)率(lv),可(ke)(ke)(ke)以(yi)考(kao)察(cha)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)全部(bu)資(zi)產(chan)(chan)的(de)獲(huo)利(li)能力等(deng)。由于一(yi)個正(zheng)規公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)中的(de)大部(bu)分收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)一(yi)般源于產(chan)(chan)品(pin)銷(xiao)(xiao)售收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru),通過銷(xiao)(xiao)售利(li)潤率(lv)可(ke)(ke)(ke)以(yi)判斷出一(yi)家公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的(de)發展。因此(ci),格雷(lei)厄姆認(ren)為用銷(xiao)(xiao)售利(li)潤率(lv)也可(ke)(ke)(ke)作為衡(heng)(heng)量(liang)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)收(shou)(shou)(shou)益性(xing)(xing)的(de)指(zhi)(zhi)標,該指(zhi)(zhi)標不僅可(ke)(ke)(ke)以(yi)衡(heng)(heng)量(liang)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)產(chan)(chan)品(pin)銷(xiao)(xiao)售收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)的(de)獲(huo)利(li)能力,而且可(ke)(ke)(ke)以(yi)衡(heng)(heng)量(liang)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)對銷(xiao)(xiao)售過程(cheng)(cheng)成本和(he)費(fei)用的(de)控制(zhi)能力。公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)產(chan)(chan)品(pin)銷(xiao)(xiao)售過程(cheng)(cheng)的(de)成本和(he)費(fei)用越低,公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)銷(xiao)(xiao)售收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)的(de)獲(huo)利(li)能力就越大。
衡量每股盈(ying)余的成(cheng)長性一(yi)般采用(yong)盈(ying)余增長率這一(yi)指標(biao)。盈(ying)余增長率是(shi)一(yi)家公(gong)司在(zai)最近3年中每股盈(ying)余的年平(ping)均(jun)增長率,它(ta)既能反映(ying)出公(gong)司的生存能力、管(guan)理水平(ping)、競爭實力、發展速度(du),又可以刻(ke)畫出公(gong)司從小(xiao)變大、由弱(ruo)變強的歷史足跡。格雷厄姆認為,這一(yi)指標(biao)對(dui)于衡量小(xiao)型公(gong)司的成(cheng)長性至(zhi)關重要。
一個(ge)公(gong)司(si)的(de)財(cai)(cai)務(wu)(wu)狀況決定(ding)了(le)該(gai)公(gong)司(si)財(cai)(cai)務(wu)(wu)的(de)靈活(huo)性(xing)大小和風(feng)險(xian)系(xi)數,這(zhe)(zhe)是(shi)(shi)因為財(cai)(cai)務(wu)(wu)狀況決定(ding)償債(zhai)能(neng)力(li)(li),而(er)償債(zhai)能(neng)力(li)(li)則衡量(liang)出財(cai)(cai)務(wu)(wu)的(de)靈活(huo)性(xing)和風(feng)險(xian)性(xing)。如果公(gong)司(si)適度負債(zhai)且投資(zi)(zi)報(bao)酬(chou)率(lv)(lv)(lv)高于利(li)息率(lv)(lv)(lv)時(shi),無疑對公(gong)司(si)股東是(shi)(shi)有利(li)的(de),但如果舉債(zhai)過(guo)度,公(gong)司(si)就可能(neng)發生財(cai)(cai)務(wu)(wu)危(wei)機,甚(shen)至破產,這(zhe)(zhe)將(jiang)給投資(zi)(zi)者帶來(lai)極大的(de)風(feng)險(xian)。衡量(liang)公(gong)司(si)是(shi)(shi)否具有足夠的(de)償債(zhai)能(neng)力(li)(li),可以通過(guo)流動比率(lv)(lv)(lv)、速(su)動比率(lv)(lv)(lv)、資(zi)(zi)產負債(zhai)率(lv)(lv)(lv)等指標來(lai)考察,如流動比率(lv)(lv)(lv)為2、速(su)動比率(lv)(lv)(lv)為1時(shi)通常(chang)被認為是(shi)(shi)合理的(de)。
至(zhi)于股(gu)(gu)利(li),格雷厄姆(mu)認為,公(gong)司的(de)(de)股(gu)(gu)利(li)發放(fang)(fang)不要中(zhong)止,當然發放(fang)(fang)的(de)(de)年限愈長愈好。假如股(gu)(gu)利(li)發放(fang)(fang)是采用固定的(de)(de)盈余比率,就更(geng)好不過了,因為這顯示(shi)了該(gai)公(gong)司生機勃(bo)(bo)勃(bo)(bo),在不斷(duan)地平穩(wen)成(cheng)長。同時,股(gu)(gu)利(li)的(de)(de)發放(fang)(fang)也更(geng)增添了股(gu)(gu)票的(de)(de)吸(xi)引力(li)(li)和凝聚力(li)(li)。投資(zi)者應盡量避免那些以往3年中(zhong)曾有2年停(ting)發或降低股(gu)(gu)息的(de)(de)股(gu)(gu)票。
股票(piao)的歷史價格(ge)(ge)(ge)雖不是衡量企業(ye)績(ji)(ji)效(xiao)的關(guan)鍵因素,但它可以從一(yi)個側(ce)面(mian)反映公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的經(jing)營狀(zhuang)況(kuang)和業(ye)績(ji)(ji)好(hao)壞。股票(piao)價格(ge)(ge)(ge)就好(hao)比公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)業(ye)績(ji)(ji)的一(yi)個晴雨(yu)表。公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)業(ye)績(ji)(ji)表現(xian)比較(jiao)好(hao)時,公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)股票(piao)價格(ge)(ge)(ge)會在投資者(zhe)的推崇下(xia)而走(zou)高;公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)業(ye)績(ji)(ji)表現(xian)不理想時,公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)股票(piao)價格(ge)(ge)(ge)會在投資者(zhe)的拋棄(qi)下(xia)而走(zou)低(di)。
《聰明(ming)的(de)投資(zi)(zi)者》提供了(le)一個重要的(de)經商理念,即“只(zhi)有(you)在(zai)不受感情(qing)因素影響的(de)情(qing)況下進行的(de)投資(zi)(zi)才是(shi)最明(ming)智的(de)投資(zi)(zi)”。也(ye)就是(shi)說,投資(zi)(zi)不應受感情(qing)的(de)影響,沒有(you)寄予贏利的(de)厚望(wang),也(ye)沒有(you)擔心有(you)所(suo)損(sun)失(shi)的(de)忐忑不安,更不要隨大(da)流,看別(bie)人(ren)購買自己就盲(mang)目地跟著購買。
第(di)八章說(shuo)(shuo),當開始考慮(lv)進入(ru)股票市場時,你(ni)(ni)應該想象得到,你(ni)(ni)在(zai)和(he)(he)“市場”做生意,但是(shi),你(ni)(ni)要時時刻刻地觀察它(ta),因為它(ta)會(hui)(hui)帶給你(ni)(ni)無盡(jin)的(de)(de)財富,也會(hui)(hui)使你(ni)(ni)跌入(ru)債務的(de)(de)深淵。在(zai)這一章中,作者(zhe)還寫(xie)道:“基本上,價(jia)格(ge)(ge)的(de)(de)波動對(dui)于真正(zheng)的(de)(de)投(tou)資(zi)者(zhe)來說(shuo)(shuo)只有(you)一個真正(zheng)重要的(de)(de)含義。價(jia)格(ge)(ge)的(de)(de)波動給他提供一個低進高拋的(de)(de)機會(hui)(hui)。在(zai)另外一些(xie)場合(he),如(ru)果他能忘記股票市場并且關注分(fen)開的(de)(de)贏利和(he)(he)自(zi)身公(gong)司(si)的(de)(de)運行結果的(de)(de)話(hua),他會(hui)(hui)做得更(geng)好。”
第(di)二十(shi)章講(jiang)的(de)是(shi)(shi)關于(yu)如(ru)何廉價購進股(gu)票的(de)技(ji)巧(qiao),也就是(shi)(shi)“安(an)全投資的(de)技(ji)巧(qiao)”。內(nei)容(rong)包(bao)括(kuo)兩個方面,一方面是(shi)(shi)股(gu)票價格上(shang)的(de)有利差異,另一方面是(shi)(shi)股(gu)票的(de)指示或是(shi)(shi)估(gu)定價值,這之間(jian)的(de)差異就是(shi)(shi)安(an)全投資極(ji)限。所(suo)以,安(an)全投資極(ji)限取決于(yu)你所(suo)付的(de)價格。極(ji)好(hao)的(de)價格來(lai)自于(yu)低(di)(di)迷的(de)股(gu)票市場(chang)。就像是(shi)(shi)基(ji)金經理克里斯·戴維(wei)斯喜歡說的(de)那樣:“在市場(chang)處(chu)于(yu)低(di)(di)落狀態下賺(zhuan)錢。”
這(zhe)兩(liang)章是(shi)所(suo)有投資方面的建議(yi)中最(zui)重要的兩(liang)條——一個真正(zheng)(zheng)的投資者(zhe)應(ying)該學會利用股票(piao)價(jia)格,不論(lun)是(shi)在股價(jia)最(zui)高時(shi)還(huan)是(shi)在最(zui)低(di)時(shi),他都能(neng)夠以相對于真正(zheng)(zheng)的商業價(jia)值(zhi)來講較(jiao)低(di)的價(jia)格買進(jin)。
本杰明·格(ge)雷(lei)厄姆作為(wei)(wei)一代(dai)宗師(shi),他的(de)(de)證券分析(xi)學說和思(si)想在投資(zi)領域產生(sheng)了極為(wei)(wei)巨大的(de)(de)震動,影響了至少三代(dai)重要的(de)(de)投資(zi)者(zhe),可以說是巴菲(fei)特、彼得·林奇等人的(de)(de)啟(qi)蒙宗師(shi)。如今活(huo)躍在華(hua)爾(er)街的(de)(de)數十位身價上億的(de)(de)投資(zi)管理人都自稱為(wei)(wei)格(ge)雷(lei)厄姆的(de)(de)信徒,因(yin)此格(ge)雷(lei)厄姆享有“華(hua)爾(er)街教父”的(de)(de)美譽。
《聰明(ming)的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)》(又譯作《智(zhi)慧型股票(piao)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)人》)一(yi)書是本(ben)杰明(ming)·格雷厄姆的(de)(de)代表(biao)作。在(zai)(zai)這本(ben)書中,格雷厄姆的(de)(de)理論是要注重企業內(nei)在(zai)(zai)價(jia)值(zhi)的(de)(de)發現,而非鼓勵投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)短期的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)機行(xing)為。他強調投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)應記住(zhu)“安全投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)極限”這一(yi)原則,要肯定所(suo)購買的(de)(de)股票(piao)的(de)(de)價(jia)值(zhi)遠遠大于在(zai)(zai)股票(piao)市場所(suo)做(zuo)的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)。只(zhi)有購買股票(piao)的(de)(de)價(jia)錢以(yi)及股票(piao)本(ben)身的(de)(de)價(jia)值(zhi)才是真正重要的(de)(de)事(shi)。
《聰(cong)明的(de)投資(zi)者》初版于1949年,以后不(bu)斷修訂,一版再(zai)版,至今仍(reng)對(dui)全球(qiu)金融業產生著(zhu)深遠的(de)影(ying)響,并(bing)為證(zheng)券(quan)市場造就了一批億萬(wan)富(fu)翁。可以說,美國的(de)對(dui)沖(chong)基(ji)金的(de)管(guan)理者無一例外都認真(zhen)研讀過格雷厄姆的(de)這一杰作,并(bing)將(jiang)書中的(de)名言、名句引為“圣旨”。
中國郵(you)電出版(ban)社 聰(cong)明(ming)的投資(zi)者(zhe)(第4版(ban)) 聰(cong)明(ming)的投資(zi)者(zhe)(原本第4版(ban)) 聰(cong)明(ming)的投資(zi)者(zhe)(實(shi)戰版(ban))
出版(ban)時間 2010年(nian)8月(yue) 2011年(nian)07月(yue) 2014年(nian)7月(yue)
原(yuan)版作者 [美(mei)(mei)]本杰明(ming)·格(ge)雷厄姆(mu) [美(mei)(mei)]本杰明(ming)·格(ge)雷厄姆(mu) [英]蒂(di)姆(mu)·黑爾
編輯 顏林柯 顏林柯 王(wang)瑩舟
譯者 王中(zhong)華,黃一(yi)義