《聰明(ming)的(de)投(tou)(tou)資(zi)者》,美國經濟學家(jia)和投(tou)(tou)資(zi)思想(xiang)家(jia)本(ben)杰明(ming)·格雷厄姆創(chuang)作的(de)投(tou)(tou)資(zi)學著(zhu)作,于1949年首版時間發行。
本(ben)(ben)修(xiu)訂版(ban)在(zai)完整保留格(ge)雷厄姆原著1973年第4版(ban)的(de)(de)(de)基(ji)礎上,由賈森(sen)·茲威格(ge)根(gen)據近40年尤其(qi)是世紀之交(jiao)全球股(gu)市的(de)(de)(de)大(da)動蕩現實,進一步檢驗和(he)佐(zuo)證了價(jia)值投資理論(lun)。其(qi)中大(da)量的(de)(de)(de)注釋和(he)每章之后的(de)(de)(de)點(dian)評非常有價(jia)值。股(gu)神巴菲(fei)特(te)特(te)為本(ben)(ben)書(shu)撰寫的(de)(de)(de)序言和(he)評論(lun)是這(zhe)個版(ban)本(ben)(ben)的(de)(de)(de)又一個亮點(dian)。
《聰明的投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)》首先明確了“投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)”與(yu)(yu)“投(tou)(tou)(tou)機”的區別(bie),指出(chu)聰明的投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)當如何(he)確定預期收益。本(ben)書著重介紹防御型(xing)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)與(yu)(yu)積(ji)(ji)極型(xing)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)的投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)組合策略,論述了投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)如何(he)應對(dui)市場波動。本(ben)書還對(dui)基金(jin)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)、投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)與(yu)(yu)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)顧(gu)問(wen)的關系(xi)、普通(tong)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)證(zheng)券分(fen)析(xi)的一(yi)般方(fang)法、防御型(xing)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)與(yu)(yu)積(ji)(ji)極型(xing)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)的證(zheng)券選(xuan)擇、可(ke)轉換證(zheng)券及認股權(quan)證(zheng)等(deng)問(wen)題進行了詳細(xi)闡述。在本(ben)書后(hou)面,作者(zhe)(zhe)(zhe)列舉(ju)分(fen)析(xi)了幾組案例,論述了股息政策,最后(hou)著重分(fen)析(xi)了作為投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)中心思想的“安全性”問(wen)題。
《聰明的投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)》主要面(mian)向個人(ren)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe),旨在(zai)對普通人(ren)在(zai)投(tou)資(zi)(zi)策略的選擇和執行(xing)方面(mian)提供相應的指(zhi)導。本書(shu)不(bu)是一本教人(ren)“如(ru)何成為百(bai)萬富翁”的書(shu)籍,而更(geng)多地將(jiang)注意力集中(zhong)(zhong)在(zai)投(tou)資(zi)(zi)的原理和投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)的態度方面(mian),指(zhi)導投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)避免陷入(ru)一些經常性的錯(cuo)誤(wu)之中(zhong)(zhong)。
1942年,格(ge)雷厄(e)姆的(de)(de)(de)(de)《聰明的(de)(de)(de)(de)投資(zi)(zi)者》問世,這(zhe)(zhe)本書(shu)(shu)可以(yi)說(shuo)是《有(you)價(jia)(jia)證(zheng)券(quan)(quan)分(fen)(fen)析》的(de)(de)(de)(de)簡(jian)化版(ban),它不僅(jin)繼承了(le)《有(you)價(jia)(jia)證(zheng)券(quan)(quan)分(fen)(fen)析》的(de)(de)(de)(de)所有(you)精華,還有(you)大(da)量更(geng)新的(de)(de)(de)(de)生動實例,通俗易懂、簡(jian)單扼(e)要,顯然這(zhe)(zhe)是為一般投資(zi)(zi)人而寫的(de)(de)(de)(de),該(gai)書(shu)(shu)的(de)(de)(de)(de)出(chu)版(ban)在更(geng)廣的(de)(de)(de)(de)范圍內和更(geng)牢固的(de)(de)(de)(de)基礎上奠定了(le)格(ge)雷厄(e)姆作(zuo)為美國乃至世界(jie)的(de)(de)(de)(de)證(zheng)券(quan)(quan)分(fen)(fen)析家與(yu)投資(zi)(zi)理論家的(de)(de)(de)(de)地位(wei)。雖然該(gai)書(shu)(shu)是為普(pu)通大(da)眾(zhong)而寫,但同樣受到(dao)證(zheng)券(quan)(quan)、金融專業人士的(de)(de)(de)(de)青(qing)睞(lai)與(yu)贊賞,年輕的(de)(de)(de)(de)巴菲特(te)正是在看了(le)此書(shu)(shu)后才毅然決定選擇哥(ge)倫比亞(ya)大(da)學就(jiu)讀并終生追隨格(ge)雷厄(e)姆。巴菲特(te)成名后曾在奧馬(ma)哈(ha)大(da)學教授“投資(zi)(zi)學原理”時用此書(shu)(shu)作(zuo)為教材。
本杰明·格雷厄(e)姆(mu)(Benjamin Graham,1894~1976年)美國經濟學(xue)家(jia)和投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)思想(xiang)家(jia),投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)大師,被譽為(wei)“證券分析之父(fu)”“華爾街教父(fu)”。格雷厄(e)姆(mu)作為(wei)一(yi)代(dai)宗師,他(ta)的(de)(de)金(jin)融分析學(xue)說和思想(xiang)在投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)領域產生了極為(wei)巨大的(de)(de)震動,影響(xiang)了幾乎三(san)代(dai)重(zhong)要的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者。如今活(huo)躍在華爾街的(de)(de)數(shu)十(shi)位上億的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)管理(li)人都自稱為(wei)格雷厄(e)姆(mu)的(de)(de)信徒(tu)。他(ta)享(xiang)有“華爾街教父(fu)”的(de)(de)美譽。
格雷厄姆在《聰明的投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)》一書中清(qing)楚地(di)指出投(tou)(tou)資(zi)(zi)與投(tou)(tou)機(ji)的本質(zhi)區別:投(tou)(tou)資(zi)(zi)是建立在敏銳(rui)與數量分析(xi)的基礎上,而(er)(er)(er)(er)投(tou)(tou)機(ji)則(ze)是建立在突(tu)發的念頭(tou)或是臆測之上。二者(zhe)(zhe)(zhe)關鍵的區別在于對股(gu)(gu)價(jia)的看法(fa)不同,投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)尋求合(he)理的價(jia)格購買股(gu)(gu)票,而(er)(er)(er)(er)投(tou)(tou)機(ji)者(zhe)(zhe)(zhe)試圖在股(gu)(gu)價(jia)的漲跌(die)中獲(huo)利。投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)應(ying)該充分了(le)解投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)最大的敵人不是股(gu)(gu)票市場(chang)而(er)(er)(er)(er)是他自己,如果投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)在投(tou)(tou)資(zi)(zi)時無法(fa)掌握自己的情緒,而(er)(er)(er)(er)受到市場(chang)情緒的左右(you),即使他具有十分高超的分析(xi)能力,也很(hen)難獲(huo)得較大的投(tou)(tou)資(zi)(zi)收益(yi)。
對此,格雷(lei)厄姆講述了兩則關于(yu)股市(shi)的(de)(de)寓言進行(xing)形象地(di)說(shuo)明(ming)(ming)。一則是“市(shi)場先生”,借(jie)此來說(shuo)明(ming)(ming)時時預測股市(shi)波(bo)動的(de)(de)愚(yu)蠢;另一則是“旅鼠投(tou)資”,為(wei)了說(shuo)明(ming)(ming)投(tou)資者的(de)(de)盲(mang)目投(tou)資行(xing)為(wei)。
由于一個公(gong)(gong)司(si)的(de)股(gu)(gu)價(jia)一般(ban)都(dou)是由其(qi)業績和財(cai)務狀(zhuang)況(kuang)來支撐(cheng)的(de),因此(ci)投資者(zhe)在投資前要判斷(duan)一家公(gong)(gong)司(si)股(gu)(gu)票的(de)未來走勢,其(qi)中(zhong)很重要的(de)一點就是需要準確衡量公(gong)(gong)司(si)的(de)績效(xiao)。格雷厄(e)姆在《聰(cong)明的(de)投資者(zhe)》一書中(zhong)以Erneq航空公(gong)(gong)司(si)等(deng)以E開頭的(de)公(gong)(gong)司(si)為例,介(jie)紹了衡量公(gong)(gong)司(si)績效(xiao)的(de)6種基本(ben)因素:收益性(xing)、穩(wen)定性(xing)、成長(chang)性(xing)、財(cai)務狀(zhuang)況(kuang)、股(gu)(gu)利以及歷史價(jia)格等(deng)。
衡(heng)(heng)量一(yi)(yi)家公(gong)司(si)收(shou)益(yi)性好壞的(de)(de)指(zhi)(zhi)(zhi)標包括:每股凈收(shou)益(yi)可以直接體現公(gong)司(si)獲(huo)(huo)利(li)程(cheng)度的(de)(de)高低;投資(zi)報酬率,可以考察(cha)公(gong)司(si)全部資(zi)產(chan)的(de)(de)獲(huo)(huo)利(li)能(neng)力等。由于(yu)一(yi)(yi)個正規公(gong)司(si)中的(de)(de)大(da)部分收(shou)入(ru)一(yi)(yi)般源于(yu)產(chan)品銷(xiao)(xiao)售(shou)(shou)收(shou)入(ru),通過銷(xiao)(xiao)售(shou)(shou)利(li)潤率可以判斷出一(yi)(yi)家公(gong)司(si)的(de)(de)發展。因此,格雷厄姆(mu)認為用銷(xiao)(xiao)售(shou)(shou)利(li)潤率也可作(zuo)為衡(heng)(heng)量公(gong)司(si)收(shou)益(yi)性的(de)(de)指(zhi)(zhi)(zhi)標,該指(zhi)(zhi)(zhi)標不僅可以衡(heng)(heng)量公(gong)司(si)產(chan)品銷(xiao)(xiao)售(shou)(shou)收(shou)入(ru)的(de)(de)獲(huo)(huo)利(li)能(neng)力,而且(qie)可以衡(heng)(heng)量公(gong)司(si)對銷(xiao)(xiao)售(shou)(shou)過程(cheng)成本(ben)和(he)費用的(de)(de)控制能(neng)力。公(gong)司(si)產(chan)品銷(xiao)(xiao)售(shou)(shou)過程(cheng)的(de)(de)成本(ben)和(he)費用越低,公(gong)司(si)銷(xiao)(xiao)售(shou)(shou)收(shou)入(ru)的(de)(de)獲(huo)(huo)利(li)能(neng)力就(jiu)越大(da)。
衡(heng)量每(mei)股盈(ying)余(yu)的成長(chang)(chang)性(xing)一(yi)般采用盈(ying)余(yu)增(zeng)長(chang)(chang)率這一(yi)指(zhi)標。盈(ying)余(yu)增(zeng)長(chang)(chang)率是一(yi)家公司(si)(si)在最近3年(nian)中每(mei)股盈(ying)余(yu)的年(nian)平均增(zeng)長(chang)(chang)率,它(ta)既(ji)能反映出(chu)公司(si)(si)的生存能力、管理水平、競爭實力、發(fa)展速(su)度(du),又可以刻(ke)畫出(chu)公司(si)(si)從(cong)小變大、由弱(ruo)變強的歷史足跡。格雷厄姆認為,這一(yi)指(zhi)標對于衡(heng)量小型公司(si)(si)的成長(chang)(chang)性(xing)至關重要(yao)。
一(yi)個(ge)公司的(de)(de)財務(wu)(wu)狀況(kuang)決(jue)(jue)定了該(gai)公司財務(wu)(wu)的(de)(de)靈(ling)活(huo)性(xing)(xing)大小和(he)風險系(xi)數,這(zhe)是(shi)因為財務(wu)(wu)狀況(kuang)決(jue)(jue)定償債(zhai)(zhai)能(neng)力,而償債(zhai)(zhai)能(neng)力則(ze)衡量出(chu)財務(wu)(wu)的(de)(de)靈(ling)活(huo)性(xing)(xing)和(he)風險性(xing)(xing)。如果(guo)公司適度負(fu)債(zhai)(zhai)且投(tou)資報酬率(lv)高于利息率(lv)時,無疑對公司股東(dong)是(shi)有利的(de)(de),但如果(guo)舉債(zhai)(zhai)過(guo)度,公司就可能(neng)發生財務(wu)(wu)危機,甚(shen)至破產,這(zhe)將給投(tou)資者(zhe)帶來(lai)極大的(de)(de)風險。衡量公司是(shi)否具有足(zu)夠(gou)的(de)(de)償債(zhai)(zhai)能(neng)力,可以通過(guo)流(liu)動(dong)(dong)比(bi)率(lv)、速動(dong)(dong)比(bi)率(lv)、資產負(fu)債(zhai)(zhai)率(lv)等指標來(lai)考(kao)察(cha),如流(liu)動(dong)(dong)比(bi)率(lv)為2、速動(dong)(dong)比(bi)率(lv)為1時通常被認為是(shi)合理的(de)(de)。
至于股利(li),格雷厄姆認為,公司的(de)(de)股利(li)發(fa)放不(bu)(bu)要中(zhong)止(zhi),當然發(fa)放的(de)(de)年(nian)(nian)(nian)限愈長愈好。假如(ru)股利(li)發(fa)放是采(cai)用(yong)固定的(de)(de)盈余(yu)比率,就更好不(bu)(bu)過了,因(yin)為這顯示了該公司生(sheng)機勃勃,在不(bu)(bu)斷地平穩成長。同(tong)時,股利(li)的(de)(de)發(fa)放也更增添(tian)了股票的(de)(de)吸引(yin)力和凝聚力。投資者(zhe)應盡量避免那些以往3年(nian)(nian)(nian)中(zhong)曾有2年(nian)(nian)(nian)停(ting)發(fa)或降低股息的(de)(de)股票。
股(gu)票(piao)的歷(li)史價(jia)格雖不是衡量企業(ye)績(ji)效的關鍵因素,但它可以(yi)從一個側(ce)面(mian)反映公(gong)司的經營狀況和(he)業(ye)績(ji)好壞。股(gu)票(piao)價(jia)格就好比(bi)(bi)公(gong)司業(ye)績(ji)的一個晴雨表。公(gong)司業(ye)績(ji)表現比(bi)(bi)較好時(shi),公(gong)司股(gu)票(piao)價(jia)格會在投資(zi)者(zhe)的推崇(chong)下(xia)而走高;公(gong)司業(ye)績(ji)表現不理想時(shi),公(gong)司股(gu)票(piao)價(jia)格會在投資(zi)者(zhe)的拋棄(qi)下(xia)而走低。
《聰明(ming)的(de)投資者》提供了一個重要的(de)經商(shang)理念,即“只有(you)在不受感情(qing)因素影響的(de)情(qing)況下進行的(de)投資才是(shi)最明(ming)智的(de)投資”。也就是(shi)說,投資不應受感情(qing)的(de)影響,沒有(you)寄予贏(ying)利的(de)厚望,也沒有(you)擔心有(you)所損失的(de)忐忑(te)不安(an),更不要隨大流,看別人購買自己就盲目地跟著購買。
第八章(zhang)說,當開始考(kao)慮進(jin)入股票(piao)市(shi)場(chang)時,你(ni)應該想象得(de)到,你(ni)在(zai)和(he)“市(shi)場(chang)”做(zuo)(zuo)生意,但(dan)是,你(ni)要時時刻刻地觀察它(ta),因為它(ta)會帶給(gei)(gei)你(ni)無盡的(de)(de)財富,也會使你(ni)跌入債務(wu)的(de)(de)深淵。在(zai)這(zhe)一(yi)章(zhang)中,作者還寫道:“基本(ben)上,價格(ge)的(de)(de)波動(dong)對于真正的(de)(de)投資者來說只有一(yi)個真正重(zhong)要的(de)(de)含義。價格(ge)的(de)(de)波動(dong)給(gei)(gei)他(ta)提供(gong)一(yi)個低進(jin)高拋的(de)(de)機(ji)會。在(zai)另外(wai)一(yi)些(xie)場(chang)合(he),如(ru)果他(ta)能忘記股票(piao)市(shi)場(chang)并且關注(zhu)分開的(de)(de)贏利(li)和(he)自身(shen)公司的(de)(de)運(yun)行結果的(de)(de)話,他(ta)會做(zuo)(zuo)得(de)更(geng)好。”
第二十章講的(de)(de)是(shi)關(guan)于(yu)如何廉(lian)價(jia)(jia)購(gou)進股(gu)(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)技巧,也就是(shi)“安(an)(an)(an)全(quan)投(tou)(tou)資的(de)(de)技巧”。內容(rong)包括兩個(ge)方面(mian),一方面(mian)是(shi)股(gu)(gu)(gu)票(piao)價(jia)(jia)格(ge)上的(de)(de)有利(li)差異,另(ling)一方面(mian)是(shi)股(gu)(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)指示或是(shi)估(gu)定價(jia)(jia)值,這之間的(de)(de)差異就是(shi)安(an)(an)(an)全(quan)投(tou)(tou)資極限(xian)。所以(yi),安(an)(an)(an)全(quan)投(tou)(tou)資極限(xian)取決于(yu)你所付的(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)。極好的(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)來自于(yu)低(di)迷的(de)(de)股(gu)(gu)(gu)票(piao)市(shi)場。就像是(shi)基金(jin)經理克里斯(si)·戴(dai)維斯(si)喜歡說的(de)(de)那樣:“在市(shi)場處于(yu)低(di)落(luo)狀態下賺錢。”
這兩(liang)章是所有投資方面的(de)建議中最重要的(de)兩(liang)條——一個真(zhen)正的(de)投資者應(ying)該學會利用股票價(jia)格,不論(lun)是在股價(jia)最高(gao)時(shi)(shi)還是在最低(di)時(shi)(shi),他都能夠(gou)以(yi)相對于真(zhen)正的(de)商業價(jia)值(zhi)來講較低(di)的(de)價(jia)格買進。
本杰明(ming)·格(ge)雷(lei)厄(e)姆作為一代宗師(shi),他的(de)(de)證(zheng)券(quan)分析學說和思想(xiang)在投資領域(yu)產(chan)生了極為巨大的(de)(de)震(zhen)動,影響(xiang)了至少(shao)三代重要的(de)(de)投資者,可以說是巴菲(fei)特、彼得·林奇等人的(de)(de)啟蒙宗師(shi)。如今活躍在華(hua)(hua)爾街的(de)(de)數十位身價上(shang)億的(de)(de)投資管(guan)理人都自(zi)稱為格(ge)雷(lei)厄(e)姆的(de)(de)信徒(tu),因此(ci)格(ge)雷(lei)厄(e)姆享有“華(hua)(hua)爾街教父”的(de)(de)美(mei)譽。
《聰明(ming)的投(tou)(tou)資者》(又譯作《智慧型股票(piao)投(tou)(tou)資人》)一書是本(ben)杰明(ming)·格(ge)雷厄姆的代(dai)表作。在(zai)這(zhe)本(ben)書中,格(ge)雷厄姆的理論(lun)是要(yao)(yao)注(zhu)重企業內在(zai)價值(zhi)的發現,而非鼓勵投(tou)(tou)資者短期(qi)的投(tou)(tou)機行為。他強調投(tou)(tou)資者應記住“安全投(tou)(tou)資的極限”這(zhe)一原則,要(yao)(yao)肯定(ding)所(suo)(suo)購(gou)買的股票(piao)的價值(zhi)遠遠大于在(zai)股票(piao)市場(chang)所(suo)(suo)做的投(tou)(tou)資。只有(you)購(gou)買股票(piao)的價錢以及股票(piao)本(ben)身(shen)的價值(zhi)才(cai)是真正重要(yao)(yao)的事(shi)。
《聰明(ming)的(de)(de)投資者(zhe)》初版于1949年,以后不(bu)斷修訂,一(yi)(yi)版再版,至今仍對全(quan)球金融業產生(sheng)著深遠(yuan)的(de)(de)影響,并(bing)為(wei)證券(quan)市場造就了一(yi)(yi)批億萬富翁(weng)。可以說,美國的(de)(de)對沖(chong)基金的(de)(de)管(guan)理者(zhe)無一(yi)(yi)例(li)外都(dou)認真研讀過格(ge)雷厄姆的(de)(de)這(zhe)一(yi)(yi)杰作,并(bing)將書(shu)中的(de)(de)名(ming)言、名(ming)句引為(wei)“圣旨(zhi)”。
中國郵電(dian)出版(ban)社 聰(cong)明的投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(第(di)4版(ban)) 聰(cong)明的投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(原本第(di)4版(ban)) 聰(cong)明的投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(實戰版(ban))
出版(ban)時間 2010年8月(yue) 2011年07月(yue) 2014年7月(yue)
原(yuan)版作者 [美]本杰明·格雷(lei)厄姆(mu) [美]本杰明·格雷(lei)厄姆(mu) [英]蒂姆(mu)·黑爾
編(bian)輯 顏(yan)林柯 顏(yan)林柯 王瑩(ying)舟
譯者 王(wang)中華,黃(huang)一義