騰訊(xun)在2016年6月(yue)21日(ri)港股收盤后，宣布將(jiang)收購Super Cell公(gong)司(si)84.3%股份(fen)，給出(chu)的價格甚(shen)至超過《華爾街日(ri)報》此前(qian)報道的90億(yi)美元估值，達到(dao)了102億(yi)美元估值，總收購金額(e)將(jiang)達到(dao)86億(yi)美元 。

需(xu)要注(zhu)意(yi)的是，與國內大多數(shu)媒體報道不同，騰(teng)訊(xun)(xun)公告(gao)顯示此次(ci)收(shou)購(gou)是由騰(teng)訊(xun)(xun)主導(dao)的買(mai)方(fang)集團(tuan)來完成，騰(teng)訊(xun)(xun)在(zai)公告(gao)中稱(cheng)騰(teng)訊(xun)(xun)預計在(zai)整個收(shou)購(gou)集團(tuan)中出資(zi)30-40億(yi)美元，其余資(zi)金由買(mai)方(fang)集團(tuan)其他玩家和(he)銀行貸款(kuan)填補。

盡管如此，騰(teng)(teng)訊此次收(shou)購(gou)仍是筆驚天交易，有報道指出這是國內互聯網公司(si)迄今為止(zhi)最(zui)大的跨國收(shou)購(gou)案。要知道當年騰(teng)(teng)訊收(shou)購(gou)京東15%股份，也只出了2億多(duo)美金，更多(duo)是將騰(teng)(teng)訊電商業務以清洗資產方式折(zhe)現。

如此大筆資金(jin)去收購一家海外(wai)游戲公司，還是騰訊總裁、資本運作(zuo)高手的(de)劉熾平親自操刀，這背(bei)后的(de)神(shen)操作(zuo)相當多(duo)，下面小編以自己的(de)理解解析下：

神操作一：騰訊是先緊急敲定收購，再去找錢。

騰訊(xun)希望(wang)以買(mai)方(fang)集團形(xing)式來操作(zuo)收購，但截至公告發布時(shi)，騰訊(xun)買(mai)方(fang)集團仍未組成。這意(yi)味(wei)著騰訊(xun)是先敲定與Super Cell的收購案，再去找錢。

此前(qian)華爾街日(ri)報和彭(peng)博社(she)報道(dao)中稱(cheng)，騰(teng)訊敲(qiao)定了44億美元的銀行貸(dai)款，并在嘗試(shi)拉高瓴(ling)資本等入伙(huo)買方集團，也證明了買方集團將在后續組建。

先敲(qiao)定(ding)收(shou)購，再去找錢，對騰訊來說是(shi)有點風險的。金融高手(shou)們對風險總是(shi)極度敏感(gan)，劉熾(chi)平愿承擔這個風險成(cheng)本，也意(yi)味著事(shi)情多少是(shi)有些緊(jin)急的。

聯系到此前(qian)有信(xin)息稱阿里(li)也(ye)欲收購Super Cell，加(jia)上馬云(yun)與(yu)孫正義、阿里(li)與(yu)軟銀(yin)的好關系，還有Super Cell最后成(cheng)交(jiao)金額的不小(xiao)溢(yi)價，證(zheng)明(ming)騰訊拿下Super Cell有些虎口(kou)拔(ba)牙(ya)的意味。

那么(me)騰訊(xun)有(you)沒有(you)可能(neng)(neng)(neng)組建(jian)買方集(ji)團失敗(bai)，給自身帶來風(feng)險呢？答案是(shi)理論(lun)上有(you)可能(neng)(neng)(neng)，而現(xian)實(shi)操作上無可能(neng)(neng)(neng)，騰訊(xun)牽頭的(de)買方集(ji)團收購Super Cell怎么(me)看(kan)都是(shi)個優質項(xiang)(xiang)目(mu)， 看(kan)看(kan)國內一級市場(chang)的(de)破項(xiang)(xiang)目(mu)，就知道國內有(you)的(de)是(shi)資金(jin)愿(yuan)意跟(gen)騰訊(xun)一起玩(wan)。

神操作二：買方集團架構設計，將騰訊風險降低。

收購(gou)案中(zhong)，騰(teng)(teng)訊采(cai)用了買方集團架構，這(zhe)也就意味著騰(teng)(teng)訊在(zai)自(zi)己和Super Cell設置了一個隔離層(ceng)，Super Cell是向(xiang)買方集團匯報的(de)。

騰訊這(zhe)樣的(de)做(zuo)法在[企鵝生態]看來最(zui)大考量在于(yu)降低(di)風險。行(xing)業并(bing)購最(zui)大的(de)風險永遠在并(bing)購之后(hou)，軟(ruan)銀出售Super Cell很大程度上是因為(wei)當年巨資鯨吞Sprint將自己拖入泥(ni)潭。

而(er)游(you)戲(xi)CP五年而(er)衰的問題(ti)，騰訊(xun)最清楚不過，國(guo)外(wai)有Zynga市(shi)值縮水80%的案例，國(guo)內也有盛(sheng)大、暢(chang)游(you)、巨人等案例，移動CP如博雅(ya)互動、藍港在(zai)線都(dou)跌成了(le)狗，而(er)觸控科技連上市(shi)都(dou)難。

游(you)戲(xi)公司缺乏支點，連(lian)續出爆款是(shi)個摻雜運氣(qi)和實力的(de)(de)事情，誰也說不(bu)好游(you)戲(xi)制作人們(men)哪天就失去了魔力。Super Cell現(xian)(xian)在確實是(shi)超級現(xian)(xian)金(jin)流(liu)沒(mei)錯，但很難說3年后(hou)Super Cell是(shi)繼續高(gao)增長(chang)還(huan)是(shi)縮(suo)水，游(you)戲(xi)市場千變(bian)萬(wan)化，萬(wan)一(yi)VR真的(de)(de)統(tong)治世界而Super Cell無法跟進，那么(me)Super Cell最終給騰訊(xun)的(de)(de)利潤說不(bu)準連(lian)今天的(de)(de)收購資金(jin)都填不(bu)平(ping)。

如何化解風險(xian)？騰(teng)(teng)訊(xun)設置了(le)買(mai)(mai)方(fang)集(ji)(ji)團這個隔離帶，一(yi)方(fang)面(mian)將股(gu)份放(fang)出(chu)去(qu)，由自己、其他買(mai)(mai)方(fang)和(he)銀(yin)行(xing)共(gong)同出(chu)資(zi)共(gong)擔風險(xian)，不讓騰(teng)(teng)訊(xun)自己資(zi)金壓(ya)力過大；另(ling)一(yi)方(fang)面(mian)，騰(teng)(teng)訊(xun)公告也說得清(qing)楚，貸(dai)款是買(mai)(mai)方(fang)集(ji)(ji)團去(qu)貸(dai)而非騰(teng)(teng)訊(xun)，這意味(wei)著萬一(yi)哪天Super Cell真(zhen)的掛了(le)，買(mai)(mai)方(fang)集(ji)(ji)團清(qing)償債務時，頂多(duo)是把Super Cell拆了(le)，火燒不到騰(teng)(teng)訊(xun)頭(tou)上。

但銀行也不傻(sha)(sha)，買(mai)方集團(tuan)去貸款和騰訊(xun)去貸款，其資金成本也不是(shi)一個(ge)概(gai)念(nian)。當然，國內現在“傻(sha)(sha)錢(qian)”實(shi)在太多，也支(zhi)撐了(le)騰訊(xun)這(zhe)一有點(dian)“流氓”的買(mai)方集團(tuan)架(jia)構設計。

另外(wai)，騰訊設置(zhi)買方集團的另一(yi)作用在于(yu)捆(kun)綁更多股東(dong)利(li)益，大(da)家(jia)同為股東(dong)自(zi)然同為Super Cell謀發(fa)展，比(bi)如(ru)高瓴資本要是進入買方集團，其手里投(tou)資組合的資源自(zi)然也能為Super Cell所用。

神操作三：控股買方集團，將Super Cell合并進騰訊財報。

騰(teng)訊可(ke)以(yi)釋放買(mai)(mai)方集團(tuan)很多利益，如果可(ke)能，Martin同學(xue)可(ke)能還想讓騰(teng)訊出更(geng)(geng)少的(de)錢占更(geng)(geng)少股。但有一個目的(de)，騰(teng)訊一定(ding)要達成，就是將(jiang)Super Cell的(de)利潤寫進騰(teng)訊財報，至于(yu)能否合(he)并(bing)報表仍要看最后騰(teng)訊在(zai)買(mai)(mai)方集團(tuan)的(de)持股比(bi)例。在(zai)港交所原文件(jian)中是這樣表述的(de)

潛在共同投(tou)資(zi)者(zhe)加入財(cai)(cai)團(tuan)後，本(ben)公司(si)目(mu)前預計將(jiang)透過金(jin)融(rong)(rong)工具（某些(xie)金(jin)融(rong)(rong)工具附帶贖回權(quan)）保持在財(cai)(cai)團(tuan)的50%的投(tou)票權(quan)益。根據相關國際會計準則的規定，本(ben)公司(si)會將(jiang)財(cai)(cai)團(tuan)中的股息(xi)或分配利潤（如有）以(yi)股息(xi)收入在收益表(biao)中列(lie)賬(zhang)。

核心信息是騰訊一(yi)定要控股買方集(ji)(ji)團(tuan)，控股的意義在于根據國際會計準則，買方集(ji)(ji)團(tuan)（Super Cell）將(jiang)合并進騰訊的財務報(bao)表。寫到(dao)這里，終于有(you)Super Cell的出場(chang)余地了。

先(xian)簡(jian)單介紹下Super Cell，其(qi)為一家(jia)芬(fen)蘭的(de)(de)手游公司，其(qi)開發的(de)(de)手游作(zuo)品有(you)最近大火的(de)(de)《皇室(shi)戰爭》和《Clash of Clans》（COC，部落(luo)沖突）等，雖然產(chan)品不多，但Super Cell的(de)(de)作(zuo)品各個(ge)都是超級榨(zha)汁機，在2015年 ，Super Cell營收23.3億(yi)美(mei)元，凈利潤達到9.64億(yi)美(mei)元，凈利潤率達到41%。

對比下騰(teng)訊(xun)(xun)(xun)的(de)財務數(shu)據，2015年(nian)(nian)，騰(teng)訊(xun)(xun)(xun)總收入 1028.63億元(yuan)（158.41億美元(yuan)），凈(jing)(jing)利潤 291.08億元(yuan)（44.83億美元(yuan)），凈(jing)(jing)利潤率28%。在(zai)(zai)2015年(nian)(nian)，Super Cell的(de)收入是騰(teng)訊(xun)(xun)(xun)的(de)14%，凈(jing)(jing)利潤是騰(teng)訊(xun)(xun)(xun)的(de)20%。在(zai)(zai)2015年(nian)(nian)，騰(teng)訊(xun)(xun)(xun)手游收入為213億元(yuan)，約 32億美元(yuan)，Super Cell以180人三款(kuan)游戲打出了(le)接近騰(teng)訊(xun)(xun)(xun)互娛幾(ji)千人的(de)成績。這個數(shu)據并進(jin)騰(teng)訊(xun)(xun)(xun)報(bao)表，對股價的(de)刺(ci)激作用真(zhen)是太刺(ci)激了(le)。

同時，Super Cell的(de)收入補充進來，對現階段的(de)騰訊(xun)也很(hen)關(guan)鍵，經(jing)歷2014年(nian)的(de)端(duan)游換手(shou)游和2015年(nian)的(de)微(wei)信廣告流(liu)量挖潛后(hou)(hou)，騰訊(xun)收入和利潤在進入2016年(nian)后(hou)(hou)增長放(fang)緩。Super Cell進入報表，重新使騰訊(xun)財(cai)務數(shu)據進入高速增長狀態。

神操作四：利用中外資本市場差異。

騰(teng)訊(xun)能(neng)夠撬動Super Cell，一個很關鍵的因(yin)素是騰(teng)訊(xun)目前高達47.3的市(shi)盈率，而以收(shou)(shou)購價計，Super Cell的市(shi)盈率則為10倍。騰(teng)訊(xun)收(shou)(shou)購Super Cell的每分(fen)錢都能(neng)從市(shi)值上加倍賺回來。

目(mu)前國(guo)內(nei)資本(ben)市(shi)(shi)場明顯過(guo)熱，對科技互聯(lian)網(wang)公司(si)的追逐更是盲目(mu)，各大互聯(lian)網(wang)公司(si)都在充分(fen)利用國(guo)內(nei)資本(ben)市(shi)(shi)場的優勢。有(you)的如(ru)360要(yao)回歸A股，有(you)的如(ru)樂視、暴風一直被科技圈稱為玩(wan)概念，還有(you)百度(du)將(jiang)自己的視頻業務分(fen)拆出售給A股上市(shi)(shi)公司(si)等做法，蘇寧甚(shen)至還要(yao)去國(guo)外收購沒落足球俱(ju)樂部(bu)，其本(ben)質都是在享受國(guo)內(nei)資本(ben)市(shi)(shi)場“人(ren)傻錢多(duo)”的紅利。

坦白講，騰訊的吃相一直是(shi)比較好看的，其資本運作行為一直還(huan)是(shi)基本秉(bing)承業務需求，而(er)非(fei)盲目收購資產，這次收購Super Cell也更(geng)多是(shi)從業務角度(du)出(chu)發，同時利用國(guo)內金融市場紅(hong)利。

另外(wai)，這(zhe)次出手Super Cell，對騰(teng)訊的(de)現(xian)金儲(chu)備(bei)壓(ya)力釋(shi)放(fang)也是(shi)個(ge)好事，截止 Q1，騰(teng)訊有高達(da)274億元人民幣的(de)現(xian)金儲(chu)備(bei)，在國內人民幣不(bu)斷貶值(zhi)情況下(xia)，通過收購Super Cell換成(cheng)未來數年不(bu)斷從全球回收的(de)美元。這(zhe)也是(shi)個(ge)企鵝君我只能微微看懂的(de)又一神操(cao)作了。