騰訊在2016年(nian)6月21日(ri)港股收盤后，宣(xuan)布將收購(gou)Super Cell公(gong)司84.3%股份，給(gei)出的(de)(de)價(jia)格甚至超過《華爾街日(ri)報》此前(qian)報道的(de)(de)90億(yi)美元估值，達到(dao)了102億(yi)美元估值，總(zong)收購(gou)金額將達到(dao)86億(yi)美元 。

需要注意(yi)的是(shi)，與國內大(da)多數(shu)媒體報道不同，騰(teng)(teng)訊(xun)(xun)公告顯示此次收購是(shi)由騰(teng)(teng)訊(xun)(xun)主(zhu)導的買方(fang)集(ji)團來完成，騰(teng)(teng)訊(xun)(xun)在(zai)(zai)公告中稱騰(teng)(teng)訊(xun)(xun)預計在(zai)(zai)整個收購集(ji)團中出資30-40億美(mei)元，其(qi)余資金由買方(fang)集(ji)團其(qi)他玩家和銀行貸款填補(bu)。

盡管如此，騰(teng)訊此次收購(gou)(gou)仍是筆驚天(tian)交易，有報道指出(chu)這是國內互聯網公司迄今(jin)為止最(zui)大的(de)跨國收購(gou)(gou)案。要知(zhi)道當年騰(teng)訊收購(gou)(gou)京東15%股份，也只出(chu)了2億(yi)多(duo)美金，更(geng)多(duo)是將騰(teng)訊電商業務以清洗資(zi)產方式折現。

如(ru)此大筆資金去收購一家(jia)海外(wai)游戲公司，還(huan)是騰訊總裁、資本運作高手的(de)劉熾平親自(zi)操刀，這背(bei)后(hou)的(de)神操作相當(dang)多，下面小編以自(zi)己的(de)理解解析下：

神操作一：騰訊是先緊急敲定收購，再去找錢。

騰訊希望以(yi)買(mai)方(fang)集(ji)團(tuan)形式來操(cao)作收(shou)購，但(dan)截(jie)至公告發(fa)布時，騰訊買(mai)方(fang)集(ji)團(tuan)仍未組成。這意味著騰訊是先敲定與Super Cell的(de)收(shou)購案，再去找錢。

此前(qian)華爾(er)街日(ri)報和彭博社報道中稱，騰訊敲定了(le)44億(yi)美(mei)元(yuan)的銀行貸款，并在(zai)嘗試拉(la)高瓴資(zi)本等入伙買方(fang)(fang)集團(tuan)，也證明了(le)買方(fang)(fang)集團(tuan)將(jiang)在(zai)后續組(zu)建。

先敲(qiao)定收購，再(zai)去找(zhao)錢，對騰訊來說是有(you)點風(feng)險(xian)的(de)。金融高手們對風(feng)險(xian)總是極度敏(min)感，劉熾平愿承擔這個風(feng)險(xian)成本(ben)，也意味著事情多少(shao)是有(you)些緊(jin)急(ji)的(de)。

聯系到此前有信息稱阿(a)里(li)也欲收購Super Cell，加上馬(ma)云與孫正義、阿(a)里(li)與軟銀的好關系，還有Super Cell最(zui)后成交金(jin)額的不小溢價，證明騰訊拿下Super Cell有些虎口拔牙的意(yi)味。

那么(me)騰(teng)訊有(you)沒有(you)可能(neng)組建買方(fang)集(ji)團失敗，給自身帶來風險呢？答案是理論上有(you)可能(neng)，而現實操作(zuo)上無(wu)可能(neng)，騰(teng)訊牽頭的(de)買方(fang)集(ji)團收購Super Cell怎么(me)看(kan)都是個優質項目， 看(kan)看(kan)國(guo)內一級市(shi)場的(de)破項目，就(jiu)知道國(guo)內有(you)的(de)是資(zi)金愿(yuan)意跟騰(teng)訊一起玩。

神操作二：買方集團架構設計，將騰訊風險降低。

收購案中，騰(teng)訊(xun)采用了買方集團(tuan)(tuan)架構，這也(ye)就意味(wei)著騰(teng)訊(xun)在自己和(he)Super Cell設置了一個隔離層，Super Cell是向買方集團(tuan)(tuan)匯報的(de)。

騰(teng)訊這樣的做法在[企鵝生態]看來(lai)最(zui)大(da)考量在于降低風險。行業(ye)并(bing)購最(zui)大(da)的風險永遠在并(bing)購之(zhi)后，軟銀出(chu)售Super Cell很大(da)程度上是因為當年(nian)巨(ju)資鯨(jing)吞Sprint將自己拖入泥(ni)潭。

而(er)(er)游(you)戲CP五年而(er)(er)衰的問題(ti)，騰訊最清(qing)楚不過，國外有Zynga市(shi)(shi)值縮水80%的案(an)例(li)，國內也有盛大、暢游(you)、巨人等案(an)例(li)，移動CP如(ru)博(bo)雅互動、藍港在線(xian)都跌(die)成了狗，而(er)(er)觸控科技連(lian)上市(shi)(shi)都難。

游(you)戲公司(si)缺乏支點(dian)，連續出爆款是(shi)個摻雜(za)運氣和實力(li)的(de)事情，誰也說不好游(you)戲制作人們哪(na)天就(jiu)失(shi)去了(le)魔力(li)。Super Cell現(xian)在確實是(shi)超級現(xian)金流(liu)沒(mei)錯(cuo)，但很難說3年后Super Cell是(shi)繼(ji)續高增(zeng)長還是(shi)縮水，游(you)戲市場千變萬化，萬一(yi)VR真的(de)統治世界(jie)而Super Cell無(wu)法跟進，那么Super Cell最終給(gei)騰訊的(de)利(li)潤說不準連今天的(de)收購(gou)資金都填不平。

如何化解風(feng)險？騰(teng)訊設置了(le)買方(fang)(fang)(fang)集團(tuan)(tuan)這個隔離帶，一方(fang)(fang)(fang)面將股份放出去，由(you)自己、其他買方(fang)(fang)(fang)和銀行共同出資共擔風(feng)險，不讓騰(teng)訊自己資金壓力過大；另一方(fang)(fang)(fang)面，騰(teng)訊公告也說得清楚，貸款是(shi)買方(fang)(fang)(fang)集團(tuan)(tuan)去貸而非騰(teng)訊，這意味著萬(wan)一哪(na)天Super Cell真(zhen)的(de)掛了(le)，買方(fang)(fang)(fang)集團(tuan)(tuan)清償(chang)債務時，頂多是(shi)把(ba)Super Cell拆了(le)，火燒不到騰(teng)訊頭上。

但(dan)銀行也(ye)不傻(sha)，買方(fang)(fang)集團(tuan)去貸款和騰(teng)訊去貸款，其資金成本(ben)也(ye)不是一個概(gai)念。當然，國內現在“傻(sha)錢”實在太多，也(ye)支撐了騰(teng)訊這一有點“流氓(mang)”的買方(fang)(fang)集團(tuan)架構設計。

另外，騰訊設(she)置買方集(ji)團(tuan)的(de)另一作用(yong)在于捆綁更多(duo)股(gu)東(dong)利益，大家同為股(gu)東(dong)自(zi)然(ran)(ran)同為Super Cell謀發(fa)展(zhan)，比如高(gao)瓴資(zi)本要是進入買方集(ji)團(tuan)，其手(shou)里投資(zi)組合的(de)資(zi)源自(zi)然(ran)(ran)也(ye)能為Super Cell所用(yong)。

神操作三：控股買方集團，將Super Cell合并進騰訊財報。

騰(teng)訊可以釋(shi)放(fang)買方(fang)集(ji)團(tuan)很多利益，如果可能，Martin同學可能還想讓(rang)騰(teng)訊出更少的(de)錢占更少股(gu)。但有一個(ge)目的(de)，騰(teng)訊一定(ding)要達(da)成，就是(shi)將(jiang)Super Cell的(de)利潤寫進(jin)騰(teng)訊財報(bao)，至于(yu)能否合并報(bao)表(biao)(biao)仍要看最后騰(teng)訊在(zai)買方(fang)集(ji)團(tuan)的(de)持股(gu)比例。在(zai)港(gang)交(jiao)所(suo)原(yuan)文件中是(shi)這(zhe)樣表(biao)(biao)述的(de)

潛在共(gong)同(tong)投資者加入(ru)財(cai)團(tuan)後(hou)，本(ben)公(gong)司(si)目前預(yu)計(ji)將(jiang)透過金融工具（某些金融工具附(fu)帶贖回權(quan)）保持在財(cai)團(tuan)的(de)50%的(de)投票權(quan)益。根據相(xiang)關國(guo)際會(hui)計(ji)準則的(de)規(gui)定，本(ben)公(gong)司(si)會(hui)將(jiang)財(cai)團(tuan)中的(de)股(gu)息或分配(pei)利潤（如有(you)）以股(gu)息收入(ru)在收益表中列賬。

核心信息是(shi)騰訊一定要控股買方集團，控股的(de)(de)意義在(zai)于根據國(guo)際會(hui)計準則，買方集團（Super Cell）將合并進(jin)騰訊的(de)(de)財務報表。寫到這里，終于有Super Cell的(de)(de)出場余地了。

先(xian)簡單介紹下Super Cell，其(qi)為一家(jia)芬(fen)蘭的手游公司，其(qi)開發的手游作品(pin)有最近大火(huo)的《皇(huang)室戰(zhan)爭》和《Clash of Clans》（COC，部(bu)落沖突）等，雖(sui)然產(chan)品(pin)不多，但(dan)Super Cell的作品(pin)各個都(dou)是超級榨汁機，在2015年(nian) ，Super Cell營收23.3億(yi)美元，凈利(li)潤達(da)到9.64億(yi)美元，凈利(li)潤率達(da)到41%。

對(dui)比下騰訊(xun)的(de)(de)財務數據(ju)，2015年(nian)，騰訊(xun)總收入 1028.63億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)（158.41億(yi)美元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)），凈(jing)(jing)利(li)潤 291.08億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)（44.83億(yi)美元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)），凈(jing)(jing)利(li)潤率28%。在2015年(nian)，Super Cell的(de)(de)收入是騰訊(xun)的(de)(de)14%，凈(jing)(jing)利(li)潤是騰訊(xun)的(de)(de)20%。在2015年(nian)，騰訊(xun)手(shou)游收入為213億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，約 32億(yi)美元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，Super Cell以180人(ren)三款游戲打(da)出了(le)接(jie)近騰訊(xun)互娛(yu)幾(ji)千人(ren)的(de)(de)成績(ji)。這(zhe)個數據(ju)并(bing)進(jin)騰訊(xun)報表(biao)，對(dui)股價的(de)(de)刺激(ji)(ji)作用真是太刺激(ji)(ji)了(le)。

同時，Super Cell的收(shou)入(ru)補充進(jin)來，對(dui)現(xian)階段的騰訊也很關鍵(jian)，經歷2014年的端(duan)游(you)換(huan)手游(you)和(he)2015年的微信廣告流量挖(wa)潛(qian)后(hou)，騰訊收(shou)入(ru)和(he)利潤在進(jin)入(ru)2016年后(hou)增(zeng)長放緩(huan)。Super Cell進(jin)入(ru)報(bao)表，重新使(shi)騰訊財(cai)務數(shu)據進(jin)入(ru)高速增(zeng)長狀態。

神操作四：利用中外資本市場差異。

騰訊(xun)能(neng)夠撬動(dong)Super Cell，一個很關鍵(jian)的(de)因素是騰訊(xun)目前高達47.3的(de)市(shi)盈率，而以收購價計，Super Cell的(de)市(shi)盈率則為(wei)10倍(bei)。騰訊(xun)收購Super Cell的(de)每分錢都(dou)能(neng)從(cong)市(shi)值上加(jia)倍(bei)賺回來。

目前國內資本(ben)市場(chang)明顯過熱，對科(ke)技互(hu)聯網公(gong)司的(de)追逐更是盲目，各(ge)大互(hu)聯網公(gong)司都在充分(fen)利(li)用(yong)國內資本(ben)市場(chang)的(de)優勢。有(you)(you)的(de)如(ru)360要回歸A股，有(you)(you)的(de)如(ru)樂視、暴風一直被科(ke)技圈稱為玩概念，還有(you)(you)百度將自己的(de)視頻業務分(fen)拆出售給A股上(shang)市公(gong)司等做法，蘇寧甚至還要去國外收購沒(mei)落足(zu)球俱樂部(bu)，其本(ben)質都是在享受國內資本(ben)市場(chang)“人(ren)傻錢多”的(de)紅利(li)。

坦白講，騰訊的(de)吃相(xiang)一直是(shi)比較好看的(de)，其資本運作行為一直還是(shi)基(ji)本秉承(cheng)業(ye)務需求(qiu)，而非盲目收購(gou)資產，這(zhe)次收購(gou)Super Cell也(ye)更多是(shi)從(cong)業(ye)務角度(du)出(chu)發(fa)，同時利(li)(li)用國內金融市場紅利(li)(li)。

另外，這次出手Super Cell，對(dui)騰訊的(de)現金儲備壓力(li)釋(shi)放也是(shi)個好事，截止 Q1，騰訊有高達274億元(yuan)人民(min)幣的(de)現金儲備，在國內(nei)人民(min)幣不(bu)斷貶值情況下，通過收購Super Cell換(huan)成未來數年不(bu)斷從全球(qiu)回(hui)收的(de)美元(yuan)。這也是(shi)個企(qi)鵝君我(wo)只能(neng)微微看(kan)懂的(de)又一神操(cao)作了。