騰(teng)訊在2016年6月21日(ri)港股(gu)收盤后(hou)，宣(xuan)布將收購Super Cell公(gong)司(si)84.3%股(gu)份，給(gei)出(chu)的價格(ge)甚至超過《華爾街日(ri)報》此前報道的90億(yi)(yi)美元(yuan)估值，達到了(le)102億(yi)(yi)美元(yuan)估值，總收購金(jin)額(e)將達到86億(yi)(yi)美元(yuan) 。

需要(yao)注意的是，與國內大多數媒體報道不同，騰訊公(gong)告顯(xian)示此次收(shou)購是由騰訊主導的買方(fang)集團來(lai)完(wan)成，騰訊在公(gong)告中稱騰訊預計(ji)在整(zheng)個收(shou)購集團中出資30-40億美元，其余資金由買方(fang)集團其他玩家和銀行貸款填補。

盡管如此，騰訊此次收購仍是筆驚天交易，有(you)報(bao)道指出這是國(guo)內互聯網(wang)公司迄今為(wei)止最大的跨國(guo)收購案。要知道當年騰訊收購京(jing)東15%股份，也只出了2億多美金，更(geng)多是將騰訊電商業務以清(qing)洗(xi)資(zi)產方式折現。

如此(ci)大(da)筆資金去收購一家海外游戲公司，還是騰訊(xun)總(zong)裁、資本運作高手的劉熾平親(qin)自(zi)操(cao)刀，這背后的神操(cao)作相當多，下面小編(bian)以(yi)自(zi)己的理解解析(xi)下：

神操作一：騰訊是先緊急敲定收購，再去找錢。

騰訊(xun)希望以買(mai)方(fang)集團(tuan)形式來操作(zuo)收購(gou)，但(dan)截至公告發(fa)布(bu)時，騰訊(xun)買(mai)方(fang)集團(tuan)仍未組成。這意味著騰訊(xun)是(shi)先敲定與Super Cell的收購(gou)案，再去(qu)找錢。

此前華爾街日(ri)報和彭博社報道中稱，騰訊敲定了(le)44億美元的銀行貸款，并在嘗試拉(la)高瓴(ling)資本等入伙(huo)買(mai)方集(ji)團，也證(zheng)明了(le)買(mai)方集(ji)團將在后續組(zu)建。

先敲(qiao)定收購，再去找錢，對騰訊來說是有點風險的。金融高手們對風險總是極(ji)度(du)敏感，劉熾平愿承擔這個風險成本，也意味(wei)著事情多(duo)少是有些緊急的。

聯系(xi)到此前有信息稱(cheng)阿(a)里(li)也欲(yu)收購Super Cell，加上馬云與孫正(zheng)義、阿(a)里(li)與軟(ruan)銀的(de)(de)好關系(xi)，還(huan)有Super Cell最(zui)后(hou)成交(jiao)金(jin)額的(de)(de)不(bu)小(xiao)溢(yi)價，證明騰訊(xun)拿下Super Cell有些虎口(kou)拔牙(ya)的(de)(de)意(yi)味(wei)。

那么騰訊有(you)沒(mei)有(you)可(ke)能(neng)組(zu)建(jian)買方集團(tuan)失敗，給(gei)自身帶(dai)來風險呢？答(da)案是(shi)理論上(shang)有(you)可(ke)能(neng)，而現(xian)實操作上(shang)無(wu)可(ke)能(neng)，騰訊牽頭的買方集團(tuan)收購Super Cell怎么看(kan)都是(shi)個優質項(xiang)目(mu)， 看(kan)看(kan)國內(nei)一(yi)(yi)級(ji)市(shi)場(chang)的破項(xiang)目(mu)，就知(zhi)道國內(nei)有(you)的是(shi)資(zi)金(jin)愿意(yi)跟(gen)騰訊一(yi)(yi)起(qi)玩(wan)。

神操作二：買方集團架構設計，將騰訊風險降低。

收購案中，騰訊(xun)采用了買方(fang)集團架構，這也就意味(wei)著騰訊(xun)在自己和Super Cell設置(zhi)了一個(ge)隔(ge)離層(ceng)，Super Cell是向買方(fang)集團匯報(bao)的。

騰訊這樣的做(zuo)法在[企鵝生態]看來最(zui)大(da)(da)考量在于降(jiang)低風險(xian)。行業(ye)并(bing)購(gou)最(zui)大(da)(da)的風險(xian)永遠在并(bing)購(gou)之后(hou)，軟銀出售Super Cell很大(da)(da)程(cheng)度上是因為當年巨資鯨吞Sprint將自己拖入泥(ni)潭(tan)。

而(er)游戲(xi)CP五年(nian)而(er)衰的(de)問題，騰訊最(zui)清楚不(bu)過，國(guo)外有Zynga市(shi)值縮水80%的(de)案(an)例，國(guo)內也有盛大、暢(chang)游、巨(ju)人(ren)等(deng)案(an)例，移(yi)動(dong)CP如博雅互(hu)動(dong)、藍港(gang)在線都跌成(cheng)了狗，而(er)觸控科(ke)技連上(shang)市(shi)都難(nan)。

游(you)戲公司(si)缺乏支點，連續出爆款(kuan)是(shi)個摻(chan)雜運氣和(he)實力的(de)(de)事(shi)情，誰也說(shuo)不(bu)好游(you)戲制作人們(men)哪天(tian)就失去(qu)了魔力。Super Cell現在確實是(shi)超級(ji)現金(jin)流沒(mei)錯，但很難說(shuo)3年(nian)后Super Cell是(shi)繼續高增長還(huan)是(shi)縮(suo)水，游(you)戲市場千變萬(wan)(wan)化，萬(wan)(wan)一VR真的(de)(de)統(tong)治世界(jie)而Super Cell無(wu)法跟進，那么Super Cell最終給騰訊(xun)的(de)(de)利潤說(shuo)不(bu)準連今天(tian)的(de)(de)收(shou)購(gou)資(zi)金(jin)都(dou)填不(bu)平。

如何化(hua)解風險(xian)？騰(teng)(teng)訊(xun)設置(zhi)了買方(fang)集團(tuan)(tuan)這個隔離帶，一(yi)(yi)方(fang)面(mian)將股份(fen)放(fang)出去(qu)，由自己、其他買方(fang)和(he)銀行(xing)共同出資共擔風險(xian)，不(bu)讓騰(teng)(teng)訊(xun)自己資金壓力過大；另一(yi)(yi)方(fang)面(mian)，騰(teng)(teng)訊(xun)公(gong)告(gao)也說得清楚，貸款是買方(fang)集團(tuan)(tuan)去(qu)貸而非(fei)騰(teng)(teng)訊(xun)，這意味著萬一(yi)(yi)哪天Super Cell真的掛了，買方(fang)集團(tuan)(tuan)清償債務時(shi)，頂(ding)多是把Super Cell拆了，火燒(shao)不(bu)到騰(teng)(teng)訊(xun)頭上(shang)。

但銀行也不傻，買(mai)方集團去(qu)(qu)貸款(kuan)和騰(teng)訊去(qu)(qu)貸款(kuan)，其資金成本(ben)也不是一(yi)個概念。當(dang)然，國內現在“傻錢”實(shi)在太(tai)多，也支(zhi)撐了(le)騰(teng)訊這一(yi)有點“流氓”的買(mai)方集團架構設計。

另(ling)(ling)外(wai)，騰訊設置買方(fang)集(ji)團的(de)另(ling)(ling)一作用(yong)在于捆綁(bang)更(geng)多(duo)股(gu)(gu)東(dong)利益，大家(jia)同為股(gu)(gu)東(dong)自然同為Super Cell謀(mou)發展(zhan)，比如高瓴(ling)資本要是進入(ru)買方(fang)集(ji)團，其手里投資組合的(de)資源自然也能為Super Cell所用(yong)。

神操作三：控股買方集團，將Super Cell合并進騰訊財報。

騰(teng)訊(xun)可以釋放買(mai)(mai)方集(ji)團很多利益，如果(guo)可能(neng)，Martin同(tong)學可能(neng)還(huan)想讓騰(teng)訊(xun)出更(geng)少(shao)的(de)錢(qian)占更(geng)少(shao)股。但有一個目的(de)，騰(teng)訊(xun)一定要達成，就是將Super Cell的(de)利潤寫進騰(teng)訊(xun)財報，至于能(neng)否合并報表(biao)仍要看最后騰(teng)訊(xun)在買(mai)(mai)方集(ji)團的(de)持(chi)股比例。在港交所原文件中是這樣表(biao)述(shu)的(de)

潛(qian)在(zai)共同投(tou)資者(zhe)加(jia)入財團後，本公(gong)司(si)目(mu)前預計將(jiang)透(tou)過金(jin)融(rong)工具(ju)（某些金(jin)融(rong)工具(ju)附(fu)帶贖(shu)回(hui)權）保持在(zai)財團的50%的投(tou)票(piao)權益。根據相關國際會(hui)計準則(ze)的規(gui)定，本公(gong)司(si)會(hui)將(jiang)財團中(zhong)的股息(xi)或分配利潤（如有）以股息(xi)收(shou)入在(zai)收(shou)益表中(zhong)列賬。

核心信息是騰訊(xun)一定要控股買(mai)方集(ji)團，控股的意義(yi)在于根據(ju)國(guo)際會(hui)計準則(ze)，買(mai)方集(ji)團（Super Cell）將合并進騰訊(xun)的財務報(bao)表。寫到這里，終于有Super Cell的出場(chang)余地了。

先(xian)簡單(dan)介(jie)紹下Super Cell，其(qi)為(wei)一(yi)家芬(fen)蘭的手游(you)公司，其(qi)開(kai)發(fa)的手游(you)作品有(you)最近大火的《皇室戰爭》和《Clash of Clans》（COC，部(bu)落沖突(tu)）等，雖然產(chan)品不多(duo)，但Super Cell的作品各個都是(shi)超級榨汁機，在2015年 ，Super Cell營收23.3億(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)，凈(jing)利潤達到9.64億(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)，凈(jing)利潤率達到41%。

對比下騰(teng)(teng)(teng)訊(xun)(xun)的(de)財務數(shu)據，2015年，騰(teng)(teng)(teng)訊(xun)(xun)總收入 1028.63億元（158.41億美(mei)元），凈(jing)利(li)潤 291.08億元（44.83億美(mei)元），凈(jing)利(li)潤率28%。在2015年，Super Cell的(de)收入是騰(teng)(teng)(teng)訊(xun)(xun)的(de)14%，凈(jing)利(li)潤是騰(teng)(teng)(teng)訊(xun)(xun)的(de)20%。在2015年，騰(teng)(teng)(teng)訊(xun)(xun)手游(you)收入為213億元，約(yue) 32億美(mei)元，Super Cell以180人(ren)三款(kuan)游(you)戲打出了接近騰(teng)(teng)(teng)訊(xun)(xun)互娛幾千(qian)人(ren)的(de)成績。這個數(shu)據并進騰(teng)(teng)(teng)訊(xun)(xun)報表，對股(gu)價的(de)刺激作(zuo)用真是太刺激了。

同時，Super Cell的(de)(de)(de)(de)收(shou)入補(bu)充進(jin)來(lai)，對現階段的(de)(de)(de)(de)騰訊(xun)也很關(guan)鍵，經歷2014年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)端游換(huan)手游和(he)2015年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)微(wei)信廣(guang)告(gao)流量挖潛后，騰訊(xun)收(shou)入和(he)利潤在進(jin)入2016年(nian)(nian)后增長放緩。Super Cell進(jin)入報表(biao)，重新(xin)使騰訊(xun)財務數(shu)據進(jin)入高速增長狀(zhuang)態。

神操作四：利用中外資本市場差異。

騰(teng)訊(xun)能夠撬動Super Cell，一個很關鍵的(de)因(yin)素是(shi)騰(teng)訊(xun)目前高(gao)達47.3的(de)市盈率，而以收購價計，Super Cell的(de)市盈率則(ze)為10倍(bei)。騰(teng)訊(xun)收購Super Cell的(de)每分(fen)錢都能從市值上(shang)加(jia)倍(bei)賺回來(lai)。

目(mu)前國(guo)內資本(ben)市場明顯(xian)過熱，對科技互(hu)(hu)聯網公(gong)(gong)司(si)的追逐更是(shi)(shi)盲目(mu)，各大互(hu)(hu)聯網公(gong)(gong)司(si)都(dou)在(zai)充分(fen)利用(yong)國(guo)內資本(ben)市場的優勢。有(you)的如360要回歸A股(gu)，有(you)的如樂視、暴風一直被(bei)科技圈稱為(wei)玩概(gai)念(nian)，還(huan)有(you)百度將自己的視頻業務(wu)分(fen)拆(chai)出售給A股(gu)上市公(gong)(gong)司(si)等做法，蘇寧甚至還(huan)要去國(guo)外收購(gou)沒落(luo)足球俱樂部，其本(ben)質都(dou)是(shi)(shi)在(zai)享受(shou)國(guo)內資本(ben)市場“人傻錢多”的紅利。

坦白(bai)講，騰訊的吃相(xiang)一直是(shi)比(bi)較好(hao)看的，其資(zi)本運作行(xing)為一直還是(shi)基本秉(bing)承業(ye)務需(xu)求，而(er)非盲目收購資(zi)產(chan)，這次收購Super Cell也更(geng)多是(shi)從(cong)業(ye)務角度出發，同時利用(yong)國內金融市場紅利。

另外，這次出手Super Cell，對騰(teng)訊的(de)(de)現金儲備壓力釋(shi)放也是個好事，截止(zhi) Q1，騰(teng)訊有高達274億元(yuan)人(ren)民(min)幣的(de)(de)現金儲備，在國內人(ren)民(min)幣不斷貶值情況(kuang)下，通過(guo)收購Super Cell換成未來數(shu)年(nian)不斷從全球回收的(de)(de)美元(yuan)。這也是個企鵝君我只能(neng)微(wei)(wei)微(wei)(wei)看懂(dong)的(de)(de)又一(yi)神操作了。