芒果视频下载

人物簡介

從(cong)布魯克林中學(xue)畢(bi)(bi)業(ye)后，格雷(lei)(lei)(lei)厄(e)姆考(kao)入(ru)(ru)哥倫(lun)比(bi)亞(ya)大學(xue)繼續深(shen)造，他在(zai)哥倫(lun)比(bi)亞(ya)大學(xue)求(qiu)學(xue)期間，以打(da)工來維持(chi)生活和(he)(he)交納不(bu)菲(fei)的(de)學(xue)費，在(zai)一批優秀導(dao)師(shi)的(de)指導(dao)下(xia)，更深(shen)地把(ba)頭埋進(jin)書本(ben)和(he)(he)學(xue)問當中，從(cong)知識中不(bu)斷(duan)吸(xi)取(qu)營養。1914年，格雷(lei)(lei)(lei)厄(e)姆以榮譽畢(bi)(bi)業(ye)生和(he)(he)全班第二名(ming)的(de)成(cheng)績從(cong)哥倫(lun)比(bi)亞(ya)大學(xue)畢(bi)(bi)業(ye)。但為(wei)(wei)了改善(shan)家庭(ting)的(de)經濟狀(zhuang)況(kuang)，格雷(lei)(lei)(lei)厄(e)姆需要找一份報酬較(jiao)為(wei)(wei)優厚的(de)工作，為(wei)(wei)此(ci)，他放棄(qi)了留校(xiao)(xiao)任教(jiao)的(de)機會(hui)，在(zai)卡貝爾校(xiao)(xiao)長的(de)推薦下(xia)開始步(bu)入(ru)(ru)華(hua)爾街。

1914年格雷厄姆從哥倫(lun)比(bi)亞大學畢業，同(tong)年夏天，格雷厄姆來到紐(niu)伯格·亨德(de)森(sen)·勞伯公司，不久被提升為證券分(fen)析師，這(zhe)位未來的華(hua)爾街教(jiao)父由此(ci)開始了(le)他在(zai)華(hua)爾街傳奇性的投資(zi)生(sheng)活。

格雷厄(e)姆很快就(jiu)向公司(si)證明了(le)他(ta)的(de)(de)能力。在不(bu)到三個月的(de)(de)時(shi)間里(li)，他(ta)就(jiu)被升職為(wei)研究報告撰寫人。由于他(ta)充(chong)足的(de)(de)文學修養和嚴謹的(de)(de)科(ke)學思維，以(yi)及淵博的(de)(de)知識，很快他(ta)就(jiu)形成了(le)自己簡潔而富有邏輯性的(de)(de)文風，在華爾(er)街證券分析舞臺(tai)獨步(bu)一時(shi)。

也正(zheng)是紐伯(bo)格(ge)一(yi)亨德森一(yi)勞伯(bo)公司給格(ge)雷厄姆(mu)提供了一(yi)個很(hen)好的(de)實(shi)踐(jian)與訓練場(chang)所，才(cai)使這位未(wei)來(lai)的(de)股票(piao)大師開始全面熟悉證(zheng)券業的(de)一(yi)整套經(jing)營管(guan)理知識，了解(jie)了包括證(zheng)券買賣程序、行情分(fen)析、進貨與出貨時(shi)機、股市環境與股市人(ren)心等(deng)實(shi)際運作方法。盡管(guan)格(ge)雷厄姆(mu)未(wei)受過正(zheng)式的(de)商學院教育，但這種源自親身實(shi)現的(de)經(jing)驗，遠遠比書本上(shang)的(de)描述來(lai)得更為(wei)深(shen)刻有力，這給他(ta)日后在股票(piao)理論上(shang)的(de)探索，打下了極為(wei)堅實(shi)的(de)基礎(chu)。

當(dang)時，人們習慣(guan)以(yi)道(dao)氏(shi)理論和道(dao)·瓊斯指數(shu)來(lai)分析股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)行(xing)情，而對單一(yi)(yi)(yi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)、證券(quan)的分析尚停留在(zai)較為(wei)原始(shi)、粗糙的階(jie)段(duan)，而且(qie)普(pu)通投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者在(zai)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)時通常傾向于(yu)債(zhai)(zhai)券(quan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)方(fang)式，而對于(yu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)，投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者普(pu)遍認為(wei)過(guo)于(yu)投(tou)(tou)機，風險太大(da)，令人難以(yi)把握(wo)。之所以(yi)造成(cheng)(cheng)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者作出如此選擇，一(yi)(yi)(yi)方(fang)面是(shi)(shi)因為(wei)債(zhai)(zhai)券(quan)有(you)穩定(ding)的收(shou)益，而且(qie)一(yi)(yi)(yi)旦(dan)發(fa)行(xing)債(zhai)(zhai)券(quan)的公(gong)(gong)司破產清(qing)算，債(zhai)(zhai)券(quan)持有(you)人較股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東有(you)優先(xian)清(qing)償權，購(gou)買債(zhai)(zhai)券(quan)的安全(quan)系數(shu)明(ming)顯(xian)要(yao)高于(yu)購(gou)買股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)；另一(yi)(yi)(yi)方(fang)面主(zhu)要(yao)是(shi)(shi)因為(wei)一(yi)(yi)(yi)般公(gong)(gong)司僅(jin)公(gong)(gong)布(bu)籠統的財(cai)務報表，使投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者難以(yi)了解其真實的財(cai)務狀況。格雷(lei)厄姆透過(guo)那些上市(shi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)、債(zhai)(zhai)券(quan)公(gong)(gong)司的財(cai)務報表，以(yi)及對那些公(gong)(gong)司資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產的調查研究發(fa)現，上市(shi)公(gong)(gong)司為(wei)了隱瞞利潤或在(zai)債(zhai)(zhai)權清(qing)理時逃脫責任，常常千方(fang)百計(ji)地(di)隱瞞公(gong)(gong)司資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產，公(gong)(gong)司財(cai)務報表所披露的是(shi)(shi)低(di)估(gu)后的資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產，而這一(yi)(yi)(yi)做法造成(cheng)(cheng)的直接后果就是(shi)(shi)反映(ying)到股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)上的股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)價(jia)格往往大(da)大(da)低(di)于(yu)其實際(ji)價(jia)值。操縱者可以(yi)通過(guo)發(fa)布(bu)消(xiao)息來(lai)控制(zhi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)價(jia)的漲跌，股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)完(wan)全(quan)在(zai)一(yi)(yi)(yi)種幾乎無序而混亂的狀態(tai)下(xia)運行(xing)。

格雷厄(e)姆(mu)決(jue)定拿(na)隱瞞(man)大量(liang)資(zi)(zi)產的公司(si)開刀(dao)。他開始從上市公司(si)本身、政(zheng)府管理單位(wei)、新(xin)聞報道(dao)、企(qi)業人士等多種渠道(dao)收(shou)集資(zi)(zi)料，通過對這些收(shou)集到的資(zi)(zi)料進行研究(jiu)分析(xi)，搜尋那些擁(yong)有(you)大量(liang)隱匿性(xing)資(zi)(zi)產的公司(si)。

1915年9月，格(ge)雷(lei)(lei)厄(e)姆注(zhu)意到一(yi)家(jia)擁(yong)有(you)多(duo)家(jia)銅礦(kuang)股(gu)權的(de)礦(kuang)業開發(fa)公(gong)(gong)司(si)(si)——哥報(bao)海(hai)姆公(gong)(gong)司(si)(si)，該(gai)公(gong)(gong)司(si)(si)當時的(de)股(gu)價(jia)為每(mei)股(gu)68．88美元。格(ge)雷(lei)(lei)厄(e)姆在獲(huo)悉(xi)該(gai)公(gong)(gong)司(si)(si)即將(jiang)解散的(de)消息后，通(tong)過(guo)各種渠道收集這家(jia)公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)有(you)關資(zi)料，對這家(jia)公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)礦(kuang)產和股(gu)價(jia)進(jin)行(xing)了(le)詳盡(jin)的(de)技(ji)術分析，發(fa)現了(le)該(gai)公(gong)(gong)司(si)(si)尚(shang)有(you)大量(liang)(liang)的(de)不為人知的(de)隱蔽性資(zi)產，通(tong)過(guo)計(ji)算，格(ge)雷(lei)(lei)厄(e)姆準(zhun)確地(di)判斷出該(gai)公(gong)(gong)司(si)(si)股(gu)票的(de)市場(chang)價(jia)值(zhi)(zhi)與其實際資(zi)產價(jia)值(zhi)(zhi)之(zhi)間有(you)一(yi)個巨大的(de)價(jia)差(cha)空間。他(ta)認為投(tou)資(zi)該(gai)公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)股(gu)票將(jiang)會帶來豐厚的(de)回報(bao)，建議(yi)紐(niu)伯格(ge)先生(sheng)大量(liang)(liang)買進(jin)該(gai)股(gu)票。紐(niu)伯格(ge)先生(sheng)接受(shou)了(le)格(ge)雷(lei)(lei)厄(e)姆的(de)建議(yi)。當1917年1月哥報(bao)海(hai)姆公(gong)(gong)司(si)(si)宣布解散時，紐(niu)伯格(ge)一(yi)享德森(sen)一(yi)勞伯公(gong)(gong)司(si)(si)從這筆(bi)買賣中賺取(qu)了(le)數十萬美元的(de)利潤，其投(tou)資(zi)回報(bao)率高達18．53%。

格雷厄姆作(zuo)為(wei)證(zheng)券分析(xi)師，因其對(dui)投資(zi)股票的準確判斷而開始在華爾街有(you)了一些小小的名(ming)聲，他決定在華爾街小試牛(niu)刀(dao)。

他應一些親戚、朋(peng)友之邀開始(shi)嘗試為一些私人做投資(zi)。剛開始(shi)時，格(ge)雷厄姆所(suo)操作的(de)私人投資(zi)確實獲得了良(liang)好的(de)收益，但一年后發(fa)生的(de)“薩幅(fu)輪胎事件”卻給格(ge)雷厄姆帶來(lai)一記(ji)重創(chuang)。

當時在華(hua)爾街(jie)暗(an)中(zhong)盛行一種買入即將公(gong)開上市(shi)(shi)公(gong)司股(gu)票(piao)(piao)，待其上市(shi)(shi)后再從中(zhong)套利的操作手法(fa)。格雷厄姆(mu)的一位(wei)朋友(you)向(xiang)他介紹說(shuo)，薩(sa)幅輪(lun)(lun)胎(tai)公(gong)司的股(gu)票(piao)(piao)即將公(gong)開上市(shi)(shi)。格雷厄姆(mu)未及仔細分析，便(bian)聯合一批同事(shi)、朋友(you)分批購(gou)入薩(sa)幅輪(lun)(lun)胎(tai)公(gong)司的股(gu)票(piao)(piao)。但這些股(gu)票(piao)(piao)認購(gou)純粹是一種市(shi)(shi)場操縱(zong)行為，幕后操縱(zong)者(zhe)在將該股(gu)股(gu)價狂(kuang)炒之(zhi)后，突然拋售，致使包括格雷厄姆(mu)在內(nei)的大批投資(zi)者(zhe)被無(wu)情套牢，而該股(gu)票(piao)(piao)最終也無(wu)法(fa)上市(shi)(shi)。

“薩幅輪胎事件”給格雷厄姆上(shang)了(le)生動的一課，使格雷厄姆對華爾街的本質有了(le)更深刻的認(ren)識，同時，也使格雷厄姆從中得出了(le)兩點經驗：一是不能輕信所謂(wei)“內(nei)部消息”，二(er)是對人為(wei)操(cao)縱市場(chang)要保持高度的戒心。這些都促(cu)使格雷厄姆逐(zhu)漸走向(xiang)成熟。

1920年(nian)格(ge)雷厄姆成為紐伯(bo)格(ge)·亨德森·勞伯(bo)公司的合伙人。他繼續通過實(shi)踐積累更(geng)多(duo)的經驗。隨(sui)著他的一個又一個輝(hui)煌的勝利，他的投(tou)資技術(shu)和投(tou)資理念(nian)日漸成熟。

在(zai)格(ge)(ge)(ge)雷厄(e)(e)姆(mu)看來(lai)(lai)(lai)，投(tou)(tou)(tou)(tou)機并(bing)不是(shi)(shi)一(yi)項好(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資，因(yin)為投(tou)(tou)(tou)(tou)機是(shi)(shi)建立在(zai)消息上(shang)面的(de)(de)(de)(de)(de)，其(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)風(feng)(feng)險非常高(gao)。當股(gu)價(jia)已升至高(gao)檔的(de)(de)(de)(de)(de)上(shang)端(duan)時(shi)(shi)，很(hen)難說(shuo)哪(na)一(yi)只(zhi)股(gu)票(piao)(piao)沒(mei)有(you)下跌(die)的(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)(feng)險，即便是(shi)(shi)績優股(gu)也不例外。所以(yi)，從(cong)嚴格(ge)(ge)(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)意義上(shang)來(lai)(lai)(lai)講，基(ji)于事實本身的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資和(he)基(ji)于消息的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)機，兩者(zhe)所蘊(yun)涵的(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)(feng)險是(shi)(shi)截然(ran)不同的(de)(de)(de)(de)(de)。如(ru)果(guo)一(yi)家公司真的(de)(de)(de)(de)(de)營運良好(hao)，則其(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)股(gu)票(piao)(piao)所含(han)的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資風(feng)(feng)險便小(xiao)(xiao)，其(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)未來(lai)(lai)(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)獲利能力一(yi)定(ding)(ding)比較高(gao)。同時(shi)(shi)，格(ge)(ge)(ge)雷厄(e)(e)姆(mu)還認為，風(feng)(feng)險在(zai)股(gu)市(shi)上(shang)是(shi)(shi)永遠存在(zai)的(de)(de)(de)(de)(de)，沒(mei)有(you)風(feng)(feng)險就沒(mei)有(you)股(gu)市(shi)，任(ren)何(he)一(yi)個(ge)投(tou)(tou)(tou)(tou)資者(zhe)要想(xiang)成功，均需依靠行之有(you)效的(de)(de)(de)(de)(de)技巧來(lai)(lai)(lai)規避風(feng)(feng)險并(bing)進而獲利。格(ge)(ge)(ge)雷厄(e)(e)姆(mu)將期權(quan)(quan)(quan)買(mai)(mai)(mai)賣(mai)交易運用(yong)到規避投(tou)(tou)(tou)(tou)資風(feng)(feng)險上(shang)，為自(zi)己的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資組(zu)合設(she)計了一(yi)整套(tao)系統保險方案(an)，如(ru)當一(yi)證券看漲時(shi)(shi)，僅(jin)花少許金(jin)(jin)額買(mai)(mai)(mai)下它的(de)(de)(de)(de)(de)待買(mai)(mai)(mai)期權(quan)(quan)(quan)，待日(ri)后升值時(shi)(shi)再(zai)以(yi)約定(ding)(ding)價(jia)格(ge)(ge)(ge)低價(jia)買(mai)(mai)(mai)進；當某一(yi)證券看跌(die)時(shi)(shi)，花少許金(jin)(jin)額買(mai)(mai)(mai)進其(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)待賣(mai)期權(quan)(quan)(quan)，以(yi)便將來(lai)(lai)(lai)下跌(die)后再(zai)以(yi)約定(ding)(ding)價(jia)格(ge)(ge)(ge)高(gao)價(jia)賣(mai)出。期權(quan)(quan)(quan)買(mai)(mai)(mai)賣(mai)利用(yong)其(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)杠桿作(zuo)用(yong)，可(ke)以(yi)以(yi)小(xiao)(xiao)搏大，使得(de)無論市(shi)場(chang)走向(xiang)(xiang)如(ru)何(he)，都(dou)具有(you)投(tou)(tou)(tou)(tou)資獲利的(de)(de)(de)(de)(de)潛力。即使對證券價(jia)格(ge)(ge)(ge)走向(xiang)(xiang)判斷(duan)失誤(wu)，其(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)損失最多只(zhi)限于購買(mai)(mai)(mai)期權(quan)(quan)(quan)時(shi)(shi)所投(tou)(tou)(tou)(tou)入的(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)小(xiao)(xiao)筆資金(jin)(jin)，而不至于一(yi)落千丈。

格雷厄姆規避(bi)風險的(de)技術對于(yu)那(nei)些時刻擔心自(zi)(zi)己(ji)的(de)投(tou)資會因證券市(shi)場的(de)變幻莫測而損失貽盡(jin)的(de)投(tou)資者而言無(wu)疑是一(yi)種萬全(quan)之(zhi)策。格雷厄姆也因此(ci)在華爾街樹(shu)立起(qi)了自(zi)(zi)己(ji)獨特的(de)信譽(yu)。

1923年(nian)年(nian)初，格(ge)雷厄姆離開了紐伯格(ge)·亨(heng)德森·勞伯公司，決定自立門戶。他成(cheng)立了格(ge)蘭(lan)赫(he)私人基(ji)金(jin)(jin)，資(zi)金(jin)(jin)規模為50萬美元。格(ge)雷厄姆決定以此為基(ji)礎，大(da)展(zhan)宏(hong)圖。他選中的(de)第一(yi)個目(mu)標就是赫(he)赫(he)有名(ming)的(de)美國化工巨(ju)頭：杜邦公司。

1920年，美(mei)國軍(jun)(jun)火(huo)巨(ju)頭(tou)杜(du)邦公(gong)(gong)司利(li)用(yong)通用(yong)汽(qi)車(che)公(gong)(gong)司正陷于(yu)暫時無法償(chang)還銀行(xing)貸(dai)款的(de)(de)財務困境，通過一(yi)場(chang)蓄謀(mou)已久的(de)(de)兼(jian)并(bing)戰(zhan)，最(zui)終(zhong)兼(jian)并(bing)了(le)通用(yong)汽(qi)車(che)公(gong)(gong)司。杜(du)邦公(gong)(gong)司對(dui)通用(yong)汽(qi)車(che)公(gong)(gong)司的(de)(de)兼(jian)并(bing)形成了(le)兩公(gong)(gong)司交叉持(chi)(chi)股(gu)(gu)的(de)(de)狀(zhuang)況。到了(le)1923年8月前后，由于(yu)一(yi)戰(zhan)結束，美(mei)國經濟進入復蘇，杜(du)邦公(gong)(gong)司失去了(le)軍(jun)(jun)火(huo)暴利(li)來源(yuan)，股(gu)(gu)價(jia)急劇下滑，每股(gu)(gu)股(gu)(gu)價(jia)僅維持(chi)(chi)在297．85美(mei)元(yuan)(yuan)左右；而通用(yong)汽(qi)車(che)公(gong)(gong)司因汽(qi)車(che)市場(chang)需求(qiu)的(de)(de)大增而利(li)潤直線上升，每股(gu)(gu)股(gu)(gu)價(jia)高達385美(mei)元(yuan)(yuan)。

格(ge)雷厄姆注意到(dao)杜邦公(gong)司(si)和通用汽車公(gong)司(si)股(gu)價之(zhi)間(jian)存在巨大的(de)(de)(de)差(cha)(cha)距(ju)。經過分(fen)析，他(ta)認為由于杜邦公(gong)司(si)持(chi)有(you)通用38%以(yi)上的(de)(de)(de)股(gu)份(fen)，而且這一份(fen)額(e)還在不斷(duan)增(zeng)加，所(suo)以(yi)市場(chang)現階段兩種股(gu)票之(zhi)間(jian)的(de)(de)(de)價格(ge)差(cha)(cha)距(ju)就(jiu)是一種錯誤，而由股(gu)市造(zao)成的(de)(de)(de)錯誤遲早(zao)都會由股(gu)市自身來糾正(zheng)，市場(chang)不可能對明顯的(de)(de)(de)錯誤長久視而不見，一旦這種錯誤得(de)到(dao)糾正(zheng)之(zhi)時，就(jiu)是有(you)眼光(guang)的(de)(de)(de)投資者獲利之(zhi)時。

格(ge)雷厄姆不僅大筆買進杜邦公(gong)司(si)(si)股(gu)票，而且(qie)更大筆地賣出通(tong)用汽車公(gong)司(si)(si)的(de)(de)股(gu)票。這(zhe)樣，他就會因杜邦公(gong)司(si)(si)股(gu)票上漲(zhang)和(he)通(tong)用汽車公(gong)司(si)(si)股(gu)票下跌而雙向獲利。兩(liang)個星(xing)期后，市場迅(xun)速對這(zhe)兩(liang)公(gong)司(si)(si)股(gu)價(jia)之(zhi)間的(de)(de)差(cha)距作出了糾正，杜邦公(gong)司(si)(si)股(gu)價(jia)一路攀升，升至(zhi)每股(gu)365．89美(mei)元，而通(tong)用汽車公(gong)司(si)(si)股(gu)票隨之(zhi)下跌，跌至(zhi)每股(gu)370美(mei)元左右。格(ge)雷厄姆迅(xun)速獲利了結，不算他賣出吃過通(tong)用公(gong)司(si)(si)股(gu)票之(zhi)間的(de)(de)差(cha)價(jia)，其(qi)單項投資回報率(lv)高達23%。這(zhe)使格(ge)蘭(lan)赫基金(jin)的(de)(de)大小股(gu)東們都賺了大筆的(de)(de)錢。

格(ge)(ge)蘭赫(he)基金(jin)運作一年(nian)半，其投資(zi)回(hui)報率高達100%以上，遠(yuan)高于(yu)同期平均股價79%的(de)(de)上漲幅度，但由于(yu)股東與(yu)格(ge)(ge)雷(lei)厄(e)姆(mu)(mu)在分紅方案(an)上的(de)(de)意見分歧，格(ge)(ge)蘭赫(he)基金(jin)最(zui)終(zhong)不得不以解散而告終(zhong)。但這卻使格(ge)(ge)雷(lei)厄(e)姆(mu)(mu)意外地遇到了他(ta)的(de)(de)最(zui)佳(jia)黃金(jin)搭檔——杰羅姆(mu)(mu)·紐(niu)曼。紐(niu)曼具有(you)(you)非凡的(de)(de)管理才能(neng)，處理起各(ge)種繁雜的(de)(de)事務顯得游(you)刃有(you)(you)余，這使格(ge)(ge)雷(lei)厄(e)姆(mu)(mu)可以騰出更多的(de)(de)精力來專注于(yu)證券分析，作出投資(zi)策略。

在1929年9月5日開始的(de)華爾街崩盤中，格雷(lei)厄姆(mu)幾乎到了破產(chan)的(de)邊緣(yuan)。

1934年(nian)(nian)年(nian)(nian)底出版《有價證券分析》（Security Analysis）。

1936年出版《財務報表(biao)解(jie)讀》。

1949年(nian)出版《聰(cong)明的(de)投資(zi)者》（The Intelligent Investor）。

主要作品

代表著作

《有價證券(quan)分析》誕(dan)生

華爾街(jie)慘遭重創和苦(ku)苦(ku)支(zhi)撐的(de)時(shi)期(qi)，也正是(shi)格(ge)雷厄姆關于證券分析理論和投(tou)資操作技巧(qiao)日漸成(cheng)熟的(de)時(shi)期(qi)。1934年(nian)年(nian)底，格(ge)雷厄姆終于完成(cheng)他(ta)醞釀已久的(de)《有(you)價證券分析》這部劃時(shi)代的(de)著(zhu)作，并由(you)此奠定了他(ta)作為(wei)一個(ge)證券分析大師和"華爾街(jie)教父"的(de)不朽地(di)位。

道氏理論

在格(ge)雷厄(e)姆的(de)(de)(de)《有價證券(quan)分析》出(chu)版之前，道(dao)氏學(xue)(xue)說(shuo)是(shi)股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)投(tou)資中最早提出(chu)的(de)(de)(de)股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)技術分析理(li)論(lun)。其(qi)核心是(shi)如何通過股(gu)(gu)票(piao)價格(ge)或股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)指數(shu)(shu)的(de)(de)(de)歷(li)史軌跡來分析和(he)預測(ce)其(qi)未來的(de)(de)(de)走向(xiang)和(he)趨勢(shi)。道(dao)氏學(xue)(xue)說(shuo)將股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)漲落分為主導(dao)(dao)潮(chao)流(liu)、次級運(yun)(yun)動(dong)(dong)和(he)日(ri)常(chang)波動(dong)(dong)三(san)種類型。它認為由于次級運(yun)(yun)動(dong)(dong)和(he)日(ri)常(chang)波動(dong)(dong)的(de)(de)(de)隨機色彩很濃，不易預測(ce)和(he)捕捉，而且持續時(shi)間往往不太長久，把握股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)運(yun)(yun)動(dong)(dong)的(de)(de)(de)主導(dao)(dao)潮(chao)流(liu)對(dui)投(tou)資者來說(shuo)就顯(xian)得格(ge)外重要。道(dao)氏學(xue)(xue)說(shuo)詳細(xi)闡述了牛市(shi)(shi)(shi)(shi)和(he)熊市(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)運(yun)(yun)動(dong)(dong)特征以(yi)及如何判斷股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)主導(dao)(dao)潮(chao)流(liu)。同時(shi)，道(dao)氏學(xue)(xue)說(shuo)還指明(ming)股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)趨勢(shi)發(fa)生(sheng)逆轉時(shi)所(suo)必須經(jing)歷(li)的(de)(de)(de)三(san)個(ge)過程：首先是(shi)股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)發(fa)生(sheng)長時(shi)間或大(da)幅度的(de)(de)(de)修正，同時(shi)明(ming)顯(xian)地(di)反(fan)映在道(dao)·瓊斯工(gong)業指數(shu)(shu)和(he)運(yun)(yun)輸(shu)指數(shu)(shu)上；其(qi)次是(shi)股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)出(chu)現反(fan)彈時(shi)，其(qi)中某一個(ge)指數(shu)(shu)或者兩(liang)個(ge)指數(shu)(shu)同時(shi)都未能逾越修正前的(de)(de)(de)歷(li)史水準；再次是(shi)股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)再度出(chu)現修正后，兩(liang)個(ge)指數(shu)(shu)的(de)(de)(de)修正幅度都更大(da)于前一次的(de)(de)(de)水平，同創新低。所(suo)以(yi)，道(dao)氏學(xue)(xue)說(shuo)主要是(shi)一種把握股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)整體運(yun)(yun)動(dong)(dong)趨勢(shi)的(de)(de)(de)理(li)論(lun)。

費歇學說

在(zai)(zai)格雷(lei)厄姆(mu)寫作《有(you)價(jia)(jia)證(zheng)券分(fen)析》的(de)(de)(de)(de)同(tong)時(shi)，菲利普(pu)·費歇提出了費歇學說。費歇學說認(ren)為(wei)可以(yi)增(zeng)加公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)內在(zai)(zai)價(jia)(jia)值的(de)(de)(de)(de)因素有(you)兩(liang)個(ge)(ge)：一(yi)是公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)發展(zhan)前景，二是公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)管(guan)理(li)能(neng)力。投(tou)資者(zhe)在(zai)(zai)對該(gai)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)投(tou)資之前，必須對該(gai)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)進行充(chong)分(fen)的(de)(de)(de)(de)調查。費歇認(ren)為(wei)在(zai)(zai)判定該(gai)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)是否(fou)具有(you)發展(zhan)前景時(shi)，不(bu)必過于看重該(gai)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)一(yi)兩(liang)年內的(de)(de)(de)(de)銷(xiao)售額年度(du)增(zeng)長率，而是應從(cong)其(qi)多年的(de)(de)(de)(de)經營狀況(kuang)來判別；同(tong)時(shi)，還應考察該(gai)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)是否(fou)致力于維持(chi)其(qi)低(di)成(cheng)本(ben)，使利潤隨(sui)銷(xiao)售增(zeng)長而同(tong)步增(zeng)長，以(yi)及該(gai)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)未(wei)來在(zai)(zai)不(bu)要求股(gu)權融資情(qing)況(kuang)下的(de)(de)(de)(de)增(zeng)長能(neng)力。在(zai)(zai)考察公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)管(guan)理(li)能(neng)力時(shi)，應注意管(guan)理(li)人(ren)員是否(fou)有(you)一(yi)個(ge)(ge)可行的(de)(de)(de)(de)政策(ce)，使短期利益(yi)服從(cong)長遠利益(yi)；管(guan)理(li)人(ren)員是否(fou)正直和誠實，能(neng)否(fou)處理(li)好和雇員之間(jian)的(de)(de)(de)(de)工作關系(xi)；以(yi)及公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)之所以(yi)區別同(tong)業中其(qi)他公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)業務或管(guan)理(li)特(te)點。費歇學說主(zhu)張購買有(you)能(neng)力增(zeng)加其(qi)長期內在(zai)(zai)價(jia)(jia)值的(de)(de)(de)(de)股(gu)票。

格(ge)雷厄姆的《有價證券分(fen)析》與道氏學說和費歇學說研(yan)究(jiu)的著眼點是(shi)截(jie)然不同(tong)的，他(ta)所涉及的是(shi)一(yi)個到他(ta)為止(zhi)尚無人涉足(zu)的領(ling)域。

《有價證(zheng)券分析》精髓

投資與投機

首先，格雷厄姆統一(yi)和明確(que)了(le)“投(tou)(tou)資(zi)”的(de)定(ding)義(yi)(yi)，區分(fen)(fen)了(le)投(tou)(tou)資(zi)與(yu)投(tou)(tou)機(ji)。在(zai)(zai)此之前，投(tou)(tou)資(zi)是(shi)(shi)一(yi)個多義(yi)(yi)詞。一(yi)些人認為(wei)購買(mai)安全性較(jiao)高的(de)證(zheng)券如債券是(shi)(shi)投(tou)(tou)資(zi)，而(er)購買(mai)股價低于(yu)凈現值(zhi)的(de)股票(piao)的(de)行(xing)為(wei)是(shi)(shi)投(tou)(tou)機(ji)。而(er)格雷厄姆認為(wei)，動機(ji)比外(wai)在(zai)(zai)表現更(geng)能確(que)定(ding)購買(mai)證(zheng)券是(shi)(shi)投(tou)(tou)資(zi)還(huan)是(shi)(shi)投(tou)(tou)機(ji)。借款(kuan)去買(mai)證(zheng)券并希望在(zai)(zai)短期內獲利的(de)決策不管(guan)它買(mai)的(de)是(shi)(shi)債券還(huan)是(shi)(shi)股票(piao)都是(shi)(shi)投(tou)(tou)機(ji)。在(zai)(zai)《有價證(zheng)券分(fen)(fen)析》一(yi)書中，他(ta)提出了(le)自己的(de)定(ding)義(yi)(yi)：“投(tou)(tou)資(zi)是(shi)(shi)一(yi)種通過(guo)認真分(fen)(fen)析研究，有指望保本并能獲得滿(man)意收益(yi)的(de)行(xing)為(wei)。不滿(man)足這些條件的(de)行(xing)為(wei)就被稱為(wei)投(tou)(tou)機(ji)。”

格雷(lei)厄姆認為，對于一(yi)個被視為投(tou)資(zi)的(de)證券來說(shuo)，基(ji)本金必須(xu)有某(mou)種程度的(de)安(an)全(quan)(quan)性(xing)和滿意(yi)的(de)報酬(chou)(chou)率。當(dang)然，所(suo)謂安(an)全(quan)(quan)并(bing)不是(shi)指(zhi)絕對安(an)全(quan)(quan)，而是(shi)指(zhi)在合理的(de)條(tiao)件下投(tou)資(zi)應不至于虧本。一(yi)旦發生(sheng)極不尋常或(huo)者(zhe)意(yi)想不到的(de)突發事(shi)件也(ye)會使安(an)全(quan)(quan)性(xing)較高的(de)債券頃刻間(jian)變成廢紙。而滿意(yi)的(de)回報不僅(jin)包括(kuo)股息(xi)或(huo)利息(xi)收(shou)入而且包括(kuo)價(jia)格增值。格雷(lei)厄姆特(te)別指(zhi)出，所(suo)謂“滿意(yi)”是(shi)一(yi)個主觀(guan)性(xing)的(de)詞，只要投(tou)資(zi)者(zhe)做得(de)明智，并(bing)在投(tou)資(zi)定義的(de)界(jie)限內，投(tou)資(zi)報酬(chou)(chou)可(ke)以(yi)是(shi)任何數量，即使很(hen)低，也(ye)可(ke)稱為是(shi)“滿意(yi)的(de)”。判(pan)斷一(yi)個人是(shi)投(tou)資(zi)者(zhe)還(huan)是(shi)投(tou)機(ji)者(zhe)，關鍵在于他的(de)動機(ji)。

要不是當時(shi)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)市場的(de)(de)表現很差，格雷厄姆有關投(tou)資的(de)(de)定(ding)義(yi)也(ye)許會被人(ren)們所忽(hu)視。在(zai)1929年(nian)(nian)到1932年(nian)(nian)短短4年(nian)(nian)間，道·瓊斯債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)指(zhi)數從97.70點(dian)跌至65.78點(dian)，許多(duo)人(ren)因購買債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)而破了產。債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)在(zai)人(ren)們的(de)(de)心(xin)目中(zhong)不再被簡單地視為純(chun)粹的(de)(de)投(tou)資了，人(ren)們開(kai)始(shi)重新(xin)審(shen)視原來對股票和(he)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)的(de)(de)投(tou)資與(yu)投(tou)機(ji)的(de)(de)粗淺性(xing)認識(shi)，格雷厄姆適時(shi)提出(chu)的(de)(de)投(tou)資與(yu)投(tou)機(ji)的(de)(de)定(ding)義(yi)，幫(bang)助許多(duo)人(ren)澄清了認識(shi)。

數量分析方法

格雷(lei)厄姆(mu)的(de)(de)(de)《有價證(zheng)券分析(xi)》一(yi)(yi)書(shu)在區(qu)分投資(zi)(zi)與投機之(zhi)后，所做出的(de)(de)(de)第二個(ge)貢(gong)獻就是(shi)提出了(le)(le)普通股(gu)投資(zi)(zi)的(de)(de)(de)數量分析(xi)方(fang)法，解決了(le)(le)投資(zi)(zi)者(zhe)的(de)(de)(de)迫切問題，使(shi)投資(zi)(zi)者(zhe)可以(yi)正確判(pan)斷(duan)一(yi)(yi)支(zhi)股(gu)票的(de)(de)(de)價值，以(yi)便決定對(dui)一(yi)(yi)支(zhi)股(gu)票的(de)(de)(de)投資(zi)(zi)取舍。在《有價證(zheng)券分析(xi)》出版之(zhi)前，尚(shang)無任何計量選股(gu)模式，格雷(lei)厄姆(mu)可以(yi)稱得上是(shi)運用數量分析(xi)法來(lai)選股(gu)的(de)(de)(de)第一(yi)(yi)人。

美(mei)國華爾街股(gu)市在(zai)1929年(nian)之前，其上市公(gong)司(si)主要(yao)是(shi)鐵路行業(ye)的(de)(de)公(gong)司(si)，而工業(ye)和公(gong)用事(shi)業(ye)公(gong)司(si)在(zai)全(quan)部(bu)上市股(gu)票中所(suo)占(zhan)份額極小，銀行和保險公(gong)司(si)等投機(ji)者所(suo)喜歡的(de)(de)行業(ye)尚未掛牌上市。在(zai)格(ge)雷厄姆看來，由于鐵路行業(ye)的(de)(de)上市公(gong)司(si)有(you)實際資產價(jia)值作為支撐，且大(da)多以接(jie)近(jin)面值的(de)(de)價(jia)格(ge)交(jiao)易，因而具(ju)有(you)投資價(jia)值。

19世紀(ji)20年代(dai)中后期，華爾街股(gu)市(shi)伴隨著美國(guo)經濟(ji)的(de)繁榮進(jin)入(ru)牛(niu)市(shi)狀態(tai)，無論是上市(shi)公司的(de)種類，還(huan)是股(gu)票(piao)發行量(liang)均大幅度增加。投(tou)資(zi)(zi)者的(de)熱情空前高漲(zhang)，但大多數投(tou)資(zi)(zi)投(tou)在房地(di)(di)產(chan)(chan)方面。盡管房地(di)(di)產(chan)(chan)公司曾顯盛一時，但接(jie)踵(zhong)而(er)(er)來的(de)是一系(xi)列房地(di)(di)產(chan)(chan)公司的(de)破產(chan)(chan)，而(er)(er)商業銀行和(he)投(tou)資(zi)(zi)銀行對此(ci)卻(que)未引起足(zu)夠的(de)警覺，去關注風險(xian)，反而(er)(er)繼續(xu)推(tui)薦房地(di)(di)產(chan)(chan)公司的(de)股(gu)票(piao)。房地(di)(di)產(chan)(chan)投(tou)資(zi)(zi)刺激了金(jin)融和(he)企業投(tou)資(zi)(zi)活動，進(jin)而(er)(er)繼續(xu)煽起投(tou)資(zi)(zi)者的(de)樂觀(guan)情緒。正像格雷厄姆(mu)所(suo)指出的(de)那(nei)樣，失控的(de)樂觀(guan)會導致(zhi)瘋狂，而(er)(er)瘋狂的(de)一個(ge)最主要的(de)特(te)征是它不能吸(xi)取歷史的(de)教訓。

股市暴跌的原因

在《有(you)(you)價證(zheng)券(quan)分析(xi)》一(yi)(yi)書中，格雷厄(e)拇指出造(zao)成(cheng)股(gu)(gu)市暴跌的(de)(de)(de)原因有(you)(you)三種(zhong)(zhong)：(－)交易經(jing)紀行(xing)(xing)和投資機構對股(gu)(gu)票的(de)(de)(de)操縱。為了控制某(mou)種(zhong)(zhong)股(gu)(gu)票的(de)(de)(de)漲跌，每天經(jing)紀人都會放出一(yi)(yi)些消(xiao)息，告訴(su)客戶購(gou)買(mai)(mai)或拋售(shou)某(mou)種(zhong)(zhong)股(gu)(gu)票將(jiang)是多(duo)么明智(zhi)的(de)(de)(de)選擇，使客戶盲目地走進其所設定的(de)(de)(de)圈套。(二)借款給股(gu)(gu)票購(gou)買(mai)(mai)者(zhe)的(de)(de)(de)金(jin)融(rong)政策。20年(nian)代，股(gu)(gu)市上的(de)(de)(de)投機者(zhe)可(ke)以從銀行(xing)(xing)取得貸款購(gou)買(mai)(mai)股(gu)(gu)票，從1921年(nian)到1929年(nian)，其用于購(gou)買(mai)(mai)股(gu)(gu)票的(de)(de)(de)貸款由(you)10億(yi)美(mei)元上升(sheng)到85億(yi)美(mei)元。由(you)于貸款是以股(gu)(gu)票市價來支撐的(de)(de)(de)，一(yi)(yi)旦股(gu)(gu)市發生(sheng)暴跌，所有(you)(you)的(de)(de)(de)一(yi)(yi)切就像多(duo)米諾骨牌一(yi)(yi)樣全部倒下。直(zhi)至1932年(nian)美(mei)國頒布了《證(zheng)券(quan)法(fa)》之后，有(you)(you)效地保護(hu)了個人投資者(zhe)免于被經(jing)紀人欺詐，靠保證(zheng)金(jin)購(gou)買(mai)(mai)證(zheng)券(quan)的(de)(de)(de)情(qing)形才開始(shi)逐漸減少(shao)。(三)過(guo)度的(de)(de)(de)樂觀。這(zhe)一(yi)(yi)種(zhong)(zhong)原因是三種(zhong)(zhong)原因中最根(gen)本的(de)(de)(de)，也是無法(fa)通過(guo)立法(fa)所能(neng)控制的(de)(de)(de)。

1929年發(fa)生(sheng)的(de)股(gu)市大(da)崩潰(kui)并非投(tou)機試(shi)圖偽裝成投(tou)資(zi)，而是(shi)投(tou)資(zi)變成了(le)投(tou)機。格雷(lei)厄(e)拇指出，歷史性的(de)樂觀是(shi)難以(yi)(yi)抑制的(de)，投(tou)資(zi)者往往容易(yi)受股(gu)市持續的(de)牛市行情所鼓舞，繼而開始期(qi)望一(yi)個持久(jiu)繁榮的(de)投(tou)資(zi)時代，從而逐漸失去了(le)對股(gu)票(piao)價(jia)值(zhi)的(de)理(li)性判斷，一(yi)味追風。在這種過(guo)度(du)(du)樂觀的(de)市場(chang)上(shang)，股(gu)票(piao)可以(yi)(yi)值(zhi)任何(he)價(jia)格，人們根本不(bu)考慮什么數學期(qi)望，也正是(shi)由于這種極(ji)度(du)(du)的(de)不(bu)理(li)智，使投(tou)資(zi)與投(tou)機的(de)界(jie)限變模(mo)糊(hu)了(le)。

當人(ren)們遭受到股市暴(bao)跌帶來的(de)(de)(de)巨大沖擊時，購買股票再(zai)一次(ci)被認為是投(tou)機(ji)，人(ren)們憎(zeng)恨(hen)甚(shen)至詛咒股票投(tou)資(zi)(zi)。只是隨著經濟的(de)(de)(de)復蘇，人(ren)們的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)哲學才又因其心理狀態的(de)(de)(de)變化而變化，重(zhong)拾對(dui)股票投(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)信(xin)心。格雷(lei)厄姆在1949年至1951年撰寫《有價證券分析》第三(san)版時，認識到股票已(yi)經成(cheng)為投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)投(tou)資(zi)(zi)組(zu)合中的(de)(de)(de)重(zhong)要組(zu)成(cheng)部分。

股票投資方法

在1929年(nian)股(gu)市暴(bao)跌(die)后的(de)二十幾年(nian)里，許多(duo)學者和(he)投(tou)(tou)資分析(xi)家(jia)對(dui)股(gu)票投(tou)(tou)資方法(fa)(fa)進行(xing)研究分析(xi)。格雷厄姆根據自己的(de)多(duo)年(nian)研究分析(xi)，提(ti)出了股(gu)票投(tou)(tou)資的(de)三種方法(fa)(fa)：橫斷(duan)法(fa)(fa)、預期法(fa)(fa)和(he)安全邊際法(fa)(fa)。

橫斷(duan)法(fa)相當于(yu)現代的指數投資(zi)法(fa)。格(ge)雷(lei)厄姆認為，應以多元化的投資(zi)組合替代個(ge)股投資(zi)。即投資(zi)者平均買下道·瓊(qiong)斯工業指數所包括(kuo)的30家公司的等額股份(fen)，則獲利將和這30家公司保持一致。

預期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)法(fa)又分為(wei)短(duan)期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)法(fa)和(he)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)長(chang)(chang)(chang)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)法(fa)兩(liang)(liang)種(zhong)。所(suo)謂短(duan)期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)法(fa)是(shi)(shi)(shi)指(zhi)(zhi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)在(zai)(zai)(zai)6個(ge)(ge)月(yue)(yue)到(dao)1年(nian)之內選(xuan)(xuan)擇(ze)(ze)最有(you)(you)獲(huo)利(li)(li)(li)前景的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)進(jin)(jin)(jin)行投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)，從中賺取利(li)(li)(li)潤(run)。華(hua)爾街花費很(hen)(hen)(hen)多精力預測公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)經營業績(ji)，包(bao)括銷售(shou)(shou)額(e)(e)、成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)、利(li)(li)(li)潤(run)等，但(dan)(dan)格(ge)(ge)雷(lei)厄姆認(ren)為(wei)，這(zhe)種(zhong)方法(fa)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)缺點在(zai)(zai)(zai)于(yu)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)銷售(shou)(shou)和(he)收入(ru)是(shi)(shi)(shi)經常變(bian)化的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，而且短(duan)期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)經營業績(ji)預期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)很(hen)(hen)(hen)容(rong)易(yi)立即反映(ying)到(dao)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)價(jia)(jia)格(ge)(ge)上，造(zao)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)價(jia)(jia)格(ge)(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)波動。而一(yi)(yi)(yi)(yi)項(xiang)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)值(zhi)并(bing)(bing)不在(zai)(zai)(zai)于(yu)它這(zhe)個(ge)(ge)月(yue)(yue)或(huo)下(xia)(xia)(xia)個(ge)(ge)月(yue)(yue)能掙(zheng)多少(shao)，也不在(zai)(zai)(zai)于(yu)下(xia)(xia)(xia)個(ge)(ge)季度的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)銷售(shou)(shou)額(e)(e)會(hui)(hui)發生(sheng)怎樣的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)增長(chang)(chang)(chang)，而是(shi)(shi)(shi)在(zai)(zai)(zai)于(yu)它長(chang)(chang)(chang)期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)內能給投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)帶來(lai)什么樣的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)回報(bao)。很(hen)(hen)(hen)顯(xian)然，基(ji)于(yu)短(duan)期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)資(zi)(zi)(zi)(zi)料的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)決策經常是(shi)(shi)(shi)膚淺和(he)短(duan)暫(zan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。但(dan)(dan)由于(yu)華(hua)爾街強調(diao)業績(ji)變(bian)動情況與交易(yi)量(liang)，所(suo)以短(duan)期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)法(fa)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)為(wei)華(hua)爾街比較占優(you)勢的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)策略。所(suo)謂成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)長(chang)(chang)(chang)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)法(fa)是(shi)(shi)(shi)指(zhi)(zhi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)以長(chang)(chang)(chang)期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)眼光選(xuan)(xuan)擇(ze)(ze)銷售(shou)(shou)額(e)(e)與利(li)(li)(li)潤(run)增長(chang)(chang)(chang)率均高(gao)于(yu)一(yi)(yi)(yi)(yi)般(ban)企業平均水平的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)作為(wei)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)對(dui)(dui)象，以期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)獲(huo)得長(chang)(chang)(chang)期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)收益。每(mei)一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)都有(you)(you)所(suo)謂的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)利(li)(li)(li)潤(run)生(sheng)命周(zhou)期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)。在(zai)(zai)(zai)早期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)發展階(jie)(jie)(jie)段(duan)(duan)(duan)，公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)銷售(shou)(shou)額(e)(e)加(jia)速增長(chang)(chang)(chang)并(bing)(bing)開始實現利(li)(li)(li)潤(run)；在(zai)(zai)(zai)快(kuai)速擴張(zhang)階(jie)(jie)(jie)段(duan)(duan)(duan)，銷售(shou)(shou)額(e)(e)持(chi)續(xu)(xu)增長(chang)(chang)(chang)，利(li)(li)(li)潤(run)急劇(ju)增加(jia)；在(zai)(zai)(zai)穩(wen)定(ding)增長(chang)(chang)(chang)階(jie)(jie)(jie)段(duan)(duan)(duan)，銷售(shou)(shou)額(e)(e)和(he)利(li)(li)(li)潤(run)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)增長(chang)(chang)(chang)速度開始下(xia)(xia)(xia)降；到(dao)了(le)(le)最后一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)階(jie)(jie)(jie)段(duan)(duan)(duan)——衰(shuai)退下(xia)(xia)(xia)降階(jie)(jie)(jie)段(duan)(duan)(duan)，銷售(shou)(shou)額(e)(e)大幅下(xia)(xia)(xia)滑(hua)，利(li)(li)(li)潤(run)持(chi)續(xu)(xu)明顯(xian)地(di)下(xia)(xia)(xia)降。格(ge)(ge)雷(lei)厄姆認(ren)為(wei)，運(yun)用成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)長(chang)(chang)(chang)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)法(fa)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)會(hui)(hui)面臨兩(liang)(liang)個(ge)(ge)難題：一(yi)(yi)(yi)(yi)是(shi)(shi)(shi)如(ru)(ru)(ru)何判別(bie)一(yi)(yi)(yi)(yi)家(jia)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)處(chu)(chu)(chu)(chu)在(zai)(zai)(zai)其(qi)生(sheng)命周(zhou)期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)某個(ge)(ge)階(jie)(jie)(jie)段(duan)(duan)(duan)。因為(wei)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)利(li)(li)(li)潤(run)生(sheng)命周(zhou)期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)每(mei)個(ge)(ge)階(jie)(jie)(jie)段(duan)(duan)(duan)都是(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)時(shi)間(jian)(jian)段(duan)(duan)(duan)，但(dan)(dan)這(zhe)些時(shi)間(jian)(jian)段(duan)(duan)(duan)并(bing)(bing)沒有(you)(you)一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)極為(wei)明顯(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)長(chang)(chang)(chang)短(duan)界(jie)限，這(zhe)就使投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)很(hen)(hen)(hen)難準確無誤地(di)進(jin)(jin)(jin)行判別(bie)。如(ru)(ru)(ru)果投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)選(xuan)(xuan)擇(ze)(ze)一(yi)(yi)(yi)(yi)家(jia)處(chu)(chu)(chu)(chu)于(yu)快(kuai)速擴張(zhang)階(jie)(jie)(jie)段(duan)(duan)(duan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)，他(ta)可能會(hui)(hui)發現該(gai)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)功只是(shi)(shi)(shi)短(duan)暫(zan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，因為(wei)該(gai)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)經受(shou)考驗的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)時(shi)間(jian)(jian)不長(chang)(chang)(chang)，利(li)(li)(li)潤(run)無法(fa)長(chang)(chang)(chang)久維持(chi)；如(ru)(ru)(ru)果投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)選(xuan)(xuan)擇(ze)(ze)一(yi)(yi)(yi)(yi)家(jia)處(chu)(chu)(chu)(chu)于(yu)穩(wen)定(ding)增長(chang)(chang)(chang)階(jie)(jie)(jie)段(duan)(duan)(duan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)，也許他(ta)會(hui)(hui)發現該(gai)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)已處(chu)(chu)(chu)(chu)于(yu)穩(wen)定(ding)增長(chang)(chang)(chang)階(jie)(jie)(jie)段(duan)(duan)(duan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)后期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)，很(hen)(hen)(hen)快(kuai)就會(hui)(hui)進(jin)(jin)(jin)入(ru)衰(shuai)退下(xia)(xia)(xia)降階(jie)(jie)(jie)段(duan)(duan)(duan)，等等。二是(shi)(shi)(shi)如(ru)(ru)(ru)何確定(ding)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)價(jia)(jia)是(shi)(shi)(shi)否(fou)反映(ying)出了(le)(le)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)長(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)潛能。投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)選(xuan)(xuan)定(ding)一(yi)(yi)(yi)(yi)家(jia)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)長(chang)(chang)(chang)型公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)準備(bei)進(jin)(jin)(jin)行投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)，那(nei)么他(ta)該(gai)以什么樣的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)(ge)購進(jin)(jin)(jin)最為(wei)合(he)理(li)？如(ru)(ru)(ru)果在(zai)(zai)(zai)他(ta)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)之前，該(gai)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)已在(zai)(zai)(zai)大家(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)推崇下(xia)(xia)(xia)上升到(dao)很(hen)(hen)(hen)高(gao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)位，那(nei)么該(gai)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)是(shi)(shi)(shi)否(fou)還具有(you)(you)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)值(zhi)？在(zai)(zai)(zai)格(ge)(ge)雷(lei)厄姆看來(lai)，答案(an)是(shi)(shi)(shi)很(hen)(hen)(hen)難精確確定(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。針對(dui)(dui)這(zhe)種(zhong)情況下(xia)(xia)(xia)格(ge)(ge)雷(lei)厄姆進(jin)(jin)(jin)一(yi)(yi)(yi)(yi)步指(zhi)(zhi)出，如(ru)(ru)(ru)果分析家(jia)對(dui)(dui)于(yu)某公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)未來(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)長(chang)(chang)(chang)持(chi)樂觀態(tai)度，并(bing)(bing)考慮將該(gai)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)加(jia)入(ru)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)組合(he)中去，那(nei)么，他(ta)有(you)(you)兩(liang)(liang)種(zhong)選(xuan)(xuan)擇(ze)(ze)：一(yi)(yi)(yi)(yi)種(zhong)是(shi)(shi)(shi)在(zai)(zai)(zai)整個(ge)(ge)市場低(di)迷時(shi)買入(ru)該(gai)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)；另一(yi)(yi)(yi)(yi)種(zhong)是(shi)(shi)(shi)當該(gai)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)市場價(jia)(jia)格(ge)(ge)低(di)于(yu)其(qi)內在(zai)(zai)(zai)價(jia)(jia)值(zhi)時(shi)買入(ru)。選(xuan)(xuan)擇(ze)(ze)這(zhe)兩(liang)(liang)種(zhong)方式購買股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)主要(yao)是(shi)(shi)(shi)考慮股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)安全(quan)邊際。

但(dan)格(ge)(ge)(ge)雷(lei)厄姆也同時(shi)指出(chu)，采(cai)用(yong)第一種方(fang)式進(jin)行投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)，投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)將會陷于某(mou)些(xie)困境。首先(xian)，在市(shi)(shi)場(chang)低(di)(di)迷時(shi)購買股(gu)票(piao)容易誘導投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)僅(jin)以(yi)模型(xing)或(huo)公(gong)式去預測股(gu)票(piao)價(jia)格(ge)(ge)(ge)的(de)(de)高(gao)低(di)(di)，而忽視了影(ying)響股(gu)票(piao)價(jia)格(ge)(ge)(ge)的(de)(de)其他重(zhong)要因(yin)素，最終難以(yi)準確預測股(gu)票(piao)價(jia)格(ge)(ge)(ge)走勢(shi)。其次，當股(gu)市(shi)(shi)處于平穩價(jia)格(ge)(ge)(ge)時(shi)期，投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)只能(neng)等待市(shi)(shi)場(chang)低(di)(di)迷時(shi)期的(de)(de)來臨，而很可能(neng)錯過許多投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)良機。因(yin)此，格(ge)(ge)(ge)雷(lei)厄姆建議投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)最好(hao)采(cai)用(yong)第二種方(fang)式進(jin)行投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)。投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)應拋開(kai)整個(ge)市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)價(jia)格(ge)(ge)(ge)水平，注(zhu)重(zhong)對個(ge)別(bie)股(gu)票(piao)內在價(jia)值(zhi)(zhi)的(de)(de)分析，尋(xun)找那些(xie)價(jia)格(ge)(ge)(ge)被市(shi)(shi)場(chang)低(di)(di)估(gu)的(de)(de)股(gu)票(piao)進(jin)行投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)。而要使這個(ge)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)策略有效，投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)就需(xu)要掌(zhang)握一定的(de)(de)方(fang)法(fa)或(huo)技術來判別(bie)股(gu)票(piao)的(de)(de)價(jia)值(zhi)(zhi)是否(fou)(fou)被低(di)(di)估(gu)了。這就引入一個(ge)“安全邊際”的(de)(de)概念，而用(yong)來評估(gu)某(mou)些(xie)股(gu)票(piao)是否(fou)(fou)值(zhi)(zhi)得購買的(de)(de)方(fang)法(fa)就是安全邊際法(fa)。

所謂安(an)全邊(bian)(bian)際(ji)法是指投資(zi)者通(tong)過公司(si)的(de)(de)內(nei)在價(jia)值的(de)(de)估(gu)算，比較其內(nei)在價(jia)值與公司(si)股票(piao)價(jia)格之間(jian)的(de)(de)差價(jia)，當兩者之間(jian)的(de)(de)差價(jia)達到(dao)某一程(cheng)度時(即安(an)全邊(bian)(bian)際(ji))就(jiu)可選擇該公司(si)股票(piao)進行(xing)投資(zi)。很(hen)明顯，為了應用安(an)全邊(bian)(bian)際(ji)法進行(xing)投資(zi)，投資(zi)者需要掌握(wo)一定的(de)(de)對公司(si)內(nei)在價(jia)值進行(xing)估(gu)算的(de)(de)技術(shu)。

公司內在價值

格雷(lei)厄姆認(ren)為，公(gong)司(si)(si)的(de)內在價(jia)值是(shi)(shi)由公(gong)司(si)(si)的(de)資產、收入、利潤以(yi)(yi)及任(ren)何未來預期(qi)收益等因(yin)(yin)(yin)素決定，其(qi)中最重(zhong)要的(de)因(yin)(yin)(yin)素是(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)未來的(de)獲利能力。因(yin)(yin)(yin)為這(zhe)些因(yin)(yin)(yin)素都(dou)是(shi)(shi)可(ke)以(yi)(yi)量化的(de)，因(yin)(yin)(yin)此(ci)，一(yi)個公(gong)司(si)(si)的(de)內在價(jia)值可(ke)用一(yi)個模型加以(yi)(yi)計量，即用公(gong)司(si)(si)的(de)未來預期(qi)收益乘(cheng)以(yi)(yi)一(yi)個適當的(de)資本(ben)化因(yin)(yin)(yin)子(zi)來估算。這(zhe)個資本(ben)化因(yin)(yin)(yin)子(zi)受(shou)公(gong)司(si)(si)利潤的(de)穩定性(xing)、資產、股利政策以(yi)(yi)及財(cai)務狀況穩定性(xing)等因(yin)(yin)(yin)素的(de)影響(xiang)。

格雷厄姆認為，由于內在(zai)價(jia)值受投資者(zhe)對(dui)公(gong)司未來(lai)經濟狀況的不精確計算所限(xian)制，其結果很(hen)容易(yi)被一些(xie)潛在(zai)的未來(lai)因素所否定。而(er)銷售(shou)額(e)、定價(jia)和(he)費用(yong)(yong)預測(ce)的困難也使內在(zai)價(jia)值的計算更(geng)趨復雜。不過這些(xie)均(jun)不能完全(quan)否定安(an)全(quan)邊際法(fa)，經實證研究發現(xian)，安(an)全(quan)邊際法(fa)可以(yi)(yi)成(cheng)功地運用(yong)(yong)于以(yi)(yi)下三(san)(san)個區域：一是(shi)(shi)安(an)全(quan)邊際法(fa)運用(yong)(yong)于穩定的證券，如債券和(he)優先股等，效果良好(hao)；二是(shi)(shi)安(an)全(quan)邊際法(fa)可用(yong)(yong)來(lai)作(zuo)比較分析；三(san)(san)是(shi)(shi)安(an)全(quan)邊際法(fa)可用(yong)(yong)來(lai)選擇(ze)股票(piao)，特別是(shi)(shi)公(gong)司的股票(piao)價(jia)格遠遠低于其內在(zai)價(jia)值時。

不過(guo)，格雷厄姆同時(shi)指出，內(nei)(nei)在價(jia)值(zhi)不能(neng)被簡單(dan)地看做是(shi)(shi)公(gong)司資(zi)(zi)產(chan)總(zong)額減去負(fu)債總(zong)額，即公(gong)司的(de)(de)凈資(zi)(zi)產(chan)。因為(wei)公(gong)司的(de)(de)內(nei)(nei)在價(jia)值(zhi)除了包括它的(de)(de)凈資(zi)(zi)產(chan)，還(huan)包括這(zhe)些資(zi)(zi)產(chan)所能(neng)產(chan)生的(de)(de)未來(lai)收益(yi)。實際上，投資(zi)(zi)者也無需計(ji)算公(gong)司內(nei)(nei)在價(jia)值(zhi)的(de)(de)精確值(zhi)，只需估算一(yi)個大(da)概(gai)值(zhi)，對比公(gong)司股票的(de)(de)市場價(jia)值(zhi)，判斷該公(gong)司股票是(shi)(shi)否具有足(zu)夠的(de)(de)安全邊(bian)際，能(neng)否作為(wei)投資(zi)(zi)對象。

格(ge)雷(lei)厄(e)(e)姆(mu)雖然(ran)比較強(qiang)調數量(liang)(liang)分(fen)析(xi)(xi)，但他(ta)并不(bu)否定質量(liang)(liang)分(fen)析(xi)(xi)的(de)(de)(de)(de)重要性。格(ge)雷(lei)厄(e)(e)姆(mu)認為(wei)，財務分(fen)析(xi)(xi)并非一門(men)精確的(de)(de)(de)(de)學科(ke)。雖攤對(dui)一些數量(liang)(liang)因(yin)素(su)，包括(kuo)資(zi)產、負債、利(li)潤、股(gu)利(li)等(deng)進行的(de)(de)(de)(de)量(liang)(liang)化(hua)分(fen)析(xi)(xi)簽(qian)估算公(gong)司內在(zai)(zai)價值(zhi)(zhi)所必須的(de)(de)(de)(de)，但有些不(bu)易分(fen)析(xi)(xi)的(de)(de)(de)(de)質量(liang)(liang)因(yin)素(su)，如公(gong)司的(de)(de)(de)(de)經營能力和公(gong)司的(de)(de)(de)(de)性質也(ye)是估算公(gong)司內在(zai)(zai)價值(zhi)(zhi)所必不(bu)可少的(de)(de)(de)(de)。缺少了(le)對(dui)這(zhe)些質量(liang)(liang)因(yin)素(su)的(de)(de)(de)(de)分(fen)析(xi)(xi)，往(wang)往(wang)會造成估算結果的(de)(de)(de)(de)巨大偏差‘。以致影響投(tou)資(zi)者(zhe)作出正確的(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)決(jue)策(ce)。但格(ge)雷(lei)厄(e)(e)姆(mu)也(ye)對(dui)過(guo)分(fen)強(qiang)資(zi)質量(liang)(liang)因(yin)素(su)分(fen)析(xi)(xi)表示擔憂。格(ge)雷(lei)厄(e)(e)姆(mu)認為(wei)，當投(tou)資(zi)者(zhe)過(guo)分(fen)強(qiang)調那些難以捉摸的(de)(de)(de)(de)質量(liang)(liang)因(yin)素(su)時，潛在(zai)(zai)的(de)(de)(de)(de)失望(wang)便會增加。對(dui)質量(liang)(liang)因(yin)素(su)的(de)(de)(de)(de)過(guo)度樂觀也(ye)使投(tou)資(zi)者(zhe)在(zai)(zai)估算公(gong)司內在(zai)(zai)價值(zhi)(zhi)時采(cai)用一個更高(gao)的(de)(de)(de)(de)資(zi)本化(hua)因(yin)子，這(zhe)會促使投(tou)資(zi)者(zhe)去購(gou)買潛在(zai)(zai)風險很(hen)高(gao)的(de)(de)(de)(de)證(zheng)券。

在格雷厄(e)姆看(kan)來，公司(si)(si)的內在價值(zhi)(zhi)大部分(fen)來源(yuan)于可(ke)量化的因(yin)(yin)素而非質量因(yin)(yin)素．質量因(yin)(yin)素在公司(si)(si)的內在價值(zhi)(zhi)中只占一小部分(fen)。如果(guo)公司(si)(si)的內在價值(zhi)(zhi)大部分(fen)來源(yuan)于經營能力、企業性質和樂(le)觀的成(cheng)長率，那么(me)就幾乎(hu)沒有(you)安全邊際(ji)可(ke)言(yan)，只有(you)公司(si)(si)的內在價值(zhi)(zhi)大部分(fen)來源(yuan)于可(ke)量化的因(yin)(yin)素，投(tou)資人的風險(xian)才可(ke)被限定。

兩個投資原則

格雷(lei)厄(e)姆認為，作(zuo)為一個成功(gong)的(de)(de)投資者應遵循兩個投資原則(ze)：一是嚴(yan)禁損(sun)失，二(er)是不要忘記第(di)一原則(ze)。根(gen)據這(zhe)兩個投資原則(ze)，格雷(lei)厄(e)姆提出兩種(zhong)(zhong)(zhong)安(an)全的(de)(de)選(xuan)(xuan)股(gu)(gu)(gu)方(fang)法(fa)。第(di)一種(zhong)(zhong)(zhong)選(xuan)(xuan)股(gu)(gu)(gu)方(fang)法(fa)是以(yi)低(di)于(yu)公(gong)司(si)2/3凈資產(chan)價(jia)值的(de)(de)價(jia)格買(mai)(mai)入(ru)(ru)公(gong)司(si)股(gu)(gu)(gu)票，第(di)二(er)種(zhong)(zhong)(zhong)方(fang)法(fa)是購買(mai)(mai)市盈率低(di)的(de)(de)公(gong)司(si)股(gu)(gu)(gu)票。當然，這(zhe)兩種(zhong)(zhong)(zhong)選(xuan)(xuan)股(gu)(gu)(gu)方(fang)法(fa)的(de)(de)前提是這(zhe)些(xie)公(gong)司(si)股(gu)(gu)(gu)票必須(xu)有一定的(de)(de)安(an)全邊際。格雷(lei)厄(e)姆進一步解(jie)釋說(shuo)，以(yi)低(di)于(yu)公(gong)司(si)2/3凈資產(chan)的(de)(de)價(jia)格買(mai)(mai)入(ru)(ru)公(gong)司(si)股(gu)(gu)(gu)票，是以(yi)股(gu)(gu)(gu)票投資組合而非單一股(gu)(gu)(gu)票為考(kao)慮基礎，這(zhe)類股(gu)(gu)(gu)票在股(gu)(gu)(gu)市低(di)迷時比較(jiao)常見，而在行情上(shang)漲時很少見。由于(yu)第(di)一種(zhong)(zhong)(zhong)方(fang)法(fa)受到很大的(de)(de)條件限制，格雷(lei)厄(e)姆將其研究重(zhong)點(dian)放在了第(di)二(er)種(zhong)(zhong)(zhong)選(xuan)(xuan)股(gu)(gu)(gu)方(fang)法(fa)上(shang)。不過，以(yi)低(di)于(yu)公(gong)司(si)2/3凈資產(chan)的(de)(de)價(jia)格買(mai)(mai)入(ru)(ru)股(gu)(gu)(gu)票和(he)買(mai)(mai)入(ru)(ru)市盈率低(di)的(de)(de)股(gu)(gu)(gu)票這(zhe)兩種(zhong)(zhong)(zhong)方(fang)法(fa)所挑選(xuan)(xuan)出的(de)(de)股(gu)(gu)(gu)票在很多(duo)情況下是相(xiang)互(hu)重(zhong)疊的(de)(de)。

安全邊際學說

格雷厄(e)姆(mu)(mu)的(de)(de)(de)(de)(de)安(an)全邊際學說是建(jian)立(li)在(zai)(zai)(zai)(zai)一(yi)些特定的(de)(de)(de)(de)(de)假設基礎上(shang)的(de)(de)(de)(de)(de)。格雷厄(e)姆(mu)(mu)認(ren)為，股(gu)(gu)(gu)票之所以(yi)出現(xian)不合(he)理的(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)格在(zai)(zai)(zai)(zai)很大程度上(shang)是由于(yu)人類的(de)(de)(de)(de)(de)懼怕(pa)和貪婪情緒。極度樂觀時(shi)(shi)，貪婪使股(gu)(gu)(gu)票價(jia)(jia)格高于(yu)其內在(zai)(zai)(zai)(zai)價(jia)(jia)值(zhi)，從而形成一(yi)個高估的(de)(de)(de)(de)(de)市場(chang)；極度悲觀時(shi)(shi)，懼怕(pa)又使股(gu)(gu)(gu)票價(jia)(jia)格低于(yu)其內在(zai)(zai)(zai)(zai)價(jia)(jia)值(zhi)，進而形成一(yi)個低估的(de)(de)(de)(de)(de)市場(chang)。投(tou)資(zi)者(zhe)正(zheng)是在(zai)(zai)(zai)(zai)缺乏效率市場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)修正(zheng)中(zhong)獲(huo)利。投(tou)資(zi)者(zhe)在(zai)(zai)(zai)(zai)面對(dui)股(gu)(gu)(gu)票市場(chang)時(shi)(shi)必須具有理性。格雷厄(e)姆(mu)(mu)提請投(tou)資(zi)者(zhe)們不要將注意力放(fang)在(zai)(zai)(zai)(zai)行情上(shang)，而要放(fang)在(zai)(zai)(zai)(zai)股(gu)(gu)(gu)票背后的(de)(de)(de)(de)(de)企業身上(shang)，因為市場(chang)是一(yi)種理性和感性的(de)(de)(de)(de)(de)攙雜物，它的(de)(de)(de)(de)(de)表(biao)現(xian)時(shi)(shi)常是錯(cuo)誤(wu)的(de)(de)(de)(de)(de)，而投(tou)資(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)秘訣就在(zai)(zai)(zai)(zai)于(yu)當(dang)價(jia)(jia)格遠遠低于(yu)內在(zai)(zai)(zai)(zai)價(jia)(jia)值(zhi)時(shi)(shi)投(tou)資(zi)，等待市場(chang)對(dui)其錯(cuo)誤(wu)的(de)(de)(de)(de)(de)糾正(zheng)。市場(chang)糾正(zheng)錯(cuo)誤(wu)之時(shi)(shi)，便是投(tou)資(zi)者(zhe)獲(huo)利之時(shi)(shi)。

批駁錯誤認識

格雷厄(e)(e)姆在(zai)(zai)(zai)《有價證(zheng)券分析》一(yi)(yi)書中(zhong)還批駁了一(yi)(yi)些(xie)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)在(zai)(zai)(zai)股(gu)(gu)利(li)(li)分配政策上的(de)(de)(de)錯誤認(ren)(ren)識。一(yi)(yi)些(xie)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)認(ren)(ren)為發放股(gu)(gu)利(li)(li)只不過是將(jiang)(jiang)股(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)(de)現(xian)有價值進行(xing)稀釋后所得到(dao)的(de)(de)(de)一(yi)(yi)種幻象(xiang)，但格雷厄(e)(e)姆認(ren)(ren)為若(ruo)公(gong)司拒絕發放股(gu)(gu)利(li)(li)而一(yi)(yi)味保(bao)(bao)留盈(ying)(ying)余，則這(zhe)些(xie)盈(ying)(ying)余一(yi)(yi)旦被亂用，投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)將(jiang)(jiang)毫無利(li)(li)益可言。公(gong)司應在(zai)(zai)(zai)保(bao)(bao)留供其未(wei)來發展的(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)金(jin)需(xu)求后，將(jiang)(jiang)其盈(ying)(ying)余以(yi)(yi)現(xian)金(jin)股(gu)(gu)利(li)(li)或以(yi)(yi)資(zi)(zi)(zi)本公(gong)積金(jin)轉增資(zi)(zi)(zi)本的(de)(de)(de)方(fang)式發放出去(qu)，以(yi)(yi)保(bao)(bao)證(zheng)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)的(de)(de)(de)利(li)(li)益。如果(guo)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)收到(dao)現(xian)金(jin)股(gu)(gu)利(li)(li)，他既(ji)可以(yi)(yi)自(zi)(zi)由運用這(zhe)筆盈(ying)(ying)余，又可在(zai)(zai)(zai)他認(ren)(ren)為公(gong)司經營(ying)良好(hao)時買入該公(gong)司股(gu)(gu)票(piao)；如果(guo)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)收到(dao)股(gu)(gu)票(piao)股(gu)(gu)利(li)(li)，他既(ji)可以(yi)(yi)保(bao)(bao)留股(gu)(gu)票(piao)等著賺(zhuan)取股(gu)(gu)利(li)(li)，也可選擇售出股(gu)(gu)票(piao)立即兌現(xian)。無論(lun)哪一(yi)(yi)種股(gu)(gu)利(li)(li)政策，都將(jiang)(jiang)使投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)擁有更大的(de)(de)(de)靈活度(du)，也更能保(bao)(bao)證(zheng)自(zi)(zi)己所得利(li)(li)益的(de)(de)(de)安全。

《有價證(zheng)券分析》的(de)貢獻(xian)

《有(you)價(jia)證(zheng)券分析》所闡述的(de)(de)計(ji)量分析方法和(he)價(jia)值評估法使投資者少了(le)(le)許(xu)多(duo)的(de)(de)盲目，增加(jia)了(le)(le)更(geng)多(duo)的(de)(de)理性成分。這本著作一出版(ban)就震動(dong)了(le)(le)美國和(he)華爾街的(de)(de)投資者，一時(shi)之間，該(gai)書成了(le)(le)金融界(jie)人士和(he)投資界(jie)人士的(de)(de)必(bi)讀書目。格(ge)雷厄姆也從此奠定了(le)(le)他“華爾街教父”的(de)(de)不朽地位(wei)。

《儲備與穩定》

經(jing)歷過(guo)1930年(nian)代(dai)大蕭條的(de)(de)人(ren)都(dou)能(neng)記得美國所遭受的(de)(de)沉重財政(zheng)和人(ren)員損失。那個時(shi)(shi)代(dai)給年(nian)輕的(de)(de)本(ben)杰明(ming)·格雷(lei)(lei)厄姆留下了(le)不可磨滅的(de)(de)印象(xiang)，他因此(ci)寫出(chu)了(le)《儲備與穩(wen)定(ding)》。他經(jing)歷了(le)第一(yi)次世(shi)界大戰之后(hou)出(chu)現的(de)(de)價格和匯率(lv)的(de)(de)巨(ju)大波動，見證了(le)其對世(shi)界局勢(shi)的(de)(de)影響。在接下來的(de)(de)17年(nian)里，格雷(lei)(lei)厄姆研(yan)究了(le)眾(zhong)多經(jing)濟學家提出(chu)的(de)(de)解決辦法，提出(chu)了(le)在當時(shi)(shi)頗具(ju)革命性的(de)(de)建議：以“一(yi)籃子(zi)”隨時(shi)(shi)可售(shou)的(de)(de)商品(pin)為基礎發行貨(huo)幣(bi)將有巨(ju)大的(de)(de)優勢(shi)。這(zhe)些商品(pin)儲備限定(ding)了(le)通貨(huo)膨脹和緊縮的(de)(de)峰(feng)值。建立儲備也有助(zhu)于增加就(jiu)業(ye)。“一(yi)籃子(zi)商品(pin)”將更廣泛(fan)地應用于經(jing)濟政(zheng)策之中，將在21世(shi)紀(ji)之初重現其剛提出(chu)時(shi)(shi)的(de)(de)影響力。

《世(shi)界(jie)商品與(yu)世(shi)界(jie)貨幣》

當(dang)本(ben)書正(zheng)在出(chu)(chu)版(ban)的(de)(de)時候，國(guo)(guo)際(ji)貨(huo)幣和(he)金(jin)融會(hui)(hui)議(yi)正(zheng)在新罕(han)布什爾(er)州的(de)(de)布雷頓(dun)森林召(zhao)開。大會(hui)(hui)克服了技(ji)術性難題，制定了兩項(xiang)協(xie)議(yi)，一(yi)(yi)(yi)項(xiang)是建立國(guo)(guo)際(ji)貨(huo)幣基金(jin)組（IMF），一(yi)(yi)(yi)項(xiang)是建立世界(jie)銀(yin)行。作者提議(yi)的(de)(de)國(guo)(guo)際(ji)商(shang)品(pin)儲備(bei)貨(huo)幣沒(mei)有納入大會(hui)(hui)議(yi)程，但是已經引起(qi)了大會(hui)(hui)下屬(shu)委(wei)員會(hui)(hui)的(de)(de)注意，這些(xie)(xie)委(wei)員會(hui)(hui)將對此作進一(yi)(yi)(yi)步的(de)(de)研究。商(shang)品(pin)儲備(bei)貨(huo)幣可(ke)以(yi)解(jie)決IMF受(shou)到質疑和(he)批評的(de)(de)一(yi)(yi)(yi)些(xie)(xie)缺陷，幫助其(qi)成功運行。由(you)于(yu)商(shang)品(pin)儲備(bei)貨(huo)幣將能(neng)穩(wen)定世界(jie)基本(ben)商(shang)品(pin)和(he)黃金(jin)的(de)(de)價格，因(yin)此本(ben)計劃將能(neng)防(fang)止死板的(de)(de)金(jin)本(ben)位制把(ba)一(yi)(yi)(yi)國(guo)(guo)的(de)(de)通(tong)縮和(he)蕭條引向其(qi)他國(guo)(guo)家——正(zheng)如一(yi)(yi)(yi)些(xie)(xie)國(guo)(guo)家所擔(dan)心(xin)的(de)(de)。由(you)于(yu)它能(neng)大幅提高原料生產國(guo)(guo)以(yi)商(shang)品(pin)支付商(shang)品(pin)的(de)(de)能(neng)力，因(yin)此能(neng)把(ba)IMF信貸運作縮小至出(chu)(chu)口盈余國(guo)(guo)所能(neng)欣然接(jie)受(shou)的(de)(de)規(gui)模(mo)。

主要理論

投資哲學

尋(xun)找價格低于(yu)有形資產賬面價值的股票

由(you)于下(xia)列原因，需要對賬面價值進(jin)行調整(zheng)。

1.通(tong)貨膨(peng)脹和使一項資(zi)產當(dang)前的市場價值并不等(deng)于(yu)其歷(li)史成本(ben)減(jian)去折(zhe)舊(jiu)。

2.技術進(jin)步使某項資(zi)產(chan)在其折舊期滿或報廢之(zhi)前就過(guo)時貶(bian)值了。

3.由于公(gong)司的(de)組織能(neng)力對各項資產有效的(de)合理組合，公(gong)司總體價值會出(chu)現 1+1 不等于 2 的(de)結構(gou)，可(ke)能(neng)小(xiao)或大。

投資原則：

1.內在價值：是價值投資的前提。

2.市(shi)場(chang)波動：要利用市(shi)場(chang)短期經常無(wu)效，長期總是有(you)效的弱點，來實現利潤。

3.安(an)全邊際(ji)：以(yi)四毛的價格買值一元的股票，保留有相當(dang)大(da)的折扣，從而類(lei)減低風險(xian)。

投資(zi)策(ce)略：尋(xun)找廉價(jia)股，定量分(fen)析為主。

選股標準：(如果(guo)一家(jia)公司符合以(yi)下10條中的7條，可(ke)以(yi)考慮購買(mai)）

1.該公司每股(gu)盈利與股(gu)價之(zhi)比（市盈率(lv)的倒數(shu)）是一般AAA公司債券(quan)收益率(lv)的 2 倍。

2.這家公司目(mu)前的市盈率(lv)應(ying)該是過去(qu) 5 年中(zhong)最高(gao)市盈率(lv)的 2/5 .

3.這家公(gong)司的股息收(shou)益(yi)率應該是 AAA 級公(gong)司債券收(shou)益(yi)率的 2/3

4.這家(jia)公司的(de)股價(jia)應(ying)該低于每股有形資產賬面(mian)價(jia)值的(de) 2/3 。

5.這(zhe)家公司的股價應該(gai)低(di)于凈(jing)流動資產(chan)或是凈(jing)速動資產(chan)清算價值的 2/3 .

6.這(zhe)家公(gong)司的總負(fu)債(zhai)應該低于有(you)形資產(chan)價值。

7.這家(jia)公司的流動比(bi)率(lv)應該在 2 以上。

8.這(zhe)家公司的(de)總(zong)負債不超過凈速動清算價值(zhi)。

9.這(zhe)家公司的獲利在過去 10 年來增加了 1 倍(bei)。

10.這家公司(si)的(de)獲(huo)利在過去 10 年中(zhong)的(de) 2 年減少不(bu)超過 5%。

投資原則

價值投資

根(gen)據(ju)公司(si)的(de)(de)內在價值進(jin)行(xing)投資，而不是(shi)根(gen)據(ju)市場(chang)的(de)(de)波動來(lai)進(jin)行(xing)投資。股(gu)票(piao)代表的(de)(de)是(shi)公司(si)的(de)(de)部分所有權，而不應該是(shi)日常價格變動的(de)(de)證明。股(gu)市從短期(qi)來(lai)看是(shi)“投票(piao)機”，從長期(qi)來(lai)看則(ze)是(shi)“稱重機”。

買(mai)進安全邊際較高的股票

投資者(zhe)應該(gai)在他愿(yuan)意(yi)付出(chu)的(de)價(jia)格和他估計出(chu)的(de)股票價(jia)值之間保持一個(ge)(ge)較大的(de)差(cha)價(jia)。這個(ge)(ge)差(cha)價(jia)被稱為安全邊(bian)際，安全邊(bian)際越大，投資的(de)風險越低，預期收益越大。

分散投資

投資(zi)(zi)組合應該采(cai)取多(duo)元化(hua)原則。投資(zi)(zi)者通常應該建(jian)立一(yi)個廣泛(fan)的投資(zi)(zi)組合，把他的投資(zi)(zi)分布在各個行業的多(duo)家公司中(zhong)，其中(zhong)包括(kuo)投資(zi)(zi)國債，從(cong)而減少風險。

利用平均成本(ben)法進行(xing)有規律的投資

投(tou)資(zi)固定數(shu)額的(de)(de)現金(jin)，并保持有規律的(de)(de)投(tou)資(zi)間隔，即平均(jun)(jun)成(cheng)本法。這樣，當(dang)價格(ge)(ge)(ge)較(jiao)低時(shi)(shi)，投(tou)資(zi)者(zhe)可以買(mai)進較(jiao)多的(de)(de)股票和基金(jin)；當(dang)價格(ge)(ge)(ge)較(jiao)高(gao)時(shi)(shi)，就少(shao)買(mai)一些。暫時(shi)(shi)的(de)(de)價格(ge)(ge)(ge)下(xia)跌(die)提供(gong)了獲(huo)利空(kong)間，最(zui)終賣掉股票時(shi)(shi)所得會高(gao)于(yu)平均(jun)(jun)成(cheng)本；也包括定期(qi)的(de)(de)分紅再(zai)投(tou)資(zi)。

內在價值法則

格(ge)雷厄姆寫(xie)作(zuo)（有(you)價證券分(fen)析）的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)時期，正(zheng)(zheng)是(shi)市場(chang)低潮，1/3的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)美國(guo)工業(ye)(ye)都在以低于清算(suan)價值的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)價格(ge)出售，許多公(gong)司的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股價比它們(men)(men)銀行賬戶上的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)現金價值還低，那(nei)些把華爾街當作(zuo)一(yi)個有(you)無(wu)數牛奶和(he)蜂蜜的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)樂園的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)專家們(men)(men)又建議說“這樣(yang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股票壓根(gen)不是(shi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)”.有(you)一(yi)位叫洛布的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)評論家寫(xie)了(le)本暢銷(xiao)書(shu)《投(tou)(tou)(tou)資(zi)生存(cun)大戰》，他認為“沒有(you)人真(zhen)(zhen)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)知道什么(me)(me)是(shi)真(zhen)(zhen)正(zheng)(zheng)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)價值”，真(zhen)(zhen)正(zheng)(zheng)要看重的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)不是(shi)企業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)贏(ying)利情(qing)況，而是(shi)一(yi)種(zhong)公(gong)眾(zhong)心(xin)理(li)，他強調要“充分(fen)考(kao)慮人們(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)普(pu)遍情(qing)緒(xu)、希(xi)望和(he)觀點(dian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)重點(dian)性——以及它們(men)(men)對于證券價格(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)影響”，股票投(tou)(tou)(tou)機主要就是(shi)A試(shi)圖(tu)判(pan)斷B、C、D會怎么(me)(me)想，而B、C、D反過來(lai)也(ye)做(zuo)著同樣(yang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)判(pan)斷”.這些看似有(you)理(li)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)觀點(dian)實際(ji)上并不能幫投(tou)(tou)(tou)資(zi)者解決(jue)什么(me)(me)問題，甚至是(shi)給投(tou)(tou)(tou)資(zi)者又設下了(le)一(yi)個心(xin)理(li)陷阱。

《有(you)價證券分析》給出了逃脫這(zhe)個(ge)(ge)陷阱的(de)方(fang)法。格雷(lei)厄(e)姆極力主張，投(tou)(tou)資者的(de)注意力不要放在行情(qing)機(ji)上，而(er)要放在股權(quan)證明背(bei)后的(de)企業(ye)身上.通過(guo)注意企業(ye)的(de)贏(ying)利(li)情(qing)況、資產(chan)情(qing)況、未來前(qian)景等(deng)諸如此(ci)類的(de)因素，投(tou)(tou)資者可以(yi)對公(gong)司獨立于市場價格的(de)“內在價值”形成一個(ge)(ge)概念，并依據這(zhe)個(ge)(ge)概念作出自己的(de)投(tou)(tou)資判斷.

格(ge)雷厄姆認為，市(shi)場并非一個能精(jing)確(que)衡(heng)量價值(zhi)的“稱(cheng)重計(ji)”.相(xiang)反，它是一個“投票機”，不計(ji)其數(shu)的人(ren)所(suo)作(zuo)出的決定是一種理性(xing)和感(gan)情的混合物(wu)，很(hen)多時(shi)候(hou)，這(zhe)些抉擇和理性(xing)的價值(zhi)評判相(xiang)去甚遠.投資(zi)的秘(mi)訣就在(zai)于當股票價格(ge)遠遠低(di)于內在(zai)價值(zhi)時(shi)投資(zi)，并且相(xiang)信市(shi)場趨勢(shi)會回升(sheng).

格雷(lei)厄(e)姆(mu)像生(sheng)物(wu)學家解剖青蛙那(nei)樣(yang)分析著普通股股票(piao)、公司債券，總企(qi)圖尋找(zhao)那(nei)些便宜得(de)幾乎沒有風(feng)險的(de)(de)(de)公司，在(zai)當(dang)時的(de)(de)(de)投機氣氛中(zhong)顯得(de)十分怪(guai)異，他提出的(de)(de)(de)“內在(zai)價(jia)值”投資理論在(zai)當(dang)時也稱(cheng)得(de)上完全(quan)是(shi)個創(chuang)新.洛布的(de)(de)(de)投機者把股票(piao)看(kan)做(zuo)一(yi)張(zhang)薄(bo)紙，他的(de)(de)(de)目標只是(shi)對下一(yi)個接手(shou)的(de)(de)(de)人(ren)的(de)(de)(de)期望，然后再下一(yi)個人(ren).而格雷(lei)厄(e)姆(mu)和他的(de)(de)(de)“同志(zhi)們(men)”則把股票(piao)看(kan)做(zuo)企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)份(fen)額，它的(de)(de)(de)價(jia)值始終應和企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)價(jia)值相呼應.格雷(lei)厄(e)姆(mu)曾(ceng)十分迷惑地說(shuo)：“讓人(ren)難以置信的(de)(de)(de)是(shi)，華爾街(jie)從(cong)未問過這(zhe)(zhe)樣(yang)的(de)(de)(de)問題：‘這(zhe)(zhe)個企(qi)業(ye)售價(jia)多高？”’

安全邊際法則

在解決了投(tou)資的(de)(de)價(jia)(jia)值標準后，那么(me)剩(sheng)下(xia)沒有解決的(de)(de)一個麻煩問題(ti)是，如果(guo)按照“內在價(jia)(jia)宜’標準買進一種便(bian)宜的(de)(de)股(gu)票后，它變得更便(bian)宜了，該怎么(me)辦？格雷厄(e)姆(mu)承認，如果(guo)有時市場(chang)價(jia)(jia)格定錯了，它們得經過(guo)“很(hen)長一段困擾人心(xin)的(de)(de)時間”才能調整過(guo)來.那么(me)，在購(gou)買股(gu)票時，還需要(yao)保持一個“安全邊際”.只要(yao)有足(zu)夠的(de)(de)“安全邊際”，投(tou)資者就應該是很(hen)安全的(de)(de).

什么(me)是“安全(quan)邊際(ji)”呢？他解釋說，投資者應(ying)該在(zai)他愿(yuan)意(yi)付出的(de)價(jia)格(ge)和(he)他估計出的(de)股票價(jia)值之(zhi)間(jian)保持一個(ge)差價(jia)：—個(ge)較大(da)的(de)差價(jia).這同留些余(yu)地給(gei)駕駛汽(qi)車中可(ke)能(neng)出現(xian)的(de)偏(pian)差是一個(ge)道理.如果余(yu)度留得足(zu)夠(gou)大(da)，即有足(zu)夠(gou)的(de)“安全(quan)邊際(ji)”，那么(me)他就擁有基礎(chu)的(de)優勢(shi)(shi)，不論形勢(shi)(shi)有多么(me)的(de)嚴峻，只要有信心和(he)耐心，必(bi)然會有可(ke)觀的(de)投資收獲(huo)。

如何正(zheng)確認識證券市(shi)場

在格(ge)雷厄姆(mu)贏得巨大聲譽的(de)(de)同時，他所負責運作的(de)(de)格(ge)雷厄姆(mu)一(yi)紐曼(man)公(gong)司也開始進入一(yi)個新時代。

1936年，實施了數年的羅(luo)斯福新政(zheng)漸顯疲援之態，華爾街也隨之再度陷于低迷。對于大多數投(tou)資(zi)者而言，即(ji)將(jiang)面對又一輪的嚴(yan)峻考驗，而此(ci)時格雷厄姆的投(tou)資(zi)策略和(he)投(tou)資(zi)技巧已(yi)相當成(cheng)熟，操作起來更加得(de)心(xin)應手。

格雷厄(e)姆(mu)并(bing)未(wei)(wei)像其他(ta)投(tou)資(zi)(zi)者一樣陷入一片悲觀之中，而(er)是(shi)(shi)充分(fen)運用股(gu)(gu)(gu)(gu)票投(tou)資(zi)(zi)分(fen)析(xi)方法去搜尋值(zhi)(zhi)得投(tou)資(zi)(zi)的(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)票。他(ta)不重(zhong)視(shi)以個股(gu)(gu)(gu)(gu)過去的(de)表(biao)現來預測證(zheng)券市場的(de)未(wei)(wei)來走勢或個股(gu)(gu)(gu)(gu)未(wei)(wei)來的(de)展(zhan)望，而(er)主要(yao)以股(gu)(gu)(gu)(gu)票市值(zhi)(zhi)是(shi)(shi)否低于其內(nei)在價值(zhi)(zhi)作為判斷標準，特別是(shi)(shi)那些低于其清算價值(zhi)(zhi)的(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)票更是(shi)(shi)他(ta)關注(zhu)的(de)重(zhong)點。格雷厄(e)姆(mu)在股(gu)(gu)(gu)(gu)市低迷期為格雷厄(e)姆(mu)一紐曼公(gong)司購人大量的(de)低價股(gu)(gu)(gu)(gu)，而(er)且格雷厄(e)姆(mu)像1929年股(gu)(gu)(gu)(gu)市大崩(beng)潰(kui)之前一樣對各(ge)項投(tou)資(zi)(zi)均(jun)采取了各(ge)種避(bi)險措施，所不同的(de)是(shi)(shi)這(zhe)次他(ta)將資(zi)(zi)產保護得更周(zhou)全。

一(yi)般(ban)的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者認為(wei)，為(wei)了規(gui)避投(tou)資(zi)(zi)(zi)風(feng)險(xian)(xian)(xian)，最好是從(cong)股(gu)市上(shang)撤離，斬倉出局，但格雷(lei)厄(e)姆認為(wei)這(zhe)并不是惟一(yi)可行的(de)(de)最好方法。格雷(lei)厄(e)姆一(yi)方面(mian)采取分散投(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)方法規(gui)避風(feng)險(xian)(xian)(xian)，另一(yi)方面(mian)是投(tou)資(zi)(zi)(zi)于優先股(gu)，利(li)用優先股(gu)再獲(huo)得低利(li)率的(de)(de)融資(zi)(zi)(zi)，同時又(you)可獲(huo)得約半成的(de)(de)股(gu)利(li)，而(er)普(pu)通股(gu)并不保證有(you)股(gu)利(li)，從(cong)而(er)達到規(gui)避風(feng)險(xian)(xian)(xian)的(de)(de)目的(de)(de)。

格雷(lei)厄姆的(de)這些投資策略(lve)和投資技(ji)巧既表現(xian)出了(le)(le)對持續低(di)潮(chao)的(de)抗跌能(neng)力，又(you)表現(xian)出了(le)(le)在弱市中的(de)獲利(li)能(neng)力。在股(gu)(gu)市開始反轉時，格雷(lei)厄姆在股(gu)(gu)市低(di)迷期所(suo)購入的(de)大量低(di)價股(gu)(gu)由此獲得了(le)(le)巨大的(de)回報(bao)(bao)。在1936年至1941年之間，雖然股(gu)(gu)市總體來(lai)講呈下(xia)跌趨勢，但(dan)格雷(lei)厄姆一(yi)紐曼(man)公司(si)在此期間的(de)年平(ping)均投資回報(bao)(bao)率仍高達衛衛．8%，大大超過(guo)了(le)(le)同時期的(de)標準史坦普(pu)90種(zhong)股(gu)(gu)票，同時期的(de)標準史坦普(pu)叨種(zhong)股(gu)(gu)票平(ping)均虧損了(le)(le)0．6%。

1936年，承接他的(de)(de)《有價證券(quan)分(fen)析》，格雷(lei)厄姆又出版(ban)了他的(de)(de)第二本著(zhu)作《財(cai)(cai)務(wu)報(bao)表解讀》。財(cai)(cai)務(wu)報(bao)表是揭示公(gong)司財(cai)(cai)務(wu)信息(xi)的(de)(de)主要手段，有關公(gong)司的(de)(de)財(cai)(cai)務(wu)狀(zhuang)況、經營業績和現(xian)金流量(liang)都(dou)是通(tong)過(guo)財(cai)(cai)務(wu)報(bao)表來提供的(de)(de)。如何通(tong)過(guo)對(dui)財(cai)(cai)務(wu)報(bao)表的(de)(de)分(fen)析來評(ping)價公(gong)司財(cai)(cai)務(wu)狀(zhuang)況、未來收益(yi)等對(dui)投資(zi)者進行證券(quan)買賣決策及規避(bi)投資(zi)風險具(ju)有極為重(zhong)要的(de)(de)意(yi)義。格雷(lei)厄姆試(shi)圖(tu)通(tong)過(guo)該書引導投資(zi)者如何準(zhun)確。有效(xiao)地閱讀公(gong)司的(de)(de)財(cai)(cai)務(wu)報(bao)表。

正確地(di)(di)解讀公司的(de)財(cai)務(wu)報表將使投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)更好(hao)(hao)地(di)(di)理解格雷厄姆的(de)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)投(tou)資(zi)(zi)法。格雷厄姆認為股票價(jia)(jia)(jia)格低于(yu)其內(nei)在價(jia)(jia)(jia)值(zhi)時買(mai)人，高于(yu)其內(nei)在價(jia)(jia)(jia)值(zhi)時賣出。而(er)要想準(zhun)確地(di)(di)判斷公司的(de)內(nei)在價(jia)(jia)(jia)值(zhi)就必(bi)須從公司的(de)財(cai)務(wu)報表人手，對公司的(de)資(zi)(zi)產(chan)、負債、周(zhou)轉(zhuan)金、收入(ru)、利潤以及投(tou)資(zi)(zi)回報率凈(jing)利銷售(shou)比、銷售(shou)增加率等進行分析。《財(cai)務(wu)報表解讀沛助(zhu)于(yu)普通投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)更好(hao)(hao)地(di)(di)把握投(tou)資(zi)(zi)對象的(de)財(cai)務(wu)狀況和經營成果。

對世(shi)紀三(san)四十年代(dai)(dai)是格(ge)雷厄姆著作(zuo)的(de)(de)高產年代(dai)(dai)。繼《財務報(bao)表(biao)解讀》之后(hou)，格(ge)雷厄姆又(you)(you)于1942年推出(chu)了(le)他(ta)的(de)(de)又(you)(you)一部引(yin)起(qi)很大反(fan)響(xiang)的(de)(de)力(li)作(zuo)《聰明(ming)的(de)(de)投資(zi)人》。這本書雖(sui)是為普通投資(zi)者而(er)寫，但(dan)金融界人士也(ye)深(shen)為書中(zhong)的(de)(de)智慧光(guang)芒所(suo)傾倒。它(ta)再(zai)一次鞏固了(le)格(ge)雷厄姆作(zuo)為一代(dai)(dai)宗(zong)師(shi)的(de)(de)地位(wei)。

格雷厄姆在〈聰明(ming)的(de)(de)投資人(ren)〉一書中(zhong)再一次清楚地指出投資與投機的(de)(de)本質(zhi)區別：投資是建立(li)在敏(min)銳與數量分(fen)(fen)(fen)析的(de)(de)基礎上(shang)(shang)，而(er)投機則是建立(li)在突發的(de)(de)念頭(tou)或是臆測之上(shang)(shang)。二者(zhe)的(de)(de)關鍵在于對股(gu)價的(de)(de)看法不同(tong)，投資者(zhe)尋(xun)求合理的(de)(de)價格購(gou)買股(gu)票(piao)(piao)，而(er)投機者(zhe)試圖在股(gu)價的(de)(de)漲跌中(zhong)獲利。作(zuo)為聰明(ming)的(de)(de)投資者(zhe)應該(gai)充(chong)分(fen)(fen)(fen)了解這(zhe)一點。其實(shi)，投資者(zhe)最大的(de)(de)敵人(ren)不是股(gu)票(piao)(piao)市場而(er)是他自己(ji)。如果投資者(zhe)在投資時(shi)無法掌(zhang)握自己(ji)的(de)(de)情緒，受市場情緒所左右，即使他具有高(gao)超的(de)(de)分(fen)(fen)(fen)析能力(li)，也很(hen)難(nan)獲得較大的(de)(de)投資收益。

對此(ci)，格雷厄姆曾講述了兩則關于股市的寓言進行形象(xiang)的說外一則是(shi)“市場(chang)先生”，借此(ci)來說明時時預測股市波動的愚蠢。

假設(she)你(ni)(ni)和(he)“市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)先生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)”是一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)家私營企業的(de)(de)合(he)(he)伙(huo)人。每天，“市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)先生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)”都(dou)會(hui)(hui)報出(chu)一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)，提出(chu)他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)愿以(yi)(yi)(yi)此價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)從你(ni)(ni)手中買人一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)些股票(piao)或將他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)手中的(de)(de)股票(piao)賣(mai)給(gei)你(ni)(ni)一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)些。盡(jin)管你(ni)(ni)所(suo)持有(you)股票(piao)的(de)(de)合(he)(he)伙(huo)企業具(ju)有(you)穩定(ding)的(de)(de)經濟(ji)特性，但“市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)先生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)”的(de)(de)情緒(xu)和(he)報價(jia)(jia)(jia)卻并不穩定(ding)。有(you)些日子，“市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)先生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)”情緒(xu)高漲，只看到眼前光明(ming)一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)片，這(zhe)(zhe)時他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)會(hui)(hui)給(gei)合(he)(he)伙(huo)企業的(de)(de)股票(piao)報出(chu)很高的(de)(de)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)；另外一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)些日子，“市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)先生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)”情緒(xu)低(di)落(luo)，只看到眼前困(kun)難重重，這(zhe)(zhe)時他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)會(hui)(hui)給(gei)合(he)(he)伙(huo)企業的(de)(de)股票(piao)報出(chu)很低(di)的(de)(de)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)。此外，“市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)先生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)”還有(you)一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)可愛的(de)(de)特點，就是他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)從不介意被(bei)冷落(luo)。如果“市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)先生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)”今天所(suo)提的(de)(de)報價(jia)(jia)(jia)無(wu)人理睬，那么他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)明(ming)天還會(hui)(hui)來，帶來他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)的(de)(de)新報價(jia)(jia)(jia)。格(ge)(ge)雷厄姆(mu)告誡投資者(zhe)，處于這(zhe)(zhe)種特定(ding)的(de)(de)環(huan)境中，必須要保(bao)(bao)持良好的(de)(de)判斷(duan)力(li)和(he)控制力(li)，與(yu)“市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)先生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)”保(bao)(bao)持一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)定(ding)的(de)(de)距離。當“市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)先生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)”的(de)(de)報價(jia)(jia)(jia)有(you)道理時，投資者(zhe)可以(yi)(yi)(yi)利用他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)；如果他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)的(de)(de)表現不正常，投資者(zhe)可以(yi)(yi)(yi)忽(hu)視他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)或利用他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)，絕(jue)不能被(bei)他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)控制，否則后果不堪設(she)想。

為了(le)(le)(le)(le)說(shuo)明(ming)投(tou)資者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)盲(mang)(mang)目投(tou)資行為，格(ge)雷厄(e)(e)姆講了(le)(le)(le)(le)另一(yi)(yi)(yi)則寓(yu)言(yan)(yan)“旅鼠投(tou)資”。當一(yi)(yi)(yi)位(wei)石(shi)油(you)(you)勘(kan)探(tan)(tan)者(zhe)(zhe)準備進(jin)(jin)入天堂(tang)的(de)(de)(de)(de)(de)時候，圣·彼得攔住(zhu)了(le)(le)(le)(le)他(ta)(ta)，并告(gao)訴了(le)(le)(le)(le)他(ta)(ta)一(yi)(yi)(yi)個(ge)非(fei)(fei)常(chang)糟(zao)糕(gao)的(de)(de)(de)(de)(de)消息：“你(ni)雖然的(de)(de)(de)(de)(de)確有(you)資格(ge)進(jin)(jin)入天堂(tang)，但分配給石(shi)油(you)(you)業者(zhe)(zhe)居住(zhu)的(de)(de)(de)(de)(de)地方(fang)已經(jing)(jing)爆滿了(le)(le)(le)(le)，我(wo)無(wu)法把你(ni)安插進(jin)(jin)去(qu)(qu)。”這(zhe)位(wei)石(shi)油(you)(you)勘(kan)探(tan)(tan)者(zhe)(zhe)聽(ting)完(wan)，想了(le)(le)(le)(le)一(yi)(yi)(yi)會兒后，就(jiu)對(dui)圣·彼得提出(chu)一(yi)(yi)(yi)個(ge)請(qing)(qing)求：“我(wo)能否進(jin)(jin)去(qu)(qu)跟(gen)(gen)那些(xie)住(zhu)在天堂(tang)里的(de)(de)(de)(de)(de)人(ren)們(men)講一(yi)(yi)(yi)句話？”圣·彼得同意了(le)(le)(le)(le)他(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)請(qing)(qing)求。于(yu)是(shi)(shi)，這(zhe)位(wei)石(shi)油(you)(you)勘(kan)探(tan)(tan)者(zhe)(zhe)就(jiu)對(dui)著(zhu)天堂(tang)里的(de)(de)(de)(de)(de)人(ren)們(men)大喊：“在地獄(yu)(yu)里發現(xian)(xian)(xian)石(shi)油(you)(you)了(le)(le)(le)(le)！”話音剛落，天堂(tang)里所有(you)的(de)(de)(de)(de)(de)人(ren)都蜂擁(yong)著(zhu)跑向地獄(yu)(yu)。圣·彼得看到(dao)(dao)這(zhe)種情況非(fei)(fei)常(chang)吃驚，于(yu)是(shi)(shi)他(ta)(ta)請(qing)(qing)這(zhe)位(wei)石(shi)油(you)(you)勘(kan)探(tan)(tan)者(zhe)(zhe)進(jin)(jin)入天堂(tang)居住(zhu)。但這(zhe)位(wei)石(shi)油(you)(you)勘(kan)探(tan)(tan)者(zhe)(zhe)遲(chi)疑了(le)(le)(le)(le)一(yi)(yi)(yi)會說(shuo)：“不(bu)(bu)，我(wo)想我(wo)還是(shi)(shi)跟(gen)(gen)那些(xie)人(ren)一(yi)(yi)(yi)起(qi)到(dao)(dao)地獄(yu)(yu)中去(qu)(qu)吧。”格(ge)雷厄(e)(e)姆通過這(zhe)則寓(yu)言(yan)(yan)告(gao)誡投(tou)資者(zhe)(zhe)切忌(ji)盲(mang)(mang)目跟(gen)(gen)風(feng)(feng)。證券市(shi)場(chang)(chang)上(shang)經(jing)(jing)常(chang)發生(sheng)的(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)(yi)些(xie)劇烈(lie)(lie)變(bian)動很多(duo)情況下是(shi)(shi)由于(yu)投(tou)資者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)盲(mang)(mang)目跟(gen)(gen)風(feng)(feng)行為，而非(fei)(fei)公司本(ben)身收益(yi)變(bian)動的(de)(de)(de)(de)(de)影(ying)響。一(yi)(yi)(yi)旦股(gu)市(shi)上(shang)有(you)傳言(yan)(yan)出(chu)現(xian)(xian)(xian)，許多(duo)投(tou)資者(zhe)(zhe)在傳言(yan)(yan)未經(jing)(jing)證實之前(qian)就(jiu)已快速而盲(mang)(mang)目地依據這(zhe)些(xie)傳言(yan)(yan)買入或(huo)賣(mai)出(chu)股(gu)票，跟(gen)(gen)風(feng)(feng)蓋過了(le)(le)(le)(le)理性思(si)考，這(zhe)一(yi)(yi)(yi)方(fang)面造成股(gu)價的(de)(de)(de)(de)(de)劇烈(lie)(lie)波動，另一(yi)(yi)(yi)方(fang)面常(chang)常(chang)造成這(zhe)些(xie)投(tou)資者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)業績表現(xian)(xian)(xian)平(ping)平(ping)。令格(ge)雷厄(e)(e)姆感到(dao)(dao)非(fei)(fei)常(chang)費(fei)解的(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)華爾街上(shang)的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資專業人(ren)士(shi)盡管大多(duo)都受過良好的(de)(de)(de)(de)(de)教育(yu)并擁(yong)有(you)豐富的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資經(jing)(jing)驗，但他(ta)(ta)們(men)卻無(wu)法在市(shi)場(chang)(chang)上(shang)凝聚成一(yi)(yi)(yi)股(gu)更加理性的(de)(de)(de)(de)(de)力(li)量(liang)，而是(shi)(shi)像旅鼠一(yi)(yi)(yi)樣，更多(duo)地受到(dao)(dao)市(shi)場(chang)(chang)情緒(xu)的(de)(de)(de)(de)(de)左右，拼命(ming)在不(bu)(bu)停地追逐市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)形勢(shi)。格(ge)雷厄(e)(e)姆認為這(zhe)對(dui)于(yu)一(yi)(yi)(yi)個(ge)合(he)格(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資者(zhe)(zhe)而言(yan)(yan)是(shi)(shi)極為不(bu)(bu)足取的(de)(de)(de)(de)(de)。

由(you)于(yu)一(yi)個(ge)公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)股價(jia)一(yi)般都是(shi)由(you)其業績和財(cai)(cai)務(wu)(wu)狀況來支撐的(de)(de)，因此(ci)投資者在(zai)投資前要判斷一(yi)家公(gong)(gong)司(si)股票的(de)(de)未(wei)來走勢，其中很重要的(de)(de)一(yi)點就是(shi)需要準(zhun)確衡量公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)績效(xiao)。格雷(lei)厄姆以Erneq航(hang)空(kong)公(gong)(gong)司(si)等(deng)以E開頭的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)為例(li)，介紹了衡量公(gong)(gong)司(si)績效(xiao)的(de)(de)六種基(ji)本因素：收益(yi)性(xing)、穩定性(xing)、成長(chang)性(xing)、財(cai)(cai)務(wu)(wu)狀況、股利(li)以及(ji)歷(li)史價(jia)格等(deng)。

衡(heng)量(liang)一(yi)家公(gong)(gong)司收(shou)(shou)益性好壞的(de)(de)指標(biao)有很多(duo)種，如每股凈收(shou)(shou)益可(ke)以(yi)直接體現(xian)公(gong)(gong)司獲(huo)利程(cheng)度的(de)(de)高低，投資(zi)報酬率可(ke)以(yi)考(kao)察公(gong)(gong)司全部資(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)獲(huo)利能(neng)(neng)力(li)等，但格雷厄姆比較偏愛用銷(xiao)(xiao)售(shou)利潤率作(zuo)為(wei)衡(heng)量(liang)公(gong)(gong)司收(shou)(shou)益性的(de)(de)指標(biao)，因為(wei)該(gai)指標(biao)不僅可(ke)以(yi)衡(heng)量(liang)公(gong)(gong)司產(chan)(chan)品(pin)(pin)銷(xiao)(xiao)售(shou)收(shou)(shou)入(ru)的(de)(de)獲(huo)利能(neng)(neng)力(li)，而且可(ke)以(yi)衡(heng)量(liang)公(gong)(gong)司對銷(xiao)(xiao)售(shou)過(guo)程(cheng)成本和(he)費用的(de)(de)控制能(neng)(neng)力(li)。公(gong)(gong)司產(chan)(chan)品(pin)(pin)銷(xiao)(xiao)售(shou)過(guo)程(cheng)的(de)(de)成本和(he)費用越低，公(gong)(gong)司銷(xiao)(xiao)售(shou)收(shou)(shou)入(ru)的(de)(de)獲(huo)利能(neng)(neng)力(li)就越大。由于(yu)公(gong)(gong)司的(de)(de)大部分(fen)收(shou)(shou)入(ru)一(yi)般來源于(yu)主營業務收(shou)(shou)入(ru)，即產(chan)(chan)品(pin)(pin)銷(xiao)(xiao)售(shou)收(shou)(shou)入(ru)，因此，通過(guo)銷(xiao)(xiao)售(shou)利潤率可(ke)以(yi)判(pan)斷出一(yi)家公(gong)(gong)司的(de)(de)盛展。

衡量一(yi)(yi)家公司的(de)贏利(li)是(shi)否穩(wen)定(ding)，格雷(lei)厄姆認為(wei)，可以10年(nian)為(wei)一(yi)(yi)期間，描(miao)繪(hui)出(chu)每股盈余的(de)變動趨勢，然后(hou)拿該(gai)公司3年(nian)內的(de)每股盈余與其變動趨勢作一(yi)(yi)比較，若每股盈余的(de)水平是(shi)穩(wen)定(ding)上升的(de)，則(ze)表示該(gai)公司的(de)贏利(li)水平保持了(le)100%的(de)穩(wen)定(ding)，否則(ze)，在大起大落(luo)的(de)背(bei)后(hou)一(yi)(yi)定(ding)有某(mou)些(xie)隱含的(de)市場原因(yin)、產品問題或(huo)者偶然因(yin)素，它們(men)有可能(neng)對今(jin)后(hou)的(de)贏利(li)構成某(mou)種程(cheng)度的(de)威脅。這一(yi)(yi)指標(biao)對于發(fa)展(zhan)中的(de)小(xiao)型企業尤其重要。

衡(heng)量(liang)(liang)每股盈(ying)(ying)余的成長(chang)性(xing)一(yi)(yi)般(ban)采用盈(ying)(ying)余增(zeng)長(chang)率這一(yi)(yi)指標。盈(ying)(ying)余增(zeng)長(chang)率是一(yi)(yi)家公司在(zai)3年(nian)(nian)內每股盈(ying)(ying)余的年(nian)(nian)平均增(zeng)長(chang)率，它既能反映出公司的生存能力(li)、管理水(shui)平、競爭實力(li)、發展(zhan)速(su)度，又(you)可以刻畫出公司從小(xiao)變大、由弱變強的歷(li)史足(zu)跡。格雷(lei)厄姆(mu)認(ren)為，這一(yi)(yi)指標對(dui)于衡(heng)量(liang)(liang)小(xiao)型公司的成長(chang)性(xing)至關重要。

公(gong)(gong)司(si)的財(cai)務狀況決定其(qi)償債能(neng)力，它(ta)可以衡量(liang)出公(gong)(gong)司(si)財(cai)務的靈活性(xing)和風險(xian)性(xing)。如果公(gong)(gong)司(si)適度(du)負(fu)(fu)債且投(tou)資(zi)報酬率(lv)(lv)(lv)(lv)高于利息率(lv)(lv)(lv)(lv)時(shi)，無疑對公(gong)(gong)司(si)股東(dong)是有(you)利的，但如果舉(ju)債過(guo)度(du)，公(gong)(gong)司(si)就可能(neng)發生財(cai)務困(kun)難(nan)，甚至破(po)產，這將給投(tou)資(zi)者帶來(lai)極(ji)大的風險(xian)。衡量(liang)公(gong)(gong)司(si)是否具有(you)足夠的償債能(neng)力，可以通過(guo)流動比率(lv)(lv)(lv)(lv)、速(su)動比率(lv)(lv)(lv)(lv)、資(zi)產負(fu)(fu)債率(lv)(lv)(lv)(lv)等指標來(lai)考(kao)察(cha)，如流動比率(lv)(lv)(lv)(lv)為(wei)(wei)2，速(su)動比率(lv)(lv)(lv)(lv)為(wei)(wei)1時(shi)通常(chang)被(bei)認為(wei)(wei)是合理的。

至于股利(li)，格雷厄姆認為(wei)，公(gong)司的(de)(de)股利(li)發(fa)放(fang)(fang)不要中止(zhi)，當然發(fa)放(fang)(fang)的(de)(de)年限愈長(chang)愈好(hao)。假(jia)如股利(li)發(fa)放(fang)(fang)是采用固定的(de)(de)盈余比率，就更好(hao)不過了(le)，因為(wei)這(zhe)顯(xian)示了(le)該公(gong)司生(sheng)機勃勃，在(zai)不斷地平(ping)穩成長(chang)。同時，股利(li)的(de)(de)發(fa)放(fang)(fang)也更增添(tian)了(le)股票的(de)(de)吸(xi)引力(li)和凝(ning)聚力(li)。投(tou)資者應盡量避免那些以(yi)往(wang)三年中曾有兩年停發(fa)或降低股息的(de)(de)股票。

股(gu)票的(de)(de)(de)歷史價(jia)(jia)格(ge)雖不是(shi)衡量企(qi)業(ye)(ye)績(ji)(ji)效的(de)(de)(de)關鍵因(yin)素(su)，但它可以(yi)(yi)從一(yi)個側面反映公(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)經營(ying)狀況(kuang)和業(ye)(ye)績(ji)(ji)好壞。股(gu)票價(jia)(jia)格(ge)就好比公(gong)司(si)(si)(si)業(ye)(ye)績(ji)(ji)的(de)(de)(de)一(yi)個晴雨(yu)表(biao)，公(gong)司(si)(si)(si)業(ye)(ye)績(ji)(ji)表(biao)現(xian)比較好時(shi)，公(gong)司(si)(si)(si)股(gu)票價(jia)(jia)格(ge)會在(zai)投資(zi)者的(de)(de)(de)推崇下而走(zou)高；公(gong)司(si)(si)(si)業(ye)(ye)績(ji)(ji)表(biao)現(xian)不理(li)想時(shi)，公(gong)司(si)(si)(si)股(gu)票價(jia)(jia)格(ge)會在(zai)投資(zi)者的(de)(de)(de)拋棄下而走(zou)低。當某一(yi)種股(gu)票定期地因(yin)為某些理(li)由(you)下降或因(yin)一(yi)頭熱而下跌時(shi)，這無疑是(shi)告訴投資(zi)人，該(gai)公(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)的(de)(de)(de)長期走(zou)勢可以(yi)(yi)靠著(zhu)明(ming)察而予以(yi)(yi)判斷。

給投資者的忠告

格雷厄姆經常扮演著先知的角色，為了(le)避免投(tou)資者陷入投(tou)資誤區(qu)，格雷厄姆在他的著作及演說(shuo)中不斷地(di)向(xiang)投(tou)資者提出下(xia)列(lie)志(zhi)止日：

1．做(zuo)真正的投(tou)資者

格雷厄姆認(ren)為，雖然投(tou)(tou)機行為在(zai)(zai)證券市(shi)場上有它一定的(de)(de)(de)定位，但由于(yu)投(tou)(tou)機者僅(jin)僅(jin)為了尋求利潤而(er)(er)不注重對股(gu)票內在(zai)(zai)價(jia)值的(de)(de)(de)分析，往往容易受(shou)到“市(shi)場先生(sheng)”的(de)(de)(de)左右，陷入(ru)盲目(mu)投(tou)(tou)資(zi)的(de)(de)(de)誤區，股(gu)市(shi)一旦發生(sheng)大的(de)(de)(de)波動常常使他們陷于(yu)血本無歸的(de)(de)(de)境地。而(er)(er)謹慎(shen)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)者只在(zai)(zai)充分研究的(de)(de)(de)基礎上才作出投(tou)(tou)資(zi)決(jue)策(ce)，所冒風險要(yao)少得(de)多(duo)，而(er)(er)且可以獲得(de)穩定的(de)(de)(de)收益。

2. 規避風險

一般人認(ren)為在股(gu)市中利(li)潤與風險始終是成正比的，而在格雷厄(e)姆看來，這是一種誤解。

格雷(lei)厄(e)姆認為，通過最(zui)大(da)限(xian)度(du)的(de)(de)降低風(feng)險(xian)(xian)而(er)獲(huo)得利(li)潤，甚(shen)至是無風(feng)險(xian)(xian)而(er)獲(huo)利(li)，這在(zai)實質上(shang)是高(gao)利(li)潤；在(zai)低風(feng)險(xian)(xian)的(de)(de)策(ce)略下獲(huo)取高(gao)利(li)潤也并(bing)非沒有可能(neng)(neng)；高(gao)風(feng)險(xian)(xian)與(yu)高(gao)利(li)潤并(bing)沒有直接的(de)(de)聯系，往(wang)往(wang)是投資者(zhe)冒了很大(da)的(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)，而(er)收獲(huo)的(de)(de)卻只(zhi)是風(feng)險(xian)(xian)本(ben)身，即(ji)慘遭(zao)虧(kui)損，甚(shen)至血本(ben)無歸。投資者(zhe)不能(neng)(neng)靠莽撞投資，而(er)應學會理智投資，時刻注意(yi)對投資風(feng)險(xian)(xian)的(de)(de)規避。

3．以懷疑的態度去了解企業

一家(jia)公(gong)司(si)的(de)(de)(de)股價在(zai)其未來業績的(de)(de)(de)帶動下不斷(duan)向(xiang)上攀升(sheng)，投(tou)資(zi)者(zhe)切忌盲目追漲，而應以懷疑(yi)的(de)(de)(de)態度去了解這(zhe)家(jia)公(gong)司(si)的(de)(de)(de)真(zhen)實狀況。因為即使(shi)是(shi)(shi)(shi)采(cai)取最嚴格的(de)(de)(de)會計(ji)準則，短期內(nei)盈余也(ye)可能(neng)是(shi)(shi)(shi)會計(ji)師所偽造(zao)的(de)(de)(de)。而且(qie)公(gong)司(si)采(cai)用不同(tong)的(de)(de)(de)會計(ji)政策(ce)對公(gong)司(si)核算(suan)出來的(de)(de)(de)業績也(ye)會造(zao)成很大差異(yi)。投(tou)資(zi)者(zhe)應注意仔細分析(xi)這(zhe)些(xie)新產生的(de)(de)(de)業績增長是(shi)(shi)(shi)真(zhen)正意義上的(de)(de)(de)增長，還是(shi)(shi)(shi)由于所采(cai)用的(de)(de)(de)會計(ji)政策(ce)帶來的(de)(de)(de)，特別是(shi)(shi)(shi)對會計(ji)報告的(de)(de)(de)附住(zhu)內(nei)容更(geng)要多(duo)加留(liu)意。任何不正確的(de)(de)(de)預期都會歪曲企(qi)業的(de)(de)(de)面貌，投(tou)資(zi)者(zhe)必(bi)須盡可能(neng)準確地作出評估，并且(qie)密切注意其后續發展。

4．想想品(pin)質方面的問(wen)題

如果(guo)一(yi)(yi)家(jia)公(gong)司營運不錯(cuo)，負債率低(di)，資(zi)本收益率高，而且股利已連續發(fa)放了(le)一(yi)(yi)些年，那么(me)，這家(jia)公(gong)司應(ying)該(gai)是投(tou)資(zi)者理想的(de)(de)投(tou)資(zi)對(dui)象。只要投(tou)資(zi)者以合理的(de)(de)價格(ge)(ge)購買該(gai)類(lei)公(gong)司股票(piao)，投(tou)資(zi)者就不會犯錯(cuo)。格(ge)(ge)雷(lei)厄姆同時提請(qing)投(tou)資(zi)者，不要因所持(chi)有的(de)(de)股票(piao)暫時表(biao)現不佳就急于拋棄它，而應(ying)對(dui)其保持(chi)足夠的(de)(de)耐心，最(zui)終將會獲得(de)豐厚的(de)(de)回報。

5．規劃(hua)良好的(de)投資組合

格雷厄(e)姆(mu)(mu)認(ren)為(wei)，投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)應(ying)合理規劃手中(zhong)的(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)組合?話閌中(zhong)應(ying)保?5%的(de)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)或(huo)與債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)等值(zhi)的(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)和(he)25%的(de)股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)，另外50%的(de)資(zi)(zi)(zi)金(jin)可(ke)視股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)和(he)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)的(de)價格變化而靈活分(fen)配其比重。當(dang)股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)的(de)贏利率(lv)高于(yu)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)時，投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)可(ke)多購買(mai)一(yi)些股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)；當(dang)股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)的(de)贏利率(lv)低于(yu)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)時，投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)則應(ying)多購買(mai)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)。當(dang)然(ran)，格雷厄(e)姆(mu)(mu)也特別提(ti)醒投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)，使用上述規則只有在股(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)牛市(shi)(shi)時才有效。一(yi)旦(dan)股(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)陷入熊(xiong)市(shi)(shi)時，投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)必(bi)須當(dang)機立斷賣掉(diao)手中(zhong)所(suo)(suo)持有的(de)大部分(fen)股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)和(he)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)，而僅(jin)保持25%的(de)股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)或(huo)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)。這25%的(de)股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)和(he)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)是為(wei)了以(yi)后股(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)發(fa)生轉向時所(suo)(suo)預(yu)留(liu)的(de)準備。

6．關注公司(si)股利(li)政策

投資(zi)者在關注公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)業績的(de)(de)(de)(de)同時，還(huan)必須關注該公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)(de)股(gu)利(li)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)。一(yi)(yi)(yi)家(jia)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)(de)股(gu)利(li)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)既體(ti)現了(le)它(ta)的(de)(de)(de)(de)風(feng)險，又是(shi)支(zhi)撐股(gu)票(piao)價(jia)格的(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)(yi)個(ge)重(zhong)要因素。如果一(yi)(yi)(yi)家(jia)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)堅持了(le)長期的(de)(de)(de)(de)股(gu)利(li)支(zhi)付政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)，這表示該公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)具有(you)良(liang)好的(de)(de)(de)(de)“體(ti)質(zhi)”及有(you)限的(de)(de)(de)(de)風(feng)險。而(er)且(qie)相比較來說，實行(xing)高股(gu)利(li)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)的(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)通常會以(yi)較高的(de)(de)(de)(de)價(jia)格出售，而(er)實行(xing)低股(gu)利(li)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)的(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)通常只會以(yi)較低的(de)(de)(de)(de)價(jia)格出售。投資(zi)者應將公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)(de)勝利(li)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)作為衡量(liang)投資(zi)的(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)(yi)個(ge)重(zhong)要標準。

格(ge)雷厄姆是一個比較謙虛的(de)(de)人，當他的(de)(de)追隨者對他的(de)(de)著作奉為(wei)經典時，他卻一再提醒其(qi)追隨者，在股票(piao)市(shi)場中，賺錢的(de)(de)方法不計其(qi)數(shu)。而(er)他的(de)(de)方法不過是其(qi)中之(zhi)一。

隨著格(ge)雷厄(e)(e)姆(mu)操作策略和技巧的(de)(de)日益精熟，格(ge)雷厄(e)(e)姆(mu)再(zai)也不(bu)(bu)會犯(fan)與1929年(nian)同樣的(de)(de)錯誤了(le)。當(dang)格(ge)雷厄(e)(e)姆(mu)發現道·瓊斯工業(ye)指數(shu)從1942年(nian)越(yue)過歷史(shi)性(xing)的(de)(de)高位之后(hou)，即(ji)一路攀升(sheng)，到1946年(nian)已高達(da)212點時，他(ta)認(ren)為(wei)股(gu)(gu)市(shi)(shi)已存在較大的(de)(de)風險，于是將(jiang)大部份的(de)(de)股(gu)(gu)票(piao)獲利了(le)結，同時因為(wei)找不(bu)(bu)到合適的(de)(de)低價股(gu)(gu)，也沒有再(zai)補(bu)進股(gu)(gu)票(piao)。此時的(de)(de)格(ge)雷厄(e)(e)姆(mu)幾乎(hu)已退出市(shi)(shi)場(chang)。這也使得(de)格(ge)雷厄(e)(e)姆(mu)因此而躲(duo)過了(le)1946年(nian)的(de)(de)股(gu)(gu)市(shi)(shi)大災難，使格(ge)雷厄(e)(e)姆(mu)一紐曼公司免遭損失。

一(yi)個偉(wei)大(da)的(de)投(tou)資(zi)者之所以偉(wei)大(da)，并不在(zai)于他能永遠保持常勝不衰的(de)記錄，而是在(zai)于他能從(cong)失敗(bai)中(zhong)吸取教訓，不再去犯同樣(yang)的(de)過錯。格雷厄姆正(zheng)是這樣(yang)一(yi)個偉(wei)大(da)的(de)投(tou)資(zi)者。

格(ge)雷(lei)厄(e)姆(mu)認為(wei)，一個真(zhen)正成功(gong)的投資者(zhe)，不僅要有(you)面(mian)對不斷變化的市(shi)場的適應能力，而且需要有(you)靈活的方(fang)法和(he)(he)策略(lve)，在不同時期(qi)采取不同的操(cao)作(zuo)技巧，以規(gui)避(bi)風險，獲(huo)取高(gao)額回(hui)報(bao)。格(ge)雷(lei)厄(e)姆(mu)在股(gu)市(shi)投資中堅持不懈地奉行自己創立的理(li)論(lun)和(he)(he)技巧，并以自己的實踐證明了其理(li)論(lun)的實用性和(he)(he)可操(cao)作(zuo)性。其對政府員工保險公司股(gu)票的操(cao)作(zuo)，成績斐然，令投資者(zhe)欣喜若狂，成為(wei)格(ge)雷(lei)厄(e)姆(mu)投資理(li)論(lun)成功(gong)的經典案例。

政府員工保(bao)(bao)險公(gong)司是由里(li)奧·格(ge)德溫于1936年(nian)創(chuang)立的(de)(de)。當時，格(ge)德溫發(fa)現政府員工的(de)(de)汽(qi)車發(fa)生事故的(de)(de)次(ci)數要比(bi)一般人(ren)少，而且若直接銷售保(bao)(bao)單給投(tou)保(bao)(bao)人(ren)可使保(bao)(bao)費(fei)支(zhi)出降低10%一25%，于是，他(ta)邀請沃斯(si)堡的(de)(de)銀行家克(ke)利夫·瑞(rui)(rui)亞做合伙人(ren)，共(gong)同創(chuang)立了這家公(gong)司。在公(gong)司中，格(ge)德溫投(tou)資2．5萬(wan)美(mei)元，擁有(you)25%的(de)(de)股(gu)份；瑞(rui)(rui)亞投(tou)資7．5萬(wan)美(mei)元，擁有(you)55%的(de)(de)股(gu)份；瑞(rui)(rui)亞的(de)(de)親(qin)戚擁有(you)其(qi)余(yu)20%的(de)(de)股(gu)份。

由于(yu)(yu)政府員工保(bao)險(xian)(xian)公(gong)司(si)靠(kao)僅提(ti)供給政府員工而減少了經營風險(xian)(xian)，加之，其(qi)保(bao)險(xian)(xian)成本比同行低30%一40%，因(yin)此，這家公(gong)司(si)運作(zuo)比較良好。但該(gai)公(gong)司(si)最大的(de)股(gu)東瑞亞家族因(yin)某(mou)種原因(yin)于(yu)(yu)1948年決定出售他們所持有的(de)股(gu)份。

格雷厄姆得知政府員工(gong)(gong)保(bao)險公(gong)司(si)股(gu)份(fen)出售(shou)的(de)消(xiao)息后，非常(chang)感興趣。在他看(kan)來，該公(gong)司(si)的(de)情(qing)況極(ji)為符合他的(de)投資理念。首(shou)先，該公(gong)司(si)財務狀況優異，贏利增長(chang)迅猛，1946年每股(gu)盈余(yu)為1．29美元(yuan)，1947年每股(gu)盈余(yu)高達(da)5．89美元(yuan)，增長(chang)幅度為朋%多；其次(ci)，該公(gong)司(si)潛力巨大，由于(yu)其獨(du)特的(de)服務對(dui)象和市場寬度、廣度，前(qian)景非常(chang)看(kan)好(hao)；再次(ci)，該公(gong)司(si)最(zui)大的(de)股(gu)東端亞家族(zu)同意以低于(yu)賬面(mian)價值(zhi)10%的(de)比例出售(shou)所持有的(de)股(gu)份(fen)。這(zhe)一切促(cu)使(shi)格雷厄姆毫不(bu)猶豫地(di)購(gou)買了(le)政府員工(gong)(gong)保(bao)險公(gong)司(si)的(de)股(gu)份(fen)。

格(ge)(ge)雷厄姆最終以(yi)每(mei)股475美元的價(jia)格(ge)(ge)，購入瑞(rui)亞(ya)家(jia)族所持有的一半股份，即1500股，總(zong)計約72萬美元。

對政府員工保險(xian)公(gong)司(si)股份(fen)的購買(mai)，對格雷厄(e)姆來說，僅僅是一個(ge)開始(shi)。格雷厄(e)姆認為(wei)，像這樣業績優異，價格偏低，而(er)且(qie)盤(pan)子較(jiao)(jiao)小的公(gong)司(si)，其(qi)價值被市(shi)場嚴(yan)重(zhong)低估；一旦為(wei)市(shi)場所認識，其(qi)股價肯定(ding)會(hui)大幅上揚。另外，作為(wei)一個(ge)新興行業，保險(xian)市(shi)場的潛(qian)力將會(hui)使投(tou)資(zi)者獲得較(jiao)(jiao)高的投(tou)資(zi)回報。格雷厄(e)姆決定(ding)將政府員工保險(xian)公(gong)司(si)推為(wei)上市(shi)公(gong)司(si)。

政府員(yuan)工保險公司的股票(piao)經細分后于1948年7月在紐約(yue)證券交易所正(zheng)式掛牌交易，其當天(tian)的收盤價為每股27美元，到1948年年底，該股票(piao)就(jiu)上漲到每股30美元。

上(shang)市后(hou)的(de)(de)政(zheng)府員工(gong)保(bao)(bao)險公司，正如格雷厄姆所料(liao)，不斷地飛速成(cheng)(cheng)長，其(qi)服務對(dui)象(xiang)也(ye)由過去單純(chun)的(de)(de)政(zheng)府員工(gong)擴展到(dao)所有的(de)(de)汽車(che)挺(ting)有者，市場占有率也(ye)由15%猛增到(dao)50%，占居(ju)了美國汽車(che)保(bao)(bao)險業的(de)(de)半壁江山。幾年之后(hou)，政(zheng)府員工(gong)保(bao)(bao)險公司就變(bian)成(cheng)(cheng)了資(zi)本(ben)額為1億美元(yuan)的(de)(de)龐大公司。

格雷(lei)(lei)厄姆(mu)(mu)在(zai)政府(fu)(fu)員工(gong)保險(xian)公司擔任董事長之職時，一直(zhi)實行他長久(jiu)以(yi)來所(suo)倡導的發放(fang)股利政策(ce)。以(yi)1948年政府(fu)(fu)員工(gong)保險(xian)公司上(shang)市市值計，到1966年，投資(zi)者的回報率在(zai)10倍以(yi)上(shang)，其中格雷(lei)(lei)厄姆(mu)(mu)個人(ren)所(suo)持有的股票價值已(yi)接近1000萬美(mei)元。

政(zheng)府員工保險(xian)公司的(de)(de)投資(zi)完整(zheng)體(ti)現(xian)了(le)格雷厄姆(mu)投資(zi)思想的(de)(de)精(jing)髓(sui)，再(zai)一次向投資(zi)者驗(yan)證了(le)這樣一種觀(guan)點(dian)：股(gu)市(shi)(shi)總(zong)是(shi)會犯錯(cuo)誤(wu)的(de)(de)，“市(shi)(shi)場先生(sheng)”的(de)(de)失誤(wu)，正是(shi)投資(zi)者獲取利潤的(de)(de)最佳(jia)良機。

1956年(nian)，雖然華爾街(jie)仍處(chu)于上升趨(qu)勢之中，但格(ge)(ge)雷厄姆卻感到厭倦了。對他而言，金錢并(bing)(bing)不重(zhong)要(yao)，重(zhong)要(yao)的是他在華爾街(jie)找到了一條(tiao)正確的道(dao)路(lu)，并(bing)(bing)將這條(tiao)道(dao)路(lu)毫無保留地指給了廣大(da)的投資者。在華爾街(jie)奮斗42年(nian)的格(ge)(ge)雷厄姆決定(ding)從(cong)華爾街(jie)隱(yin)退。

由于找不到合適的(de)人接管(guan)格雷(lei)厄(e)姆(mu)(mu)一紐(niu)曼(man)公(gong)司(si)，格雷(lei)厄(e)姆(mu)(mu)一紐(niu)曼(man)公(gong)司(si)不得不宣布解散。格雷(lei)厄(e)姆(mu)(mu)在解散了格雷(lei)厄(e)姆(mu)(mu)一紐(niu)曼(man)公(gong)司(si)之后，選擇加州大(da)學開(kai)始了他(ta)的(de)執教生涯，他(ta)想(xiang)把(ba)他(ta)的(de)思想(xiang)傳播給更多的(de)人。

而(er)格雷(lei)厄姆的離(li)去絲毫沒有削弱他在華爾(er)街的影(ying)響力。他依(yi)靠自己的努力和智慧(hui)所創立的證券分析(xi)理論影(ying)響了一(yi)代(dai)又(you)(you)一(yi)代(dai)的投(tou)資者。他所培養的一(yi)大批弟子(zi)，如沃倫(lun)·巴(ba)菲特等人在華爾(er)街異(yi)軍(jun)突起(qi)，成為(wei)一(yi)個又(you)(you)一(yi)個的新投(tou)資大師，他們將(jiang)繼續把格雷(lei)厄姆的證券分析(xi)學說發揚光大下(xia)去。