芒果视频下载

人物簡介

從(cong)布魯克(ke)林中(zhong)學(xue)(xue)畢(bi)業后，格(ge)雷(lei)厄姆考入哥倫比亞大學(xue)(xue)繼續深(shen)造，他(ta)在哥倫比亞大學(xue)(xue)求學(xue)(xue)期間(jian)，以打工來維(wei)持(chi)生(sheng)活(huo)和(he)交納不菲的(de)學(xue)(xue)費，在一批(pi)優秀導(dao)師(shi)的(de)指導(dao)下(xia)，更(geng)深(shen)地把頭(tou)埋進書本和(he)學(xue)(xue)問(wen)當中(zhong)，從(cong)知識中(zhong)不斷吸取營養。1914年，格(ge)雷(lei)厄姆以榮譽畢(bi)業生(sheng)和(he)全班(ban)第二名的(de)成績從(cong)哥倫比亞大學(xue)(xue)畢(bi)業。但為(wei)了改(gai)善家庭的(de)經(jing)濟狀況(kuang)，格(ge)雷(lei)厄姆需要找一份報酬(chou)較為(wei)優厚(hou)的(de)工作，為(wei)此(ci)，他(ta)放(fang)棄了留校任教(jiao)的(de)機會，在卡貝爾(er)校長的(de)推薦下(xia)開始步(bu)入華(hua)爾(er)街。

1914年格雷(lei)厄姆從哥(ge)倫(lun)比亞大學畢業(ye)，同年夏天，格雷(lei)厄姆來(lai)到紐伯格·亨德森(sen)·勞伯公司，不久(jiu)被提升為證券分(fen)析師，這位未來(lai)的華爾街教(jiao)父由此開始了他(ta)在華爾街傳奇(qi)性的投資(zi)生活。

格雷厄姆很快就(jiu)向公司證(zheng)明了他的(de)能力。在不到三個月的(de)時間里，他就(jiu)被升職為研(yan)究報告撰寫人(ren)。由于(yu)他充足的(de)文學修養(yang)和嚴(yan)謹的(de)科學思(si)維，以及淵博的(de)知識，很快他就(jiu)形成了自己簡潔而(er)富(fu)有邏輯(ji)性的(de)文風，在華(hua)爾街(jie)證(zheng)券分析舞臺獨步一時。

也正(zheng)是紐伯格一(yi)(yi)(yi)亨德(de)森(sen)一(yi)(yi)(yi)勞伯公司給格雷厄姆提供了(le)一(yi)(yi)(yi)個很好的(de)實踐與(yu)訓練場所，才使(shi)這(zhe)位未(wei)來的(de)股(gu)票大(da)師(shi)開始(shi)全面熟(shu)悉(xi)證(zheng)券業的(de)一(yi)(yi)(yi)整套(tao)經營管理知識，了(le)解(jie)了(le)包括證(zheng)券買(mai)賣程序、行情分析、進貨與(yu)出貨時(shi)機(ji)、股(gu)市環境(jing)與(yu)股(gu)市人心(xin)等實際運作方法(fa)。盡管格雷厄姆未(wei)受過正(zheng)式的(de)商學(xue)院(yuan)教育，但這(zhe)種源自(zi)親身實現的(de)經驗(yan)，遠遠比書本上的(de)描述來得更(geng)為深刻有力，這(zhe)給他日后(hou)在股(gu)票理論(lun)上的(de)探(tan)索，打下了(le)極為堅實的(de)基礎。

當時(shi)，人們(men)習慣以(yi)道氏(shi)理論和道·瓊斯指數(shu)來分(fen)(fen)析股(gu)(gu)市(shi)行(xing)(xing)(xing)情(qing)，而(er)對單一(yi)股(gu)(gu)票(piao)、證券的(de)(de)(de)分(fen)(fen)析尚停留在(zai)較(jiao)為(wei)(wei)原(yuan)始(shi)、粗糙的(de)(de)(de)階段，而(er)且普通(tong)投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)在(zai)投(tou)資(zi)時(shi)通(tong)常傾向于債(zhai)(zhai)券投(tou)資(zi)方式，而(er)對于股(gu)(gu)票(piao)投(tou)資(zi)，投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)普遍認(ren)為(wei)(wei)過于投(tou)機，風險太大(da)(da)，令(ling)人難以(yi)把握。之(zhi)所(suo)以(yi)造(zao)成(cheng)投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)作出如此選擇(ze)，一(yi)方面是(shi)因為(wei)(wei)債(zhai)(zhai)券有穩定的(de)(de)(de)收(shou)益，而(er)且一(yi)旦發(fa)行(xing)(xing)(xing)債(zhai)(zhai)券的(de)(de)(de)公(gong)司(si)破(po)產(chan)清(qing)算(suan)，債(zhai)(zhai)券持有人較(jiao)股(gu)(gu)東有優先(xian)清(qing)償權，購買(mai)債(zhai)(zhai)券的(de)(de)(de)安全系數(shu)明顯要高于購買(mai)股(gu)(gu)票(piao)；另一(yi)方面主要是(shi)因為(wei)(wei)一(yi)般(ban)公(gong)司(si)僅公(gong)布籠統(tong)的(de)(de)(de)財(cai)(cai)務報表，使(shi)投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)難以(yi)了(le)解其真實的(de)(de)(de)財(cai)(cai)務狀(zhuang)況。格雷厄姆透過那(nei)些上(shang)市(shi)股(gu)(gu)票(piao)、債(zhai)(zhai)券公(gong)司(si)的(de)(de)(de)財(cai)(cai)務報表，以(yi)及對那(nei)些公(gong)司(si)資(zi)產(chan)的(de)(de)(de)調(diao)查研究發(fa)現，上(shang)市(shi)公(gong)司(si)為(wei)(wei)了(le)隱瞞利(li)潤或在(zai)債(zhai)(zhai)權清(qing)理時(shi)逃脫責任，常常千方百計地隱瞞公(gong)司(si)資(zi)產(chan)，公(gong)司(si)財(cai)(cai)務報表所(suo)披露(lu)的(de)(de)(de)是(shi)低估(gu)后(hou)(hou)的(de)(de)(de)資(zi)產(chan)，而(er)這一(yi)做(zuo)法(fa)造(zao)成(cheng)的(de)(de)(de)直接后(hou)(hou)果(guo)就(jiu)是(shi)反映(ying)到股(gu)(gu)市(shi)上(shang)的(de)(de)(de)股(gu)(gu)票(piao)價格往(wang)往(wang)大(da)(da)大(da)(da)低于其實際(ji)價值。操(cao)縱者(zhe)(zhe)可以(yi)通(tong)過發(fa)布消息(xi)來控制股(gu)(gu)價的(de)(de)(de)漲跌，股(gu)(gu)市(shi)完全在(zai)一(yi)種幾乎無序而(er)混亂(luan)的(de)(de)(de)狀(zhuang)態下運行(xing)(xing)(xing)。

格雷厄(e)姆決(jue)定拿隱(yin)瞞(man)大量資產(chan)的公司開(kai)刀。他(ta)開(kai)始從上(shang)市公司本(ben)身、政府管理單位、新聞(wen)報道(dao)、企業(ye)人士等多種渠道(dao)收(shou)(shou)集資料(liao)，通過對這些收(shou)(shou)集到(dao)的資料(liao)進(jin)行研(yan)究分(fen)析，搜(sou)尋那些擁有(you)大量隱(yin)匿性資產(chan)的公司。

1915年(nian)(nian)9月(yue)，格(ge)(ge)雷(lei)厄姆(mu)(mu)注意到一家(jia)(jia)擁有多家(jia)(jia)銅礦(kuang)股權(quan)的(de)(de)礦(kuang)業開(kai)發(fa)公(gong)司(si)(si)(si)(si)——哥報(bao)海(hai)姆(mu)(mu)公(gong)司(si)(si)(si)(si)，該公(gong)司(si)(si)(si)(si)當時的(de)(de)股價(jia)(jia)為每股68．88美元。格(ge)(ge)雷(lei)厄姆(mu)(mu)在獲悉該公(gong)司(si)(si)(si)(si)即將(jiang)(jiang)解散(san)的(de)(de)消息(xi)后，通過各(ge)種渠道(dao)收集這(zhe)家(jia)(jia)公(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)有關資(zi)料，對(dui)這(zhe)家(jia)(jia)公(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)礦(kuang)產和股價(jia)(jia)進行了(le)(le)詳盡的(de)(de)技術分析，發(fa)現了(le)(le)該公(gong)司(si)(si)(si)(si)尚有大量的(de)(de)不為人知的(de)(de)隱蔽性資(zi)產，通過計算，格(ge)(ge)雷(lei)厄姆(mu)(mu)準確(que)地判斷出該公(gong)司(si)(si)(si)(si)股票的(de)(de)市場價(jia)(jia)值與其實際資(zi)產價(jia)(jia)值之(zhi)間有一個(ge)巨大的(de)(de)價(jia)(jia)差空(kong)間。他認為投(tou)資(zi)該公(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)股票將(jiang)(jiang)會帶來豐(feng)厚的(de)(de)回報(bao)，建(jian)(jian)議(yi)紐(niu)伯格(ge)(ge)先生大量買(mai)進該股票。紐(niu)伯格(ge)(ge)先生接受(shou)了(le)(le)格(ge)(ge)雷(lei)厄姆(mu)(mu)的(de)(de)建(jian)(jian)議(yi)。當1917年(nian)(nian)1月(yue)哥報(bao)海(hai)姆(mu)(mu)公(gong)司(si)(si)(si)(si)宣布解散(san)時，紐(niu)伯格(ge)(ge)一享德森一勞伯公(gong)司(si)(si)(si)(si)從這(zhe)筆買(mai)賣中賺取了(le)(le)數(shu)十萬(wan)美元的(de)(de)利潤，其投(tou)資(zi)回報(bao)率高(gao)達18．53%。

格雷厄姆作為證券分析師(shi)，因其對投資股票的準確判(pan)斷而開始在(zai)華爾街有了(le)一些小(xiao)(xiao)小(xiao)(xiao)的名聲，他決定在(zai)華爾街小(xiao)(xiao)試牛刀。

他應一(yi)(yi)些親戚、朋友之邀開始(shi)嘗試為一(yi)(yi)些私人(ren)做投資。剛開始(shi)時(shi)，格雷厄(e)姆所操作的私人(ren)投資確(que)實獲得了(le)良好的收益(yi)，但一(yi)(yi)年后發生的“薩幅輪胎事件(jian)”卻給格雷厄(e)姆帶來(lai)一(yi)(yi)記(ji)重(zhong)創。

當時在華爾街(jie)暗(an)中盛行(xing)一種(zhong)買(mai)入即(ji)將公(gong)開上市公(gong)司(si)股(gu)(gu)票(piao)，待(dai)其上市后再從中套利的操作手法(fa)(fa)。格雷厄姆的一位(wei)朋友向他介紹說，薩幅(fu)輪(lun)胎公(gong)司(si)的股(gu)(gu)票(piao)即(ji)將公(gong)開上市。格雷厄姆未及仔細分析(xi)，便聯(lian)合一批同事(shi)、朋友分批購(gou)(gou)入薩幅(fu)輪(lun)胎公(gong)司(si)的股(gu)(gu)票(piao)。但這些股(gu)(gu)票(piao)認購(gou)(gou)純(chun)粹是(shi)一種(zhong)市場操縱行(xing)為，幕后操縱者在將該(gai)股(gu)(gu)股(gu)(gu)價狂炒之后，突然拋售，致使包括格雷厄姆在內的大批投(tou)資(zi)者被無情套牢，而該(gai)股(gu)(gu)票(piao)最終也無法(fa)(fa)上市。

“薩(sa)幅(fu)輪胎(tai)事件”給格雷(lei)(lei)(lei)厄(e)姆(mu)(mu)上了(le)(le)生動的(de)一課，使格雷(lei)(lei)(lei)厄(e)姆(mu)(mu)對(dui)華爾(er)街的(de)本質有了(le)(le)更深(shen)刻的(de)認識，同時(shi)，也(ye)使格雷(lei)(lei)(lei)厄(e)姆(mu)(mu)從中(zhong)得出了(le)(le)兩點經驗：一是不能輕信所(suo)謂“內部消息”，二(er)是對(dui)人為操縱市(shi)場要保持高度的(de)戒心。這(zhe)些(xie)都促使格雷(lei)(lei)(lei)厄(e)姆(mu)(mu)逐(zhu)漸走向成(cheng)熟。

1920年格(ge)(ge)雷(lei)厄姆成(cheng)為(wei)紐伯格(ge)(ge)·亨德森·勞伯公司(si)的(de)合伙(huo)人。他繼(ji)續通過(guo)實踐積累更(geng)多的(de)經(jing)驗。隨著他的(de)一(yi)個(ge)又一(yi)個(ge)輝煌的(de)勝利，他的(de)投(tou)資(zi)技(ji)術(shu)和投(tou)資(zi)理(li)念日漸成(cheng)熟。

在格(ge)雷厄(e)(e)姆看來(lai)，投(tou)(tou)機并(bing)不(bu)是一(yi)(yi)項好的(de)投(tou)(tou)資(zi)，因(yin)為投(tou)(tou)機是建立(li)在消(xiao)息上面的(de)，其(qi)(qi)風(feng)險(xian)(xian)非常高(gao)。當(dang)股(gu)(gu)(gu)價(jia)(jia)已升至(zhi)高(gao)檔(dang)的(de)上端時(shi)，很難說哪一(yi)(yi)只股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)沒有下(xia)跌(die)(die)的(de)風(feng)險(xian)(xian)，即便是績優股(gu)(gu)(gu)也不(bu)例外。所以，從嚴格(ge)的(de)意(yi)義上來(lai)講，基于事實本身的(de)投(tou)(tou)資(zi)和(he)基于消(xiao)息的(de)投(tou)(tou)機，兩者(zhe)所蘊(yun)涵的(de)風(feng)險(xian)(xian)是截然(ran)不(bu)同(tong)的(de)。如果一(yi)(yi)家公司(si)真的(de)營運良(liang)好，則其(qi)(qi)股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)所含的(de)投(tou)(tou)資(zi)風(feng)險(xian)(xian)便小，其(qi)(qi)未來(lai)的(de)獲(huo)(huo)利能力一(yi)(yi)定(ding)比(bi)較高(gao)。同(tong)時(shi)，格(ge)雷厄(e)(e)姆還(huan)認為，風(feng)險(xian)(xian)在股(gu)(gu)(gu)市(shi)上是永遠存在的(de)，沒有風(feng)險(xian)(xian)就沒有股(gu)(gu)(gu)市(shi)，任何一(yi)(yi)個(ge)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)要想(xiang)成功，均需依靠(kao)行之有效(xiao)的(de)技(ji)巧(qiao)來(lai)規避(bi)風(feng)險(xian)(xian)并(bing)進(jin)而獲(huo)(huo)利。格(ge)雷厄(e)(e)姆將(jiang)期(qi)權買(mai)賣交易運用(yong)到規避(bi)投(tou)(tou)資(zi)風(feng)險(xian)(xian)上，為自(zi)己的(de)投(tou)(tou)資(zi)組合設計了一(yi)(yi)整套(tao)系統保(bao)險(xian)(xian)方案，如當(dang)一(yi)(yi)證(zheng)券看漲時(shi)，僅花少許(xu)金額買(mai)下(xia)它的(de)待(dai)(dai)買(mai)期(qi)權，待(dai)(dai)日后升值時(shi)再以約(yue)(yue)定(ding)價(jia)(jia)格(ge)低價(jia)(jia)買(mai)進(jin)；當(dang)某一(yi)(yi)證(zheng)券看跌(die)(die)時(shi)，花少許(xu)金額買(mai)進(jin)其(qi)(qi)待(dai)(dai)賣期(qi)權，以便將(jiang)來(lai)下(xia)跌(die)(die)后再以約(yue)(yue)定(ding)價(jia)(jia)格(ge)高(gao)價(jia)(jia)賣出。期(qi)權買(mai)賣利用(yong)其(qi)(qi)杠桿作用(yong)，可以以小搏大，使得(de)無論(lun)市(shi)場走(zou)向如何，都具有投(tou)(tou)資(zi)獲(huo)(huo)利的(de)潛力。即使對證(zheng)券價(jia)(jia)格(ge)走(zou)向判斷失誤，其(qi)(qi)損(sun)失最多只限(xian)于購買(mai)期(qi)權時(shi)所投(tou)(tou)入(ru)的(de)一(yi)(yi)小筆資(zi)金，而不(bu)至(zhi)于一(yi)(yi)落千(qian)丈。

格雷厄(e)姆規避風險(xian)的技術對于那些時刻擔心自己的投資會因證券市(shi)場的變幻莫測(ce)而損失(shi)貽盡的投資者(zhe)而言無疑是(shi)一種萬全之(zhi)策。格雷厄(e)姆也因此(ci)在華爾街樹立起了自己獨特(te)的信譽。

1923年年初，格(ge)雷(lei)厄(e)姆離開了紐伯(bo)格(ge)·亨德森·勞伯(bo)公(gong)司，決定自立門戶。他成立了格(ge)蘭赫私人(ren)基金，資金規模為50萬美(mei)元。格(ge)雷(lei)厄(e)姆決定以此(ci)為基礎，大展宏圖(tu)。他選中的第一個目標就是赫赫有名的美(mei)國化工巨頭(tou)：杜邦(bang)公(gong)司。

1920年，美(mei)國軍火(huo)巨(ju)頭杜邦(bang)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)利用(yong)通(tong)(tong)用(yong)汽車(che)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)正陷于暫時(shi)無法償還銀行貸款的(de)(de)(de)財務困境，通(tong)(tong)過一場蓄(xu)謀已久的(de)(de)(de)兼(jian)并(bing)戰，最(zui)終兼(jian)并(bing)了(le)(le)通(tong)(tong)用(yong)汽車(che)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)。杜邦(bang)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)對通(tong)(tong)用(yong)汽車(che)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)兼(jian)并(bing)形(xing)成了(le)(le)兩公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)交叉持股(gu)的(de)(de)(de)狀(zhuang)況。到(dao)了(le)(le)1923年8月前(qian)后，由于一戰結束(shu)，美(mei)國經濟進入復蘇(su)，杜邦(bang)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)失去了(le)(le)軍火(huo)暴利來(lai)源，股(gu)價急劇下滑，每股(gu)股(gu)價僅維持在297．85美(mei)元左右(you)；而通(tong)(tong)用(yong)汽車(che)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)因汽車(che)市場需(xu)求的(de)(de)(de)大增而利潤直線上升，每股(gu)股(gu)價高達385美(mei)元。

格(ge)雷厄姆注意到杜邦公(gong)司和通(tong)(tong)用汽車公(gong)司股(gu)價之間(jian)存在巨大(da)的(de)(de)差(cha)距。經(jing)過分(fen)析，他認為由(you)于杜邦公(gong)司持有通(tong)(tong)用38%以上的(de)(de)股(gu)份(fen)，而且這(zhe)一(yi)份(fen)額還(huan)在不斷增加，所以市場現(xian)階段兩(liang)種(zhong)股(gu)票之間(jian)的(de)(de)價格(ge)差(cha)距就是一(yi)種(zhong)錯誤，而由(you)股(gu)市造成的(de)(de)錯誤遲早都(dou)會由(you)股(gu)市自身來糾正，市場不可(ke)能對明(ming)顯的(de)(de)錯誤長久(jiu)視而不見，一(yi)旦這(zhe)種(zhong)錯誤得到糾正之時，就是有眼光的(de)(de)投(tou)資者獲(huo)利之時。

格(ge)雷厄姆不僅大(da)筆買(mai)進杜邦(bang)(bang)公(gong)(gong)司(si)(si)股(gu)(gu)票，而(er)(er)且(qie)更大(da)筆地賣出(chu)通用(yong)(yong)汽(qi)車(che)公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)股(gu)(gu)票。這樣，他就會因杜邦(bang)(bang)公(gong)(gong)司(si)(si)股(gu)(gu)票上(shang)漲和通用(yong)(yong)汽(qi)車(che)公(gong)(gong)司(si)(si)股(gu)(gu)票下跌(die)而(er)(er)雙(shuang)向(xiang)獲利(li)。兩個星期后(hou)，市(shi)場迅速對這兩公(gong)(gong)司(si)(si)股(gu)(gu)價(jia)之間的(de)(de)差(cha)距作出(chu)了糾正(zheng)，杜邦(bang)(bang)公(gong)(gong)司(si)(si)股(gu)(gu)價(jia)一路(lu)攀升，升至每(mei)股(gu)(gu)365．89美(mei)元，而(er)(er)通用(yong)(yong)汽(qi)車(che)公(gong)(gong)司(si)(si)股(gu)(gu)票隨之下跌(die)，跌(die)至每(mei)股(gu)(gu)370美(mei)元左右(you)。格(ge)雷厄姆迅速獲利(li)了結，不算他賣出(chu)吃(chi)過(guo)通用(yong)(yong)公(gong)(gong)司(si)(si)股(gu)(gu)票之間的(de)(de)差(cha)價(jia)，其單(dan)項投資(zi)回報(bao)率(lv)高(gao)達23%。這使格(ge)蘭(lan)赫基(ji)金的(de)(de)大(da)小股(gu)(gu)東們都賺了大(da)筆的(de)(de)錢(qian)。

格(ge)蘭赫(he)基(ji)金運作(zuo)(zuo)一(yi)年半，其投資回報(bao)率高達(da)100%以(yi)上，遠高于(yu)(yu)同期平均股價79%的(de)(de)上漲(zhang)幅度(du)，但由于(yu)(yu)股東與(yu)格(ge)雷(lei)(lei)厄(e)姆在分紅(hong)方(fang)案上的(de)(de)意見分歧，格(ge)蘭赫(he)基(ji)金最(zui)終(zhong)不得(de)不以(yi)解(jie)散而(er)告終(zhong)。但這卻(que)使格(ge)雷(lei)(lei)厄(e)姆意外地遇到了他的(de)(de)最(zui)佳黃金搭檔(dang)——杰(jie)羅(luo)姆·紐(niu)曼。紐(niu)曼具有非凡(fan)的(de)(de)管理才能，處理起各種(zhong)繁雜的(de)(de)事務顯得(de)游刃有余(yu)，這使格(ge)雷(lei)(lei)厄(e)姆可(ke)以(yi)騰出更多的(de)(de)精力(li)來(lai)專注于(yu)(yu)證券分析，作(zuo)(zuo)出投資策(ce)略。

在1929年9月5日(ri)開始的華(hua)爾街(jie)崩盤中，格(ge)雷厄姆幾乎到了破產的邊緣(yuan)。

1934年年底出版《有價證券分析》（Security Analysis）。

1936年出版《財務(wu)報(bao)表解讀(du)》。

1949年出版《聰明的投資者》（The Intelligent Investor）。

主要作品

代表著作

《有價(jia)證券分析(xi)》誕生

華(hua)(hua)爾(er)街(jie)慘遭重創(chuang)和(he)苦苦支(zhi)撐(cheng)的時期(qi)，也正是格雷厄姆關于(yu)證券分(fen)析理論和(he)投(tou)資(zi)操(cao)作(zuo)技巧日漸成(cheng)熟的時期(qi)。1934年年底，格雷厄姆終于(yu)完成(cheng)他(ta)醞釀已久(jiu)的《有價證券分(fen)析》這部劃時代的著作(zuo)，并由此奠定了他(ta)作(zuo)為(wei)一個(ge)證券分(fen)析大(da)師和(he)"華(hua)(hua)爾(er)街(jie)教(jiao)父(fu)"的不朽地位。

道氏理論

在(zai)格(ge)雷厄(e)姆(mu)的(de)《有價證券分析(xi)(xi)》出版之(zhi)前，道(dao)氏(shi)學(xue)說(shuo)是股(gu)(gu)(gu)市(shi)投資(zi)中最早提出的(de)股(gu)(gu)(gu)市(shi)技術分析(xi)(xi)理(li)論(lun)。其(qi)核心是如何通過(guo)股(gu)(gu)(gu)票價格(ge)或(huo)股(gu)(gu)(gu)市(shi)指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)的(de)歷史軌跡來(lai)分析(xi)(xi)和(he)預(yu)測其(qi)未(wei)來(lai)的(de)走向和(he)趨(qu)勢。道(dao)氏(shi)學(xue)說(shuo)將股(gu)(gu)(gu)市(shi)的(de)漲落分為主導(dao)潮(chao)流(liu)、次級(ji)運(yun)動(dong)(dong)(dong)和(he)日(ri)常波動(dong)(dong)(dong)三種(zhong)(zhong)類(lei)型。它(ta)認為由于次級(ji)運(yun)動(dong)(dong)(dong)和(he)日(ri)常波動(dong)(dong)(dong)的(de)隨機色(se)彩(cai)很(hen)濃，不(bu)易預(yu)測和(he)捕捉，而且持續時(shi)間往(wang)往(wang)不(bu)太(tai)長久(jiu)，把握(wo)股(gu)(gu)(gu)市(shi)運(yun)動(dong)(dong)(dong)的(de)主導(dao)潮(chao)流(liu)對投資(zi)者來(lai)說(shuo)就顯得格(ge)外(wai)重要(yao)。道(dao)氏(shi)學(xue)說(shuo)詳細闡述了牛市(shi)和(he)熊市(shi)的(de)股(gu)(gu)(gu)市(shi)運(yun)動(dong)(dong)(dong)特征以及如何判斷股(gu)(gu)(gu)市(shi)的(de)主導(dao)潮(chao)流(liu)。同(tong)時(shi)，道(dao)氏(shi)學(xue)說(shuo)還指(zhi)(zhi)(zhi)明(ming)股(gu)(gu)(gu)市(shi)趨(qu)勢發生逆轉時(shi)所(suo)必須經歷的(de)三個過(guo)程(cheng)：首先是股(gu)(gu)(gu)市(shi)發生長時(shi)間或(huo)大幅度的(de)修(xiu)正，同(tong)時(shi)明(ming)顯地反(fan)映在(zai)道(dao)·瓊(qiong)斯工業指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)和(he)運(yun)輸指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)上(shang)；其(qi)次是股(gu)(gu)(gu)市(shi)出現(xian)反(fan)彈時(shi)，其(qi)中某一個指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)或(huo)者兩(liang)個指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)同(tong)時(shi)都(dou)未(wei)能(neng)逾(yu)越修(xiu)正前的(de)歷史水(shui)準；再(zai)次是股(gu)(gu)(gu)市(shi)再(zai)度出現(xian)修(xiu)正后，兩(liang)個指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)的(de)修(xiu)正幅度都(dou)更大于前一次的(de)水(shui)平，同(tong)創新低。所(suo)以，道(dao)氏(shi)學(xue)說(shuo)主要(yao)是一種(zhong)(zhong)把握(wo)股(gu)(gu)(gu)市(shi)整(zheng)體(ti)運(yun)動(dong)(dong)(dong)趨(qu)勢的(de)理(li)論(lun)。

費歇學說

在格雷厄姆寫作《有(you)價證券(quan)分(fen)析(xi)》的(de)(de)同時，菲利(li)普·費(fei)(fei)歇提出(chu)了費(fei)(fei)歇學(xue)說。費(fei)(fei)歇學(xue)說認為可以增(zeng)(zeng)加公(gong)(gong)司(si)(si)內在價值的(de)(de)因素(su)有(you)兩個：一(yi)(yi)是(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)發展前景，二是(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)管(guan)(guan)理(li)能(neng)力。投資(zi)者在對(dui)該(gai)公(gong)(gong)司(si)(si)投資(zi)之(zhi)前，必須對(dui)該(gai)公(gong)(gong)司(si)(si)進行(xing)充分(fen)的(de)(de)調查。費(fei)(fei)歇認為在判定該(gai)公(gong)(gong)司(si)(si)是(shi)否具有(you)發展前景時，不必過于看重該(gai)公(gong)(gong)司(si)(si)一(yi)(yi)兩年(nian)(nian)內的(de)(de)銷售額年(nian)(nian)度增(zeng)(zeng)長(chang)率，而(er)是(shi)應從其多年(nian)(nian)的(de)(de)經營狀況來判別；同時，還(huan)應考(kao)察該(gai)公(gong)(gong)司(si)(si)是(shi)否致力于維持其低(di)成本，使利(li)潤隨(sui)銷售增(zeng)(zeng)長(chang)而(er)同步增(zeng)(zeng)長(chang)，以及該(gai)公(gong)(gong)司(si)(si)未(wei)來在不要求股(gu)權融資(zi)情況下的(de)(de)增(zeng)(zeng)長(chang)能(neng)力。在考(kao)察公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)管(guan)(guan)理(li)能(neng)力時，應注意管(guan)(guan)理(li)人(ren)員是(shi)否有(you)一(yi)(yi)個可行(xing)的(de)(de)政策，使短期利(li)益(yi)服從長(chang)遠(yuan)利(li)益(yi)；管(guan)(guan)理(li)人(ren)員是(shi)否正直和誠實(shi)，能(neng)否處理(li)好(hao)和雇員之(zhi)間(jian)的(de)(de)工作關系；以及公(gong)(gong)司(si)(si)之(zhi)所以區(qu)別同業(ye)中其他公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)業(ye)務或(huo)管(guan)(guan)理(li)特點。費(fei)(fei)歇學(xue)說主張購(gou)買有(you)能(neng)力增(zeng)(zeng)加其長(chang)期內在價值的(de)(de)股(gu)票(piao)。

格雷厄(e)姆的(de)《有(you)價(jia)證券分(fen)析》與道氏(shi)學說(shuo)和費歇學說(shuo)研究的(de)著(zhu)眼點(dian)是截然(ran)不同的(de)，他所涉(she)及的(de)是一個(ge)到(dao)他為止尚(shang)無人涉(she)足(zu)的(de)領域。

《有(you)價證券分析(xi)》精髓(sui)

投資與投機

首先(xian)，格雷厄姆統(tong)一和明確(que)了(le)(le)“投(tou)資”的(de)定義(yi)，區(qu)分(fen)了(le)(le)投(tou)資與(yu)投(tou)機(ji)。在(zai)(zai)此之前，投(tou)資是(shi)(shi)(shi)一個多義(yi)詞。一些人認為購(gou)買安全(quan)性(xing)較高的(de)證(zheng)券(quan)如(ru)債券(quan)是(shi)(shi)(shi)投(tou)資，而購(gou)買股價低于凈現值的(de)股票(piao)的(de)行為是(shi)(shi)(shi)投(tou)機(ji)。而格雷厄姆認為，動機(ji)比(bi)外在(zai)(zai)表現更能(neng)確(que)定購(gou)買證(zheng)券(quan)是(shi)(shi)(shi)投(tou)資還(huan)是(shi)(shi)(shi)投(tou)機(ji)。借款去買證(zheng)券(quan)并(bing)希望在(zai)(zai)短(duan)期內獲(huo)利的(de)決策不管它買的(de)是(shi)(shi)(shi)債券(quan)還(huan)是(shi)(shi)(shi)股票(piao)都是(shi)(shi)(shi)投(tou)機(ji)。在(zai)(zai)《有(you)價證(zheng)券(quan)分(fen)析》一書(shu)中，他提出了(le)(le)自己的(de)定義(yi)：“投(tou)資是(shi)(shi)(shi)一種通過認真分(fen)析研究，有(you)指(zhi)望保(bao)本并(bing)能(neng)獲(huo)得(de)滿(man)(man)意收益的(de)行為。不滿(man)(man)足這些條件的(de)行為就被稱為投(tou)機(ji)。”

格雷厄(e)姆認為，對于(yu)一(yi)個(ge)被(bei)視為投(tou)資(zi)的(de)證券(quan)來(lai)說(shuo)，基(ji)本金(jin)必須有某種程度的(de)安全性和滿意的(de)報(bao)酬率。當然，所謂安全并不(bu)(bu)是(shi)指絕對安全，而(er)是(shi)指在合理(li)的(de)條件下投(tou)資(zi)應不(bu)(bu)至于(yu)虧本。一(yi)旦發(fa)生(sheng)極不(bu)(bu)尋(xun)常或者意想不(bu)(bu)到的(de)突發(fa)事件也(ye)會使(shi)安全性較高的(de)債券(quan)頃刻間變成(cheng)廢紙。而(er)滿意的(de)回報(bao)不(bu)(bu)僅包括股息或利息收(shou)入而(er)且包括價(jia)格增值(zhi)。格雷厄(e)姆特別指出，所謂“滿意”是(shi)一(yi)個(ge)主觀性的(de)詞，只要投(tou)資(zi)者做得明智，并在投(tou)資(zi)定義的(de)界限內，投(tou)資(zi)報(bao)酬可(ke)以(yi)是(shi)任何數量，即(ji)使(shi)很低，也(ye)可(ke)稱為是(shi)“滿意的(de)”。判斷一(yi)個(ge)人是(shi)投(tou)資(zi)者還是(shi)投(tou)機者，關鍵在于(yu)他(ta)的(de)動機。

要不是當時債(zhai)(zhai)券(quan)市場的(de)(de)(de)表現(xian)很差，格(ge)雷厄姆(mu)有關投(tou)(tou)(tou)資的(de)(de)(de)定義也許會被人(ren)(ren)們(men)(men)所(suo)忽視。在1929年(nian)到1932年(nian)短(duan)短(duan)4年(nian)間，道·瓊斯債(zhai)(zhai)券(quan)指數(shu)從97.70點(dian)跌至65.78點(dian)，許多人(ren)(ren)因購買債(zhai)(zhai)券(quan)而破(po)了產。債(zhai)(zhai)券(quan)在人(ren)(ren)們(men)(men)的(de)(de)(de)心目(mu)中不再被簡(jian)單(dan)地視為純粹的(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資了，人(ren)(ren)們(men)(men)開始重新審(shen)視原來對股票和債(zhai)(zhai)券(quan)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資與投(tou)(tou)(tou)機的(de)(de)(de)粗淺性(xing)認識，格(ge)雷厄姆(mu)適時提出的(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資與投(tou)(tou)(tou)機的(de)(de)(de)定義，幫助許多人(ren)(ren)澄清(qing)了認識。

數量分析方法

格雷(lei)厄姆的(de)《有(you)價(jia)證券分(fen)析(xi)》一書在區(qu)分(fen)投資(zi)與(yu)投機之后，所做出的(de)第(di)二個貢獻就是(shi)提出了(le)(le)普(pu)通股投資(zi)的(de)數量(liang)分(fen)析(xi)方法，解決了(le)(le)投資(zi)者的(de)迫切問題，使投資(zi)者可以正(zheng)確判斷(duan)一支(zhi)股票的(de)價(jia)值，以便決定對一支(zhi)股票的(de)投資(zi)取舍。在《有(you)價(jia)證券分(fen)析(xi)》出版之前，尚(shang)無任(ren)何(he)計量(liang)選股模式，格雷(lei)厄姆可以稱得上是(shi)運用數量(liang)分(fen)析(xi)法來選股的(de)第(di)一人。

美國華(hua)爾(er)街(jie)股(gu)市(shi)在1929年之前，其上市(shi)公司(si)主要是(shi)鐵路(lu)行(xing)業(ye)的(de)(de)公司(si)，而工業(ye)和公用事業(ye)公司(si)在全部上市(shi)股(gu)票中所(suo)占份額極小，銀行(xing)和保險公司(si)等投(tou)機(ji)者(zhe)所(suo)喜歡的(de)(de)行(xing)業(ye)尚未掛牌上市(shi)。在格雷(lei)厄姆看(kan)來，由于鐵路(lu)行(xing)業(ye)的(de)(de)上市(shi)公司(si)有(you)實際資(zi)產(chan)價值(zhi)作為支(zhi)撐，且(qie)大多以(yi)接近面值(zhi)的(de)(de)價格交易，因而具(ju)有(you)投(tou)資(zi)價值(zhi)。

19世紀20年代中后期，華爾街股(gu)市伴隨著美(mei)國經濟的(de)繁榮進入牛市狀態，無論是(shi)上市公司(si)的(de)種類(lei)，還是(shi)股(gu)票(piao)發行(xing)量均大幅度(du)增加。投(tou)資(zi)者的(de)熱(re)情空(kong)前高(gao)漲，但大多數投(tou)資(zi)投(tou)在房(fang)地(di)(di)產方面。盡管房(fang)地(di)(di)產公司(si)曾顯盛一(yi)時，但接踵而(er)(er)來的(de)是(shi)一(yi)系(xi)列房(fang)地(di)(di)產公司(si)的(de)破產，而(er)(er)商業銀行(xing)和投(tou)資(zi)銀行(xing)對(dui)此(ci)卻未引起足夠的(de)警覺，去關注風險，反而(er)(er)繼續推薦房(fang)地(di)(di)產公司(si)的(de)股(gu)票(piao)。房(fang)地(di)(di)產投(tou)資(zi)刺激(ji)了金融和企(qi)業投(tou)資(zi)活動，進而(er)(er)繼續煽起投(tou)資(zi)者的(de)樂觀情緒。正像格雷厄(e)姆所(suo)指(zhi)出的(de)那樣(yang)，失控的(de)樂觀會(hui)導致(zhi)瘋(feng)狂(kuang)，而(er)(er)瘋(feng)狂(kuang)的(de)一(yi)個最主要的(de)特(te)征是(shi)它不能吸取(qu)歷史(shi)的(de)教(jiao)訓。

股市暴跌的原因

在《有價(jia)證(zheng)券(quan)分(fen)析(xi)》一(yi)(yi)(yi)書中，格雷厄拇指(zhi)出造成股(gu)(gu)(gu)市暴跌的(de)(de)(de)(de)原因有三種：(－)交易經紀(ji)行(xing)(xing)和投資(zi)機構對股(gu)(gu)(gu)票的(de)(de)(de)(de)操縱(zong)。為了控制(zhi)(zhi)某種股(gu)(gu)(gu)票的(de)(de)(de)(de)漲跌，每天經紀(ji)人都會放出一(yi)(yi)(yi)些消息，告訴(su)客戶(hu)購(gou)買(mai)或拋售(shou)某種股(gu)(gu)(gu)票將是(shi)多么明智(zhi)的(de)(de)(de)(de)選擇，使客戶(hu)盲目地(di)走進其所設定的(de)(de)(de)(de)圈套(tao)。(二)借款(kuan)(kuan)(kuan)給股(gu)(gu)(gu)票購(gou)買(mai)者(zhe)的(de)(de)(de)(de)金融政策。20年代，股(gu)(gu)(gu)市上(shang)的(de)(de)(de)(de)投機者(zhe)可以從銀行(xing)(xing)取得貸(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)購(gou)買(mai)股(gu)(gu)(gu)票，從1921年到1929年，其用于(yu)購(gou)買(mai)股(gu)(gu)(gu)票的(de)(de)(de)(de)貸(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)由10億(yi)美(mei)元(yuan)上(shang)升到85億(yi)美(mei)元(yuan)。由于(yu)貸(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)是(shi)以股(gu)(gu)(gu)票市價(jia)來支(zhi)撐的(de)(de)(de)(de)，一(yi)(yi)(yi)旦股(gu)(gu)(gu)市發生(sheng)暴跌，所有的(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)(yi)切就像多米諾骨牌一(yi)(yi)(yi)樣全部倒下。直至1932年美(mei)國頒布了《證(zheng)券(quan)法(fa)(fa)》之后，有效地(di)保(bao)護(hu)了個人投資(zi)者(zhe)免于(yu)被經紀(ji)人欺詐，靠保(bao)證(zheng)金購(gou)買(mai)證(zheng)券(quan)的(de)(de)(de)(de)情形(xing)才開始(shi)逐漸(jian)減少。(三)過(guo)度的(de)(de)(de)(de)樂觀(guan)。這一(yi)(yi)(yi)種原因是(shi)三種原因中最根本的(de)(de)(de)(de)，也是(shi)無法(fa)(fa)通(tong)過(guo)立法(fa)(fa)所能(neng)控制(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)(de)。

1929年發生的(de)(de)股(gu)市大崩潰并非(fei)投(tou)機(ji)試圖偽裝成(cheng)投(tou)資(zi)，而是(shi)投(tou)資(zi)變(bian)(bian)成(cheng)了投(tou)機(ji)。格雷厄拇(mu)指出，歷史性的(de)(de)樂觀是(shi)難以(yi)抑制的(de)(de)，投(tou)資(zi)者往(wang)往(wang)容易受股(gu)市持(chi)續的(de)(de)牛市行情所鼓舞，繼而開始期望(wang)一(yi)個持(chi)久繁榮的(de)(de)投(tou)資(zi)時代，從而逐漸失去了對(dui)股(gu)票(piao)價值(zhi)(zhi)的(de)(de)理性判斷(duan)，一(yi)味(wei)追風。在(zai)這(zhe)種過度樂觀的(de)(de)市場上，股(gu)票(piao)可(ke)以(yi)值(zhi)(zhi)任何(he)價格，人們根本不考慮(lv)什么數學(xue)期望(wang)，也正是(shi)由(you)于這(zhe)種極度的(de)(de)不理智，使投(tou)資(zi)與投(tou)機(ji)的(de)(de)界限變(bian)(bian)模糊(hu)了。

當(dang)人們(men)(men)遭受到股(gu)市暴跌帶來(lai)的巨(ju)大(da)沖擊(ji)時，購買股(gu)票(piao)再一次被認為是投機，人們(men)(men)憎恨甚(shen)至(zhi)詛咒(zhou)股(gu)票(piao)投資(zi)。只是隨著經(jing)濟的復蘇，人們(men)(men)的投資(zi)哲學才又(you)因其心(xin)理(li)狀(zhuang)態(tai)的變化而變化，重(zhong)拾對股(gu)票(piao)投資(zi)的信心(xin)。格雷厄姆在1949年至(zhi)1951年撰(zhuan)寫《有價證券分(fen)析》第三版(ban)時，認識(shi)到股(gu)票(piao)已經(jing)成(cheng)為投資(zi)者投資(zi)組合中的重(zhong)要組成(cheng)部(bu)分(fen)。

股票投資方法

在1929年(nian)股(gu)市暴跌后(hou)的(de)二(er)十幾年(nian)里(li)，許多學(xue)者和投(tou)資分析(xi)(xi)家對(dui)股(gu)票投(tou)資方法進行研(yan)究分析(xi)(xi)。格(ge)雷厄姆根據自己的(de)多年(nian)研(yan)究分析(xi)(xi)，提出了股(gu)票投(tou)資的(de)三種方法：橫斷(duan)法、預期法和安(an)全邊際法。

橫斷法相(xiang)當于現代的指數投(tou)(tou)(tou)資法。格雷(lei)厄姆認為，應(ying)以多元化的投(tou)(tou)(tou)資組合替(ti)代個股投(tou)(tou)(tou)資。即(ji)投(tou)(tou)(tou)資者(zhe)平均買下道·瓊斯工業(ye)指數所包括的30家公司的等額股份(fen)，則獲利將和(he)這30家公司保持一致(zhi)。

預期(qi)(qi)法(fa)(fa)又(you)分(fen)為(wei)短(duan)(duan)(duan)期(qi)(qi)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)法(fa)(fa)和成(cheng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)股(gu)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)法(fa)(fa)兩(liang)種(zhong)。所(suo)謂短(duan)(duan)(duan)期(qi)(qi)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)法(fa)(fa)是(shi)(shi)指(zhi)(zhi)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)在(zai)(zai)6個(ge)月(yue)(yue)到(dao)1年之內(nei)選擇最有(you)獲利(li)(li)(li)前(qian)景的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)進(jin)(jin)行(xing)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)，從中(zhong)賺取利(li)(li)(li)潤(run)(run)(run)。華爾街(jie)花費(fei)很(hen)多精(jing)力預測公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)營業績，包括(kuo)銷(xiao)(xiao)(xiao)售額(e)(e)、成(cheng)本、利(li)(li)(li)潤(run)(run)(run)等，但格(ge)(ge)雷厄(e)姆認(ren)為(wei)，這(zhe)(zhe)(zhe)種(zhong)方法(fa)(fa)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)缺點在(zai)(zai)于(yu)(yu)(yu)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)銷(xiao)(xiao)(xiao)售和收(shou)入(ru)是(shi)(shi)經(jing)常變化的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，而(er)且短(duan)(duan)(duan)期(qi)(qi)經(jing)營業績預期(qi)(qi)很(hen)容易立(li)即反(fan)映到(dao)股(gu)票(piao)(piao)價(jia)格(ge)(ge)上，造成(cheng)股(gu)票(piao)(piao)價(jia)格(ge)(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)波動(dong)。而(er)一(yi)(yi)項投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)值(zhi)并(bing)不在(zai)(zai)于(yu)(yu)(yu)它這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)月(yue)(yue)或下(xia)(xia)(xia)個(ge)月(yue)(yue)能掙多少(shao)，也(ye)不在(zai)(zai)于(yu)(yu)(yu)下(xia)(xia)(xia)個(ge)季度(du)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)銷(xiao)(xiao)(xiao)售額(e)(e)會(hui)發生怎樣的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)，而(er)是(shi)(shi)在(zai)(zai)于(yu)(yu)(yu)它長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)期(qi)(qi)內(nei)能給投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)帶來什(shen)么樣的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)回報。很(hen)顯然，基于(yu)(yu)(yu)短(duan)(duan)(duan)期(qi)(qi)資(zi)(zi)(zi)料(liao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)決(jue)策(ce)經(jing)常是(shi)(shi)膚淺和短(duan)(duan)(duan)暫(zan)(zan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。但由于(yu)(yu)(yu)華爾街(jie)強(qiang)調業績變動(dong)情況與(yu)(yu)交易量，所(suo)以(yi)短(duan)(duan)(duan)期(qi)(qi)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)法(fa)(fa)成(cheng)為(wei)華爾街(jie)比較占優勢的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)策(ce)略。所(suo)謂成(cheng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)股(gu)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)法(fa)(fa)是(shi)(shi)指(zhi)(zhi)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)以(yi)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)期(qi)(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)眼光(guang)選擇銷(xiao)(xiao)(xiao)售額(e)(e)與(yu)(yu)利(li)(li)(li)潤(run)(run)(run)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)率均(jun)高于(yu)(yu)(yu)一(yi)(yi)般企業平(ping)均(jun)水(shui)平(ping)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)票(piao)(piao)作為(wei)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)對象，以(yi)期(qi)(qi)獲得長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)期(qi)(qi)收(shou)益(yi)。每一(yi)(yi)個(ge)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)都(dou)(dou)有(you)所(suo)謂的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)利(li)(li)(li)潤(run)(run)(run)生命周(zhou)期(qi)(qi)。在(zai)(zai)早期(qi)(qi)發展階(jie)段(duan)(duan)，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)銷(xiao)(xiao)(xiao)售額(e)(e)加(jia)(jia)速(su)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)并(bing)開(kai)始(shi)實現利(li)(li)(li)潤(run)(run)(run)；在(zai)(zai)快速(su)擴(kuo)張階(jie)段(duan)(duan)，銷(xiao)(xiao)(xiao)售額(e)(e)持(chi)(chi)續(xu)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)，利(li)(li)(li)潤(run)(run)(run)急劇(ju)增(zeng)(zeng)加(jia)(jia)；在(zai)(zai)穩(wen)定(ding)(ding)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)階(jie)段(duan)(duan)，銷(xiao)(xiao)(xiao)售額(e)(e)和利(li)(li)(li)潤(run)(run)(run)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)速(su)度(du)開(kai)始(shi)下(xia)(xia)(xia)降(jiang)；到(dao)了最后一(yi)(yi)個(ge)階(jie)段(duan)(duan)——衰退下(xia)(xia)(xia)降(jiang)階(jie)段(duan)(duan)，銷(xiao)(xiao)(xiao)售額(e)(e)大幅(fu)下(xia)(xia)(xia)滑(hua)，利(li)(li)(li)潤(run)(run)(run)持(chi)(chi)續(xu)明(ming)顯地(di)下(xia)(xia)(xia)降(jiang)。格(ge)(ge)雷厄(e)姆認(ren)為(wei)，運(yun)用成(cheng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)股(gu)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)法(fa)(fa)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)會(hui)面臨兩(liang)個(ge)難題：一(yi)(yi)是(shi)(shi)如(ru)何判別一(yi)(yi)家公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)處(chu)在(zai)(zai)其生命周(zhou)期(qi)(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)某(mou)個(ge)階(jie)段(duan)(duan)。因為(wei)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)利(li)(li)(li)潤(run)(run)(run)生命周(zhou)期(qi)(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)每個(ge)階(jie)段(duan)(duan)都(dou)(dou)是(shi)(shi)一(yi)(yi)個(ge)時(shi)間段(duan)(duan)，但這(zhe)(zhe)(zhe)些時(shi)間段(duan)(duan)并(bing)沒(mei)有(you)一(yi)(yi)個(ge)極為(wei)明(ming)顯的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)短(duan)(duan)(duan)界限(xian)，這(zhe)(zhe)(zhe)就使(shi)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)很(hen)難準(zhun)確無誤地(di)進(jin)(jin)行(xing)判別。如(ru)果(guo)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)選擇一(yi)(yi)家處(chu)于(yu)(yu)(yu)快速(su)擴(kuo)張階(jie)段(duan)(duan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)，他可能會(hui)發現該(gai)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)成(cheng)功只是(shi)(shi)短(duan)(duan)(duan)暫(zan)(zan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，因為(wei)該(gai)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)經(jing)受考驗的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)時(shi)間不長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)，利(li)(li)(li)潤(run)(run)(run)無法(fa)(fa)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)久維持(chi)(chi)；如(ru)果(guo)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)選擇一(yi)(yi)家處(chu)于(yu)(yu)(yu)穩(wen)定(ding)(ding)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)階(jie)段(duan)(duan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)，也(ye)許(xu)他會(hui)發現該(gai)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)已處(chu)于(yu)(yu)(yu)穩(wen)定(ding)(ding)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)階(jie)段(duan)(duan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)后期(qi)(qi)，很(hen)快就會(hui)進(jin)(jin)入(ru)衰退下(xia)(xia)(xia)降(jiang)階(jie)段(duan)(duan)，等等。二是(shi)(shi)如(ru)何確定(ding)(ding)股(gu)價(jia)是(shi)(shi)否反(fan)映出了公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)成(cheng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)潛能。投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)選定(ding)(ding)一(yi)(yi)家成(cheng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)型公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)票(piao)(piao)準(zhun)備進(jin)(jin)行(xing)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)，那(nei)么他該(gai)以(yi)什(shen)么樣的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)格(ge)(ge)購(gou)進(jin)(jin)最為(wei)合(he)理(li)？如(ru)果(guo)在(zai)(zai)他投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)之前(qian)，該(gai)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)票(piao)(piao)已在(zai)(zai)大家的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)推崇下(xia)(xia)(xia)上升(sheng)到(dao)很(hen)高的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)位，那(nei)么該(gai)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)股(gu)票(piao)(piao)是(shi)(shi)否還具有(you)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)值(zhi)？在(zai)(zai)格(ge)(ge)雷厄(e)姆看來，答案是(shi)(shi)很(hen)難精(jing)確確定(ding)(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。針(zhen)對這(zhe)(zhe)(zhe)種(zhong)情況下(xia)(xia)(xia)格(ge)(ge)雷厄(e)姆進(jin)(jin)一(yi)(yi)步指(zhi)(zhi)出，如(ru)果(guo)分(fen)析家對于(yu)(yu)(yu)某(mou)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)未來的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)成(cheng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)持(chi)(chi)樂觀態度(du)，并(bing)考慮(lv)將該(gai)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)票(piao)(piao)加(jia)(jia)入(ru)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)組合(he)中(zhong)去，那(nei)么，他有(you)兩(liang)種(zhong)選擇：一(yi)(yi)種(zhong)是(shi)(shi)在(zai)(zai)整(zheng)個(ge)市場低迷時(shi)買入(ru)該(gai)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)股(gu)票(piao)(piao)；另一(yi)(yi)種(zhong)是(shi)(shi)當該(gai)股(gu)票(piao)(piao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)市場價(jia)格(ge)(ge)低于(yu)(yu)(yu)其內(nei)在(zai)(zai)價(jia)值(zhi)時(shi)買入(ru)。選擇這(zhe)(zhe)(zhe)兩(liang)種(zhong)方式購(gou)買股(gu)票(piao)(piao)主要是(shi)(shi)考慮(lv)股(gu)票(piao)(piao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)安全邊際。

但格(ge)(ge)雷厄姆(mu)也同時指(zhi)出，采用(yong)第一種(zhong)方式(shi)進(jin)行投(tou)(tou)資(zi)，投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)將會陷(xian)于某(mou)(mou)些(xie)困境(jing)。首先(xian)，在市(shi)(shi)場(chang)(chang)低(di)(di)迷(mi)時購買(mai)股(gu)(gu)票(piao)(piao)容易誘導投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)僅(jin)以(yi)模型或公式(shi)去預(yu)(yu)測股(gu)(gu)票(piao)(piao)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)的(de)(de)高(gao)低(di)(di)，而(er)忽視(shi)了影響股(gu)(gu)票(piao)(piao)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)的(de)(de)其(qi)他(ta)重要因素(su)，最(zui)終(zhong)難以(yi)準確預(yu)(yu)測股(gu)(gu)票(piao)(piao)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)走(zou)勢。其(qi)次(ci)，當股(gu)(gu)市(shi)(shi)處于平(ping)穩價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)時期，投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)只能等待市(shi)(shi)場(chang)(chang)低(di)(di)迷(mi)時期的(de)(de)來臨，而(er)很可能錯過許多投(tou)(tou)資(zi)良機。因此(ci)，格(ge)(ge)雷厄姆(mu)建議投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)最(zui)好采用(yong)第二種(zhong)方式(shi)進(jin)行投(tou)(tou)資(zi)。投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)應拋開整(zheng)個市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)水平(ping)，注重對(dui)個別(bie)股(gu)(gu)票(piao)(piao)內在價(jia)(jia)(jia)(jia)值的(de)(de)分析，尋找那些(xie)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)被(bei)市(shi)(shi)場(chang)(chang)低(di)(di)估(gu)的(de)(de)股(gu)(gu)票(piao)(piao)進(jin)行投(tou)(tou)資(zi)。而(er)要使這個投(tou)(tou)資(zi)策略(lve)有效，投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)就(jiu)需要掌握一定的(de)(de)方法或技術來判別(bie)股(gu)(gu)票(piao)(piao)的(de)(de)價(jia)(jia)(jia)(jia)值是(shi)(shi)否被(bei)低(di)(di)估(gu)了。這就(jiu)引入一個“安全(quan)邊際(ji)”的(de)(de)概念(nian)，而(er)用(yong)來評(ping)估(gu)某(mou)(mou)些(xie)股(gu)(gu)票(piao)(piao)是(shi)(shi)否值得購買(mai)的(de)(de)方法就(jiu)是(shi)(shi)安全(quan)邊際(ji)法。

所(suo)謂安(an)全(quan)邊際法(fa)是指投(tou)資(zi)(zi)者通過公(gong)司的(de)內在(zai)價(jia)(jia)值的(de)估算，比較其內在(zai)價(jia)(jia)值與公(gong)司股(gu)票價(jia)(jia)格之間的(de)差價(jia)(jia)，當兩者之間的(de)差價(jia)(jia)達(da)到某(mou)一(yi)程度時(shi)(即(ji)安(an)全(quan)邊際)就可(ke)選擇該公(gong)司股(gu)票進(jin)行(xing)投(tou)資(zi)(zi)。很明顯，為(wei)了應(ying)用安(an)全(quan)邊際法(fa)進(jin)行(xing)投(tou)資(zi)(zi)，投(tou)資(zi)(zi)者需要掌握一(yi)定的(de)對公(gong)司內在(zai)價(jia)(jia)值進(jin)行(xing)估算的(de)技(ji)術。

公司內在價值

格雷厄姆認為，公(gong)(gong)司(si)的(de)內在價(jia)值是(shi)由公(gong)(gong)司(si)的(de)資(zi)產(chan)、收入、利潤(run)以(yi)及任何未來(lai)(lai)預期收益等因(yin)素決(jue)定(ding)，其中最重要的(de)因(yin)素是(shi)公(gong)(gong)司(si)未來(lai)(lai)的(de)獲利能力。因(yin)為這些(xie)因(yin)素都是(shi)可(ke)以(yi)量化的(de)，因(yin)此(ci)，一個(ge)公(gong)(gong)司(si)的(de)內在價(jia)值可(ke)用(yong)一個(ge)模型(xing)加以(yi)計量，即用(yong)公(gong)(gong)司(si)的(de)未來(lai)(lai)預期收益乘以(yi)一個(ge)適當(dang)的(de)資(zi)本(ben)化因(yin)子來(lai)(lai)估算。這個(ge)資(zi)本(ben)化因(yin)子受(shou)公(gong)(gong)司(si)利潤(run)的(de)穩(wen)定(ding)性、資(zi)產(chan)、股利政策以(yi)及財務狀況穩(wen)定(ding)性等因(yin)素的(de)影響。

格雷厄姆認(ren)為，由于內在價(jia)值受投資者(zhe)對公司未來經濟狀況(kuang)的(de)(de)不精確計算所限制(zhi)，其(qi)結(jie)果很容易被(bei)一些潛在的(de)(de)未來因素所否(fou)定(ding)(ding)。而銷售(shou)額、定(ding)(ding)價(jia)和(he)(he)費用預測的(de)(de)困(kun)難也使(shi)內在價(jia)值的(de)(de)計算更趨(qu)復雜。不過這些均不能完全否(fou)定(ding)(ding)安全邊際(ji)(ji)法(fa)，經實證(zheng)研究發現，安全邊際(ji)(ji)法(fa)可(ke)以成(cheng)功地運(yun)(yun)用于以下三(san)個區(qu)域(yu)：一是安全邊際(ji)(ji)法(fa)運(yun)(yun)用于穩(wen)定(ding)(ding)的(de)(de)證(zheng)券(quan)，如債(zhai)券(quan)和(he)(he)優先股等，效果良(liang)好；二是安全邊際(ji)(ji)法(fa)可(ke)用來作比較分(fen)析；三(san)是安全邊際(ji)(ji)法(fa)可(ke)用來選擇股票(piao)，特(te)別(bie)是公司的(de)(de)股票(piao)價(jia)格遠遠低于其(qi)內在價(jia)值時。

不過(guo)，格雷厄姆同(tong)時指出，內(nei)在價值不能被簡單(dan)地看做是(shi)公司(si)資(zi)產總額(e)減(jian)去負(fu)債(zhai)總額(e)，即公司(si)的(de)(de)(de)凈資(zi)產。因為公司(si)的(de)(de)(de)內(nei)在價值除(chu)了包括它的(de)(de)(de)凈資(zi)產，還(huan)包括這些資(zi)產所能產生的(de)(de)(de)未來(lai)收益。實際上，投資(zi)者也無(wu)需計算(suan)公司(si)內(nei)在價值的(de)(de)(de)精確值，只需估算(suan)一(yi)個大(da)概(gai)值，對比(bi)公司(si)股(gu)票的(de)(de)(de)市場價值，判斷(duan)該公司(si)股(gu)票是(shi)否(fou)具(ju)有足夠的(de)(de)(de)安全(quan)邊際，能否(fou)作為投資(zi)對象。

格(ge)雷(lei)厄(e)姆(mu)雖然(ran)比(bi)較(jiao)強(qiang)調數量分(fen)(fen)(fen)析，但他并不(bu)(bu)否定質(zhi)(zhi)量分(fen)(fen)(fen)析的(de)(de)重要性。格(ge)雷(lei)厄(e)姆(mu)認(ren)為(wei)，財務分(fen)(fen)(fen)析并非(fei)一門精確的(de)(de)學科。雖攤對(dui)一些數量因(yin)素(su)(su)，包(bao)括資(zi)(zi)產、負債、利(li)潤、股利(li)等進(jin)行的(de)(de)量化分(fen)(fen)(fen)析簽估(gu)算公(gong)(gong)(gong)司內在價(jia)值所(suo)(suo)必須(xu)的(de)(de)，但有些不(bu)(bu)易(yi)分(fen)(fen)(fen)析的(de)(de)質(zhi)(zhi)量因(yin)素(su)(su)，如公(gong)(gong)(gong)司的(de)(de)經營能力(li)和公(gong)(gong)(gong)司的(de)(de)性質(zhi)(zhi)也是(shi)估(gu)算公(gong)(gong)(gong)司內在價(jia)值所(suo)(suo)必不(bu)(bu)可少(shao)的(de)(de)。缺少(shao)了對(dui)這些質(zhi)(zhi)量因(yin)素(su)(su)的(de)(de)分(fen)(fen)(fen)析，往(wang)往(wang)會造成估(gu)算結果的(de)(de)巨大偏差‘。以致影響投(tou)(tou)資(zi)(zi)者作出(chu)正確的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)決策。但格(ge)雷(lei)厄(e)姆(mu)也對(dui)過分(fen)(fen)(fen)強(qiang)資(zi)(zi)質(zhi)(zhi)量因(yin)素(su)(su)分(fen)(fen)(fen)析表(biao)示擔憂。格(ge)雷(lei)厄(e)姆(mu)認(ren)為(wei)，當(dang)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者過分(fen)(fen)(fen)強(qiang)調那些難以捉摸(mo)的(de)(de)質(zhi)(zhi)量因(yin)素(su)(su)時(shi)，潛(qian)在的(de)(de)失望便(bian)會增加(jia)。對(dui)質(zhi)(zhi)量因(yin)素(su)(su)的(de)(de)過度樂觀也使投(tou)(tou)資(zi)(zi)者在估(gu)算公(gong)(gong)(gong)司內在價(jia)值時(shi)采(cai)用(yong)一個更高的(de)(de)資(zi)(zi)本化因(yin)子，這會促(cu)使投(tou)(tou)資(zi)(zi)者去購買潛(qian)在風險(xian)很高的(de)(de)證券。

在(zai)(zai)格雷厄姆看來(lai)，公(gong)(gong)(gong)司(si)的(de)(de)內在(zai)(zai)價(jia)值(zhi)大(da)部分來(lai)源(yuan)于(yu)可量(liang)化(hua)的(de)(de)因素(su)而非質量(liang)因素(su)．質量(liang)因素(su)在(zai)(zai)公(gong)(gong)(gong)司(si)的(de)(de)內在(zai)(zai)價(jia)值(zhi)中只占一(yi)小部分。如果(guo)公(gong)(gong)(gong)司(si)的(de)(de)內在(zai)(zai)價(jia)值(zhi)大(da)部分來(lai)源(yuan)于(yu)經(jing)營(ying)能力、企業性質和樂觀的(de)(de)成長率，那(nei)么就(jiu)幾乎沒有安全邊(bian)際可言，只有公(gong)(gong)(gong)司(si)的(de)(de)內在(zai)(zai)價(jia)值(zhi)大(da)部分來(lai)源(yuan)于(yu)可量(liang)化(hua)的(de)(de)因素(su)，投資(zi)人的(de)(de)風險才可被限定。

兩個投資原則

格(ge)(ge)雷厄(e)姆認(ren)為，作為一(yi)個(ge)(ge)成功的(de)(de)投資(zi)(zi)(zi)者應遵(zun)循兩(liang)個(ge)(ge)投資(zi)(zi)(zi)原則(ze)：一(yi)是嚴禁(jin)損失，二(er)是不(bu)(bu)要忘記第(di)一(yi)原則(ze)。根據(ju)這(zhe)兩(liang)個(ge)(ge)投資(zi)(zi)(zi)原則(ze)，格(ge)(ge)雷厄(e)姆提出(chu)兩(liang)種(zhong)(zhong)(zhong)安(an)全(quan)的(de)(de)選(xuan)股(gu)方(fang)(fang)(fang)(fang)法(fa)(fa)。第(di)一(yi)種(zhong)(zhong)(zhong)選(xuan)股(gu)方(fang)(fang)(fang)(fang)法(fa)(fa)是以低(di)(di)于公(gong)司(si)(si)2/3凈資(zi)(zi)(zi)產價(jia)值的(de)(de)價(jia)格(ge)(ge)買入(ru)(ru)公(gong)司(si)(si)股(gu)票(piao)，第(di)二(er)種(zhong)(zhong)(zhong)方(fang)(fang)(fang)(fang)法(fa)(fa)是購買市(shi)盈(ying)率低(di)(di)的(de)(de)公(gong)司(si)(si)股(gu)票(piao)。當(dang)然，這(zhe)兩(liang)種(zhong)(zhong)(zhong)選(xuan)股(gu)方(fang)(fang)(fang)(fang)法(fa)(fa)的(de)(de)前提是這(zhe)些公(gong)司(si)(si)股(gu)票(piao)必須有(you)一(yi)定(ding)的(de)(de)安(an)全(quan)邊際。格(ge)(ge)雷厄(e)姆進(jin)一(yi)步解(jie)釋(shi)說(shuo)，以低(di)(di)于公(gong)司(si)(si)2/3凈資(zi)(zi)(zi)產的(de)(de)價(jia)格(ge)(ge)買入(ru)(ru)公(gong)司(si)(si)股(gu)票(piao)，是以股(gu)票(piao)投資(zi)(zi)(zi)組合而非單一(yi)股(gu)票(piao)為考(kao)慮基(ji)礎，這(zhe)類股(gu)票(piao)在(zai)股(gu)市(shi)低(di)(di)迷時比較常見(jian)，而在(zai)行情(qing)上(shang)(shang)漲時很少見(jian)。由于第(di)一(yi)種(zhong)(zhong)(zhong)方(fang)(fang)(fang)(fang)法(fa)(fa)受到很大的(de)(de)條(tiao)件(jian)限(xian)制，格(ge)(ge)雷厄(e)姆將其(qi)研究(jiu)重點放(fang)在(zai)了第(di)二(er)種(zhong)(zhong)(zhong)選(xuan)股(gu)方(fang)(fang)(fang)(fang)法(fa)(fa)上(shang)(shang)。不(bu)(bu)過，以低(di)(di)于公(gong)司(si)(si)2/3凈資(zi)(zi)(zi)產的(de)(de)價(jia)格(ge)(ge)買入(ru)(ru)股(gu)票(piao)和買入(ru)(ru)市(shi)盈(ying)率低(di)(di)的(de)(de)股(gu)票(piao)這(zhe)兩(liang)種(zhong)(zhong)(zhong)方(fang)(fang)(fang)(fang)法(fa)(fa)所挑選(xuan)出(chu)的(de)(de)股(gu)票(piao)在(zai)很多情(qing)況下是相互重疊的(de)(de)。

安全邊際學說

格(ge)(ge)雷(lei)厄姆(mu)的(de)(de)安全邊際學說是(shi)(shi)(shi)建立在(zai)(zai)一(yi)些特定的(de)(de)假(jia)設(she)基礎上的(de)(de)。格(ge)(ge)雷(lei)厄姆(mu)認為(wei)，股票(piao)(piao)之所(suo)以(yi)出現(xian)(xian)不合理的(de)(de)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)在(zai)(zai)很大程度(du)上是(shi)(shi)(shi)由于(yu)人類的(de)(de)懼怕(pa)和貪(tan)(tan)婪(lan)情(qing)緒。極(ji)度(du)樂觀時(shi)(shi)，貪(tan)(tan)婪(lan)使股票(piao)(piao)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)高(gao)于(yu)其內(nei)在(zai)(zai)價(jia)(jia)(jia)(jia)值(zhi)，從而形成一(yi)個高(gao)估的(de)(de)市(shi)場；極(ji)度(du)悲(bei)觀時(shi)(shi)，懼怕(pa)又使股票(piao)(piao)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)低于(yu)其內(nei)在(zai)(zai)價(jia)(jia)(jia)(jia)值(zhi)，進而形成一(yi)個低估的(de)(de)市(shi)場。投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)正是(shi)(shi)(shi)在(zai)(zai)缺乏效率市(shi)場的(de)(de)修正中獲利(li)。投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)在(zai)(zai)面(mian)對(dui)股票(piao)(piao)市(shi)場時(shi)(shi)必須(xu)具有理性(xing)。格(ge)(ge)雷(lei)厄姆(mu)提請(qing)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)們不要將注(zhu)意(yi)力(li)放在(zai)(zai)行(xing)情(qing)上，而要放在(zai)(zai)股票(piao)(piao)背后的(de)(de)企業(ye)身上，因(yin)為(wei)市(shi)場是(shi)(shi)(shi)一(yi)種理性(xing)和感性(xing)的(de)(de)攙雜物，它的(de)(de)表現(xian)(xian)時(shi)(shi)常是(shi)(shi)(shi)錯誤(wu)的(de)(de)，而投(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)秘訣(jue)就在(zai)(zai)于(yu)當(dang)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)遠遠低于(yu)內(nei)在(zai)(zai)價(jia)(jia)(jia)(jia)值(zhi)時(shi)(shi)投(tou)資(zi)(zi)，等待市(shi)場對(dui)其錯誤(wu)的(de)(de)糾正。市(shi)場糾正錯誤(wu)之時(shi)(shi)，便是(shi)(shi)(shi)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)獲利(li)之時(shi)(shi)。

批駁錯誤認識

格雷厄姆(mu)在(zai)(zai)《有(you)價證(zheng)券分析》一(yi)(yi)書中(zhong)還批駁了一(yi)(yi)些投(tou)資(zi)(zi)者在(zai)(zai)股(gu)(gu)(gu)利(li)分配(pei)政策上(shang)的(de)(de)錯(cuo)誤(wu)認識。一(yi)(yi)些投(tou)資(zi)(zi)者認為(wei)發放(fang)股(gu)(gu)(gu)利(li)只不過(guo)是將(jiang)股(gu)(gu)(gu)票的(de)(de)現有(you)價值(zhi)進行稀釋后所得(de)到的(de)(de)一(yi)(yi)種幻象，但格雷厄姆(mu)認為(wei)若公(gong)(gong)司(si)拒絕發放(fang)股(gu)(gu)(gu)利(li)而一(yi)(yi)味保(bao)(bao)(bao)留盈余(yu)，則這(zhe)些盈余(yu)一(yi)(yi)旦被亂(luan)用(yong)，投(tou)資(zi)(zi)者將(jiang)毫無(wu)利(li)益可(ke)(ke)(ke)言。公(gong)(gong)司(si)應在(zai)(zai)保(bao)(bao)(bao)留供其未來發展的(de)(de)資(zi)(zi)金(jin)需求后，將(jiang)其盈余(yu)以(yi)現金(jin)股(gu)(gu)(gu)利(li)或(huo)以(yi)資(zi)(zi)本公(gong)(gong)積金(jin)轉增資(zi)(zi)本的(de)(de)方式發放(fang)出(chu)去(qu)，以(yi)保(bao)(bao)(bao)證(zheng)投(tou)資(zi)(zi)者的(de)(de)利(li)益。如(ru)果投(tou)資(zi)(zi)者收(shou)到現金(jin)股(gu)(gu)(gu)利(li)，他既可(ke)(ke)(ke)以(yi)自由(you)運用(yong)這(zhe)筆盈余(yu)，又可(ke)(ke)(ke)在(zai)(zai)他認為(wei)公(gong)(gong)司(si)經(jing)營良(liang)好時買入該公(gong)(gong)司(si)股(gu)(gu)(gu)票；如(ru)果投(tou)資(zi)(zi)者收(shou)到股(gu)(gu)(gu)票股(gu)(gu)(gu)利(li)，他既可(ke)(ke)(ke)以(yi)保(bao)(bao)(bao)留股(gu)(gu)(gu)票等(deng)著賺取股(gu)(gu)(gu)利(li)，也(ye)可(ke)(ke)(ke)選(xuan)擇售出(chu)股(gu)(gu)(gu)票立即(ji)兌(dui)現。無(wu)論(lun)哪一(yi)(yi)種股(gu)(gu)(gu)利(li)政策，都(dou)將(jiang)使投(tou)資(zi)(zi)者擁有(you)更大的(de)(de)靈(ling)活度(du)，也(ye)更能保(bao)(bao)(bao)證(zheng)自己(ji)所得(de)利(li)益的(de)(de)安全。

《有價證券分析(xi)》的(de)貢獻

《有價證券分析》所闡述的計量(liang)分析方法(fa)和價值評估(gu)法(fa)使投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)少了許多的盲(mang)目，增加了更多的理性成分。這本著作(zuo)一出版(ban)就震動了美國和華(hua)爾街的投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)，一時之間，該書成了金融界人(ren)士和投(tou)資(zi)(zi)界人(ren)士的必讀書目。格雷厄姆(mu)也(ye)從此奠定了他(ta)“華(hua)爾街教父(fu)”的不朽地位。

《儲備與穩定》

經(jing)歷(li)過1930年代大蕭條的(de)人都(dou)能記得美國(guo)所遭受的(de)沉重財(cai)政(zheng)和人員損失。那個(ge)時(shi)(shi)(shi)代給年輕的(de)本(ben)杰(jie)明·格雷厄姆(mu)(mu)留下了(le)(le)(le)(le)不可(ke)磨(mo)滅的(de)印象，他因(yin)此(ci)寫(xie)出(chu)了(le)(le)(le)(le)《儲(chu)備與(yu)穩定》。他經(jing)歷(li)了(le)(le)(le)(le)第一(yi)次世界(jie)大戰之(zhi)(zhi)后(hou)出(chu)現的(de)價格和匯(hui)率的(de)巨大波(bo)動，見證了(le)(le)(le)(le)其對世界(jie)局勢的(de)影響。在接下來的(de)17年里(li)，格雷厄姆(mu)(mu)研究了(le)(le)(le)(le)眾多經(jing)濟(ji)(ji)學(xue)家提出(chu)的(de)解決辦法，提出(chu)了(le)(le)(le)(le)在當時(shi)(shi)(shi)頗具革命性的(de)建(jian)議：以“一(yi)籃子”隨時(shi)(shi)(shi)可(ke)售(shou)的(de)商(shang)品為基礎發行貨幣將(jiang)(jiang)有(you)巨大的(de)優勢。這些商(shang)品儲(chu)備限定了(le)(le)(le)(le)通貨膨脹和緊(jin)縮(suo)的(de)峰值。建(jian)立儲(chu)備也有(you)助于(yu)增加就(jiu)業。“一(yi)籃子商(shang)品”將(jiang)(jiang)更廣泛地應用于(yu)經(jing)濟(ji)(ji)政(zheng)策之(zhi)(zhi)中，將(jiang)(jiang)在21世紀之(zhi)(zhi)初重現其剛(gang)提出(chu)時(shi)(shi)(shi)的(de)影響力。

《世界商品與世界貨(huo)幣》

當本書正(zheng)在(zai)出版的(de)(de)(de)(de)時候，國(guo)(guo)際(ji)貨(huo)幣和金(jin)融會(hui)議正(zheng)在(zai)新罕布(bu)什爾州的(de)(de)(de)(de)布(bu)雷頓森(sen)林召開。大會(hui)克服了技(ji)術性難題(ti)，制定了兩項(xiang)(xiang)協(xie)議，一項(xiang)(xiang)是建(jian)立國(guo)(guo)際(ji)貨(huo)幣基金(jin)組（IMF），一項(xiang)(xiang)是建(jian)立世界銀(yin)行。作者提議的(de)(de)(de)(de)國(guo)(guo)際(ji)商(shang)品(pin)儲備貨(huo)幣沒(mei)有(you)納入(ru)大會(hui)議程，但是已經引起(qi)了大會(hui)下(xia)屬委(wei)員(yuan)會(hui)的(de)(de)(de)(de)注意，這(zhe)些委(wei)員(yuan)會(hui)將對此作進(jin)一步的(de)(de)(de)(de)研究(jiu)。商(shang)品(pin)儲備貨(huo)幣可以(yi)(yi)解(jie)決IMF受(shou)到質疑和批評的(de)(de)(de)(de)一些缺陷，幫助其成功(gong)運(yun)行。由(you)于商(shang)品(pin)儲備貨(huo)幣將能(neng)穩(wen)定世界基本商(shang)品(pin)和黃(huang)金(jin)的(de)(de)(de)(de)價格，因(yin)此本計劃(hua)將能(neng)防止死(si)板的(de)(de)(de)(de)金(jin)本位制把(ba)一國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)通(tong)縮和蕭(xiao)條引向(xiang)其他(ta)國(guo)(guo)家——正(zheng)如一些國(guo)(guo)家所擔心的(de)(de)(de)(de)。由(you)于它能(neng)大幅提高原(yuan)料(liao)生產國(guo)(guo)以(yi)(yi)商(shang)品(pin)支付商(shang)品(pin)的(de)(de)(de)(de)能(neng)力(li)，因(yin)此能(neng)把(ba)IMF信(xin)貸(dai)運(yun)作縮小至出口盈余國(guo)(guo)所能(neng)欣然(ran)接受(shou)的(de)(de)(de)(de)規模。

主要理論

投資哲學

尋找價(jia)格低于有形資產(chan)賬(zhang)面價(jia)值的(de)股(gu)票

由(you)于下列原(yuan)因，需要對(dui)賬面價值進行調整。

1.通貨(huo)膨脹和(he)使一(yi)項(xiang)資(zi)產當前的市(shi)場(chang)價值并不等于其歷史成本減去折(zhe)舊。

2.技術進步使某(mou)項(xiang)資產在其折舊(jiu)期(qi)滿(man)或報廢之前就過時貶值了。

3.由于(yu)公司的(de)組(zu)織能力對各項資產(chan)有效的(de)合理組(zu)合，公司總體(ti)價(jia)值會出現 1+1 不等于(yu) 2 的(de)結構(gou)，可(ke)能小(xiao)或大。

投資原則：

1.內(nei)在價值：是價值投資的前提(ti)。

2.市場波動：要利用市場短(duan)期經常(chang)無(wu)效(xiao)(xiao)，長期總(zong)是有效(xiao)(xiao)的弱(ruo)點，來實現利潤(run)。

3.安全邊(bian)際(ji)：以(yi)四毛(mao)的價格買(mai)值一元的股票，保(bao)留有(you)相當大(da)的折(zhe)扣(kou)，從(cong)而(er)類減低(di)風險。

投資策略(lve)：尋找廉價(jia)股(gu)，定(ding)量分析為主。

選(xuan)股標準：(如果一家公司符合(he)以(yi)下10條(tiao)中的7條(tiao)，可以(yi)考慮(lv)購(gou)買(mai)）

1.該(gai)公司每股盈利與股價之比（市盈率的倒數）是一般AAA公司債(zhai)券(quan)收益(yi)率的 2 倍。

2.這(zhe)家(jia)公司目(mu)前的市盈率應該是過去(qu) 5 年中最高市盈率的 2/5 .

3.這家(jia)公司的股息收益(yi)率(lv)應(ying)該是 AAA 級公司債券(quan)收益(yi)率(lv)的 2/3

4.這(zhe)家公司(si)的股(gu)(gu)價(jia)應該(gai)低于(yu)每股(gu)(gu)有形資產(chan)賬面價(jia)值的 2/3 。

5.這家(jia)公(gong)司的(de)股(gu)價應該低于凈(jing)流(liu)動(dong)資(zi)產或(huo)是凈(jing)速動(dong)資(zi)產清算價值的(de) 2/3 .

6.這(zhe)家公司的總負債(zhai)應該低于有形資產價(jia)值。

7.這家公司的流(liu)動比率應該在 2 以(yi)上。

8.這(zhe)家公司的總負債不超過凈速動清算價值。

9.這家公司(si)的(de)獲利在過(guo)去 10 年來增加(jia)了 1 倍。

10.這(zhe)家公(gong)司(si)的獲利在過去 10 年中的 2 年減少不(bu)超過 5%。

投資原則

價值投資

根據公(gong)司的(de)內在價(jia)值進行(xing)投資，而不是根據市場(chang)的(de)波動來(lai)進行(xing)投資。股票代表(biao)的(de)是公(gong)司的(de)部分所有權(quan)，而不應該是日常價(jia)格變動的(de)證明。股市從(cong)短期來(lai)看(kan)是“投票機”，從(cong)長期來(lai)看(kan)則是“稱(cheng)重機”。

買進安全邊(bian)際較(jiao)高的股票

投(tou)資者應該在(zai)他愿意付出的價格(ge)和他估計(ji)出的股票價值之(zhi)間保持一個較大(da)的差(cha)價。這個差(cha)價被稱為(wei)安全邊際(ji)，安全邊際(ji)越大(da)，投(tou)資的風險越低，預(yu)期收(shou)益越大(da)。

分散投資

投資(zi)(zi)(zi)組合應該(gai)采(cai)取(qu)多元(yuan)化原則。投資(zi)(zi)(zi)者通常應該(gai)建立(li)一個廣泛的(de)投資(zi)(zi)(zi)組合，把他的(de)投資(zi)(zi)(zi)分布在各(ge)個行(xing)業的(de)多家公司(si)中，其中包括(kuo)投資(zi)(zi)(zi)國債，從而(er)減少風險。

利用(yong)平(ping)均(jun)成(cheng)本法(fa)進行有規(gui)律(lv)的投資(zi)

投(tou)資固定(ding)數額的(de)現金，并保(bao)持(chi)有規律的(de)投(tou)資間(jian)隔(ge)，即平(ping)均成本法。這樣，當(dang)價(jia)格較低時，投(tou)資者可以(yi)買進較多的(de)股票和基金；當(dang)價(jia)格較高時，就少買一些(xie)。暫時的(de)價(jia)格下跌提供了獲(huo)利空間(jian)，最終賣掉股票時所得(de)會高于平(ping)均成本；也包括定(ding)期的(de)分紅再投(tou)資。

內在價值法則

格雷厄姆寫作（有(you)(you)價(jia)(jia)證券分(fen)析）的(de)(de)(de)(de)(de)時期，正是(shi)(shi)市(shi)場低潮，1/3的(de)(de)(de)(de)(de)美(mei)國工業都在以低于(yu)(yu)清算(suan)價(jia)(jia)值的(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)格出售，許(xu)多公司的(de)(de)(de)(de)(de)股價(jia)(jia)比它(ta)們銀行(xing)賬戶上的(de)(de)(de)(de)(de)現金(jin)價(jia)(jia)值還(huan)低，那些把華爾街(jie)當作一(yi)個有(you)(you)無數牛奶和蜂蜜的(de)(de)(de)(de)(de)樂園(yuan)的(de)(de)(de)(de)(de)專家(jia)們又建議說“這(zhe)樣的(de)(de)(de)(de)(de)股票(piao)壓根不(bu)是(shi)(shi)投資”.有(you)(you)一(yi)位叫洛布的(de)(de)(de)(de)(de)評(ping)論家(jia)寫了本(ben)暢銷書《投資生(sheng)存大(da)戰(zhan)》，他(ta)認為“沒有(you)(you)人真(zhen)的(de)(de)(de)(de)(de)知道什么是(shi)(shi)真(zhen)正的(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)值”，真(zhen)正要看重的(de)(de)(de)(de)(de)不(bu)是(shi)(shi)企業的(de)(de)(de)(de)(de)贏利情(qing)況，而是(shi)(shi)一(yi)種公眾心理，他(ta)強調要“充分(fen)考慮(lv)人們的(de)(de)(de)(de)(de)普遍情(qing)緒、希望(wang)和觀點(dian)的(de)(de)(de)(de)(de)重點(dian)性——以及它(ta)們對于(yu)(yu)證券價(jia)(jia)格的(de)(de)(de)(de)(de)影響”，股票(piao)投機主要就是(shi)(shi)A試圖(tu)判(pan)(pan)斷(duan)B、C、D會怎(zen)么想，而B、C、D反過來也(ye)做著同樣的(de)(de)(de)(de)(de)判(pan)(pan)斷(duan)”.這(zhe)些看似有(you)(you)理的(de)(de)(de)(de)(de)觀點(dian)實(shi)際上并不(bu)能幫投資者解(jie)決什么問題，甚至是(shi)(shi)給投資者又設下了一(yi)個心理陷阱(jing)。

《有價證券分析》給(gei)出了(le)逃脫(tuo)這(zhe)個(ge)(ge)(ge)陷阱的(de)(de)方法(fa)。格(ge)雷厄(e)姆極力(li)主張(zhang)，投資(zi)(zi)者的(de)(de)注意力(li)不要(yao)放在行情(qing)(qing)機(ji)上(shang)，而要(yao)放在股權證明背后(hou)的(de)(de)企(qi)業身上(shang).通過注意企(qi)業的(de)(de)贏(ying)利情(qing)(qing)況、資(zi)(zi)產情(qing)(qing)況、未來(lai)前(qian)景等諸如此類的(de)(de)因(yin)素，投資(zi)(zi)者可以對(dui)公司(si)獨立(li)于市場(chang)價格(ge)的(de)(de)“內在價值(zhi)”形成(cheng)一個(ge)(ge)(ge)概念(nian)(nian)，并依據(ju)這(zhe)個(ge)(ge)(ge)概念(nian)(nian)作出自(zi)己(ji)的(de)(de)投資(zi)(zi)判斷.

格(ge)雷厄姆(mu)認為，市(shi)場并(bing)非一(yi)(yi)個能(neng)精確衡量價值(zhi)的(de)“稱重計(ji)”.相反，它是一(yi)(yi)個“投(tou)票機”，不計(ji)其數的(de)人所作出的(de)決定(ding)是一(yi)(yi)種理性(xing)和(he)感情的(de)混(hun)合物，很多時(shi)候，這些(xie)抉擇和(he)理性(xing)的(de)價值(zhi)評判相去(qu)甚遠(yuan)(yuan).投(tou)資(zi)的(de)秘訣就(jiu)在于當股票價格(ge)遠(yuan)(yuan)遠(yuan)(yuan)低于內在價值(zhi)時(shi)投(tou)資(zi)，并(bing)且(qie)相信市(shi)場趨(qu)勢會回升(sheng).

格雷厄姆像生物(wu)學家(jia)解剖青蛙那樣(yang)分析著普(pu)通股(gu)股(gu)票、公司債(zhai)券，總企圖尋找(zhao)那些(xie)便宜得(de)幾乎沒有風險的(de)(de)公司，在(zai)當時(shi)的(de)(de)投機(ji)(ji)氣氛中顯(xian)得(de)十分怪異，他提出的(de)(de)“內在(zai)價值(zhi)(zhi)”投資理論在(zai)當時(shi)也稱得(de)上完全是(shi)個創新.洛布的(de)(de)投機(ji)(ji)者把(ba)股(gu)票看(kan)做一張薄紙，他的(de)(de)目標只是(shi)對(dui)下(xia)一個接手的(de)(de)人的(de)(de)期(qi)望，然后(hou)再下(xia)一個人.而格雷厄姆和他的(de)(de)“同志(zhi)們”則把(ba)股(gu)票看(kan)做企業的(de)(de)份額，它的(de)(de)價值(zhi)(zhi)始終(zhong)應和企業的(de)(de)價值(zhi)(zhi)相呼應.格雷厄姆曾十分迷(mi)惑地說：“讓人難以置信的(de)(de)是(shi)，華爾街從未問過(guo)這樣(yang)的(de)(de)問題：‘這個企業售價多高？”’

安全邊際法則

在(zai)(zai)解決了(le)投(tou)(tou)資(zi)的(de)價(jia)值標(biao)(biao)準后，那么剩下沒(mei)有解決的(de)一(yi)個(ge)麻煩(fan)問(wen)題(ti)是，如果按照(zhao)“內在(zai)(zai)價(jia)宜(yi)(yi)’標(biao)(biao)準買(mai)進一(yi)種便宜(yi)(yi)的(de)股票后，它變得更便宜(yi)(yi)了(le)，該怎么辦？格(ge)雷(lei)厄姆承(cheng)認，如果有時(shi)(shi)市場(chang)價(jia)格(ge)定錯了(le)，它們(men)得經過(guo)“很(hen)長一(yi)段困擾(rao)人心(xin)的(de)時(shi)(shi)間”才(cai)能調(diao)整過(guo)來.那么，在(zai)(zai)購買(mai)股票時(shi)(shi)，還需要保(bao)持(chi)一(yi)個(ge)“安全邊(bian)際(ji)”.只要有足(zu)夠的(de)“安全邊(bian)際(ji)”，投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)就應該是很(hen)安全的(de).

什么(me)是(shi)(shi)“安全邊際”呢？他(ta)解釋(shi)說(shuo)，投資者應該在他(ta)愿意付出的(de)(de)價(jia)格和他(ta)估計出的(de)(de)股票價(jia)值之間保持一(yi)個(ge)(ge)差(cha)(cha)價(jia)：—個(ge)(ge)較(jiao)大(da)的(de)(de)差(cha)(cha)價(jia).這同(tong)留些余地給駕駛(shi)汽車中可能出現的(de)(de)偏(pian)差(cha)(cha)是(shi)(shi)一(yi)個(ge)(ge)道理.如(ru)果余度留得足(zu)夠(gou)大(da)，即有(you)足(zu)夠(gou)的(de)(de)“安全邊際”，那么(me)他(ta)就擁有(you)基礎的(de)(de)優勢(shi)，不論形勢(shi)有(you)多么(me)的(de)(de)嚴峻(jun)，只要有(you)信(xin)心(xin)和耐心(xin)，必(bi)然會有(you)可觀的(de)(de)投資收獲(huo)。

如何(he)正確認識(shi)證券市場

在格(ge)雷厄姆贏得巨大聲譽的(de)同時(shi)，他(ta)所負(fu)責(ze)運(yun)作的(de)格(ge)雷厄姆一(yi)(yi)紐曼公司(si)也開始進(jin)入一(yi)(yi)個(ge)新時(shi)代。

1936年(nian)，實施了(le)數年(nian)的羅斯(si)福新(xin)政漸顯(xian)疲援之(zhi)態，華爾街也隨之(zhi)再度陷(xian)于低迷。對于大(da)多(duo)數投資者而言(yan)，即將面(mian)對又(you)一輪的嚴峻考驗，而此時(shi)格(ge)雷厄姆的投資策略(lve)和投資技巧已相當成熟，操作起來更(geng)加得心應(ying)手。

格(ge)(ge)雷厄(e)姆并未像其(qi)(qi)他(ta)投(tou)資(zi)者一(yi)樣(yang)陷(xian)入一(yi)片(pian)悲觀之(zhi)中(zhong)，而(er)是充分運用股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)投(tou)資(zi)分析方法(fa)去搜尋值(zhi)得投(tou)資(zi)的(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)。他(ta)不重視以個(ge)股(gu)(gu)(gu)(gu)過去的(de)表現來預(yu)測證券市(shi)(shi)場(chang)的(de)未來走勢(shi)或個(ge)股(gu)(gu)(gu)(gu)未來的(de)展(zhan)望，而(er)主要(yao)以股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)市(shi)(shi)值(zhi)是否低于其(qi)(qi)內在(zai)價值(zhi)作為判(pan)斷(duan)標準(zhun)，特別是那(nei)些低于其(qi)(qi)清算價值(zhi)的(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)更(geng)是他(ta)關注的(de)重點。格(ge)(ge)雷厄(e)姆在(zai)股(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)低迷期為格(ge)(ge)雷厄(e)姆一(yi)紐曼公司購人大量的(de)低價股(gu)(gu)(gu)(gu)，而(er)且格(ge)(ge)雷厄(e)姆像1929年股(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)大崩潰之(zhi)前一(yi)樣(yang)對各(ge)項投(tou)資(zi)均采取了各(ge)種(zhong)避險措施，所(suo)不同的(de)是這次他(ta)將資(zi)產(chan)保護得更(geng)周全(quan)。

一般(ban)的(de)(de)投資(zi)(zi)者認(ren)為(wei)，為(wei)了(le)規(gui)避投資(zi)(zi)風(feng)險，最好是從(cong)股(gu)(gu)市上撤離，斬(zhan)倉(cang)出局，但格雷(lei)厄(e)姆認(ren)為(wei)這并不是惟一可行(xing)的(de)(de)最好方(fang)法(fa)。格雷(lei)厄(e)姆一方(fang)面采(cai)取(qu)分(fen)散投資(zi)(zi)的(de)(de)方(fang)法(fa)規(gui)避風(feng)險，另一方(fang)面是投資(zi)(zi)于優先股(gu)(gu)，利(li)(li)(li)用優先股(gu)(gu)再(zai)獲得(de)低(di)利(li)(li)(li)率(lv)的(de)(de)融資(zi)(zi)，同時又可獲得(de)約半成的(de)(de)股(gu)(gu)利(li)(li)(li)，而(er)普通股(gu)(gu)并不保證有股(gu)(gu)利(li)(li)(li)，從(cong)而(er)達到規(gui)避風(feng)險的(de)(de)目(mu)的(de)(de)。

格雷(lei)厄(e)姆(mu)的(de)(de)這些投資策略(lve)和投資技巧既表現(xian)出了對(dui)持續低潮的(de)(de)抗(kang)跌能力，又表現(xian)出了在弱市(shi)中的(de)(de)獲利能力。在股(gu)(gu)市(shi)開始(shi)反轉(zhuan)時(shi)，格雷(lei)厄(e)姆(mu)在股(gu)(gu)市(shi)低迷期(qi)所(suo)購(gou)入的(de)(de)大(da)量低價股(gu)(gu)由此獲得了巨大(da)的(de)(de)回(hui)報。在1936年至1941年之間，雖然股(gu)(gu)市(shi)總體來講呈下(xia)跌趨勢(shi)，但(dan)格雷(lei)厄(e)姆(mu)一紐曼公(gong)司在此期(qi)間的(de)(de)年平均投資回(hui)報率仍高達衛衛．8%，大(da)大(da)超過了同(tong)時(shi)期(qi)的(de)(de)標(biao)(biao)準(zhun)(zhun)史坦普(pu)(pu)90種股(gu)(gu)票，同(tong)時(shi)期(qi)的(de)(de)標(biao)(biao)準(zhun)(zhun)史坦普(pu)(pu)叨種股(gu)(gu)票平均虧(kui)損了0．6%。

1936年，承接他的《有價證(zheng)券分析》，格雷厄(e)姆(mu)又出(chu)版了他的第二本著作《財(cai)(cai)務(wu)報(bao)表(biao)解讀》。財(cai)(cai)務(wu)報(bao)表(biao)是揭示(shi)公司(si)(si)財(cai)(cai)務(wu)信息的主要手段，有關公司(si)(si)的財(cai)(cai)務(wu)狀(zhuang)況、經(jing)營業績(ji)和現金(jin)流量都(dou)是通過財(cai)(cai)務(wu)報(bao)表(biao)來提供的。如何通過對財(cai)(cai)務(wu)報(bao)表(biao)的分析來評(ping)價公司(si)(si)財(cai)(cai)務(wu)狀(zhuang)況、未來收益等對投資(zi)者進行證(zheng)券買賣決策及規避投資(zi)風險具有極為重要的意(yi)義。格雷厄(e)姆(mu)試圖通過該書引導投資(zi)者如何準確。有效地閱讀公司(si)(si)的財(cai)(cai)務(wu)報(bao)表(biao)。

正確(que)地(di)(di)解讀公(gong)司的(de)(de)財(cai)務報表(biao)將使投資者(zhe)更(geng)好(hao)地(di)(di)理解格雷(lei)厄姆(mu)(mu)的(de)(de)價值(zhi)投資法。格雷(lei)厄姆(mu)(mu)認為(wei)股票價格低于(yu)其內(nei)在(zai)價值(zhi)時買人(ren)，高(gao)于(yu)其內(nei)在(zai)價值(zhi)時賣出。而要想準確(que)地(di)(di)判(pan)斷公(gong)司的(de)(de)內(nei)在(zai)價值(zhi)就必須(xu)從(cong)公(gong)司的(de)(de)財(cai)務報表(biao)人(ren)手，對公(gong)司的(de)(de)資產、負(fu)債(zhai)、周轉金、收入(ru)、利(li)潤以及投資回報率(lv)凈利(li)銷(xiao)售比(bi)、銷(xiao)售增加(jia)率(lv)等進行分(fen)析。《財(cai)務報表(biao)解讀沛助于(yu)普通投資者(zhe)更(geng)好(hao)地(di)(di)把握投資對象的(de)(de)財(cai)務狀況和經營成(cheng)果(guo)。

對世紀(ji)三四十年(nian)代(dai)是格雷(lei)(lei)(lei)厄(e)姆著作(zuo)的(de)(de)高產年(nian)代(dai)。繼《財務報(bao)表(biao)解(jie)讀》之后(hou)，格雷(lei)(lei)(lei)厄(e)姆又于(yu)1942年(nian)推出了(le)他的(de)(de)又一部(bu)引起很大反響的(de)(de)力作(zuo)《聰明的(de)(de)投資人》。這本書(shu)雖是為(wei)普通投資者而寫，但金融界人士也深為(wei)書(shu)中的(de)(de)智慧(hui)光芒所傾倒。它再一次鞏(gong)固了(le)格雷(lei)(lei)(lei)厄(e)姆作(zuo)為(wei)一代(dai)宗師的(de)(de)地(di)位。

格雷(lei)厄姆(mu)在(zai)〈聰(cong)明(ming)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資人〉一(yi)書中再一(yi)次清楚地(di)指出(chu)投(tou)(tou)(tou)(tou)資與(yu)投(tou)(tou)(tou)(tou)機(ji)的(de)(de)(de)本質區別：投(tou)(tou)(tou)(tou)資是(shi)(shi)建立在(zai)敏銳與(yu)數量分析(xi)的(de)(de)(de)基礎上，而(er)(er)投(tou)(tou)(tou)(tou)機(ji)則是(shi)(shi)建立在(zai)突發(fa)的(de)(de)(de)念頭或是(shi)(shi)臆測之上。二(er)者(zhe)的(de)(de)(de)關鍵在(zai)于對股價(jia)的(de)(de)(de)看(kan)法不同，投(tou)(tou)(tou)(tou)資者(zhe)尋求合理的(de)(de)(de)價(jia)格購買股票(piao)，而(er)(er)投(tou)(tou)(tou)(tou)機(ji)者(zhe)試圖在(zai)股價(jia)的(de)(de)(de)漲跌中獲利。作(zuo)為聰(cong)明(ming)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資者(zhe)應該充分了解這一(yi)點(dian)。其(qi)實，投(tou)(tou)(tou)(tou)資者(zhe)最大的(de)(de)(de)敵人不是(shi)(shi)股票(piao)市場而(er)(er)是(shi)(shi)他自己(ji)。如果投(tou)(tou)(tou)(tou)資者(zhe)在(zai)投(tou)(tou)(tou)(tou)資時無(wu)法掌握自己(ji)的(de)(de)(de)情緒，受市場情緒所左(zuo)右，即使(shi)他具有高超的(de)(de)(de)分析(xi)能(neng)力，也很(hen)難(nan)獲得較大的(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資收益。

對此，格(ge)雷厄姆曾(ceng)講述了兩則關于股(gu)市(shi)(shi)的(de)寓言進行形象的(de)說外一(yi)則是“市(shi)(shi)場先生”，借此來說明(ming)時(shi)(shi)時(shi)(shi)預測(ce)股(gu)市(shi)(shi)波動的(de)愚蠢。

假設(she)你和“市(shi)場(chang)(chang)先(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)”是(shi)一(yi)(yi)家(jia)私營企(qi)業的(de)(de)(de)(de)合(he)伙(huo)人(ren)。每天(tian)，“市(shi)場(chang)(chang)先(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)”都會報(bao)出(chu)(chu)一(yi)(yi)個價(jia)(jia)格(ge)，提出(chu)(chu)他(ta)(ta)(ta)愿以(yi)此價(jia)(jia)格(ge)從你手(shou)中(zhong)買人(ren)一(yi)(yi)些股票或(huo)將他(ta)(ta)(ta)手(shou)中(zhong)的(de)(de)(de)(de)股票賣給你一(yi)(yi)些。盡管你所持(chi)有(you)股票的(de)(de)(de)(de)合(he)伙(huo)企(qi)業具(ju)有(you)穩(wen)定(ding)的(de)(de)(de)(de)經濟特性，但“市(shi)場(chang)(chang)先(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)”的(de)(de)(de)(de)情緒和報(bao)價(jia)(jia)卻(que)并不(bu)穩(wen)定(ding)。有(you)些日子，“市(shi)場(chang)(chang)先(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)”情緒高漲(zhang)，只看到眼(yan)前光明(ming)(ming)一(yi)(yi)片，這(zhe)時(shi)他(ta)(ta)(ta)會給合(he)伙(huo)企(qi)業的(de)(de)(de)(de)股票報(bao)出(chu)(chu)很高的(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)；另外(wai)一(yi)(yi)些日子，“市(shi)場(chang)(chang)先(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)”情緒低(di)(di)落，只看到眼(yan)前困難重(zhong)重(zhong)，這(zhe)時(shi)他(ta)(ta)(ta)會給合(he)伙(huo)企(qi)業的(de)(de)(de)(de)股票報(bao)出(chu)(chu)很低(di)(di)的(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)。此外(wai)，“市(shi)場(chang)(chang)先(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)”還有(you)一(yi)(yi)個可愛的(de)(de)(de)(de)特點，就是(shi)他(ta)(ta)(ta)從不(bu)介意(yi)被冷落。如果(guo)“市(shi)場(chang)(chang)先(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)”今(jin)天(tian)所提的(de)(de)(de)(de)報(bao)價(jia)(jia)無(wu)人(ren)理睬，那么他(ta)(ta)(ta)明(ming)(ming)天(tian)還會來，帶(dai)來他(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)新報(bao)價(jia)(jia)。格(ge)雷厄姆告誡投資(zi)者(zhe)，處于這(zhe)種特定(ding)的(de)(de)(de)(de)環境中(zhong)，必須要保持(chi)良好的(de)(de)(de)(de)判斷(duan)力和控制力，與“市(shi)場(chang)(chang)先(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)”保持(chi)一(yi)(yi)定(ding)的(de)(de)(de)(de)距(ju)離。當(dang)“市(shi)場(chang)(chang)先(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)”的(de)(de)(de)(de)報(bao)價(jia)(jia)有(you)道理時(shi)，投資(zi)者(zhe)可以(yi)利用(yong)他(ta)(ta)(ta)；如果(guo)他(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)表現不(bu)正常(chang)，投資(zi)者(zhe)可以(yi)忽視他(ta)(ta)(ta)或(huo)利用(yong)他(ta)(ta)(ta)，絕不(bu)能(neng)被他(ta)(ta)(ta)控制，否則后果(guo)不(bu)堪設(she)想。

為(wei)了(le)(le)(le)說(shuo)明投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)盲(mang)(mang)目(mu)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)行(xing)為(wei)，格(ge)(ge)(ge)雷厄(e)姆(mu)講(jiang)了(le)(le)(le)另(ling)(ling)一(yi)(yi)(yi)則寓言“旅鼠(shu)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)”。當(dang)一(yi)(yi)(yi)位(wei)(wei)石(shi)油(you)(you)勘(kan)探(tan)者(zhe)(zhe)準備進(jin)入(ru)天(tian)(tian)(tian)堂(tang)的(de)(de)(de)(de)(de)時候，圣·彼(bi)(bi)得攔住(zhu)了(le)(le)(le)他(ta)(ta)，并告(gao)訴了(le)(le)(le)他(ta)(ta)一(yi)(yi)(yi)個(ge)非(fei)(fei)常(chang)糟(zao)糕(gao)的(de)(de)(de)(de)(de)消息：“你雖然的(de)(de)(de)(de)(de)確(que)有資(zi)(zi)(zi)格(ge)(ge)(ge)進(jin)入(ru)天(tian)(tian)(tian)堂(tang)，但(dan)分(fen)配(pei)給石(shi)油(you)(you)業(ye)者(zhe)(zhe)居住(zhu)的(de)(de)(de)(de)(de)地方(fang)已經爆滿了(le)(le)(le)，我無(wu)(wu)法把你安插進(jin)去。”這位(wei)(wei)石(shi)油(you)(you)勘(kan)探(tan)者(zhe)(zhe)聽完(wan)，想了(le)(le)(le)一(yi)(yi)(yi)會(hui)兒后，就對圣·彼(bi)(bi)得提出一(yi)(yi)(yi)個(ge)請(qing)求(qiu)：“我能否進(jin)去跟(gen)那些(xie)住(zhu)在(zai)(zai)天(tian)(tian)(tian)堂(tang)里的(de)(de)(de)(de)(de)人(ren)們講(jiang)一(yi)(yi)(yi)句話？”圣·彼(bi)(bi)得同(tong)意了(le)(le)(le)他(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)請(qing)求(qiu)。于(yu)是(shi)，這位(wei)(wei)石(shi)油(you)(you)勘(kan)探(tan)者(zhe)(zhe)就對著(zhu)(zhu)天(tian)(tian)(tian)堂(tang)里的(de)(de)(de)(de)(de)人(ren)們大喊：“在(zai)(zai)地獄(yu)里發現(xian)石(shi)油(you)(you)了(le)(le)(le)！”話音剛落，天(tian)(tian)(tian)堂(tang)里所有的(de)(de)(de)(de)(de)人(ren)都蜂擁(yong)著(zhu)(zhu)跑向地獄(yu)。圣·彼(bi)(bi)得看(kan)到(dao)這種情(qing)況(kuang)非(fei)(fei)常(chang)吃驚，于(yu)是(shi)他(ta)(ta)請(qing)這位(wei)(wei)石(shi)油(you)(you)勘(kan)探(tan)者(zhe)(zhe)進(jin)入(ru)天(tian)(tian)(tian)堂(tang)居住(zhu)。但(dan)這位(wei)(wei)石(shi)油(you)(you)勘(kan)探(tan)者(zhe)(zhe)遲疑(yi)了(le)(le)(le)一(yi)(yi)(yi)會(hui)說(shuo)：“不(bu)，我想我還是(shi)跟(gen)那些(xie)人(ren)一(yi)(yi)(yi)起(qi)到(dao)地獄(yu)中(zhong)去吧。”格(ge)(ge)(ge)雷厄(e)姆(mu)通過(guo)這則寓言告(gao)誡(jie)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)切忌盲(mang)(mang)目(mu)跟(gen)風。證(zheng)券市場(chang)上經常(chang)發生(sheng)的(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)(yi)些(xie)劇烈變(bian)動很多情(qing)況(kuang)下是(shi)由于(yu)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)盲(mang)(mang)目(mu)跟(gen)風行(xing)為(wei)，而(er)(er)非(fei)(fei)公司本身(shen)收益變(bian)動的(de)(de)(de)(de)(de)影響。一(yi)(yi)(yi)旦股(gu)(gu)市上有傳(chuan)言出現(xian)，許多投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)在(zai)(zai)傳(chuan)言未經證(zheng)實之(zhi)前就已快速而(er)(er)盲(mang)(mang)目(mu)地依(yi)據這些(xie)傳(chuan)言買入(ru)或賣出股(gu)(gu)票(piao)，跟(gen)風蓋過(guo)了(le)(le)(le)理性思考，這一(yi)(yi)(yi)方(fang)面造成股(gu)(gu)價的(de)(de)(de)(de)(de)劇烈波(bo)動，另(ling)(ling)一(yi)(yi)(yi)方(fang)面常(chang)常(chang)造成這些(xie)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)業(ye)績表(biao)現(xian)平(ping)平(ping)。令格(ge)(ge)(ge)雷厄(e)姆(mu)感到(dao)非(fei)(fei)常(chang)費解的(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)華爾街上的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)專業(ye)人(ren)士盡管大多都受過(guo)良好(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)教(jiao)育并擁(yong)有豐富的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)經驗，但(dan)他(ta)(ta)們卻(que)無(wu)(wu)法在(zai)(zai)市場(chang)上凝聚成一(yi)(yi)(yi)股(gu)(gu)更加理性的(de)(de)(de)(de)(de)力量(liang)，而(er)(er)是(shi)像旅鼠(shu)一(yi)(yi)(yi)樣，更多地受到(dao)市場(chang)情(qing)緒的(de)(de)(de)(de)(de)左右(you)，拼命在(zai)(zai)不(bu)停地追逐市場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)形(xing)勢。格(ge)(ge)(ge)雷厄(e)姆(mu)認為(wei)這對于(yu)一(yi)(yi)(yi)個(ge)合格(ge)(ge)(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)而(er)(er)言是(shi)極為(wei)不(bu)足取的(de)(de)(de)(de)(de)。

由(you)(you)于一個公(gong)司(si)(si)的股(gu)價一般都是由(you)(you)其業績(ji)(ji)和財(cai)務狀況來支(zhi)撐(cheng)的，因(yin)此投(tou)(tou)資者在投(tou)(tou)資前(qian)要(yao)判斷一家公(gong)司(si)(si)股(gu)票的未來走勢，其中很重(zhong)要(yao)的一點(dian)就是需(xu)要(yao)準確衡量公(gong)司(si)(si)的績(ji)(ji)效。格雷厄姆以(yi)Erneq航空公(gong)司(si)(si)等(deng)以(yi)E開頭的公(gong)司(si)(si)為例，介紹(shao)了衡量公(gong)司(si)(si)績(ji)(ji)效的六種基本因(yin)素(su)：收益性(xing)、穩定性(xing)、成(cheng)長(chang)性(xing)、財(cai)務狀況、股(gu)利以(yi)及歷(li)史價格等(deng)。

衡(heng)量(liang)(liang)一(yi)(yi)家(jia)公(gong)司(si)(si)(si)收(shou)益(yi)性好壞的(de)指標有很(hen)多種，如(ru)每股凈收(shou)益(yi)可(ke)(ke)以(yi)(yi)(yi)直接體現公(gong)司(si)(si)(si)獲利程度的(de)高低，投(tou)資報酬率可(ke)(ke)以(yi)(yi)(yi)考察(cha)公(gong)司(si)(si)(si)全部(bu)資產的(de)獲利能力等，但格雷厄姆比(bi)較偏(pian)愛用銷(xiao)售(shou)(shou)利潤(run)率作為衡(heng)量(liang)(liang)公(gong)司(si)(si)(si)收(shou)益(yi)性的(de)指標，因為該指標不(bu)僅(jin)可(ke)(ke)以(yi)(yi)(yi)衡(heng)量(liang)(liang)公(gong)司(si)(si)(si)產品(pin)銷(xiao)售(shou)(shou)收(shou)入(ru)(ru)的(de)獲利能力，而且可(ke)(ke)以(yi)(yi)(yi)衡(heng)量(liang)(liang)公(gong)司(si)(si)(si)對銷(xiao)售(shou)(shou)過程成本和(he)(he)費用的(de)控制(zhi)能力。公(gong)司(si)(si)(si)產品(pin)銷(xiao)售(shou)(shou)過程的(de)成本和(he)(he)費用越低，公(gong)司(si)(si)(si)銷(xiao)售(shou)(shou)收(shou)入(ru)(ru)的(de)獲利能力就越大(da)。由于公(gong)司(si)(si)(si)的(de)大(da)部(bu)分收(shou)入(ru)(ru)一(yi)(yi)般來源于主營業務收(shou)入(ru)(ru)，即產品(pin)銷(xiao)售(shou)(shou)收(shou)入(ru)(ru)，因此，通過銷(xiao)售(shou)(shou)利潤(run)率可(ke)(ke)以(yi)(yi)(yi)判斷出一(yi)(yi)家(jia)公(gong)司(si)(si)(si)的(de)盛展。

衡量一(yi)家公(gong)司的(de)贏利是否(fou)穩(wen)定(ding)(ding)，格(ge)雷厄姆(mu)認為，可(ke)以10年為一(yi)期(qi)間，描(miao)繪出每(mei)股盈余(yu)的(de)變動趨勢，然后拿(na)該(gai)公(gong)司3年內(nei)的(de)每(mei)股盈余(yu)與(yu)其變動趨勢作一(yi)比較，若每(mei)股盈余(yu)的(de)水(shui)平是穩(wen)定(ding)(ding)上升的(de)，則(ze)表示該(gai)公(gong)司的(de)贏利水(shui)平保(bao)持了100%的(de)穩(wen)定(ding)(ding)，否(fou)則(ze)，在(zai)大起大落的(de)背后一(yi)定(ding)(ding)有某些隱含的(de)市(shi)場原因、產品(pin)問題或者偶(ou)然因素，它們有可(ke)能(neng)對今后的(de)贏利構成某種程度的(de)威(wei)脅(xie)。這一(yi)指標(biao)對于(yu)發展(zhan)中(zhong)的(de)小(xiao)型企業(ye)尤其重要。

衡(heng)量每股(gu)盈余的(de)(de)(de)成長(chang)(chang)性一般(ban)采用盈余增長(chang)(chang)率這一指標(biao)。盈余增長(chang)(chang)率是一家公(gong)(gong)司(si)在3年內每股(gu)盈余的(de)(de)(de)年平(ping)均增長(chang)(chang)率，它既(ji)能反映出公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)(de)生存能力(li)、管(guan)理水平(ping)、競爭實力(li)、發展(zhan)速度，又可以刻畫出公(gong)(gong)司(si)從小變大、由弱變強的(de)(de)(de)歷史足跡(ji)。格(ge)雷厄姆認為，這一指標(biao)對于衡(heng)量小型公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)(de)成長(chang)(chang)性至關(guan)重(zhong)要。

公(gong)司(si)(si)的(de)財務狀況決定其償(chang)債能(neng)力，它可以衡量出公(gong)司(si)(si)財務的(de)靈活性和風險(xian)性。如(ru)果公(gong)司(si)(si)適度負債且投資報酬率(lv)高于利(li)(li)息率(lv)時，無疑對公(gong)司(si)(si)股東(dong)是(shi)有利(li)(li)的(de)，但如(ru)果舉債過(guo)度，公(gong)司(si)(si)就可能(neng)發(fa)生財務困難，甚至(zhi)破產，這將給投資者帶來極大的(de)風險(xian)。衡量公(gong)司(si)(si)是(shi)否具有足(zu)夠的(de)償(chang)債能(neng)力，可以通過(guo)流(liu)動(dong)(dong)比率(lv)、速動(dong)(dong)比率(lv)、資產負債率(lv)等指標來考察，如(ru)流(liu)動(dong)(dong)比率(lv)為(wei)2，速動(dong)(dong)比率(lv)為(wei)1時通常(chang)被認為(wei)是(shi)合(he)理的(de)。

至(zhi)于(yu)股(gu)(gu)(gu)利，格雷(lei)厄姆認為，公司的(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)利發(fa)(fa)放(fang)不(bu)(bu)要中止(zhi)，當(dang)然(ran)發(fa)(fa)放(fang)的(de)(de)(de)年(nian)限愈(yu)長愈(yu)好。假如股(gu)(gu)(gu)利發(fa)(fa)放(fang)是采(cai)用固定的(de)(de)(de)盈余比率(lv)，就更好不(bu)(bu)過了，因(yin)為這顯示(shi)了該公司生機勃勃，在不(bu)(bu)斷地平穩成長。同時，股(gu)(gu)(gu)利的(de)(de)(de)發(fa)(fa)放(fang)也更增添了股(gu)(gu)(gu)票的(de)(de)(de)吸(xi)引力和凝聚力。投資者(zhe)應盡量避免(mian)那(nei)些以往(wang)三(san)年(nian)中曾有(you)兩年(nian)停(ting)發(fa)(fa)或降低股(gu)(gu)(gu)息的(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)票。

股(gu)票的(de)歷史價(jia)格雖不是衡量企(qi)業績(ji)(ji)效的(de)關鍵因(yin)素，但它可以從一(yi)(yi)(yi)個側面反映公司(si)的(de)經營狀況和業績(ji)(ji)好壞。股(gu)票價(jia)格就好比公司(si)業績(ji)(ji)的(de)一(yi)(yi)(yi)個晴雨表(biao)，公司(si)業績(ji)(ji)表(biao)現比較好時(shi)(shi)，公司(si)股(gu)票價(jia)格會在投(tou)資(zi)者的(de)推崇下(xia)(xia)而走(zou)高；公司(si)業績(ji)(ji)表(biao)現不理(li)想時(shi)(shi)，公司(si)股(gu)票價(jia)格會在投(tou)資(zi)者的(de)拋棄下(xia)(xia)而走(zou)低。當某一(yi)(yi)(yi)種股(gu)票定期地因(yin)為某些(xie)理(li)由下(xia)(xia)降或(huo)因(yin)一(yi)(yi)(yi)頭熱而下(xia)(xia)跌時(shi)(shi)，這無疑(yi)是告訴投(tou)資(zi)人，該公司(si)的(de)價(jia)格的(de)長期走(zou)勢可以靠(kao)著明察而予以判斷。

給投資者的忠告

格(ge)雷(lei)厄姆經常(chang)扮演著先知的(de)角色，為了避免投(tou)資者陷(xian)入投(tou)資誤區，格(ge)雷(lei)厄姆在他的(de)著作及演說中不(bu)斷地向投(tou)資者提(ti)出下列(lie)志止日：

1．做真正的投資(zi)者

格雷(lei)厄姆認為，雖然投(tou)(tou)機行為在(zai)證券(quan)市(shi)場上(shang)有它一定的定位，但(dan)由于(yu)投(tou)(tou)機者(zhe)僅(jin)僅(jin)為了尋求利(li)潤而(er)(er)不注重對股票內在(zai)價值的分析(xi)，往往容易受到“市(shi)場先生”的左右，陷(xian)入盲目投(tou)(tou)資(zi)的誤區，股市(shi)一旦(dan)發生大的波動常(chang)(chang)常(chang)(chang)使他們陷(xian)于(yu)血本無歸的境地。而(er)(er)謹慎的投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)只在(zai)充(chong)分研究(jiu)的基礎(chu)上(shang)才(cai)作出投(tou)(tou)資(zi)決策，所冒風險要(yao)少(shao)得多，而(er)(er)且可以獲得穩定的收益。

2. 規避風險

一般人認(ren)為在(zai)(zai)股市中利潤(run)與風(feng)險(xian)始終(zhong)是成正比的，而在(zai)(zai)格雷厄(e)姆看來，這是一種(zhong)誤(wu)解(jie)。

格雷厄姆認(ren)為，通過最大限度的(de)(de)降(jiang)低風(feng)險(xian)(xian)而獲(huo)(huo)得(de)利(li)(li)潤，甚(shen)至是(shi)無風(feng)險(xian)(xian)而獲(huo)(huo)利(li)(li)，這在實(shi)質上是(shi)高利(li)(li)潤；在低風(feng)險(xian)(xian)的(de)(de)策略下(xia)獲(huo)(huo)取高利(li)(li)潤也并(bing)非(fei)沒有可(ke)能(neng)；高風(feng)險(xian)(xian)與高利(li)(li)潤并(bing)沒有直接的(de)(de)聯系，往(wang)往(wang)是(shi)投(tou)(tou)資(zi)者冒了很大的(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)，而收獲(huo)(huo)的(de)(de)卻只是(shi)風(feng)險(xian)(xian)本(ben)身，即慘(can)遭虧損，甚(shen)至血(xue)本(ben)無歸。投(tou)(tou)資(zi)者不能(neng)靠莽撞(zhuang)投(tou)(tou)資(zi)，而應學(xue)會理智投(tou)(tou)資(zi)，時刻注意對(dui)投(tou)(tou)資(zi)風(feng)險(xian)(xian)的(de)(de)規避。

3．以懷疑的態度去了解(jie)企業

一(yi)家公(gong)司的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股價在其未來業(ye)績(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)帶動下不斷向上(shang)攀升(sheng)，投資(zi)(zi)者切(qie)忌盲目追(zhui)漲(zhang)，而應(ying)以懷(huai)疑的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)態度去了解這家公(gong)司的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)真實狀況(kuang)。因為(wei)即(ji)使是(shi)采取最嚴格的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)會(hui)(hui)(hui)計準則，短期(qi)內盈余也(ye)可能是(shi)會(hui)(hui)(hui)計師所(suo)偽造(zao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。而且(qie)公(gong)司采用(yong)不同的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)會(hui)(hui)(hui)計政(zheng)策對公(gong)司核算出(chu)來的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)業(ye)績(ji)也(ye)會(hui)(hui)(hui)造(zao)成很大差異。投資(zi)(zi)者應(ying)注意(yi)仔細分析這些新產生的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)業(ye)績(ji)增(zeng)長(chang)是(shi)真正(zheng)意(yi)義上(shang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)增(zeng)長(chang)，還是(shi)由于所(suo)采用(yong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)會(hui)(hui)(hui)計政(zheng)策帶來的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，特別是(shi)對會(hui)(hui)(hui)計報(bao)告的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)附住內容更要多加留意(yi)。任(ren)何不正(zheng)確的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)預期(qi)都會(hui)(hui)(hui)歪曲企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)面貌，投資(zi)(zi)者必(bi)須盡(jin)可能準確地(di)作出(chu)評估，并且(qie)密切(qie)注意(yi)其后續發展。

4．想想品(pin)質方(fang)面的問題(ti)

如果一家(jia)公(gong)司營運不錯，負債(zhai)率低(di)，資(zi)本收(shou)益率高，而(er)且(qie)股(gu)利已連續發放了一些年，那么，這家(jia)公(gong)司應(ying)該是投(tou)(tou)(tou)資(zi)者理想(xiang)的(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)對(dui)象。只要投(tou)(tou)(tou)資(zi)者以合(he)理的(de)價格(ge)購買該類公(gong)司股(gu)票，投(tou)(tou)(tou)資(zi)者就不會(hui)犯錯。格(ge)雷(lei)厄(e)姆同時提(ti)請(qing)投(tou)(tou)(tou)資(zi)者，不要因所持有的(de)股(gu)票暫(zan)時表現不佳(jia)就急于拋棄它，而(er)應(ying)對(dui)其(qi)保(bao)持足夠的(de)耐心，最終將會(hui)獲得豐厚的(de)回報。

5．規劃(hua)良好(hao)的投資(zi)組合

格(ge)雷(lei)(lei)厄(e)(e)姆(mu)認為(wei)，投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者應(ying)(ying)(ying)合(he)(he)理規劃手中的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)組合(he)(he)?話(hua)閌中應(ying)(ying)(ying)保?5%的(de)(de)債(zhai)券(quan)或與債(zhai)券(quan)等值的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)和25%的(de)(de)股(gu)票(piao)(piao)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)，另外50%的(de)(de)資(zi)(zi)(zi)金(jin)可視股(gu)票(piao)(piao)和債(zhai)券(quan)的(de)(de)價格(ge)變化而(er)靈活分配其比重。當(dang)股(gu)票(piao)(piao)的(de)(de)贏利(li)率高于(yu)債(zhai)券(quan)時(shi)，投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者可多購買(mai)一些股(gu)票(piao)(piao)；當(dang)股(gu)票(piao)(piao)的(de)(de)贏利(li)率低于(yu)債(zhai)券(quan)時(shi)，投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者則(ze)應(ying)(ying)(ying)多購買(mai)債(zhai)券(quan)。當(dang)然，格(ge)雷(lei)(lei)厄(e)(e)姆(mu)也特別提醒投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者，使用上述規則(ze)只有在股(gu)市(shi)(shi)牛市(shi)(shi)時(shi)才有效。一旦(dan)股(gu)市(shi)(shi)陷入熊市(shi)(shi)時(shi)，投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者必須當(dang)機立斷(duan)賣掉手中所(suo)持有的(de)(de)大部(bu)分股(gu)票(piao)(piao)和債(zhai)券(quan)，而(er)僅(jin)保持25%的(de)(de)股(gu)票(piao)(piao)或債(zhai)券(quan)。這25%的(de)(de)股(gu)票(piao)(piao)和債(zhai)券(quan)是為(wei)了以后股(gu)市(shi)(shi)發生轉向時(shi)所(suo)預留的(de)(de)準(zhun)備。

6．關(guan)注公司股(gu)利政(zheng)策(ce)

投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)在(zai)關注(zhu)公(gong)(gong)司(si)(si)業(ye)績的(de)(de)(de)同時(shi)，還(huan)必須關注(zhu)該公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)股(gu)利政(zheng)策。一家公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)股(gu)利政(zheng)策既體現了(le)它的(de)(de)(de)風險(xian)，又(you)是支(zhi)撐(cheng)股(gu)票(piao)價(jia)格(ge)的(de)(de)(de)一個(ge)重要因(yin)素。如果一家公(gong)(gong)司(si)(si)堅持了(le)長期的(de)(de)(de)股(gu)利支(zhi)付(fu)政(zheng)策，這表示(shi)該公(gong)(gong)司(si)(si)具有良好(hao)的(de)(de)(de)“體質”及有限的(de)(de)(de)風險(xian)。而(er)且相比較來(lai)說，實行(xing)高股(gu)利政(zheng)策的(de)(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)通常會以(yi)較高的(de)(de)(de)價(jia)格(ge)出售(shou)，而(er)實行(xing)低股(gu)利政(zheng)策的(de)(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)通常只(zhi)會以(yi)較低的(de)(de)(de)價(jia)格(ge)出售(shou)。投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)應(ying)將公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)勝利政(zheng)策作為衡量投(tou)資(zi)的(de)(de)(de)一個(ge)重要標準。

格雷厄姆是一(yi)(yi)個比較謙虛的人(ren)，當(dang)他的追(zhui)隨者(zhe)對(dui)他的著作奉為經典(dian)時，他卻一(yi)(yi)再提醒(xing)其追(zhui)隨者(zhe)，在股票(piao)市場中(zhong)，賺錢的方(fang)法不(bu)計其數。而他的方(fang)法不(bu)過是其中(zhong)之一(yi)(yi)。

隨(sui)著格(ge)(ge)雷(lei)厄姆(mu)操作策略(lve)和技巧的日益精熟(shu)，格(ge)(ge)雷(lei)厄姆(mu)再也(ye)不會(hui)犯與1929年(nian)同樣的錯(cuo)誤了(le)。當格(ge)(ge)雷(lei)厄姆(mu)發現道·瓊(qiong)斯(si)工業指數從1942年(nian)越過(guo)歷史性的高(gao)位之后，即一路攀升，到(dao)1946年(nian)已(yi)高(gao)達212點時(shi)，他認為股(gu)(gu)市已(yi)存在較(jiao)大的風(feng)險，于是將(jiang)大部份的股(gu)(gu)票(piao)獲利了(le)結，同時(shi)因為找不到(dao)合適的低(di)價股(gu)(gu)，也(ye)沒有再補(bu)進股(gu)(gu)票(piao)。此(ci)時(shi)的格(ge)(ge)雷(lei)厄姆(mu)幾乎已(yi)退(tui)出市場。這也(ye)使得(de)格(ge)(ge)雷(lei)厄姆(mu)因此(ci)而躲過(guo)了(le)1946年(nian)的股(gu)(gu)市大災難(nan)，使格(ge)(ge)雷(lei)厄姆(mu)一紐曼公司(si)免遭損(sun)失。

一個(ge)偉大的(de)(de)投資(zi)者之所以(yi)偉大，并不在(zai)于(yu)他能永遠保持常勝(sheng)不衰(shuai)的(de)(de)記(ji)錄，而(er)是在(zai)于(yu)他能從(cong)失(shi)敗(bai)中吸取(qu)教訓，不再去犯同(tong)樣的(de)(de)過錯。格雷厄(e)姆正是這樣一個(ge)偉大的(de)(de)投資(zi)者。

格雷(lei)厄(e)(e)姆(mu)認為，一個真(zhen)正成(cheng)功(gong)的(de)投(tou)(tou)資(zi)者，不(bu)僅要有(you)面對(dui)不(bu)斷變化的(de)市場的(de)適應能(neng)力(li)，而(er)且需要有(you)靈活的(de)方法和策略，在不(bu)同時期采取不(bu)同的(de)操(cao)作技巧，以規(gui)避(bi)風險，獲取高額回報。格雷(lei)厄(e)(e)姆(mu)在股(gu)市投(tou)(tou)資(zi)中(zhong)堅持(chi)不(bu)懈地奉行自(zi)己創立的(de)理論和技巧，并以自(zi)己的(de)實踐證明了其(qi)理論的(de)實用性和可(ke)操(cao)作性。其(qi)對(dui)政府(fu)員工保險公司股(gu)票的(de)操(cao)作，成(cheng)績斐然，令投(tou)(tou)資(zi)者欣(xin)喜若狂，成(cheng)為格雷(lei)厄(e)(e)姆(mu)投(tou)(tou)資(zi)理論成(cheng)功(gong)的(de)經典案例。

政府員工保險公(gong)(gong)司(si)是由里奧(ao)·格德(de)溫于1936年創立(li)的(de)(de)。當時，格德(de)溫發現政府員工的(de)(de)汽(qi)車發生事故的(de)(de)次數要比(bi)一(yi)般人少，而且若直接銷售保單給投(tou)保人可使(shi)保費(fei)支出降低10%一(yi)25%，于是，他(ta)邀請沃(wo)斯堡的(de)(de)銀行家克利夫·瑞亞做合(he)伙人，共同創立(li)了這家公(gong)(gong)司(si)。在公(gong)(gong)司(si)中，格德(de)溫投(tou)資(zi)2．5萬美元，擁有25%的(de)(de)股份；瑞亞投(tou)資(zi)7．5萬美元，擁有55%的(de)(de)股份；瑞亞的(de)(de)親戚(qi)擁有其(qi)余20%的(de)(de)股份。

由于(yu)政(zheng)府(fu)員工(gong)保(bao)險公(gong)司(si)靠(kao)僅(jin)提供給政(zheng)府(fu)員工(gong)而減少了(le)經營風險，加之，其保(bao)險成本比同行低30%一40%，因(yin)此(ci)，這家公(gong)司(si)運(yun)作(zuo)比較(jiao)良好。但該(gai)公(gong)司(si)最大的(de)股東瑞(rui)亞家族(zu)因(yin)某種原因(yin)于(yu)1948年決定(ding)出售他們所持有(you)的(de)股份。

格雷厄(e)姆得知政府員工保險公司股份出(chu)售的(de)消息(xi)后，非常感興趣。在他看來，該(gai)(gai)公司的(de)情況(kuang)極為(wei)(wei)符合他的(de)投(tou)資理念。首先，該(gai)(gai)公司財(cai)務狀況(kuang)優異，贏利增(zeng)長迅猛，1946年(nian)每股盈余為(wei)(wei)1．29美元，1947年(nian)每股盈余高達5．89美元，增(zeng)長幅度為(wei)(wei)朋(peng)%多；其次，該(gai)(gai)公司潛力巨大(da)(da)，由于其獨特的(de)服務對象和市場寬度、廣度，前景非常看好(hao)；再次，該(gai)(gai)公司最大(da)(da)的(de)股東端(duan)亞家(jia)族(zu)同意(yi)以(yi)低于賬面價值10%的(de)比例出(chu)售所持有(you)的(de)股份。這一(yi)切(qie)促使格雷厄(e)姆毫不(bu)猶豫地購買了政府員工保險公司的(de)股份。

格雷厄姆最終以(yi)每(mei)股475美元的價(jia)格，購入(ru)瑞亞家族所持有的一半股份，即1500股，總計約72萬美元。

對(dui)政府(fu)(fu)員(yuan)工保險公司(si)股份的購買，對(dui)格(ge)雷(lei)厄(e)姆(mu)(mu)來說(shuo)，僅僅是(shi)一(yi)個開始。格(ge)雷(lei)厄(e)姆(mu)(mu)認為(wei)，像(xiang)這樣業績優異，價格(ge)偏低，而且盤子較小(xiao)的公司(si)，其(qi)價值被市(shi)(shi)場嚴重低估；一(yi)旦為(wei)市(shi)(shi)場所認識，其(qi)股價肯定(ding)會(hui)大幅上(shang)揚。另外，作為(wei)一(yi)個新興行業，保險市(shi)(shi)場的潛力將會(hui)使(shi)投資(zi)者(zhe)獲得較高的投資(zi)回報。格(ge)雷(lei)厄(e)姆(mu)(mu)決定(ding)將政府(fu)(fu)員(yuan)工保險公司(si)推(tui)為(wei)上(shang)市(shi)(shi)公司(si)。

政府員工保險公司(si)的股(gu)(gu)票經(jing)細(xi)分后于1948年(nian)7月在紐約(yue)證(zheng)券交易(yi)所正式(shi)掛牌交易(yi)，其當天的收盤(pan)價為(wei)每股(gu)(gu)27美元(yuan)，到1948年(nian)年(nian)底，該股(gu)(gu)票就上(shang)漲到每股(gu)(gu)30美元(yuan)。

上市后(hou)的(de)(de)政府員工(gong)保險(xian)公司(si)，正(zheng)如格雷厄姆所料，不斷地飛速成(cheng)長，其(qi)服務對象也由(you)過去單純的(de)(de)政府員工(gong)擴(kuo)展到所有的(de)(de)汽車(che)挺有者，市場占有率也由(you)15%猛(meng)增到50%，占居了美國(guo)汽車(che)保險(xian)業的(de)(de)半壁江山。幾年之(zhi)后(hou)，政府員工(gong)保險(xian)公司(si)就變成(cheng)了資本額(e)為1億美元的(de)(de)龐大公司(si)。

格(ge)雷厄姆在(zai)政(zheng)(zheng)府(fu)員工保(bao)(bao)險公(gong)司擔任董(dong)事長之職時，一直實行他長久以(yi)來所倡導的發放(fang)股(gu)利政(zheng)(zheng)策。以(yi)1948年政(zheng)(zheng)府(fu)員工保(bao)(bao)險公(gong)司上市(shi)市(shi)值計，到1966年，投資者的回報率在(zai)10倍以(yi)上，其中格(ge)雷厄姆個人所持有的股(gu)票價值已接近(jin)1000萬美元。

政府員(yuan)工保險公司(si)的(de)投(tou)資(zi)(zi)完整(zheng)體現了格雷厄(e)姆投(tou)資(zi)(zi)思想的(de)精髓，再一次向投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)驗證了這樣一種觀點：股(gu)市(shi)總是會犯(fan)錯誤的(de)，“市(shi)場先生”的(de)失誤，正(zheng)是投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)獲取(qu)利潤(run)的(de)最佳(jia)良機。

1956年，雖然華爾(er)街(jie)仍處于(yu)上升趨勢(shi)之中，但格(ge)雷(lei)厄姆卻感(gan)到(dao)厭倦了。對(dui)他(ta)而言，金(jin)錢(qian)并不(bu)重(zhong)要(yao)，重(zhong)要(yao)的(de)是他(ta)在華爾(er)街(jie)找到(dao)了一條正確的(de)道(dao)路(lu)(lu)，并將(jiang)這(zhe)條道(dao)路(lu)(lu)毫無(wu)保留(liu)地指(zhi)給(gei)了廣大的(de)投(tou)資者。在華爾(er)街(jie)奮(fen)斗42年的(de)格(ge)雷(lei)厄姆決定(ding)從華爾(er)街(jie)隱退(tui)。

由于找(zhao)不(bu)到合適(shi)的人接管格(ge)雷(lei)厄姆一紐(niu)(niu)曼公(gong)司(si)，格(ge)雷(lei)厄姆一紐(niu)(niu)曼公(gong)司(si)不(bu)得(de)不(bu)宣布解散。格(ge)雷(lei)厄姆在解散了格(ge)雷(lei)厄姆一紐(niu)(niu)曼公(gong)司(si)之(zhi)后，選擇(ze)加州大學開始(shi)了他(ta)的執教(jiao)生涯，他(ta)想(xiang)把他(ta)的思想(xiang)傳(chuan)播給更多的人。

而(er)格(ge)雷(lei)厄姆(mu)(mu)的(de)(de)(de)離去(qu)絲毫沒有(you)削弱他(ta)在華(hua)(hua)爾(er)街的(de)(de)(de)影響力。他(ta)依靠自己(ji)的(de)(de)(de)努力和智慧所創(chuang)立(li)的(de)(de)(de)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)分析(xi)理論影響了一代又一代的(de)(de)(de)投資者。他(ta)所培(pei)養的(de)(de)(de)一大批弟子，如沃倫·巴(ba)菲特等人在華(hua)(hua)爾(er)街異軍突起，成(cheng)為一個(ge)(ge)又一個(ge)(ge)的(de)(de)(de)新投資大師(shi)，他(ta)們(men)將繼(ji)續把格(ge)雷(lei)厄姆(mu)(mu)的(de)(de)(de)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)分析(xi)學說發揚光大下(xia)去(qu)。