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約翰?內夫(fu)管(guan)理(li)溫莎基(ji)金(jin)(jin)(jin)（Winsdor Fund）24年(nian)(nian)，1998年(nian)(nian)該(gai)基(ji)金(jin)(jin)(jin)的年(nian)(nian)復合收益(yi)率為14.3%，而(er)標普至只有9.4%。在(zai)過(guo)去的20年(nian)(nian)，他同時(shi)(shi)也管(guan)理(li)格迷尼基(ji)金(jin)(jin)(jin)（Gemini Fund），該(gai)基(ji)金(jin)(jin)(jin)的增長(chang)率幾(ji)乎也是(shi)股(gu)(gu)市價格增長(chang)率的兩倍。溫莎基(ji)金(jin)(jin)(jin)本身在(zai)數年(nian)(nian)內達到數十億美元(yuan)，到1988年(nian)(nian)上升到59億美元(yuan)，成為當時(shi)(shi)最大的收益(yi)型股(gu)(gu)票基(ji)金(jin)(jin)(jin)。至1995年(nian)(nian)約翰?內夫(fu)卸下基(ji)金(jin)(jin)(jin)經(jing)理(li)人之時(shi)(shi)，該(gai)基(ji)金(jin)(jin)(jin)管(guan)理(li)資(zi)產(chan)達110億美元(yuan)。 而(er)且他總(zong)會(hui)在(zai)股(gu)(gu)價過(guo)高(gao)走勢太(tai)強時(shi)(shi)準確無誤(wu)的拋出股(gu)(gu)票。在(zai)低迷時(shi)(shi)買進，在(zai)過(guo)分超出正(zheng)常(chang)價格時(shi)(shi)賣出，從這看來，他是(shi)一(yi)個典型的逆(ni)向行動者。

約翰·內夫（John Neff）市盈率鼻祖、價值發現(xian)者、偉大(da)的(de)低本益型基(ji)金經理(li)人。

金(jin)融界(jie)專家會選哪一(yi)位資(zi)金(jin)管(guan)理(li)人(ren)來(lai)(lai)管(guan)理(li)他(ta)(ta)們的(de)(de)(de)(de)錢呢(ni)？一(yi)個(ge)(ge)很好的(de)(de)(de)(de)答案是(shi)：約翰?內(nei)(nei)夫，這位在(zai)非金(jin)融界(jie)名不見經(jing)傳的(de)(de)(de)(de)來(lai)(lai)自賓夕法尼亞(ya)州的(de)(de)(de)(de)理(li)財專家。他(ta)(ta)在(zai)投(tou)資(zi)界(jie)以外幾(ji)(ji)乎是(shi)默默無(wu)聞(wen)，因為(wei)他(ta)(ta)處(chu)世低調而且毫不引人(ren)注(zhu)目。他(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)行(xing)為(wei)舉止完全不像華爾(er)街的(de)(de)(de)(de)顯(xian)赫人(ren)物，倒像是(shi)美國中(zhong)西(xi)部地區的(de)(de)(de)(de)一(yi)個(ge)(ge)普通官員(yuan)。一(yi)座離市中(zhong)心不遠的(de)(de)(de)(de)住(zhu)宅(zhai)、一(yi)個(ge)(ge)三十多歲的(de)(de)(de)(de)妻子、普通甚至(zhi)有(you)些(xie)凌(ling)亂(luan)的(de)(de)(de)(de)衣著是(shi)內(nei)(nei)夫的(de)(de)(de)(de)生(sheng)活；沒有(you)豪華的(de)(de)(de)(de)辦公室，文件雜亂(luan)倒像大學(xue)生(sheng)宿舍。他(ta)(ta)從不關心報紙，更別提小道消息了。社會許多其他(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)行(xing)業對他(ta)(ta)可能聞(wen)所未聞(wen)，但(dan)他(ta)(ta)確實(shi)(shi)是(shi)美國最負盛名的(de)(de)(de)(de)金(jin)融界(jie)人(ren)物，實(shi)(shi)際上，幾(ji)(ji)個(ge)(ge)民意測驗(yan)表明，他(ta)(ta)是(shi)資(zi)金(jin)管(guan)理(li)人(ren)管(guan)理(li)他(ta)(ta)們自己的(de)(de)(de)(de)錢的(de)(de)(de)(de)首選經(jing)理(li)人(ren)。

約(yue)翰?內夫生平簡介(jie)

約(yue)翰?內夫(fu)和同類(lei)人之間的(de)區別(bie)就在于他能始終處于收入(ru)狀態。約(yue)翰?內夫(fu)宣稱股市(shi)的(de)價(jia)格往往過分超出(chu)真正的(de)增長。但成長股有兩大要注(zhu)意的(de)地方：

一是它的(de)死亡率(lv)過高，即人們認識到它的(de)增長(chang)后決(jue)不會維(wei)持太久；另一個(ge)是一些收(shou)益較(jiao)高但股價增長(chang)較(jiao)緩的(de)公司股票(piao)可以(yi)讓你獲得更好的(de)總(zong)回報。

約翰(han)?內(nei)(nei)夫出生(sheng)(sheng)于1931年的(de)(de)俄(e)亥俄(e)州，1934年父(fu)(fu)母離(li)婚(hun)，母親(qin)改(gai)嫁給一為石油企業(ye)家(jia)，隨后全家(jia)一直在密歇(xie)根漂泊(bo)，最終定居于德克薩斯州。約翰(han)?內(nei)(nei)夫讀(du)高中的(de)(de)時候(hou)就開始在外(wai)打工(gong)(gong)，對學習毫無興趣(qu)，學業(ye)沒(mei)有任何(he)長進(jin)，和同(tong)學關(guan)系不是很(hen)融洽(qia)。畢(bi)業(ye)后在多(duo)家(jia)工(gong)(gong)廠(chang)工(gong)(gong)作，包括一家(jia)生(sheng)(sheng)產點(dian)唱(chang)機的(de)(de)工(gong)(gong)廠(chang)。同(tong)時，他(ta)(ta)的(de)(de)親(qin)生(sheng)(sheng)父(fu)(fu)親(qin)正從事汽車和工(gong)(gong)業(ye)設備(bei)供(gong)應行業(ye)，并(bing)勸(quan)說約翰(han)?內(nei)(nei)夫參與他(ta)(ta)的(de)(de)生(sheng)(sheng)意(yi)管理。約翰(han)?內(nei)(nei)夫發現那段經歷(li)非常有用。他(ta)(ta)的(de)(de)父(fu)(fu)親(qin)經常教導(dao)他(ta)(ta)特(te)別注意(yi)他(ta)(ta)所支付的(de)(de)價格，他(ta)(ta)的(de)(de)父(fu)(fu)親(qin)掛在嘴(zui)邊的(de)(de)話是： “買得才能賣得好。” 之后約翰(han)?內(nei)(nei)夫又當了(le)兩年的(de)(de)海軍，在軍中學會了(le)航海電子技術。

復員后(hou)繼續學(xue)業，進入Toledo大(da)(da)學(xue)主修(xiu)工(gong)(gong)(gong)業營銷，其中(zhong)兩門課程(cheng)分別為(wei)公司財務和(he)投(tou)(tou)資(zi)，這時約翰(han)(han)?內(nei)夫(fu)的(de)(de)(de)(de)(de)興趣(qu)被極大(da)(da)的(de)(de)(de)(de)(de)激起，他(ta)(ta)認為(wei)他(ta)(ta)終于(yu)找到了(le)(le)(le)他(ta)(ta)真正想要的(de)(de)(de)(de)(de)工(gong)(gong)(gong)作(zuo)(zuo)。當時Toledo金融系的(de)(de)(de)(de)(de)主管是(shi)(shi)Sidney Robbins，一(yi)個對才華橫溢的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)系學(xue)生，也是(shi)(shi)他(ta)(ta)對格(ge)蘭姆的(de)(de)(de)(de)(de)著(zhu)作(zuo)(zuo)《證(zheng)券(quan)分析(xi)》作(zuo)(zuo)了(le)(le)(le)重要的(de)(de)(de)(de)(de)修(xiu)訂。最(zui)(zui)初約翰(han)(han)?內(nei)夫(fu)學(xue)習(xi)投(tou)(tou)資(zi)理(li)論(lun)(lun)，后(hou)來(lai)(lai)(lai)又參(can)加(jia)夜校學(xue)習(xi)獲得(de)了(le)(le)(le)銀行(xing)業和(he)金融業的(de)(de)(de)(de)(de)碩士學(xue)位(wei)。約翰(han)(han)?內(nei)夫(fu)于(yu)1954年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)圣誕假期來(lai)(lai)(lai)到紐約，他(ta)(ta)想看(kan)看(kan)自(zi)己(ji)(ji)能否勝任股票(piao)經紀(ji)人(ren)(ren)的(de)(de)(de)(de)(de)工(gong)(gong)(gong)作(zuo)(zuo)。但由于(yu)他(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)聲音不(bu)夠響亮，沒有(you)威信(xin)，有(you)人(ren)(ren)建議他(ta)(ta)做證(zheng)券(quan)分析(xi)師(shi)。但他(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)妻子不(bu)喜(xi)歡(huan)(huan)紐約，所以他(ta)(ta)確實成(cheng)(cheng)(cheng)了(le)(le)(le)證(zheng)券(quan)分析(xi)師(shi)，并在Chevland 國家城市銀行(xing)工(gong)(gong)(gong)作(zuo)(zuo)了(le)(le)(le)8年(nian)(nian)半(ban)。后(hou)來(lai)(lai)(lai)他(ta)(ta)成(cheng)(cheng)(cheng)為(wei)了(le)(le)(le)該銀行(xing)信(xin)托部的(de)(de)(de)(de)(de)研究主管，但他(ta)(ta)總是(shi)(shi)相(xiang)信(xin)最(zui)(zui)好(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)對象就(jiu)是(shi)(shi)那(nei)些(xie)(xie)當時最(zui)(zui)不(bu)被看(kan)好(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)股票(piao)，這種(zhong)理(li)論(lun)(lun)常常與信(xin)托部的(de)(de)(de)(de)(de)委(wei)員產(chan)生分歧(qi)。委(wei)員都喜(xi)歡(huan)(huan)那(nei)些(xie)(xie)大(da)(da)公司的(de)(de)(de)(de)(de)股票(piao)，因為(wei)購買這類股票(piao)可以讓客(ke)戶(hu)安心(xin)(xin)(xin)，雖然(ran)它們并不(bu)贏利。約翰(han)(han)?內(nei)夫(fu)的(de)(de)(de)(de)(de)導師(shi)Art Boanas是(shi)(shi)一(yi)個徹(che)頭徹(che)尾的(de)(de)(de)(de)(de)根基理(li)論(lun)(lun)者。他(ta)(ta)認為(wei)投(tou)(tou)資(zi)成(cheng)(cheng)(cheng)功的(de)(de)(de)(de)(de)秘訣就(jiu)是(shi)(shi)要比其他(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)人(ren)(ren)看(kan)得(de)遠，且印證(zheng)你的(de)(de)(de)(de)(de)觀點。一(yi)旦你下定決心(xin)(xin)(xin)，就(jiu)堅(jian)持下去，要有(you)耐(nai)心(xin)(xin)(xin)。這種(zhong)投(tou)(tou)資(zi)風(feng)格(ge)后(hou)來(lai)(lai)(lai)變(bian)成(cheng)(cheng)(cheng)約翰(han)(han)?內(nei)夫(fu)自(zi)己(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)格(ge)，而且讓他(ta)(ta)受益無窮。

1963年(nian)離開Chevland銀行之后，約翰(han)?內夫進入費城威靈頓(dun)基(ji)金管理公司(si) (Wellington Management Company)。一年(nian)后，也就是1964年(nian)，他(ta)(ta)成(cheng)為了(le)六年(nian)前成(cheng)立(li)的(de)(de)先鋒溫莎基(ji)金(Vanguard Windsor Fund)的(de)(de)投資組(zu)合經(jing)理人。那(nei)時(shi)的(de)(de)溫莎基(ji)金，約翰(han)?內夫共(gong)(gong)有四個合作伙(huo)伴(ban)，由chuck Freeman 領導(dao)，此人后來和約翰(han)?內夫一起(qi)共(gong)(gong)事(shi)了(le)20多年(nian)。公司(si)使用的(de)(de)是提成(cheng)報(bao)酬(chou)制，也就是說如(ru)果溫莎基(ji)金的(de)(de)業績(ji)良(liang)好，他(ta)(ta)和他(ta)(ta)的(de)(de)伙(huo)伴(ban)都可(ke)以得到較好的(de)(de)報(bao)酬(chou)。

然而，他(ta)(ta)(ta)(ta)的(de)(de)私人生活的(de)(de)風格(ge)(ge)就像他(ta)(ta)(ta)(ta)要(yao)買進的(de)(de)股(gu)票一樣(yang)，謙(qian)和而毫不引(yin)人注目。他(ta)(ta)(ta)(ta)的(de)(de)住(zhu)宅除了一個網球(qiu)場(chang)就在(zai)沒(mei)有別(bie)的(de)(de)什么華麗的(de)(de)裝(zhuang)飾了，他(ta)(ta)(ta)(ta)喜(xi)(xi)歡周末來一場(chang)激烈的(de)(de)網球(qiu)賽。他(ta)(ta)(ta)(ta)總喜(xi)(xi)歡說他(ta)(ta)(ta)(ta)買的(de)(de)設施或衣服有多便宜(yi)。他(ta)(ta)(ta)(ta)說他(ta)(ta)(ta)(ta)的(de)(de)鞋襪是(shi)(shi)在(zai)LOU的(de)(de)鞋類大集市購(gou)買而夾(jia)克是(shi)(shi)在(zai)一家打折(zhe)店購(gou)買，他(ta)(ta)(ta)(ta)的(de)(de)女(nv)兒要(yao)買輛車(che)，他(ta)(ta)(ta)(ta)把價格(ge)(ge)研究了半天后把女(nv)兒打發回去要(yao)求給予500美元的(de)(de)折(zhe)扣。他(ta)(ta)(ta)(ta)常(chang)常(chang)坐在(zai)一把搖搖晃(huang)晃(huang)的(de)(de)椅(yi)子上辦公，經常(chang)是(shi)(shi)簡(jian)潔明(ming)了地結束電話談話，他(ta)(ta)(ta)(ta)喜(xi)(xi)歡閱讀歷(li)史(shi)，特(te)別(bie)是(shi)(shi)歐洲歷(li)史(shi)，他(ta)(ta)(ta)(ta)也喜(xi)(xi)歡旅(lv)游。有些(xie)時候他(ta)(ta)(ta)(ta)節儉的(de)(de)行為方(fang)式反而制(zhi)造了投資機(ji)會。

有一(yi)(yi)(yi)次(ci)他(ta)在(zai)(zai)(zai)研(yan)究一(yi)(yi)(yi)家叫做Buellington 的(de)(de)(de)(de)(de)大(da)(da)衣倉儲公(gong)(gong)司(si)。他(ta)于是(shi)(shi)(shi)(shi)把他(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)妻(qi)子和(he)女爾打發出(chu)(chu)去，采購連鎖折扣(kou)店之一(yi)(yi)(yi)的(de)(de)(de)(de)(de)衣服樣(yang)品。她們(men)(men)帶回來三(san)(san)件大(da)(da)衣，并(bing)強(qiang)烈建議約(yue)翰?內夫買進該(gai)公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)票。約(yue)翰?內夫接受了(le)她們(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)建議，贏得(de)了(le)500萬美元(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)(de)收益。幾(ji)乎又是(shi)(shi)(shi)(shi)同樣(yang)的(de)(de)(de)(de)(de)方式，當福特公(gong)(gong)司(si)推出(chu)(chu)新(xin)款汽(qi)車TAUTAS時，約(yue)翰?內夫對這(zhe)款汽(qi)車和(he)這(zhe)家公(gong)(gong)司(si)產生(sheng)了(le)極大(da)(da)的(de)(de)(de)(de)(de)興趣(qu)。他(ta)解釋說之所(suo)以(yi)(yi)投資福特，是(shi)(shi)(shi)(shi)因為(wei)這(zhe)家公(gong)(gong)司(si)無(wu)債務并(bing)且(qie)有著90億美元(yuan)(yuan)(yuan)現金(jin)。他(ta)認為(wei)福特的(de)(de)(de)(de)(de)管理和(he)GM的(de)(de)(de)(de)(de)差別簡(jian)直是(shi)(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)個天(tian)一(yi)(yi)(yi)個地(di)。通用的(de)(de)(de)(de)(de)管理者是(shi)(shi)(shi)(shi)驕傲的(de)(de)(de)(de)(de)，而福特的(de)(de)(de)(de)(de)管理者更(geng)像親人(ren)，他(ta)們(men)(men)知道(dao)如何節約(yue)成本和(he)避免高高在(zai)(zai)(zai)上產生(sheng)的(de)(de)(de)(de)(de)錯覺。福特的(de)(de)(de)(de)(de)管理者和(he)流水線(xian)員工(gong)(gong)吃在(zai)(zai)(zai)一(yi)(yi)(yi)塊，所(suo)以(yi)(yi)知道(dao)員工(gong)(gong)在(zai)(zai)(zai)想(xiang)些(xie)什么。福特的(de)(de)(de)(de)(de)生(sheng)產線(xian)員工(gong)(gong)一(yi)(yi)(yi)年(nian)(nian)可(ke)以(yi)(yi)得(de)到數(shu)萬元(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)(de)獎(jiang)金(jin)，但通用的(de)(de)(de)(de)(de)卻什么也沒有。約(yue)翰?內夫于是(shi)(shi)(shi)(shi)在(zai)(zai)(zai)1984年(nian)(nian)大(da)(da)量買進福特股(gu)(gu)(gu)(gu)票，那一(yi)(yi)(yi)年(nian)(nian)因為(wei)人(ren)們(men)(men)對汽(qi)車制(zhi)造業失望使(shi)得(de)汽(qi)車板快的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)價(jia)下跌到每股(gu)(gu)(gu)(gu)12美元(yuan)(yuan)(yuan)。一(yi)(yi)(yi)年(nian)(nian)內他(ta)以(yi)(yi)低(di)于14美元(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)(de)平均價(jia)格購進了(le)1230萬美元(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)(de)汽(qi)車股(gu)(gu)(gu)(gu)。三(san)(san)年(nian)(nian)后股(gu)(gu)(gu)(gu)價(jia)上升到50美元(yuan)(yuan)(yuan)，給(gei)溫(wen)莎(sha)基金(jin)帶來5億美元(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)(de)收入(ru)。

1980年(nian)，賓夕法尼亞(ya)大學請求(qiu)約翰?內(nei)夫管理該校的(de)捐(juan)贈基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)。該基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)收入狀況在過(guo)去的(de)幾(ji)十年(nian)中已(yi)經成為94所(suo)高校基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)中最差。約翰?內(nei)夫還是(shi)用他的(de)一貫方(fang)式重新組建了該基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)投資組合，還是(shi)購買低調的(de)、不受(shou)歡(huan)迎的(de)但非(fei)(fei)常便宜的(de)公(gong)司股(gu)票(piao)。一些受(shou)托人反對這一方(fang)式，催促他買進當時看來(lai)非(fei)(fei)常另(ling)人興奮的(de)公(gong)司股(gu)票(piao)。這種偏好，其實也(ye)就(jiu)是(shi)為什么這一基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)過(guo)去表現(xian)極差的(de)原因。然而(er)，約翰?內(nei)夫完全不顧(gu)他們的(de)催促，結(jie)果也(ye)證明約翰?內(nei)夫的(de)選擇(ze)是(shi)對的(de)，賓夕法尼亞(ya)大學的(de)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)在以后的(de)幾(ji)十年(nian)間一躍(yue)為所(suo)有大學基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)前5名。

值得注意的(de)(de)(de)是，約翰(han)?內(nei)夫所屬(shu)的(de)(de)(de)威(wei)靈頓(dun)管(guan)理(li)(li)公(gong)司(si)，自(zi)1992年9月就開始投資(zi)臺灣(wan)股(gu)市，至2001年3月底止，證期會共核準其12件申請案，核準金額達5.67億美(mei)元，由于(yu)約翰(han)?內(nei)夫所建(jian)立的(de)(de)(de)投資(zi)風格(ge)，已被(bei)威(wei)靈頓(dun)管(guan)理(li)(li)公(gong)司(si)其它基金經理(li)(li)人奉為圭臬，因(yin)此，我們可以合理(li)(li)推論，以約翰(han)?內(nei)夫的(de)(de)(de)選(xuan)股(gu)方式所篩選(xuan)出的(de)(de)(de)臺灣(wan)股(gu)票，應是威(wei)靈頓(dun)管(guan)理(li)(li)公(gong)司(si)的(de)(de)(de)投資(zi)標的(de)(de)(de)。

約翰(han)?內夫(fu)和(he)其(qi)他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)偉大投資者一(yi)(yi)樣具(ju)有(you)兩(liang)個(ge)特征：小(xiao)時(shi)后(hou)家(jia)境貧寒，而(er)現(xian)在是一(yi)(yi)個(ge)工(gong)(gong)作狂。約翰(han)?內夫(fu)的(de)(de)(de)(de)繼父不善經(jing)營(ying)(ying)，所(suo)(suo)以(yi)(yi)他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)家(jia)庭總是在貧困中(zhong)掙扎，所(suo)(suo)以(yi)(yi)他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)在很(hen)早就(jiu)下定決(jue)心時(shi)機來(lai)臨時(shi)他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)一(yi)(yi)定要非常(chang)精(jing)明地處理(li)錢財。他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)每星期工(gong)(gong)作60到70個(ge)小(xiao)時(shi)，包括每個(ge)周末工(gong)(gong)作15個(ge)小(xiao)時(shi)。辦公(gong)(gong)(gong)室(shi)他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)集中(zhong)精(jing)神不允許任何打擾(rao)，而(er)且對(dui)(dui)他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)員工(gong)(gong)近(jin)乎苛刻。當(dang)(dang)他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)認為工(gong)(gong)作沒做(zuo)好(hao)時(shi)非常(chang)嚴厲甚(shen)至有(you)些(xie)粗暴。而(er)另一(yi)(yi)方面，他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)也給予員工(gong)(gong)充分的(de)(de)(de)(de)自由對(dui)(dui)他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)們喜(xi)歡的(de)(de)(de)(de)項目參與他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)決(jue)策(ce)過程。約翰(han)?內夫(fu)是一(yi)(yi)位(wei)出色的(de)(de)(de)(de)證券分析師，雖然(ran)近(jin)年(nian)(nian)來(lai)他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)很(hen)少去公(gong)(gong)(gong)司，但最起碼要和(he)公(gong)(gong)(gong)司員工(gong)(gong)進(jin)行(xing)交談(tan)。他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)現(xian)在有(you)一(yi)(yi)個(ge)分析團隊為他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)工(gong)(gong)作，但當(dang)(dang)出現(xian)新股時(shi)，他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)還(huan)是很(hen)有(you)可能領導這一(yi)(yi)項目。當(dang)(dang)他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)和(he)他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)團隊完成工(gong)(gong)作后(hou)，他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)們必須收集所(suo)(suo)有(you)他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)需(xu)要的(de)(de)(de)(de)信息。在將近(jin)35年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)工(gong)(gong)作經(jing)歷中(zhong)，約翰(han)?內夫(fu)已經(jing)買進(jin)或研究了大部分他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)認為值得購買的(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司股票。換句話說，他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)所(suo)(suo)面對(dui)(dui)的(de)(de)(de)(de)問題是如(ru)何更新他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)知(zhi)識而(er)不是從零開始。他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)緊(jin)緊(jin)盯住那(nei)些(xie)股市(shi)中(zhong)不受歡迎(ying)的(de)(de)(de)(de)行(xing)業集團。他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)對(dui)(dui)那(nei)些(xie)本益比非常(chang)低(di)而(er)通常(chang)收益率又很(hen)高的(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司股票很(hen)感興趣。實際上(shang)，約翰(han)?內夫(fu)經(jing)營(ying)(ying)溫莎基金(jin)這么多年(nian)(nian)來(lai)，投資組合的(de)(de)(de)(de)平均本益比是整個(ge)股市(shi)的(de)(de)(de)(de)1/3，而(er)平均收益率為2%或更多。

他(ta)把自己描(miao)繪(hui)成一個“低本(ben)益(yi)比獵手”。然而(er)，和班杰明·葛蘭姆(mu)不同的(de)是，他(ta)考(kao)慮的(de)是公(gong)司(si)根本(ben)性質(zhi)。他(ta)需(xu)要是股價低的(de)好公(gong)司(si)。

約翰(han)?內夫(fu)的選股(gu)標準(zhun)

約翰?內夫準(zhun)堅持的(de)選股(gu)標準(zhun)：

1、健康的資產(chan)負債(zhai)表

2、另人滿意的(de)現金流

3、高于平均水平的股票收益

4、優秀的管理者

5、持續增長的美好前(qian)景

6、頗具吸(xi)引力的產品(pin)或服(fu)務(wu)

7、一(yi)個具有(you)經(jing)營(ying)余地的(de)強勁(jing)市場最(zui)(zui)后(hou)一(yi)條(tiao)是最(zui)(zui)為有(you)趣的(de)一(yi)點。內夫宣稱投資者往(wang)往(wang)傾(qing)向于(yu)把錢花在(zai)高(gao)增(zeng)長的(de)公(gong)司，但公(gong)司股(gu)(gu)票并(bing)沒有(you)繼續(xu)增(zeng)長并(bing)不是公(gong)司本(ben)身經(jing)營(ying)出(chu)了(le)什么問題，而是公(gong)司股(gu)(gu)價(jia)已沒有(you)了(le)增(zeng)長的(de)余地。因此內夫買進的(de)股(gu)(gu)票增(zeng)長率一(yi)般為8%。

約翰．奈夫(John Neff)低本益(yi)比投資法

投資程序

John Neff的投資哲學，偏重價值投資法，他形(xing)容自(zi)己(ji)是【低本益比的射手】選(xuan)股方式堅持以下的基本條件：

良好的(de)資(zi)產負債表

令人滿意的現(xian)金流量

股東(dong)權益報酬率高出(chu)市(shi)場(chang)平均值

有能力的管(guan)理階層

要有滿(man)意的長期(qi)成長遠景

有(you)一項(xiang)以(yi)上極具吸(xi)引力的產品(pin)或服務

有(you)強(qiang)大的市場活(huo)動空間以基本(ben)條件選出股(gu)票之后(hou)，則以投資報酬率的一半為買進時(shi)本(ben)益比的標準。

大師選股報告(gao)的使(shi)用方法

由于(yu)John Neff的選股(gu)程序中只有(you)1-3項是由客(ke)觀的統(tong)計(ji)數字組成，4-6項則依(yi)投資(zi)者個人的了解(jie)主(zhu)觀判斷，本系統(tong)提供以下程序：

1、選股標準：

負債(zhai)比例小于樣(yang)本平均值

速動比例大于市場平均值

每股現金(jin)流量大于市(shi)場平均值

股東(dong)權益報(bao)酬率大于市場平(ping)均值

2、買進標準：本(ben)益比

約翰?內夫低(di)知(zhi)名度成長股選股法則

約翰?內夫在管理(li)先鋒溫(wen)莎基金時，獨創衡量式參與(Measured Participation)的投資思考程序，因此，在選(xuan)股(gu)方法(fa)上，不(bu)同類型的股(gu)票，有不(bu)同的篩選(xuan)標準(zhun)，本模型是針對『低知(zhi)名度成(cheng)長股(gu)』的標準(zhun)。

預估成長率為(wei)12到20%。

本(ben)益比為(wei)個位(wei)數(shu)，達(da)盈余的(de)6至9倍。

在明(ming)確的(de)成長領域(yu)中，居主宰(zai)或舉足輕(qing)重的(de)地位。

容易了解的行業。

歷史盈余成(cheng)長記錄完美，達(da)兩位(wei)數。

股東權益(yi)報(bao)酬(chou)率突(tu)出(chu)

資(zi)本雄厚、純(chun)益(yi)高(gao)、機(ji)構投資(zi)人會考慮投資(zi)。

大部份情況中，收益率為2至(zhi)3.5%。

華(hua)爾街上有(you)人注意，但此點不見得必要。

大師選股報告的使用方法

由于約翰?內夫的(de)選(xuan)股標準，其中一部份牽涉主(zhu)觀(guan)判斷，本系統只選(xuan)取可以數(shu)量化比較的(de)部份做為選(xuan)股標準。

1、選股標準:

過去5年平均盈余成長率>10%。

最近四季(ji)股東權益報酬率>市場平均(jun)值。

最(zui)近四季純益率>市場平均值。

預估盈余成長(chang)率在12%至50%之間(jian)。

最(zui)近一期股息收益率低(di)于3.5%。

預估本益比小于10倍。

2、數據使用限制:

因John Neff部(bu)份選(xuan)股標準在使用時(shi)可(ke)能有所限制(zhi)，因此，本系統(tong)將部(bu)份標準的常(chang)數項改為(wei)可(ke)變(bian)量，會(hui)員可(ke)更改變(bian)量之值，以利選(xuan)股作(zuo)業之進(jin)行。

本選股條件極為嚴(yan)格，原選股標(biao)準中預估(gu)盈余(yu)成(cheng)長(chang)率介于12%至(zhi)(zhi)20%；經(jing)本系統觀(guan)察長(chang)期以來之資料，將此(ci)預估(gu)值修改為12%至(zhi)(zhi)50%，以符(fu)合 國(guo)內(nei)股特(te)性。

約(yue)翰?內(nei)夫分析上市公司(si)

美國價值派投資大師(shi)約翰?內夫，就曾有(you)過(guo)這樣(yang)一(yi)個投資經(jing)歷(li)。他在分析(xi)一(yi)家名(ming)為(wei)“布林(lin)頓外(wai)套(tao)”的折(zhe)扣連鎖公司的股票(piao)時(shi)，讓(rang)妻子和女(nv)兒作實(shi)地(di)(di)調查，意外(wai)的是母(mu)女(nv)倆(lia)竟(jing)然一(yi)次買回了(le)(le)三件外(wai)套(tao)，并稱贊那(nei)家公司的商品物(wu)美價廉。聽了(le)(le)她們的講述后(hou)，約翰?內夫果斷地(di)(di)買下了(le)(le)50萬股該公司的股票(piao)，日后(hou)這些股票(piao)大漲，讓(rang)他狠狠地(di)(di)賺了(le)(le)一(yi)筆。

像這種(zhong)通(tong)過身邊小事而發現投資機會的案(an)例，在大師們的投資生涯中并不(bu)鮮見。

約翰?內夫十分注(zhu)重股市(shi)中市(shi)盈率的(de)對比分析,他認(ren)為(wei)要從七個方面(mian)看任何一家上市(shi)公司:

1、企(qi)業(ye)規(gui)模方面,一(yi)般要(yao)求(qiu)公(gong)(gong)司(si)收入、市(shi)值(zhi)等方面具備較(jiao)大的(de)規(gui)模。因為規(gui)模在一(yi)定程度上(shang)能(neng)反映公(gong)(gong)司(si)的(de)行業(ye)地位、品牌資源等；此外,大中型(xing)的(de)公(gong)(gong)司(si)在虧損后東山(shan)再起(qi)的(de)機會較(jiao)大。如(ru)在美國市(shi)場上(shang),就有市(shi)值(zhi)至少在50億以上(shang)的(de)要(yao)求(qiu)。

2、企(qi)業經(jing)營(ying)層(ceng)面,主(zhu)要有幾(ji)個(ge)方面,如(ru)企(qi)業安全性方面,要求現金流(liu)健康；具有一(yi)定(ding)的盈利能力,要求主(zhu)營(ying)業務利潤大于(yu)0,并(bing)且(qie)一(yi)般也不要求必(bi)須有較高的增(zeng)長；財務實力方面,如(ru)償債能力有要求資產(chan)負債率低于(yu)行業水平(ping)等等。

3、價格水(shui)平方面,要(yao)求有合理的價格,一般用低市盈(ying)(ying)率(lv)標(biao)準來選(xuan)取(qu),如市盈(ying)(ying)率(lv)低于市場平均市盈(ying)(ying)率(lv)的40%左右(you)。

4、股息收(shou)益率方(fang)面(mian),持續的(de)股息支(zhi)付水(shui)平是(shi)體現公司長(chang)期價(jia)(jia)值的(de)一(yi)個方(fang)面(mian),如果(guo)股票價(jia)(jia)格下跌,高股息率將(jiang)彌補(bu)一(yi)部分損失(shi)。

5、盈(ying)利增(zeng)長(chang)率方面,大(da)多數對(dui)此(ci)要求(qiu)不高。有的還對(dui)此(ci)有一定限制,如(ru)未來幾年盈(ying)利預測負增(zeng)長(chang)或0增(zeng)長(chang),大(da)于5%即不合格。

6、投資情緒方(fang)面,如跟(gen)蹤分析師的情緒指(zhi)數,可要求小于(yu)0,大于(yu)2即不合格(ge),這顯示,大多數價(jia)值股(gu)并非分析師看好的股(gu)票。

7、投資預(yu)(yu)期方面,如要(yao)求(qiu)盈(ying)利(li)預(yu)(yu)測(ce)被不斷調低,或維持不變；最(zui)近一次公布的盈(ying)利(li)低于市場預(yu)(yu)期。

對于價(jia)值型(xing)股(gu)(gu)票(piao),我們從(cong)兩個方(fang)面去尋找。一是從(cong)我們跟(gen)蹤的(de)8種(zhong)價(jia)值型(xing)選股(gu)(gu)策略組合中去尋找；二(er)是從(cong)具有行業地位、品牌價(jia)值、資源(yuan)優勢的(de)公司中尋找前期因盈利下降導致股(gu)(gu)價(jia)大幅下跌的(de)股(gu)(gu)票(piao),此類(lei)股(gu)(gu)票(piao)的(de)典型(xing)特征(zheng)是市凈率處于較低水平。