上(shang)市公司(si)私有化是什么意(yi)思

所謂私有化（Privatition），是指由上市公司大股(gu)東作(zuo)為(wei)(wei)(wei)(wei)收(shou)購(gou)建(jian)議者所發動(dong)的(de)收(shou)購(gou)活(huo)動(dong)，目的(de)是(shi)(shi)要全數買(mai)回(hui)小股(gu)東手(shou)上(shang)的(de)股(gu)份，買(mai)回(hui)后撤(che)銷(xiao)這間公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的(de)上(shang)市(shi)資格，變為(wei)(wei)(wei)(wei)大股(gu)東本身(shen)的(de)私(si)人(ren)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)。是(shi)(shi)資本市(shi)場一(yi)類特(te)殊的(de)并購(gou)操作(zuo)；與(yu)其(qi)他并購(gou)操作(zuo)的(de)最(zui)大區別，就(jiu)是(shi)(shi)它的(de)目標是(shi)(shi)令(ling)被收(shou)購(gou)上(shang)市(shi)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)除牌，由公(gong)(gong)(gong)(gong)眾公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)變為(wei)(wei)(wei)(wei)私(si)人(ren)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)。私(si)有(you)化以(yi)后，公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)可以(yi)不(bu)(bu)再按照SEC的(de)要求來做定期信息披露，企業的(de)法律(lv)咨(zi)詢費用(yong)、審計費用(yong)都(dou)可以(yi)適當(dang)減少(shao)，而(er)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)高層和大股(gu)東施展動(dong)作(zuo)也可以(yi)少(shao)了阻礙。當(dang)市(shi)值(zhi)不(bu)(bu)能準確反映公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的(de)價(jia)值(zhi)時，私(si)有(you)化可以(yi)讓公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)行為(wei)(wei)(wei)(wei)不(bu)(bu)再以(yi)股(gu)價(jia)為(wei)(wei)(wei)(wei)中心，而(er)是(shi)(shi)依據(ju)現(xian)金流等因素來做出決(jue)策，可以(yi)提高公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)在股(gu)市(shi)外其(qi)他市(shi)場的(de)融資能力(li)(li)，公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)治(zhi)理會(hui)更加(jia)靈活(huo)。公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)可以(yi)致力(li)(li)于長期目標，而(er)不(bu)(bu)是(shi)(shi)常常為(wei)(wei)(wei)(wei)短(duan)期符合市(shi)場預期而(er)煩惱。公(gong)(gong)(gong)(gong)眾監管少(shao)了，一(yi)些敏感(gan)信息也可以(yi)不(bu)(bu)必要披露。

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補充：簡單說(shuo)就是：控權股東全數買(mai)入其他小股東的(de)股份。可以理(li)解為主動尋求退市的(de)過程。

私(si)有化在美(mei)國的(de)第一次大規模(mo)涌現(xian)，是(shi)在20世紀70年(nian)代初。當時(shi)美(mei)國股市蕭條(tiao)，股價大跌，而這一下跌并(bing)不是(shi)因為公司利潤下降造成的(de)，這使得很多公司的(de)股票市值被嚴(yan)重低估。

通常使(shi)用going private一詞來指(zhi)代“私有化”行為(wei)，SEC制(zhi)定的規(gui)則13e-3(rule 13e-3)中使(shi)用了(le)going private transaction一詞。（根據顏炳杰《美國上市(shi)公司私有化相關(guan)法律(lv)問(wen)題》）

上市公司為什么要私有化

hotashang：私有化的原因有很(hen)多，例如(ru)：

(1)公司戰略、架構的調整與重構

盛(sheng)大(da)的(de)(de)(de)私(si)有化后(hou)，陳(chen)天(tian)橋將有更(geng)多時間思考盛(sheng)大(da)未來。陳(chen)天(tian)橋一直希望構建娛(yu)樂帝國，擺(bai)脫對(dui)單一網(wang)游業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)的(de)(de)(de)依(yi)賴，但多年(nian)來整合收購的(de)(de)(de)公(gong)司(si)，業(ye)(ye)(ye)績并不(bu)理想(xiang)，包括盛(sheng)大(da)文學(xue)、酷(ku)6等都在(zai)持續虧損(sun)，反而(er)(er)需(xu)要游戲業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)不(bu)斷輸血。而(er)(er)作為(wei)(wei)上市(shi)公(gong)司(si)，盛(sheng)大(da)面臨著來自(zi)美國資(zi)本市(shi)場(chang)巨(ju)大(da)的(de)(de)(de)業(ye)(ye)(ye)績壓力(li)。一方面，盛(sheng)大(da)文學(xue)、酷(ku)6網(wang)已有業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)虧損(sun)持續放大(da)，另一方面，新(xin)啟動業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)前(qian)期(qi)需(xu)要巨(ju)大(da)的(de)(de)(de)資(zi)金(jin)投入作支撐，因此盛(sheng)大(da)需(xu)要游戲業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)不(bu)斷向這些業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)輸血。由(you)此帶來的(de)(de)(de)結果是，從2010年(nian)開(kai)始的(de)(de)(de)近六(liu)個季度，盛(sheng)大(da)整體運營利潤率不(bu)斷下降(jiang)，盛(sheng)大(da)2011年(nian)Q2營業(ye)(ye)(ye)利潤(GAAP)為(wei)(wei)8280萬元人民(min)(min)幣，同比降(jiang)63.43%，環比降(jiang)44.09%；營業(ye)(ye)(ye)利潤(非GAAP)為(wei)(wei)1.38億元人民(min)(min)幣。而(er)(er)作為(wei)(wei)上市(shi)公(gong)司(si)，盛(sheng)大(da)的(de)(de)(de)業(ye)(ye)(ye)績壓力(li)也隨之升溫，資(zi)本市(shi)場(chang)不(bu)可能長期(qi)容(rong)忍孵化業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)所帶來的(de)(de)(de)虧損(sun)、利潤率低、盈(ying)利空間有限(xian)等不(bu)確定(ding)性因素。私(si)有化退(tui)市(shi)后(hou)，陳(chen)天(tian)橋也許不(bu)必再苦于每個季度的(de)(de)(de)業(ye)(ye)(ye)績指(zhi)標是否完成，而(er)(er)能夠更(geng)加(jia)專心(xin)、更(geng)加(jia)自(zi)由(you)的(de)(de)(de)放手勾勒娛(yu)樂版圖。

補充(chong)：的(de)私有(you)化，應(ying)該也主要是這個原因，其B2B業務的(de)轉(zhuan)(zhuan)型，簡(jian)單理解(jie)就是從會員費模式(shi)向按效果付(fu)費模式(shi)轉(zhuan)(zhuan)變。除了業績壓力，應(ying)該還(huan)有(you)一個考慮：退市之后不必再向外公布(bu)自(zi)己的(de)戰略意(yi)圖(tu)及財務數(shu)據。

(2)在美國市場估值不高

2011年(nian)的海外資本(ben)(ben)市(shi)(shi)場，數(shu)支中(zhong)概股(gu)(gu)受遭(zao)做空機(ji)構欺詐指控并(bing)遭(zao)獵殺。統(tong)計(ji)顯示，2011年(nian)3月以來(lai)，24家(jia)在(zai)美(mei)上(shang)(shang)市(shi)(shi)的中(zhong)國公(gong)(gong)司(si)遭(zao)遇(yu)審計(ji)師辭職或曝光審計(ji)對(dui)象財務問題，19家(jia)遭(zao)遇(yu)美(mei)國證監會停牌或摘牌。而(er)上(shang)(shang)一年(nian)度，這一數(shu)據僅(jin)為8家(jia)。這意(yi)味著(zhu)，在(zai)美(mei)上(shang)(shang)市(shi)(shi)的中(zhong)國公(gong)(gong)司(si)正在(zai)遭(zao)遇(yu)一場群體(ti)性的誠(cheng)信危(wei)機(ji)。上(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)估(gu)值和股(gu)(gu)價大幅縮水。一些公(gong)(gong)司(si)開始考慮私有(you)化(hua)。2011年(nian)4月15日，同濟堂宣布將被(bei)復(fu)星醫(yi)藥控股(gu)(gu)子公(gong)(gong)司(si)等2家(jia)公(gong)(gong)司(si)并(bing)購(gou)，成為二者全資私有(you)公(gong)(gong)司(si)，終止紐交所(suo)(suo)上(shang)(shang)市(shi)(shi)。2011年(nian)5月21日，中(zhong)消安(an)宣布聯合貝恩資本(ben)(ben)旗下子公(gong)(gong)司(si)以每股(gu)(gu)9美(mei)元(yuan)的價格回購(gou)所(suo)(suo)有(you)的流通(tong)股(gu)(gu)。2011年(nian)8月19日，康鵬化(hua)學宣布，由春華基金(jin)及董事長(chang)楊建華共(gong)同持有(you)的Halogen Ltd對(dui)公(gong)(gong)司(si)的私有(you)化(hua)收購(gou)計(ji)劃已完成。

補(bu)充(chong)：如前所述，美國70年初期第一波大規模私有化的原因便是低(di)估(gu)。

(3)回歸A股

2012年2月20日，海灣資源表示其董事長已通知該公司，Shandong Haoyuan Industrial Group Co.,Ltd.（簡稱(cheng)"SHIG"）與Shandong Ocean Bright Stone Industry Fund Management Co.,Ltd.("Ocean Bright")正在考慮將海灣(wan)資源作為溴鹽工(gong)業鞏固戰(zhan)略(lve)的組(zu)成部分，以(yi)促成SHIG在中國上市，所(suo)以(yi)海灣(wan)資源或(huo)將進行私(si)有化(hua)交易(yi)，來滿足SHIG在中國上市需(xu)要具備的條件。

補(bu)充(chong)：此前有過一些這樣(yang)的(de)案例(li)，例(li)如(ru)中糧(liang)(liang)集團完(wan)成(cheng)鵬(peng)利(li)國際H股(gu)(gu)(gu)私有化后重新進入A股(gu)(gu)(gu)變(bian)身中糧(liang)(liang)地產(chan)（2003年4月(yue)(yue)鵬(peng)利(li)國際退(tui)(tui)市(shi)，2006年4月(yue)(yue)25日，深寶恒（000031）更(geng)名為中糧(liang)(liang)地產(chan)）；“上(shang)實醫藥”H股(gu)(gu)(gu)變(bian)身A股(gu)(gu)(gu)；從新加坡退(tui)(tui)市(shi)回(hui)歸(gui)(gui)A股(gu)(gu)(gu)的(de)南(nan)都電源，第(di)一家(jia)從海外上(shang)市(shi)回(hui)歸(gui)(gui)到A股(gu)(gu)(gu)上(shang)市(shi)的(de)企業是南(nan)都電源(300068.SZ)，南(nan)都電源的(de)主體公司，2000年在新加坡借殼上(shang)市(shi)，2005年退(tui)(tui)市(shi)，2010年初登陸(lu)A股(gu)(gu)(gu)創業板。

(4)高昂的上市運營費用

在美(mei)(mei)國的(de)(de)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)(si)的(de)(de)主體為(wei)滿足(zu)證監會及(ji)納斯達(da)克(ke)市(shi)場(chang)的(de)(de)要(yao)求，需要(yao)定期(qi)或不(bu)(bu)定期(qi)披露公(gong)司(si)(si)的(de)(de)經營及(ji)財務業績，需要(yao)與投資者(zhe)(zhe)保持良好(hao)的(de)(de)關(guan)系(xi)，需要(yao)定期(qi)要(yao)財務報告審(shen)(shen)計及(ji)內部控制審(shen)(shen)計。每年付(fu)給律師、審(shen)(shen)計師、投資者(zhe)(zhe)關(guan)系(xi)顧(gu)問及(ji)其他顧(gu)問費(fei)用不(bu)(bu)下(xia)百萬美(mei)(mei)元，這對(dui)于市(shi)值較小的(de)(de)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)(si)是(shi)不(bu)(bu)堪(kan)重負的(de)(de)。象中能集團退市(shi)就(jiu)有(you)這方面的(de)(de)考(kao)量(liang)。

補充：這個問題我請教了羅(luo)仕證券中國首席代(dai)表(biao)馬(ma)峻，他認為維(wei)持上市公司(si)地位的(de)成本不(bu)會低于(yu)100萬美元(yuan)，大一點的(de)數百萬美元(yuan)。2007年(nian)，tom私(si)有(you)化(hua)退市后，時任CEO湯美娟對(dui)媒體表(biao)示：私(si)有(you)化(hua)每年(nian)將為集團節(jie)約4000萬元(yuan)（按(an)語境，應(ying)是指港幣）的(de)行政費用(yong)，這些費用(yong)包括在美國、香(xiang)港市場的(de)審計費、律師費以及(ji)相關的(de)行政支出(chu)等。（//news.163.com/07/0822/08/3MG5A128000120…）

（5）在美中國概念股受到越來越大的外部壓力，比如證監會、交易所愈加嚴格的監管及要求、做空力量帶來的包括集體訴訟在內的負面影響等等。

2011年(nian)10月29日，泰(tai)富電(dian)(dian)氣在(zai)(zai)紐約召(zhao)開(kai)特別股(gu)東大(da)會，占總(zong)股(gu)本90.7%的(de)(de)(de)(de)股(gu)票支持公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)私(si)(si)(si)(si)有(you)(you)化。去除收(shou)購方(fang)(fang)(fang)所(suo)持股(gu)份，84%的(de)(de)(de)(de)非關聯方(fang)(fang)(fang)投票贊成公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)私(si)(si)(si)(si)有(you)(you)化，僅0.1%的(de)(de)(de)(de)股(gu)東投了反(fan)對(dui)(dui)票。由此(ci)，長達近13個月的(de)(de)(de)(de)泰(tai)富電(dian)(dian)氣私(si)(si)(si)(si)有(you)(you)化正式完成。早在(zai)(zai)2011６月中(zhong)旬，研(yan)究機(ji)(ji)構(gou)香櫞(yuan)(yuan)研(yan)究就質(zhi)疑(yi)泰(tai)富電(dian)(dian)氣在(zai)(zai)巨額貸款協議和財(cai)(cai)務狀(zhuang)況等方(fang)(fang)(fang)面上演“龐氏(shi)騙局”，導致泰(tai)富電(dian)(dian)氣的(de)(de)(de)(de)股(gu)價在(zai)(zai)一(yi)(yi)天之內(nei)暴跌51.17%。盡管公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)多次針對(dui)(dui)質(zhi)疑(yi)展開(kai)回應，但空頭并(bing)未(wei)就此(ci)罷休，此(ci)后又多次質(zhi)疑(yi)泰(tai)富電(dian)(dian)氣私(si)(si)(si)(si)有(you)(you)化的(de)(de)(de)(de)真實性。上周三，一(yi)(yi)位名(ming)為Chimin Sang的(de)(de)(de)(de)博主在(zai)(zai)其博客中(zhong)再度(du)質(zhi)疑(yi)泰(tai)富電(dian)(dian)氣向當局提交的(de)(de)(de)(de)稅務報告真實性，并(bing)宣稱已(yi)買(mai)入泰(tai)富電(dian)(dian)氣的(de)(de)(de)(de)看跌期權(quan)。之后，香櫞(yuan)(yuan)研(yan)究再度(du)質(zhi)疑(yi)泰(tai)富電(dian)(dian)氣缺(que)乏(fa)透明度(du)，以及(ji)公(gong)(gong)(gong)(gong)開(kai)披露的(de)(de)(de)(de)財(cai)(cai)務業(ye)績缺(que)乏(fa)合(he)理的(de)(de)(de)(de)支撐。泰(tai)富電(dian)(dian)氣的(de)(de)(de)(de)退(tui)市(shi)，就不(bu)(bu)需要(yao)(yao)(yao)再面對(dui)(dui)第三方(fang)(fang)(fang)調(diao)查機(ji)(ji)構(gou)的(de)(de)(de)(de)質(zhi)疑(yi)，也不(bu)(bu)需要(yao)(yao)(yao)對(dui)(dui)證券監管機(ji)(ji)構(gou)做出回應。一(yi)(yi)個公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)考(kao)慮(lv)私(si)(si)(si)(si)有(you)(you)化動(dong)機(ji)(ji)在(zai)(zai)通過是復(fu)雜、多方(fang)(fang)(fang)面的(de)(de)(de)(de)。有(you)(you)對(dui)(dui)整個市(shi)場行情的(de)(de)(de)(de)考(kao)慮(lv)，有(you)(you)對(dui)(dui)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)經營的(de)(de)(de)(de)考(kao)慮(lv)，也有(you)(you)對(dui)(dui)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)未(wei)來戰略(lve)規劃的(de)(de)(de)(de)考(kao)量。而以上提到的(de)(de)(de)(de)私(si)(si)(si)(si)有(you)(you)化的(de)(de)(de)(de)動(dong)機(ji)(ji)是中(zhong)概(gai)股(gu)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)選擇(ze)私(si)(si)(si)(si)有(you)(you)化時主要(yao)(yao)(yao)考(kao)量的(de)(de)(de)(de)要(yao)(yao)(yao)素。

上市公司私有化的方式

在美國上市的公(gong)司，有以下三種方式(shi)

（1）長式(shi)合并路(lu)徑，由大股東直接與目(mu)(mu)標(biao)公司合并，或由大股東先設(she)立一(yi)個全資子公司，然后(hou)通過(guo)該子公司與目(mu)(mu)標(biao)公司進行合并。在合并協議(yi)中通常會(hui)規定，小股東放棄目(mu)(mu)標(biao)公司股份后(hou)所獲的對價為現金(jin)或是債(zhai)券(quan)、可(ke)贖回優先股等。（根據顏炳杰(jie)《美國上(shang)市公司私(si)有化相關法律問題》）盛大所采取的就是這種方式(shi)。

（2）要約收購(gou)&簡易(yi)合并(bing)，通(tong)(tong)常的(de)(de)操(cao)作分為兩個步(bu)(bu)驟，第(di)一(yi)步(bu)(bu)是(shi)大股(gu)(gu)東通(tong)(tong)過要約收購(gou)獲得(de)足夠多的(de)(de)股(gu)(gu)份(fen)，使其控制的(de)(de)股(gu)(gu)份(fen)達到目標公司(si)總股(gu)(gu)份(fen)的(de)(de)90%以上(shang)；第(di)二(er)步(bu)(bu)進(jin)行一(yi)個簡易(yi)合并(bing)，合并(bing)決(jue)(jue)議中(zhong)規定，小股(gu)(gu)東放棄目標公司(si)股(gu)(gu)份(fen)后所獲的(de)(de)對價為現金或是(shi)債(zhai)券、可贖回優先股(gu)(gu)。該簡易(yi)合并(bing)只需要母公司(si)董事(shi)會作出決(jue)(jue)議即可實施，不需要母、子公司(si)的(de)(de)股(gu)(gu)東大會決(jue)(jue)議通(tong)(tong)過。（根據顏炳杰《美(mei)國上(shang)市公司(si)私有化相關(guan)法律問題》）

（3）反向(xiang)(xiang)股(gu)(gu)(gu)份(fen)分(fen)(fen)割：公司還可以(yi)采取反向(xiang)(xiang)股(gu)(gu)(gu)份(fen)分(fen)(fen)割的方式(shi)縮減登記的股(gu)(gu)(gu)東人(ren)(ren)數，使得股(gu)(gu)(gu)東人(ren)(ren)數低于SEC的要求，從而無需繼續遞交信息(xi)披露報告。如果并購方在公司的權益大(da)于其(qi)他任(ren)何非關聯股(gu)(gu)(gu)東，并購方可以(yi)實行反向(xiang)(xiang)股(gu)(gu)(gu)份(fen)分(fen)(fen)割，發行新的股(gu)(gu)(gu)票(piao)，合并之前幾份(fen)舊(jiu)的股(gu)(gu)(gu)票(piao)，同時，這(zhe)一份(fen)新的股(gu)(gu)(gu)票(piao)數額將超過最大(da)的非關聯股(gu)(gu)(gu)東持有的權益。

香港的情況有一些差別，有兩種方式：收購或(huo)協議安排

（1）收(shou)(shou)購（類似(si)于要約收(shou)(shou)購&簡易合并）：控(kong)權(quan)股(gu)(gu)(gu)東可向所(suo)有(you)股(gu)(gu)(gu)東提(ti)(ti)出全(quan)面收(shou)(shou)購的(de)(de)(de)建議(yi)，以(yi)收(shou)(shou)購他們的(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)份。如(ru)果被(bei)收(shou)(shou)購的(de)(de)(de)公(gong)司(si)在香港注(zhu)冊成立，當控(kong)權(quan)股(gu)(gu)(gu)東(包括(kuo)與他一致行動的(de)(de)(de)人(ren)士(shi))累計取得在提(ti)(ti)出收(shou)(shou)購建議(yi)時可接納建議(yi)的(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)份以(yi)價值(zhi)計的(de)(de)(de)90%時，他便有(you)權(quan)可以(yi)選擇強制收(shou)(shou)購余下(xia)的(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)份。如(ru)被(bei)收(shou)(shou)購的(de)(de)(de)公(gong)司(si)在外(wai)國(guo)注(zhu)冊成立，控(kong)權(quan)股(gu)(gu)(gu)東則須(xu)根據當地有(you)關(guan)法例行事。

（2）協(xie)議安排(pai)：控(kong)權(quan)股(gu)(gu)東(dong)(dong)會要求公司向股(gu)(gu)東(dong)(dong)提(ti)出(chu)協(xie)議安排(pai)，建議注銷(xiao)所(suo)有小股(gu)(gu)東(dong)(dong)持有的股(gu)(gu)份。有關的協(xie)議安排(pai)必須根據公司成立(li)所(suo)在地的公司法(fa)執行，并(bing)由所(suo)有股(gu)(gu)東(dong)(dong)投票決定。如協(xie)議獲得通過，協(xie)議對所(suo)有股(gu)(gu)東(dong)(dong)均(jun)具(ju)約束力。小股(gu)(gu)東(dong)(dong)所(suo)持有的股(gu)(gu)份將被注銷(xiao)，而控(kong)權(quan)股(gu)(gu)東(dong)(dong)將因此持有該(gai)公司100%的投票權(quan)。采取的就是這種方式。

上市公司私有化流程

hotashang：大致如下：收(shou)購(gou)方(fang)委任財務(wu)(wu)顧(gu)問、法律(lv)(lv)顧(gu)問——目(mu)標(biao)公(gong)司(si)宣布收(shou)到或接受收(shou)購(gou)要約(yue)——目(mu)標(biao)公(gong)司(si)成立(li)特別委員會(hui)(hui)——特別委員會(hui)(hui)委任財務(wu)(wu)顧(gu)問、法律(lv)(lv)顧(gu)問——收(shou)購(gou)方(fang)設立(li)并(bing)購(gou)母公(gong)司(si)與(yu)并(bing)購(gou)子(zi)公(gong)司(si)——目(mu)標(biao)公(gong)司(si)與(yu)收(shou)購(gou)方(fang)的并(bing)購(gou)子(zi)公(gong)司(si)簽(qian)訂并(bing)購(gou)協議——向證監(jian)會(hui)(hui)提(ti)交表格13E-3——召(zhao)開臨(lin)時股東大會(hui)(hui)(Extraordinary General Meeting of Shareholders)——股東大會(hui)(hui)投票通過并(bing)購(gou)——私有化完成，股票停止(zhi)交易，退市結(jie)束；

補充：

筆者也(ye)(ye)向羅(luo)仕證券中國首席代表(biao)(biao)馬峻請教過(guo)流程(cheng)的問題，他補充道，在(zai)(zai)特別委(wei)員(yuan)會(hui)委(wei)任財務顧問和法律顧問之(zhi)后，財務顧問會(hui)出公平(ping)性意見，也(ye)(ye)可(ke)能(neng)還(huan)有(you)個詢(xun)價(jia)的過(guo)程(cheng)(go-shop)——董(dong)事會(hui)和賣方達(da)成(cheng)協議(yi)（或者否(fou)決，或者重新(xin)談一個價(jia)格(ge)，美(mei)國跟香港(gang)不一樣，在(zai)(zai)香港(gang)，一年內(nei)是不能(neng)重新(xin)定(ding)價(jia)的，但美(mei)國可(ke)以），之(zhi)后再向SEC提交(jiao)13E-3表(biao)(biao)格(ge)，SEC會(hui)審核(he)(he)，有(you)時候會(hui)要求補充一些文件，也(ye)(ye)許會(hui)有(you)三(san)四(si)輪來回。在(zai)(zai)獲得(de)SEC審核(he)(he)之(zhi)后，公司要向全體(ti)股(gu)(gu)東(dong)(dong)寄出股(gu)(gu)東(dong)(dong)代理委(wei)托書14A。文件發出和股(gu)(gu)東(dong)(dong)大會(hui)召開之(zhi)間(jian)通常間(jian)隔20天(tian)，給股(gu)(gu)東(dong)(dong)有(you)時間(jian)考慮是否(fou)接受要約(yue)。

綜上所述，流(liu)程大致是：

收購(gou)(gou)(gou)方委任(ren)財務(wu)顧(gu)問(wen)(wen)、法(fa)(fa)律顧(gu)問(wen)(wen)——目標公司(si)宣布(bu)收到不具約(yue)束力的收購(gou)(gou)(gou)意向——目標公司(si)成立特別(bie)委員會(hui)(hui)——特別(bie)委員會(hui)(hui)委任(ren)財務(wu)顧(gu)問(wen)(wen)、法(fa)(fa)律顧(gu)問(wen)(wen)——收購(gou)(gou)(gou)方設(she)立并購(gou)(gou)(gou)母(mu)公司(si)與并購(gou)(gou)(gou)子(zi)公司(si)——投(tou)行(xing)出公平性意見——董事會(hui)(hui)和(he)賣(mai)方達成協議（或(huo)者(zhe)否決，或(huo)者(zhe)重新談一個價格(ge)）——向證監(jian)會(hui)(hui)提(ti)交表格(ge)13E-3——同時向股(gu)東發放收購(gou)(gou)(gou)文件——（間隔20天）——召開臨時股(gu)東大(da)會(hui)(hui)——股(gu)東大(da)會(hui)(hui)投(tou)票通過（或(huo)否決）并購(gou)(gou)(gou)——私有(you)化完成，股(gu)票停(ting)止交易(yi)，退市結束（或(huo)投(tou)票沒通過，私有(you)化失(shi)敗）

以(yi)上應該(gai)是長式(shi)合并路(lu)徑(jing)這種方式(shi)的(de)流程。

小股東能做什么

對于同意(yi)接(jie)受私(si)有(you)化(hua)要約(yue)的小股東：投票(piao)；或(huo)者什么也不(bu)做，等著股票(piao)換成(cheng)錢(qian)（除非私(si)有(you)化(hua)失敗，所(suo)以如果強烈希(xi)望(wang)私(si)有(you)化(hua)成(cheng)功(gong)，還是去投票(piao)）。

而不同意的小股東有兩條路：投反對票和起訴，但(dan)主要是投票。

先看(kan)香港(gang)的(de)協議安排方式，香港(gang)證監(jian)會(hui)的(de)網站(zhan)上是這樣寫的(de)：

“擬(ni)被私(si)(si)有(you)(you)(you)(you)化(hua)(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)司(si)(si)(si)必須(xu)就私(si)(si)有(you)(you)(you)(you)化(hua)(hua)建議向股(gu)(gu)(gu)東發(fa)出(chu)公(gong)布(bu)。小(xiao)(xiao)股(gu)(gu)(gu)東隨(sui)后會(hui)收到一份通(tong)(tong)(tong)函(通(tong)(tong)(tong)常于21日內)，解(jie)釋(shi)有(you)(you)(you)(you)關私(si)(si)有(you)(you)(you)(you)化(hua)(hua)對(dui)(dui)他(ta)們的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)影響、私(si)(si)有(you)(you)(you)(you)化(hua)(hua)計(ji)劃的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)預期時(shi)間(jian)表(biao)(biao)(biao)、獨立(li)董事局委(wei)員會(hui)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)意(yi)(yi)(yi)見(jian)(jian)、獨立(li)財(cai)(cai)務(wu)顧問的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)意(yi)(yi)(yi)見(jian)(jian)，以及(ji)公(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)財(cai)(cai)務(wu)資料。如私(si)(si)有(you)(you)(you)(you)化(hua)(hua)以協(xie)議安(an)排方式進(jin)行，通(tong)(tong)(tong)函更須(xu)附有(you)(you)(you)(you)召開股(gu)(gu)(gu)東大會(hui)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)通(tong)(tong)(tong)告。然后，擬(ni)被私(si)(si)有(you)(you)(you)(you)化(hua)(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)司(si)(si)(si)要(yao)(yao)符合(he)(he)(he)(he)公(gong)司(si)(si)(si)成立(li)所(suo)在(zai)地的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)《公(gong)司(si)(si)(si)收購(gou)及(ji)合(he)(he)(he)(he)并守則》和公(gong)司(si)(si)(si)法(fa)(fa)訂(ding)明的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)票(piao)(piao)(piao)(piao)規(gui)定。以香港(gang)成立(li)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)上(shang)市公(gong)司(si)(si)(si)為例，除了(le)要(yao)(yao)符合(he)(he)(he)(he)香港(gang)法(fa)(fa)例的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)票(piao)(piao)(piao)(piao)規(gui)定外(wai)，《公(gong)司(si)(si)(si)收購(gou)及(ji)合(he)(he)(he)(he)并守則》亦要(yao)(yao)求(qiu)私(si)(si)有(you)(you)(you)(you)化(hua)(hua)安(an)排須(xu)獲得以投(tou)(tou)(tou)票(piao)(piao)(piao)(piao)權(quan)(quan)(quan)(quan)計(ji)算，最(zui)少(shao)75%出(chu)席(xi)股(gu)(gu)(gu)東大會(hui)及(ji)投(tou)(tou)(tou)票(piao)(piao)(piao)(piao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)無利(li)(li)害(hai)關系股(gu)(gu)(gu)東(意(yi)(yi)(yi)指所(suo)持股(gu)(gu)(gu)份為控(kong)權(quan)(quan)(quan)(quan)股(gu)(gu)(gu)東及(ji)與他(ta)一致行動(dong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)人(ren)(ren)(ren)士(shi)持有(you)(you)(you)(you)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)份以外(wai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)份)或他(ta)們的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)代表(biao)(biao)(biao)通(tong)(tong)(tong)過(guo)，以及(ji)不(bu)(bu)得有(you)(you)(you)(you)超過(guo)以投(tou)(tou)(tou)票(piao)(piao)(piao)(piao)權(quan)(quan)(quan)(quan)計(ji)算，所(suo)有(you)(you)(you)(you)無利(li)(li)害(hai)關系股(gu)(gu)(gu)東的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)10%投(tou)(tou)(tou)票(piao)(piao)(piao)(piao)反對(dui)(dui)”。以為例，遵(zun)循的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)(shi)開曼群島公(gong)司(si)(si)(si)法(fa)(fa)，其中(zhong)第86條寫(xie)到某種類型(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)債(zhai)權(quan)(quan)(quan)(quan)人(ren)(ren)(ren)或股(gu)(gu)(gu)東親自或通(tong)(tong)(tong)過(guo)其代理人(ren)(ren)(ren)出(chu)席(xi)了(le)會(hui)議并進(jin)行了(le)投(tou)(tou)(tou)票(piao)(piao)(piao)(piao)，不(bu)(bu)少(shao)于75%同(tong)意(yi)(yi)(yi)，即對(dui)(dui)其他(ta)股(gu)(gu)(gu)東也有(you)(you)(you)(you)約束力，沒(mei)有(you)(you)(you)(you)提(ti)到不(bu)(bu)能有(you)(you)(you)(you)超過(guo)10%的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)反對(dui)(dui)票(piao)(piao)(piao)(piao)。不(bu)(bu)過(guo)按在(zai)公(gong)告里寫(xie)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)票(piao)(piao)(piao)(piao)規(gui)則，跟香港(gang)證(zheng)監會(hui)舉的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)香港(gang)公(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)例子比較相近(jin)，同(tong)樣規(gui)定了(le)不(bu)(bu)能有(you)(you)(you)(you)超過(guo)10%的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)反對(dui)(dui)票(piao)(piao)(piao)(piao)，只是(shi)(shi)(shi)有(you)(you)(you)(you)很小(xiao)(xiao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)差異(yi)。提(ti)出(chu)要(yao)(yao)約之時(shi)，集(ji)團及(ji)其一致行動(dong)人(ren)(ren)(ren)共有(you)(you)(you)(you)上(shang)市公(gong)司(si)(si)(si)73.45%的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)份，獨立(li)股(gu)(gu)(gu)東持股(gu)(gu)(gu)26.55%，73.45%的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)份中(zhong)包括了(le)此前向一小(xiao)(xiao)批(pi)個別人(ren)(ren)(ren)士(shi)（馬云、蔡崇信(xin)等）發(fa)行0.48%的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)優先股(gu)(gu)(gu)，按照的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)告，這一部分(fen)也是(shi)(shi)(shi)屬(shu)于收購(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)計(ji)劃股(gu)(gu)(gu)份，也是(shi)(shi)(shi)有(you)(you)(you)(you)投(tou)(tou)(tou)票(piao)(piao)(piao)(piao)權(quan)(quan)(quan)(quan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，但他(ta)們放棄了(le)。也就是(shi)(shi)(shi)說，有(you)(you)(you)(you)權(quan)(quan)(quan)(quan)對(dui)(dui)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)私(si)(si)有(you)(you)(you)(you)化(hua)(hua)要(yao)(yao)約進(jin)行投(tou)(tou)(tou)票(piao)(piao)(piao)(piao)表(biao)(biao)(biao)決的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)(shi)26.55%+0.48%=27.03%（要(yao)(yao)約人(ren)(ren)(ren)及(ji)其一致行動(dong)沒(mei)有(you)(you)(you)(you)投(tou)(tou)(tou)票(piao)(piao)(piao)(piao)權(quan)(quan)(quan)(quan)）。

投(tou)(tou)票(piao)當天(tian)，如果親自或派代表出(chu)(chu)席的(de)(de)股東(dong)之中，以(yi)投(tou)(tou)票(piao)權計算不少于75%（出(chu)(chu)席者的(de)(de)75%）投(tou)(tou)了贊成票(piao)，而(er)且反對票(piao)不超過擁有表決權的(de)(de)股東(dong)的(de)(de)10%，即所有股權的(de)(de)2.703%（27.03%的(de)(de)10%），那么私有化要約就(jiu)通過了。這兩(liang)個條件之中的(de)(de)任何(he)一條不滿足(zu)，就(jiu)失敗了。

如果投票通過，那(nei)么“對所有(you)股(gu)東都具約束力，你必須(xu)接受該私有(you)化建議。你的(de)股(gu)票將會被自(zi)動注銷，并會根據私有(you)化建議中的(de)條款取得(de)應得(de)的(de)代(dai)價(jia)”（據香(xiang)港證監會網站）。

有(you)(you)(you)報道稱“中(zhong)小散(san)戶(hu)如果看好公(gong)司的(de)(de)(de)(de)(de)長期(qi)發(fa)展(zhan)，不打算(suan)將手(shou)頭(tou)股票賣給“要(yao)約(yue)人(ren)”，也可以繼(ji)續持有(you)(you)(you)，進(jin)入一(yi)個(ge)類(lei)似大陸三板(ban)市(shi)場的(de)(de)(de)(de)(de)市(shi)場進(jin)行(xing)交易”。這種說法是不對的(de)(de)(de)(de)(de)。美國(guo)股市(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)情況，請教了(le)羅仕證券中(zhong)國(guo)首席(xi)代表馬峻(jun)，他說：“股東大會投票，有(you)(you)(you)的(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)司會要(yao)求少(shao)數股東里的(de)(de)(de)(de)(de)多數通(tong)過，有(you)(you)(you)的(de)(de)(de)(de)(de)只(zhi)要(yao)求簡單多數，這跟每個(ge)公(gong)司注冊地、公(gong)司章程(cheng)和特別委員會的(de)(de)(de)(de)(de)要(yao)求有(you)(you)(you)關(guan)系”。

曾經(jing)有(you)(you)(you)(you)報道寫“根據SEC規定，上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司要(yao)實(shi)現(xian)私(si)有(you)(you)(you)(you)化，必須要(yao)有(you)(you)(you)(you)超(chao)過(guo)(guo)50%以(yi)上(shang)(shang)的(de)(de)流通股(gu)(gu)股(gu)(gu)東(dong)投票贊同”，我(wo)在SEC的(de)(de)涉及私(si)有(you)(you)(you)(you)化的(de)(de)rule 13e-3中沒有(you)(you)(you)(you)看(kan)到這(zhe)樣的(de)(de)描述，我(wo)詢問了(le)記(ji)者，她(ta)是(shi)聽(ting)泰富(fu)電氣的(de)(de)律師講的(de)(de)，也(ye)許是(shi)來自(zi)這(zhe)一條(tiao)(tiao)：“特(te)拉華州(zhou)《普通公(gong)司法》在第(di)251條(tiao)(tiao)對長式合并(bing)做了(le)一般性的(de)(de)規定，如進行(xing)合并(bing)需要(yao)經(jing)過(guo)(guo)雙方董事會的(de)(de)批準(zhun)，以(yi)及全(quan)體具(ju)有(you)(you)(you)(you)表決權股(gu)(gu)份的(de)(de)半數通過(guo)(guo)等。第(di)262條(tiao)(tiao)還為(wei)反對長式合并(bing)及不滿(man)意合并(bing)價格的(de)(de)股(gu)(gu)東(dong)提供了(le)評估請求權救濟(appraisal)”。（據顏炳杰《美國上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司私(si)有(you)(you)(you)(you)化相關法律問題》）

對于要(yao)約收(shou)購&簡(jian)易合并這樣的(de)(de)流程，由于沒(mei)有(you)投票(piao)這個過程，小股東(dong)沒(mei)有(you)選擇的(de)(de)余地(di)，如何保證(zheng)公平，我(wo)沒(mei)查到相(xiang)關的(de)(de)法規(gui)，我(wo)寫email請教了香港證(zheng)監會(hui)，不(bu)過他們的(de)(de)回答是：“牽涉到在香港法律下(xia)當某些特定條件(jian)達成時所容許(xu)的(de)(de)一(yi)個機(ji)制”，不(bu)會(hui)做出評論。

上市公司私有化溢價情況

根據(ju)羅(luo)仕(shi)證券的研(yan)究(jiu)報告(gao)，最近(jin)26個已經宣布（或已經完成或放棄）的中(zhong)概私有化項目，平均溢價為47%，其中(zhong)位值為25%。

根(gen)據彭博的(de)數(shu)據統計，在過(guo)去10年中，交(jiao)易額超過(guo)10億(yi)美金的(de)56宗已經(jing)完成或者正在申請(qing)的(de)互(hu)聯網公司回(hui)購(gou)中，平(ping)均(jun)溢價為29%。香港(gang)聯交(jiao)所過(guo)去3年中，上市公司私有化通常是最后十(shi)個交(jiao)易日平(ping)均(jun)收(shou)盤價溢價25%—45%。

1997年到2003年間(jian)英國(guo)共發生117宗上市公(gong)司(si)私有(you)化(hua)交易。這(zhe)些交易中目(mu)標(biao)公(gong)司(si)股(gu)東平均(jun)獲得超過私有(you)化(hua)前股(gu)票市場價(jia)(jia)格40%的溢價(jia)(jia)。2006年4月A股(gu)市場中石化(hua)將四家上市公(gong)司(si)私有(you)化(hua),收購價(jia)(jia)均(jun)比前一(yi)個月平均(jun)收盤價(jia)(jia)溢價(jia)(jia)18%以上。（包(bao)振(zhen)宇《我(wo)國(guo)上市公(gong)司(si)私有(you)化(hua)動(dong)因探析:理(li)論綜述與個案研(yan)究》）

上市公司私有化的成本

hotashang：退市費用高昂。并購方在收購一家公司的整體權益時，需要律師幫助向SEC遞交13e-3表（1934年證券法案規則）等信息披露文件，還需要支付會計師、財務顧問的費用，交易的融資費用，以及潛在的訴訟費等。美國一些地方法院對私有化實行很嚴格的審查。同樣，SEC審查私有化材料時也很詳細。這些都需要龐大的費用支付。據中能集團董事長鄧天洲介紹中能集團退市時，“單中介服務這一項花費，上市時(shi)(shi)我花了(le)(le)200萬(wan)美元，退市同(tong)樣也花了(le)(le)200萬(wan)美元。”，退市的(de)200萬(wan)美元中(zhong)介費里有至少150萬(wan)美元是付律(lv)(lv)(lv)師(shi)費。“在(zai)美國退市需要很多律(lv)(lv)(lv)師(shi)，我們自己用了(le)(le)5家律(lv)(lv)(lv)師(shi)事務所，訴訟(song)時(shi)(shi)又用了(le)(le)5家律(lv)(lv)(lv)師(shi)事務所，其中(zhong)支付給特別委員會律(lv)(lv)(lv)師(shi)的(de)錢(qian)最多。”

補(bu)充：我打聽下(xia)來(lai)，私(si)有(you)化(hua)成本變化(hua)很大，早(zao)期的(de)(de)一(yi)些公(gong)司(si)，上千萬(wan)美金的(de)(de)都有(you)，比(bi)如說(shuo)中國安(an)防、泰富電氣、康鵬化(hua)學，康鵬化(hua)學是(shi)970萬(wan)美元，中國安(an)防是(shi)1100多萬(wan)美元。現在退市的(de)(de)公(gong)司(si)，四五百萬(wan)美金的(de)(de)也有(you)，還沒看(kan)到(dao)200萬(wan)美元以下(xia)的(de)(de)。主要是(shi)兩塊費(fei)用(yong)：財務(wu)顧(gu)問和法務(wu)顧(gu)問。還有(you)一(yi)些獨立董(dong)事的(de)(de)費(fei)用(yong)、盡職調查、大量的(de)(de)印刷費(fei)用(yong)。

泰富電氣退市時，其CEO楊天夫則對媒體說：而為實現(xian)私有化支付(fu)的(de)(de)費(fei)用成(cheng)本就高達數千萬美元，他對記者說：“私有化是很貴的(de)(de)。”

如果私有(you)化失敗，這些(xie)中介費就白花了。

另外，私有(you)化還面對著這(zhe)樣(yang)的風險：

hotashang：退市(shi)(shi)會遭受股東訴(su)訟(song)。一(yi)旦啟動私有(you)化(hua)，如(ru)果(guo)私有(you)化(hua)價格并不(bu)如(ru)投資者的預期，就會招致投資者的非議乃(nai)至訴(su)訟(song)。而如(ru)果(guo)一(yi)旦涉(she)及訴(su)訟(song)，公(gong)司(si)私有(you)化(hua)的計劃就有(you)可能流(liu)產。即使私有(you)化(hua)成功，因為存(cun)在懸而未決的訴(su)訟(song)，從而對再次登陸其他(ta)市(shi)(shi)場產生影(ying)響。

hotashang：退市會(hui)受(shou)到做空(kong)者猛烈的攻擊。最為激烈的當屬(shu)第(di)三方(fang)獨立(li)調(diao)查機構阻(zu)擊泰富電(dian)氣私有化。

2011年6月(yue)(yue)，香櫞接(jie)連發布質疑報(bao)告，稱泰(tai)富(fu)電(dian)氣(qi)私(si)(si)(si)有化“子(zi)虛烏有”、總裁楊(yang)(yang)天夫“涉(she)嫌(xian)欺詐”，認(ren)為其股票(piao)價格應低(di)于7美元甚至更低(di)。在今年7月(yue)(yue)至9月(yue)(yue)之間，有數(shu)十份匿(ni)名信寫(xie)給(gei)交(jiao)易貸款方國開(kai)行、美國證(zheng)券交(jiao)易委員會(hui)（SEC），希(xi)望(wang)動搖私(si)(si)(si)有化推進，砸壓股價。而楊(yang)(yang)天夫數(shu)次遭到(dao)諸如“雙規”、“被(bei)SEC調查”等質疑，泰(tai)富(fu)電(dian)氣(qi)股價震(zhen)蕩異常激烈。公(gong)司(si)(si)私(si)(si)(si)有化進程存在不確(que)定(ding)性，做空(kong)機構(gou)存在撰(zhuan)寫(xie)不實研究報(bao)告的可能，進而影響到(dao)投資方，攪局私(si)(si)(si)有化進程。2011年10月(yue)(yue)29日(ri)晚間，泰(tai)富(fu)電(dian)氣(qi)在紐約召開(kai)特別(bie)股東大會(hui)，占總股本90.7%的股票(piao)支持(chi)公(gong)司(si)(si)私(si)(si)(si)有化。最終(zhong)泰(tai)富(fu)電(dian)氣(qi)涉(she)險過關。

A股的私有化

WIND數(shu)據顯示，A股共(gong)有(you)(you)7只股票(piao)通(tong)過私有(you)(you)化退市(shi)，集(ji)中(zhong)(zhong)發生在2006年，均為石(shi)(shi)(shi)(shi)油(you)(you)(you)石(shi)(shi)(shi)(shi)化類(lei)企業(ye)。有(you)(you)分析指(zhi)，2006年正值(zhi)股改(gai)并為后(hou)期母公(gong)司上市(shi)鋪墊，中(zhong)(zhong)石(shi)(shi)(shi)(shi)油(you)(you)(you)和中(zhong)(zhong)石(shi)(shi)(shi)(shi)化共(gong)對7家(jia)上市(shi)子(zi)(zi)公(gong)司（中(zhong)(zhong)石(shi)(shi)(shi)(shi)化四家(jia)：揚子(zi)(zi)石(shi)(shi)(shi)(shi)化(000866)、齊魯石(shi)(shi)(shi)(shi)化600002)、石(shi)(shi)(shi)(shi)油(you)(you)(you)大明(000406)、中(zhong)(zhong)原油(you)(you)(you)氣(qi)000956)；中(zhong)(zhong)石(shi)(shi)(shi)(shi)油(you)(you)(you)三(san)家(jia)：吉林化工(gong)（000618）、錦(jin)州(zhou)石(shi)(shi)(shi)(shi)化（000763）、遼河油(you)(you)(you)田（000817））實(shi)施(shi)私有(you)(you)化退市(shi)。自此以后(hou)，A股便(bian)再無(wu)私有(you)(you)化聲音。