上市(shi)公司私有化是什么意思

所謂私有化（Privatition），是指由上市公司大股東(dong)(dong)作(zuo)(zuo)為(wei)(wei)收購(gou)建議者所發(fa)動(dong)(dong)的(de)(de)收購(gou)活動(dong)(dong)，目(mu)的(de)(de)是(shi)要(yao)全(quan)數買回小(xiao)股東(dong)(dong)手上的(de)(de)股份(fen)，買回后(hou)撤銷(xiao)這間公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)上市(shi)(shi)(shi)資格(ge)，變為(wei)(wei)大股東(dong)(dong)本(ben)身的(de)(de)私(si)人公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)。是(shi)資本(ben)市(shi)(shi)(shi)場一類特殊的(de)(de)并購(gou)操(cao)作(zuo)(zuo)；與其他并購(gou)操(cao)作(zuo)(zuo)的(de)(de)最大區別(bie)，就是(shi)它的(de)(de)目(mu)標是(shi)令被收購(gou)上市(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)除牌，由公(gong)(gong)(gong)(gong)眾公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)變為(wei)(wei)私(si)人公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)。私(si)有化(hua)以(yi)后(hou)，公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)可(ke)(ke)以(yi)不(bu)(bu)再(zai)(zai)按照(zhao)SEC的(de)(de)要(yao)求來做(zuo)定期信(xin)息披露，企(qi)業的(de)(de)法律咨詢費(fei)(fei)用、審計費(fei)(fei)用都可(ke)(ke)以(yi)適當(dang)減少，而(er)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)高(gao)層和大股東(dong)(dong)施(shi)展(zhan)動(dong)(dong)作(zuo)(zuo)也(ye)(ye)可(ke)(ke)以(yi)少了(le)(le)阻礙。當(dang)市(shi)(shi)(shi)值(zhi)不(bu)(bu)能準確反映公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)價(jia)值(zhi)時(shi)，私(si)有化(hua)可(ke)(ke)以(yi)讓公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)行為(wei)(wei)不(bu)(bu)再(zai)(zai)以(yi)股價(jia)為(wei)(wei)中心，而(er)是(shi)依(yi)據現(xian)金流等因素來做(zuo)出決策，可(ke)(ke)以(yi)提高(gao)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)在股市(shi)(shi)(shi)外其他市(shi)(shi)(shi)場的(de)(de)融資能力，公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)治(zhi)理會更加靈活。公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)可(ke)(ke)以(yi)致力于長期目(mu)標，而(er)不(bu)(bu)是(shi)常常為(wei)(wei)短期符合(he)市(shi)(shi)(shi)場預期而(er)煩惱。公(gong)(gong)(gong)(gong)眾監(jian)管少了(le)(le)，一些(xie)敏感信(xin)息也(ye)(ye)可(ke)(ke)以(yi)不(bu)(bu)必要(yao)披露。

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補充：簡(jian)單說就(jiu)是：控權股(gu)東(dong)(dong)全數(shu)買入其(qi)他小股(gu)東(dong)(dong)的(de)股(gu)份(fen)。可以理解(jie)為主動尋(xun)求退市的(de)過程。

私有(you)化在美國的第一次大規(gui)模(mo)涌現，是在20世(shi)紀70年代初。當時(shi)美國股市蕭(xiao)條，股價(jia)大跌，而(er)這一下跌并(bing)不(bu)是因(yin)為(wei)公司(si)利潤下降造(zao)成的，這使(shi)得很多公司(si)的股票市值(zhi)被嚴重低估。

通常(chang)使用going private一詞來指代“私(si)有化”行為，SEC制定的規則13e-3(rule 13e-3)中(zhong)使用了going private transaction一詞。（根據(ju)顏炳杰《美國上市公(gong)司(si)私(si)有化相(xiang)關法律問題》）

上市公司為什么要私有化

hotashang：私有(you)化的原因有(you)很多，例如：

(1)公司戰略、架構的調整與重構

盛(sheng)大(da)(da)(da)的(de)(de)(de)私有(you)化后，陳(chen)天(tian)橋(qiao)將(jiang)有(you)更多時間思(si)考盛(sheng)大(da)(da)(da)未(wei)來(lai)(lai)(lai)。陳(chen)天(tian)橋(qiao)一(yi)直希望構(gou)建娛(yu)樂帝國，擺脫對單一(yi)網(wang)游業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務的(de)(de)(de)依賴(lai)，但多年(nian)(nian)來(lai)(lai)(lai)整(zheng)合收(shou)購的(de)(de)(de)公司(si)，業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)績(ji)并不(bu)理想(xiang)，包括盛(sheng)大(da)(da)(da)文(wen)學(xue)(xue)、酷(ku)6等都(dou)在持續(xu)虧(kui)損(sun)，反而需(xu)要(yao)游戲業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務不(bu)斷輸血。而作為(wei)(wei)上市(shi)公司(si)，盛(sheng)大(da)(da)(da)面臨著(zhu)來(lai)(lai)(lai)自(zi)美(mei)國資本市(shi)場巨大(da)(da)(da)的(de)(de)(de)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)績(ji)壓力。一(yi)方面，盛(sheng)大(da)(da)(da)文(wen)學(xue)(xue)、酷(ku)6網(wang)已有(you)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務虧(kui)損(sun)持續(xu)放大(da)(da)(da)，另一(yi)方面，新啟(qi)動業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務前期(qi)(qi)需(xu)要(yao)巨大(da)(da)(da)的(de)(de)(de)資金投(tou)入(ru)作支撐(cheng)，因(yin)此盛(sheng)大(da)(da)(da)需(xu)要(yao)游戲業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務不(bu)斷向這些業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務輸血。由此帶(dai)來(lai)(lai)(lai)的(de)(de)(de)結果是(shi)，從(cong)2010年(nian)(nian)開始的(de)(de)(de)近六個(ge)季(ji)(ji)度，盛(sheng)大(da)(da)(da)整(zheng)體運營利(li)潤(run)率不(bu)斷下降，盛(sheng)大(da)(da)(da)2011年(nian)(nian)Q2營業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)利(li)潤(run)(GAAP)為(wei)(wei)8280萬元人(ren)民幣(bi)，同比降63.43%，環比降44.09%；營業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)利(li)潤(run)(非(fei)GAAP)為(wei)(wei)1.38億元人(ren)民幣(bi)。而作為(wei)(wei)上市(shi)公司(si)，盛(sheng)大(da)(da)(da)的(de)(de)(de)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)績(ji)壓力也(ye)(ye)隨之升溫，資本市(shi)場不(bu)可能長期(qi)(qi)容忍孵化業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務所帶(dai)來(lai)(lai)(lai)的(de)(de)(de)虧(kui)損(sun)、利(li)潤(run)率低、盈利(li)空間有(you)限等不(bu)確定(ding)性因(yin)素。私有(you)化退市(shi)后，陳(chen)天(tian)橋(qiao)也(ye)(ye)許(xu)不(bu)必(bi)再苦于每個(ge)季(ji)(ji)度的(de)(de)(de)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)績(ji)指標是(shi)否完成，而能夠更加專(zhuan)心、更加自(zi)由的(de)(de)(de)放手勾勒(le)娛(yu)樂版圖。

補充：的(de)私有化(hua)，應該(gai)(gai)也主(zhu)要是這個原因，其B2B業務的(de)轉(zhuan)型，簡單理解就(jiu)是從會員費模(mo)式(shi)向(xiang)(xiang)按(an)效果付費模(mo)式(shi)轉(zhuan)變(bian)。除了業績壓力，應該(gai)(gai)還有一個考(kao)慮(lv)：退市之后不必再向(xiang)(xiang)外公布自己的(de)戰略意圖(tu)及財(cai)務數據。

(2)在美國市場估值不高

2011年(nian)的(de)海外資(zi)本市場(chang)，數支(zhi)中概(gai)股(gu)(gu)受遭(zao)做空機構欺詐(zha)指控并遭(zao)獵殺。統計顯示，2011年(nian)3月以來，24家(jia)在(zai)美(mei)(mei)上(shang)市的(de)中國(guo)公司(si)(si)(si)遭(zao)遇(yu)(yu)審計師辭職或曝(pu)光審計對象財務(wu)問(wen)題，19家(jia)遭(zao)遇(yu)(yu)美(mei)(mei)國(guo)證(zheng)監會停(ting)牌或摘(zhai)牌。而上(shang)一年(nian)度，這一數據僅為(wei)(wei)8家(jia)。這意味著，在(zai)美(mei)(mei)上(shang)市的(de)中國(guo)公司(si)(si)(si)正在(zai)遭(zao)遇(yu)(yu)一場(chang)群體性的(de)誠信危(wei)機。上(shang)市公司(si)(si)(si)估值和股(gu)(gu)價大幅縮水。一些公司(si)(si)(si)開始考慮(lv)私(si)有(you)化。2011年(nian)4月15日(ri)(ri)，同濟堂宣(xuan)布將(jiang)被(bei)復星(xing)醫藥(yao)控股(gu)(gu)子公司(si)(si)(si)等2家(jia)公司(si)(si)(si)并購，成為(wei)(wei)二(er)者全資(zi)私(si)有(you)公司(si)(si)(si)，終止(zhi)紐(niu)交所(suo)上(shang)市。2011年(nian)5月21日(ri)(ri)，中消安(an)宣(xuan)布聯合貝恩(en)資(zi)本旗下子公司(si)(si)(si)以每股(gu)(gu)9美(mei)(mei)元的(de)價格回(hui)購所(suo)有(you)的(de)流通股(gu)(gu)。2011年(nian)8月19日(ri)(ri)，康鵬(peng)化學宣(xuan)布，由春華(hua)基金及董(dong)事長楊建華(hua)共同持(chi)有(you)的(de)Halogen Ltd對公司(si)(si)(si)的(de)私(si)有(you)化收購計劃已完成。

補(bu)充：如前(qian)所述，美國70年初期第一波大規模私(si)有化的原因便是低估。

(3)回歸A股

2012年2月20日，海灣資源表示其董事長已通知該公司，Shandong Haoyuan Industrial Group Co.,Ltd.（簡(jian)稱"SHIG"）與(yu)Shandong Ocean Bright Stone Industry Fund Management Co.,Ltd.("Ocean Bright")正(zheng)在考慮將海灣資(zi)源作為溴鹽工業(ye)鞏固(gu)戰(zhan)略(lve)的組成(cheng)部(bu)分，以(yi)(yi)促成(cheng)SHIG在中(zhong)國上市，所以(yi)(yi)海灣資(zi)源或將進行(xing)私有化(hua)交易，來滿足SHIG在中(zhong)國上市需要具備的條件。

補充(chong)：此(ci)前有過一(yi)些這樣的案例，例如(ru)中糧集團完成鵬利(li)國(guo)際H股(gu)私有化(hua)后重新進入A股(gu)變身(shen)中糧地產(chan)(chan)（2003年(nian)4月鵬利(li)國(guo)際退市(shi)，2006年(nian)4月25日，深寶恒（000031）更(geng)名為中糧地產(chan)(chan)）；“上(shang)實(shi)醫(yi)藥”H股(gu)變身(shen)A股(gu)；從新加(jia)坡(po)退市(shi)回(hui)歸A股(gu)的南(nan)都(dou)電(dian)源(yuan)(yuan)，第(di)一(yi)家從海(hai)外(wai)上(shang)市(shi)回(hui)歸到A股(gu)上(shang)市(shi)的企(qi)業(ye)是(shi)南(nan)都(dou)電(dian)源(yuan)(yuan)(300068.SZ)，南(nan)都(dou)電(dian)源(yuan)(yuan)的主體公(gong)司，2000年(nian)在(zai)新加(jia)坡(po)借殼(ke)上(shang)市(shi)，2005年(nian)退市(shi)，2010年(nian)初登陸A股(gu)創業(ye)板。

(4)高昂的上市運營費用

在(zai)美國的(de)上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)主(zhu)體(ti)為滿足證監會(hui)及(ji)納斯(si)達(da)克市(shi)場的(de)要求(qiu)，需要定(ding)期或不定(ding)期披露公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)經營及(ji)財務(wu)業(ye)績，需要與投資者保(bao)持良(liang)好的(de)關系(xi)，需要定(ding)期要財務(wu)報告(gao)審計(ji)及(ji)內部控制審計(ji)。每(mei)年付給律師(shi)、審計(ji)師(shi)、投資者關系(xi)顧問及(ji)其(qi)他顧問費(fei)用不下百萬美元(yuan)，這(zhe)對于(yu)市(shi)值(zhi)較小的(de)上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)是不堪重負的(de)。象中(zhong)能集團退市(shi)就(jiu)有這(zhe)方面(mian)的(de)考量。

補充：這(zhe)(zhe)個問題(ti)我請教了羅仕證券中國(guo)首席代表馬峻，他(ta)認為維持上市(shi)公司地位的(de)成本(ben)不會低于100萬美元(yuan)，大一點的(de)數百萬美元(yuan)。2007年，tom私有化退市(shi)后，時任(ren)CEO湯(tang)美娟對媒體表示(shi)：私有化每年將為集(ji)團(tuan)節約4000萬元(yuan)（按(an)語境，應(ying)是指港幣）的(de)行政費(fei)用(yong)，這(zhe)(zhe)些費(fei)用(yong)包括(kuo)在美國(guo)、香港市(shi)場的(de)審計費(fei)、律師費(fei)以及(ji)相關的(de)行政支(zhi)出(chu)等。（//news.163.com/07/0822/08/3MG5A128000120…）

（5）在美中國概念股受到越來越大的外部壓力，比如證監會、交易所愈加嚴格的監管及要求、做空力量帶來的包括集體訴訟在內的負面影響等等。

2011年10月(yue)29日，泰(tai)(tai)富(fu)(fu)電(dian)(dian)氣在(zai)紐約召開特別股東大會，占總股本90.7%的(de)(de)(de)股票(piao)支(zhi)持(chi)公(gong)司私(si)(si)有(you)(you)(you)(you)化(hua)(hua)(hua)。去除收購方所(suo)持(chi)股份(fen)，84%的(de)(de)(de)非關聯方投(tou)(tou)票(piao)贊成(cheng)公(gong)司私(si)(si)有(you)(you)(you)(you)化(hua)(hua)(hua)，僅0.1%的(de)(de)(de)股東投(tou)(tou)了反對票(piao)。由此(ci)(ci)，長達(da)近(jin)13個(ge)月(yue)的(de)(de)(de)泰(tai)(tai)富(fu)(fu)電(dian)(dian)氣私(si)(si)有(you)(you)(you)(you)化(hua)(hua)(hua)正(zheng)式(shi)完成(cheng)。早在(zai)2011６月(yue)中旬，研(yan)究機(ji)構香(xiang)(xiang)櫞(yuan)研(yan)究就質(zhi)(zhi)疑(yi)(yi)(yi)泰(tai)(tai)富(fu)(fu)電(dian)(dian)氣在(zai)巨額貸款(kuan)協議和財務(wu)狀況(kuang)等方面(mian)上演“龐氏騙局”，導致泰(tai)(tai)富(fu)(fu)電(dian)(dian)氣的(de)(de)(de)股價在(zai)一天之內暴跌(die)51.17%。盡管公(gong)司多(duo)(duo)次針對質(zhi)(zhi)疑(yi)(yi)(yi)展開回應，但(dan)空頭并未就此(ci)(ci)罷休，此(ci)(ci)后又多(duo)(duo)次質(zhi)(zhi)疑(yi)(yi)(yi)泰(tai)(tai)富(fu)(fu)電(dian)(dian)氣私(si)(si)有(you)(you)(you)(you)化(hua)(hua)(hua)的(de)(de)(de)真(zhen)實(shi)性(xing)。上周三，一位名(ming)為Chimin Sang的(de)(de)(de)博主在(zai)其博客(ke)中再度質(zhi)(zhi)疑(yi)(yi)(yi)泰(tai)(tai)富(fu)(fu)電(dian)(dian)氣向當局提(ti)交的(de)(de)(de)稅務(wu)報告真(zhen)實(shi)性(xing)，并宣稱已買入泰(tai)(tai)富(fu)(fu)電(dian)(dian)氣的(de)(de)(de)看跌(die)期權。之后，香(xiang)(xiang)櫞(yuan)研(yan)究再度質(zhi)(zhi)疑(yi)(yi)(yi)泰(tai)(tai)富(fu)(fu)電(dian)(dian)氣缺乏(fa)透明度，以及公(gong)開披露的(de)(de)(de)財務(wu)業績缺乏(fa)合(he)理(li)的(de)(de)(de)支(zhi)撐。泰(tai)(tai)富(fu)(fu)電(dian)(dian)氣的(de)(de)(de)退市(shi)(shi)，就不(bu)需要再面(mian)對第三方調查機(ji)構的(de)(de)(de)質(zhi)(zhi)疑(yi)(yi)(yi)，也(ye)不(bu)需要對證(zheng)券監管機(ji)構做出(chu)回應。一個(ge)公(gong)司考(kao)慮(lv)私(si)(si)有(you)(you)(you)(you)化(hua)(hua)(hua)動機(ji)在(zai)通過是復雜、多(duo)(duo)方面(mian)的(de)(de)(de)。有(you)(you)(you)(you)對整個(ge)市(shi)(shi)場行情的(de)(de)(de)考(kao)慮(lv)，有(you)(you)(you)(you)對公(gong)司經營的(de)(de)(de)考(kao)慮(lv)，也(ye)有(you)(you)(you)(you)對公(gong)司未來(lai)戰略(lve)規劃的(de)(de)(de)考(kao)量。而以上提(ti)到的(de)(de)(de)私(si)(si)有(you)(you)(you)(you)化(hua)(hua)(hua)的(de)(de)(de)動機(ji)是中概股公(gong)司選擇私(si)(si)有(you)(you)(you)(you)化(hua)(hua)(hua)時主要考(kao)量的(de)(de)(de)要素(su)。

上市公司私有化的方式

在美國上(shang)市(shi)的公(gong)司(si)，有以下三(san)種方(fang)式

（1）長式合(he)并(bing)路徑(jing)，由(you)大(da)股(gu)東直接與目(mu)標公(gong)(gong)(gong)司(si)合(he)并(bing)，或(huo)由(you)大(da)股(gu)東先設立一個(ge)全(quan)資子(zi)(zi)公(gong)(gong)(gong)司(si)，然后通過該子(zi)(zi)公(gong)(gong)(gong)司(si)與目(mu)標公(gong)(gong)(gong)司(si)進(jin)行合(he)并(bing)。在(zai)合(he)并(bing)協議中通常會規定，小股(gu)東放(fang)棄(qi)目(mu)標公(gong)(gong)(gong)司(si)股(gu)份后所獲的對價(jia)為現(xian)金或(huo)是債(zhai)券、可贖回優先股(gu)等。（根據顏炳杰《美(mei)國上市公(gong)(gong)(gong)司(si)私有化相關(guan)法律問題》）盛大(da)所采取的就是這種方式。

（2）要(yao)(yao)約(yue)收(shou)購&簡易(yi)合(he)并，通(tong)常的(de)操作分為兩個步(bu)驟，第(di)一步(bu)是(shi)大股(gu)東(dong)通(tong)過(guo)要(yao)(yao)約(yue)收(shou)購獲(huo)得足夠多(duo)的(de)股(gu)份(fen)，使其控(kong)制的(de)股(gu)份(fen)達到目(mu)標(biao)公(gong)司總股(gu)份(fen)的(de)90%以上(shang)；第(di)二步(bu)進行一個簡易(yi)合(he)并，合(he)并決議中規定，小股(gu)東(dong)放棄目(mu)標(biao)公(gong)司股(gu)份(fen)后所獲(huo)的(de)對價(jia)為現金或是(shi)債券、可贖回優先股(gu)。該簡易(yi)合(he)并只需(xu)要(yao)(yao)母(mu)公(gong)司董事會作出決議即可實施，不(bu)需(xu)要(yao)(yao)母(mu)、子公(gong)司的(de)股(gu)東(dong)大會決議通(tong)過(guo)。（根據(ju)顏炳杰《美國上(shang)市公(gong)司私有(you)化相(xiang)關法律問題》）

（3）反向(xiang)股(gu)(gu)(gu)份分(fen)割：公司(si)還可(ke)以采(cai)取(qu)反向(xiang)股(gu)(gu)(gu)份分(fen)割的(de)(de)(de)方式縮減登記的(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)東人數(shu)，使(shi)得股(gu)(gu)(gu)東人數(shu)低于SEC的(de)(de)(de)要求(qiu)，從而(er)無需(xu)繼續(xu)遞交信息披(pi)露報(bao)告。如果(guo)并(bing)購方在(zai)公司(si)的(de)(de)(de)權益大于其他任何非關聯(lian)股(gu)(gu)(gu)東，并(bing)購方可(ke)以實行(xing)反向(xiang)股(gu)(gu)(gu)份分(fen)割，發行(xing)新的(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)，合并(bing)之前幾份舊的(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)，同時(shi)，這一份新的(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)數(shu)額將(jiang)超過(guo)最大的(de)(de)(de)非關聯(lian)股(gu)(gu)(gu)東持(chi)有的(de)(de)(de)權益。

香港的情況有一(yi)些差(cha)別，有兩種方式：收(shou)購或(huo)協議安排

（1）收(shou)購(gou)(gou)（類似于要約收(shou)購(gou)(gou)&簡易合并(bing)）：控權股(gu)(gu)東可(ke)向所有(you)股(gu)(gu)東提(ti)出全面(mian)收(shou)購(gou)(gou)的(de)(de)建議(yi)，以收(shou)購(gou)(gou)他們(men)的(de)(de)股(gu)(gu)份。如果被(bei)收(shou)購(gou)(gou)的(de)(de)公(gong)司(si)在香港(gang)注冊(ce)成(cheng)立，當控權股(gu)(gu)東(包(bao)括與他一致行動的(de)(de)人(ren)士(shi))累計取得在提(ti)出收(shou)購(gou)(gou)建議(yi)時(shi)(shi)可(ke)接納建議(yi)的(de)(de)股(gu)(gu)份以價值計的(de)(de)90%時(shi)(shi)，他便有(you)權可(ke)以選擇強制收(shou)購(gou)(gou)余下的(de)(de)股(gu)(gu)份。如被(bei)收(shou)購(gou)(gou)的(de)(de)公(gong)司(si)在外國注冊(ce)成(cheng)立，控權股(gu)(gu)東則(ze)須根據當地有(you)關法例行事。

（2）協(xie)議安排(pai)：控權股(gu)(gu)東(dong)會要求公(gong)司(si)(si)(si)向股(gu)(gu)東(dong)提出(chu)協(xie)議安排(pai)，建(jian)議注銷所(suo)有(you)(you)小股(gu)(gu)東(dong)持(chi)有(you)(you)的(de)股(gu)(gu)份。有(you)(you)關的(de)協(xie)議安排(pai)必須根據公(gong)司(si)(si)(si)成立所(suo)在地的(de)公(gong)司(si)(si)(si)法執(zhi)行，并(bing)由(you)所(suo)有(you)(you)股(gu)(gu)東(dong)投(tou)票決定。如協(xie)議獲得(de)通過，協(xie)議對所(suo)有(you)(you)股(gu)(gu)東(dong)均具約束力。小股(gu)(gu)東(dong)所(suo)持(chi)有(you)(you)的(de)股(gu)(gu)份將被注銷，而(er)控權股(gu)(gu)東(dong)將因此持(chi)有(you)(you)該公(gong)司(si)(si)(si)100%的(de)投(tou)票權。采(cai)取的(de)就(jiu)是這(zhe)種方式(shi)。

上市公司私有化流程

hotashang：大致如(ru)下：收購(gou)(gou)(gou)(gou)方委(wei)(wei)任(ren)財(cai)務顧(gu)問(wen)(wen)、法(fa)律顧(gu)問(wen)(wen)——目標公(gong)(gong)司(si)(si)(si)宣布收到或接受收購(gou)(gou)(gou)(gou)要約——目標公(gong)(gong)司(si)(si)(si)成立特(te)別(bie)委(wei)(wei)員會(hui)——特(te)別(bie)委(wei)(wei)員會(hui)委(wei)(wei)任(ren)財(cai)務顧(gu)問(wen)(wen)、法(fa)律顧(gu)問(wen)(wen)——收購(gou)(gou)(gou)(gou)方設立并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)母公(gong)(gong)司(si)(si)(si)與并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)子公(gong)(gong)司(si)(si)(si)——目標公(gong)(gong)司(si)(si)(si)與收購(gou)(gou)(gou)(gou)方的并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)子公(gong)(gong)司(si)(si)(si)簽訂(ding)并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)協議——向(xiang)證監會(hui)提交表格13E-3——召開臨時股東大會(hui)(Extraordinary General Meeting of Shareholders)——股東大會(hui)投票通過(guo)并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)——私有化完成，股票停(ting)止(zhi)交易，退(tui)市(shi)結束；

補充：

筆者(zhe)(zhe)也向羅仕證券中國首席代表馬峻請教過流(liu)程(cheng)的問題(ti)，他補充(chong)道，在(zai)特別委(wei)員會(hui)(hui)委(wei)任財務顧(gu)問和法律顧(gu)問之后，財務顧(gu)問會(hui)(hui)出(chu)公平性意見，也可能(neng)還(huan)有(you)個詢價的過程(cheng)(go-shop)——董事會(hui)(hui)和賣方(fang)達成協議（或者(zhe)(zhe)否(fou)決，或者(zhe)(zhe)重新談一個價格，美國跟香港不(bu)一樣(yang)，在(zai)香港，一年內是(shi)不(bu)能(neng)重新定價的，但(dan)美國可以），之后再向SEC提(ti)交13E-3表格，SEC會(hui)(hui)審核，有(you)時候(hou)會(hui)(hui)要(yao)求補充(chong)一些文件，也許(xu)會(hui)(hui)有(you)三四輪來回。在(zai)獲得SEC審核之后，公司要(yao)向全體股東寄出(chu)股東代理委(wei)托(tuo)書(shu)14A。文件發出(chu)和股東大會(hui)(hui)召開之間通常間隔20天，給股東有(you)時間考慮是(shi)否(fou)接(jie)受要(yao)約。

綜上(shang)所述，流程大致是：

收(shou)購(gou)(gou)(gou)方委任財務(wu)(wu)顧(gu)(gu)問、法律(lv)顧(gu)(gu)問——目標公(gong)(gong)(gong)司(si)宣布收(shou)到不具約束力的收(shou)購(gou)(gou)(gou)意向(xiang)(xiang)——目標公(gong)(gong)(gong)司(si)成立特別委員(yuan)會(hui)(hui)——特別委員(yuan)會(hui)(hui)委任財務(wu)(wu)顧(gu)(gu)問、法律(lv)顧(gu)(gu)問——收(shou)購(gou)(gou)(gou)方設立并購(gou)(gou)(gou)母(mu)公(gong)(gong)(gong)司(si)與并購(gou)(gou)(gou)子公(gong)(gong)(gong)司(si)——投行出公(gong)(gong)(gong)平性意見——董(dong)事會(hui)(hui)和賣(mai)方達(da)成協(xie)議(yi)（或(huo)者否(fou)決，或(huo)者重新談一(yi)個價格）——向(xiang)(xiang)證監會(hui)(hui)提交表格13E-3——同時(shi)向(xiang)(xiang)股東發放收(shou)購(gou)(gou)(gou)文件——（間(jian)隔20天）——召開臨時(shi)股東大(da)會(hui)(hui)——股東大(da)會(hui)(hui)投票通過（或(huo)否(fou)決）并購(gou)(gou)(gou)——私有化完成，股票停止交易，退市(shi)結束（或(huo)投票沒(mei)通過，私有化失敗）

以上應該是長式合并路徑這種方(fang)式的流程。

小股東能做什么

對于同意接(jie)受私(si)有(you)化(hua)要約的(de)小股(gu)東：投票(piao)；或(huo)者(zhe)什么也不(bu)做，等著股(gu)票(piao)換成(cheng)錢（除非(fei)私(si)有(you)化(hua)失敗(bai)，所以如果強烈(lie)希(xi)望私(si)有(you)化(hua)成(cheng)功，還(huan)是去投票(piao)）。

而不同意的小(xiao)股東(dong)有(you)兩條路：投(tou)反(fan)對票和起訴，但主要是投(tou)票。

先看香(xiang)港的協(xie)議(yi)安排方式，香(xiang)港證監會的網(wang)站(zhan)上是(shi)這樣寫的：

“擬被私(si)(si)(si)(si)有(you)(you)(you)(you)化(hua)(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)必須(xu)就私(si)(si)(si)(si)有(you)(you)(you)(you)化(hua)(hua)建議(yi)向股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)發出(chu)公(gong)(gong)(gong)(gong)布。小股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)隨后會(hui)(hui)(hui)收(shou)(shou)到一(yi)(yi)份(fen)(fen)(fen)(fen)通(tong)(tong)函(通(tong)(tong)常于(yu)21日內(nei))，解釋(shi)有(you)(you)(you)(you)關(guan)(guan)私(si)(si)(si)(si)有(you)(you)(you)(you)化(hua)(hua)對(dui)他(ta)們(men)的(de)(de)(de)(de)(de)影響(xiang)、私(si)(si)(si)(si)有(you)(you)(you)(you)化(hua)(hua)計劃的(de)(de)(de)(de)(de)預期時間表、獨立董事(shi)局委員會(hui)(hui)(hui)的(de)(de)(de)(de)(de)意(yi)見(jian)、獨立財務(wu)顧問的(de)(de)(de)(de)(de)意(yi)見(jian)，以(yi)(yi)(yi)及(ji)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)財務(wu)資料。如私(si)(si)(si)(si)有(you)(you)(you)(you)化(hua)(hua)以(yi)(yi)(yi)協議(yi)安排(pai)(pai)方式進(jin)行，通(tong)(tong)函更須(xu)附有(you)(you)(you)(you)召開股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)大會(hui)(hui)(hui)的(de)(de)(de)(de)(de)通(tong)(tong)告。然后，擬被私(si)(si)(si)(si)有(you)(you)(you)(you)化(hua)(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)要(yao)符合公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)成立所在(zai)地的(de)(de)(de)(de)(de)《公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)收(shou)(shou)購(gou)及(ji)合并(bing)(bing)守(shou)則》和公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)法(fa)訂明的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)票(piao)(piao)(piao)規定。以(yi)(yi)(yi)香港(gang)成立的(de)(de)(de)(de)(de)上市公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)為例，除了要(yao)符合香港(gang)法(fa)例的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)票(piao)(piao)(piao)規定外，《公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)收(shou)(shou)購(gou)及(ji)合并(bing)(bing)守(shou)則》亦要(yao)求(qiu)私(si)(si)(si)(si)有(you)(you)(you)(you)化(hua)(hua)安排(pai)(pai)須(xu)獲(huo)得(de)以(yi)(yi)(yi)投(tou)票(piao)(piao)(piao)權計算，最少(shao)75%出(chu)席股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)大會(hui)(hui)(hui)及(ji)投(tou)票(piao)(piao)(piao)的(de)(de)(de)(de)(de)無(wu)利(li)害關(guan)(guan)系(xi)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(意(yi)指所持股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)(fen)(fen)為控權股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)及(ji)與他(ta)一(yi)(yi)致(zhi)行動(dong)的(de)(de)(de)(de)(de)人士(shi)持有(you)(you)(you)(you)的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)(fen)(fen)以(yi)(yi)(yi)外的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)(fen)(fen))或他(ta)們(men)的(de)(de)(de)(de)(de)代表通(tong)(tong)過(guo)(guo)(guo)，以(yi)(yi)(yi)及(ji)不(bu)得(de)有(you)(you)(you)(you)超(chao)過(guo)(guo)(guo)以(yi)(yi)(yi)投(tou)票(piao)(piao)(piao)權計算，所有(you)(you)(you)(you)無(wu)利(li)害關(guan)(guan)系(xi)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)的(de)(de)(de)(de)(de)10%投(tou)票(piao)(piao)(piao)反對(dui)”。以(yi)(yi)(yi)為例，遵循(xun)的(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)開曼群(qun)島公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)法(fa)，其(qi)(qi)中第(di)86條寫到某種類型的(de)(de)(de)(de)(de)債權人或股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)親自或通(tong)(tong)過(guo)(guo)(guo)其(qi)(qi)代理人出(chu)席了會(hui)(hui)(hui)議(yi)并(bing)(bing)進(jin)行了投(tou)票(piao)(piao)(piao)，不(bu)少(shao)于(yu)75%同意(yi)，即對(dui)其(qi)(qi)他(ta)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)也有(you)(you)(you)(you)約束力，沒有(you)(you)(you)(you)提(ti)(ti)到不(bu)能(neng)有(you)(you)(you)(you)超(chao)過(guo)(guo)(guo)10%的(de)(de)(de)(de)(de)反對(dui)票(piao)(piao)(piao)。不(bu)過(guo)(guo)(guo)按在(zai)公(gong)(gong)(gong)(gong)告里寫的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)票(piao)(piao)(piao)規則，跟香港(gang)證監會(hui)(hui)(hui)舉的(de)(de)(de)(de)(de)香港(gang)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)例子比較相(xiang)近，同樣(yang)規定了不(bu)能(neng)有(you)(you)(you)(you)超(chao)過(guo)(guo)(guo)10%的(de)(de)(de)(de)(de)反對(dui)票(piao)(piao)(piao)，只是(shi)(shi)有(you)(you)(you)(you)很(hen)小的(de)(de)(de)(de)(de)差異。提(ti)(ti)出(chu)要(yao)約之時，集(ji)團及(ji)其(qi)(qi)一(yi)(yi)致(zhi)行動(dong)人共有(you)(you)(you)(you)上市公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)73.45%的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)(fen)(fen)，獨立股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)持股(gu)(gu)(gu)(gu)26.55%，73.45%的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)(fen)(fen)中包括了此前(qian)向一(yi)(yi)小批個別(bie)人士(shi)（馬(ma)云、蔡崇(chong)信(xin)等）發行0.48%的(de)(de)(de)(de)(de)優先股(gu)(gu)(gu)(gu)，按照(zhao)的(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)告，這一(yi)(yi)部(bu)分也是(shi)(shi)屬于(yu)收(shou)(shou)購(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)計劃股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)(fen)(fen)，也是(shi)(shi)有(you)(you)(you)(you)投(tou)票(piao)(piao)(piao)權的(de)(de)(de)(de)(de)，但他(ta)們(men)放棄了。也就是(shi)(shi)說，有(you)(you)(you)(you)權對(dui)的(de)(de)(de)(de)(de)私(si)(si)(si)(si)有(you)(you)(you)(you)化(hua)(hua)要(yao)約進(jin)行投(tou)票(piao)(piao)(piao)表決(jue)的(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)26.55%+0.48%=27.03%（要(yao)約人及(ji)其(qi)(qi)一(yi)(yi)致(zhi)行動(dong)沒有(you)(you)(you)(you)投(tou)票(piao)(piao)(piao)權）。

投票(piao)(piao)當天，如果親自或派代表出(chu)席的(de)股東之中，以投票(piao)(piao)權(quan)計算不(bu)少于75%（出(chu)席者(zhe)的(de)75%）投了贊成票(piao)(piao)，而且反(fan)對票(piao)(piao)不(bu)超過擁有表決權(quan)的(de)股東的(de)10%，即所有股權(quan)的(de)2.703%（27.03%的(de)10%），那么私(si)有化要約(yue)就通過了。這兩個條(tiao)件(jian)之中的(de)任何一(yi)條(tiao)不(bu)滿足，就失(shi)敗了。

如果投票通過，那么“對(dui)所有股(gu)東都具約束(shu)力(li)，你(ni)必須(xu)接受(shou)該(gai)私有化建議。你(ni)的(de)股(gu)票將會(hui)被自動注銷，并會(hui)根據私有化建議中(zhong)的(de)條款取得應得的(de)代價”（據香(xiang)港證監會(hui)網站）。

有報(bao)道稱“中小散戶(hu)如果看(kan)好公(gong)(gong)(gong)司(si)的長期發展，不打算(suan)將手(shou)頭股(gu)(gu)票(piao)賣給(gei)“要約人”，也可以繼續持有，進(jin)入一個(ge)類(lei)似大陸三板(ban)市(shi)場的市(shi)場進(jin)行交易(yi)”。這種(zhong)說法是不對的。美(mei)國股(gu)(gu)市(shi)的情況，請教了羅仕證券中國首席代表馬峻，他說：“股(gu)(gu)東大會投票(piao)，有的公(gong)(gong)(gong)司(si)會要求(qiu)少數(shu)股(gu)(gu)東里的多數(shu)通(tong)過(guo)，有的只要求(qiu)簡單多數(shu)，這跟(gen)每個(ge)公(gong)(gong)(gong)司(si)注冊地、公(gong)(gong)(gong)司(si)章程和特別委(wei)員(yuan)會的要求(qiu)有關系”。

曾(ceng)經(jing)有(you)報道寫“根據(ju)SEC規定(ding)，上市公司要(yao)實現(xian)私有(you)化，必須要(yao)有(you)超(chao)過(guo)50%以上的(de)(de)流通(tong)股股東投票贊同”，我在SEC的(de)(de)涉及(ji)私有(you)化的(de)(de)rule 13e-3中沒有(you)看到這樣的(de)(de)描述，我詢問了(le)記(ji)者，她是(shi)聽泰富電氣的(de)(de)律(lv)(lv)師講的(de)(de)，也許是(shi)來自這一(yi)條：“特拉華州(zhou)《普通(tong)公司法(fa)》在第251條對(dui)長式(shi)合(he)并(bing)做了(le)一(yi)般(ban)性(xing)的(de)(de)規定(ding)，如進行合(he)并(bing)需要(yao)經(jing)過(guo)雙方(fang)董事會的(de)(de)批準，以及(ji)全體具有(you)表決(jue)權股份的(de)(de)半數通(tong)過(guo)等。第262條還(huan)為反(fan)對(dui)長式(shi)合(he)并(bing)及(ji)不滿意合(he)并(bing)價格的(de)(de)股東提(ti)供了(le)評估請求權救濟(appraisal)”。（據(ju)顏炳杰《美國上市公司私有(you)化相關法(fa)律(lv)(lv)問題(ti)》）

對于要約(yue)收(shou)購&簡易合并這樣的(de)流程，由于沒(mei)(mei)有投票這個(ge)過(guo)程，小股東沒(mei)(mei)有選擇的(de)余地，如何保證(zheng)公(gong)平(ping)，我沒(mei)(mei)查到相關的(de)法規，我寫email請教了香(xiang)港證(zheng)監會，不過(guo)他們(men)的(de)回答是(shi)：“牽(qian)涉到在香(xiang)港法律下當某些(xie)特定條件達成時所容許(xu)的(de)一(yi)個(ge)機制”，不會做出評論。

上市公司私有化溢價情況

根據羅仕(shi)證券(quan)的研究報告，最近(jin)26個(ge)已經宣布（或已經完成(cheng)或放棄）的中(zhong)概私有化項目，平均溢價為47%，其中(zhong)位(wei)值(zhi)為25%。

根據彭博(bo)的數據統計(ji)，在過(guo)去10年中(zhong)，交易(yi)額超過(guo)10億美金的56宗已經完成或者正在申請的互聯(lian)網公(gong)司(si)回(hui)購中(zhong)，平均溢價(jia)為29%。香港(gang)聯(lian)交所(suo)過(guo)去3年中(zhong)，上市公(gong)司(si)私有(you)化通常是最后十個交易(yi)日(ri)平均收盤(pan)價(jia)溢價(jia)25%—45%。

1997年(nian)(nian)到2003年(nian)(nian)間英國共發生(sheng)117宗上市公(gong)司私(si)有化交易(yi)。這些交易(yi)中目標公(gong)司股東平(ping)(ping)均(jun)獲(huo)得超過(guo)私(si)有化前(qian)股票市場(chang)價格40%的溢價。2006年(nian)(nian)4月(yue)A股市場(chang)中石(shi)化將四家上市公(gong)司私(si)有化,收(shou)購價均(jun)比前(qian)一個(ge)(ge)月(yue)平(ping)(ping)均(jun)收(shou)盤價溢價18%以上。（包振宇《我國上市公(gong)司私(si)有化動(dong)因(yin)探析:理論綜述與個(ge)(ge)案研(yan)究》）

上市公司私有化的成本

hotashang：退市費用高昂。并購方在收購一家公司的整體權益時，需要律師幫助向SEC遞交13e-3表（1934年證券法案規則）等信息披露文件，還需要支付會計師、財務顧問的費用，交易的融資費用，以及潛在的訴訟費等。美國一些地方法院對私有化實行很嚴格的審查。同樣，SEC審查私有化材料時也很詳細。這些都需要龐大的費用支付。據中能集團董事長鄧天洲介紹中能集團退市時，“單中介服務這一項花費，上市時我花了200萬(wan)(wan)美元，退市(shi)同樣也花了200萬(wan)(wan)美元。”，退市(shi)的200萬(wan)(wan)美元中(zhong)介(jie)費里(li)有至少150萬(wan)(wan)美元是(shi)付律(lv)師費。“在美國退市(shi)需(xu)要很多律(lv)師，我們自己用了5家(jia)律(lv)師事務(wu)所(suo)，訴訟時又用了5家(jia)律(lv)師事務(wu)所(suo)，其中(zhong)支付給特別委(wei)員會律(lv)師的錢最多。”

補充：我打(da)聽下來，私(si)有(you)(you)化(hua)成本(ben)變(bian)化(hua)很(hen)大，早期(qi)的(de)(de)(de)一些公(gong)司，上千萬美金(jin)的(de)(de)(de)都有(you)(you)，比如說中(zhong)國(guo)安防(fang)、泰富電氣、康鵬化(hua)學(xue)(xue)，康鵬化(hua)學(xue)(xue)是(shi)970萬美元，中(zhong)國(guo)安防(fang)是(shi)1100多萬美元。現在退市的(de)(de)(de)公(gong)司，四五百萬美金(jin)的(de)(de)(de)也有(you)(you)，還沒看到200萬美元以(yi)下的(de)(de)(de)。主要是(shi)兩塊費(fei)(fei)用(yong)(yong)：財(cai)務顧(gu)問(wen)和法務顧(gu)問(wen)。還有(you)(you)一些獨(du)立董事(shi)的(de)(de)(de)費(fei)(fei)用(yong)(yong)、盡(jin)職調查(cha)、大量的(de)(de)(de)印(yin)刷費(fei)(fei)用(yong)(yong)。

泰(tai)富電氣退市時，其CEO楊天夫則對(dui)媒體說：而為實(shi)現私有化支(zhi)付的費用(yong)成本(ben)就高達(da)數千萬美元，他對(dui)記者說：“私有化是很貴的。”

如果私有化失敗，這些中(zhong)介費就(jiu)白花了。

另外，私有化(hua)還(huan)面(mian)對著這樣的風險：

hotashang：退市(shi)會遭受股東訴訟。一旦(dan)啟動私(si)有(you)(you)化，如果私(si)有(you)(you)化價格并不如投資(zi)者的(de)預期(qi)，就(jiu)會招致投資(zi)者的(de)非議乃至訴訟。而(er)(er)如果一旦(dan)涉及訴訟，公司私(si)有(you)(you)化的(de)計劃(hua)就(jiu)有(you)(you)可能(neng)流產(chan)。即使私(si)有(you)(you)化成功，因為存在(zai)懸而(er)(er)未決的(de)訴訟，從(cong)而(er)(er)對再次登(deng)陸其他(ta)市(shi)場產(chan)生影響(xiang)。

hotashang：退市會受到做空者猛烈的(de)攻(gong)擊。最(zui)為(wei)激(ji)烈的(de)當(dang)屬第三方獨(du)立(li)調(diao)查(cha)機構阻擊泰富電氣私有化。

2011年6月，香櫞(yuan)接連(lian)發布(bu)質疑報(bao)告，稱泰(tai)(tai)富電(dian)氣私(si)有(you)(you)化“子虛烏有(you)(you)”、總裁楊(yang)天夫“涉嫌欺詐”，認為其股票價(jia)格應低于7美元甚(shen)至(zhi)更低。在(zai)今年7月至(zhi)9月之間，有(you)(you)數(shu)十份(fen)匿(ni)名信寫(xie)給交易貸款方(fang)國開行、美國證券交易委員會(hui)(hui)（SEC），希(xi)望動搖私(si)有(you)(you)化推(tui)進(jin)，砸壓(ya)股價(jia)。而(er)楊(yang)天夫數(shu)次遭到諸(zhu)如“雙規”、“被SEC調查”等質疑，泰(tai)(tai)富電(dian)氣股價(jia)震蕩異常激烈(lie)。公(gong)司私(si)有(you)(you)化進(jin)程存(cun)在(zai)不確(que)定性(xing)，做空(kong)機(ji)構存(cun)在(zai)撰寫(xie)不實研究報(bao)告的(de)可(ke)能，進(jin)而(er)影響(xiang)到投(tou)資方(fang)，攪(jiao)局私(si)有(you)(you)化進(jin)程。2011年10月29日(ri)晚(wan)間，泰(tai)(tai)富電(dian)氣在(zai)紐約召開特別股東(dong)大會(hui)(hui)，占總股本90.7%的(de)股票支持(chi)公(gong)司私(si)有(you)(you)化。最終泰(tai)(tai)富電(dian)氣涉險(xian)過(guo)關。

A股的私有化

WIND數據(ju)顯示，A股(gu)(gu)(gu)共(gong)(gong)有7只股(gu)(gu)(gu)票通(tong)過(guo)私(si)有化(hua)(hua)(hua)(hua)退(tui)市，集中(zhong)(zhong)發生在2006年(nian)，均為(wei)石(shi)(shi)油石(shi)(shi)化(hua)(hua)(hua)(hua)類企業。有分析(xi)指，2006年(nian)正值股(gu)(gu)(gu)改并(bing)為(wei)后期母公(gong)司上(shang)市鋪墊(dian)，中(zhong)(zhong)石(shi)(shi)油和中(zhong)(zhong)石(shi)(shi)化(hua)(hua)(hua)(hua)共(gong)(gong)對7家上(shang)市子(zi)公(gong)司（中(zhong)(zhong)石(shi)(shi)化(hua)(hua)(hua)(hua)四(si)家：揚子(zi)石(shi)(shi)化(hua)(hua)(hua)(hua)(000866)、齊(qi)魯石(shi)(shi)化(hua)(hua)(hua)(hua)600002)、石(shi)(shi)油大明(000406)、中(zhong)(zhong)原油氣000956)；中(zhong)(zhong)石(shi)(shi)油三家：吉林化(hua)(hua)(hua)(hua)工(gong)（000618）、錦州(zhou)石(shi)(shi)化(hua)(hua)(hua)(hua)（000763）、遼(liao)河(he)油田（000817））實施私(si)有化(hua)(hua)(hua)(hua)退(tui)市。自此以(yi)后，A股(gu)(gu)(gu)便再無私(si)有化(hua)(hua)(hua)(hua)聲音。