上市公司私有化是什么意思(si)

所謂私有化（Privatition），是指由上市公司大(da)股(gu)(gu)東(dong)作(zuo)為(wei)收(shou)購(gou)(gou)建議者(zhe)所(suo)發動(dong)的(de)(de)收(shou)購(gou)(gou)活動(dong)，目(mu)的(de)(de)是(shi)(shi)要全數買回小(xiao)股(gu)(gu)東(dong)手上(shang)的(de)(de)股(gu)(gu)份，買回后撤銷這間公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)上(shang)市(shi)資格，變為(wei)大(da)股(gu)(gu)東(dong)本身(shen)的(de)(de)私(si)人(ren)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)。是(shi)(shi)資本市(shi)場(chang)一類特殊(shu)的(de)(de)并(bing)購(gou)(gou)操(cao)作(zuo)；與其(qi)他并(bing)購(gou)(gou)操(cao)作(zuo)的(de)(de)最大(da)區(qu)別，就是(shi)(shi)它的(de)(de)目(mu)標是(shi)(shi)令被收(shou)購(gou)(gou)上(shang)市(shi)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)除牌，由公(gong)(gong)(gong)(gong)眾公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)變為(wei)私(si)人(ren)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)。私(si)有化(hua)以(yi)后，公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)可(ke)(ke)以(yi)不再(zai)按照(zhao)SEC的(de)(de)要求來做定期(qi)(qi)信(xin)息披露(lu)，企(qi)業的(de)(de)法律咨詢費用、審計(ji)費用都可(ke)(ke)以(yi)適(shi)當減少，而公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)高(gao)層(ceng)和大(da)股(gu)(gu)東(dong)施展動(dong)作(zuo)也(ye)可(ke)(ke)以(yi)少了阻礙(ai)。當市(shi)值(zhi)不能準確反映公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)價(jia)值(zhi)時，私(si)有化(hua)可(ke)(ke)以(yi)讓公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)行為(wei)不再(zai)以(yi)股(gu)(gu)價(jia)為(wei)中心，而是(shi)(shi)依(yi)據(ju)現金(jin)流等因(yin)素來做出決策，可(ke)(ke)以(yi)提(ti)高(gao)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)在股(gu)(gu)市(shi)外其(qi)他市(shi)場(chang)的(de)(de)融資能力，公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)治理會更加(jia)靈活。公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)可(ke)(ke)以(yi)致力于長期(qi)(qi)目(mu)標，而不是(shi)(shi)常常為(wei)短期(qi)(qi)符合市(shi)場(chang)預(yu)期(qi)(qi)而煩惱。公(gong)(gong)(gong)(gong)眾監(jian)管少了，一些敏(min)感信(xin)息也(ye)可(ke)(ke)以(yi)不必要披露(lu)。

該圖片由注冊用戶"Jane"提供，版權聲明反饋

補充：簡(jian)單(dan)說就是：控權股東全(quan)數買入其他(ta)小股東的股份(fen)。可以理(li)解為主動尋求退市的過程(cheng)。

私有(you)化在(zai)美國(guo)的第(di)一次大規模涌現(xian)，是在(zai)20世紀70年(nian)代初。當時美國(guo)股(gu)市蕭條，股(gu)價大跌，而這一下跌并不是因為(wei)公(gong)司利(li)潤下降造成的，這使得很多公(gong)司的股(gu)票市值被嚴(yan)重(zhong)低(di)估。

通常(chang)使(shi)用(yong)going private一詞來指代(dai)“私(si)有(you)化”行為(wei)，SEC制定的規則(ze)13e-3(rule 13e-3)中使(shi)用(yong)了going private transaction一詞。（根(gen)據顏炳杰《美國(guo)上市公司私(si)有(you)化相關法律問(wen)題》）

上市公司為什么要私有化

hotashang：私有化的(de)原因有很多(duo)，例如：

(1)公司戰略、架構的調整與重構

盛(sheng)大的(de)(de)(de)私(si)有(you)(you)化后(hou)，陳(chen)天橋將(jiang)有(you)(you)更多時間思考(kao)盛(sheng)大未來(lai)。陳(chen)天橋一(yi)(yi)直希(xi)望構建(jian)娛樂帝(di)國，擺脫對單(dan)一(yi)(yi)網游業(ye)務(wu)(wu)的(de)(de)(de)依賴(lai)，但多年來(lai)整合(he)收購的(de)(de)(de)公司(si)，業(ye)績并不(bu)(bu)理(li)想，包括盛(sheng)大文(wen)學(xue)、酷(ku)(ku)6等都(dou)在(zai)持續虧損(sun)(sun)，反(fan)而(er)(er)需(xu)要(yao)游戲(xi)(xi)業(ye)務(wu)(wu)不(bu)(bu)斷(duan)輸血。而(er)(er)作(zuo)為上市公司(si)，盛(sheng)大面(mian)(mian)臨著來(lai)自美(mei)國資(zi)本市場巨(ju)大的(de)(de)(de)業(ye)績壓力。一(yi)(yi)方(fang)面(mian)(mian)，盛(sheng)大文(wen)學(xue)、酷(ku)(ku)6網已有(you)(you)業(ye)務(wu)(wu)虧損(sun)(sun)持續放大，另一(yi)(yi)方(fang)面(mian)(mian)，新啟動業(ye)務(wu)(wu)前期(qi)(qi)需(xu)要(yao)巨(ju)大的(de)(de)(de)資(zi)金投入(ru)作(zuo)支(zhi)撐，因(yin)此(ci)盛(sheng)大需(xu)要(yao)游戲(xi)(xi)業(ye)務(wu)(wu)不(bu)(bu)斷(duan)向(xiang)這(zhe)些(xie)業(ye)務(wu)(wu)輸血。由(you)此(ci)帶(dai)來(lai)的(de)(de)(de)結果是(shi)，從2010年開始的(de)(de)(de)近六個季(ji)度(du)，盛(sheng)大整體運營(ying)(ying)利潤率(lv)不(bu)(bu)斷(duan)下降，盛(sheng)大2011年Q2營(ying)(ying)業(ye)利潤(GAAP)為8280萬(wan)元人(ren)民(min)(min)幣(bi)，同比降63.43%，環比降44.09%；營(ying)(ying)業(ye)利潤(非GAAP)為1.38億元人(ren)民(min)(min)幣(bi)。而(er)(er)作(zuo)為上市公司(si)，盛(sheng)大的(de)(de)(de)業(ye)績壓力也隨(sui)之升溫，資(zi)本市場不(bu)(bu)可能(neng)長(chang)期(qi)(qi)容忍孵化業(ye)務(wu)(wu)所(suo)帶(dai)來(lai)的(de)(de)(de)虧損(sun)(sun)、利潤率(lv)低(di)、盈利空間有(you)(you)限等不(bu)(bu)確(que)定(ding)性因(yin)素。私(si)有(you)(you)化退市后(hou)，陳(chen)天橋也許不(bu)(bu)必再苦于每個季(ji)度(du)的(de)(de)(de)業(ye)績指標是(shi)否完成，而(er)(er)能(neng)夠更加專心、更加自由(you)的(de)(de)(de)放手(shou)勾勒娛樂版圖。

補充：的(de)私(si)有化，應(ying)該也主要是這個(ge)原因(yin)，其B2B業務的(de)轉型，簡(jian)單理(li)解就是從(cong)會員費(fei)模式向按效果付費(fei)模式轉變(bian)。除了業績(ji)壓力，應(ying)該還(huan)有一(yi)個(ge)考慮(lv)：退(tui)市(shi)之后(hou)不必再向外公(gong)布自己(ji)的(de)戰略意圖及(ji)財務數據。

(2)在美國市場估值不高

2011年(nian)的(de)(de)(de)(de)海外(wai)資本(ben)市場(chang)，數支中(zhong)概(gai)股受遭(zao)(zao)(zao)做空機(ji)構欺詐(zha)指(zhi)控并遭(zao)(zao)(zao)獵殺。統計(ji)(ji)顯(xian)示，2011年(nian)3月(yue)以來，24家(jia)(jia)在(zai)美(mei)(mei)上市的(de)(de)(de)(de)中(zhong)國(guo)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)遭(zao)(zao)(zao)遇(yu)審計(ji)(ji)師辭職或(huo)曝光審計(ji)(ji)對象(xiang)財(cai)務問題，19家(jia)(jia)遭(zao)(zao)(zao)遇(yu)美(mei)(mei)國(guo)證監會停牌或(huo)摘牌。而上一(yi)(yi)年(nian)度，這一(yi)(yi)數據僅為8家(jia)(jia)。這意味著，在(zai)美(mei)(mei)上市的(de)(de)(de)(de)中(zhong)國(guo)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)正在(zai)遭(zao)(zao)(zao)遇(yu)一(yi)(yi)場(chang)群體性的(de)(de)(de)(de)誠信(xin)危機(ji)。上市公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)估值和股價(jia)大(da)幅縮(suo)水(shui)。一(yi)(yi)些公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)開始考慮私有化(hua)(hua)。2011年(nian)4月(yue)15日(ri)，同濟堂(tang)宣布(bu)將被(bei)復星醫藥控股子公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)等(deng)2家(jia)(jia)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)并購(gou)(gou)，成為二者全(quan)資私有公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)，終止紐交(jiao)所上市。2011年(nian)5月(yue)21日(ri)，中(zhong)消安宣布(bu)聯合貝恩資本(ben)旗下子公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)以每股9美(mei)(mei)元的(de)(de)(de)(de)價(jia)格(ge)回購(gou)(gou)所有的(de)(de)(de)(de)流通股。2011年(nian)8月(yue)19日(ri)，康鵬化(hua)(hua)學(xue)宣布(bu)，由(you)春華基金及董事長楊(yang)建華共(gong)同持有的(de)(de)(de)(de)Halogen Ltd對公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)(de)私有化(hua)(hua)收購(gou)(gou)計(ji)(ji)劃已完(wan)成。

補充：如前所(suo)述，美國70年初期第一波大規模私有化的(de)原因便是低估。

(3)回歸A股

2012年2月20日，海灣資源表示其董事長已通知該公司，Shandong Haoyuan Industrial Group Co.,Ltd.（簡稱"SHIG"）與Shandong Ocean Bright Stone Industry Fund Management Co.,Ltd.("Ocean Bright")正在(zai)(zai)考慮(lv)將海(hai)灣資源(yuan)作為(wei)溴鹽(yan)工(gong)業鞏固戰略的組成部分，以促成SHIG在(zai)(zai)中國上市，所以海(hai)灣資源(yuan)或將進行私有化交易，來滿足SHIG在(zai)(zai)中國上市需要(yao)具(ju)備的條件。

補充(chong)：此前有(you)過一些(xie)這(zhe)樣的(de)案例(li)，例(li)如中糧(liang)集團完(wan)成鵬利國際H股(gu)私(si)有(you)化后重新(xin)進入A股(gu)變身中糧(liang)地(di)產（2003年4月(yue)鵬利國際退(tui)市(shi)，2006年4月(yue)25日，深寶(bao)恒（000031）更名為(wei)中糧(liang)地(di)產）；“上實醫藥”H股(gu)變身A股(gu)；從新(xin)加坡退(tui)市(shi)回(hui)歸A股(gu)的(de)南(nan)都(dou)(dou)(dou)電源，第一家從海外上市(shi)回(hui)歸到A股(gu)上市(shi)的(de)企業(ye)是(shi)南(nan)都(dou)(dou)(dou)電源(300068.SZ)，南(nan)都(dou)(dou)(dou)電源的(de)主體公司，2000年在新(xin)加坡借殼上市(shi)，2005年退(tui)市(shi)，2010年初(chu)登陸A股(gu)創業(ye)板。

(4)高昂的上市運營費用

在美(mei)國(guo)的上市(shi)公(gong)司的主體為滿足(zu)證監會(hui)及納(na)斯達克市(shi)場的要(yao)求(qiu)，需(xu)要(yao)定期(qi)或不(bu)定期(qi)披(pi)露公(gong)司的經營及財(cai)務(wu)業績，需(xu)要(yao)與投資者保持良好的關(guan)系，需(xu)要(yao)定期(qi)要(yao)財(cai)務(wu)報告審(shen)計及內部控制審(shen)計。每年(nian)付給律師、審(shen)計師、投資者關(guan)系顧問(wen)及其他顧問(wen)費(fei)用不(bu)下百萬美(mei)元，這(zhe)對于市(shi)值較小(xiao)的上市(shi)公(gong)司是不(bu)堪(kan)重負的。象(xiang)中(zhong)能集團(tuan)退(tui)市(shi)就有這(zhe)方面的考(kao)量。

補充：這個問題(ti)我請教(jiao)了羅仕證(zheng)券中國首席代表(biao)馬峻，他認為(wei)維持(chi)上(shang)市公司地(di)位的(de)成本不會低于100萬美(mei)元，大一點的(de)數百(bai)萬美(mei)元。2007年(nian)，tom私有化退(tui)市后，時任CEO湯美(mei)娟對媒體表(biao)示：私有化每年(nian)將為(wei)集團節約4000萬元（按語境，應是(shi)指(zhi)港幣）的(de)行政費用(yong)，這些(xie)費用(yong)包(bao)括在(zai)美(mei)國、香港市場(chang)的(de)審計費、律師(shi)費以及相關的(de)行政支出等。（//news.163.com/07/0822/08/3MG5A128000120…）

（5）在美中國概念股受到越來越大的外部壓力，比如證監會、交易所愈加嚴格的監管及要求、做空力量帶來的包括集體訴訟在內的負面影響等等。

2011年10月(yue)29日(ri)，泰(tai)(tai)(tai)(tai)富(fu)(fu)(fu)電氣(qi)(qi)在(zai)(zai)紐約召開(kai)特別股(gu)(gu)東大會，占總股(gu)(gu)本90.7%的(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)票支持(chi)公(gong)司(si)私(si)(si)有(you)(you)化(hua)(hua)。去除收購方(fang)所持(chi)股(gu)(gu)份，84%的(de)(de)(de)(de)非(fei)關聯方(fang)投票贊成公(gong)司(si)私(si)(si)有(you)(you)化(hua)(hua)，僅0.1%的(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)東投了反對票。由此，長達近13個(ge)月(yue)的(de)(de)(de)(de)泰(tai)(tai)(tai)(tai)富(fu)(fu)(fu)電氣(qi)(qi)私(si)(si)有(you)(you)化(hua)(hua)正式完成。早在(zai)(zai)2011６月(yue)中旬，研究機(ji)構香(xiang)櫞(yuan)研究就(jiu)質(zhi)(zhi)疑(yi)泰(tai)(tai)(tai)(tai)富(fu)(fu)(fu)電氣(qi)(qi)在(zai)(zai)巨額貸款(kuan)協議和財務(wu)狀(zhuang)況等方(fang)面(mian)上(shang)演“龐氏騙局”，導致泰(tai)(tai)(tai)(tai)富(fu)(fu)(fu)電氣(qi)(qi)的(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)價(jia)在(zai)(zai)一天之內暴(bao)跌(die)51.17%。盡管(guan)公(gong)司(si)多(duo)次(ci)針對質(zhi)(zhi)疑(yi)展(zhan)開(kai)回(hui)應，但空(kong)頭并未(wei)(wei)就(jiu)此罷休，此后又多(duo)次(ci)質(zhi)(zhi)疑(yi)泰(tai)(tai)(tai)(tai)富(fu)(fu)(fu)電氣(qi)(qi)私(si)(si)有(you)(you)化(hua)(hua)的(de)(de)(de)(de)真實(shi)性。上(shang)周三(san)，一位名為Chimin Sang的(de)(de)(de)(de)博主(zhu)在(zai)(zai)其博客中再度(du)(du)質(zhi)(zhi)疑(yi)泰(tai)(tai)(tai)(tai)富(fu)(fu)(fu)電氣(qi)(qi)向當局提交的(de)(de)(de)(de)稅務(wu)報告(gao)真實(shi)性，并宣稱(cheng)已買(mai)入泰(tai)(tai)(tai)(tai)富(fu)(fu)(fu)電氣(qi)(qi)的(de)(de)(de)(de)看跌(die)期權。之后，香(xiang)櫞(yuan)研究再度(du)(du)質(zhi)(zhi)疑(yi)泰(tai)(tai)(tai)(tai)富(fu)(fu)(fu)電氣(qi)(qi)缺(que)乏透(tou)明度(du)(du)，以(yi)及公(gong)開(kai)披露(lu)的(de)(de)(de)(de)財務(wu)業績缺(que)乏合理(li)的(de)(de)(de)(de)支撐。泰(tai)(tai)(tai)(tai)富(fu)(fu)(fu)電氣(qi)(qi)的(de)(de)(de)(de)退(tui)市，就(jiu)不需要(yao)再面(mian)對第三(san)方(fang)調查機(ji)構的(de)(de)(de)(de)質(zhi)(zhi)疑(yi)，也不需要(yao)對證券監管(guan)機(ji)構做出回(hui)應。一個(ge)公(gong)司(si)考(kao)慮私(si)(si)有(you)(you)化(hua)(hua)動(dong)機(ji)在(zai)(zai)通過是復雜(za)、多(duo)方(fang)面(mian)的(de)(de)(de)(de)。有(you)(you)對整個(ge)市場行情的(de)(de)(de)(de)考(kao)慮，有(you)(you)對公(gong)司(si)經營的(de)(de)(de)(de)考(kao)慮，也有(you)(you)對公(gong)司(si)未(wei)(wei)來戰略規劃的(de)(de)(de)(de)考(kao)量。而以(yi)上(shang)提到的(de)(de)(de)(de)私(si)(si)有(you)(you)化(hua)(hua)的(de)(de)(de)(de)動(dong)機(ji)是中概股(gu)(gu)公(gong)司(si)選擇私(si)(si)有(you)(you)化(hua)(hua)時主(zhu)要(yao)考(kao)量的(de)(de)(de)(de)要(yao)素。

上市公司私有化的方式

在美(mei)國上市的(de)公司，有以下三種(zhong)方(fang)式(shi)

（1）長式(shi)合并(bing)路徑，由(you)(you)大(da)股(gu)(gu)(gu)東直接與目(mu)標公司(si)合并(bing)，或由(you)(you)大(da)股(gu)(gu)(gu)東先設立一個全資(zi)子公司(si)，然后(hou)通過該(gai)子公司(si)與目(mu)標公司(si)進(jin)行合并(bing)。在合并(bing)協(xie)議中通常(chang)會規(gui)定，小股(gu)(gu)(gu)東放棄目(mu)標公司(si)股(gu)(gu)(gu)份后(hou)所(suo)獲的對(dui)價為現金或是債券、可贖回優(you)先股(gu)(gu)(gu)等。（根據顏炳杰《美國上(shang)市(shi)公司(si)私有化(hua)相關法(fa)律問(wen)題》）盛大(da)所(suo)采取的就是這種(zhong)方式(shi)。

（2）要約收購(gou)&簡易(yi)合(he)并(bing)(bing)，通常的(de)操作分(fen)為(wei)兩個步驟，第(di)(di)一(yi)步是大(da)股(gu)東(dong)通過(guo)要約收購(gou)獲得(de)足(zu)夠多的(de)股(gu)份，使(shi)其控制的(de)股(gu)份達到(dao)目(mu)標公司(si)總股(gu)份的(de)90%以上；第(di)(di)二步進行一(yi)個簡易(yi)合(he)并(bing)(bing)，合(he)并(bing)(bing)決(jue)(jue)議中(zhong)規定(ding)，小股(gu)東(dong)放棄目(mu)標公司(si)股(gu)份后所(suo)獲的(de)對價為(wei)現金或是債券(quan)、可(ke)贖回(hui)優先股(gu)。該(gai)簡易(yi)合(he)并(bing)(bing)只(zhi)需要母公司(si)董事(shi)會(hui)作出(chu)決(jue)(jue)議即(ji)可(ke)實(shi)施，不需要母、子(zi)公司(si)的(de)股(gu)東(dong)大(da)會(hui)決(jue)(jue)議通過(guo)。（根(gen)據(ju)顏炳杰《美國(guo)上市公司(si)私有化相關法律問題》）

（3）反向股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份分割：公司還可(ke)以采取反向股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份分割的(de)(de)方式縮減登記的(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)人(ren)數(shu)，使得股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)人(ren)數(shu)低于SEC的(de)(de)要求，從而無需繼續(xu)遞交信息披露報告。如果并購方在公司的(de)(de)權益(yi)大于其(qi)他任何非關聯股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)，并購方可(ke)以實行反向股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份分割，發行新(xin)的(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)，合并之前幾份舊的(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)，同時，這一份新(xin)的(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)數(shu)額將超過(guo)最大的(de)(de)非關聯股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)持(chi)有的(de)(de)權益(yi)。

香(xiang)港(gang)的情況有一些差別(bie)，有兩種方式：收(shou)購或協議(yi)安(an)排

（1）收(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)（類(lei)似于要(yao)約收(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)&簡易合(he)并）：控(kong)(kong)權(quan)股(gu)東(dong)(dong)可(ke)向所有(you)股(gu)東(dong)(dong)提(ti)出全面收(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)的建(jian)議(yi)，以(yi)收(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)他(ta)們的股(gu)份(fen)。如(ru)果被收(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)的公司在香港(gang)注冊(ce)成立，當控(kong)(kong)權(quan)股(gu)東(dong)(dong)(包括(kuo)與他(ta)一致行(xing)(xing)動的人士)累(lei)計取得在提(ti)出收(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)建(jian)議(yi)時可(ke)接納建(jian)議(yi)的股(gu)份(fen)以(yi)價值計的90%時，他(ta)便有(you)權(quan)可(ke)以(yi)選(xuan)擇強制收(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)余下的股(gu)份(fen)。如(ru)被收(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)的公司在外(wai)國注冊(ce)成立，控(kong)(kong)權(quan)股(gu)東(dong)(dong)則須根據(ju)當地有(you)關法例(li)行(xing)(xing)事。

（2）協(xie)議安排：控權股(gu)(gu)東會要求公(gong)(gong)司(si)(si)向股(gu)(gu)東提(ti)出協(xie)議安排，建(jian)議注(zhu)銷所有小(xiao)股(gu)(gu)東持(chi)有的(de)(de)股(gu)(gu)份。有關的(de)(de)協(xie)議安排必須根據公(gong)(gong)司(si)(si)成立所在地的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)法執行，并由所有股(gu)(gu)東投(tou)票決定。如協(xie)議獲得通(tong)過，協(xie)議對所有股(gu)(gu)東均具約束力。小(xiao)股(gu)(gu)東所持(chi)有的(de)(de)股(gu)(gu)份將被注(zhu)銷，而控權股(gu)(gu)東將因此持(chi)有該(gai)公(gong)(gong)司(si)(si)100%的(de)(de)投(tou)票權。采取的(de)(de)就(jiu)是這種(zhong)方式。

上市公司私有化流程

hotashang：大致如下(xia)：收購(gou)方(fang)(fang)委(wei)任(ren)財務(wu)顧(gu)問、法(fa)律顧(gu)問——目(mu)標(biao)(biao)(biao)公(gong)(gong)(gong)司(si)宣布收到(dao)或接受收購(gou)要約——目(mu)標(biao)(biao)(biao)公(gong)(gong)(gong)司(si)成立(li)特別委(wei)員會——特別委(wei)員會委(wei)任(ren)財務(wu)顧(gu)問、法(fa)律顧(gu)問——收購(gou)方(fang)(fang)設立(li)并(bing)(bing)購(gou)母公(gong)(gong)(gong)司(si)與(yu)(yu)并(bing)(bing)購(gou)子公(gong)(gong)(gong)司(si)——目(mu)標(biao)(biao)(biao)公(gong)(gong)(gong)司(si)與(yu)(yu)收購(gou)方(fang)(fang)的并(bing)(bing)購(gou)子公(gong)(gong)(gong)司(si)簽訂并(bing)(bing)購(gou)協議——向證監會提交表格13E-3——召開臨(lin)時股東(dong)大會(Extraordinary General Meeting of Shareholders)——股東(dong)大會投票(piao)通過并(bing)(bing)購(gou)——私有化完成，股票(piao)停止交易，退(tui)市(shi)結束；

補充：

筆者也(ye)向(xiang)羅仕證券中國首席代表馬峻請教過(guo)流(liu)程(cheng)的問(wen)題，他補充道，在特別委(wei)(wei)員(yuan)會(hui)(hui)委(wei)(wei)任財務(wu)顧問(wen)和法律顧問(wen)之(zhi)后，財務(wu)顧問(wen)會(hui)(hui)出(chu)公平性(xing)意見(jian)，也(ye)可(ke)能還有(you)個(ge)(ge)詢(xun)價的過(guo)程(cheng)(go-shop)——董事(shi)會(hui)(hui)和賣方達成協(xie)議(yi)（或者否決(jue)，或者重新談一個(ge)(ge)價格，美(mei)(mei)國跟香港不(bu)一樣，在香港，一年內是不(bu)能重新定價的，但(dan)美(mei)(mei)國可(ke)以），之(zhi)后再向(xiang)SEC提交13E-3表格，SEC會(hui)(hui)審核，有(you)時候會(hui)(hui)要求補充一些文件(jian)，也(ye)許會(hui)(hui)有(you)三四輪來(lai)回。在獲得SEC審核之(zhi)后，公司要向(xiang)全體股(gu)東(dong)寄(ji)出(chu)股(gu)東(dong)代理委(wei)(wei)托書14A。文件(jian)發出(chu)和股(gu)東(dong)大會(hui)(hui)召(zhao)開之(zhi)間(jian)通常間(jian)隔20天(tian)，給股(gu)東(dong)有(you)時間(jian)考慮是否接受要約。

綜上所(suo)述(shu)，流程大(da)致是：

收(shou)購(gou)(gou)(gou)方(fang)(fang)委(wei)(wei)任財(cai)(cai)務顧問(wen)、法(fa)律(lv)顧問(wen)——目標公(gong)(gong)司(si)(si)宣布收(shou)到不具約束力的收(shou)購(gou)(gou)(gou)意向——目標公(gong)(gong)司(si)(si)成立(li)特(te)別委(wei)(wei)員會(hui)——特(te)別委(wei)(wei)員會(hui)委(wei)(wei)任財(cai)(cai)務顧問(wen)、法(fa)律(lv)顧問(wen)——收(shou)購(gou)(gou)(gou)方(fang)(fang)設立(li)并購(gou)(gou)(gou)母公(gong)(gong)司(si)(si)與并購(gou)(gou)(gou)子(zi)公(gong)(gong)司(si)(si)——投(tou)行出(chu)公(gong)(gong)平性(xing)意見——董事會(hui)和(he)賣方(fang)(fang)達成協議（或者(zhe)否決，或者(zhe)重新談(tan)一個(ge)價格）——向證監會(hui)提交表格13E-3——同時向股東發放(fang)收(shou)購(gou)(gou)(gou)文(wen)件——（間隔20天）——召開臨時股東大會(hui)——股東大會(hui)投(tou)票(piao)通過（或否決）并購(gou)(gou)(gou)——私有化(hua)完成，股票(piao)停止交易，退市結束（或投(tou)票(piao)沒通過，私有化(hua)失敗）

以上應該是長式(shi)合(he)并路徑這種方式(shi)的(de)流程。

小股東能做什么

對于(yu)同意接受(shou)私有(you)化要約(yue)的(de)小股東(dong)：投票；或者(zhe)什么(me)也(ye)不做(zuo)，等著股票換成錢（除(chu)非私有(you)化失(shi)敗(bai)，所以如果強(qiang)烈(lie)希(xi)望私有(you)化成功(gong)，還是去投票）。

而不同意(yi)的小股東(dong)有兩條路：投反對票和起訴，但主要是(shi)投票。

先看香(xiang)港的(de)協議安排方式，香(xiang)港證監會(hui)的(de)網站(zhan)上是這樣寫的(de)：

“擬(ni)(ni)被私(si)(si)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)化(hua)(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)必須就私(si)(si)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)化(hua)(hua)建議向股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)發出公(gong)(gong)(gong)(gong)布。小(xiao)(xiao)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)隨后(hou)會(hui)(hui)(hui)(hui)收(shou)到一份(fen)通(tong)函(通(tong)常于21日內)，解釋有(you)(you)(you)(you)(you)(you)關(guan)私(si)(si)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)化(hua)(hua)對(dui)他(ta)們(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)影(ying)響、私(si)(si)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)化(hua)(hua)計(ji)(ji)劃(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)預期時(shi)間(jian)表(biao)、獨(du)立(li)董事局委(wei)員會(hui)(hui)(hui)(hui)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)意見、獨(du)立(li)財務顧問的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)意見，以(yi)及(ji)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)財務資料。如私(si)(si)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)化(hua)(hua)以(yi)協(xie)議安(an)排方式(shi)進(jin)(jin)行(xing)(xing)，通(tong)函更須附有(you)(you)(you)(you)(you)(you)召開股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)大(da)會(hui)(hui)(hui)(hui)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)通(tong)告(gao)(gao)。然后(hou)，擬(ni)(ni)被私(si)(si)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)化(hua)(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)要(yao)符合(he)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)成立(li)所在地的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)《公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)收(shou)購及(ji)合(he)并守(shou)則(ze)》和公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)法訂(ding)明的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)票(piao)(piao)(piao)(piao)規(gui)(gui)定(ding)。以(yi)香(xiang)(xiang)港(gang)(gang)成立(li)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)上市公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)為(wei)例，除了(le)要(yao)符合(he)香(xiang)(xiang)港(gang)(gang)法例的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)票(piao)(piao)(piao)(piao)規(gui)(gui)定(ding)外，《公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)收(shou)購及(ji)合(he)并守(shou)則(ze)》亦(yi)要(yao)求私(si)(si)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)化(hua)(hua)安(an)排須獲得(de)(de)以(yi)投(tou)(tou)(tou)(tou)票(piao)(piao)(piao)(piao)權(quan)(quan)(quan)計(ji)(ji)算，最少(shao)75%出席股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)大(da)會(hui)(hui)(hui)(hui)及(ji)投(tou)(tou)(tou)(tou)票(piao)(piao)(piao)(piao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)無利害關(guan)系(xi)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(意指(zhi)所持(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)為(wei)控權(quan)(quan)(quan)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)及(ji)與他(ta)一致行(xing)(xing)動的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)人(ren)士持(chi)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)以(yi)外的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen))或(huo)(huo)他(ta)們(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)代表(biao)通(tong)過(guo)，以(yi)及(ji)不(bu)(bu)得(de)(de)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)超過(guo)以(yi)投(tou)(tou)(tou)(tou)票(piao)(piao)(piao)(piao)權(quan)(quan)(quan)計(ji)(ji)算，所有(you)(you)(you)(you)(you)(you)無利害關(guan)系(xi)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)10%投(tou)(tou)(tou)(tou)票(piao)(piao)(piao)(piao)反(fan)(fan)對(dui)”。以(yi)為(wei)例，遵循的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)開曼群島公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)法，其(qi)(qi)中第86條(tiao)寫到某種(zhong)類型(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)債權(quan)(quan)(quan)人(ren)或(huo)(huo)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)親自或(huo)(huo)通(tong)過(guo)其(qi)(qi)代理人(ren)出席了(le)會(hui)(hui)(hui)(hui)議并進(jin)(jin)行(xing)(xing)了(le)投(tou)(tou)(tou)(tou)票(piao)(piao)(piao)(piao)，不(bu)(bu)少(shao)于75%同意，即(ji)對(dui)其(qi)(qi)他(ta)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)也(ye)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)約(yue)束力，沒(mei)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)提到不(bu)(bu)能(neng)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)超過(guo)10%的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)反(fan)(fan)對(dui)票(piao)(piao)(piao)(piao)。不(bu)(bu)過(guo)按(an)在公(gong)(gong)(gong)(gong)告(gao)(gao)里寫的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)票(piao)(piao)(piao)(piao)規(gui)(gui)則(ze)，跟香(xiang)(xiang)港(gang)(gang)證監會(hui)(hui)(hui)(hui)舉的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)香(xiang)(xiang)港(gang)(gang)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)例子比較相近(jin)，同樣規(gui)(gui)定(ding)了(le)不(bu)(bu)能(neng)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)超過(guo)10%的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)反(fan)(fan)對(dui)票(piao)(piao)(piao)(piao)，只是(shi)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)很小(xiao)(xiao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)差異(yi)。提出要(yao)約(yue)之時(shi)，集團及(ji)其(qi)(qi)一致行(xing)(xing)動人(ren)共有(you)(you)(you)(you)(you)(you)上市公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)73.45%的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)，獨(du)立(li)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)持(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)26.55%，73.45%的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)中包括了(le)此前向一小(xiao)(xiao)批個別人(ren)士（馬(ma)云、蔡崇信(xin)等）發行(xing)(xing)0.48%的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)優先(xian)股(gu)(gu)(gu)(gu)，按(an)照的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)告(gao)(gao)，這一部分(fen)也(ye)是(shi)屬于收(shou)購的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)計(ji)(ji)劃(hua)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)，也(ye)是(shi)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)投(tou)(tou)(tou)(tou)票(piao)(piao)(piao)(piao)權(quan)(quan)(quan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，但他(ta)們(men)放棄了(le)。也(ye)就是(shi)說，有(you)(you)(you)(you)(you)(you)權(quan)(quan)(quan)對(dui)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)私(si)(si)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)化(hua)(hua)要(yao)約(yue)進(jin)(jin)行(xing)(xing)投(tou)(tou)(tou)(tou)票(piao)(piao)(piao)(piao)表(biao)決的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)26.55%+0.48%=27.03%（要(yao)約(yue)人(ren)及(ji)其(qi)(qi)一致行(xing)(xing)動沒(mei)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)投(tou)(tou)(tou)(tou)票(piao)(piao)(piao)(piao)權(quan)(quan)(quan)）。

投票當天(tian)，如果親自或派代表(biao)出(chu)席的(de)(de)股東之(zhi)中，以投票權計算不少于(yu)75%（出(chu)席者的(de)(de)75%）投了(le)(le)(le)贊成(cheng)票，而且(qie)反對票不超過(guo)擁有(you)表(biao)決權的(de)(de)股東的(de)(de)10%，即所有(you)股權的(de)(de)2.703%（27.03%的(de)(de)10%），那么(me)私有(you)化要約就(jiu)通過(guo)了(le)(le)(le)。這兩個條(tiao)件(jian)之(zhi)中的(de)(de)任何(he)一條(tiao)不滿足，就(jiu)失敗了(le)(le)(le)。

如果投(tou)票通過，那么(me)“對所有股東都具(ju)約束力，你(ni)必須(xu)接受該私(si)有化建議。你(ni)的股票將會(hui)被(bei)自動注(zhu)銷，并會(hui)根(gen)據私(si)有化建議中的條款取得(de)應得(de)的代價”（據香港證監會(hui)網站）。

有(you)報道(dao)稱“中小散戶如果看好公司的(de)(de)(de)長期發(fa)展(zhan)，不打算將手頭股票賣給“要約人”，也可以繼續持有(you)，進入(ru)一個(ge)類似大陸(lu)三板市場的(de)(de)(de)市場進行交易”。這種說法是不對的(de)(de)(de)。美國股市的(de)(de)(de)情況，請教了羅仕證券中國首席代表馬峻，他說：“股東(dong)大會投(tou)票，有(you)的(de)(de)(de)公司會要求少數股東(dong)里的(de)(de)(de)多數通過(guo)，有(you)的(de)(de)(de)只要求簡單多數，這跟每個(ge)公司注冊地、公司章程和特別委員會的(de)(de)(de)要求有(you)關系(xi)”。

曾經有(you)(you)報道寫“根據SEC規(gui)定(ding)，上(shang)市公司要實(shi)現私有(you)(you)化，必須要有(you)(you)超過(guo)50%以上(shang)的(de)流通(tong)股股東投票(piao)贊同”，我在(zai)SEC的(de)涉及(ji)(ji)私有(you)(you)化的(de)rule 13e-3中沒有(you)(you)看(kan)到這(zhe)樣的(de)描述，我詢問了記者(zhe)，她是(shi)聽泰富電氣的(de)律師講(jiang)的(de)，也(ye)許是(shi)來(lai)自(zi)這(zhe)一(yi)條(tiao)：“特拉華(hua)州《普通(tong)公司法》在(zai)第251條(tiao)對(dui)長(chang)式(shi)合(he)(he)并(bing)做了一(yi)般性的(de)規(gui)定(ding)，如進行合(he)(he)并(bing)需要經過(guo)雙方董事會的(de)批準，以及(ji)(ji)全(quan)體具(ju)有(you)(you)表決權(quan)股份的(de)半數通(tong)過(guo)等。第262條(tiao)還為反對(dui)長(chang)式(shi)合(he)(he)并(bing)及(ji)(ji)不滿意合(he)(he)并(bing)價格(ge)的(de)股東提供了評估請(qing)求權(quan)救濟(appraisal)”。（據顏炳杰《美國上(shang)市公司私有(you)(you)化相關法律問題》）

對于要約(yue)收(shou)購&簡易合并(bing)這(zhe)樣的(de)流(liu)程(cheng)，由于沒有投票這(zhe)個過程(cheng)，小股(gu)東沒有選擇的(de)余地，如何保證公(gong)平，我沒查到(dao)相關的(de)法規(gui)，我寫email請(qing)教了香(xiang)港證監會(hui)，不過他們(men)的(de)回答是：“牽涉(she)到(dao)在香(xiang)港法律下當某些特定條件達成時所(suo)容許(xu)的(de)一個機制”，不會(hui)做出評論。

上市公司私有化溢價情況

根據羅仕證券的研究報告，最(zui)近26個已(yi)經(jing)宣布（或已(yi)經(jing)完成或放棄）的中概私有化項目，平均溢(yi)價為(wei)47%，其(qi)中位(wei)值為(wei)25%。

根據(ju)彭博(bo)的(de)數據(ju)統(tong)計(ji)，在過(guo)去10年中(zhong)，交易額超過(guo)10億美(mei)金的(de)56宗已經(jing)完(wan)成(cheng)或者正在申請的(de)互聯網(wang)公司(si)回購(gou)中(zhong)，平均(jun)溢價為29%。香港聯交所(suo)過(guo)去3年中(zhong)，上市公司(si)私(si)有化通(tong)常是最后十個交易日平均(jun)收(shou)盤(pan)價溢價25%—45%。

1997年到2003年間(jian)英(ying)國共發生117宗(zong)上市(shi)公(gong)司私(si)有(you)(you)化(hua)交易。這些交易中目標公(gong)司股東平(ping)均獲(huo)得(de)超(chao)過私(si)有(you)(you)化(hua)前(qian)股票市(shi)場價格40%的(de)溢價。2006年4月A股市(shi)場中石化(hua)將四家上市(shi)公(gong)司私(si)有(you)(you)化(hua),收(shou)購(gou)價均比前(qian)一個月平(ping)均收(shou)盤價溢價18%以上。（包(bao)振宇《我國上市(shi)公(gong)司私(si)有(you)(you)化(hua)動(dong)因探析:理論綜述(shu)與(yu)個案研究》）

上市公司私有化的成本

hotashang：退市費用高昂。并購方在收購一家公司的整體權益時，需要律師幫助向SEC遞交13e-3表（1934年證券法案規則）等信息披露文件，還需要支付會計師、財務顧問的費用，交易的融資費用，以及潛在的訴訟費等。美國一些地方法院對私有化實行很嚴格的審查。同樣，SEC審查私有化材料時也很詳細。這些都需要龐大的費用支付。據中能集團董事長鄧天洲介紹中能集團退市時，“單中介服務這一項花費，上市時我花了200萬(wan)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)，退(tui)市同(tong)樣(yang)也花了200萬(wan)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)。”，退(tui)市的200萬(wan)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)中介費里有至少150萬(wan)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)是付(fu)律(lv)(lv)(lv)師費。“在美(mei)國(guo)退(tui)市需要很多(duo)律(lv)(lv)(lv)師，我們自己(ji)用(yong)了5家律(lv)(lv)(lv)師事(shi)(shi)務所(suo)，訴訟時又用(yong)了5家律(lv)(lv)(lv)師事(shi)(shi)務所(suo)，其(qi)中支付(fu)給特別委員會律(lv)(lv)(lv)師的錢最多(duo)。”

補充：我(wo)打聽(ting)下(xia)來(lai)，私(si)有化成本變(bian)化很大，早期(qi)的(de)(de)(de)一些公司(si)，上(shang)千(qian)萬(wan)美(mei)金(jin)的(de)(de)(de)都有，比如(ru)說中(zhong)國安防(fang)、泰富電氣、康鵬化學，康鵬化學是970萬(wan)美(mei)元(yuan)，中(zhong)國安防(fang)是1100多萬(wan)美(mei)元(yuan)。現(xian)在退市的(de)(de)(de)公司(si)，四五百萬(wan)美(mei)金(jin)的(de)(de)(de)也有，還沒(mei)看到200萬(wan)美(mei)元(yuan)以(yi)下(xia)的(de)(de)(de)。主要是兩塊費用：財務(wu)顧(gu)問(wen)和法務(wu)顧(gu)問(wen)。還有一些獨立董事的(de)(de)(de)費用、盡職調查、大量(liang)的(de)(de)(de)印(yin)刷費用。

泰富電氣退市(shi)時，其CEO楊天夫則(ze)對媒(mei)體(ti)說：而(er)為(wei)實(shi)現私有化(hua)支付的費用成(cheng)本就高達數(shu)千萬美(mei)元，他對記者說：“私有化(hua)是(shi)很(hen)貴的。”

如(ru)果(guo)私有化失敗，這些中介費就白(bai)花了。

另外，私有(you)化還(huan)面對著這樣的(de)風險(xian)：

hotashang：退(tui)市(shi)會遭受股東訴訟。一旦(dan)啟動私(si)(si)(si)有(you)化，如果私(si)(si)(si)有(you)化價格(ge)并不如投資者的(de)預期(qi)，就(jiu)會招致投資者的(de)非議乃(nai)至(zhi)訴訟。而如果一旦(dan)涉及訴訟，公司私(si)(si)(si)有(you)化的(de)計劃就(jiu)有(you)可能流(liu)產。即(ji)使私(si)(si)(si)有(you)化成(cheng)功，因為(wei)存在懸而未決的(de)訴訟，從而對再次登陸(lu)其他市(shi)場產生(sheng)影響。

hotashang：退市會受到做空者猛烈的攻擊(ji)。最為(wei)激烈的當屬第三方獨立調(diao)查機(ji)構阻擊(ji)泰富電氣私(si)有(you)化。

2011年(nian)6月(yue)，香櫞接連發布質疑報告，稱泰富(fu)電(dian)氣私(si)(si)有(you)(you)(you)化(hua)“子(zi)虛(xu)烏有(you)(you)(you)”、總裁楊天夫“涉(she)嫌欺詐”，認(ren)為(wei)其股票價(jia)格(ge)應低于(yu)7美元甚至更低。在(zai)(zai)今(jin)年(nian)7月(yue)至9月(yue)之(zhi)間，有(you)(you)(you)數(shu)(shu)十份匿名信寫給交易(yi)貸款方(fang)國開行、美國證券(quan)交易(yi)委(wei)員會（SEC），希望(wang)動搖私(si)(si)有(you)(you)(you)化(hua)推進，砸壓(ya)股價(jia)。而楊天夫數(shu)(shu)次遭到諸如“雙規”、“被SEC調查(cha)”等質疑，泰富(fu)電(dian)氣股價(jia)震(zhen)蕩異(yi)常激烈。公司(si)私(si)(si)有(you)(you)(you)化(hua)進程存(cun)在(zai)(zai)不(bu)確定(ding)性(xing)，做空(kong)機構存(cun)在(zai)(zai)撰寫不(bu)實研究報告的可(ke)能，進而影響到投資(zi)方(fang)，攪局私(si)(si)有(you)(you)(you)化(hua)進程。2011年(nian)10月(yue)29日晚間，泰富(fu)電(dian)氣在(zai)(zai)紐約(yue)召(zhao)開特別(bie)股東大會，占總股本90.7%的股票支持公司(si)私(si)(si)有(you)(you)(you)化(hua)。最終泰富(fu)電(dian)氣涉(she)險過關。

A股的私有化

WIND數據顯示，A股共有(you)7只股票(piao)通過私有(you)化(hua)退市(shi)，集中發生在2006年，均為(wei)(wei)石(shi)油石(shi)化(hua)類企業。有(you)分析指，2006年正(zheng)值股改并為(wei)(wei)后(hou)期母(mu)公司上市(shi)鋪墊，中石(shi)油和(he)中石(shi)化(hua)共對7家上市(shi)子公司（中石(shi)化(hua)四家：揚子石(shi)化(hua)(000866)、齊魯石(shi)化(hua)600002)、石(shi)油大明(ming)(000406)、中原(yuan)油氣000956)；中石(shi)油三家：吉林化(hua)工(gong)（000618）、錦州石(shi)化(hua)（000763）、遼河油田（000817））實施(shi)私有(you)化(hua)退市(shi)。自此以后(hou)，A股便再無私有(you)化(hua)聲音。