上(shang)市公司私(si)有化(hua)是(shi)什么意(yi)思

所謂私有化（Privatition），是指由上市公司大(da)(da)股(gu)(gu)東(dong)作為(wei)(wei)收購(gou)建議者所(suo)發動的(de)(de)收購(gou)活動，目(mu)(mu)的(de)(de)是要全(quan)數買(mai)回小股(gu)(gu)東(dong)手上的(de)(de)股(gu)(gu)份，買(mai)回后撤銷這(zhe)間公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)上市(shi)(shi)資(zi)格，變為(wei)(wei)大(da)(da)股(gu)(gu)東(dong)本身的(de)(de)私(si)人(ren)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)。是資(zi)本市(shi)(shi)場(chang)一類特殊的(de)(de)并購(gou)操(cao)作；與其(qi)他并購(gou)操(cao)作的(de)(de)最大(da)(da)區別，就是它的(de)(de)目(mu)(mu)標(biao)是令被收購(gou)上市(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)除牌，由公(gong)(gong)(gong)眾公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)變為(wei)(wei)私(si)人(ren)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)。私(si)有化以(yi)(yi)(yi)后，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)可以(yi)(yi)(yi)不(bu)再(zai)按照SEC的(de)(de)要求來做(zuo)定期(qi)(qi)信(xin)(xin)息披(pi)露，企業的(de)(de)法律(lv)咨詢費用(yong)、審計費用(yong)都可以(yi)(yi)(yi)適當減少，而(er)(er)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)高(gao)層和大(da)(da)股(gu)(gu)東(dong)施展動作也可以(yi)(yi)(yi)少了阻礙。當市(shi)(shi)值不(bu)能準確(que)反映公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)價(jia)值時，私(si)有化可以(yi)(yi)(yi)讓公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)行為(wei)(wei)不(bu)再(zai)以(yi)(yi)(yi)股(gu)(gu)價(jia)為(wei)(wei)中心(xin)，而(er)(er)是依據現金流等因(yin)素來做(zuo)出決策(ce)，可以(yi)(yi)(yi)提(ti)高(gao)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)在(zai)股(gu)(gu)市(shi)(shi)外其(qi)他市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)融資(zi)能力，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)治理會更加靈活。公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)可以(yi)(yi)(yi)致力于長期(qi)(qi)目(mu)(mu)標(biao)，而(er)(er)不(bu)是常(chang)(chang)常(chang)(chang)為(wei)(wei)短期(qi)(qi)符合市(shi)(shi)場(chang)預期(qi)(qi)而(er)(er)煩惱。公(gong)(gong)(gong)眾監管(guan)少了，一些敏感信(xin)(xin)息也可以(yi)(yi)(yi)不(bu)必要披(pi)露。

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補充(chong)：簡單(dan)說就是：控權股東全數買入其(qi)他小股東的股份(fen)。可以理解為主動(dong)尋求退市的過程(cheng)。

私有(you)化在(zai)(zai)美國的第一次大規模(mo)涌現(xian)，是(shi)在(zai)(zai)20世紀70年代(dai)初。當時(shi)美國股(gu)市(shi)蕭條，股(gu)價大跌(die)，而這一下跌(die)并不是(shi)因為公(gong)司利潤下降(jiang)造成的，這使(shi)得很多公(gong)司的股(gu)票市(shi)值(zhi)被嚴重低估。

通常使用going private一詞來(lai)指代“私(si)有化”行為，SEC制定的(de)規則13e-3(rule 13e-3)中使用了going private transaction一詞。（根據顏炳杰《美國上市(shi)公司私(si)有化相(xiang)關法(fa)律問題》）

上市公司為什么要私有化

hotashang：私有化的(de)原(yuan)因(yin)有很多(duo)，例如：

(1)公司戰略、架構的調整與重構

盛大(da)(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)私(si)(si)有化后，陳天(tian)橋將(jiang)有更(geng)(geng)多時間思(si)考盛大(da)(da)未來(lai)(lai)。陳天(tian)橋一(yi)直(zhi)希望構建娛樂帝國(guo)(guo)，擺脫(tuo)對(dui)單一(yi)網游(you)業(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)依(yi)賴，但多年(nian)來(lai)(lai)整(zheng)合收購的(de)(de)(de)(de)(de)(de)公司，業(ye)(ye)(ye)(ye)績并不(bu)(bu)理想，包括盛大(da)(da)文(wen)學(xue)、酷6等(deng)都在持(chi)(chi)續(xu)虧(kui)損，反而需要游(you)戲業(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)不(bu)(bu)斷(duan)(duan)輸血(xue)。而作為上(shang)市(shi)公司，盛大(da)(da)面臨著來(lai)(lai)自(zi)(zi)美(mei)國(guo)(guo)資(zi)本市(shi)場巨(ju)大(da)(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)業(ye)(ye)(ye)(ye)績壓力。一(yi)方面，盛大(da)(da)文(wen)學(xue)、酷6網已有業(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)虧(kui)損持(chi)(chi)續(xu)放(fang)大(da)(da)，另一(yi)方面，新啟動業(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)前期需要巨(ju)大(da)(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)金投入作支撐，因此盛大(da)(da)需要游(you)戲業(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)不(bu)(bu)斷(duan)(duan)向這些業(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)輸血(xue)。由此帶來(lai)(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)結(jie)果(guo)是(shi)(shi)，從2010年(nian)開始的(de)(de)(de)(de)(de)(de)近六個(ge)季度，盛大(da)(da)整(zheng)體運營(ying)利(li)(li)(li)潤(run)率(lv)不(bu)(bu)斷(duan)(duan)下(xia)降，盛大(da)(da)2011年(nian)Q2營(ying)業(ye)(ye)(ye)(ye)利(li)(li)(li)潤(run)(GAAP)為8280萬元(yuan)人(ren)(ren)民幣(bi)，同比(bi)降63.43%，環比(bi)降44.09%；營(ying)業(ye)(ye)(ye)(ye)利(li)(li)(li)潤(run)(非(fei)GAAP)為1.38億(yi)元(yuan)人(ren)(ren)民幣(bi)。而作為上(shang)市(shi)公司，盛大(da)(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)業(ye)(ye)(ye)(ye)績壓力也隨之(zhi)升溫，資(zi)本市(shi)場不(bu)(bu)可能長期容(rong)忍孵化業(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)所帶來(lai)(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)虧(kui)損、利(li)(li)(li)潤(run)率(lv)低、盈利(li)(li)(li)空間有限等(deng)不(bu)(bu)確定性因素。私(si)(si)有化退市(shi)后，陳天(tian)橋也許不(bu)(bu)必(bi)再苦于每個(ge)季度的(de)(de)(de)(de)(de)(de)業(ye)(ye)(ye)(ye)績指標是(shi)(shi)否完成，而能夠更(geng)(geng)加(jia)(jia)專心(xin)、更(geng)(geng)加(jia)(jia)自(zi)(zi)由的(de)(de)(de)(de)(de)(de)放(fang)手勾勒娛樂版圖(tu)。

補充：的(de)私有化，應該(gai)也主要(yao)是這個原因，其(qi)B2B業(ye)務(wu)的(de)轉(zhuan)型，簡單(dan)理解就是從會員費模式向按效果付費模式轉(zhuan)變。除了(le)業(ye)績壓力，應該(gai)還有一個考慮：退市之(zhi)后不必再(zai)向外公(gong)布自己的(de)戰略意(yi)圖(tu)及財務(wu)數(shu)據。

(2)在美國市場估值不高

2011年(nian)(nian)的(de)(de)(de)海外資本市(shi)(shi)場(chang)，數(shu)支中概(gai)股受遭(zao)(zao)做(zuo)空機構欺詐指控(kong)并(bing)遭(zao)(zao)獵殺。統計(ji)顯(xian)示，2011年(nian)(nian)3月(yue)以來，24家在美(mei)上市(shi)(shi)的(de)(de)(de)中國(guo)公(gong)司(si)(si)遭(zao)(zao)遇(yu)審(shen)計(ji)師(shi)辭職或曝光(guang)審(shen)計(ji)對象財務問題，19家遭(zao)(zao)遇(yu)美(mei)國(guo)證監會停牌或摘牌。而上一年(nian)(nian)度，這一數(shu)據(ju)僅為8家。這意味(wei)著，在美(mei)上市(shi)(shi)的(de)(de)(de)中國(guo)公(gong)司(si)(si)正在遭(zao)(zao)遇(yu)一場(chang)群(qun)體性(xing)的(de)(de)(de)誠信危(wei)機。上市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)估(gu)值(zhi)和股價(jia)大幅(fu)縮水(shui)。一些公(gong)司(si)(si)開始(shi)考(kao)慮(lv)私(si)有化(hua)。2011年(nian)(nian)4月(yue)15日，同濟堂宣布將被復星醫藥控(kong)股子公(gong)司(si)(si)等2家公(gong)司(si)(si)并(bing)購(gou)(gou)，成為二者全(quan)資私(si)有公(gong)司(si)(si)，終止紐交所上市(shi)(shi)。2011年(nian)(nian)5月(yue)21日，中消安宣布聯合貝(bei)恩資本旗下子公(gong)司(si)(si)以每股9美(mei)元的(de)(de)(de)價(jia)格回購(gou)(gou)所有的(de)(de)(de)流通股。2011年(nian)(nian)8月(yue)19日，康鵬化(hua)學宣布，由春華基(ji)金及(ji)董事長(chang)楊建華共同持(chi)有的(de)(de)(de)Halogen Ltd對公(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)私(si)有化(hua)收購(gou)(gou)計(ji)劃已完成。

補充：如前(qian)所(suo)述，美國(guo)70年初期(qi)第一波大規(gui)模私有化的原(yuan)因便(bian)是低估。

(3)回歸A股

2012年2月20日，海灣資源表示其董事長已通知該公司，Shandong Haoyuan Industrial Group Co.,Ltd.（簡稱(cheng)"SHIG"）與Shandong Ocean Bright Stone Industry Fund Management Co.,Ltd.("Ocean Bright")正在(zai)考慮(lv)將(jiang)(jiang)海(hai)灣(wan)資源(yuan)作(zuo)為溴鹽(yan)工業鞏固戰略的(de)組成部分，以(yi)促成SHIG在(zai)中(zhong)國上(shang)市，所以(yi)海(hai)灣(wan)資源(yuan)或將(jiang)(jiang)進(jin)行私有化交易，來滿足SHIG在(zai)中(zhong)國上(shang)市需要具(ju)備(bei)的(de)條件。

補充：此(ci)前(qian)有(you)過一(yi)些這樣的(de)案例，例如中糧(liang)集團完成鵬利(li)國際(ji)H股(gu)(gu)私(si)有(you)化后重新(xin)進入A股(gu)(gu)變(bian)身中糧(liang)地(di)產(chan)（2003年(nian)4月(yue)鵬利(li)國際(ji)退(tui)市(shi)(shi)，2006年(nian)4月(yue)25日，深寶恒（000031）更名為中糧(liang)地(di)產(chan)）；“上(shang)實(shi)醫(yi)藥”H股(gu)(gu)變(bian)身A股(gu)(gu)；從(cong)新(xin)加坡(po)退(tui)市(shi)(shi)回歸A股(gu)(gu)的(de)南(nan)都(dou)(dou)電源，第一(yi)家從(cong)海外上(shang)市(shi)(shi)回歸到A股(gu)(gu)上(shang)市(shi)(shi)的(de)企業(ye)是(shi)南(nan)都(dou)(dou)電源(300068.SZ)，南(nan)都(dou)(dou)電源的(de)主體公司(si)，2000年(nian)在(zai)新(xin)加坡(po)借殼上(shang)市(shi)(shi)，2005年(nian)退(tui)市(shi)(shi)，2010年(nian)初登陸(lu)A股(gu)(gu)創業(ye)板。

(4)高昂的上市運營費用

在美國的上市(shi)(shi)公(gong)司(si)的主體為滿足證(zheng)監(jian)會及納(na)斯達克市(shi)(shi)場的要求，需要定(ding)期或(huo)不定(ding)期披露公(gong)司(si)的經營及財務業績，需要與投(tou)資(zi)(zi)者保(bao)持良好的關系(xi)，需要定(ding)期要財務報告審(shen)計及內部控制(zhi)審(shen)計。每年付給律師(shi)、審(shen)計師(shi)、投(tou)資(zi)(zi)者關系(xi)顧(gu)問及其他顧(gu)問費(fei)用不下百萬美元，這對于市(shi)(shi)值(zhi)較小的上市(shi)(shi)公(gong)司(si)是不堪重負的。象中能集(ji)團(tuan)退市(shi)(shi)就有這方面的考量。

補充：這(zhe)個問題我請教(jiao)了(le)羅仕證券中國(guo)(guo)首(shou)席代(dai)表馬峻，他認為(wei)維持上市(shi)公司(si)地位(wei)的成本不會低于100萬(wan)(wan)美(mei)(mei)元(yuan)，大一點的數百萬(wan)(wan)美(mei)(mei)元(yuan)。2007年，tom私有化退市(shi)后，時(shi)任CEO湯(tang)美(mei)(mei)娟對(dui)媒體(ti)表示：私有化每年將為(wei)集團節約4000萬(wan)(wan)元(yuan)（按語境(jing)，應是指港幣）的行政(zheng)費用，這(zhe)些(xie)費用包括在美(mei)(mei)國(guo)(guo)、香(xiang)港市(shi)場的審計費、律師費以及相(xiang)關的行政(zheng)支出等。（//news.163.com/07/0822/08/3MG5A128000120…）

（5）在美中國概念股受到越來越大的外部壓力，比如證監會、交易所愈加嚴格的監管及要求、做空力量帶來的包括集體訴訟在內的負面影響等等。

2011年10月29日，泰(tai)(tai)富電(dian)氣(qi)(qi)在(zai)紐約召(zhao)開特別股(gu)(gu)東(dong)大(da)會(hui)，占總股(gu)(gu)本(ben)90.7%的(de)(de)(de)股(gu)(gu)票(piao)支(zhi)持公(gong)司(si)(si)(si)私(si)(si)有(you)(you)化(hua)。去(qu)除收購方(fang)所持股(gu)(gu)份，84%的(de)(de)(de)非關聯方(fang)投票(piao)贊成公(gong)司(si)(si)(si)私(si)(si)有(you)(you)化(hua)，僅(jin)0.1%的(de)(de)(de)股(gu)(gu)東(dong)投了反對(dui)票(piao)。由此，長達近13個(ge)月的(de)(de)(de)泰(tai)(tai)富電(dian)氣(qi)(qi)私(si)(si)有(you)(you)化(hua)正式(shi)完成。早(zao)在(zai)2011６月中(zhong)(zhong)旬(xun)，研究機構(gou)香(xiang)櫞研究就(jiu)質(zhi)疑(yi)(yi)泰(tai)(tai)富電(dian)氣(qi)(qi)在(zai)巨額貸款協議和(he)財務(wu)狀況等方(fang)面(mian)上(shang)演“龐氏騙局(ju)(ju)”，導(dao)致泰(tai)(tai)富電(dian)氣(qi)(qi)的(de)(de)(de)股(gu)(gu)價在(zai)一(yi)天之內暴跌(die)51.17%。盡(jin)管(guan)公(gong)司(si)(si)(si)多次(ci)針對(dui)質(zhi)疑(yi)(yi)展開回(hui)應(ying)(ying)，但空頭并(bing)未就(jiu)此罷休，此后又多次(ci)質(zhi)疑(yi)(yi)泰(tai)(tai)富電(dian)氣(qi)(qi)私(si)(si)有(you)(you)化(hua)的(de)(de)(de)真(zhen)實(shi)性。上(shang)周三，一(yi)位名為Chimin Sang的(de)(de)(de)博主在(zai)其(qi)博客中(zhong)(zhong)再(zai)(zai)度質(zhi)疑(yi)(yi)泰(tai)(tai)富電(dian)氣(qi)(qi)向當(dang)局(ju)(ju)提交的(de)(de)(de)稅務(wu)報(bao)告真(zhen)實(shi)性，并(bing)宣(xuan)稱已買入泰(tai)(tai)富電(dian)氣(qi)(qi)的(de)(de)(de)看跌(die)期權。之后，香(xiang)櫞研究再(zai)(zai)度質(zhi)疑(yi)(yi)泰(tai)(tai)富電(dian)氣(qi)(qi)缺(que)乏(fa)透明度，以(yi)及公(gong)開披露(lu)的(de)(de)(de)財務(wu)業績缺(que)乏(fa)合理的(de)(de)(de)支(zhi)撐(cheng)。泰(tai)(tai)富電(dian)氣(qi)(qi)的(de)(de)(de)退市(shi)，就(jiu)不(bu)需要再(zai)(zai)面(mian)對(dui)第三方(fang)調查(cha)機構(gou)的(de)(de)(de)質(zhi)疑(yi)(yi)，也不(bu)需要對(dui)證券監管(guan)機構(gou)做出回(hui)應(ying)(ying)。一(yi)個(ge)公(gong)司(si)(si)(si)考慮私(si)(si)有(you)(you)化(hua)動機在(zai)通(tong)過是復(fu)雜、多方(fang)面(mian)的(de)(de)(de)。有(you)(you)對(dui)整個(ge)市(shi)場行情的(de)(de)(de)考慮，有(you)(you)對(dui)公(gong)司(si)(si)(si)經(jing)營的(de)(de)(de)考慮，也有(you)(you)對(dui)公(gong)司(si)(si)(si)未來戰略規劃的(de)(de)(de)考量。而(er)以(yi)上(shang)提到的(de)(de)(de)私(si)(si)有(you)(you)化(hua)的(de)(de)(de)動機是中(zhong)(zhong)概(gai)股(gu)(gu)公(gong)司(si)(si)(si)選擇私(si)(si)有(you)(you)化(hua)時主要考量的(de)(de)(de)要素。

上市公司私有化的方式

在美國上(shang)市的(de)公司，有以下(xia)三種方式

（1）長式合(he)并(bing)(bing)路徑，由大(da)股(gu)(gu)東直接與(yu)目標公(gong)司(si)合(he)并(bing)(bing)，或由大(da)股(gu)(gu)東先(xian)設立一個(ge)全資子公(gong)司(si)，然后通過該子公(gong)司(si)與(yu)目標公(gong)司(si)進行合(he)并(bing)(bing)。在合(he)并(bing)(bing)協(xie)議中(zhong)通常會(hui)規定，小股(gu)(gu)東放棄(qi)目標公(gong)司(si)股(gu)(gu)份后所(suo)獲的對價(jia)為現金或是債券、可贖回(hui)優先(xian)股(gu)(gu)等(deng)。（根據(ju)顏炳杰《美(mei)國上市公(gong)司(si)私有化相關法律問題》）盛大(da)所(suo)采取(qu)的就是這種方式。

（2）要約收(shou)購&簡(jian)易(yi)(yi)合(he)并，通(tong)(tong)常(chang)的(de)操作分為兩個步(bu)驟，第一步(bu)是(shi)大(da)股(gu)(gu)東通(tong)(tong)過(guo)要約收(shou)購獲得足夠多的(de)股(gu)(gu)份，使其控制的(de)股(gu)(gu)份達到目標(biao)公(gong)(gong)(gong)司(si)總股(gu)(gu)份的(de)90%以上；第二步(bu)進行一個簡(jian)易(yi)(yi)合(he)并，合(he)并決(jue)議中規定，小股(gu)(gu)東放(fang)棄目標(biao)公(gong)(gong)(gong)司(si)股(gu)(gu)份后(hou)所獲的(de)對價為現金或(huo)是(shi)債券(quan)、可贖(shu)回(hui)優先股(gu)(gu)。該簡(jian)易(yi)(yi)合(he)并只需要母(mu)公(gong)(gong)(gong)司(si)董事(shi)會作出(chu)決(jue)議即可實施，不需要母(mu)、子公(gong)(gong)(gong)司(si)的(de)股(gu)(gu)東大(da)會決(jue)議通(tong)(tong)過(guo)。（根(gen)據顏炳(bing)杰《美國上市公(gong)(gong)(gong)司(si)私有化相(xiang)關法律問題》）

（3）反向股(gu)份分割(ge)：公司還可以采取反向股(gu)份分割(ge)的(de)(de)方(fang)式縮減(jian)登記的(de)(de)股(gu)東(dong)人數(shu)(shu)，使得股(gu)東(dong)人數(shu)(shu)低于SEC的(de)(de)要求，從而無需繼續遞(di)交信息披露(lu)報告。如果并購(gou)方(fang)在公司的(de)(de)權益(yi)大于其他任何非(fei)關聯股(gu)東(dong)，并購(gou)方(fang)可以實行(xing)反向股(gu)份分割(ge)，發行(xing)新的(de)(de)股(gu)票，合(he)并之前幾份舊的(de)(de)股(gu)票，同時，這(zhe)一份新的(de)(de)股(gu)票數(shu)(shu)額將超過最大的(de)(de)非(fei)關聯股(gu)東(dong)持有的(de)(de)權益(yi)。

香港(gang)的情況(kuang)有(you)一些差別，有(you)兩種方式：收購或協議安排

（1）收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)（類似于要約收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)&簡易合并）：控(kong)權(quan)股(gu)東可(ke)向所有股(gu)東提(ti)出全面(mian)收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)建議，以(yi)(yi)收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)他們的(de)(de)(de)股(gu)份。如果被(bei)收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)公司(si)在(zai)香港(gang)注冊(ce)成立，當(dang)控(kong)權(quan)股(gu)東(包括與他一(yi)致行動的(de)(de)(de)人士(shi))累計(ji)取得在(zai)提(ti)出收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)建議時可(ke)接納建議的(de)(de)(de)股(gu)份以(yi)(yi)價值計(ji)的(de)(de)(de)90%時，他便有權(quan)可(ke)以(yi)(yi)選擇(ze)強制收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)余下的(de)(de)(de)股(gu)份。如被(bei)收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)公司(si)在(zai)外國注冊(ce)成立，控(kong)權(quan)股(gu)東則須(xu)根據當(dang)地(di)有關法例行事。

（2）協(xie)議安(an)(an)(an)排(pai)(pai)：控權股東(dong)(dong)會要(yao)求(qiu)公司(si)向股東(dong)(dong)提出(chu)協(xie)議安(an)(an)(an)排(pai)(pai)，建議注(zhu)銷所有(you)(you)小(xiao)股東(dong)(dong)持有(you)(you)的(de)股份(fen)。有(you)(you)關的(de)協(xie)議安(an)(an)(an)排(pai)(pai)必須根據公司(si)成(cheng)立所在地(di)的(de)公司(si)法(fa)執行，并(bing)由(you)所有(you)(you)股東(dong)(dong)投票決定。如協(xie)議獲得通(tong)過，協(xie)議對(dui)所有(you)(you)股東(dong)(dong)均具約束力。小(xiao)股東(dong)(dong)所持有(you)(you)的(de)股份(fen)將被注(zhu)銷，而控權股東(dong)(dong)將因此持有(you)(you)該公司(si)100%的(de)投票權。采(cai)取的(de)就是這種方式(shi)。

上市公司私有化流程

hotashang：大致如下(xia)：收(shou)(shou)購(gou)方(fang)委(wei)(wei)任財(cai)務(wu)顧問、法律(lv)顧問——目標公(gong)司宣布(bu)收(shou)(shou)到(dao)或接(jie)受收(shou)(shou)購(gou)要約——目標公(gong)司成(cheng)立(li)特別委(wei)(wei)員(yuan)會(hui)(hui)——特別委(wei)(wei)員(yuan)會(hui)(hui)委(wei)(wei)任財(cai)務(wu)顧問、法律(lv)顧問——收(shou)(shou)購(gou)方(fang)設立(li)并(bing)購(gou)母(mu)公(gong)司與(yu)并(bing)購(gou)子公(gong)司——目標公(gong)司與(yu)收(shou)(shou)購(gou)方(fang)的并(bing)購(gou)子公(gong)司簽(qian)訂并(bing)購(gou)協(xie)議(yi)——向證監會(hui)(hui)提交表格13E-3——召開臨(lin)時股(gu)東(dong)大會(hui)(hui)(Extraordinary General Meeting of Shareholders)——股(gu)東(dong)大會(hui)(hui)投票通過并(bing)購(gou)——私有化完成(cheng)，股(gu)票停(ting)止(zhi)交易，退市結束；

補充：

筆者也向(xiang)羅仕證券(quan)中國(guo)首席代表馬峻請(qing)教(jiao)過(guo)(guo)流程的(de)問題，他(ta)補充道，在特別(bie)委員會委任(ren)財務顧(gu)(gu)問和法律顧(gu)(gu)問之后，財務顧(gu)(gu)問會出(chu)公(gong)平性意見，也可能(neng)還(huan)有個詢價(jia)(jia)的(de)過(guo)(guo)程(go-shop)——董事會和賣方達成協(xie)議（或(huo)者否決，或(huo)者重(zhong)新談一(yi)(yi)個價(jia)(jia)格，美(mei)國(guo)跟香港不一(yi)(yi)樣，在香港，一(yi)(yi)年內(nei)是不能(neng)重(zhong)新定價(jia)(jia)的(de)，但美(mei)國(guo)可以），之后再向(xiang)SEC提交13E-3表格，SEC會審(shen)核(he)，有時(shi)(shi)候(hou)會要求補充一(yi)(yi)些文件，也許會有三四輪來回。在獲得SEC審(shen)核(he)之后，公(gong)司(si)要向(xiang)全體股(gu)東(dong)寄出(chu)股(gu)東(dong)代理委托書(shu)14A。文件發出(chu)和股(gu)東(dong)大會召開之間(jian)通常間(jian)隔20天，給(gei)股(gu)東(dong)有時(shi)(shi)間(jian)考(kao)慮是否接受要約(yue)。

綜上所述，流程大致是：

收(shou)購方(fang)委(wei)任財務顧問(wen)、法律顧問(wen)——目(mu)標公司(si)宣(xuan)布收(shou)到(dao)不具約束(shu)力的收(shou)購意向——目(mu)標公司(si)成立(li)特(te)別委(wei)員會(hui)(hui)——特(te)別委(wei)員會(hui)(hui)委(wei)任財務顧問(wen)、法律顧問(wen)——收(shou)購方(fang)設(she)立(li)并購母公司(si)與(yu)并購子公司(si)——投行出公平(ping)性意見——董事會(hui)(hui)和賣方(fang)達成協(xie)議（或(huo)者否(fou)決，或(huo)者重(zhong)新談(tan)一個價格）——向證監會(hui)(hui)提交表(biao)格13E-3——同時向股(gu)東發放收(shou)購文件——（間隔20天）——召(zhao)開臨時股(gu)東大會(hui)(hui)——股(gu)東大會(hui)(hui)投票(piao)通過(guo)（或(huo)否(fou)決）并購——私(si)有化完成，股(gu)票(piao)停止交易，退市結束(shu)（或(huo)投票(piao)沒通過(guo)，私(si)有化失敗(bai)）

以上應該是長式(shi)合(he)并路徑這種方(fang)式(shi)的流(liu)程。

小股東能做什么

對(dui)于同意接受私(si)有(you)化(hua)要(yao)約的小股東(dong)：投票；或者什(shen)么(me)也(ye)不做，等著股票換成錢(qian)（除非私(si)有(you)化(hua)失敗，所以如果強烈(lie)希望(wang)私(si)有(you)化(hua)成功，還(huan)是去(qu)投票）。

而不同意的小股東(dong)有兩(liang)條路：投反對票(piao)和起訴，但主要是投票(piao)。

先看香港(gang)的(de)(de)協議(yi)安排方式，香港(gang)證監會的(de)(de)網站上是(shi)這樣(yang)寫(xie)的(de)(de)：

“擬(ni)被私(si)(si)(si)(si)有(you)(you)(you)(you)化的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)必須(xu)就(jiu)私(si)(si)(si)(si)有(you)(you)(you)(you)化建(jian)議向股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)發出公(gong)(gong)(gong)(gong)布。小(xiao)(xiao)(xiao)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)隨后會(hui)(hui)收(shou)(shou)到(dao)一(yi)份通(tong)函(通(tong)常于(yu)21日內)，解釋有(you)(you)(you)(you)關(guan)私(si)(si)(si)(si)有(you)(you)(you)(you)化對他(ta)(ta)們的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)影響、私(si)(si)(si)(si)有(you)(you)(you)(you)化計劃的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)預期時(shi)間表(biao)、獨立董事局委員會(hui)(hui)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)意見(jian)、獨立財(cai)務(wu)顧問的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)意見(jian)，以(yi)(yi)(yi)(yi)及(ji)(ji)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)財(cai)務(wu)資(zi)料。如私(si)(si)(si)(si)有(you)(you)(you)(you)化以(yi)(yi)(yi)(yi)協議安排(pai)方式進(jin)行(xing)，通(tong)函更(geng)須(xu)附有(you)(you)(you)(you)召開股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)大(da)會(hui)(hui)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)通(tong)告(gao)。然(ran)后，擬(ni)被私(si)(si)(si)(si)有(you)(you)(you)(you)化的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)要符合(he)(he)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)成立所在地的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)《公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)收(shou)(shou)購及(ji)(ji)合(he)(he)并守則(ze)》和公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)法訂(ding)明的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投票(piao)(piao)(piao)(piao)規定(ding)。以(yi)(yi)(yi)(yi)香港(gang)成立的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)上市(shi)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)為例(li)，除了(le)(le)(le)要符合(he)(he)香港(gang)法例(li)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投票(piao)(piao)(piao)(piao)規定(ding)外(wai)(wai)，《公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)收(shou)(shou)購及(ji)(ji)合(he)(he)并守則(ze)》亦要求私(si)(si)(si)(si)有(you)(you)(you)(you)化安排(pai)須(xu)獲(huo)得(de)以(yi)(yi)(yi)(yi)投票(piao)(piao)(piao)(piao)權(quan)(quan)(quan)計算，最(zui)少(shao)75%出席(xi)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)大(da)會(hui)(hui)及(ji)(ji)投票(piao)(piao)(piao)(piao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)無(wu)(wu)利(li)害(hai)關(guan)系股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(意指所持股(gu)(gu)(gu)(gu)份為控權(quan)(quan)(quan)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)及(ji)(ji)與(yu)他(ta)(ta)一(yi)致(zhi)行(xing)動的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)人士持有(you)(you)(you)(you)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)份以(yi)(yi)(yi)(yi)外(wai)(wai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)份)或(huo)他(ta)(ta)們的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)代表(biao)通(tong)過(guo)，以(yi)(yi)(yi)(yi)及(ji)(ji)不(bu)(bu)得(de)有(you)(you)(you)(you)超過(guo)以(yi)(yi)(yi)(yi)投票(piao)(piao)(piao)(piao)權(quan)(quan)(quan)計算，所有(you)(you)(you)(you)無(wu)(wu)利(li)害(hai)關(guan)系股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)10%投票(piao)(piao)(piao)(piao)反(fan)對”。以(yi)(yi)(yi)(yi)為例(li)，遵循(xun)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)是開曼群島公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)法，其(qi)(qi)中第86條寫(xie)到(dao)某種(zhong)類型的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)債權(quan)(quan)(quan)人或(huo)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)親自或(huo)通(tong)過(guo)其(qi)(qi)代理人出席(xi)了(le)(le)(le)會(hui)(hui)議并進(jin)行(xing)了(le)(le)(le)投票(piao)(piao)(piao)(piao)，不(bu)(bu)少(shao)于(yu)75%同(tong)意，即對其(qi)(qi)他(ta)(ta)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)也(ye)(ye)有(you)(you)(you)(you)約束(shu)力，沒(mei)有(you)(you)(you)(you)提到(dao)不(bu)(bu)能有(you)(you)(you)(you)超過(guo)10%的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)反(fan)對票(piao)(piao)(piao)(piao)。不(bu)(bu)過(guo)按(an)(an)在公(gong)(gong)(gong)(gong)告(gao)里寫(xie)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投票(piao)(piao)(piao)(piao)規則(ze)，跟(gen)香港(gang)證監會(hui)(hui)舉(ju)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)香港(gang)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)例(li)子(zi)比較(jiao)相近，同(tong)樣規定(ding)了(le)(le)(le)不(bu)(bu)能有(you)(you)(you)(you)超過(guo)10%的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)反(fan)對票(piao)(piao)(piao)(piao)，只是有(you)(you)(you)(you)很小(xiao)(xiao)(xiao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)差(cha)異。提出要約之(zhi)時(shi)，集團及(ji)(ji)其(qi)(qi)一(yi)致(zhi)行(xing)動人共有(you)(you)(you)(you)上市(shi)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)73.45%的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)份，獨立股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)持股(gu)(gu)(gu)(gu)26.55%，73.45%的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)份中包(bao)括了(le)(le)(le)此前向一(yi)小(xiao)(xiao)(xiao)批個別人士（馬(ma)云、蔡(cai)崇信等）發行(xing)0.48%的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)優先股(gu)(gu)(gu)(gu)，按(an)(an)照的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)告(gao)，這一(yi)部分也(ye)(ye)是屬(shu)于(yu)收(shou)(shou)購的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)計劃股(gu)(gu)(gu)(gu)份，也(ye)(ye)是有(you)(you)(you)(you)投票(piao)(piao)(piao)(piao)權(quan)(quan)(quan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，但他(ta)(ta)們放棄了(le)(le)(le)。也(ye)(ye)就(jiu)是說，有(you)(you)(you)(you)權(quan)(quan)(quan)對的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)私(si)(si)(si)(si)有(you)(you)(you)(you)化要約進(jin)行(xing)投票(piao)(piao)(piao)(piao)表(biao)決的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)是26.55%+0.48%=27.03%（要約人及(ji)(ji)其(qi)(qi)一(yi)致(zhi)行(xing)動沒(mei)有(you)(you)(you)(you)投票(piao)(piao)(piao)(piao)權(quan)(quan)(quan)）。

投(tou)(tou)票(piao)當天，如果親自或(huo)派代表(biao)出(chu)席(xi)的(de)股東(dong)之(zhi)中(zhong)，以投(tou)(tou)票(piao)權(quan)(quan)計算不(bu)(bu)(bu)少于75%（出(chu)席(xi)者的(de)75%）投(tou)(tou)了贊(zan)成票(piao)，而且反對(dui)票(piao)不(bu)(bu)(bu)超過(guo)(guo)擁有(you)表(biao)決權(quan)(quan)的(de)股東(dong)的(de)10%，即所有(you)股權(quan)(quan)的(de)2.703%（27.03%的(de)10%），那么私有(you)化要(yao)約就(jiu)通過(guo)(guo)了。這兩個(ge)條件之(zhi)中(zhong)的(de)任(ren)何一條不(bu)(bu)(bu)滿足，就(jiu)失敗了。

如果(guo)投(tou)票通過，那么“對所有(you)(you)股東(dong)都具約(yue)束力，你必須(xu)接(jie)受該(gai)私有(you)(you)化建(jian)議(yi)。你的(de)(de)股票將會(hui)被自動(dong)注銷(xiao)，并會(hui)根據私有(you)(you)化建(jian)議(yi)中的(de)(de)條款取得應得的(de)(de)代價”（據香港證監(jian)會(hui)網站）。

有(you)報道稱“中小散戶(hu)如(ru)果看好公司的長期發展(zhan)，不打(da)算將手頭(tou)股(gu)票賣給“要約人”，也可以(yi)繼續持(chi)有(you)，進(jin)(jin)入一個類似(si)大陸三板(ban)市場的市場進(jin)(jin)行交易”。這種(zhong)說法是不對的。美國(guo)股(gu)市的情況，請教了羅仕證券中國(guo)首席(xi)代表馬峻(jun)，他說：“股(gu)東大會(hui)投(tou)票，有(you)的公司會(hui)要求少數股(gu)東里的多數通過，有(you)的只(zhi)要求簡(jian)單多數，這跟每個公司注冊地、公司章程(cheng)和特(te)別(bie)委員會(hui)的要求有(you)關系(xi)”。

曾經有(you)(you)報道寫“根(gen)據SEC規(gui)(gui)定，上市(shi)公司要實現私(si)(si)有(you)(you)化(hua)(hua)，必須要有(you)(you)超過50%以上的(de)流通股股東投票贊同”，我在(zai)SEC的(de)涉及(ji)(ji)私(si)(si)有(you)(you)化(hua)(hua)的(de)rule 13e-3中沒有(you)(you)看到這(zhe)樣的(de)描述，我詢問了記(ji)者，她是聽泰富電氣的(de)律師講(jiang)的(de)，也許是來自這(zhe)一條：“特拉華州《普(pu)通公司法(fa)》在(zai)第251條對長(chang)式合(he)并(bing)做了一般性的(de)規(gui)(gui)定，如進行合(he)并(bing)需要經過雙方董事會的(de)批準，以及(ji)(ji)全體具有(you)(you)表決權股份的(de)半數(shu)通過等。第262條還為反對長(chang)式合(he)并(bing)及(ji)(ji)不滿意合(he)并(bing)價(jia)格的(de)股東提(ti)供了評估請求權救濟(appraisal)”。（據顏炳杰《美(mei)國上市(shi)公司私(si)(si)有(you)(you)化(hua)(hua)相關法(fa)律問題(ti)》）

對于(yu)要約收購&簡(jian)易(yi)合并這(zhe)樣的(de)流程，由(you)于(yu)沒(mei)有投票這(zhe)個(ge)過程，小股東沒(mei)有選擇的(de)余地，如何保證公平(ping)，我沒(mei)查到相關的(de)法規，我寫email請(qing)教了香港證監會(hui)，不過他(ta)們的(de)回答是：“牽涉(she)到在香港法律下當(dang)某些(xie)特定條件達成時所(suo)容許(xu)的(de)一個(ge)機制”，不會(hui)做出評論。

上市公司私有化溢價情況

根據(ju)羅仕證券的研究報告，最(zui)近(jin)26個已經宣布（或已經完成或放棄(qi)）的中概(gai)私有化項(xiang)目，平均溢價(jia)為(wei)47%，其中位值為(wei)25%。

根據彭(peng)博的(de)數據統計，在過去10年(nian)中(zhong)，交(jiao)易額(e)超過10億美金(jin)的(de)56宗已經完成或者正在申請的(de)互聯(lian)網公司(si)回購中(zhong)，平均(jun)溢價(jia)為29%。香港聯(lian)交(jiao)所過去3年(nian)中(zhong)，上市公司(si)私(si)有化通常是最后十個(ge)交(jiao)易日平均(jun)收盤價(jia)溢價(jia)25%—45%。

1997年(nian)到2003年(nian)間英國共發生117宗(zong)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)私(si)有(you)化交易(yi)。這些交易(yi)中目標公(gong)司(si)股東平(ping)均(jun)獲得(de)超過(guo)私(si)有(you)化前(qian)股票市(shi)場(chang)價格40%的溢(yi)價。2006年(nian)4月A股市(shi)場(chang)中石化將四家上(shang)市(shi)公(gong)司(si)私(si)有(you)化,收購價均(jun)比前(qian)一個月平(ping)均(jun)收盤(pan)價溢(yi)價18%以上(shang)。（包振宇《我國上(shang)市(shi)公(gong)司(si)私(si)有(you)化動因(yin)探(tan)析:理論綜述與個案(an)研究》）

上市公司私有化的成本

hotashang：退市費用高昂。并購方在收購一家公司的整體權益時，需要律師幫助向SEC遞交13e-3表（1934年證券法案規則）等信息披露文件，還需要支付會計師、財務顧問的費用，交易的融資費用，以及潛在的訴訟費等。美國一些地方法院對私有化實行很嚴格的審查。同樣，SEC審查私有化材料時也很詳細。這些都需要龐大的費用支付。據中能集團董事長鄧天洲介紹中能集團退市時，“單中介服務這一項花費，上市時(shi)我花了(le)200萬(wan)(wan)美元(yuan)，退(tui)市(shi)同樣也花了(le)200萬(wan)(wan)美元(yuan)。”，退(tui)市(shi)的200萬(wan)(wan)美元(yuan)中介費(fei)(fei)里有(you)至少150萬(wan)(wan)美元(yuan)是付律(lv)(lv)師(shi)費(fei)(fei)。“在美國退(tui)市(shi)需要很(hen)多(duo)(duo)律(lv)(lv)師(shi)，我們自己用了(le)5家(jia)律(lv)(lv)師(shi)事(shi)務(wu)所，訴(su)訟時(shi)又用了(le)5家(jia)律(lv)(lv)師(shi)事(shi)務(wu)所，其中支付給特別委(wei)員會律(lv)(lv)師(shi)的錢最多(duo)(duo)。”

補充：我打聽(ting)下來，私有(you)(you)(you)化成本變(bian)化很大(da)，早期(qi)的一些公司，上(shang)千萬美(mei)金的都有(you)(you)(you)，比如說中國安(an)防、泰(tai)富電氣、康(kang)鵬(peng)化學(xue)，康(kang)鵬(peng)化學(xue)是(shi)(shi)970萬美(mei)元，中國安(an)防是(shi)(shi)1100多萬美(mei)元。現(xian)在退市的公司，四五百萬美(mei)金的也有(you)(you)(you)，還(huan)沒看到200萬美(mei)元以下的。主要是(shi)(shi)兩塊費用：財務顧問(wen)和法務顧問(wen)。還(huan)有(you)(you)(you)一些獨立(li)董事的費用、盡職調查(cha)、大(da)量的印刷費用。

泰(tai)富(fu)電(dian)氣退(tui)市時(shi)，其CEO楊天夫則對(dui)媒體說：而為實現私有化(hua)支付的費用成本就(jiu)高(gao)達數千萬美元，他(ta)對(dui)記者說：“私有化(hua)是很(hen)貴的。”

如果私有化(hua)失敗，這些中介(jie)費就(jiu)白(bai)花了。

另外，私有化(hua)還(huan)面對著這(zhe)樣的風(feng)險：

hotashang：退市會遭受股東訴訟。一旦啟動私(si)有(you)(you)化，如(ru)(ru)果私(si)有(you)(you)化價(jia)格并(bing)不如(ru)(ru)投(tou)資者的(de)預期，就(jiu)會招致投(tou)資者的(de)非議乃至訴訟。而(er)(er)如(ru)(ru)果一旦涉(she)及訴訟，公司私(si)有(you)(you)化的(de)計劃就(jiu)有(you)(you)可能流(liu)產。即使私(si)有(you)(you)化成功，因為(wei)存在懸(xuan)而(er)(er)未(wei)決(jue)的(de)訴訟，從而(er)(er)對再次登陸(lu)其他市場產生影響(xiang)。

hotashang：退市會受到做空者猛烈的(de)(de)攻(gong)擊。最為激(ji)烈的(de)(de)當屬第三(san)方獨(du)立調查(cha)機構阻擊泰富電氣私有化。

2011年6月(yue)，香(xiang)櫞接連發布質(zhi)疑報(bao)(bao)告，稱(cheng)泰富電氣(qi)私(si)有(you)化(hua)(hua)“子虛(xu)烏有(you)”、總(zong)裁(cai)楊天夫(fu)(fu)“涉(she)嫌欺(qi)詐”，認(ren)為其股(gu)(gu)票(piao)(piao)價格(ge)應低于7美元甚至更低。在(zai)今年7月(yue)至9月(yue)之(zhi)間，有(you)數十份匿名信寫(xie)給交(jiao)易(yi)貸款(kuan)方國開(kai)行、美國證(zheng)券(quan)交(jiao)易(yi)委員(yuan)會(hui)（SEC），希望(wang)動搖私(si)有(you)化(hua)(hua)推進(jin)，砸壓股(gu)(gu)價。而(er)楊天夫(fu)(fu)數次遭到諸如“雙規”、“被SEC調查(cha)”等質(zhi)疑，泰富電氣(qi)股(gu)(gu)價震蕩(dang)異(yi)常激烈。公司私(si)有(you)化(hua)(hua)進(jin)程(cheng)存(cun)在(zai)不確(que)定性，做(zuo)空機構存(cun)在(zai)撰寫(xie)不實研究報(bao)(bao)告的可能，進(jin)而(er)影響到投(tou)資方，攪局私(si)有(you)化(hua)(hua)進(jin)程(cheng)。2011年10月(yue)29日晚(wan)間，泰富電氣(qi)在(zai)紐約召開(kai)特別股(gu)(gu)東大會(hui)，占(zhan)總(zong)股(gu)(gu)本90.7%的股(gu)(gu)票(piao)(piao)支(zhi)持(chi)公司私(si)有(you)化(hua)(hua)。最終(zhong)泰富電氣(qi)涉(she)險過關(guan)。

A股的私有化

WIND數據顯(xian)示，A股(gu)共有(you)(you)7只股(gu)票通(tong)過私有(you)(you)化退(tui)市(shi)，集中(zhong)發生在2006年，均為石(shi)(shi)油(you)石(shi)(shi)化類(lei)企業。有(you)(you)分(fen)析指，2006年正值股(gu)改并為后(hou)(hou)期母公司上(shang)市(shi)鋪(pu)墊，中(zhong)石(shi)(shi)油(you)和(he)中(zhong)石(shi)(shi)化共對(dui)7家(jia)上(shang)市(shi)子公司（中(zhong)石(shi)(shi)化四家(jia)：揚子石(shi)(shi)化(000866)、齊魯石(shi)(shi)化600002)、石(shi)(shi)油(you)大(da)明(000406)、中(zhong)原油(you)氣(qi)000956)；中(zhong)石(shi)(shi)油(you)三家(jia)：吉(ji)林化工（000618）、錦州石(shi)(shi)化（000763）、遼河油(you)田（000817））實施私有(you)(you)化退(tui)市(shi)。自此以后(hou)(hou)，A股(gu)便再無私有(you)(you)化聲音(yin)。