1997年亞洲(zhou)(zhou)金融危機(1997 Asian financial crises)指發(fa)生(sheng)于1997年的(de)一(yi)次世界性金融風(feng)波(bo)。1997年7月2日,亞洲(zhou)(zhou)金融風(feng)暴(bao)席卷泰(tai)(tai)國(guo)(guo)(guo)(guo)。不久,這場風(feng)暴(bao)波(bo)及(ji)馬來西亞、新加坡、日本和(he)韓國(guo)(guo)(guo)(guo)、中國(guo)(guo)(guo)(guo)等(deng)地(di)。泰(tai)(tai)國(guo)(guo)(guo)(guo)、印尼、韓國(guo)(guo)(guo)(guo)等(deng)國(guo)(guo)(guo)(guo)的(de)貨幣(bi)大(da)(da)幅貶值,同時造(zao)成(cheng)亞洲(zhou)(zhou)大(da)(da)部分主要股市的(de)大(da)(da)幅下跌;沖擊亞洲(zhou)(zhou)各國(guo)(guo)(guo)(guo)外貿企業,造(zao)成(cheng)亞洲(zhou)(zhou)許多(duo)大(da)(da)型企業的(de)倒閉,工(gong)人(ren)失(shi)業,社會經(jing)濟(ji)(ji)蕭(xiao)條。打破了亞洲(zhou)(zhou)經(jing)濟(ji)(ji)急速發(fa)展的(de)景象。亞洲(zhou)(zhou)一(yi)些(xie)經(jing)濟(ji)(ji)大(da)(da)國(guo)(guo)(guo)(guo)的(de)經(jing)濟(ji)(ji)開(kai)始蕭(xiao)條,一(yi)些(xie)國(guo)(guo)(guo)(guo)家(jia)的(de)政局也開(kai)始混亂。泰(tai)(tai)國(guo)(guo)(guo)(guo),印度尼西亞和(he)韓國(guo)(guo)(guo)(guo)是受(shou)此金融風(feng)暴(bao)波(bo)及(ji)最嚴重的(de)國(guo)(guo)(guo)(guo)家(jia)。新加坡,馬來西亞,菲律賓(bin)和(he)中國(guo)(guo)(guo)(guo)香港地(di)區(qu)也被波(bo)及(ji),中國(guo)(guo)(guo)(guo)大(da)(da)陸地(di)區(qu)和(he)中國(guo)(guo)(guo)(guo)臺灣(wan)地(di)區(qu)則幾乎不受(shou)影(ying)響(xiang)。
1.亞(ya)洲(zhou)國家(jia)的經濟形態導致;
2.美(mei)國(guo)經(jing)濟利益和(he)政策的影響;
亞洲國(guo)家的(de)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)形態(tai)導致:新(xin)馬(ma)泰日韓等(deng)國(guo)都為(wei)外向(xiang)型經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)的(de)國(guo)家,他們對(dui)世界市(shi)場的(de)依附很大。亞洲經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)的(de)動(dong)搖(yao)難免會(hui)出現牽一發而動(dong)全身的(de)狀況(kuang)。以泰國(guo)為(wei)例,泰銖在國(guo)際市(shi)場上是否(fou)要(yao)買賣不(bu)由政(zheng)(zheng)府來主(zhu)宰,而泰國(guo)本身并沒有(you)足夠(gou)的(de)外匯儲(chu)備量(liang),面對(dui)金融家的(de)炒作,該國(guo)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)不(bu)堪(kan)一擊(ji)。而經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)決定政(zheng)(zheng)治,所以,泰國(guo)政(zheng)(zheng)局也就動(dong)蕩了。
國內學者的(de)分析(xi):直(zhi)接觸發因(yin)素(su)(su)、內在基礎(chu)因(yin)素(su)(su)和世界經濟因(yin)素(su)(su)。
1997年7月2日,泰國宣布放棄固定匯率(lv)制,實行浮動(dong)匯率(lv)制,引發一場遍及(ji)東南亞(ya)的金融風暴。
當天,泰銖(zhu)兌(dui)換美元的匯率(lv)下降了17%,外匯及其他金融市場(chang)一片(pian)混(hun)亂。在泰銖(zhu)波動的影響(xiang)下,菲律(lv)賓比索、印度尼西亞盾、馬來(lai)西亞林吉特相(xiang)繼成為國際炒(chao)家的攻擊(ji)對象。
1997年(nian)8月,馬(ma)來西亞放(fang)棄(qi)保衛林吉(ji)特(te)的(de)努力。一(yi)向(xiang)堅(jian)挺的(de)新加坡元也(ye)受到沖擊(ji)。印(yin)尼雖是受“傳染”最晚的(de)國家,但受到的(de)沖擊(ji)最為嚴重。
1997年(nian)10月(yue)下旬,國際(ji)炒(chao)家移師國際(ji)金(jin)融(rong)中心香港,矛(mao)頭直(zhi)指香港聯系匯(hui)率制(zhi)。臺(tai)灣當局突然棄(qi)守新臺(tai)幣匯(hui)率,一天(tian)貶值3.46%,加大了對港幣和香港股(gu)市的壓力。
1997年(nian)10月23日(ri),香港恒生指數大(da)跌1211.47點(dian);28日(ri),下跌1621.80點(dian),跌破9000點(dian)大(da)關。面對(dui)國際金融炒家的猛烈進攻(gong),香港特區政府(fu)重(zhong)申不會改變(bian)現行匯率(lv)制度,恒生指數上(shang)揚(yang),再(zai)上(shang)萬點(dian)大(da)關。
1997年11月中旬,東亞的韓(han)國(guo)(guo)也爆發金(jin)融風暴,17日(ri)(ri),韓(han)元對美元的匯率跌至創紀錄(lu)的1008:1。21日(ri)(ri),韓(han)國(guo)(guo)政府不(bu)(bu)得不(bu)(bu)向(xiang)國(guo)(guo)際貨幣(bi)基金(jin)組織(zhi)求援,暫時(shi)控制了(le)危機(ji)。但(dan)到了(le)12月13日(ri)(ri),韓(han)元對美元的匯率又降至1737.60:1。韓(han)元危機(ji)也沖(chong)擊了(le)在韓(han)國(guo)(guo)有大量投資的日(ri)(ri)本(ben)金(jin)融業。
1997年下半年日本(ben)的一系列銀行和證(zheng)券公司相(xiang)繼破產。東南(nan)亞金融(rong)風暴演變為亞洲金融(rong)危機。
1998年初(chu),印尼金融風暴(bao)再起(qi),面對有史以(yi)來最(zui)嚴(yan)重的經濟衰退(tui),國際貨幣基金組織(zhi)為(wei)印尼制定的對策未能取(qu)得預期效果。
1998年(nian)2月11日,印(yin)(yin)尼(ni)(ni)政府宣布將(jiang)實(shi)行(xing)印(yin)(yin)尼(ni)(ni)盾與美(mei)(mei)元保持固定(ding)匯(hui)率(lv)的(de)聯系匯(hui)率(lv)制(zhi),以穩定(ding)印(yin)(yin)尼(ni)(ni)盾。此(ci)舉遭到國(guo)(guo)際貨幣(bi)基(ji)金組織及(ji)美(mei)(mei)國(guo)(guo)、西歐的(de)一致(zhi)反對。國(guo)(guo)際貨幣(bi)基(ji)金組織揚言(yan)將(jiang)撤回對印(yin)(yin)尼(ni)(ni)的(de)援助。印(yin)(yin)尼(ni)(ni)陷入政治經濟(ji)大危機。
1998年2月(yue)16日,印尼盾同美元(yuan)比(bi)(bi)價跌破10000:1。受(shou)其影響,東南亞匯(hui)市再起(qi)波瀾,新元(yuan)、馬幣、泰銖、菲律賓比(bi)(bi)索(suo)等紛紛下跌。直(zhi)到4月(yue)8日印尼同國(guo)際(ji)貨幣基(ji)金(jin)組織就一份新的經(jing)濟改革(ge)方案(an)達成協議,東南亞匯(hui)市才暫告(gao)平靜。
1997年(nian)爆發的(de)東南(nan)亞金融(rong)危(wei)機使得與之關系密切的(de)日(ri)(ri)(ri)(ri)本(ben)經濟陷入(ru)困(kun)境。日(ri)(ri)(ri)(ri)元(yuan)匯率(lv)從(cong)1997年(nian)6月底的(de)115日(ri)(ri)(ri)(ri)元(yuan)兌(dui)1美元(yuan)跌(die)(die)至1998年(nian)4月初的(de)133日(ri)(ri)(ri)(ri)元(yuan)兌(dui)1美元(yuan);5、6月間,日(ri)(ri)(ri)(ri)元(yuan)匯率(lv)一路(lu)下跌(die)(die),一度接近150日(ri)(ri)(ri)(ri)元(yuan)兌(dui)1美元(yuan)的(de)關口。隨著(zhu)日(ri)(ri)(ri)(ri)元(yuan)的(de)大(da)幅(fu)貶值,國際金融(rong)形勢(shi)更加不明(ming)朗,亞洲金融(rong)危(wei)機繼續深(shen)化。
趁美(mei)國(guo)(guo)股(gu)市(shi)動(dong)(dong)(dong)蕩(dang)、日元匯率持(chi)續下跌(die)之際(ji),國(guo)(guo)際(ji)炒(chao)家對香(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)發(fa)動(dong)(dong)(dong)新一輪(lun)進攻。恒生指數跌(die)至6600多(duo)點。香(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)特區(qu)政府予以回(hui)擊,金融管理局動(dong)(dong)(dong)用外匯基金進入股(gu)市(shi)和(he)期貨(huo)市(shi)場,吸(xi)納國(guo)(guo)際(ji)炒(chao)家拋(pao)售的(de)港(gang)幣,將匯市(shi)穩定在(zai)(zai)7.75港(gang)元兌(dui)換1美(mei)元的(de)水平上。一個月后,國(guo)(guo)際(ji)炒(chao)家損失慘重,無法再次實現把香(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)作為“超(chao)級提款(kuan)機(ji)”的(de)企圖。國(guo)(guo)際(ji)炒(chao)家在(zai)(zai)香(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)失利(li)的(de)同時(shi),在(zai)(zai)俄羅斯更遭慘敗(bai)。俄羅斯中央銀行8月17日宣布年內將盧(lu)布兌(dui)換美(mei)元匯率的(de)浮(fu)動(dong)(dong)(dong)幅度擴大(da)到(dao)6.0~9.5:1,并推(tui)遲償還(huan)外債(zhai)及暫停國(guo)(guo)債(zhai)券(quan)交易。
1998年9月2日,盧布貶值70%。這都使俄(e)羅斯股(gu)市、匯(hui)(hui)市急劇下跌,引發金(jin)融(rong)危(wei)機乃至經(jing)濟、政(zheng)治(zhi)危(wei)機。俄(e)羅斯政(zheng)策(ce)的(de)突變,使得在俄(e)羅斯股(gu)市投(tou)下巨(ju)額(e)資金(jin)的(de)國際炒家(jia)大傷元(yuan)氣,并帶動了美歐國家(jia)股(gu)市的(de)匯(hui)(hui)市的(de)全面劇烈波(bo)動。到1998年底,俄(e)羅斯經(jing)濟仍沒(mei)有擺(bai)脫困境(jing)。1999年,金(jin)融(rong)危(wei)機結束。
1997年金(jin)融危機的(de)爆發(fa),有(you)多(duo)方(fang)(fang)面的(de)原因,我(wo)國學(xue)者一般認為可以分為直接觸發(fa)因素、內在基礎因素和(he)世界經濟因素等幾個方(fang)(fang)面。
1949年,新中(zhong)國(guo)(guo)(guo)成(cheng)立(li)預示著社會主(zhu)義(yi)陣(zhen)(zhen)營的(de)建立(li)。美(mei)國(guo)(guo)(guo),作為(wei)資(zi)本(ben)主(zhu)義(yi)頭號強(qiang)國(guo)(guo)(guo),危(wei)機感(gan)陡(dou)然上升。他通過強(qiang)大的(de)經(jing)濟后盾在亞太地區建立(li)起一個(ge)資(zi)本(ben)主(zhu)義(yi)的(de)統一戰線:韓國(guo)(guo)(guo),日本(ben),臺(tai)灣直至東南亞,都成(cheng)為(wei)美(mei)國(guo)(guo)(guo)的(de)經(jing)濟附庸。這給亞洲一些國(guo)(guo)(guo)家飛速(su)發展(zhan)帶(dai)來(lai)了經(jing)濟支持。七十年代,東南亞一些國(guo)(guo)(guo)家的(de)經(jing)濟迅猛發展(zhan)。但是,1991年,蘇聯(lian)解體標(biao)志著社會主(zhu)義(yi)陣(zhen)(zhen)營的(de)瓦解。
1.國(guo)際金融(rong)市場(chang)上(shang)游資(zi)(zi)的沖擊(ji)。在全球范圍(wei)內大約有7萬億(yi)美(mei)元(yuan)的流(liu)動國(guo)際資(zi)(zi)本。國(guo)際炒(chao)家(jia)一旦發(fa)現(xian)在哪個國(guo)家(jia)或(huo)地區有利可(ke)圖,馬上(shang)會通過炒(chao)作(zuo)沖擊(ji)該國(guo)或(huo)地區的貨(huo)幣,以在短期內獲(huo)取(qu)暴利。
2.亞洲(zhou)一(yi)些國(guo)家(jia)的(de)(de)外(wai)(wai)匯(hui)政策不當。它們(men)為(wei)了吸引外(wai)(wai)資(zi),一(yi)方(fang)面保持固定(ding)匯(hui)率,一(yi)方(fang)面又擴大(da)金融自(zi)由化,給國(guo)際炒家(jia)提(ti)供(gong)了可乘之(zhi)機。如泰國(guo)就在本國(guo)金融體系沒有(you)理順之(zhi)前(qian),于1992年取消了對資(zi)本市場的(de)(de)管制,使短期資(zi)金的(de)(de)流動暢(chang)通無阻,為(wei)外(wai)(wai)國(guo)炒家(jia)炒作(zuo)泰銖提(ti)供(gong)了條件。
3.為了維持固定匯(hui)(hui)率(lv)制,這些國家長期動用外匯(hui)(hui)儲備來彌補(bu)逆差,導(dao)致外債的增加。
4.這些(xie)國(guo)(guo)家的(de)外(wai)債結構不(bu)合理。在中期(qi)、短期(qi)債務較多的(de)情(qing)況下,一旦外(wai)資流出超過外(wai)資流入,而本(ben)國(guo)(guo)的(de)外(wai)匯儲備又不(bu)足以彌補其不(bu)足,這個國(guo)(guo)家的(de)貨幣貶值便是(shi)不(bu)可避(bi)免(mian)的(de)了(le)。
1.透支性經濟高(gao)增(zeng)長(chang)和(he)(he)不良資(zi)(zi)(zi)產(chan)的(de)膨(peng)脹(zhang)。保(bao)持(chi)較高(gao)的(de)經濟增(zeng)長(chang)速度,是發(fa)展中國(guo)(guo)家(jia)(jia)的(de)共同(tong)愿望。當高(gao)速增(zeng)長(chang)的(de)條(tiao)件變得不夠(gou)充足(zu)時,為了繼續保(bao)持(chi)速度,這些(xie)國(guo)(guo)家(jia)(jia)轉向靠(kao)借外債來維護經濟增(zeng)長(chang)。但由于(yu)(yu)經濟發(fa)展的(de)不順利(li),到20世(shi)紀90年代中期,亞洲有些(xie)國(guo)(guo)家(jia)(jia)已不具備還債能(neng)力。在東南(nan)亞國(guo)(guo)家(jia)(jia),房地產(chan)吹起(qi)的(de)泡(pao)沫換來的(de)只是銀(yin)行貸款的(de)壞賬(zhang)和(he)(he)呆賬(zhang);至(zhi)于(yu)(yu)韓國(guo)(guo),由于(yu)(yu)大企(qi)業(ye)從銀(yin)行獲(huo)得資(zi)(zi)(zi)金過于(yu)(yu)容易,造成(cheng)一旦企(qi)業(ye)狀況不佳(jia),不良資(zi)(zi)(zi)產(chan)立即膨(peng)脹(zhang)的(de)狀況。不良資(zi)(zi)(zi)產(chan)的(de)大量存在,又反過來影響了投資(zi)(zi)(zi)者的(de)信心。
2.市場體(ti)制發育不成熟。一是政府(fu)在資源配置(zhi)上干預過度,特(te)別是干預金融系(xi)統的貸款投向和項目;另一個是金融體(ti)制特(te)別是監管體(ti)制不完(wan)善。
3.“出(chu)(chu)口(kou)(kou)替代(dai)”型模式(shi)的(de)(de)(de)缺陷。“出(chu)(chu)口(kou)(kou)替代(dai)”型模式(shi)是(shi)亞(ya)洲不少國家(jia)經濟(ji)(ji)成(cheng)功的(de)(de)(de)重(zhong)要原因。但(dan)這種(zhong)模式(shi)也存在著(zhu)三(san)方(fang)面的(de)(de)(de)不足:一是(shi)當經濟(ji)(ji)發展到(dao)一定的(de)(de)(de)階段,生產(chan)成(cheng)本會提(ti)高,出(chu)(chu)口(kou)(kou)會受到(dao)抑制,引起這些(xie)國家(jia)國際收支的(de)(de)(de)不平衡;二是(shi)當這一出(chu)(chu)口(kou)(kou)導向戰略成(cheng)為眾(zhong)多國家(jia)的(de)(de)(de)發展戰略時,會形(xing)成(cheng)它(ta)們之(zhi)間的(de)(de)(de)相互擠(ji)壓(ya);三(san)是(shi)產(chan)品(pin)的(de)(de)(de)階梯性進步是(shi)繼續實行出(chu)(chu)口(kou)(kou)替代(dai)的(de)(de)(de)必備條(tiao)件,僅靠資源的(de)(de)(de)廉價優勢是(shi)無(wu)法保(bao)持競爭力的(de)(de)(de)。亞(ya)洲這些(xie)國家(jia)在實現了高速增長之(zhi)后,沒有解決上(shang)述問題。
(1)經(jing)濟全(quan)球(qiu)化帶來(lai)(lai)的(de)(de)負(fu)面影響。經(jing)濟全(quan)球(qiu)化使(shi)世界各地的(de)(de)經(jing)濟聯系(xi)越(yue)來(lai)(lai)越(yue)密(mi)切,但由此(ci)而來(lai)(lai)的(de)(de)負(fu)面影響也不可(ke)忽視,如(ru)民族國(guo)家間利益沖(chong)撞加劇,資(zi)本流(liu)動能力增(zeng)強(qiang),防范危機的(de)(de)難度加大(da)等。
(2)不(bu)合理的國(guo)際分工、貿(mao)易(yi)和(he)貨(huo)幣體(ti)制(zhi),對第(di)三世界國(guo)家不(bu)利。在(zai)(zai)生(sheng)(sheng)產領(ling)域,仍然(ran)是發(fa)達國(guo)家生(sheng)(sheng)產高(gao)技(ji)術(shu)產品(pin)和(he)高(gao)新技(ji)術(shu)本身,產品(pin)的技(ji)術(shu)含量逐級(ji)(ji)向欠(qian)發(fa)達、不(bu)發(fa)達國(guo)家下降,最不(bu)發(fa)達國(guo)家只(zhi)能做裝配(pei)工作(zuo)和(he)生(sheng)(sheng)產初級(ji)(ji)產品(pin)。在(zai)(zai)交換領(ling)域,發(fa)達國(guo)家能用低價購(gou)買(mai)初級(ji)(ji)產品(pin)和(he)壟斷高(gao)價推銷自己的產品(pin)。在(zai)(zai)國(guo)際金(jin)融(rong)和(he)貨(huo)幣領(ling)域,整個全(quan)球金(jin)融(rong)體(ti)系(xi)和(he)制(zhi)度也有利于(yu)金(jin)融(rong)大國(guo)。
在亞洲金(jin)(jin)融(rong)(rong)風暴中(zhong),中(zhong)國承受(shou)了(le)巨大的(de)壓力(li),堅持人民(min)幣不(bu)貶值。由于(yu)中(zhong)國實(shi)行比較(jiao)謹慎的(de)金(jin)(jin)融(rong)(rong)政(zheng)策(ce)和(he)前幾(ji)年采取(qu)了(le)的(de)一(yi)系列(lie)防范金(jin)(jin)融(rong)(rong)風險的(de)措(cuo)施,在危機中(zhong)未受(shou)到直(zhi)接沖擊(ji),金(jin)(jin)融(rong)(rong)和(he)經(jing)濟繼續保持穩定(ding)。為緩解亞洲金(jin)(jin)融(rong)(rong)危機,中(zhong)國政(zheng)府采取(qu)了(le)一(yi)系列(lie)的(de)積(ji)極政(zheng)策(ce):
一、積極參與國(guo)(guo)際(ji)貨幣(bi)基金組(zu)織(zhi)對亞(ya)洲有關(guan)國(guo)(guo)家(jia)的援(yuan)助。1997年金融(rong)危機爆發后(hou),中國(guo)(guo)政府在國(guo)(guo)際(ji)貨幣(bi)基金組(zu)織(zhi)安排的框(kuang)架內并(bing)通過雙邊(bian)渠道,向(xiang)泰國(guo)(guo)等國(guo)(guo)提(ti)供總額超過40億美元的援(yuan)助。向(xiang)印尼等國(guo)(guo)提(ti)供了進出口信(xin)貸和(he)緊急無償(chang)藥品援(yuan)助。
二、中國政府本著高(gao)度負責的態(tai)度,從維(wei)護(hu)本地區穩定和(he)發(fa)展的大(da)局出(chu)發(fa),作出(chu)人民幣不(bu)貶值的決(jue)定,承受了巨大(da)壓力(li),付出(chu)了很(hen)大(da)代價。此舉對亞洲乃至世(shi)界(jie)金融、經濟的穩定和(he)發(fa)展起到了重(zhong)要作用。
三(san)、在(zai)堅持人民(min)幣不(bu)貶值的(de)同時,中國政(zheng)府采取努力擴大內(nei)需(教育、醫療和地產(chan)),刺激(ji)經濟增長的(de)政(zheng)策,保持了國內(nei)經濟的(de)健康和穩定(ding)增長,對緩解亞洲經濟緊(jin)張形勢、帶動亞洲經濟復蘇發揮了重(zhong)要作用。
四、中(zhong)國(guo)與有關(guan)各方協調(diao)配合,積極參與和推動地(di)(di)區(qu)(qu)和國(guo)際(ji)金(jin)融合作。中(zhong)國(guo)國(guo)家主(zhu)席江(jiang)澤民在(zai)亞太(tai)經濟合作組織第六次領導人非(fei)正式會議上(shang)提出了加強國(guo)際(ji)合作以制止(zhi)危機蔓延、改革和完善國(guo)際(ji)金(jin)融體制、尊重有關(guan)國(guo)家和地(di)(di)區(qu)(qu)為克服金(jin)融危機的(de)自主(zhu)選擇三項主(zhu)張。
時任(ren)國(guo)家(jia)副(fu)主席的胡(hu)錦濤(tao)在1998年12月舉行的第二次(ci)東南亞國(guo)家(jia)聯盟——中(zhong)、日、韓領導(dao)人(ren)非(fei)正式(shi)會(hui)晤和(he)東盟——中(zhong)國(guo)領導(dao)人(ren)非(fei)正式(shi)會(hui)晤中(zhong),進(jin)一步(bu)強調(diao)東亞國(guo)家(jia)要積(ji)(ji)極參與國(guo)際金融體制改革與調(diao)整,當務之急(ji)是加強對(dui)(dui)短(duan)(duan)期流(liu)(liu)動(dong)(dong)資本(ben)的調(diao)控和(he)監管,主張東亞國(guo)家(jia)就金融改革等宏(hong)觀問(wen)題(ti)進(jin)行交流(liu)(liu),建議開展副(fu)財長和(he)央行副(fu)行長級對(dui)(dui)話,并(bing)根據(ju)需要適(shi)時成立專家(jia)小(xiao)組(zu),深入研究對(dui)(dui)短(duan)(duan)期流(liu)(liu)動(dong)(dong)資本(ben)進(jin)行調(diao)控的具體途徑等。中(zhong)方的建議得到(dao)各方積(ji)(ji)極響應。
1997年香(xiang)港(gang)回歸(gui)伊(yi)始,亞洲(zhou)金(jin)(jin)融危機(ji)爆發。7月(yue)中旬至(zhi)1998年8月(yue),國際(ji)金(jin)(jin)融炒家三度狙擊港(gang)元,在匯(hui)市、股市和期指(zhi)市場(chang)同時采(cai)取行動。他們利(li)用金(jin)(jin)融期貨手段,用3個月(yue)或6個月(yue)的港(gang)元期貨合約買入(ru)港(gang)元,然(ran)后迅速拋空,致(zhi)使港(gang)幣利(li)率急升,恒生指(zhi)數暴跌,從中獲取暴利(li)。
面(mian)對國際金融(rong)炒(chao)家(jia)的(de)猖(chang)狂(kuang)進攻,香(xiang)(xiang)港(gang)特區政(zheng)府(fu)決(jue)(jue)定(ding)予以反擊(ji)。1998年8月,香(xiang)(xiang)港(gang)金融(rong)管理局動用外匯基金,在股票和期(qi)貨市(shi)場投入(ru)龐大資金,準備與之(zhi)一決(jue)(jue)雌雄。28日是香(xiang)(xiang)港(gang)股市(shi)8月份恒(heng)生期(qi)貨指數的(de)結算日,特區政(zheng)府(fu)與炒(chao)家(jia)爆(bao)發了(le)大決(jue)(jue)戰。特區政(zheng)府(fu)頂住了(le)國際金融(rong)炒(chao)家(jia)空前(qian)的(de)拋售壓力,毅然全(quan)數買(mai)進,獨立支(zhi)撐托盤(pan),最終挽救了(le)股市(shi),有力地捍衛了(le)港(gang)元與美元掛鉤(gou)的(de)聯系匯率(lv)制度,保(bao)障了(le)香(xiang)(xiang)港(gang)經(jing)濟安全(quan)與穩定(ding)。
香港(gang)金融(rong)保衛戰是(shi)經濟(ji)實力的較量(liang)。在保衛戰爆發前夕(xi),香港(gang)不僅自身擁有820億(yi)美(mei)元的外匯(hui)儲備(bei),而且身后(hou)還有中央政府1280億(yi)美(mei)元的外匯(hui)儲備(bei),兩者相加超過日本的2080億(yi)美(mei)元,居當年(nian)世(shi)界第(di)一位。截(jie)至(zhi)1997年(nian)12月底,香港(gang)的外匯(hui)儲備(bei)為928億(yi)美(mei)元,全球第(di)三,僅次于日本和中國內地。
這(zhe)次(ci)金(jin)融(rong)危機影響極其(qi)深遠,它暴露了一些亞洲(zhou)國家經濟高速發(fa)展的背后(hou)的一些深層次(ci)問題。從這(zhe)個意義(yi)上來說,不僅是壞(huai)事(shi),也是好(hao)事(shi),這(zhe)為推動亞洲(zhou)發(fa)展中(zhong)(zhong)國家深化改革,調整(zheng)產業結(jie)構,健全宏觀管理(li)提供了一個契機。由于改革與調整(zheng)的任(ren)務十分艱(jian)巨,這(zhe)些國家的經濟全面復蘇還(huan)需要一定(ding)的時間。但亞洲(zhou)發(fa)展中(zhong)(zhong)國家經濟成長(chang)的基本(ben)因素(su)仍然存在,經過克服內(nei)外困(kun)難,亞洲(zhou)經濟形勢(shi)的好(hao)轉和進一步(bu)發(fa)展是大有希望的。
1997年(nian)夏,亞洲爆(bao)發(fa)了(le)罕見的金融(rong)危機(ji)。在素有“金融(rong)強盜”之稱的美國(guo)金融(rong)投機(ji)商等(deng)一幫(bang)國(guo)際(ji)炒家(jia)的持(chi)續猛攻之下,自(zi)泰國(guo)始,菲律賓(bin)、馬來西亞、印度(du)尼西亞等(deng)東南亞國(guo)家(jia)的匯市(shi)和股市(shi)一路狂瀉,一蹶不振(zhen)。
香(xiang)港(gang)慶(qing)祝回歸的喜慶(qing)氣氛尚未消散,亞洲金融風暴(bao)便已黑云壓(ya)城。在請示中央政府后,特區政府果(guo)(guo)斷(duan)決(jue)策(ce),入市(shi)干預。經過(guo)幾輪“肉搏戰(zhan)”,國際炒(chao)家(jia)彈盡糧絕,落荒而逃。香(xiang)港(gang)取得最(zui)終勝利,保住了幾十年(nian)的發展成果(guo)(guo)。
而為了幫助亞洲國(guo)家(jia)擺(bai)脫金融(rong)危(wei)機(ji),中國(guo)履行了自己(ji)的(de)諾言(yan)不對人民幣實行貶(bian)值,并通(tong)過國(guo)際機(ji)構和(he)雙(shuang)邊援助來支持(chi)東南亞國(guo)家(jia)的(de)經濟,充分展現了負責任的(de)大(da)國(guo)風范。
發(fa)生在(zai)1997-1998年的(de)(de)(de)亞洲金融(rong)(rong)危(wei)機,是(shi)繼(ji)三十年代大(da)危(wei)機之后,對世(shi)(shi)(shi)界經濟有深遠影響(xiang)的(de)(de)(de)又一(yi)重大(da)事件。這(zhe)(zhe)次金融(rong)(rong)危(wei)機反映了世(shi)(shi)(shi)界和(he)各(ge)(ge)國的(de)(de)(de)金融(rong)(rong)體系存在(zai)著嚴重缺(que)陷(xian),包(bao)括許(xu)(xu)多被人們認(ren)為是(shi)經過歷史發(fa)展選(xuan)擇的(de)(de)(de)比(bi)較成熟的(de)(de)(de)金融(rong)(rong)體制(zhi)和(he)經濟運(yun)行方(fang)(fang)式,在(zai)這(zhe)(zhe)次金融(rong)(rong)危(wei)機中都暴露(lu)出(chu)許(xu)(xu)許(xu)(xu)多多的(de)(de)(de)問題(ti)(ti)(ti),需要進行反思(si)。這(zhe)(zhe)次金融(rong)(rong)危(wei)機給我們提(ti)出(chu)了許(xu)(xu)多新的(de)(de)(de)課題(ti)(ti)(ti),提(ti)出(chu)了要建立新的(de)(de)(de)金融(rong)(rong)法則和(he)組(zu)織形(xing)式的(de)(de)(de)問題(ti)(ti)(ti)。學(xue)者們試圖進行這(zhe)(zhe)方(fang)(fang)面的(de)(de)(de)研(yan)究。思(si)考的(de)(de)(de)中心問題(ti)(ti)(ti)是(shi)如何解脫本(ben)世(shi)(shi)(shi)紀初貨幣(bi)制(zhi)度改(gai)革以后在(zai)不兌現的(de)(de)(de)紙幣(bi)本(ben)位制(zhi)條件下各(ge)(ge)國形(xing)成的(de)(de)(de)貨幣(bi)供應體制(zhi)和(he)企業之間在(zai)新形(xing)勢下形(xing)成的(de)(de)(de)債務衍生機制(zhi)帶來的(de)(de)(de)幾個世(shi)(shi)(shi)紀性的(de)(de)(de)經濟難題(ti)(ti)(ti),包(bao)括:
企(qi)業債務重負,銀行壞賬(zhang)叢(cong)生,金(jin)融(rong)和(he)債務危機頻繁(fan);
社會(hui)貨幣供應過多(duo),銀(yin)行業務(wu)過重,宏觀調控難度加大;
政府稅收(shou)困難,財政危(wei)機與金融危(wei)機相伴;
通(tong)貨膨脹纏繞(rao)著(zhu)社會經濟,泡沫經濟時有發生,經濟波(bo)動(dong)頻繁(fan),經濟增長經常受(shou)阻;
企(qi)業資金不足(zu)帶來經營困難,提高了破產(chan)和倒閉率(lv),企(qi)業兼并活動頻繁,降低了企(qi)業的穩(wen)定性,增加了失業,不利于經濟增長和社會的穩(wen)定。
不平等(deng)的國際貨幣關系給世界大多(duo)(duo)數國家帶來重負并造(zao)成許(xu)許(xu)多(duo)(duo)多(duo)(duo)國際經(jing)濟問題。
以上問題最深層的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)原因,是(shi)(shi)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)制度(du)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)不完善(shan)和(he)(he)(he)在(zai)社會(hui)(hui)化大生(sheng)(sheng)產條(tiao)件下企(qi)(qi)(qi)業(ye)之間(jian)交(jiao)易(yi)活動(dong)產生(sheng)(sheng)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)新(xin)機(ji)制未被人(ren)們充分認識。本書的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)思路是(shi)(shi),建立(li)一種權威性的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)(qi)業(ye)交(jiao)易(yi)結(jie)算(suan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)中(zhong)介(jie)系統——國(guo)(guo)(guo)家(jia)企(qi)(qi)(qi)業(ye)交(jiao)易(yi)中(zhong)介(jie)結(jie)算(suan)系統,解脫企(qi)(qi)(qi)業(ye)之間(jian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)債(zhai)務鏈(lian),消(xiao)除企(qi)(qi)(qi)業(ye)和(he)(he)(he)銀行壞賬產生(sheng)(sheng)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)基礎,以避免債(zhai)務和(he)(he)(he)金(jin)融危(wei)機(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)生(sheng)(sheng),并(bing)減少(shao)通貨(huo)(huo)(huo)膨(peng)脹和(he)(he)(he)泡沫經濟(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)危(wei)害,促進(jin)經濟(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)穩定增(zeng)長。在(zai)這(zhe)個(ge)(ge)創(chuang)新(xin)過程中(zhong),還會(hui)(hui)產生(sheng)(sheng)國(guo)(guo)(guo)家(jia)稅收和(he)(he)(he)財政(zheng)支出(chu)方式的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)創(chuang)新(xin),減少(shao)財政(zheng)赤字的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)生(sheng)(sheng)。同(tong)時(shi),還會(hui)(hui)產生(sheng)(sheng)企(qi)(qi)(qi)業(ye)制度(du)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)創(chuang)新(xin),減少(shao)企(qi)(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)破產倒閉和(he)(he)(he)兼并(bing)現象(xiang),增(zeng)強企(qi)(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)穩定性。并(bing)且,還將對國(guo)(guo)(guo)際(ji)結(jie)算(suan)方式進(jin)行創(chuang)新(xin),對國(guo)(guo)(guo)際(ji)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)使(shi)用(yong)進(jin)行改革。這(zhe)個(ge)(ge)過程不是(shi)(shi)一個(ge)(ge)簡單的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)經濟(ji)問題的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)治理,而是(shi)(shi)對紙幣(bi)制度(du)所存(cun)在(zai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)嚴重(zhong)缺陷的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)修正,是(shi)(shi)對貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)供應和(he)(he)(he)流(liu)通體制的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)創(chuang)新(xin),是(shi)(shi)金(jin)融體制的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)重(zhong)大變革,并(bing)且,這(zhe)種變革帶來(lai)經濟(ji)運行機(ji)制的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)諸多方面的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)調(diao)整。
亞洲金融危(wei)(wei)機(ji)(ji)的(de)(de)(de)爆發,盡(jin)管在各(ge)國有其(qi)具體的(de)(de)(de)內(nei)在因素:經濟(ji)(ji)持續過熱,經濟(ji)(ji)泡沫(mo)膨(peng)脹,引進外(wai)資的(de)(de)(de)盲(mang)目性--短期(qi)外(wai)債(zhai)過量(liang),銀行(xing)體系的(de)(de)(de)不健全,銀企(qi)勾(gou)結和企(qi)業的(de)(de)(de)大量(liang)負(fu)債(zhai)等(deng),危(wei)(wei)機(ji)(ji)也有其(qi)外(wai)在原因:國際炒(chao)家的(de)(de)(de)“惡(e)劣(lie)”行(xing)徑(jing),但是人們(men)還應進一步追根求源(yuan),找到危(wei)(wei)機(ji)(ji)生(sheng)成的(de)(de)(de)本質因素——現代金融經濟(ji)(ji)和經濟(ji)(ji)全球化趨勢。
劉詩(shi)白認為,金(jin)融(rong)危(wei)(wei)機(ji)(ji)是(shi)資(zi)本(ben)主(zhu)義經(jing)(jing)濟危(wei)(wei)機(ji)(ji)固有的(de)內容。1929-1933年的(de)世(shi)界經(jing)(jing)濟大恐慌(huang),更是(shi)以嚴重的(de)金(jin)融(rong)危(wei)(wei)機(ji)(ji)為先導(dao)。1994年的(de)墨西(xi)哥金(jin)融(rong)危(wei)(wei)機(ji)(ji)和1997年的(de)東南(nan)亞(ya)金(jin)融(rong)危(wei)(wei)機(ji)(ji)首先發(fa)生于資(zi)本(ben)主(zhu)義世(shi)界。可見,金(jin)融(rong)危(wei)(wei)機(ji)(ji)有其制度(du)根源(yuan),是(shi)資(zi)本(ben)主(zhu)義危(wei)(wei)機(ji)(ji)。金(jin)融(rong)危(wei)(wei)機(ji)(ji)的(de)可能性(xing)存在于市場經(jing)(jing)濟固有的(de)自發(fa)性(xing)的(de)貨(huo)幣信用機(ji)(ji)制,一旦金(jin)融(rong)活(huo)動(dong)失控(kong),貨(huo)幣及資(zi)本(ben)借(jie)貸(dai)中(zhong)的(de)矛盾(dun)激(ji)化,金(jin)融(rong)危(wei)(wei)機(ji)(ji)就(jiu)表現出(chu)來。以金(jin)融(rong)活(huo)動(dong)高度(du)發(fa)達為特征(zheng)的(de)現代市場經(jing)(jing)濟本(ben)身是(shi)高風(feng)險經(jing)(jing)濟,包孕著(zhu)金(jin)融(rong)危(wei)(wei)機(ji)(ji)的(de)可能性(xing)。
經(jing)(jing)濟全(quan)球(qiu)化(hua)(hua)和一(yi)體化(hua)(hua)是當代(dai)世(shi)界經(jing)(jing)濟的(de)(de)又一(yi)重大特征。經(jing)(jing)濟全(quan)球(qiu)化(hua)(hua)是市場經(jing)(jing)濟超國(guo)界發(fa)(fa)展(zhan)的(de)(de)最(zui)高形式。第二(er)次世(shi)界大戰(zhan)后各國(guo)之間商品(pin)關系的(de)(de)進一(yi)步發(fa)(fa)展(zhan),各國(guo)在經(jing)(jing)濟上更加互相依存(cun),商品(pin)、服務、資本、技術、知識(shi)國(guo)際間的(de)(de)頻(pin)繁流動(dong),經(jing)(jing)濟的(de)(de)全(quan)球(qiu)化(hua)(hua)趨勢表現得更加鮮明。金融活動(dong)的(de)(de)全(quan)球(qiu)化(hua)(hua)是當代(dai)資源在世(shi)界新配置(zhi)和經(jing)(jing)濟落后國(guo)家與(yu)地(di)區躍進式發(fa)(fa)展(zhan)的(de)(de)重要原因(yin),但國(guo)際信貸(dai)、投(tou)資大爆(bao)炸式地(di)發(fa)(fa)展(zhan),其(qi)固(gu)有矛盾深化(hua)(hua),金融危(wei)機必然會在那些制度(du)不健全(quan)的(de)(de)、最(zui)薄(bo)弱的(de)(de)環節(jie)爆(bao)發(fa)(fa)。
綜上所述,現代(dai)市場經濟不僅存在(zai)著導源(yuan)于商品生產(chan)過(guo)剩(sheng)、需求(qiu)不足的(de)危(wei)機(ji)(ji),而(er)(er)且存在(zai)著金融信(xin)貸行(xing)為失控、新金融工具使(shi)用過(guo)度與資本(ben)市場投機(ji)(ji)過(guo)度而(er)(er)引發的(de)金融危(wei)機(ji)(ji)。在(zai)資本(ben)主義世界,這(zhe)種市場運行(xing)機(ji)(ji)制的(de)危(wei)機(ji)(ji)又受到基本(ben)制度的(de)催化和使(shi)之(zhi)激化。
金融(rong)危(wei)機不只是(shi)資本主義國家難以(yi)避免(mian),也有可(ke)能(neng)出現于(yu)社會(hui)主義市場(chang)經濟體(ti)(ti)制(zhi)(zhi)中。金融(rong)體(ti)(ti)制(zhi)(zhi)的(de)(de)不健全、金融(rong)活(huo)動的(de)(de)失控是(shi)金融(rong)危(wei)機的(de)(de)內(nei)生要(yao)(yao)素。正由(you)于(yu)此,在當前我國的(de)(de)體(ti)(ti)制(zhi)(zhi)轉型中,人們應該高度重視和切實搞好政府調(diao)控的(de)(de)市場(chang)經濟體(ti)(ti)制(zhi)(zhi)的(de)(de)構建,特別要(yao)(yao)花大力氣健全金融(rong)體(ti)(ti)制(zhi)(zhi),大力增強(qiang)對內(nei)生的(de)(de)和外生的(de)(de)金融(rong)危(wei)機的(de)(de)防范能(neng)力。
總(zong)結:東南亞金(jin)(jin)融(rong)(rong)危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)爆發后,人們對危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)爆發的原(yuan)(yuan)因(yin)進行了廣泛和深入的探討,指(zhi)出了危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)爆發的內(nei)在(zai)原(yuan)(yuan)因(yin)和外在(zai)原(yuan)(yuan)因(yin)。劉(liu)詩白則進一(yi)(yi)步(bu)指(zhi)出深層次的原(yuan)(yuan)因(yin),即現代貨(huo)幣(bi)信用(yong)機(ji)(ji)(ji)(ji)制(zhi)導致危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)的爆發。只要現代市場經濟(ji)存(cun)在(zai),市場經濟(ji)所(suo)固(gu)有的貨(huo)幣(bi)信用(yong)機(ji)(ji)(ji)(ji)制(zhi)就可能導致金(jin)(jin)融(rong)(rong)危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)。只不(bu)過,它只是發生在(zai)那些(xie)制(zhi)度不(bu)健(jian)全的、最薄弱的國(guo)家。這一(yi)(yi)點在(zai)社(she)會主義(yi)市場經濟(ji)國(guo)家也不(bu)例外。雖然如(ru)此,但(dan)是我們可以通(tong)過健(jian)全金(jin)(jin)融(rong)(rong)體制(zhi)來(lai)防(fang)范金(jin)(jin)融(rong)(rong)危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji),劉(liu)詩白又給(gei)我們指(zhi)出了一(yi)(yi)條防(fang)范金(jin)(jin)融(rong)(rong)危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)之(zhi)路(lu)。
為了加強(qiang)金(jin)融(rong)市場的(de)穩(wen)定,防止國際投機者攻擊本國貨(huo)幣,亞洲各(ge)國互(hu)相(xiang)簽訂了貨(huo)幣互(hu)換協議,旨(zhi)在(zai)金(jin)融(rong)市場動蕩時從其他(ta)國家借入外(wai)匯維持本幣幣值(zhi)的(de)穩(wen)定。
1997年7月開(kai)始(shi),發生于泰國(guo)、印度尼西亞、馬來西亞和(he)韓國(guo)等東亞國(guo)家(jia)(jia)的金(jin)融危機(ji)對這(zhe)些(xie)國(guo)家(jia)(jia)的經(jing)濟造成了巨大破壞。這(zhe)些(xie)國(guo)家(jia)(jia)的經(jing)濟在(zai)1998呈現(xian)負(fu)增長,而在(zai)1997年之(zhi)前,增長率超過5%。在(zai)寫這(zhe)篇(pian)文章(zhang)時(shi)(shi),還(huan)不清楚這(zhe)些(xie)國(guo)家(jia)(jia)的經(jing)濟什(shen)么時(shi)(shi)候能扭轉(zhuan)頹勢,重(zhong)新開(kai)始(shi)增長。
這些國家(jia)曾消(xiao)滅了(le)大量貧困,是“亞洲奇(qi)跡”的(de)(de)一(yi)(yi)部分(fen),然而(er)卻面臨(lin)嚴(yan)重(zhong)的(de)(de)經濟衰退(tui)。其原因何在(zai)(zai)?本文探討這一(yi)(yi)問題。金融(rong)(rong)市場(chang)信(xin)息的(de)(de)弱化是導致(zhi)這場(chang)危(wei)機(ji)的(de)(de)關鍵因素。在(zai)(zai)勾畫(hua)對亞洲金融(rong)(rong)危(wei)機(ji)的(de)(de)一(yi)(yi)個不(bu)對稱信(xin)息分(fen)析框架(jia)后,本文將用此框架(jia)探討此危(wei)機(ji)的(de)(de)教(jiao)訓。
1、亞洲危機
金融(rong)系統在經濟中(zhong)扮演(yan)關鍵的(de)(de)(de)角(jiao)色(se),這(zhe)是(shi)因為當它(ta)正常運行時,可以(yi)將擁有富(fu)余儲蓄的(de)(de)(de)人的(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)金導(dao)向(xiang)需(xu)要(yao)資(zi)(zi)(zi)金進(jin)行生(sheng)產性投(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)人。金融(rong)系統圓滿完成這(zhe)項工(gong)作的(de)(de)(de)主要(yao)障礙是(shi)信(xin)息(xi)(xi)不(bu)對稱(cheng),即(ji)金融(rong)合約的(de)(de)(de)其中(zhong)一方與另一方得到(dao)的(de)(de)(de)信(xin)息(xi)(xi)存(cun)在差異(yi),這(zhe)會(hui)導(dao)致道(dao)(dao)德風險和逆(ni)向(xiang)選擇問題(ti)(ti)。從不(bu)對稱(cheng)信(xin)息(xi)(xi)的(de)(de)(de)角(jiao)度(du)理解金融(rong)危機,可以(yi)次金融(rong)危機定義為逆(ni)向(xiang)選擇和道(dao)(dao)德風險的(de)(de)(de)不(bu)對稱(cheng)信(xin)息(xi)(xi)問題(ti)(ti)嚴重惡化,使金融(rong)市場(chang)無法有效地將資(zi)(zi)(zi)金導(dao)向(xiang)那(nei)些擁有最佳生(sheng)產性投(tou)資(zi)(zi)(zi)機會(hui)的(de)(de)(de)人。
在(zai)此(ci),用不對稱(cheng)信息分(fen)(fen)析(xi)(xi)來解釋(shi)東亞金(jin)融危(wei)機。這(zhe)一(yi)(yi)分(fen)(fen)析(xi)(xi)強(qiang)調危(wei)機是由一(yi)(yi)些(xie)基(ji)本(ben)因素決定(ding)(ding)的(de)(de)(de)(de)(de),特別(bie)是金(jin)融體(ti)系(xi)中(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)問題(ti)。這(zhe)與Corsetti、Pesenti和(he)Roubini(1998)、Goldstein(1998)和(he)Krugman(1998)等人最近的(de)(de)(de)(de)(de)研(yan)究(jiu)結果相(xiang)一(yi)(yi)致。然而(er),這(zhe)一(yi)(yi)分(fen)(fen)析(xi)(xi)并沒有否定(ding)(ding)由Radelet和(he)Sachs(1998)提(ti)出的(de)(de)(de)(de)(de)非流動性和(he)多元平(ping)衡也在(zai)其中(zhong)起一(yi)(yi)定(ding)(ding)作用的(de)(de)(de)(de)(de)觀(guan)點。但是,這(zhe)里的(de)(de)(de)(de)(de)分(fen)(fen)析(xi)(xi)重點研(yan)究(jiu)東亞金(jin)融危(wei)機造成經濟活動嚴(yan)重衰退的(de)(de)(de)(de)(de)機制,這(zhe)是超越其他論文的(de)(de)(de)(de)(de)地(di)方(fang)。
對(dui)絕大多數危(wei)(wei)機(ji),尤其是(shi)東亞(ya)金融(rong)(rong)危(wei)(wei)機(ji),促使不(bu)對(dui)稱(cheng)信息問題(ti)惡化并導(dao)致(zhi)(zhi)金融(rong)(rong)危(wei)(wei)機(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)關鍵因素(su)是(shi)資(zi)產負債狀況的(de)(de)(de)(de)(de)惡化,特(te)別是(shi)金融(rong)(rong)機(ji)構的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)產負債狀況。與以(yi)前的(de)(de)(de)(de)(de)金融(rong)(rong)危(wei)(wei)機(ji)一樣,例如(ru)進行過(guo)類(lei)似分(fen)析的(de)(de)(de)(de)(de)1982年智利金融(rong)(rong)危(wei)(wei)機(ji)和1994年墨西哥金融(rong)(rong)危(wei)(wei)機(ji),金融(rong)(rong)自由化導(dao)致(zhi)(zhi)由資(zi)本(ben)流入(ru)支持(chi)的(de)(de)(de)(de)(de)借款猛增是(shi)危(wei)(wei)機(ji)過(guo)程的(de)(de)(de)(de)(de)開始。一旦放松利率封頂(ding)和借款類(lei)型的(de)(de)(de)(de)(de)限制,借款急(ji)劇增加。正(zheng)如(ru)Corsetti、Pesenti和Roubini(1998),Goldstein(1998),世界銀行(1998)和Kamin(1999)提到的(de)(de)(de)(de)(de),亞(ya)洲危(wei)(wei)機(ji)國(guo)家信用擴(kuo)張速度遠遠超過(guo)GDP增長速度。借款激增問題(ti)并不(bu)是(shi)借貸(dai)的(de)(de)(de)(de)(de)擴(kuo)張,而是(shi)擴(kuo)張得太快以(yi)致(zhi)(zhi)造成(cheng)過(guo)大風險(xian),以(yi)及相應(ying)的(de)(de)(de)(de)(de)未來的(de)(de)(de)(de)(de)貸(dai)款損失。
在東亞(ya)金融(rong)自由化(hua)后發生承擔過度(du)風險問(wen)題,有兩個原因。
第一,是當面對(dui)金融(rong)自(zi)由化后新的(de)(de)貸(dai)(dai)款機(ji)會時,金融(rong)機(ji)構的(de)(de)管(guan)理者缺乏有效(xiao)的(de)(de)風險管(guan)理經驗(yan)。而(er)且,隨著信貸(dai)(dai)的(de)(de)迅(xun)速(su)(su)增加(jia),金融(rong)機(ji)構無法迅(xun)速(su)(su)增加(jia)必須的(de)(de)管(guan)理力量(如受過良好訓(xun)練的(de)(de)貸(dai)(dai)款員(yuan),風險估算系(xi)統(tong)等(deng))來有效(xiao)監控這些新的(de)(de)貸(dai)(dai)款。
承(cheng)擔過(guo)度風(feng)險的第二個原(yuan)因(yin)是規章(zhang)/監(jian)管體(ti)系(xi)不健全(quan)。即使(shi)不存(cun)在(zai)明確的針對銀行(xing)系(xi)統的政府金融安(an)(an)全(quan)體(ti)系(xi),也很明顯(xian)存(cun)在(zai)內(nei)部隱(yin)含(han)的安(an)(an)全(quan)體(ti)系(xi),從而(er)導(dao)致(zhi)道德(de)風(feng)險問題。存(cun)款人(ren)和那些貸(dai)(dai)款給東(dong)亞銀行(xing)的外國貸(dai)(dai)款者知(zhi)道政府很可(ke)能會(hui)出面保(bao)護他們(men),所以沒有監(jian)督銀行(xing)的動力,這(zhe)樣導(dao)致(zhi)這(zhe)些機(ji)構承(cheng)擔過(guo)度風(feng)險并主(zhu)動地尋找新的貸(dai)(dai)款機(ji)會(hui)。
新(xin)興市(shi)場(chang)國家(jia),特別是那些東亞國家(jia),在金融法(fa)規和監(jian)管方面十分欠缺(que)。當金融自由(you)化帶(dai)來新(xin)的(de)(de)冒險(xian)(xian)機會的(de)(de)時候,這些規章(zhang)/監(jian)管弱化的(de)(de)體系無法(fa)控制由(you)政府保護體系造成的(de)(de)道(dao)德風險(xian)(xian),并形(xing)成承(cheng)擔過度風險(xian)(xian)的(de)(de)局面。因信貸快速(su)膨(peng)脹(zhang),銀(yin)行監(jian)管者的(de)(de)資源局限性,從(cong)而(er)使這一問題變得更嚴重。因為銀(yin)行開展新(xin)業務(wu),業務(wu)的(de)(de)發展速(su)度很快,所以銀(yin)行監(jian)管單位(wei)同樣無法(fa)迅速(su)增(zeng)加監(jian)管力量(liang)(受(shou)過良好訓練(lian)的(de)(de)檢查人員(yuan)和信息(xi)系統)來跟上其增(zeng)加的(de)(de)監(jian)管責任。
資(zi)本(ben)流入(ru)使這(zhe)(zhe)(zhe)一問題(ti)進一步惡化(hua)。一旦實行金融自由化(hua),因(yin)為能(neng)獲得高收益(yi)并能(neng)得到(dao)政府性安全體(ti)系(xi)的(de)(de)保(bao)護(hu),國(guo)(guo)(guo)(guo)外資(zi)本(ben)流入(ru)新興(xing)市(shi)(shi)場(chang)國(guo)(guo)(guo)(guo)家的(de)(de)銀(yin)行。這(zhe)(zhe)(zhe)種政府性安全體(ti)系(xi)由新興(xing)市(shi)(shi)場(chang)國(guo)(guo)(guo)(guo)家政府或(huo)像IMF這(zhe)(zhe)(zhe)樣(yang)的(de)(de)國(guo)(guo)(guo)(guo)際金融機構提供。這(zhe)(zhe)(zhe)樣(yang),資(zi)本(ben)流入(ru)會促進信(xin)貸激增,導致部分銀(yin)行承擔過(guo)度風險。這(zhe)(zhe)(zhe)正是東亞(ya)國(guo)(guo)(guo)(guo)家的(de)(de)情況,從(cong)1993年(nian)到(dao)1996年(nian),每(mei)年(nian)的(de)(de)資(zi)本(ben)流入(ru)量為500到(dao)1000億美元。Folkens-Landau發現,有大量私人凈資(zi)本(ben)流入(ru)的(de)(de)亞(ya)太地區(qu)新興(xing)市(shi)(shi)場(chang)國(guo)(guo)(guo)(guo)家,銀(yin)行體(ti)系(xi)也有可(ke)觀(guan)的(de)(de)膨(peng)脹。
金(jin)(jin)融(rong)自由化(hua)之后信貸(dai)(dai)激增的(de)(de)結果是巨額貸(dai)(dai)款損失和隨之而來的(de)(de)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)資(zi)產負債狀(zhuang)況(kuang)的(de)(de)惡(e)化(hua)。對東(dong)亞國(guo)(guo)家(jia)(jia)(jia)(jia)來說,未償還貸(dai)(dai)款占總貸(dai)(dai)款的(de)(de)比例(li)上(shang)升(sheng)到15%到35%。銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)資(zi)產負債狀(zhuang)況(kuang)的(de)(de)惡(e)化(hua)是使這些國(guo)(guo)家(jia)(jia)(jia)(jia)陷入(ru)金(jin)(jin)融(rong)危(wei)機(ji)(ji)(ji)的(de)(de)關鍵(jian)因素。在像東(dong)亞國(guo)(guo)家(jia)(jia)(jia)(jia)那樣(yang)的(de)(de)新興市場國(guo)(guo)家(jia)(jia)(jia)(jia)中,銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)業的(de)(de)問題(ti)導(dao)致(zhi)金(jin)(jin)融(rong)危(wei)機(ji)(ji)(ji)有兩條途徑。首先,銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)機(ji)(ji)(ji)構(gou)資(zi)產負債狀(zhuang)況(kuang)的(de)(de)惡(e)化(hua)會導(dao)致(zhi)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)限(xian)制貸(dai)(dai)款范(fan)圍以改善資(zi)本充足率,或者甚(shen)至會直接導(dao)致(zhi)全(quan)面(mian)的(de)(de)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)危(wei)機(ji)(ji)(ji),這種危(wei)機(ji)(ji)(ji)使許多銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)無力(li)償付債務,從而直接削減了銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)體系貸(dai)(dai)款的(de)(de)能力(li)。
第二(er),銀(yin)行(xing)(xing)(xing)資(zi)產負債狀況(kuang)(kuang)的(de)(de)(de)惡(e)化會促使貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)危(wei)機(ji),因(yin)為(wei)中央銀(yin)行(xing)(xing)(xing)很(hen)(hen)難在面臨投(tou)機(ji)襲(xi)擊的(de)(de)(de)時(shi)(shi)候(hou)捍衛其匯(hui)率。因(yin)為(wei)利(li)率的(de)(de)(de)提(ti)高(gao)會對(dui)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)資(zi)產負債表造成損害(hai),所以(yi)任(ren)何提(ti)高(gao)利(li)率來維持本(ben)國貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)匯(hui)率的(de)(de)(de)措施都會進一步打擊銀(yin)行(xing)(xing)(xing)體(ti)(ti)系(xi)。因(yin)為(wei)資(zi)金到期(qi)日不一致以(yi)及在經濟(ji)衰退(tui)時(shi)(shi)會增加信貸風險(xian),所以(yi)會對(dui)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)資(zi)產負債狀況(kuang)(kuang)造成負面影(ying)響。這樣,當新興市場國家的(de)(de)(de)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)遭到投(tou)機(ji)性襲(xi)擊時(shi)(shi),如果中央銀(yin)行(xing)(xing)(xing)將(jiang)利(li)率提(ti)高(gao)到足以(yi)捍衛匯(hui)率的(de)(de)(de)水(shui)平的(de)(de)(de)話,其銀(yin)行(xing)(xing)(xing)系(xi)統(tong)就會崩潰。當投(tou)資(zi)者(zhe)認識到一國脆弱(ruo)的(de)(de)(de)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)體(ti)(ti)系(xi)使中央銀(yin)行(xing)(xing)(xing)不太可能(neng)成功(gong)捍衛本(ben)國匯(hui)率的(de)(de)(de)時(shi)(shi)候(hou),在賣空此國貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)的(de)(de)(de)預(yu)期(qi)利(li)潤的(de)(de)(de)吸引下(xia),他們(men)會更加積極地襲(xi)擊貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)。所以(yi),在銀(yin)行(xing)(xing)(xing)體(ti)(ti)系(xi)脆弱(ruo)的(de)(de)(de)情況(kuang)(kuang)下(xia),貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)投(tou)機(ji)性襲(xi)擊很(hen)(hen)可能(neng)得(de)逞(cheng)。很(hen)(hen)多因(yin)素(su)會激(ji)發這種襲(xi)擊行(xing)(xing)(xing)為(wei),巨額經常(chang)項目赤字就是其中一種因(yin)素(su)。可見,銀(yin)行(xing)(xing)(xing)體(ti)(ti)系(xi)狀況(kuang)(kuang)的(de)(de)(de)惡(e)化是造成貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)危(wei)機(ji)的(de)(de)(de)關鍵因(yin)素(su)。
因為債(zhai)(zhai)務(wu)合約的(de)(de)(de)(de)(de)兩個關鍵特(te)(te)性,貨幣危機(ji)(ji)(ji)和貶值會在(zai)新興市(shi)場(chang)國(guo)家(jia)(jia)引發(fa)全面的(de)(de)(de)(de)(de)金融(rong)危機(ji)(ji)(ji)。在(zai)新興市(shi)場(chang)國(guo)家(jia)(jia),債(zhai)(zhai)務(wu)合約的(de)(de)(de)(de)(de)期限很短(duan),而(er)(er)且(qie)經常是用外匯計價(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)。債(zhai)(zhai)務(wu)合約的(de)(de)(de)(de)(de)這些(xie)特(te)(te)性造成了(le)三(san)種(zhong)機(ji)(ji)(ji)制(zhi),新興市(shi)場(chang)國(guo)家(jia)(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)貨幣危機(ji)(ji)(ji)通(tong)過這三(san)種(zhong)機(ji)(ji)(ji)制(zhi),使(shi)信(xin)貸(dai)市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)不(bu)對稱信(xin)息問題更(geng)加(jia)嚴重,從(cong)而(er)(er)促(cu)使(shi)金融(rong)危機(ji)(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)爆發(fa)。第一種(zhong)機(ji)(ji)(ji)制(zhi)是貨幣貶值在(zai)企(qi)業(ye)資(zi)產負(fu)債(zhai)(zhai)表(biao)上帶來的(de)(de)(de)(de)(de)直接影響(xiang)。當本幣貶值時,以(yi)外幣計價(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)債(zhai)(zhai)務(wu)合約會加(jia)重國(guo)內(nei)企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)債(zhai)(zhai)務(wu)負(fu)擔。另一方面,因為資(zi)產主要以(yi)本幣計值,公司資(zi)產不(bu)會同時增加(jia)。結果(guo)貶值導(dao)致企(qi)業(ye)資(zi)產負(fu)債(zhai)(zhai)狀況惡(e)化和凈(jing)資(zi)產減少。而(er)(er)這會加(jia)重逆向選擇問題,因為有(you)效(xiao)抵押的(de)(de)(de)(de)(de)縮水會降(jiang)低(di)對貸(dai)款人(ren)的(de)(de)(de)(de)(de)保護。而(er)(er)且(qie),凈(jing)值的(de)(de)(de)(de)(de)減少將增加(jia)道(dao)德風險(xian),企(qi)業(ye)有(you)承擔更(geng)大風險(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)動力(li),因為如果(guo)貸(dai)款增加(jia)它(ta)們將損(sun)失(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)東(dong)西就更(geng)少了(le)。因為貸(dai)款者面臨更(geng)高的(de)(de)(de)(de)(de)損(sun)失(shi)風險(xian),信(xin)貸(dai)便(bian)會降(jiang)低(di),于是投資(zi)和經濟活動下降(jiang)。
和(he)1995年(nian)墨西(xi)哥(ge)的(de)情況一(yi)(yi)(yi)樣,外(wai)匯危機導致的(de)貶(bian)值對資(zi)產負(fu)債(zhai)狀況的(de)損害也是東亞經濟衰(shuai)退的(de)一(yi)(yi)(yi)個主要原因。因為印度尼西(xi)亞的(de)貨幣貶(bian)值了75%,外(wai)匯計價(jia)債(zhai)務的(de)盧比價(jia)值是原來的(de)四倍,所以這種機制就(jiu)特別明顯。如果一(yi)(yi)(yi)家企(qi)業有大(da)量(liang)外(wai)債(zhai),在這種沖擊(ji)下,即使原來的(de)資(zi)產負(fu)債(zhai)狀況很好(hao),也會陷入破(po)產境地。
第(di)二種聯系(xi)金(jin)融危機(ji)和貨幣(bi)危機(ji)的(de)(de)(de)機(ji)制是(shi),貶(bian)值可能導致更(geng)高的(de)(de)(de)通(tong)貨膨脹。因為(wei)許多新興(xing)市(shi)場國(guo)家(jia)曾經(jing)歷過(guo)高且(qie)不穩定的(de)(de)(de)通(tong)脹,它們(men)的(de)(de)(de)中央銀(yin)行(xing)并不是(shi)值得信賴的(de)(de)(de)通(tong)脹斗士。這(zhe)樣,投(tou)機(ji)性襲擊后匯率(lv)(lv)的(de)(de)(de)大幅(fu)(fu)下降帶來的(de)(de)(de)價格上漲壓力會導致現實或(huo)預期(qi)通(tong)脹的(de)(de)(de)迅(xun)速增(zeng)加。墨西(xi)哥(ge)在(zai)1994年外匯危機(ji)之后,其通(tong)脹率(lv)(lv)在(zai)1995年上升(sheng)到(dao)50%,我們(men)在(zai)印度(du)尼西(xi)亞這(zhe)個遭受打擊最重的(de)(de)(de)東亞國(guo)家(jia)已經(jing)看到(dao)了類似的(de)(de)(de)情況。貨幣(bi)危機(ji)之后預期(qi)通(tong)脹率(lv)(lv)的(de)(de)(de)上升(sheng)將使金(jin)融危機(ji)進(jin)一步(bu)惡(e)化(hua)(hua),因為(wei)它將導致利(li)率(lv)(lv)的(de)(de)(de)上升(sheng)。短期(qi)債(zhai)務與利(li)率(lv)(lv)上升(sheng)的(de)(de)(de)交(jiao)互(hu)作用(yong)將大幅(fu)(fu)增(zeng)加企業(ye)利(li)息(xi)支出,從而(er)惡(e)化(hua)(hua)企業(ye)現金(jin)流量頭寸,并進(jin)一步(bu)損害資產負債(zhai)狀況。于(yu)是(shi),正如我們(men)看到(dao)的(de)(de)(de)那樣,不對稱信息(xi)問題更(geng)嚴(yan)重,信貸和經(jing)濟活動都大幅(fu)(fu)下降。
第(di)三種貨(huo)幣危(wei)(wei)(wei)機(ji)引發金(jin)融危(wei)(wei)(wei)機(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)機(ji)制(zhi)是(shi),本(ben)幣的(de)(de)(de)(de)(de)貶值導致(zhi)銀(yin)(yin)行體(ti)系的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)產(chan)(chan)負(fu)債(zhai)(zhai)狀(zhuang)況(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)進(jin)一(yi)(yi)步惡(e)化,觸發大(da)面積的(de)(de)(de)(de)(de)銀(yin)(yin)行業(ye)危(wei)(wei)(wei)機(ji)。在新興市場(chang)(chang)國家(jia)發生貶值時,銀(yin)(yin)行有(you)許(xu)多(duo)以(yi)價值大(da)幅(fu)增(zeng)加(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)外幣計(ji)價的(de)(de)(de)(de)(de)債(zhai)(zhai)務。另(ling)(ling)一(yi)(yi)方面,企業(ye)和(he)(he)(he)家(jia)庭部(bu)門(men)的(de)(de)(de)(de)(de)問(wen)題意味著它們無法償還(huan)貸(dai)款,這也(ye)會(hui)造成銀(yin)(yin)行資(zi)產(chan)(chan)負(fu)債(zhai)(zhai)表資(zi)產(chan)(chan)方的(de)(de)(de)(de)(de)貸(dai)款損失。結果(guo)是(shi),銀(yin)(yin)行的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)產(chan)(chan)負(fu)債(zhai)(zhai)狀(zhuang)況(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)受到資(zi)產(chan)(chan)和(he)(he)(he)負(fu)債(zhai)(zhai)兩方面的(de)(de)(de)(de)(de)擠(ji)壓,銀(yin)(yin)行的(de)(de)(de)(de)(de)凈值隨之(zhi)減(jian)少。銀(yin)(yin)行面臨(lin)的(de)(de)(de)(de)(de)另(ling)(ling)一(yi)(yi)個(ge)問(wen)題是(shi)許(xu)多(duo)外幣計(ji)價債(zhai)(zhai)務期限(xian)很短,所以(yi)債(zhai)(zhai)務的(de)(de)(de)(de)(de)突然大(da)幅(fu)增(zeng)加(jia)會(hui)造成銀(yin)(yin)行的(de)(de)(de)(de)(de)流動(dong)性問(wen)題,因為(wei)這些債(zhai)(zhai)務很快需要歸還(huan)。進(jin)一(yi)(yi)步惡(e)化的(de)(de)(de)(de)(de)銀(yin)(yin)行資(zi)產(chan)(chan)負(fu)債(zhai)(zhai)狀(zhuang)況(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)和(he)(he)(he)被(bei)削弱的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)本(ben)基礎導致(zhi)銀(yin)(yin)行削減(jian)信貸(dai)。在極(ji)端情況(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)下,資(zi)產(chan)(chan)狀(zhuang)況(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)惡(e)化導致(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)融危(wei)(wei)(wei)機(ji)迫使許(xu)多(duo)銀(yin)(yin)行關門(men),從而(er)直(zhi)接限(xian)制(zhi)銀(yin)(yin)行體(ti)系創造信貸(dai)的(de)(de)(de)(de)(de)能力。因為(wei)銀(yin)(yin)行是(shi)信貸(dai)市場(chang)(chang)上(shang)克服逆向選擇和(he)(he)(he)道德風險的(de)(de)(de)(de)(de)重要角色并且是(shi)許(xu)多(duo)企業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)唯一(yi)(yi)信貸(dai)來源,從這個(ge)意義上(shang)講,銀(yin)(yin)行十(shi)分特殊,所以(yi)一(yi)(yi)旦(dan)銀(yin)(yin)行信貸(dai)崩潰,經濟(ji)崩潰隨之(zhi)而(er)來。
從這(zhe)一不對(dui)稱信(xin)息分析得到的(de)基本結論是(shi)(shi),東亞金(jin)(jin)融(rong)危機是(shi)(shi)一個系統性崩潰。此崩潰是(shi)(shi)由金(jin)(jin)融(rong)和非金(jin)(jin)融(rong)機構(gou)的(de)資產負債狀(zhuang)況惡化,加重了不對(dui)稱信(xin)息問題而造成(cheng)的(de)。其結果是(shi)(shi)金(jin)(jin)融(rong)市場無法將資金(jin)(jin)導向(xiang)有生(sheng)產性投資機會的(de)人那里(li),造成(cheng)對(dui)這(zhe)些國家經濟的(de)破壞性影響。
2、教訓
上述關于東(dong)亞(ya)金融(rong)危(wei)機(ji)(ji)(ji)和(he)經濟衰退成(cheng)(cheng)(cheng)因的(de)(de)不(bu)對(dui)稱信息分析(xi),可被(bei)用來總(zong)結(jie)出幾(ji)個(ge)(ge)教(jiao)訓,以防(fang)范此類(lei)危(wei)機(ji)(ji)(ji)再(zai)次發(fa)(fa)生,以及在(zai)發(fa)(fa)生危(wei)機(ji)(ji)(ji)時該做(zuo)些什么。從危(wei)機(ji)(ji)(ji)中總(zong)結(jie)的(de)(de)第(di)一個(ge)(ge)教(jiao)訓是(shi)應該通過政府合(he)(he)理的(de)(de)干預使(shi)金融(rong)系統恢復穩定:對(dui)新興(xing)市場國(guo)(guo)家來說,這需要國(guo)(guo)際(ji)最后貸款(kuan)(kuan)者。第(di)二個(ge)(ge)教(jiao)訓是(shi)國(guo)(guo)際(ji)最后貸款(kuan)(kuan)機(ji)(ji)(ji)構必須(xu)制(zhi)定合(he)(he)適的(de)(de)貸款(kuan)(kuan)條(tiao)件,來避(bi)免(mian)形成(cheng)(cheng)(cheng)造成(cheng)(cheng)(cheng)金融(rong)不(bu)穩定的(de)(de)過度道德風(feng)險。第(di)三個(ge)(ge)教(jiao)訓是(shi),雖然資本流動與危(wei)機(ji)(ji)(ji)有關,但這只是(shi)現象,而(er)不(bu)是(shi)造成(cheng)(cheng)(cheng)危(wei)機(ji)(ji)(ji)的(de)(de)根源:所以外匯管(guan)制(zhi)對(dui)于防(fang)范今后的(de)(de)危(wei)機(ji)(ji)(ji)不(bu)大可能奏效。第(di)四個(ge)(ge)教(jiao)訓是(shi)釘(ding)住(zhu)匯率制(zhi)對(dui)新興(xing)市場國(guo)(guo)家十分危(wei)險,它使(shi)金融(rong)危(wei)機(ji)(ji)(ji)更易發(fa)(fa)生。我們(men)分別來闡述這幾(ji)點。
我們已經看到,金(jin)(jin)融(rong)危機發(fa)生(sheng)時金(jin)(jin)融(rong)系統(tong)的(de)信息失靈(ling)導致(zhi)經濟的(de)災難性(xing)后果。為(wei)復(fu)蘇經濟,金(jin)(jin)融(rong)系統(tong)需(xu)要重新啟動,以便完成將資金(jin)(jin)導向生(sheng)產性(xing)投資的(de)工作(zuo)。在工業化國(guo)家,中央銀行可通過擴張性(xing)貨(huo)幣政策(ce)或(huo)進行最后貸款來完成。
不(bu)對(dui)稱(cheng)信息(xi)觀點認為(wei),新興市(shi)場經濟國家的(de)中(zhong)央銀行(xing)并不(bu)具備這(zhe)種能力。因(yin)此為(wei)了應付發生(sheng)在(zai)(zai)這(zhe)些國家的(de)金融(rong)危機,就(jiu)(jiu)需要在(zai)(zai)國際(ji)上存在(zai)(zai)一個最終(zhong)貸(dai)款(kuan)人(ren)。然(ran)而,即使存在(zai)(zai)這(zhe)樣一個最終(zhong)貸(dai)款(kuan)人(ren),最終(zhong)貸(dai)款(kuan)人(ren)的(de)行(xing)為(wei)也會引(yin)起嚴重(zhong)的(de)道(dao)德風險問題(ti),從而增大發生(sheng)金融(rong)危機的(de)可能。國際(ji)最終(zhong)貸(dai)款(kuan)人(ren)如果(guo)不(bu)能有效地控制道(dao)德風險問題(ti),就(jiu)(jiu)可能把情況搞得更糟(zao),這(zhe)一點將在(zai)(zai)下一部分討論。
新興市場(chang)經濟(ji)(ji)國(guo)家的(de)金融體(ti)系有自己的(de)制(zhi)度特征,這就使得中央(yang)銀行很難推動(dong)經濟(ji)(ji)從金融危(wei)機(ji)中復(fu)蘇。前文已經提到,許(xu)多新興市場(chang)經濟(ji)(ji)國(guo)家的(de)債(zhai)務以外幣(bi)計值(zhi)。而(er)且,他們過去(qu)有過不穩(wen)定(ding)的(de)高通貨膨(peng)脹,債(zhai)務合約的(de)期(qi)限都很短(duan),而(er)擴(kuo)張性貨幣(bi)政策又會引起預期(qi)通貨膨(peng)脹迅速攀升。
作為其制(zhi)度特征的(de)(de)結果之一,新(xin)興(xing)市(shi)(shi)場(chang)經(jing)(jing)濟(ji)國家(jia)的(de)(de)中央(yang)銀(yin)行(xing)(xing)在面臨金融危機時無法實行(xing)(xing)擴(kuo)張性貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)推(tui)動經(jing)(jing)濟(ji)復蘇。設(she)想一下(xia),在一個(ge)具有上述制(zhi)度結構(gou)的(de)(de)新(xin)興(xing)市(shi)(shi)場(chang)經(jing)(jing)濟(ji)國家(jia)里(li),實行(xing)(xing)了(le)(le)擴(kuo)張性的(de)(de)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)。在這(zhe)種(zhong)情況下(xia),擴(kuo)張性貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)很(hen)容易引起高通(tong)脹(zhang)(zhang)預(yu)期,和(he)本幣(bi)急劇貶值(zhi)。我們已經(jing)(jing)看(kan)到,本幣(bi)貶值(zhi)導致公司(si)和(he)銀(yin)行(xing)(xing)的(de)(de)財(cai)務狀(zhuang)況惡(e)化,因為他們債務很(hen)大(da)部(bu)分是(shi)以外幣(bi)計值(zhi),由(you)此債務負擔加重,凈值(zhi)下(xia)降。而且高通(tong)脹(zhang)(zhang)預(yu)期會使利率(lv)上升(sheng),因為貸款(kuan)人(ren)補償其購買力的(de)(de)損失。我們也(ye)看(kan)到,利率(lv)上升(sheng)引起利息支(zhi)出(chu)增(zeng)加,而同時居(ju)民和(he)公司(si)的(de)(de)現金流入(ru)都下(xia)降了(le)(le)。這(zhe)又使居(ju)民和(he)公司(si)的(de)(de)財(cai)務狀(zhuang)況進一步惡(e)化了(le)(le),銀(yin)行(xing)(xing)業潛在的(de)(de)貸款(kuan)損失也(ye)增(zeng)大(da)了(le)(le)。
在一(yi)個(ge)具有(you)上述制度結構的(de)新(xin)興市場(chang)經(jing)濟(ji)國(guo)家(jia)里(li)實行擴(kuo)(kuo)張(zhang)性(xing)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)政策(ce),最終(zhong)結果是(shi)居民、公司(si)和(he)銀行的(de)財(cai)務(wu)狀(zhuang)況都受到(dao)了損(sun)害。所(suo)以,擴(kuo)(kuo)張(zhang)性(xing)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)政策(ce)導致(zhi)財(cai)務(wu)狀(zhuang)況惡化,并(bing)使(shi)金(jin)融(rong)危機引起(qi)的(de)逆向選擇和(he)道德(de)風險問題更(geng)加(jia)復(fu)雜化。由于(yu)類似的(de)原因,新(xin)興市場(chang)經(jing)濟(ji)國(guo)家(jia)中(zhong)央銀行作為最終(zhong)貸款(kuan)人的(de)舉(ju)措(cuo),可(ke)能(neng)不會如工業化國(guo)家(jia)那(nei)樣成功。當聯儲(chu)進(jin)行最終(zhong)貸款(kuan)人的(de)操作時(shi),比(bi)如1987年股(gu)市崩潰(kui)時(shi),市場(chang)情緒(xu)并(bing)不認為這(zhe)會導致(zhi)更(geng)高的(de)通(tong)貨(huo)(huo)(huo)膨脹。然而,在新(xin)興市場(chang)經(jing)濟(ji)國(guo)家(jia)卻并(bing)不是(shi)這(zhe)樣。給(gei)定(ding)以往的(de)通(tong)貨(huo)(huo)(huo)膨脹記(ji)錄,中(zhong)央銀行在金(jin)融(rong)危機發生之后向金(jin)融(rong)體系貸款(kuan),擴(kuo)(kuo)大國(guo)內信用量,可(ke)能(neng)引發對通(tong)貨(huo)(huo)(huo)膨脹失控的(de)擔心。我(wo)們(men)已經(jing)看到(dao),如果通(tong)貨(huo)(huo)(huo)膨脹預期上升,將(jiang)導致(zhi)利率提高,本幣(bi)貶值,現(xian)金(jin)流(liu)和(he)財(cai)務(wu)狀(zhuang)況惡化,這(zhe)一(yi)切都使(shi)得從危機中(zhong)復(fu)蘇更(geng)加(jia)困難。
在一個具有(you)上述(shu)制度結(jie)構(gou)的(de)新(xin)興市場經(jing)濟國家,最終貸款(kuan)人(ren)角色的(de)作用很(hen)有(you)限,因為中央銀(yin)行的(de)貸款(kuan)是一柄雙(shuang)刃(ren)劍。
上述(shu)觀點認為(wei)(wei),新(xin)興市(shi)場經濟國(guo)(guo)(guo)(guo)家的(de)(de)中央(yang)銀行只有很有限的(de)(de)能力從金融(rong)危機中解救(jiu)他們的(de)(de)國(guo)(guo)(guo)(guo)家。事(shi)實上,經濟的(de)(de)迅速恢復(fu)需要(yao)國(guo)(guo)(guo)(guo)外的(de)(de)援助(zhu),因為(wei)(wei)從國(guo)(guo)(guo)(guo)外獲得(de)的(de)(de)流動性(xing)不(bu)像本(ben)(ben)國(guo)(guo)(guo)(guo)當局供給(gei)的(de)(de)那(nei)樣會導(dao)致不(bu)利(li)的(de)(de)后果。國(guo)(guo)(guo)(guo)外援助(zhu)不(bu)會導(dao)致通貨膨脹,從而不(bu)會通過現金流損害財(cai)務狀況,這有助(zhu)于本(ben)(ben)幣幣值穩定,改(gai)善(shan)財(cai)務狀況。
既然(ran)新興市場經(jing)濟國(guo)(guo)家需(xu)要最(zui)終貸(dai)款人,而(er)后者又不能產生(sheng)于國(guo)(guo)內,只能由國(guo)(guo)外提供(gong),這就為國(guo)(guo)際最(zui)終貸(dai)款人的(de)存(cun)在提供(gong)了堅(jian)實的(de)理論(lun)基礎。
1997年(nian)的(de)那場金(jin)融(rong)風暴(bao)把笙歌一片的(de)東(dong)南(nan)亞帶向(xiang)了(le)一個萬戶蕭疏的(de)時代。今(jin)天當(dang)這個仍然帶著傷(shang)痕(hen)的(de)巨人堅強地站起來的(de)時候(hou),我們已經懂(dong)得并且(qie)漸漸學(xue)會從全球化的(de)角度,審(shen)視中國的(de)金(jin)融(rong)產業和日(ri)益國際化的(de)資本市(shi)場。
金(jin)融(rong)安全(quan)——不(bu)只是維系(xi)著一個國家(jia)的(de)繁榮與強盛,離開(kai)了(le)強有力的(de)金(jin)融(rong)體系(xi)的(de)支撐,即(ji)使(shi)是那些看上去固若(ruo)金(jin)湯的(de)產業帝國,其足下也不(bu)過(guo)是一片(pian)暗流涌動的(de)沙丘(qiu)。
公(gong)元(yuan)2007年的(de)初春,不論以(yi)何種(zhong)姿態(tai),回(hui)望1997年東(dong)南亞爆發(fa)的(de)金融(rong)危機(ji),都顯得意味深長(chang)。1997年,危機(ji)引發(fa)了(le)全球資本市場(chang)的(de)動蕩(dang),其波及之(zhi)廣、速度(du)之(zhi)快、破壞之(zhi)深,令(ling)全球為之(zhi)震(zhen)驚。
證券制度(du)還未發育成熟甚(shen)至有(you)關運行規(gui)則還未確定(ding)時又出臺了期貨和衍生品市場——這(zhe)一切導(dao)致各(ge)種市場、機制、制度(du)工具(ju)不(bu)能不(bu)帶有(you)不(bu)同程度(du)的夾(jia)生性。
日漸融(rong)(rong)入全(quan)球化的(de)中(zhong)國金(jin)融(rong)(rong)市場也(ye)面(mian)臨同樣的(de)問題。一方(fang)面(mian),經過改革開放以來(lai)近30年的(de)建設,中(zhong)國在金(jin)融(rong)(rong)領域(yu)取得了無(wu)可爭(zheng)辯的(de)成就,這其中(zhong)就包括(kuo)銀(yin)行、股市、期(qi)貨和衍(yan)生(sheng)品在內(nei)的(de)金(jin)融(rong)(rong)工具在經濟(ji)生(sheng)活中(zhong)的(de)作(zuo)用(yong)日益突出;但另一方(fang)面(mian),由(you)于發展(zhan)時間(jian)較短,經驗不足等(deng)原因,金(jin)融(rong)(rong)市場也(ye)存在很多(duo)問題,甚至潛(qian)伏著諸(zhu)種(zhong)危機(ji),中(zhong)航油、國儲(chu)銅事(shi)件無(wu)疑給我們敲響了警鐘。
如(ru)何維護中國(guo)的(de)金(jin)融安全(quan)?在亞(ya)洲(zhou)金(jin)融危機(ji)十周(zhou)年之際,提出這樣(yang)的(de)問題,是必要的(de),也是及時的(de)。
金(jin)融(rong)的(de)開(kai)放和全球化,并(bing)不(bu)必然帶(dai)來1997年(nian)那樣的(de)深重(zhong)危機,導(dao)致(zhi)金(jin)融(rong)滅(mie)頂之災的(de)恰恰是(shi)缺乏開(kai)放的(de)制度設計,并(bing)在資本市場國際化的(de)道路(lu)上(shang)裹足不(bu)前。
從東南亞金融(rong)危機中可以看出,金融(rong)全球(qiu)化確實(shi)加大了市場風險:
其一,東(dong)南亞金融危機使(shi)亞洲人民資產(chan)大為縮水(shui)。
其二,東南(nan)亞(ya)金融(rong)(rong)(rong)危機(ji)使亞(ya)洲(zhou)國(guo)家的(de)社會(hui)(hui)秩序陷(xian)入混(hun)亂(luan)。由于銀行倒閉,金融(rong)(rong)(rong)業崩潰,導致經濟(ji)癱瘓。經濟(ji)衰退(tui),激化了國(guo)內的(de)矛盾(dun)。東南(nan)亞(ya)金融(rong)(rong)(rong)危機(ji)期間(jian),印度(du)尼西(xi)(xi)亞(ya)、馬來西(xi)(xi)亞(ya)等國(guo)社會(hui)(hui)動蕩,人心渙散(san),秩序混(hun)亂(luan)。
其三(san),東南(nan)亞(ya)(ya)金融(rong)危(wei)(wei)機使國家政(zheng)權不再穩(wen)定。亞(ya)(ya)洲(zhou)金融(rong)危(wei)(wei)機爆發后(hou),由(you)于(yu)社(she)會動蕩(dang),經濟(ji)蕭(xiao)條,導(dao)致(zhi)人(ren)們對(dui)(dui)政(zheng)府信任度下降(jiang)。在野黨(dang)(dang)、反(fan)對(dui)(dui)黨(dang)(dang)紛紛指(zhi)責執政(zheng)黨(dang)(dang),于(yu)是,泰國的政(zheng)府被推翻(fan)了(le),印度尼西亞(ya)(ya)的蘇哈托政(zheng)府被推翻(fan)了(le),日本(ben)橋(qiao)本(ben)龍(long)太郎下臺(tai)了(le),俄羅(luo)斯一年之內換了(le)六屆總理。政(zheng)治不穩(wen)定,破(po)壞了(le)亞(ya)(ya)洲(zhou)經濟(ji)增(zeng)長的良(liang)好環境。此前,亞(ya)(ya)洲(zhou)國家經濟(ji)高速(su)增(zeng)長的原(yuan)因(yin)就在于(yu)政(zheng)治經濟(ji)環境穩(wen)定,后(hou)來由(you)于(yu)金融(rong)危(wei)(wei)機破(po)壞了(le)這種穩(wen)定,引發社(she)會波動,差點(dian)危(wei)(wei)及(ji)到各國的國家安全。
1997年,亞洲各(ge)國采取(qu)了(le)很多措施(shi),來補(bu)救(jiu)導致金融危機的(de)缺陷以及危機所造(zao)成(cheng)的(de)破壞。銀行沖(chong)銷(xiao)了(le)壞賬,重(zhong)組了(le)資本結構(gou),強化了(le)審慎(shen)控制。企業對(dui)資產負(fu)債(zhai)狀(zhuang)況進行了(le)重(zhong)新整理,金融危機前的(de)過(guo)度投資被逐一清理。更(geng)為(wei)(wei)(wei)審慎(shen)的(de)財政與(yu)貨幣政策占據(ju)了(le)主導地位,外匯(hui)儲備日益上升,取(qu)代了(le)以往嚴重(zhong)依(yi)賴海外短期資金流(liu)入(ru)的(de)局面。但(dan)是(shi)(shi),我們不能(neng)把金融開(kai)放(fang)視(shi)之為(wei)(wei)(wei)“洪水猛獸”,不能(neng)據(ju)此(ci)而鎖國;恰恰相反,從來沒有(you)一個國家是(shi)(shi)因(yin)為(wei)(wei)(wei)開(kai)放(fang)而衰退,只有(you)因(yin)為(wei)(wei)(wei)封閉(bi)而落后(hou)的(de)例子,這已(yi)為(wei)(wei)(wei)人(ren)類的(de)歷(li)史所證(zheng)明(ming)。
那么,為(wei)何開放(fang)(fang)體(ti)系的(de)(de)(de)整(zheng)體(ti)風險低于(yu)封(feng)閉的(de)(de)(de)體(ti)系呢?因為(wei),開放(fang)(fang)體(ti)系中(zhong)有一整(zheng)套健全的(de)(de)(de)市(shi)場經濟制(zhi)度,有利于(yu)促進經濟主(zhu)體(ti)間資源(yuan)的(de)(de)(de)有效配置,使宏觀(guan)和(he)(he)微(wei)觀(guan)主(zhu)體(ti)具(ju)有更強(qiang)的(de)(de)(de)抗(kang)風險能力。亞(ya)洲(zhou)四小龍成(cheng)功的(de)(de)(de)經驗表明,對外開放(fang)(fang)是這些(xie)國(guo)家和(he)(he)地(di)(di)區成(cheng)功的(de)(de)(de)一個主(zhu)要因素(su);亞(ya)洲(zhou)金融(rong)危(wei)(wei)機出現的(de)(de)(de)原因并(bing)不(bu)在東南亞(ya)經濟開放(fang)(fang)上(shang),而是這些(xie)國(guo)家和(he)(he)地(di)(di)區的(de)(de)(de)國(guo)內資本市(shi)場不(bu)合理、金融(rong)產(chan)品結構不(bu)合理,為(wei)國(guo)際金融(rong)危(wei)(wei)機商業炒作提供了(le)可乘之(zhi)機。
人們看到(dao):一方(fang)面(mian)許多東亞(ya)(ya)(ya)國(guo)家的(de)(de)信(xin)貸(dai)市場畸形發展,日本(ben)、韓國(guo)、泰國(guo)、馬來(lai)西亞(ya)(ya)(ya)等國(guo)的(de)(de)國(guo)內信(xin)貸(dai)額(e)與(yu)(yu)GDP之比(bi)均高達115%—200%;另一方(fang)面(mian),其資(zi)(zi)本(ben)市場又不(bu)成(cheng)熟(shu)或發育(yu)不(bu)全,致(zhi)使企業(ye)(ye)過(guo)(guo)度(du)依(yi)賴商(shang)業(ye)(ye)銀(yin)(yin)行(xing)的(de)(de)間接融資(zi)(zi),而(er)銀(yin)(yin)行(xing)又過(guo)(guo)于依(yi)恃(shi)政(zheng)府的(de)(de)“主導”與(yu)(yu)擔(dan)保,導致(zhi)銀(yin)(yin)行(xing)信(xin)貸(dai)過(guo)(guo)度(du)擴(kuo)張,銀(yin)(yin)行(xing)不(bu)良(liang)債(zhai)(zhai)權或壞(huai)賬過(guo)(guo)大。如(ru)韓國(guo)、泰國(guo)的(de)(de)銀(yin)(yin)行(xing)不(bu)良(liang)資(zi)(zi)產占到(dao)其GDP的(de)(de)34%—40%。與(yu)(yu)此同時,東亞(ya)(ya)(ya)銀(yin)(yin)行(xing)制(zhi)度(du)的(de)(de)不(bu)成(cheng)熟(shu)性還表現在金(jin)(jin)融監管不(bu)力(li)、法(fa)規不(bu)健全上。許多東盟國(guo)家的(de)(de)中(zhong)央銀(yin)(yin)行(xing)并沒有(you)隨(sui)著(zhu)不(bu)良(liang)債(zhai)(zhai)權增大而(er)增加貸(dai)款(kuan)損失準(zhun)備金(jin)(jin),菲律賓在金(jin)(jin)融危機爆發前三(san)年(nian)間銀(yin)(yin)行(xing)貸(dai)款(kuan)增大了38%,而(er)貸(dai)款(kuan)損失準(zhun)備金(jin)(jin)在貸(dai)款(kuan)總額(e)中(zhong)的(de)(de)比(bi)重卻從3.5%減(jian)到(dao)1.5%,比(bi)重最(zui)高的(de)(de)馬來(lai)西亞(ya)(ya)(ya)也只有(you)2%。這(zhe)么孱(chan)弱的(de)(de)金(jin)(jin)融體系,一旦風吹草(cao)動,如(ru)國(guo)際收支銳減(jian),便造成(cheng)人心(xin)浮(fu)動,國(guo)內資(zi)(zi)金(jin)(jin)外送和外資(zi)(zi)迅速撤離,金(jin)(jin)融風暴(bao)隨(sui)之即來(lai)。
從(cong)(cong)發(fa)達國(guo)(guo)家的(de)(de)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)經(jing)濟發(fa)展史來看,它們從(cong)(cong)商品(pin)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)、貨(huo)幣(bi)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)、債(zhai)(zhai)券(quan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)、證(zheng)券(quan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)、期貨(huo)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)到(dao)衍生(sheng)品(pin)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang),大約(yue)經(jing)歷了200年(nian)的(de)(de)歷程。如(ru):紐(niu)約(yue)證(zheng)券(quan)交易所(suo),是200年(nian)前由(you)24名商人在(zai)曼哈頓南(nan)段一(yi)棵梧桐樹下(xia)簽訂一(yi)份定(ding)(ding)期交換各州政府發(fa)行的(de)(de)債(zhai)(zhai)券(quan)協議開始的(de)(de),過(guo)了25年(nian)才成立(li)了紐(niu)約(yue)證(zheng)券(quan)交易所(suo)理事會,1863年(nian)成立(li)紐(niu)約(yue)證(zheng)券(quan)交易所(suo),之后又發(fa)展起了貨(huo)幣(bi)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)、債(zhai)(zhai)券(quan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)及(ji)期貨(huo)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang),戰后又發(fa)展了衍生(sheng)品(pin)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)。證(zheng)券(quan)制(zhi)度(du)(du)還(huan)未發(fa)育成熟(shu)甚至(zhi)有關運(yun)行規則還(huan)未確定(ding)(ding)時又出臺了期貨(huo)和(he)衍生(sheng)品(pin)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)——這一(yi)切導致各種(zhong)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)、機(ji)制(zhi)、制(zhi)度(du)(du)工具不(bu)能不(bu)帶有不(bu)同程度(du)(du)的(de)(de)夾生(sheng)性(xing)。正是由(you)于這些制(zhi)度(du)(du)性(xing)弱點(dian),構成了“趕超型”經(jing)濟所(suo)固有的(de)(de)先(xian)天(tian)性(xing)不(bu)足。同時,后天(tian)又過(guo)度(du)(du)利用(yong)境外短(duan)期資(zi)金,而不(bu)是先(xian)貿易、后投資(zi);先(xian)實業后金融(rong);先(xian)關稅,后非關稅;先(xian)經(jing)常項(xiang)目,后資(zi)本項(xiang)目。過(guo)度(du)(du)、過(guo)濫、妄(wang)用(yong)金融(rong)手(shou)段,勢(shi)必招致風(feng)險(xian)。如(ru):泰國(guo)(guo)在(zai)本地銀行累積巨額不(bu)良債(zhai)(zhai)權,經(jing)常項(xiang)目連年(nian)逆差的(de)(de)情(qing)況下(xia),過(guo)早放(fang)開資(zi)本項(xiang)目,結果給國(guo)(guo)際短(duan)期游資(zi)大開方便之門,因此,自身的(de)(de)脆(cui)弱風(feng)險(xian)最大。
由(you)此(ci)(ci)(ci)看來,金(jin)(jin)融危機(ji)不(bu)在開放(fang)本(ben)身上(shang),正(zheng)如防(fang)范危機(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)根本(ben)措施,不(bu)再貨幣(bi)之內(nei)(nei)而在貨幣(bi)之外一樣。新(xin)(xin)(xin)加(jia)坡(po)是小(xiao)型開放(fang)型經(jing)濟(ji)國(guo)(guo)(guo)家,極易受(shou)(shou)到外部(bu)經(jing)濟(ji)環境的(de)(de)(de)(de)(de)(de)影(ying)響,因此(ci)(ci)(ci)亞(ya)洲(zhou)金(jin)(jin)融風(feng)(feng)暴所產(chan)(chan)生的(de)(de)(de)(de)(de)(de)巨大(da)沖(chong)擊(ji),極有可(ke)能對其(qi)經(jing)濟(ji)產(chan)(chan)生災(zai)難性的(de)(de)(de)(de)(de)(de)打擊(ji)。然而,在整個東亞(ya)經(jing)濟(ji)一片蕭條時,新(xin)(xin)(xin)加(jia)坡(po)相對而言未受(shou)(shou)太大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)影(ying)響,雖然股票市場和(he)房(fang)地(di)產(chan)(chan)市場也遭受(shou)(shou)了(le)沖(chong)擊(ji),但(dan)整個經(jing)濟(ji)發展(zhan)狀(zhuang)況(kuang)良好(hao)。1998年(nian)(nian),經(jing)濟(ji)增長率為正(zheng)值,但(dan)不(bu)高;到1999年(nian)(nian)就上(shang)升到了(le)5.4%。那么,為何(he)新(xin)(xin)(xin)加(jia)坡(po)能經(jing)受(shou)(shou)住(zhu)席卷亞(ya)洲(zhou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)融風(feng)(feng)暴呢?這是因為新(xin)(xin)(xin)加(jia)坡(po)有強大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)濟(ji)基(ji)礎,特別是一個良好(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)銀行(xing)(xing)系統(tong)和(he)監(jian)管體系。新(xin)(xin)(xin)加(jia)坡(po)銀行(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)本(ben)狀(zhuang)況(kuang)達到了(le)國(guo)(guo)(guo)際水平。盡管多年(nian)(nian)來提取了(le)大(da)量的(de)(de)(de)(de)(de)(de)準(zhun)備金(jin)(jin),但(dan)它們的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)金(jin)(jin)充(chong)足率仍從1996年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)16%上(shang)升到1998年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)18.3%,1998年(nian)(nian)新(xin)(xin)(xin)加(jia)坡(po)銀行(xing)(xing)甚(shen)至獲得了(le)14.5億新(xin)(xin)(xin)加(jia)坡(po)元的(de)(de)(de)(de)(de)(de)利潤,盡管這比1997年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)水平下降了(le)40%。因為銀行(xing)(xing)在當地(di)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)產(chan)(chan)僅占其(qi)全球資(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)不(bu)到20%,因此(ci)(ci)(ci)新(xin)(xin)(xin)加(jia)坡(po)沒有發生銀行(xing)(xing)系統(tong)危機(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)可(ke)能。銀行(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)貸(dai)款大(da)部(bu)分(fen)面向國(guo)(guo)(guo)內(nei)(nei),國(guo)(guo)(guo)內(nei)(nei)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)貸(dai)款企業由(you)于具有良好(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)產(chan)(chan)負債情況(kuang),因此(ci)(ci)(ci)能很(hen)好(hao)地(di)抵御金(jin)(jin)融風(feng)(feng)暴造成的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)產(chan)(chan)價格和(he)國(guo)(guo)(guo)內(nei)(nei)需求(qiu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)負面沖(chong)擊(ji)。
新(xin)加坡的經(jing)驗表明,東南亞金融(rong)危機并(bing)不是改革開(kai)(kai)放(fang)的結果,而是經(jing)濟環(huan)境、經(jing)濟政策、經(jing)濟手段的夾生性所致,只要處理(li)好開(kai)(kai)放(fang)進(jin)程(cheng)中政策之間、體制之間的協調問題(ti),進(jin)一步經(jing)濟開(kai)(kai)放(fang)并(bing)不會(hui)導致金融(rong)危機。
因(yin)此,不(bu)能因(yin)為東南(nan)亞(ya)(ya)地區發生了(le)金(jin)(jin)融(rong)危機(ji),就認為我們因(yin)金(jin)(jin)融(rong)開(kai)放(fang)(fang)放(fang)(fang)慢(man)而得到(dao)了(le)好處,因(yin)此進一步放(fang)(fang)慢(man),這(zhe)種傾向是(shi)(shi)不(bu)對的(de)(de)(de)。在(zai)(zai)全球化的(de)(de)(de)世界(jie)中,資(zi)本項目總是(shi)(shi)不(bu)放(fang)(fang)開(kai),對整個經濟發展(zhan)是(shi)(shi)十分不(bu)利的(de)(de)(de)。中國(guo)之所(suo)(suo)(suo)以(yi)(yi)在(zai)(zai)亞(ya)(ya)洲金(jin)(jin)融(rong)危機(ji)中基本上(shang)沒有受(shou)到(dao)明顯的(de)(de)(de)沖(chong)擊(ji),主要的(de)(de)(de)原因(yin)不(bu)是(shi)(shi)中國(guo)的(de)(de)(de)金(jin)(jin)融(rong)體(ti)制放(fang)(fang)慢(man)開(kai)放(fang)(fang)所(suo)(suo)(suo)致,而是(shi)(shi)1994年(nian)以(yi)(yi)來中國(guo)的(de)(de)(de)外(wai)債(zhai)結構比較合理(li)。中國(guo)在(zai)(zai)穩定貨幣和規范金(jin)(jin)融(rong)市(shi)場等宏(hong)觀(guan)經濟管理(li)方(fang)面取得了(le)進步,通過財(cai)稅體(ti)制、金(jin)(jin)融(rong)體(ti)制和外(wai)匯體(ti)制等一系列的(de)(de)(de)改革,增強了(le)抗風險能力。所(suo)(suo)(suo)以(yi)(yi),在(zai)(zai)亞(ya)(ya)洲金(jin)(jin)融(rong)危機(ji)十年(nian)后,應通過推進經濟開(kai)放(fang)(fang),特別是(shi)(shi)金(jin)(jin)融(rong)領域的(de)(de)(de)開(kai)放(fang)(fang)促進國(guo)內的(de)(de)(de)經濟發展(zhan)。
再(zai)從開放(fang)的(de)(de)實踐看,中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)的(de)(de)金(jin)融(rong)開放(fang)也(ye)促進(jin)了(le)世(shi)界(jie)經(jing)濟的(de)(de)發(fa)展。截至2004年(nian)(nian)(nian)底,中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)累計對(dui)外(wai)直(zhi)接投資近370億(yi)美(mei)(mei)元。從中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)改(gai)革(ge)(ge)開放(fang)初期(qi)到2005年(nian)(nian)(nian)底,中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)共吸(xi)收(shou)外(wai)商直(zhi)接投資6300億(yi)美(mei)(mei)元,外(wai)商直(zhi)接投資對(dui)GDP的(de)(de)貢(gong)獻率超過(guo)40%。資本的(de)(de)流動,增加(jia)了(le)就(jiu)業,擴大了(le)稅收(shou),更(geng)重(zhong)要的(de)(de)是促進(jin)了(le)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)市(shi)(shi)場化進(jin)程,制(zhi)度化改(gai)革(ge)(ge)步(bu)伐。因此,我們不能(neng)因噎廢食(shi),不能(neng)對(dui)金(jin)融(rong)全球(qiu)(qiu)化懷有(you)(you)恐(kong)懼心理。更(geng)何(he)況(kuang),入世(shi)5年(nian)(nian)(nian)過(guo)渡期(qi)后,金(jin)融(rong)業還(huan)有(you)(you)5年(nian)(nian)(nian)左右的(de)(de)保(bao)護期(qi)。中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)作為發(fa)展中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)家,金(jin)融(rong)業是幼稚產(chan)業,它可(ke)(ke)以(yi)(yi)有(you)(you)一(yi)個保(bao)護期(qi)。我們應(ying)該充分利用這5年(nian)(nian)(nian)時間,加(jia)快金(jin)融(rong)業改(gai)革(ge)(ge),迅速培(pei)育起金(jin)融(rong)市(shi)(shi)場,增強我國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)金(jin)融(rong)業參與國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)際(ji)市(shi)(shi)場競爭的(de)(de)能(neng)力。我們完全可(ke)(ke)以(yi)(yi)在(zai)(zai)5年(nian)(nian)(nian)后與全球(qiu)(qiu)金(jin)融(rong)機構在(zai)(zai)同一(yi)個平臺(tai)上(shang)展開競爭。
由(you)此看來(lai),汲取東南(nan)亞(ya)金融(rong)(rong)危機(ji)教訓,在(zai)完全融(rong)(rong)入經(jing)濟全球化(hua)之前,建立(li)健全的(de)(de)微觀金融(rong)(rong)競爭體(ti)制、完善市場性宏觀金融(rong)(rong)調(diao)控機(ji)制就顯得刻不容(rong)緩。從國(guo)(guo)內金融(rong)(rong)體(ti)制改革的(de)(de)現(xian)狀(zhuang)(zhuang)看,很難說(shuo)(shuo)我們已經(jing)做好準(zhun)備(bei),更不用說(shuo)(shuo)作好資本(ben)市場開放的(de)(de)準(zhun)備(bei)。金融(rong)(rong)全球化(hua)要求商業銀(yin)行(xing)向“流程銀(yin)行(xing)”轉(zhuan)(zhuan)變,垂直的(de)(de)報(bao)告(gao)路(lu)線和矩(ju)陣式的(de)(de)管理,對中(zhong)資銀(yin)行(xing)經(jing)營體(ti)制將(jiang)帶來(lai)重大沖擊和挑戰(zhan)。中(zhong)資銀(yin)行(xing)在(zai)很大程度(du)上仍(reng)然依賴于國(guo)(guo)家政策(ce)的(de)(de)保護,市場競爭的(de)(de)觀念并沒有(you)多(duo)大改觀,與外(wai)資銀(yin)行(xing)競爭的(de)(de)優(you)勢并沒有(you)形成(cheng)。我國(guo)(guo)銀(yin)行(xing)業的(de)(de)現(xian)狀(zhuang)(zhuang)是(shi)壟斷(duan)特征仍(reng)明顯,四大國(guo)(guo)有(you)銀(yin)行(xing)仍(reng)未(wei)商業化(hua),仍(reng)未(wei)擺脫經(jing)濟體(ti)制轉(zhuan)(zhuan)型所擔(dan)負(fu)的(de)(de)沉重歷史包袱,仍(reng)未(wei)形成(cheng)有(you)效(xiao)的(de)(de)內外(wai)部激(ji)勵約束(shu)機(ji)制。
金(jin)融(rong)全球化的(de)(de)迅(xun)速(su)(su)發展,留給我(wo)們(men)調整和(he)改(gai)革的(de)(de)時(shi)(shi)間(jian)也越(yue)來越(yue)少。我(wo)們(men)應(ying)該有(you)(you)緊迫感。入(ru)世5年(nian)后在改(gai)革國(guo)有(you)(you)金(jin)融(rong)機構的(de)(de)法人(ren)(ren)治理機制上取得突(tu)破,同時(shi)(shi)對民(min)營(ying)資本開放(fang)金(jin)融(rong)領域,在外資大(da)舉(ju)進入(ru)前形成包括民(min)營(ying)、國(guo)有(you)(you)等多種所(suo)有(you)(you)制相互競爭的(de)(de)市場(chang)格局,以強健的(de)(de)國(guo)內金(jin)融(rong)機構去(qu)迎接入(ru)世5年(nian)后的(de)(de)競爭。同時(shi)(shi),應(ying)當(dang)加(jia)速(su)(su)金(jin)融(rong)市場(chang)改(gai)革,允許人(ren)(ren)民(min)幣穩步升(sheng)值。應(ying)當(dang)肯定(ding)(ding),人(ren)(ren)民(min)幣具備穩定(ding)(ding)的(de)(de)國(guo)際國(guo)內條件。但人(ren)(ren)民(min)幣匯率的(de)(de)穩定(ding)(ding)并不是說(shuo)不動,人(ren)(ren)民(min)幣匯率仍將(jiang)在一定(ding)(ding)范(fan)圍內波(bo)動,這才是正常的(de)(de)。
從(cong)經濟(ji)學來說(shuo),價(jia)格信號(hao)對資源配置起(qi)基礎(chu)性(xing)作用,如果強(qiang)行將(jiang)人民幣保持在一個數(shu)值上不(bu)變,它就不(bu)能(neng)反映外(wai)匯市(shi)場(chang)的(de)變化,不(bu)能(neng)反映國內要(yao)素市(shi)場(chang)的(de)變化,可以(yi)說(shuo)喪失了反映市(shi)場(chang)信號(hao)的(de)功能(neng),失去(qu)了資本配置的(de)功能(neng),在開放(fang)的(de)國際社會中等于(yu)放(fang)棄了一種強(qiang)有(you)(you)力的(de)宏觀調節手段。因此(ci),人民幣作為價(jia)格信號(hao),它的(de)走勢取決于(yu)國際收支狀況和國內經濟(ji)發展狀況。變是(shi)絕對的(de),有(you)(you)漲有(you)(you)落才(cai)是(shi)自然法則,才(cai)是(shi)正常(chang)的(de)。
特(te)別(bie)是(shi)(shi)在(zai)中(zhong)國經(jing)濟(ji)走向一(yi)個新的(de)制度平臺(tai)時,還原(yuan)它(ta)的(de)宏(hong)觀經(jing)濟(ji)調(diao)(diao)節(jie)的(de)杠桿(gan)作用(yong)非常重要。這是(shi)(shi)因為,加入世界貿易組織5年后,外(wai)貿和(he)外(wai)資(zi)的(de)總量、流向和(he)結構都將(jiang)發(fa)生(sheng)(sheng)根本性(xing)變化,對市(shi)場外(wai)匯(hui)的(de)供求(qiu)基礎產(chan)生(sheng)(sheng)深刻(ke)影(ying)響。如果(guo)靈活性(xing)不(bu)(bu)夠,不(bu)(bu)能通(tong)過人民幣(bi)調(diao)(diao)節(jie)外(wai)匯(hui)市(shi)場,那(nei)將(jiang)是(shi)(shi)不(bu)(bu)利的(de)。由此看來,入世5年后,人民幣(bi)具備穩(wen)(wen)定的(de)條件,但人民幣(bi)匯(hui)率的(de)穩(wen)(wen)定不(bu)(bu)是(shi)(shi)一(yi)成不(bu)(bu)變的(de),要利用(yong)人民幣(bi)反映外(wai)匯(hui)市(shi)場和(he)國際收支的(de)狀(zhuang)況,逐步回(hui)歸它(ta)的(de)價格信號功能,從而(er)發(fa)揮人民幣(bi)調(diao)(diao)節(jie)宏(hong)觀經(jing)濟(ji)的(de)杠桿(gan)作用(yong)。
必(bi)須指出,高(gao)(gao)(gao)(gao)儲(chu)(chu)蓄率(lv)(lv)(lv)、高(gao)(gao)(gao)(gao)投(tou)(tou)資(zi)率(lv)(lv)(lv),是(shi)中(zhong)國經濟(ji)快速增(zeng)長的(de)(de)根本原(yuan)因(yin),但(dan)不能靠(kao)無限度(du)(du)地(di)犧(xi)牲當前消(xiao)費而獲(huo)得經濟(ji)增(zeng)長。中(zhong)國的(de)(de)儲(chu)(chu)蓄率(lv)(lv)(lv)高(gao)(gao)(gao)(gao)達(da)46%,投(tou)(tou)資(zi)率(lv)(lv)(lv)高(gao)(gao)(gao)(gao)達(da)40%左右(you)。政府擁有的(de)(de)財富比家庭的(de)(de)財富更(geng)多(duo),而政府持(chi)有資(zi)產所(suo)得到的(de)(de)收(shou)入(ru),變成了投(tou)(tou)資(zi)而不是(shi)消(xiao)費。從經濟(ji)學角度(du)(du)說,這(zhe)種高(gao)(gao)(gao)(gao)投(tou)(tou)資(zi)率(lv)(lv)(lv)下的(de)(de)經濟(ji)增(zeng)長速度(du)(du)已是(shi)極(ji)限。為維(wei)持(chi)GDP的(de)(de)增(zeng)長,就必(bi)須不斷提高(gao)(gao)(gao)(gao)投(tou)(tou)資(zi)率(lv)(lv)(lv)。但(dan)是(shi),世(shi)界上沒有任何一(yi)個(ge)國家、任何一(yi)種經濟(ji)可以承受如此之高(gao)(gao)(gao)(gao)的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)率(lv)(lv)(lv)。
高儲蓄(xu)率(lv)、高投資率(lv),反映了中國資金配(pei)置(zhi)體系(xi)的粗糙以(yi)及貨幣政策(ce)的低效。一旦(dan)中國經濟(ji)陷入低迷,可能會再度產生(sheng)龐(pang)大的銀行壞賬,使(shi)中國缺乏強勁資本(ben)市場的脆(cui)弱金融體系(xi),面臨(lin)巨大壓力。
因(yin)此,汲取(qu)東南(nan)亞金融危機教訓(xun),如何解決過(guo)度儲(chu)蓄和(he)過(guo)度投資的問(wen)題(ti)呢(ni)?
首(shou)先,轉(zhuan)變政府(fu)職能,政府(fu)退(tui)出要素(su)市場。政府(fu)應通(tong)過提供公(gong)共品提高(gao)經濟效率,通(tong)過向弱勢群體實(shi)行(xing)傾(qing)斜的收(shou)入再分配,從而增進公(gong)平。
其次,利用財政和分(fen)紅(hong)政策,壓縮企(qi)業的利潤,限制它們在產能(neng)過(guo)剩領域(yu)的再(zai)投資。
再次,調整收入(ru)分配格局。中(zhong)國(guo)(guo)社(she)(she)(she)(she)(she)會(hui)(hui)科學院2006年(nian)中(zhong)國(guo)(guo)社(she)(she)(she)(she)(she)會(hui)(hui)發展年(nian)度報告對7140個居民家庭進行了(le)(le)調查,其結論(lun)是(shi):2006年(nian)中(zhong)國(guo)(guo)的(de)基(ji)尼系數達到了(le)(le)0.496。相比之(zhi)下,印度的(de)基(ji)尼系數為(wei)(wei)0.33,美國(guo)(guo)為(wei)(wei)0.41,巴西(xi)為(wei)(wei)0.54。如果(guo)高收入(ru)者的(de)收入(ru)是(shi)合(he)法收入(ru),應該鼓(gu)勵創富;但問題是(shi)部分高收入(ru)的(de)獲得,是(shi)由分配體(ti)制中(zhong)存在的(de)不(bu)合(he)理因素——借助(zhu)于(yu)權力和壟斷(duan)、違法違規和不(bu)平等(deng)競爭手(shou)段而獲得的(de)。這種收入(ru)差距,既不(bu)體(ti)現效率(lv)(lv)原則(ze),又嚴(yan)重損(sun)害社(she)(she)(she)(she)(she)會(hui)(hui)公(gong)平。從(cong)經(jing)濟學上(shang)說,它直接導致社(she)(she)(she)(she)(she)會(hui)(hui)福(fu)利的(de)凈損(sun)失,增加(jia)了(le)(le)交(jiao)易費(fei)用,降低(di)(di)了(le)(le)社(she)(she)(she)(she)(she)會(hui)(hui)邊際(ji)消費(fei)傾(qing)向,不(bu)利于(yu)擴大內(nei)需,影響(xiang)了(le)(le)社(she)(she)(she)(she)(she)會(hui)(hui)穩定——長此(ci)以往(wang),社(she)(she)(she)(she)(she)會(hui)(hui)的(de)產出會(hui)(hui)從(cong)生產可能性邊界上(shang)移(yi)至邊界之(zhi)內(nei),最后整個國(guo)(guo)家處(chu)于(yu)低(di)(di)效率(lv)(lv)。
最后,必須解(jie)決與醫(yi)療保健、教育和住(zhu)房相關的(de)(de)支出(chu)過度不(bu)確定(ding)的(de)(de)問(wen)題。日益上(shang)升的(de)(de)醫(yi)療成本(ben)已(yi)成為(wei)中(zhong)國人一(yi)大(da)擔憂,醫(yi)療支出(chu)已(yi)經占(zhan)到(dao)居民家庭消(xiao)(xiao)費總額的(de)(de)11.8%,高于交通或教育支出(chu)所占(zhan)的(de)(de)比例。同(tong)時,中(zhong)國的(de)(de)社(she)會保障體系剛建立(li)不(bu)久,資金可持(chi)續性仍然面(mian)臨挑戰。對社(she)保體系信(xin)心不(bu)足,是家庭儲蓄高企、不(bu)愿消(xiao)(xiao)費的(de)(de)原因(yin)之(zhi)一(yi)。信(xin)心不(bu)足,消(xiao)(xiao)費何(he)來?
汲取東南(nan)亞金融危機教(jiao)訓,關(guan)(guan)鍵(jian)之關(guan)(guan)鍵(jian),是一定要符合國際(ji)(ji)規范(fan)。國際(ji)(ji)規范(fan)是金融業(ye)的生(sheng)命,是必(bi)由之路(lu),大勢所(suo)趨(qu),不可逆轉。
東南(nan)亞金融(rong)市場經過7、8月(yue)(yue)的震蕩(dang)后,進入9月(yue)(yue),金融(rong)形(xing)勢開始(shi)回穩。9月(yue)(yue)中(zhong)旬(xun),世行會(hui)(hui)議在香港召開,與會(hui)(hui)者就全(quan)球化過程(cheng)中(zhong)發展(zhan)中(zhong)國家所(suo)面臨的金融(rong)風(feng)險(xian)以及防范措施,形(xing)成(cheng)了比較一致(zhi)的看法。整個形(xing)勢似(si)乎走(zou)向(xiang)好轉。甚(shen)至向(xiang)來(lai)謹嚴的菲律賓總統拉莫斯也(ye)說,他相(xiang)信菲律賓的貨幣金融(rong)風(feng)暴將(jiang)會(hui)(hui)很快“煙消云(yun)散”,而(er)且(qie)這一天的到(dao)來(lai)將(jiang)比人們所(suo)預想的還來(lai)得快。
但到(dao)(dao)了9月(yue)下(xia)(xia)(xia)(xia)旬,情況(kuang)(kuang)(kuang)又開始(shi)發生異變(bian)。先是國際信貸評級機(ji)構將(jiang)馬來(lai)(lai)西亞(ya)(ya)(ya)及菲(fei)律賓的(de)(de)(de)(de)金(jin)融(rong)級別向下(xia)(xia)(xia)(xia)調(diao)低。人們開始(shi)質疑東南(nan)亞(ya)(ya)(ya)的(de)(de)(de)(de)經(jing)濟狀(zhuang)況(kuang)(kuang)(kuang),感到(dao)(dao)情況(kuang)(kuang)(kuang)并不(bu)妙(miao),貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)仍(reng)然疲弱。1997年9月(yue)26日(ri),印(yin)尼(ni)盾(dun)與美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)比(bi)(bi)(bi)(bi)價(jia)達到(dao)(dao)了歷(li)(li)(li)史(shi)最(zui)低點:3125兌(dui)1美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)。1997年9月(yue)27日(ri)印(yin)尼(ni)盾(dun)一(yi)度再創新(xin)低。早(zao)(zao)盤(pan)時(shi)曾跌(die)(die)(die)(die)至(zhi)(zhi)1美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)兌(dui)3.2015林吉(ji)(ji)(ji)(ji)特(te)(te)的(de)(de)(de)(de)歷(li)(li)(li)來(lai)(lai)最(zui)低水平,過后(hou)稍微(wei)回(hui)穩,東南(nan)亞(ya)(ya)(ya)市場(chang)(chang)閉市時(shi)1美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)可換3.1950林吉(ji)(ji)(ji)(ji)特(te)(te)。接著,東南(nan)亞(ya)(ya)(ya)各市場(chang)(chang)驚慌地拋售他們本國的(de)(de)(de)(de)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi),購(gou)買美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)以作美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)補倉。1997年9月(yue)30日(ri),林吉(ji)(ji)(ji)(ji)特(te)(te)、印(yin)尼(ni)盾(dun)及菲(fei)律賓比(bi)(bi)(bi)(bi)索跌(die)(die)(die)(die)至(zhi)(zhi)新(xin)低,其中(zhong)(zhong)林吉(ji)(ji)(ji)(ji)特(te)(te)跌(die)(die)(die)(die)幅最(zui)大,林吉(ji)(ji)(ji)(ji)特(te)(te)在亞(ya)(ya)(ya)洲(zhou)交(jiao)(jiao)易(yi)結束(shu)之前,曾跌(die)(die)(die)(die)至(zhi)(zhi)紀錄(lu)(lu)低位(wei)(wei)的(de)(de)(de)(de)3.25,是日(ri)收(shou)市報(bao)3.245。1997年10月(yue)1日(ri),東南(nan)亞(ya)(ya)(ya)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)市場(chang)(chang)經(jing)歷(li)(li)(li)了悲慘的(de)(de)(de)(de)一(yi)天。印(yin)尼(ni)盾(dun)、菲(fei)律賓比(bi)(bi)(bi)(bi)索及馬來(lai)(lai)西亞(ya)(ya)(ya)元(yuan)(yuan)跌(die)(die)(die)(die)至(zhi)(zhi)紀錄(lu)(lu)低位(wei)(wei)。通常(chang)不(bu)易(yi)波動的(de)(de)(de)(de)新(xin)加坡(po)元(yuan)(yuan)也跌(die)(die)(die)(die)至(zhi)(zhi)39個(ge)月(yue)來(lai)(lai)的(de)(de)(de)(de)低位(wei)(wei)。泰(tai)(tai)銖收(shou)市時(shi),兌(dui)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)比(bi)(bi)(bi)(bi)7月(yue)2日(ri)時(shi)下(xia)(xia)(xia)(xia)跌(die)(die)(die)(die)約(yue)40%,林吉(ji)(ji)(ji)(ji)特(te)(te)在交(jiao)(jiao)易(yi)早(zao)(zao)段引(yin)人注目地下(xia)(xia)(xia)(xia)跌(die)(die)(die)(die),不(bu)足(zu)兩小(xiao)時(shi)已跌(die)(die)(die)(die)超過4%,后(hou)來(lai)(lai)林吉(ji)(ji)(ji)(ji)特(te)(te)跌(die)(die)(die)(die)至(zhi)(zhi)3.4080,后(hou)市報(bao)3.3550,這是自1973年林吉(ji)(ji)(ji)(ji)特(te)(te)浮動以來(lai)(lai),兌(dui)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)最(zui)低價(jia)位(wei)(wei)。林吉(ji)(ji)(ji)(ji)特(te)(te)下(xia)(xia)(xia)(xia)跌(die)(die)(die)(die)再次對地區其它貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)造成沖(chong)擊,紛紛下(xia)(xia)(xia)(xia)跌(die)(die)(die)(die),印(yin)尼(ni)盾(dun)跌(die)(die)(die)(die)至(zhi)(zhi)歷(li)(li)(li)史(shi)低位(wei)(wei)3.445左右。到(dao)(dao)10月(yue)3日(ri),也就是泰(tai)(tai)國金(jin)融(rong)危機(ji)爆發后(hou)的(de)(de)(de)(de)三個(ge)月(yue),印(yin)尼(ni)盾(dun)跌(die)(die)(die)(die)了53%,是世(shi)界貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)歷(li)(li)(li)史(shi)上貶(bian)(bian)值(zhi)第(di)二嚴(yan)重的(de)(de)(de)(de)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi),僅次于當(dang)年貶(bian)(bian)值(zhi)63%的(de)(de)(de)(de)土耳其里拉(la)。在這一(yi)天,世(shi)界貶(bian)(bian)值(zhi)最(zui)厲害的(de)(de)(de)(de)五種貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)還(huan)有(you)泰(tai)(tai)銖跌(die)(die)(die)(die)32.69%、林吉(ji)(ji)(ji)(ji)特(te)(te)跌(die)(die)(die)(die)25.01%和菲(fei)比(bi)(bi)(bi)(bi)索5.27%。亞(ya)(ya)(ya)洲(zhou)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)中(zhong)(zhong),三個(ge)月(yue)的(de)(de)(de)(de)跌(die)(die)(die)(die)幅為:港幣(bi)(bi)0.12%,印(yin)度盧比(bi)(bi)(bi)(bi)0.73%,韓元(yuan)(yuan)2.71%,臺幣(bi)(bi)2.8%,日(ri)元(yuan)(yuan)4.86%,新(xin)加坡(po)元(yuan)(yuan)6.71%。此后(hou),在亞(ya)(ya)(ya)洲(zhou)及全球卷起了新(xin)一(yi)輪的(de)(de)(de)(de)金(jin)融(rong)颶風。