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1997年(nian)亞(ya)(ya)(ya)洲(zhou)金(jin)融(rong)(rong)危機(1997 Asian financial crises)指發生于1997年(nian)的(de)(de)(de)一(yi)次世界性金(jin)融(rong)(rong)風波。1997年(nian)7月2日，亞(ya)(ya)(ya)洲(zhou)金(jin)融(rong)(rong)風暴(bao)席卷泰國(guo)(guo)。不久(jiu)，這場(chang)風暴(bao)波及(ji)馬(ma)來西(xi)(xi)亞(ya)(ya)(ya)、新加坡、日本和(he)韓(han)國(guo)(guo)、中(zhong)國(guo)(guo)等(deng)地(di)(di)。泰國(guo)(guo)、印(yin)尼(ni)(ni)、韓(han)國(guo)(guo)等(deng)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)貨幣大(da)(da)幅貶(bian)值，同時造(zao)(zao)成亞(ya)(ya)(ya)洲(zhou)大(da)(da)部分(fen)主要股市的(de)(de)(de)大(da)(da)幅下(xia)跌；沖(chong)擊亞(ya)(ya)(ya)洲(zhou)各國(guo)(guo)外貿企(qi)業(ye)，造(zao)(zao)成亞(ya)(ya)(ya)洲(zhou)許多大(da)(da)型企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)倒閉，工(gong)人失業(ye)，社會經(jing)濟蕭(xiao)條(tiao)(tiao)。打破了亞(ya)(ya)(ya)洲(zhou)經(jing)濟急速發展的(de)(de)(de)景象。亞(ya)(ya)(ya)洲(zhou)一(yi)些經(jing)濟大(da)(da)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)經(jing)濟開始蕭(xiao)條(tiao)(tiao)，一(yi)些國(guo)(guo)家的(de)(de)(de)政局也(ye)開始混亂。泰國(guo)(guo)，印(yin)度尼(ni)(ni)西(xi)(xi)亞(ya)(ya)(ya)和(he)韓(han)國(guo)(guo)是(shi)受此金(jin)融(rong)(rong)風暴(bao)波及(ji)最嚴重的(de)(de)(de)國(guo)(guo)家。新加坡，馬(ma)來西(xi)(xi)亞(ya)(ya)(ya)，菲律賓和(he)中(zhong)國(guo)(guo)香港地(di)(di)區(qu)也(ye)被波及(ji)，中(zhong)國(guo)(guo)大(da)(da)陸地(di)(di)區(qu)和(he)中(zhong)國(guo)(guo)臺灣(wan)地(di)(di)區(qu)則幾乎不受影響。

爆發原因

1.亞(ya)洲國家的(de)經濟形態(tai)導致；

2.美國經濟利益和(he)政策的(de)影(ying)響；

亞洲國(guo)家的(de)(de)經(jing)濟(ji)形態導致(zhi)：新馬(ma)泰(tai)(tai)(tai)日韓等國(guo)都為外(wai)向型經(jing)濟(ji)的(de)(de)國(guo)家，他們對世界(jie)市場的(de)(de)依附很大。亞洲經(jing)濟(ji)的(de)(de)動搖難免(mian)會出現牽一發而(er)動全身的(de)(de)狀況。以泰(tai)(tai)(tai)國(guo)為例，泰(tai)(tai)(tai)銖在國(guo)際市場上是(shi)否(fou)要買賣(mai)不由(you)政府來(lai)主宰(zai)，而(er)泰(tai)(tai)(tai)國(guo)本身并沒(mei)有足夠(gou)的(de)(de)外(wai)匯儲備量，面對金融家的(de)(de)炒作，該國(guo)經(jing)濟(ji)不堪一擊(ji)。而(er)經(jing)濟(ji)決定政治，所(suo)以，泰(tai)(tai)(tai)國(guo)政局也就動蕩了。

國內學者(zhe)的分析：直接觸發(fa)因素(su)、內在基礎因素(su)和世界經濟因素(su)。

發展階段

第一階段

1997年7月2日，泰(tai)國宣布放(fang)棄固定匯(hui)率制，實行浮動(dong)匯(hui)率制，引發一場遍及(ji)東南亞的金融風(feng)暴。

當天(tian)，泰銖(zhu)(zhu)兌換(huan)美元的(de)匯(hui)率下(xia)降(jiang)了17%，外(wai)匯(hui)及其他金融市場一片混亂。在泰銖(zhu)(zhu)波(bo)動的(de)影響下(xia)，菲律(lv)賓比索、印度尼西(xi)亞(ya)盾、馬(ma)來西(xi)亞(ya)林吉特相繼成為國際炒家的(de)攻擊(ji)對象。

1997年8月，馬來西亞放棄保衛林吉特的努力。一(yi)向堅挺的新加(jia)坡元也受到(dao)沖(chong)(chong)擊。印尼雖是受“傳染”最(zui)(zui)晚的國家，但受到(dao)的沖(chong)(chong)擊最(zui)(zui)為嚴(yan)重。

1997年10月下旬，國際(ji)炒家移師國際(ji)金(jin)融中心(xin)香(xiang)(xiang)港，矛頭(tou)直指香(xiang)(xiang)港聯系匯率制。臺灣當局突然棄(qi)守新臺幣匯率，一天貶值3.46%，加(jia)大(da)了對(dui)港幣和香(xiang)(xiang)港股市的壓(ya)力。

1997年10月23日(ri)，香港恒生指(zhi)數(shu)大跌1211.47點(dian)；28日(ri)，下(xia)跌1621.80點(dian)，跌破(po)9000點(dian)大關(guan)。面對國際金融炒家的猛烈進攻(gong)，香港特區政府(fu)重申不會改變(bian)現行匯率制度，恒生指(zhi)數(shu)上揚，再上萬點(dian)大關(guan)。

1997年11月中旬，東亞的(de)韓(han)(han)國也爆發金(jin)融風暴，17日(ri)，韓(han)(han)元(yuan)(yuan)對(dui)美(mei)元(yuan)(yuan)的(de)匯率(lv)跌(die)至創紀錄的(de)1008：1。21日(ri)，韓(han)(han)國政府不得不向國際貨(huo)幣基金(jin)組織求(qiu)援(yuan)，暫時控制了危機。但(dan)到了12月13日(ri)，韓(han)(han)元(yuan)(yuan)對(dui)美(mei)元(yuan)(yuan)的(de)匯率(lv)又降至1737.60：1。韓(han)(han)元(yuan)(yuan)危機也沖擊(ji)了在韓(han)(han)國有大量投資的(de)日(ri)本金(jin)融業。

1997年下半(ban)年日本(ben)的(de)一系(xi)列銀行(xing)和證券公司相繼破產(chan)。東南亞金(jin)融風(feng)暴演變為亞洲金(jin)融危機。

第二階段

1998年初，印(yin)尼金融風暴再起，面(mian)對有(you)史以來(lai)最嚴重的經濟衰退，國際貨幣基金組織為印(yin)尼制(zhi)定的對策未能(neng)取得預(yu)期效果(guo)。

1998年2月(yue)11日，印(yin)(yin)尼(ni)政(zheng)府宣(xuan)布將實行印(yin)(yin)尼(ni)盾與美元(yuan)保持固定(ding)(ding)匯率(lv)的聯系(xi)匯率(lv)制，以穩定(ding)(ding)印(yin)(yin)尼(ni)盾。此舉遭到國(guo)際貨(huo)幣基金(jin)組織及美國(guo)、西歐的一致反對。國(guo)際貨(huo)幣基金(jin)組織揚(yang)言將撤(che)回對印(yin)(yin)尼(ni)的援(yuan)助。印(yin)(yin)尼(ni)陷入政(zheng)治(zhi)經濟(ji)大危(wei)機(ji)。

1998年2月(yue)16日，印尼盾(dun)同美元比價跌(die)破(po)10000：1。受其影(ying)響，東南(nan)亞匯市(shi)再起(qi)波(bo)瀾，新(xin)(xin)元、馬幣、泰銖、菲律(lv)賓比索等紛紛下跌(die)。直(zhi)到4月(yue)8日印尼同國(guo)際(ji)貨幣基金組織(zhi)就(jiu)一份新(xin)(xin)的(de)經濟改革方案(an)達成協(xie)議，東南(nan)亞匯市(shi)才暫告平(ping)靜。

1997年爆發的(de)(de)東(dong)南亞金融(rong)危機使得與之關系密(mi)切的(de)(de)日本經濟(ji)陷入困(kun)境(jing)。日元(yuan)匯率從(cong)1997年6月(yue)(yue)底的(de)(de)115日元(yuan)兌(dui)1美元(yuan)跌至1998年4月(yue)(yue)初的(de)(de)133日元(yuan)兌(dui)1美元(yuan)；5、6月(yue)(yue)間(jian)，日元(yuan)匯率一路下跌，一度接(jie)近150日元(yuan)兌(dui)1美元(yuan)的(de)(de)關口。隨著日元(yuan)的(de)(de)大幅貶值，國(guo)際(ji)金融(rong)形勢更加不明朗，亞洲金融(rong)危機繼續深化。

第三階段

趁美(mei)(mei)國(guo)股市(shi)(shi)動(dong)蕩(dang)、日元(yuan)(yuan)匯率持續下跌之際(ji)，國(guo)際(ji)炒(chao)家對香(xiang)港(gang)發動(dong)新一輪進(jin)攻。恒生指數跌至6600多點(dian)。香(xiang)港(gang)特區政(zheng)府(fu)予以(yi)回(hui)擊，金融管(guan)理局動(dong)用外匯基金進(jin)入股市(shi)(shi)和(he)期貨(huo)市(shi)(shi)場(chang)，吸納(na)國(guo)際(ji)炒(chao)家拋售的(de)港(gang)幣，將匯市(shi)(shi)穩定在(zai)(zai)(zai)7.75港(gang)元(yuan)(yuan)兌換1美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)的(de)水平上。一個月(yue)后，國(guo)際(ji)炒(chao)家損失(shi)慘(can)(can)重(zhong)，無(wu)法再(zai)次實(shi)現把(ba)香(xiang)港(gang)作為“超級提(ti)款機”的(de)企圖。國(guo)際(ji)炒(chao)家在(zai)(zai)(zai)香(xiang)港(gang)失(shi)利的(de)同時，在(zai)(zai)(zai)俄(e)羅(luo)斯更遭慘(can)(can)敗。俄(e)羅(luo)斯中(zhong)央銀行(xing)8月(yue)17日宣布年內將盧布兌換美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)匯率的(de)浮動(dong)幅度擴大到6.0～9.5：1，并推遲償還外債(zhai)及暫停國(guo)債(zhai)券交易。

1998年9月(yue)2日，盧布貶值70%。這都(dou)使(shi)俄羅斯股(gu)(gu)市(shi)(shi)、匯(hui)市(shi)(shi)急劇(ju)下(xia)跌，引發(fa)金(jin)融(rong)危(wei)(wei)機(ji)乃至經濟、政治(zhi)危(wei)(wei)機(ji)。俄羅斯政策的突(tu)變(bian)，使(shi)得(de)在俄羅斯股(gu)(gu)市(shi)(shi)投下(xia)巨額資金(jin)的國(guo)際炒家大傷元氣，并帶動(dong)了(le)美歐國(guo)家股(gu)(gu)市(shi)(shi)的匯(hui)市(shi)(shi)的全面劇(ju)烈波動(dong)。到1998年底(di)，俄羅斯經濟仍沒有擺脫困境。1999年，金(jin)融(rong)危(wei)(wei)機(ji)結束。

觸發因素

1997年(nian)金融危機的爆發，有多方(fang)(fang)面的原(yuan)因(yin)，我國學者一般認為(wei)可(ke)以分為(wei)直接觸發因(yin)素、內在基礎因(yin)素和世界經(jing)濟因(yin)素等幾個方(fang)(fang)面。

經濟因素

1949年(nian)(nian)，新中國(guo)(guo)成(cheng)立(li)預示著社會主義陣營的建(jian)立(li)。美(mei)國(guo)(guo)，作(zuo)為資(zi)本(ben)主義頭號(hao)強(qiang)(qiang)國(guo)(guo)，危(wei)機感陡然上升。他通(tong)過強(qiang)(qiang)大的經(jing)濟后盾(dun)在(zai)亞(ya)太地區建(jian)立(li)起一個資(zi)本(ben)主義的統一戰(zhan)線(xian)：韓國(guo)(guo)，日本(ben)，臺灣直至東(dong)南亞(ya)，都成(cheng)為美(mei)國(guo)(guo)的經(jing)濟附庸(yong)。這給亞(ya)洲(zhou)一些國(guo)(guo)家(jia)飛速發展(zhan)帶來了經(jing)濟支持(chi)。七(qi)十年(nian)(nian)代，東(dong)南亞(ya)一些國(guo)(guo)家(jia)的經(jing)濟迅猛(meng)發展(zhan)。但是(shi)，1991年(nian)(nian)，蘇聯(lian)解體標志著社會主義陣營的瓦解。

1.國(guo)(guo)際金融市場上游資的沖擊。在(zai)(zai)全(quan)球(qiu)范圍(wei)內大約有7萬億美元的流動(dong)國(guo)(guo)際資本。國(guo)(guo)際炒家(jia)一旦發現在(zai)(zai)哪個國(guo)(guo)家(jia)或地區有利(li)可圖(tu)，馬上會通過炒作沖擊該國(guo)(guo)或地區的貨幣，以在(zai)(zai)短期內獲取暴利(li)。

2.亞洲一(yi)(yi)些國(guo)家(jia)的外匯政策不當。它們為(wei)了吸引外資(zi)，一(yi)(yi)方面(mian)保(bao)持固(gu)定(ding)匯率，一(yi)(yi)方面(mian)又擴(kuo)大金(jin)(jin)融(rong)(rong)自由化，給國(guo)際炒家(jia)提(ti)供(gong)了可乘之機。如泰國(guo)就在本國(guo)金(jin)(jin)融(rong)(rong)體(ti)系沒(mei)有理順之前，于1992年取(qu)消(xiao)了對資(zi)本市場的管制，使短(duan)期資(zi)金(jin)(jin)的流動暢(chang)通無阻(zu)，為(wei)外國(guo)炒家(jia)炒作泰銖提(ti)供(gong)了條(tiao)件。

3.為了(le)維持固定匯率制，這些國家(jia)長期動(dong)用外(wai)匯儲(chu)備來彌補逆差，導致外(wai)債的增加。

4.這些國(guo)家的(de)外(wai)債(zhai)結構不(bu)合理。在中期、短(duan)期債(zhai)務(wu)較多(duo)的(de)情(qing)況下(xia)，一(yi)旦外(wai)資流出超過(guo)外(wai)資流入，而本(ben)國(guo)的(de)外(wai)匯儲備又不(bu)足以彌補其不(bu)足，這個國(guo)家的(de)貨幣(bi)貶值便是不(bu)可避(bi)免的(de)了。

內在因素

1.透支(zhi)性(xing)經濟高增長(chang)(chang)和不(bu)良資產(chan)(chan)(chan)的(de)(de)(de)膨脹。保持(chi)(chi)較高的(de)(de)(de)經濟增長(chang)(chang)速度，是發展中國家的(de)(de)(de)共同(tong)愿望。當高速增長(chang)(chang)的(de)(de)(de)條件變得不(bu)夠充足時，為了(le)繼續保持(chi)(chi)速度，這些(xie)國家轉向靠(kao)借外債(zhai)來維(wei)護(hu)經濟增長(chang)(chang)。但由于(yu)經濟發展的(de)(de)(de)不(bu)順利，到20世紀90年代中期，亞洲有些(xie)國家已不(bu)具備還債(zhai)能力。在(zai)東(dong)南亞國家，房地(di)產(chan)(chan)(chan)吹(chui)起的(de)(de)(de)泡沫換來的(de)(de)(de)只是銀行(xing)貸(dai)款的(de)(de)(de)壞(huai)賬(zhang)和呆賬(zhang)；至(zhi)于(yu)韓國，由于(yu)大企(qi)業(ye)從銀行(xing)獲得資金過(guo)(guo)于(yu)容易(yi)，造成一旦企(qi)業(ye)狀況不(bu)佳，不(bu)良資產(chan)(chan)(chan)立即(ji)膨脹的(de)(de)(de)狀況。不(bu)良資產(chan)(chan)(chan)的(de)(de)(de)大量(liang)存在(zai)，又(you)反(fan)過(guo)(guo)來影響了(le)投資者的(de)(de)(de)信(xin)心。

2.市場體制(zhi)發育不成熟。一是(shi)政府在資源配置上干預(yu)過(guo)度，特(te)別(bie)是(shi)干預(yu)金(jin)融(rong)系統的貸款(kuan)投向和項目；另一個是(shi)金(jin)融(rong)體制(zhi)特(te)別(bie)是(shi)監管(guan)體制(zhi)不完善。

3.“出(chu)口(kou)替(ti)代”型模式的(de)(de)(de)(de)缺陷。“出(chu)口(kou)替(ti)代”型模式是(shi)(shi)亞(ya)洲不少(shao)國(guo)家(jia)經濟成功的(de)(de)(de)(de)重(zhong)要原因。但這(zhe)種(zhong)模式也存(cun)在著三方面(mian)的(de)(de)(de)(de)不足：一是(shi)(shi)當(dang)經濟發展到一定的(de)(de)(de)(de)階段，生產成本(ben)會(hui)提(ti)高，出(chu)口(kou)會(hui)受到抑(yi)制，引起這(zhe)些(xie)國(guo)家(jia)國(guo)際收(shou)支(zhi)的(de)(de)(de)(de)不平(ping)衡；二是(shi)(shi)當(dang)這(zhe)一出(chu)口(kou)導向(xiang)戰(zhan)略(lve)成為眾多國(guo)家(jia)的(de)(de)(de)(de)發展戰(zhan)略(lve)時，會(hui)形成它們之間的(de)(de)(de)(de)相互擠壓；三是(shi)(shi)產品(pin)的(de)(de)(de)(de)階梯(ti)性進(jin)步(bu)是(shi)(shi)繼續實(shi)行(xing)出(chu)口(kou)替(ti)代的(de)(de)(de)(de)必備條件，僅靠(kao)資源的(de)(de)(de)(de)廉價優(you)勢是(shi)(shi)無法(fa)保持競爭力(li)的(de)(de)(de)(de)。亞(ya)洲這(zhe)些(xie)國(guo)家(jia)在實(shi)現(xian)了高速增長之后，沒有解決(jue)上述問題(ti)。

世界因素

（1）經濟全(quan)球(qiu)化(hua)帶(dai)來(lai)(lai)的(de)(de)負(fu)面(mian)影響(xiang)。經濟全(quan)球(qiu)化(hua)使世界(jie)各地的(de)(de)經濟聯系(xi)越來(lai)(lai)越密切，但(dan)由此而來(lai)(lai)的(de)(de)負(fu)面(mian)影響(xiang)也不(bu)可忽視，如民(min)族國(guo)家間利益沖撞(zhuang)加(jia)劇(ju)，資(zi)本(ben)流動能(neng)力增強(qiang)，防范危機的(de)(de)難(nan)度加(jia)大等(deng)。

（2）不(bu)合(he)理的國(guo)際(ji)分工、貿(mao)易和(he)(he)貨幣(bi)體制，對第三(san)世界國(guo)家(jia)(jia)(jia)不(bu)利(li)。在生產領域(yu)，仍然是發(fa)(fa)達國(guo)家(jia)(jia)(jia)生產高技(ji)術產品和(he)(he)高新技(ji)術本身，產品的技(ji)術含(han)量逐(zhu)級(ji)向欠發(fa)(fa)達、不(bu)發(fa)(fa)達國(guo)家(jia)(jia)(jia)下降，最(zui)不(bu)發(fa)(fa)達國(guo)家(jia)(jia)(jia)只能(neng)做(zuo)裝配工作和(he)(he)生產初級(ji)產品。在交換領域(yu)，發(fa)(fa)達國(guo)家(jia)(jia)(jia)能(neng)用(yong)低價(jia)(jia)購(gou)買(mai)初級(ji)產品和(he)(he)壟斷高價(jia)(jia)推銷自己的產品。在國(guo)際(ji)金融(rong)和(he)(he)貨幣(bi)領域(yu)，整(zheng)個全(quan)球金融(rong)體系和(he)(he)制度也(ye)有利(li)于(yu)金融(rong)大國(guo)。

中國影響

中國政策

在(zai)(zai)亞洲金融(rong)風(feng)暴中(zhong)(zhong)，中(zhong)(zhong)國(guo)承(cheng)受(shou)了(le)巨大的壓力，堅持人(ren)民(min)幣不貶值。由于中(zhong)(zhong)國(guo)實行比較(jiao)謹慎的金融(rong)政(zheng)策和前幾(ji)年采取了(le)的一系列防范金融(rong)風(feng)險的措施，在(zai)(zai)危(wei)機(ji)中(zhong)(zhong)未(wei)受(shou)到(dao)直接沖擊，金融(rong)和經濟繼(ji)續保持穩(wen)定。為緩解亞洲金融(rong)危(wei)機(ji)，中(zhong)(zhong)國(guo)政(zheng)府采取了(le)一系列的積極政(zheng)策：

一(yi)、積(ji)極參與(yu)國(guo)際貨幣基金組織(zhi)(zhi)對亞洲有關國(guo)家的(de)援(yuan)(yuan)助(zhu)。1997年金融(rong)危機爆(bao)發后，中(zhong)國(guo)政府(fu)在國(guo)際貨幣基金組織(zhi)(zhi)安排(pai)的(de)框架內(nei)并通過雙邊渠道，向泰(tai)國(guo)等(deng)國(guo)提供總(zong)額超(chao)過40億美元的(de)援(yuan)(yuan)助(zhu)。向印(yin)尼等(deng)國(guo)提供了進出(chu)口信貸和(he)緊急無償藥品援(yuan)(yuan)助(zhu)。

二(er)、中國(guo)政(zheng)府本著高(gao)度負責的態度，從維護(hu)本地(di)區穩定和(he)發展的大(da)局出發，作出人民幣不貶值(zhi)的決定，承受了(le)巨大(da)壓力，付出了(le)很大(da)代價。此舉對亞洲(zhou)乃至(zhi)世界金融、經濟的穩定和(he)發展起到了(le)重要作用。

三(san)、在(zai)堅持(chi)人民幣不貶(bian)值的同時，中國(guo)政府(fu)采取努力擴(kuo)大內需（教育、醫療(liao)和地產），刺激經濟(ji)增長(chang)的政策，保持(chi)了(le)國(guo)內經濟(ji)的健康和穩定增長(chang)，對緩解亞洲經濟(ji)緊(jin)張形勢、帶動亞洲經濟(ji)復蘇發揮了(le)重要作用。

四、中(zhong)國與有(you)關(guan)各方協調配合，積(ji)極參與和(he)(he)(he)推動地區(qu)和(he)(he)(he)國際(ji)金(jin)(jin)融合作(zuo)。中(zhong)國國家主(zhu)席(xi)江澤民(min)在亞(ya)太經濟合作(zuo)組織第六次領(ling)導(dao)人非正式會議上提出了(le)加強國際(ji)合作(zuo)以(yi)制止危機蔓延、改革和(he)(he)(he)完善國際(ji)金(jin)(jin)融體制、尊重有(you)關(guan)國家和(he)(he)(he)地區(qu)為克(ke)服金(jin)(jin)融危機的自主(zhu)選擇三(san)項主(zhu)張。

時(shi)任國(guo)(guo)(guo)(guo)家副(fu)(fu)主(zhu)席的(de)胡錦濤在1998年12月舉行(xing)(xing)的(de)第二次東(dong)南亞(ya)國(guo)(guo)(guo)(guo)家聯盟(meng)——中、日、韓領導(dao)人(ren)非正式會晤(wu)和(he)(he)東(dong)盟(meng)——中國(guo)(guo)(guo)(guo)領導(dao)人(ren)非正式會晤(wu)中，進(jin)一步強(qiang)調東(dong)亞(ya)國(guo)(guo)(guo)(guo)家要積極(ji)參與國(guo)(guo)(guo)(guo)際金融(rong)體(ti)制改革與調整，當(dang)務之急是加強(qiang)對(dui)短(duan)(duan)期(qi)流(liu)動(dong)資本的(de)調控和(he)(he)監(jian)管，主(zhu)張東(dong)亞(ya)國(guo)(guo)(guo)(guo)家就金融(rong)改革等(deng)(deng)宏觀問題進(jin)行(xing)(xing)交(jiao)流(liu)，建議開展副(fu)(fu)財長和(he)(he)央行(xing)(xing)副(fu)(fu)行(xing)(xing)長級(ji)對(dui)話(hua)，并根據(ju)需要適時(shi)成立專家小組，深(shen)入研究(jiu)對(dui)短(duan)(duan)期(qi)流(liu)動(dong)資本進(jin)行(xing)(xing)調控的(de)具體(ti)途徑等(deng)(deng)。中方的(de)建議得到各(ge)方積極(ji)響(xiang)應。

香港金融保衛戰

1997年香港回歸伊(yi)始，亞(ya)洲金(jin)融危機(ji)爆發(fa)。7月(yue)中旬至(zhi)1998年8月(yue)，國(guo)際金(jin)融炒家三度狙擊(ji)港元，在匯(hui)市、股市和期指市場同時采(cai)取行動。他們利(li)用(yong)金(jin)融期貨(huo)手段(duan)，用(yong)3個月(yue)或(huo)6個月(yue)的港元期貨(huo)合約買(mai)入港元，然后迅速拋空(kong)，致使港幣利(li)率急(ji)升，恒生指數暴(bao)跌，從中獲取暴(bao)利(li)。

面對國(guo)際金融炒(chao)(chao)家(jia)的(de)猖狂進攻，香港特區政府決(jue)定(ding)予以反擊(ji)。1998年(nian)8月，香港金融管理局(ju)動用外匯基金，在股(gu)票和(he)期貨市場投入(ru)龐(pang)大(da)(da)資(zi)金，準備與(yu)(yu)之一決(jue)雌雄。28日(ri)是香港股(gu)市8月份恒(heng)生期貨指數(shu)的(de)結(jie)算日(ri)，特區政府與(yu)(yu)炒(chao)(chao)家(jia)爆發了大(da)(da)決(jue)戰(zhan)。特區政府頂(ding)住了國(guo)際金融炒(chao)(chao)家(jia)空前的(de)拋(pao)售(shou)壓力(li)(li)，毅然全數(shu)買進，獨(du)立支撐(cheng)托(tuo)盤，最終挽救(jiu)了股(gu)市，有力(li)(li)地捍(han)衛了港元(yuan)(yuan)與(yu)(yu)美元(yuan)(yuan)掛鉤的(de)聯系匯率制度，保(bao)障了香港經(jing)濟安全與(yu)(yu)穩定(ding)。

香(xiang)港金融(rong)保(bao)衛(wei)戰是經濟實力的(de)較量。在保(bao)衛(wei)戰爆發前夕(xi)，香(xiang)港不僅自身擁有820億(yi)(yi)(yi)美(mei)(mei)元(yuan)的(de)外(wai)(wai)匯儲(chu)備(bei)，而且身后還有中央(yang)政府1280億(yi)(yi)(yi)美(mei)(mei)元(yuan)的(de)外(wai)(wai)匯儲(chu)備(bei)，兩者相加超過日(ri)本的(de)2080億(yi)(yi)(yi)美(mei)(mei)元(yuan)，居當年(nian)(nian)世界第一位。截至(zhi)1997年(nian)(nian)12月底，香(xiang)港的(de)外(wai)(wai)匯儲(chu)備(bei)為(wei)928億(yi)(yi)(yi)美(mei)(mei)元(yuan)，全球第三(san)，僅次于日(ri)本和中國內地(di)。

世界影響

這次(ci)金(jin)融危機(ji)影響極其深遠，它暴(bao)露(lu)了(le)一些亞(ya)洲國家(jia)經(jing)(jing)濟高(gao)速(su)發展(zhan)(zhan)的(de)背后的(de)一些深層次(ci)問題。從這個(ge)意(yi)義上來說，不僅是壞事，也是好事，這為推動亞(ya)洲發展(zhan)(zhan)中(zhong)國家(jia)深化改革，調整(zheng)產業結構，健全宏觀管理(li)提供了(le)一個(ge)契(qi)機(ji)。由于改革與調整(zheng)的(de)任務十分(fen)艱巨，這些國家(jia)的(de)經(jing)(jing)濟全面(mian)復蘇(su)還(huan)需要一定的(de)時間。但亞(ya)洲發展(zhan)(zhan)中(zhong)國家(jia)經(jing)(jing)濟成長的(de)基本因(yin)素仍然存在，經(jing)(jing)過克服內外困難，亞(ya)洲經(jing)(jing)濟形勢(shi)的(de)好轉和進(jin)一步發展(zhan)(zhan)是大有希望(wang)的(de)。

1997年夏，亞洲爆(bao)發了罕見(jian)的金融危(wei)機。在素(su)有(you)“金融強盜”之稱的美國(guo)(guo)金融投機商(shang)等(deng)一幫國(guo)(guo)際炒家的持續猛攻之下，自泰國(guo)(guo)始(shi)，菲律賓、馬來西亞、印度(du)尼西亞等(deng)東南亞國(guo)(guo)家的匯市(shi)和股(gu)市(shi)一路狂瀉，一蹶不振。

香港慶(qing)祝回歸的(de)喜(xi)慶(qing)氣氛尚未消散，亞洲金融風暴便(bian)已(yi)黑云壓城。在請(qing)示(shi)中央政府后(hou)，特區(qu)政府果斷決策(ce)，入市干預。經過幾(ji)輪(lun)“肉搏(bo)戰”，國際炒家彈盡糧絕，落(luo)荒而(er)逃。香港取得最(zui)終(zhong)勝利，保住了幾(ji)十年的(de)發展(zhan)成(cheng)果。

而為了(le)幫助亞洲國家(jia)擺脫金融危機，中(zhong)國履行了(le)自己的諾(nuo)言不對人(ren)民幣實行貶(bian)值，并通過(guo)國際(ji)機構和雙邊援助來支持東南亞國家(jia)的經濟，充分展(zhan)現了(le)負(fu)責任的大國風范。

發(fa)生(sheng)(sheng)在(zai)1997－1998年的(de)(de)(de)(de)(de)亞洲金融(rong)(rong)危機(ji)，是(shi)繼三十年代大危機(ji)之后，對(dui)世(shi)界經濟(ji)(ji)有(you)深遠影響(xiang)的(de)(de)(de)(de)(de)又一重大事件。這(zhe)次(ci)金融(rong)(rong)危機(ji)反(fan)映了(le)世(shi)界和(he)各國的(de)(de)(de)(de)(de)金融(rong)(rong)體(ti)系存(cun)在(zai)著嚴重缺(que)陷，包括許(xu)(xu)多(duo)(duo)被人們認(ren)為(wei)是(shi)經過歷史發(fa)展選擇(ze)的(de)(de)(de)(de)(de)比較(jiao)成(cheng)熟的(de)(de)(de)(de)(de)金融(rong)(rong)體(ti)制(zhi)和(he)經濟(ji)(ji)運行(xing)方(fang)式，在(zai)這(zhe)次(ci)金融(rong)(rong)危機(ji)中都暴(bao)露出(chu)許(xu)(xu)許(xu)(xu)多(duo)(duo)多(duo)(duo)的(de)(de)(de)(de)(de)問題(ti)(ti)，需要進行(xing)反(fan)思(si)。這(zhe)次(ci)金融(rong)(rong)危機(ji)給我們提(ti)出(chu)了(le)許(xu)(xu)多(duo)(duo)新的(de)(de)(de)(de)(de)課題(ti)(ti)，提(ti)出(chu)了(le)要建立新的(de)(de)(de)(de)(de)金融(rong)(rong)法(fa)則和(he)組織形式的(de)(de)(de)(de)(de)問題(ti)(ti)。學者們試(shi)圖進行(xing)這(zhe)方(fang)面的(de)(de)(de)(de)(de)研究。思(si)考的(de)(de)(de)(de)(de)中心問題(ti)(ti)是(shi)如何解(jie)脫本(ben)世(shi)紀初貨幣(bi)(bi)制(zhi)度改革以后在(zai)不兌現的(de)(de)(de)(de)(de)紙幣(bi)(bi)本(ben)位制(zhi)條件下各國形成(cheng)的(de)(de)(de)(de)(de)貨幣(bi)(bi)供(gong)應體(ti)制(zhi)和(he)企業之間(jian)在(zai)新形勢(shi)下形成(cheng)的(de)(de)(de)(de)(de)債務衍生(sheng)(sheng)機(ji)制(zhi)帶來的(de)(de)(de)(de)(de)幾個世(shi)紀性的(de)(de)(de)(de)(de)經濟(ji)(ji)難題(ti)(ti)，包括：

企(qi)業債務(wu)重負，銀行壞賬(zhang)叢生，金融和債務(wu)危機(ji)頻繁；

社(she)會貨幣(bi)供應(ying)過(guo)多，銀行業務過(guo)重，宏觀(guan)調控難度(du)加大；

政府稅(shui)收困難，財政危機與金(jin)融(rong)危機相(xiang)伴；

通貨膨脹(zhang)纏繞著社會經(jing)濟(ji)，泡沫經(jing)濟(ji)時有發生，經(jing)濟(ji)波動頻繁，經(jing)濟(ji)增長(chang)經(jing)常受(shou)阻；

企(qi)業(ye)資金不足帶來經營困難，提(ti)高了破產和倒閉率，企(qi)業(ye)兼并活動頻繁，降低了企(qi)業(ye)的穩定性，增加了失(shi)業(ye)，不利于經濟增長和社會的穩定。

不(bu)平等(deng)的國(guo)際(ji)(ji)貨(huo)幣關系(xi)給世界大多(duo)數國(guo)家帶(dai)來(lai)重(zhong)負(fu)并(bing)造成許(xu)許(xu)多(duo)多(duo)國(guo)際(ji)(ji)經濟問題。

以上問(wen)題最深(shen)層的(de)(de)原因，是(shi)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)制(zhi)(zhi)度(du)的(de)(de)不(bu)完善和(he)在(zai)社會(hui)化大生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)條件(jian)下企(qi)業之(zhi)間(jian)交(jiao)(jiao)易(yi)活動(dong)產(chan)(chan)生(sheng)(sheng)的(de)(de)新(xin)機制(zhi)(zhi)未被人們充分認(ren)識(shi)。本(ben)書的(de)(de)思路是(shi)，建立(li)一(yi)種權威性的(de)(de)企(qi)業交(jiao)(jiao)易(yi)結算(suan)的(de)(de)中介系統(tong)——國家企(qi)業交(jiao)(jiao)易(yi)中介結算(suan)系統(tong)，解(jie)脫企(qi)業之(zhi)間(jian)的(de)(de)債(zhai)務鏈，消(xiao)除企(qi)業和(he)銀行(xing)壞賬產(chan)(chan)生(sheng)(sheng)的(de)(de)基礎，以避(bi)免債(zhai)務和(he)金融危(wei)機的(de)(de)發生(sheng)(sheng)，并(bing)(bing)減少通貨(huo)(huo)膨脹和(he)泡沫(mo)經(jing)濟的(de)(de)危(wei)害，促進(jin)經(jing)濟的(de)(de)穩定增長(chang)。在(zai)這(zhe)個(ge)創(chuang)新(xin)過程中，還(huan)會(hui)產(chan)(chan)生(sheng)(sheng)國家稅收和(he)財(cai)政(zheng)(zheng)支(zhi)出方(fang)式的(de)(de)創(chuang)新(xin)，減少財(cai)政(zheng)(zheng)赤字的(de)(de)發生(sheng)(sheng)。同(tong)時(shi)，還(huan)會(hui)產(chan)(chan)生(sheng)(sheng)企(qi)業制(zhi)(zhi)度(du)的(de)(de)創(chuang)新(xin)，減少企(qi)業的(de)(de)破產(chan)(chan)倒閉和(he)兼并(bing)(bing)現象，增強企(qi)業的(de)(de)穩定性。并(bing)(bing)且(qie)，還(huan)將對國際(ji)結算(suan)方(fang)式進(jin)行(xing)創(chuang)新(xin)，對國際(ji)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)的(de)(de)使用(yong)進(jin)行(xing)改革(ge)。這(zhe)個(ge)過程不(bu)是(shi)一(yi)個(ge)簡單的(de)(de)經(jing)濟問(wen)題的(de)(de)治理，而是(shi)對紙幣(bi)(bi)制(zhi)(zhi)度(du)所存(cun)在(zai)的(de)(de)嚴重缺陷的(de)(de)修正，是(shi)對貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)供應(ying)和(he)流通體制(zhi)(zhi)的(de)(de)創(chuang)新(xin)，是(shi)金融體制(zhi)(zhi)的(de)(de)重大變(bian)革(ge)，并(bing)(bing)且(qie)，這(zhe)種變(bian)革(ge)帶來(lai)經(jing)濟運行(xing)機制(zhi)(zhi)的(de)(de)諸多(duo)方(fang)面(mian)的(de)(de)調整。

亞(ya)洲金融危(wei)機(ji)的爆發，盡管在各(ge)國有(you)(you)其(qi)具體的內在因素(su)：經濟(ji)(ji)持(chi)續過熱，經濟(ji)(ji)泡沫膨脹，引(yin)進外(wai)資的盲目性－－短(duan)期外(wai)債過量，銀行體系的不健(jian)全，銀企勾結(jie)和企業(ye)的大量負債等，危(wei)機(ji)也(ye)有(you)(you)其(qi)外(wai)在原因：國際炒家(jia)的“惡劣”行徑，但是人們還應進一(yi)步追根求源，找到危(wei)機(ji)生成的本質因素(su)——現代金融經濟(ji)(ji)和經濟(ji)(ji)全球(qiu)化趨勢。

劉詩白認為，金(jin)(jin)融(rong)危機是(shi)資(zi)本主(zhu)(zhu)(zhu)義經(jing)(jing)濟危機固(gu)有的內(nei)容(rong)。1929－1933年(nian)的世界經(jing)(jing)濟大恐慌，更(geng)是(shi)以(yi)嚴重的金(jin)(jin)融(rong)危機為先(xian)導。1994年(nian)的墨西哥金(jin)(jin)融(rong)危機和1997年(nian)的東南亞金(jin)(jin)融(rong)危機首先(xian)發生于(yu)資(zi)本主(zhu)(zhu)(zhu)義世界。可見，金(jin)(jin)融(rong)危機有其(qi)制度根源，是(shi)資(zi)本主(zhu)(zhu)(zhu)義危機。金(jin)(jin)融(rong)危機的可能性(xing)(xing)存(cun)在(zai)于(yu)市(shi)場(chang)經(jing)(jing)濟固(gu)有的自(zi)發性(xing)(xing)的貨幣信用機制，一旦金(jin)(jin)融(rong)活(huo)動(dong)失控(kong)，貨幣及資(zi)本借貸中的矛盾(dun)激化，金(jin)(jin)融(rong)危機就表現出(chu)來(lai)。以(yi)金(jin)(jin)融(rong)活(huo)動(dong)高度發達為特征的現代(dai)市(shi)場(chang)經(jing)(jing)濟本身是(shi)高風險(xian)經(jing)(jing)濟，包(bao)孕著(zhu)金(jin)(jin)融(rong)危機的可能性(xing)(xing)。

經(jing)(jing)(jing)濟(ji)全(quan)(quan)球(qiu)化(hua)(hua)和一體化(hua)(hua)是當代(dai)世界經(jing)(jing)(jing)濟(ji)的(de)(de)又一重大特(te)征。經(jing)(jing)(jing)濟(ji)全(quan)(quan)球(qiu)化(hua)(hua)是市場經(jing)(jing)(jing)濟(ji)超國界發展(zhan)(zhan)的(de)(de)最高形式。第二次(ci)世界大戰(zhan)后(hou)各國之間商(shang)(shang)品關系的(de)(de)進一步(bu)發展(zhan)(zhan)，各國在經(jing)(jing)(jing)濟(ji)上更(geng)加互相(xiang)依存(cun)，商(shang)(shang)品、服務、資本、技術、知識國際(ji)間的(de)(de)頻(pin)繁(fan)流(liu)動，經(jing)(jing)(jing)濟(ji)的(de)(de)全(quan)(quan)球(qiu)化(hua)(hua)趨勢(shi)表現得更(geng)加鮮明(ming)。金融(rong)活(huo)動的(de)(de)全(quan)(quan)球(qiu)化(hua)(hua)是當代(dai)資源在世界新(xin)配置和經(jing)(jing)(jing)濟(ji)落(luo)后(hou)國家與地(di)區躍進式發展(zhan)(zhan)的(de)(de)重要(yao)原因，但(dan)國際(ji)信(xin)貸、投(tou)資大爆(bao)炸式地(di)發展(zhan)(zhan)，其固有矛盾深(shen)化(hua)(hua)，金融(rong)危(wei)機必(bi)然會在那(nei)些制度不健(jian)全(quan)(quan)的(de)(de)、最薄弱的(de)(de)環節(jie)爆(bao)發。

綜(zong)上所述，現代(dai)市場經濟不僅存(cun)在著(zhu)導源于(yu)商品(pin)生產(chan)過剩、需求不足的(de)(de)(de)危(wei)(wei)機(ji)，而且存(cun)在著(zhu)金融信貸行(xing)為(wei)失控、新金融工具使(shi)用過度(du)與資(zi)(zi)本(ben)市場投(tou)機(ji)過度(du)而引發的(de)(de)(de)金融危(wei)(wei)機(ji)。在資(zi)(zi)本(ben)主義(yi)世界，這(zhe)種市場運(yun)行(xing)機(ji)制(zhi)的(de)(de)(de)危(wei)(wei)機(ji)又(you)受到基本(ben)制(zhi)度(du)的(de)(de)(de)催化和使(shi)之激(ji)化。

金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)危機(ji)不(bu)只是資(zi)本主(zhu)(zhu)義國家(jia)難以避(bi)免，也有可能出現(xian)于(yu)社(she)會主(zhu)(zhu)義市場經濟(ji)體(ti)制(zhi)(zhi)(zhi)中。金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)體(ti)制(zhi)(zhi)(zhi)的(de)(de)不(bu)健全、金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)活動的(de)(de)失控是金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)危機(ji)的(de)(de)內(nei)生(sheng)(sheng)要(yao)素。正由于(yu)此，在當(dang)前我國的(de)(de)體(ti)制(zhi)(zhi)(zhi)轉型中，人們應(ying)該(gai)高度重視和(he)切(qie)實搞好政府調(diao)控的(de)(de)市場經濟(ji)體(ti)制(zhi)(zhi)(zhi)的(de)(de)構(gou)建，特(te)別(bie)要(yao)花大(da)力(li)氣(qi)健全金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)體(ti)制(zhi)(zhi)(zhi)，大(da)力(li)增(zeng)強對內(nei)生(sheng)(sheng)的(de)(de)和(he)外生(sheng)(sheng)的(de)(de)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)危機(ji)的(de)(de)防(fang)范能力(li)。

總結：東南亞金(jin)(jin)(jin)(jin)融危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)爆(bao)發(fa)后，人們對危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)爆(bao)發(fa)的(de)(de)原(yuan)因(yin)進行了(le)廣泛和(he)(he)深入的(de)(de)探討，指(zhi)出(chu)了(le)危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)爆(bao)發(fa)的(de)(de)內在(zai)原(yuan)因(yin)和(he)(he)外在(zai)原(yuan)因(yin)。劉詩白則進一步指(zhi)出(chu)深層次的(de)(de)原(yuan)因(yin)，即現(xian)代貨幣信用(yong)(yong)機(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)制(zhi)(zhi)導(dao)致危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)的(de)(de)爆(bao)發(fa)。只(zhi)要現(xian)代市(shi)場(chang)經(jing)濟(ji)存(cun)在(zai)，市(shi)場(chang)經(jing)濟(ji)所固有的(de)(de)貨幣信用(yong)(yong)機(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)制(zhi)(zhi)就可能導(dao)致金(jin)(jin)(jin)(jin)融危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)。只(zhi)不過，它只(zhi)是發(fa)生在(zai)那些制(zhi)(zhi)度不健(jian)全的(de)(de)、最(zui)薄弱的(de)(de)國家。這一點在(zai)社會主義市(shi)場(chang)經(jing)濟(ji)國家也不例(li)外。雖然如此，但是我(wo)們可以(yi)通(tong)過健(jian)全金(jin)(jin)(jin)(jin)融體制(zhi)(zhi)來防范金(jin)(jin)(jin)(jin)融危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)，劉詩白又(you)給我(wo)們指(zhi)出(chu)了(le)一條防范金(jin)(jin)(jin)(jin)融危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)之路。

為了(le)(le)加強(qiang)金融(rong)市場的穩定(ding)，防止國(guo)際投機者攻擊本(ben)國(guo)貨幣(bi)，亞洲各(ge)國(guo)互相(xiang)簽訂了(le)(le)貨幣(bi)互換協(xie)議，旨在(zai)金融(rong)市場動蕩(dang)時從其他國(guo)家借(jie)入外匯(hui)維(wei)持本(ben)幣(bi)幣(bi)值的穩定(ding)。

吸取教訓

1997年(nian)(nian)7月開始(shi)，發(fa)生于泰國(guo)、印度尼西亞(ya)、馬來西亞(ya)和韓(han)國(guo)等東亞(ya)國(guo)家的金融危(wei)機對這些國(guo)家的經濟(ji)造(zao)成了巨(ju)大破(po)壞。這些國(guo)家的經濟(ji)在1998呈現(xian)負增(zeng)長(chang)，而在1997年(nian)(nian)之前，增(zeng)長(chang)率(lv)超過5%。在寫這篇文(wen)章時(shi)，還不清(qing)楚這些國(guo)家的經濟(ji)什么時(shi)候能扭轉頹勢，重(zhong)新(xin)開始(shi)增(zeng)長(chang)。

這些國家(jia)曾消滅了大量(liang)貧困，是(shi)“亞(ya)洲奇跡”的一(yi)部分(fen)，然而卻面臨嚴重的經濟衰退(tui)。其原因何在(zai)？本文探討(tao)這一(yi)問題。金融(rong)市(shi)場(chang)信息的弱化是(shi)導致這場(chang)危(wei)機(ji)(ji)的關鍵因素。在(zai)勾畫對亞(ya)洲金融(rong)危(wei)機(ji)(ji)的一(yi)個不對稱信息分(fen)析(xi)框架后，本文將用此(ci)框架探討(tao)此(ci)危(wei)機(ji)(ji)的教訓。

1、亞洲危機

金融(rong)系(xi)統在經(jing)濟中扮(ban)演關鍵的(de)(de)角(jiao)色(se)，這是因為當(dang)它正常(chang)運行時(shi)，可以將擁(yong)有富余儲蓄(xu)的(de)(de)人(ren)的(de)(de)資(zi)金導(dao)向需要資(zi)金進行生產性投資(zi)的(de)(de)人(ren)。金融(rong)系(xi)統圓滿完成這項工作的(de)(de)主要障礙(ai)是信(xin)息(xi)(xi)不(bu)(bu)對稱，即金融(rong)合約的(de)(de)其中一方(fang)與另一方(fang)得到的(de)(de)信(xin)息(xi)(xi)存在差異，這會(hui)導(dao)致(zhi)道德風險和逆(ni)(ni)向選(xuan)擇問題(ti)。從不(bu)(bu)對稱信(xin)息(xi)(xi)的(de)(de)角(jiao)度理解金融(rong)危機，可以次金融(rong)危機定義為逆(ni)(ni)向選(xuan)擇和道德風險的(de)(de)不(bu)(bu)對稱信(xin)息(xi)(xi)問題(ti)嚴重惡化，使金融(rong)市場無法有效(xiao)地將資(zi)金導(dao)向那些擁(yong)有最佳生產性投資(zi)機會(hui)的(de)(de)人(ren)。

在此，用(yong)不對稱信息分析來解釋東(dong)亞(ya)金融危機。這(zhe)一(yi)(yi)分析強調危機是(shi)(shi)由(you)一(yi)(yi)些(xie)基本因(yin)素決定的(de)，特別是(shi)(shi)金融體(ti)系中(zhong)(zhong)的(de)問題。這(zhe)與Corsetti、Pesenti和(he)Roubini（1998）、Goldstein（1998）和(he)Krugman（1998）等人最近的(de)研究結果相一(yi)(yi)致(zhi)。然(ran)而，這(zhe)一(yi)(yi)分析并沒有否(fou)定由(you)Radelet和(he)Sachs（1998）提出的(de)非流動(dong)性和(he)多元(yuan)平衡也在其(qi)中(zhong)(zhong)起一(yi)(yi)定作用(yong)的(de)觀點。但是(shi)(shi)，這(zhe)里(li)的(de)分析重(zhong)點研究東(dong)亞(ya)金融危機造(zao)成經濟活動(dong)嚴重(zhong)衰退的(de)機制(zhi)，這(zhe)是(shi)(shi)超越其(qi)他論文的(de)地方。

對絕大(da)多數危(wei)(wei)機(ji)(ji)，尤其(qi)是(shi)東亞金(jin)(jin)(jin)融(rong)危(wei)(wei)機(ji)(ji)，促使不對稱(cheng)信息問題惡化并導致(zhi)金(jin)(jin)(jin)融(rong)危(wei)(wei)機(ji)(ji)的(de)(de)(de)關鍵因(yin)素(su)是(shi)資產(chan)負債狀況的(de)(de)(de)惡化，特別是(shi)金(jin)(jin)(jin)融(rong)機(ji)(ji)構的(de)(de)(de)資產(chan)負債狀況。與(yu)以(yi)(yi)前的(de)(de)(de)金(jin)(jin)(jin)融(rong)危(wei)(wei)機(ji)(ji)一樣，例如(ru)進行過類(lei)似(si)分(fen)析(xi)的(de)(de)(de)1982年智利金(jin)(jin)(jin)融(rong)危(wei)(wei)機(ji)(ji)和(he)1994年墨(mo)西(xi)哥(ge)金(jin)(jin)(jin)融(rong)危(wei)(wei)機(ji)(ji)，金(jin)(jin)(jin)融(rong)自由化導致(zhi)由資本流(liu)入支持的(de)(de)(de)借款猛增是(shi)危(wei)(wei)機(ji)(ji)過程的(de)(de)(de)開始。一旦放松(song)利率封頂(ding)和(he)借款類(lei)型(xing)的(de)(de)(de)限制，借款急劇增加(jia)。正如(ru)Corsetti、Pesenti和(he)Roubini（1998），Goldstein（1998），世(shi)界銀(yin)行（1998）和(he)Kamin（1999）提到的(de)(de)(de)，亞洲(zhou)危(wei)(wei)機(ji)(ji)國家信用(yong)擴張(zhang)速(su)度遠遠超過GDP增長速(su)度。借款激增問題并不是(shi)借貸的(de)(de)(de)擴張(zhang)，而是(shi)擴張(zhang)得(de)太快以(yi)(yi)致(zhi)造成過大(da)風險(xian)，以(yi)(yi)及相(xiang)應的(de)(de)(de)未(wei)來(lai)的(de)(de)(de)貸款損失。

在東亞(ya)金融自(zi)由化后(hou)發生承擔過(guo)度(du)風(feng)險問(wen)題，有兩(liang)個原因。

第一，是當面(mian)對金融自由(you)化后新的(de)貸(dai)款機會時(shi)，金融機構(gou)的(de)管(guan)理(li)(li)者缺乏有(you)效的(de)風險管(guan)理(li)(li)經驗。而(er)且，隨著信(xin)貸(dai)的(de)迅速(su)增(zeng)加(jia)，金融機構(gou)無法迅速(su)增(zeng)加(jia)必(bi)須的(de)管(guan)理(li)(li)力量（如受過良好訓(xun)練的(de)貸(dai)款員，風險估算系統等）來有(you)效監控(kong)這(zhe)些新的(de)貸(dai)款。

承(cheng)擔(dan)過度(du)風(feng)險(xian)的(de)(de)(de)(de)第二(er)個原因是(shi)規章/監管體(ti)系不(bu)健全。即(ji)使不(bu)存在(zai)明確的(de)(de)(de)(de)針對銀(yin)行系統的(de)(de)(de)(de)政府金融安全體(ti)系，也很明顯存在(zai)內(nei)部隱含的(de)(de)(de)(de)安全體(ti)系，從而導(dao)致(zhi)道德風(feng)險(xian)問題。存款(kuan)(kuan)人和那些(xie)貸(dai)款(kuan)(kuan)給東(dong)亞銀(yin)行的(de)(de)(de)(de)外國(guo)貸(dai)款(kuan)(kuan)者(zhe)知道政府很可(ke)能會(hui)出面保護他們(men)，所以沒有監督銀(yin)行的(de)(de)(de)(de)動力(li)，這樣導(dao)致(zhi)這些(xie)機(ji)構承(cheng)擔(dan)過度(du)風(feng)險(xian)并主動地尋找新(xin)的(de)(de)(de)(de)貸(dai)款(kuan)(kuan)機(ji)會(hui)。

新興市場國家，特別是那些東亞國家，在(zai)金融(rong)(rong)法(fa)規和監(jian)管(guan)方(fang)面(mian)十(shi)分欠缺。當金融(rong)(rong)自由(you)化帶(dai)來新的(de)(de)(de)冒險機會的(de)(de)(de)時候，這(zhe)些規章(zhang)/監(jian)管(guan)弱化的(de)(de)(de)體(ti)系(xi)無(wu)法(fa)控制由(you)政府保護(hu)體(ti)系(xi)造成的(de)(de)(de)道德風險，并形成承擔過度風險的(de)(de)(de)局(ju)面(mian)。因信(xin)貸快速(su)膨脹(zhang)，銀行監(jian)管(guan)者(zhe)的(de)(de)(de)資(zi)源局(ju)限(xian)性，從(cong)而(er)使這(zhe)一問題變得更(geng)嚴(yan)重。因為銀行開展新業務，業務的(de)(de)(de)發展速(su)度很快，所以銀行監(jian)管(guan)單位同樣(yang)無(wu)法(fa)迅(xun)速(su)增加(jia)監(jian)管(guan)力量（受過良好訓(xun)練的(de)(de)(de)檢查人(ren)員和信(xin)息系(xi)統）來跟上其增加(jia)的(de)(de)(de)監(jian)管(guan)責(ze)任。

資本(ben)流(liu)(liu)入(ru)(ru)使這(zhe)(zhe)(zhe)一問(wen)題進(jin)(jin)一步惡化。一旦實行(xing)(xing)金融自(zi)由化，因為能(neng)獲(huo)得高收益并能(neng)得到政府性安全體系的保(bao)護，國(guo)(guo)外(wai)資本(ben)流(liu)(liu)入(ru)(ru)新興市(shi)場(chang)國(guo)(guo)家的銀行(xing)(xing)。這(zhe)(zhe)(zhe)種政府性安全體系由新興市(shi)場(chang)國(guo)(guo)家政府或像IMF這(zhe)(zhe)(zhe)樣(yang)的國(guo)(guo)際金融機構提供(gong)。這(zhe)(zhe)(zhe)樣(yang)，資本(ben)流(liu)(liu)入(ru)(ru)會促進(jin)(jin)信貸激增，導致部分銀行(xing)(xing)承擔過度風險。這(zhe)(zhe)(zhe)正是東亞國(guo)(guo)家的情況，從1993年(nian)到1996年(nian)，每年(nian)的資本(ben)流(liu)(liu)入(ru)(ru)量為500到1000億(yi)美元(yuan)。Folkens-Landau發(fa)現，有大量私人凈資本(ben)流(liu)(liu)入(ru)(ru)的亞太地區新興市(shi)場(chang)國(guo)(guo)家，銀行(xing)(xing)體系也有可觀(guan)的膨脹。

金融(rong)(rong)自由化之后信貸(dai)(dai)激增的(de)(de)結(jie)果是巨(ju)額貸(dai)(dai)款損失和隨之而來(lai)的(de)(de)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)資產負債狀況(kuang)的(de)(de)惡化。對東亞國(guo)家來(lai)說，未償還(huan)貸(dai)(dai)款占(zhan)總貸(dai)(dai)款的(de)(de)比例(li)上升(sheng)到15%到35%。銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)資產負債狀況(kuang)的(de)(de)惡化是使這些(xie)國(guo)家陷(xian)入金融(rong)(rong)危(wei)機的(de)(de)關鍵因素。在像東亞國(guo)家那(nei)樣(yang)的(de)(de)新興(xing)市(shi)場國(guo)家中，銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)業的(de)(de)問題導(dao)致金融(rong)(rong)危(wei)機有兩條途徑。首先(xian)，銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)機構資產負債狀況(kuang)的(de)(de)惡化會導(dao)致銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)限制貸(dai)(dai)款范圍以改(gai)善(shan)資本(ben)充足率，或者(zhe)甚(shen)至(zhi)會直接(jie)導(dao)致全面(mian)的(de)(de)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)危(wei)機，這種危(wei)機使許多(duo)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)無力償付債務(wu)，從而直接(jie)削(xue)減了(le)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)體系(xi)貸(dai)(dai)款的(de)(de)能力。

第二(er)，銀(yin)(yin)行(xing)(xing)資(zi)(zi)產(chan)負(fu)(fu)債狀(zhuang)(zhuang)況(kuang)的(de)(de)(de)(de)惡(e)化(hua)會(hui)(hui)(hui)促使貨幣(bi)危機，因(yin)(yin)為(wei)中央銀(yin)(yin)行(xing)(xing)很難在面(mian)臨投(tou)(tou)機襲(xi)擊(ji)的(de)(de)(de)(de)時候(hou)捍(han)衛其(qi)匯率(lv)(lv)(lv)。因(yin)(yin)為(wei)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)的(de)(de)(de)(de)提(ti)高(gao)會(hui)(hui)(hui)對銀(yin)(yin)行(xing)(xing)資(zi)(zi)產(chan)負(fu)(fu)債表(biao)造成(cheng)損害，所以(yi)任何(he)提(ti)高(gao)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)來維持本國(guo)(guo)(guo)(guo)貨幣(bi)匯率(lv)(lv)(lv)的(de)(de)(de)(de)措施都會(hui)(hui)(hui)進一步(bu)打擊(ji)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)體(ti)系。因(yin)(yin)為(wei)資(zi)(zi)金到期日不一致以(yi)及在經濟衰退時會(hui)(hui)(hui)增加信(xin)貸風險，所以(yi)會(hui)(hui)(hui)對銀(yin)(yin)行(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)產(chan)負(fu)(fu)債狀(zhuang)(zhuang)況(kuang)造成(cheng)負(fu)(fu)面(mian)影響。這樣，當新興市場國(guo)(guo)(guo)(guo)家的(de)(de)(de)(de)貨幣(bi)遭到投(tou)(tou)機性(xing)襲(xi)擊(ji)時，如(ru)果中央銀(yin)(yin)行(xing)(xing)將利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)提(ti)高(gao)到足以(yi)捍(han)衛匯率(lv)(lv)(lv)的(de)(de)(de)(de)水平的(de)(de)(de)(de)話，其(qi)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)系統就會(hui)(hui)(hui)崩潰。當投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)認識(shi)到一國(guo)(guo)(guo)(guo)脆弱(ruo)的(de)(de)(de)(de)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)體(ti)系使中央銀(yin)(yin)行(xing)(xing)不太可(ke)能(neng)成(cheng)功(gong)捍(han)衛本國(guo)(guo)(guo)(guo)匯率(lv)(lv)(lv)的(de)(de)(de)(de)時候(hou)，在賣空此國(guo)(guo)(guo)(guo)貨幣(bi)的(de)(de)(de)(de)預期利(li)(li)潤(run)的(de)(de)(de)(de)吸引下，他們(men)會(hui)(hui)(hui)更加積(ji)極(ji)地襲(xi)擊(ji)貨幣(bi)。所以(yi)，在銀(yin)(yin)行(xing)(xing)體(ti)系脆弱(ruo)的(de)(de)(de)(de)情況(kuang)下，貨幣(bi)投(tou)(tou)機性(xing)襲(xi)擊(ji)很可(ke)能(neng)得(de)逞。很多因(yin)(yin)素會(hui)(hui)(hui)激發這種襲(xi)擊(ji)行(xing)(xing)為(wei)，巨額經常項目赤字(zi)就是(shi)(shi)其(qi)中一種因(yin)(yin)素。可(ke)見，銀(yin)(yin)行(xing)(xing)體(ti)系狀(zhuang)(zhuang)況(kuang)的(de)(de)(de)(de)惡(e)化(hua)是(shi)(shi)造成(cheng)貨幣(bi)危機的(de)(de)(de)(de)關鍵因(yin)(yin)素。

因(yin)為(wei)(wei)債(zhai)務(wu)(wu)(wu)合(he)約(yue)的(de)(de)(de)兩(liang)個(ge)關鍵特(te)性，貨(huo)幣(bi)危機和貶值(zhi)(zhi)會(hui)(hui)在(zai)新興(xing)市場(chang)(chang)(chang)國(guo)(guo)家(jia)引發全面的(de)(de)(de)金融危機。在(zai)新興(xing)市場(chang)(chang)(chang)國(guo)(guo)家(jia)，債(zhai)務(wu)(wu)(wu)合(he)約(yue)的(de)(de)(de)期限很(hen)短，而且經(jing)常是用外匯計價的(de)(de)(de)。債(zhai)務(wu)(wu)(wu)合(he)約(yue)的(de)(de)(de)這些特(te)性造(zao)成了三(san)(san)種(zhong)機制，新興(xing)市場(chang)(chang)(chang)國(guo)(guo)家(jia)的(de)(de)(de)貨(huo)幣(bi)危機通過(guo)這三(san)(san)種(zhong)機制，使(shi)信貸市場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)不對稱(cheng)信息問(wen)題更(geng)(geng)加嚴重，從而促(cu)使(shi)金融危機的(de)(de)(de)爆發。第一(yi)(yi)種(zhong)機制是貨(huo)幣(bi)貶值(zhi)(zhi)在(zai)企業資(zi)產(chan)(chan)負(fu)債(zhai)表上帶來的(de)(de)(de)直接影響。當本(ben)幣(bi)貶值(zhi)(zhi)時，以外幣(bi)計價的(de)(de)(de)債(zhai)務(wu)(wu)(wu)合(he)約(yue)會(hui)(hui)加重國(guo)(guo)內企業的(de)(de)(de)債(zhai)務(wu)(wu)(wu)負(fu)擔。另一(yi)(yi)方面，因(yin)為(wei)(wei)資(zi)產(chan)(chan)主要以本(ben)幣(bi)計值(zhi)(zhi)，公司資(zi)產(chan)(chan)不會(hui)(hui)同時增加。結果貶值(zhi)(zhi)導致企業資(zi)產(chan)(chan)負(fu)債(zhai)狀況惡(e)化(hua)和凈資(zi)產(chan)(chan)減少(shao)。而這會(hui)(hui)加重逆向選擇(ze)問(wen)題，因(yin)為(wei)(wei)有(you)效抵押的(de)(de)(de)縮(suo)水會(hui)(hui)降低對貸款人的(de)(de)(de)保(bao)護。而且，凈值(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)減少(shao)將增加道德風險(xian)，企業有(you)承擔更(geng)(geng)大風險(xian)的(de)(de)(de)動力，因(yin)為(wei)(wei)如(ru)果貸款增加它們將損(sun)失的(de)(de)(de)東西就更(geng)(geng)少(shao)了。因(yin)為(wei)(wei)貸款者面臨更(geng)(geng)高的(de)(de)(de)損(sun)失風險(xian)，信貸便會(hui)(hui)降低，于是投資(zi)和經(jing)濟(ji)活動下降。

和(he)1995年墨西哥的情況(kuang)一樣(yang)，外匯(hui)危機導(dao)致的貶值對(dui)資(zi)產負債(zhai)狀況(kuang)的損害也是(shi)東(dong)亞經(jing)濟衰退(tui)的一個主要原(yuan)(yuan)因。因為印度尼西亞的貨幣貶值了75%，外匯(hui)計價(jia)債(zhai)務的盧(lu)比價(jia)值是(shi)原(yuan)(yuan)來(lai)(lai)的四倍，所以這種機制就特別明(ming)顯。如果一家企(qi)業有大量外債(zhai)，在這種沖擊下，即使原(yuan)(yuan)來(lai)(lai)的資(zi)產負債(zhai)狀況(kuang)很好，也會陷入破產境地。

第二種聯系金(jin)融危(wei)(wei)機(ji)(ji)和(he)貨幣危(wei)(wei)機(ji)(ji)的(de)(de)機(ji)(ji)制是(shi)(shi)，貶(bian)值可(ke)能導(dao)致(zhi)更(geng)高的(de)(de)通(tong)(tong)貨膨(peng)脹。因(yin)為許多(duo)新(xin)興市(shi)場(chang)國家曾經(jing)歷過高且不穩定的(de)(de)通(tong)(tong)脹，它(ta)們(men)的(de)(de)中央銀行并不是(shi)(shi)值得信(xin)賴的(de)(de)通(tong)(tong)脹斗士。這(zhe)樣，投機(ji)(ji)性襲(xi)擊(ji)后匯(hui)率(lv)的(de)(de)大幅下(xia)降帶來的(de)(de)價格上漲(zhang)壓力(li)會導(dao)致(zhi)現實或預(yu)期通(tong)(tong)脹的(de)(de)迅(xun)速增(zeng)加(jia)。墨西(xi)哥在(zai)1994年外匯(hui)危(wei)(wei)機(ji)(ji)之后，其(qi)通(tong)(tong)脹率(lv)在(zai)1995年上升到50%，我們(men)在(zai)印度尼西(xi)亞這(zhe)個遭受打(da)擊(ji)最重的(de)(de)東亞國家已經(jing)看到了類似(si)的(de)(de)情(qing)況(kuang)。貨幣危(wei)(wei)機(ji)(ji)之后預(yu)期通(tong)(tong)脹率(lv)的(de)(de)上升將使(shi)金(jin)融危(wei)(wei)機(ji)(ji)進(jin)一(yi)步惡化，因(yin)為它(ta)將導(dao)致(zhi)利(li)率(lv)的(de)(de)上升。短期債(zhai)務與(yu)利(li)率(lv)上升的(de)(de)交互作用將大幅增(zeng)加(jia)企業利(li)息(xi)支出，從而惡化企業現金(jin)流量頭寸，并進(jin)一(yi)步損害資(zi)產負債(zhai)狀況(kuang)。于是(shi)(shi)，正如我們(men)看到的(de)(de)那樣，不對稱信(xin)息(xi)問題更(geng)嚴重，信(xin)貸(dai)和(he)經(jing)濟活動都大幅下(xia)降。

第三(san)種貨(huo)幣(bi)(bi)危機引發金融危機的(de)(de)(de)(de)機制(zhi)是，本幣(bi)(bi)的(de)(de)(de)(de)貶值導(dao)致銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)體(ti)系(xi)的(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)產負(fu)債狀況(kuang)進一步惡化，觸發大(da)面(mian)積的(de)(de)(de)(de)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)業(ye)危機。在新興市場國家(jia)發生貶值時(shi)，銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)有許(xu)多以價(jia)值大(da)幅增加的(de)(de)(de)(de)外(wai)幣(bi)(bi)計價(jia)的(de)(de)(de)(de)債務(wu)(wu)。另一方(fang)面(mian)，企(qi)業(ye)和(he)家(jia)庭部門(men)(men)的(de)(de)(de)(de)問題意(yi)味著它們無法償還貸(dai)(dai)款，這(zhe)也會(hui)造成銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)資(zi)(zi)產負(fu)債表資(zi)(zi)產方(fang)的(de)(de)(de)(de)貸(dai)(dai)款損(sun)失。結果是，銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)產負(fu)債狀況(kuang)受到資(zi)(zi)產和(he)負(fu)債兩(liang)方(fang)面(mian)的(de)(de)(de)(de)擠(ji)壓，銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)凈值隨之減(jian)少(shao)。銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)面(mian)臨(lin)的(de)(de)(de)(de)另一個(ge)問題是許(xu)多外(wai)幣(bi)(bi)計價(jia)債務(wu)(wu)期(qi)限(xian)很短(duan)，所以債務(wu)(wu)的(de)(de)(de)(de)突然大(da)幅增加會(hui)造成銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)流(liu)動性問題，因為(wei)這(zhe)些債務(wu)(wu)很快需要(yao)歸還。進一步惡化的(de)(de)(de)(de)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)資(zi)(zi)產負(fu)債狀況(kuang)和(he)被削弱(ruo)的(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)本基礎導(dao)致銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)削減(jian)信(xin)(xin)貸(dai)(dai)。在極端情況(kuang)下，資(zi)(zi)產狀況(kuang)惡化導(dao)致的(de)(de)(de)(de)金融危機迫(po)使許(xu)多銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)關門(men)(men)，從而直接限(xian)制(zhi)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)體(ti)系(xi)創造信(xin)(xin)貸(dai)(dai)的(de)(de)(de)(de)能力。因為(wei)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)是信(xin)(xin)貸(dai)(dai)市場上(shang)克服逆(ni)向(xiang)選(xuan)擇和(he)道德風險的(de)(de)(de)(de)重(zhong)要(yao)角色并且是許(xu)多企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)唯一信(xin)(xin)貸(dai)(dai)來源，從這(zhe)個(ge)意(yi)義上(shang)講，銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)十分特殊，所以一旦(dan)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)信(xin)(xin)貸(dai)(dai)崩潰，經濟崩潰隨之而來。

從這(zhe)一不對(dui)稱信(xin)息(xi)分析得到(dao)的基本結論是(shi)(shi)，東(dong)亞金(jin)融(rong)危機是(shi)(shi)一個系(xi)統性崩潰。此崩潰是(shi)(shi)由(you)金(jin)融(rong)和非金(jin)融(rong)機構的資(zi)產(chan)負債(zhai)狀(zhuang)況(kuang)惡化，加重了不對(dui)稱信(xin)息(xi)問(wen)題而造(zao)成的。其結果是(shi)(shi)金(jin)融(rong)市場無法將資(zi)金(jin)導向(xiang)有生產(chan)性投(tou)資(zi)機會的人那里，造(zao)成對(dui)這(zhe)些(xie)國家經濟的破壞(huai)性影響(xiang)。

2、教訓

上述關于東(dong)亞金(jin)融(rong)危(wei)(wei)(wei)機(ji)和(he)經(jing)濟衰(shuai)退成因的不對(dui)(dui)稱信息分(fen)析(xi)，可被(bei)用來(lai)總結出幾個教訓(xun)，以防范此類危(wei)(wei)(wei)機(ji)再次發(fa)生，以及在(zai)發(fa)生危(wei)(wei)(wei)機(ji)時該(gai)做(zuo)些什么。從危(wei)(wei)(wei)機(ji)中(zhong)總結的第(di)一個教訓(xun)是(shi)(shi)應該(gai)通過政府(fu)合(he)理的干預使金(jin)融(rong)系統恢復(fu)穩定：對(dui)(dui)新興(xing)市(shi)場國(guo)家來(lai)說，這需(xu)要國(guo)際最(zui)后(hou)(hou)貸(dai)款(kuan)者。第(di)二個教訓(xun)是(shi)(shi)國(guo)際最(zui)后(hou)(hou)貸(dai)款(kuan)機(ji)構必須制定合(he)適的貸(dai)款(kuan)條件，來(lai)避(bi)免形成造(zao)成金(jin)融(rong)不穩定的過度道德風險(xian)。第(di)三(san)個教訓(xun)是(shi)(shi)，雖(sui)然資本流(liu)動(dong)與危(wei)(wei)(wei)機(ji)有關，但這只(zhi)是(shi)(shi)現象，而不是(shi)(shi)造(zao)成危(wei)(wei)(wei)機(ji)的根源：所以外(wai)匯管制對(dui)(dui)于防范今(jin)后(hou)(hou)的危(wei)(wei)(wei)機(ji)不大可能奏效。第(di)四個教訓(xun)是(shi)(shi)釘住匯率制對(dui)(dui)新興(xing)市(shi)場國(guo)家十分(fen)危(wei)(wei)(wei)險(xian)，它使金(jin)融(rong)危(wei)(wei)(wei)機(ji)更易發(fa)生。我們分(fen)別(bie)來(lai)闡述這幾點。

我(wo)們已經看到，金融危機發(fa)生(sheng)時金融系(xi)統的(de)信息失靈導致(zhi)經濟(ji)的(de)災難性后(hou)果(guo)。為復蘇(su)經濟(ji)，金融系(xi)統需(xu)要重新啟動，以便完(wan)成將資(zi)金導向生(sheng)產性投資(zi)的(de)工(gong)作。在工(gong)業化國家，中(zhong)央銀行可(ke)通過擴張性貨(huo)幣(bi)政策或進行最(zui)后(hou)貸款(kuan)來完(wan)成。

不(bu)對稱信息觀點認為，新興市場經(jing)濟國(guo)(guo)家(jia)的(de)(de)中(zhong)央銀(yin)行(xing)并(bing)不(bu)具備(bei)這(zhe)種能(neng)(neng)力。因此為了應付發(fa)(fa)生在(zai)這(zhe)些國(guo)(guo)家(jia)的(de)(de)金融危機，就需要在(zai)國(guo)(guo)際上存在(zai)一個最終(zhong)貸(dai)款(kuan)人。然(ran)而，即使存在(zai)這(zhe)樣一個最終(zhong)貸(dai)款(kuan)人，最終(zhong)貸(dai)款(kuan)人的(de)(de)行(xing)為也會引起嚴重(zhong)的(de)(de)道(dao)德風險問(wen)題(ti)，從(cong)而增大發(fa)(fa)生金融危機的(de)(de)可能(neng)(neng)。國(guo)(guo)際最終(zhong)貸(dai)款(kuan)人如果不(bu)能(neng)(neng)有效地(di)控制道(dao)德風險問(wen)題(ti)，就可能(neng)(neng)把情況搞(gao)得更(geng)糟，這(zhe)一點將在(zai)下一部分討論。

新興市場(chang)經(jing)(jing)濟國(guo)家的(de)(de)金融(rong)體系有自己的(de)(de)制度特征，這就使得中(zhong)央銀行很難推動經(jing)(jing)濟從金融(rong)危機中(zhong)復(fu)蘇。前文已經(jing)(jing)提到，許多新興市場(chang)經(jing)(jing)濟國(guo)家的(de)(de)債務(wu)以(yi)外幣計值(zhi)。而且(qie)，他們過(guo)去(qu)有過(guo)不穩定的(de)(de)高通(tong)貨膨(peng)脹，債務(wu)合(he)約的(de)(de)期(qi)限都很短，而擴張(zhang)性貨幣政策又會(hui)引(yin)起預(yu)期(qi)通(tong)貨膨(peng)脹迅速攀升。

作為(wei)(wei)(wei)其制(zhi)度(du)特(te)征(zheng)的(de)(de)(de)結果之一，新興市場經(jing)濟(ji)(ji)國家的(de)(de)(de)中央銀(yin)行(xing)(xing)在面臨(lin)金(jin)融危機時(shi)無法實(shi)行(xing)(xing)擴張性(xing)貨幣(bi)政策(ce)推動經(jing)濟(ji)(ji)復(fu)蘇。設想一下，在一個(ge)具有(you)上述制(zhi)度(du)結構的(de)(de)(de)新興市場經(jing)濟(ji)(ji)國家里，實(shi)行(xing)(xing)了擴張性(xing)的(de)(de)(de)貨幣(bi)政策(ce)。在這種情況(kuang)下，擴張性(xing)貨幣(bi)政策(ce)很容易引起高(gao)通(tong)脹預期(qi)，和(he)本(ben)幣(bi)急劇貶值。我(wo)們已經(jing)看到(dao)，本(ben)幣(bi)貶值導致公司和(he)銀(yin)行(xing)(xing)的(de)(de)(de)財(cai)務(wu)狀況(kuang)惡化，因(yin)為(wei)(wei)(wei)他們債務(wu)很大部分是以外幣(bi)計值，由(you)此債務(wu)負擔加重，凈值下降。而(er)且高(gao)通(tong)脹預期(qi)會(hui)使利率(lv)上升，因(yin)為(wei)(wei)(wei)貸(dai)(dai)款(kuan)人(ren)補償(chang)其購買力(li)的(de)(de)(de)損(sun)失。我(wo)們也(ye)看到(dao)，利率(lv)上升引起利息支出增加，而(er)同時(shi)居民(min)和(he)公司的(de)(de)(de)現金(jin)流入(ru)都下降了。這又使居民(min)和(he)公司的(de)(de)(de)財(cai)務(wu)狀況(kuang)進一步惡化了，銀(yin)行(xing)(xing)業潛在的(de)(de)(de)貸(dai)(dai)款(kuan)損(sun)失也(ye)增大了。

在一(yi)(yi)個具有上述(shu)制度結構的(de)(de)新興(xing)市(shi)(shi)場經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)國(guo)家里實行擴張性(xing)貨(huo)幣政策，最終結果是(shi)居民、公司和(he)銀(yin)行的(de)(de)財(cai)務狀(zhuang)況都(dou)(dou)受到(dao)了損害(hai)。所以(yi)，擴張性(xing)貨(huo)幣政策導(dao)(dao)致(zhi)財(cai)務狀(zhuang)況惡化(hua)，并(bing)使(shi)(shi)金(jin)融(rong)危(wei)機引(yin)起的(de)(de)逆向選擇和(he)道德風險(xian)問題更加復(fu)(fu)雜化(hua)。由于類似的(de)(de)原(yuan)因，新興(xing)市(shi)(shi)場經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)國(guo)家中央(yang)銀(yin)行作(zuo)為最終貸款(kuan)人(ren)(ren)的(de)(de)舉措，可能不(bu)會(hui)如工業化(hua)國(guo)家那樣(yang)成功。當聯(lian)儲進(jin)行最終貸款(kuan)人(ren)(ren)的(de)(de)操作(zuo)時(shi)，比如1987年股市(shi)(shi)崩潰(kui)時(shi)，市(shi)(shi)場情緒并(bing)不(bu)認(ren)為這會(hui)導(dao)(dao)致(zhi)更高(gao)的(de)(de)通(tong)(tong)貨(huo)膨脹(zhang)。然而，在新興(xing)市(shi)(shi)場經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)國(guo)家卻并(bing)不(bu)是(shi)這樣(yang)。給定以(yi)往的(de)(de)通(tong)(tong)貨(huo)膨脹(zhang)記(ji)錄(lu)，中央(yang)銀(yin)行在金(jin)融(rong)危(wei)機發生之后向金(jin)融(rong)體系貸款(kuan)，擴大國(guo)內信(xin)用量，可能引(yin)發對(dui)通(tong)(tong)貨(huo)膨脹(zhang)失控的(de)(de)擔心。我們已(yi)經(jing)(jing)看到(dao)，如果通(tong)(tong)貨(huo)膨脹(zhang)預(yu)期(qi)上升，將(jiang)導(dao)(dao)致(zhi)利率(lv)提高(gao)，本幣貶值，現金(jin)流和(he)財(cai)務狀(zhuang)況惡化(hua)，這一(yi)(yi)切都(dou)(dou)使(shi)(shi)得從危(wei)機中復(fu)(fu)蘇更加困難。

在一個具有上述(shu)制度結構的新(xin)興市場經濟國家，最終(zhong)貸(dai)款(kuan)人角色的作用很有限，因為中央銀(yin)行的貸(dai)款(kuan)是一柄雙刃劍。

上(shang)述觀點認(ren)為，新興市場經(jing)濟國(guo)家(jia)的(de)(de)(de)中央(yang)銀行只有(you)(you)(you)很(hen)有(you)(you)(you)限的(de)(de)(de)能力從(cong)金融危(wei)機中解救(jiu)他們的(de)(de)(de)國(guo)家(jia)。事實上(shang)，經(jing)濟的(de)(de)(de)迅速恢復需要國(guo)外的(de)(de)(de)援(yuan)(yuan)助(zhu)(zhu)，因為從(cong)國(guo)外獲得的(de)(de)(de)流動性不(bu)像本(ben)國(guo)當(dang)局供給(gei)的(de)(de)(de)那(nei)樣會導致不(bu)利的(de)(de)(de)后果。國(guo)外援(yuan)(yuan)助(zhu)(zhu)不(bu)會導致通貨膨(peng)脹，從(cong)而不(bu)會通過現金流損(sun)害財務狀(zhuang)況，這有(you)(you)(you)助(zhu)(zhu)于本(ben)幣幣值(zhi)穩定，改善財務狀(zhuang)況。

既然(ran)新興市場經濟國(guo)(guo)家需要最終貸款(kuan)人，而(er)后者又不(bu)能產生于(yu)國(guo)(guo)內，只(zhi)能由國(guo)(guo)外提(ti)供，這就為國(guo)(guo)際(ji)最終貸款(kuan)人的存在(zai)提(ti)供了(le)堅(jian)實的理論基礎。

十年危機

1997年的那場(chang)金融風暴把笙歌一(yi)片(pian)的東南亞帶向了(le)一(yi)個萬戶蕭疏的時(shi)代(dai)。今天(tian)當這(zhe)個仍然帶著傷(shang)痕的巨(ju)人堅強地站起來(lai)的時(shi)候，我們已經(jing)懂得并且(qie)漸(jian)漸(jian)學會從全球化的角(jiao)度，審視中國的金融產業和日益(yi)國際化的資本市場(chang)。

金(jin)融(rong)(rong)安全——不(bu)只是維系著一個國(guo)家的(de)(de)繁榮(rong)與(yu)強盛(sheng)，離開了強有力(li)的(de)(de)金(jin)融(rong)(rong)體(ti)系的(de)(de)支撐(cheng)，即使是那些看(kan)上(shang)去固若金(jin)湯的(de)(de)產業帝國(guo)，其足下也不(bu)過(guo)是一片暗流涌動的(de)(de)沙丘。

公(gong)元2007年的(de)初春，不論(lun)以何種姿態，回(hui)望1997年東南亞爆發的(de)金融危(wei)機(ji)，都(dou)顯得意味深長。1997年，危(wei)機(ji)引發了全(quan)球(qiu)資本市場的(de)動蕩，其(qi)波(bo)及之(zhi)(zhi)(zhi)廣、速度之(zhi)(zhi)(zhi)快、破壞(huai)之(zhi)(zhi)(zhi)深，令全(quan)球(qiu)為之(zhi)(zhi)(zhi)震驚。

證(zheng)券制(zhi)度(du)還未發育成熟甚至有(you)關運行(xing)規則還未確(que)定時又(you)出臺了期貨和衍生品市場——這一切導致(zhi)各(ge)種市場、機制(zhi)、制(zhi)度(du)工(gong)具不能(neng)不帶有(you)不同程(cheng)度(du)的夾生性。

日漸融入全球化的(de)中(zhong)(zhong)國(guo)金(jin)融市(shi)場也(ye)(ye)面(mian)(mian)臨同(tong)樣的(de)問題(ti)。一方面(mian)(mian)，經(jing)過改革開(kai)放以來近30年的(de)建設，中(zhong)(zhong)國(guo)在(zai)金(jin)融領域(yu)取得了(le)無可爭辯的(de)成就，這其(qi)中(zhong)(zhong)就包(bao)括銀行、股市(shi)、期貨和(he)衍生品在(zai)內(nei)的(de)金(jin)融工具在(zai)經(jing)濟生活中(zhong)(zhong)的(de)作(zuo)用日益(yi)突出；但(dan)另(ling)一方面(mian)(mian)，由于發展時間較(jiao)短，經(jing)驗不足等(deng)原(yuan)因，金(jin)融市(shi)場也(ye)(ye)存在(zai)很多問題(ti)，甚至潛伏著(zhu)諸種危機(ji)，中(zhong)(zhong)航油(you)、國(guo)儲(chu)銅事件無疑給我們敲響了(le)警鐘。

如何維護(hu)中國(guo)的(de)金融(rong)安全？在亞洲金融(rong)危機(ji)十周年之際，提出這樣的(de)問(wen)題，是必(bi)要的(de)，也是及時的(de)。

后人警示

金(jin)融(rong)的開放和全球化，并(bing)不必然帶來1997年(nian)那(nei)樣(yang)的深重危(wei)機(ji)，導致金(jin)融(rong)滅頂之災的恰恰是缺乏開放的制度設計，并(bing)在資(zi)本市場國際化的道路上(shang)裹足(zu)不前。

金融危機

從東(dong)南亞金融危機中可以看(kan)出(chu)，金融全球化確實(shi)加大(da)了市(shi)場風(feng)險：

其(qi)一，東南亞金融危機使亞洲人民資產(chan)大為縮水。

其二，東(dong)南亞金融(rong)(rong)危(wei)機使亞洲國家的(de)社會(hui)秩序陷入混(hun)亂。由(you)于銀行倒閉，金融(rong)(rong)業崩(beng)潰，導致經(jing)濟(ji)癱瘓。經(jing)濟(ji)衰退，激(ji)化了國內的(de)矛(mao)盾。東(dong)南亞金融(rong)(rong)危(wei)機期間，印度尼西亞、馬來西亞等國社會(hui)動蕩，人心渙散，秩序混(hun)亂。

其三，東南亞金融危(wei)機使國(guo)家(jia)(jia)政(zheng)權(quan)不再穩定(ding)(ding)(ding)。亞洲(zhou)金融危(wei)機爆發后，由于(yu)(yu)社會(hui)動蕩，經(jing)濟(ji)蕭(xiao)條，導(dao)致(zhi)人們對政(zheng)府信任度(du)(du)下降。在野黨、反對黨紛紛指責執(zhi)政(zheng)黨，于(yu)(yu)是，泰國(guo)的政(zheng)府被推翻了(le)，印度(du)(du)尼(ni)西亞的蘇(su)哈托政(zheng)府被推翻了(le)，日本(ben)橋本(ben)龍太郎(lang)下臺了(le)，俄羅斯(si)一年之(zhi)內換了(le)六(liu)屆總理(li)。政(zheng)治不穩定(ding)(ding)(ding)，破(po)壞了(le)亞洲(zhou)經(jing)濟(ji)增(zeng)長的良好(hao)環境。此前，亞洲(zhou)國(guo)家(jia)(jia)經(jing)濟(ji)高速增(zeng)長的原因(yin)就在于(yu)(yu)政(zheng)治經(jing)濟(ji)環境穩定(ding)(ding)(ding)，后來(lai)由于(yu)(yu)金融危(wei)機破(po)壞了(le)這種穩定(ding)(ding)(ding)，引發社會(hui)波(bo)動，差點(dian)危(wei)及到(dao)各國(guo)的國(guo)家(jia)(jia)安全(quan)。

1997年(nian)，亞洲各國(guo)采取了(le)很多措施，來(lai)補救導致金融(rong)危機(ji)的(de)缺(que)陷以(yi)及危機(ji)所造成的(de)破壞。銀行(xing)沖銷了(le)壞賬，重組了(le)資本結構，強化了(le)審(shen)(shen)慎(shen)控制。企業對資產(chan)負債狀況進行(xing)了(le)重新整理，金融(rong)危機(ji)前的(de)過(guo)度投資被逐一清理。更為(wei)(wei)審(shen)(shen)慎(shen)的(de)財政(zheng)與貨幣政(zheng)策(ce)占(zhan)據了(le)主導地位(wei)，外(wai)匯(hui)儲備日益上升，取代了(le)以(yi)往嚴重依賴海外(wai)短(duan)期(qi)資金流入的(de)局面(mian)。但是，我們(men)不(bu)能把金融(rong)開放視(shi)之(zhi)為(wei)(wei)“洪(hong)水猛獸”，不(bu)能據此而(er)鎖國(guo)；恰(qia)恰(qia)相(xiang)反，從來(lai)沒有(you)(you)一個(ge)國(guo)家是因為(wei)(wei)開放而(er)衰退(tui)，只(zhi)有(you)(you)因為(wei)(wei)封閉(bi)而(er)落后的(de)例子，這已為(wei)(wei)人類的(de)歷(li)史所證(zheng)明。

那么(me)，為何(he)開放(fang)體(ti)(ti)系(xi)(xi)的(de)(de)(de)(de)(de)整(zheng)體(ti)(ti)風險低(di)于(yu)封閉的(de)(de)(de)(de)(de)體(ti)(ti)系(xi)(xi)呢？因(yin)為，開放(fang)體(ti)(ti)系(xi)(xi)中有一(yi)整(zheng)套健(jian)全的(de)(de)(de)(de)(de)市場經(jing)(jing)濟制度，有利于(yu)促進經(jing)(jing)濟主(zhu)(zhu)體(ti)(ti)間資源的(de)(de)(de)(de)(de)有效配置，使(shi)宏觀(guan)和微觀(guan)主(zhu)(zhu)體(ti)(ti)具有更(geng)強(qiang)的(de)(de)(de)(de)(de)抗風險能力。亞(ya)洲四小龍成(cheng)功的(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)(jing)驗表明(ming)，對(dui)外開放(fang)是這些國(guo)家和地區(qu)成(cheng)功的(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)個主(zhu)(zhu)要因(yin)素；亞(ya)洲金融危機出現的(de)(de)(de)(de)(de)原因(yin)并不(bu)在東南亞(ya)經(jing)(jing)濟開放(fang)上，而是這些國(guo)家和地區(qu)的(de)(de)(de)(de)(de)國(guo)內資本市場不(bu)合理、金融產(chan)品結構不(bu)合理，為國(guo)際金融危機商業炒作提供了可(ke)乘之機。

先天不足

人們(men)看到：一方面許多東亞國(guo)家的(de)(de)(de)信(xin)貸市場(chang)畸(ji)形發(fa)展，日本、韓國(guo)、泰國(guo)、馬來西亞等國(guo)的(de)(de)(de)國(guo)內信(xin)貸額(e)與GDP之比均高達115%—200%；另一方面，其(qi)資(zi)(zi)(zi)(zi)本市場(chang)又不(bu)(bu)(bu)成(cheng)熟或(huo)發(fa)育不(bu)(bu)(bu)全(quan)，致使企業過(guo)(guo)度依賴商業銀(yin)(yin)行的(de)(de)(de)間(jian)接融資(zi)(zi)(zi)(zi)，而(er)銀(yin)(yin)行又過(guo)(guo)于依恃政(zheng)府(fu)的(de)(de)(de)“主導”與擔保，導致銀(yin)(yin)行信(xin)貸過(guo)(guo)度擴張，銀(yin)(yin)行不(bu)(bu)(bu)良(liang)債權或(huo)壞賬(zhang)過(guo)(guo)大(da)。如韓國(guo)、泰國(guo)的(de)(de)(de)銀(yin)(yin)行不(bu)(bu)(bu)良(liang)資(zi)(zi)(zi)(zi)產占到其(qi)GDP的(de)(de)(de)34%—40%。與此(ci)同時，東亞銀(yin)(yin)行制度的(de)(de)(de)不(bu)(bu)(bu)成(cheng)熟性還表現在金(jin)(jin)融監管(guan)不(bu)(bu)(bu)力、法規不(bu)(bu)(bu)健全(quan)上。許多東盟國(guo)家的(de)(de)(de)中央(yang)銀(yin)(yin)行并沒有隨著不(bu)(bu)(bu)良(liang)債權增大(da)而(er)增加貸款(kuan)損失準備金(jin)(jin)，菲(fei)律賓在金(jin)(jin)融危機爆發(fa)前三年間(jian)銀(yin)(yin)行貸款(kuan)增大(da)了38%，而(er)貸款(kuan)損失準備金(jin)(jin)在貸款(kuan)總額(e)中的(de)(de)(de)比重卻從(cong)3.5%減(jian)到1.5%，比重最高的(de)(de)(de)馬來西亞也只有2%。這么孱(chan)弱的(de)(de)(de)金(jin)(jin)融體(ti)系，一旦風吹草動，如國(guo)際收支銳減(jian)，便造成(cheng)人心浮動，國(guo)內資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)外送和外資(zi)(zi)(zi)(zi)迅(xun)速(su)撤離，金(jin)(jin)融風暴隨之即來。

從發達國家的(de)(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)經(jing)濟發展(zhan)史來看，它(ta)們從商(shang)(shang)品市(shi)(shi)場(chang)(chang)、貨幣市(shi)(shi)場(chang)(chang)、債(zhai)券(quan)(quan)(quan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)、證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)、期(qi)貨市(shi)(shi)場(chang)(chang)到衍(yan)生(sheng)品市(shi)(shi)場(chang)(chang)，大約經(jing)歷了(le)200年(nian)(nian)的(de)(de)(de)歷程。如(ru)(ru)：紐約證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)交(jiao)易所，是200年(nian)(nian)前(qian)由(you)24名商(shang)(shang)人(ren)在曼哈頓南段(duan)一(yi)棵梧(wu)桐樹下(xia)簽訂一(yi)份定(ding)期(qi)交(jiao)換各州政(zheng)府發行(xing)的(de)(de)(de)債(zhai)券(quan)(quan)(quan)協議開(kai)始的(de)(de)(de)，過(guo)了(le)25年(nian)(nian)才(cai)成立(li)了(le)紐約證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)交(jiao)易所理事會，1863年(nian)(nian)成立(li)紐約證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)交(jiao)易所，之后(hou)(hou)(hou)(hou)又(you)發展(zhan)起了(le)貨幣市(shi)(shi)場(chang)(chang)、債(zhai)券(quan)(quan)(quan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)及期(qi)貨市(shi)(shi)場(chang)(chang)，戰后(hou)(hou)(hou)(hou)又(you)發展(zhan)了(le)衍(yan)生(sheng)品市(shi)(shi)場(chang)(chang)。證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)制(zhi)度(du)(du)還(huan)未(wei)發育成熟甚至有(you)關運行(xing)規則還(huan)未(wei)確(que)定(ding)時又(you)出臺了(le)期(qi)貨和衍(yan)生(sheng)品市(shi)(shi)場(chang)(chang)——這一(yi)切(qie)導致(zhi)各種市(shi)(shi)場(chang)(chang)、機制(zhi)、制(zhi)度(du)(du)工具(ju)不(bu)能不(bu)帶有(you)不(bu)同(tong)程度(du)(du)的(de)(de)(de)夾生(sheng)性(xing)。正是由(you)于這些(xie)制(zhi)度(du)(du)性(xing)弱(ruo)點(dian)，構成了(le)“趕超型”經(jing)濟所固有(you)的(de)(de)(de)先(xian)天性(xing)不(bu)足。同(tong)時，后(hou)(hou)(hou)(hou)天又(you)過(guo)度(du)(du)利用境外短期(qi)資(zi)(zi)金，而不(bu)是先(xian)貿易、后(hou)(hou)(hou)(hou)投資(zi)(zi)；先(xian)實業后(hou)(hou)(hou)(hou)金融(rong)；先(xian)關稅(shui)(shui)，后(hou)(hou)(hou)(hou)非關稅(shui)(shui)；先(xian)經(jing)常項目，后(hou)(hou)(hou)(hou)資(zi)(zi)本項目。過(guo)度(du)(du)、過(guo)濫、妄(wang)用金融(rong)手段(duan)，勢必招致(zhi)風(feng)險(xian)(xian)。如(ru)(ru)：泰國在本地(di)銀(yin)行(xing)累積巨額不(bu)良(liang)債(zhai)權，經(jing)常項目連年(nian)(nian)逆差的(de)(de)(de)情況(kuang)下(xia)，過(guo)早放開(kai)資(zi)(zi)本項目，結果給國際短期(qi)游資(zi)(zi)大開(kai)方便之門，因(yin)此，自身的(de)(de)(de)脆弱(ruo)風(feng)險(xian)(xian)最(zui)大。

由(you)此(ci)看來，金(jin)(jin)融危(wei)機不(bu)在(zai)開(kai)放本(ben)(ben)身上(shang)(shang)，正如防(fang)范危(wei)機的(de)(de)(de)(de)根(gen)本(ben)(ben)措施，不(bu)再貨(huo)幣之內而(er)在(zai)貨(huo)幣之外一(yi)樣。新(xin)(xin)(xin)加(jia)坡(po)(po)是(shi)小(xiao)型開(kai)放型經(jing)(jing)濟(ji)國(guo)家，極易受(shou)到外部經(jing)(jing)濟(ji)環境(jing)的(de)(de)(de)(de)影響，因(yin)(yin)此(ci)亞洲金(jin)(jin)融風(feng)暴所產(chan)(chan)生(sheng)(sheng)的(de)(de)(de)(de)巨(ju)大沖(chong)擊(ji)，極有(you)(you)可(ke)能對其(qi)經(jing)(jing)濟(ji)產(chan)(chan)生(sheng)(sheng)災(zai)難性的(de)(de)(de)(de)打(da)擊(ji)。然而(er)，在(zai)整個(ge)東亞經(jing)(jing)濟(ji)一(yi)片蕭條時，新(xin)(xin)(xin)加(jia)坡(po)(po)相對而(er)言(yan)未受(shou)太(tai)大的(de)(de)(de)(de)影響，雖然股票市場(chang)和(he)房地產(chan)(chan)市場(chang)也遭受(shou)了沖(chong)擊(ji)，但整個(ge)經(jing)(jing)濟(ji)發展狀況(kuang)良好(hao)。1998年，經(jing)(jing)濟(ji)增長率為正值，但不(bu)高；到1999年就上(shang)(shang)升(sheng)到了5.4%。那么，為何(he)新(xin)(xin)(xin)加(jia)坡(po)(po)能經(jing)(jing)受(shou)住(zhu)席卷亞洲的(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)融風(feng)暴呢？這是(shi)因(yin)(yin)為新(xin)(xin)(xin)加(jia)坡(po)(po)有(you)(you)強大的(de)(de)(de)(de)經(jing)(jing)濟(ji)基礎，特別是(shi)一(yi)個(ge)良好(hao)的(de)(de)(de)(de)銀(yin)行系(xi)統和(he)監管體系(xi)。新(xin)(xin)(xin)加(jia)坡(po)(po)銀(yin)行的(de)(de)(de)(de)資(zi)本(ben)(ben)狀況(kuang)達到了國(guo)際水平(ping)。盡管多(duo)年來提取了大量的(de)(de)(de)(de)準備金(jin)(jin)，但它(ta)們的(de)(de)(de)(de)資(zi)金(jin)(jin)充足率仍從1996年的(de)(de)(de)(de)16%上(shang)(shang)升(sheng)到1998年的(de)(de)(de)(de)18.3%，1998年新(xin)(xin)(xin)加(jia)坡(po)(po)銀(yin)行甚至獲(huo)得(de)了14.5億(yi)新(xin)(xin)(xin)加(jia)坡(po)(po)元的(de)(de)(de)(de)利潤，盡管這比1997年的(de)(de)(de)(de)水平(ping)下降了40%。因(yin)(yin)為銀(yin)行在(zai)當地的(de)(de)(de)(de)資(zi)產(chan)(chan)僅占其(qi)全(quan)球資(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)(de)(de)不(bu)到20%，因(yin)(yin)此(ci)新(xin)(xin)(xin)加(jia)坡(po)(po)沒(mei)有(you)(you)發生(sheng)(sheng)銀(yin)行系(xi)統危(wei)機的(de)(de)(de)(de)可(ke)能。銀(yin)行的(de)(de)(de)(de)貸款(kuan)大部分面向國(guo)內，國(guo)內的(de)(de)(de)(de)貸款(kuan)企業由(you)于具(ju)有(you)(you)良好(hao)的(de)(de)(de)(de)資(zi)產(chan)(chan)負債情況(kuang)，因(yin)(yin)此(ci)能很好(hao)地抵御金(jin)(jin)融風(feng)暴造(zao)成(cheng)的(de)(de)(de)(de)資(zi)產(chan)(chan)價格和(he)國(guo)內需求的(de)(de)(de)(de)負面沖(chong)擊(ji)。

完善宏觀

新加(jia)坡的(de)經驗表(biao)明(ming)，東南(nan)亞金融危機并不是(shi)改革開放的(de)結果，而是(shi)經濟(ji)環境、經濟(ji)政(zheng)策(ce)、經濟(ji)手段的(de)夾生性所致(zhi)，只要(yao)處理好開放進(jin)程中政(zheng)策(ce)之間、體制之間的(de)協調問(wen)題，進(jin)一步經濟(ji)開放并不會導致(zhi)金融危機。

因此(ci)，不(bu)(bu)(bu)能因為(wei)(wei)東南亞地區發(fa)生了(le)金(jin)(jin)融(rong)危(wei)(wei)機(ji)，就認為(wei)(wei)我們因金(jin)(jin)融(rong)開(kai)(kai)放(fang)(fang)放(fang)(fang)慢而得(de)到了(le)好處，因此(ci)進(jin)(jin)一步(bu)放(fang)(fang)慢，這種傾向是不(bu)(bu)(bu)對(dui)的(de)(de)(de)(de)(de)。在全(quan)球化的(de)(de)(de)(de)(de)世(shi)界中(zhong)，資(zi)本項(xiang)目(mu)總是不(bu)(bu)(bu)放(fang)(fang)開(kai)(kai)，對(dui)整個經(jing)濟(ji)發(fa)展是十(shi)分不(bu)(bu)(bu)利的(de)(de)(de)(de)(de)。中(zhong)國(guo)(guo)之所以在亞洲金(jin)(jin)融(rong)危(wei)(wei)機(ji)中(zhong)基本上(shang)沒有受(shou)到明(ming)顯(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)沖擊，主要的(de)(de)(de)(de)(de)原因不(bu)(bu)(bu)是中(zhong)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)融(rong)體(ti)(ti)制放(fang)(fang)慢開(kai)(kai)放(fang)(fang)所致，而是1994年以來中(zhong)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)外債結構(gou)比較合理(li)。中(zhong)國(guo)(guo)在穩定貨幣和規(gui)范金(jin)(jin)融(rong)市場(chang)等(deng)宏觀經(jing)濟(ji)管(guan)理(li)方(fang)面取得(de)了(le)進(jin)(jin)步(bu)，通過財稅體(ti)(ti)制、金(jin)(jin)融(rong)體(ti)(ti)制和外匯體(ti)(ti)制等(deng)一系列(lie)的(de)(de)(de)(de)(de)改革，增(zeng)強了(le)抗風險能力。所以，在亞洲金(jin)(jin)融(rong)危(wei)(wei)機(ji)十(shi)年后，應通過推進(jin)(jin)經(jing)濟(ji)開(kai)(kai)放(fang)(fang)，特別是金(jin)(jin)融(rong)領域的(de)(de)(de)(de)(de)開(kai)(kai)放(fang)(fang)促(cu)進(jin)(jin)國(guo)(guo)內的(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)濟(ji)發(fa)展。

再從(cong)開放的(de)(de)實踐看，中(zhong)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)金(jin)(jin)(jin)融開放也促進了(le)(le)世(shi)界經濟的(de)(de)發展(zhan)。截至2004年(nian)底，中(zhong)國(guo)(guo)(guo)累(lei)計對外(wai)直接投(tou)資近370億美元(yuan)。從(cong)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)改革(ge)開放初期(qi)(qi)到2005年(nian)底，中(zhong)國(guo)(guo)(guo)共吸(xi)收外(wai)商直接投(tou)資6300億美元(yuan)，外(wai)商直接投(tou)資對GDP的(de)(de)貢(gong)獻率超(chao)過40%。資本的(de)(de)流動，增加了(le)(le)就業(ye)(ye)，擴大了(le)(le)稅收，更重要的(de)(de)是(shi)促進了(le)(le)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)市場化進程，制度(du)化改革(ge)步伐。因此，我(wo)們不能因噎(ye)廢食，不能對金(jin)(jin)(jin)融全(quan)(quan)球化懷有(you)(you)恐(kong)懼心理。更何況，入世(shi)5年(nian)過渡期(qi)(qi)后(hou)，金(jin)(jin)(jin)融業(ye)(ye)還有(you)(you)5年(nian)左(zuo)右的(de)(de)保(bao)(bao)護(hu)期(qi)(qi)。中(zhong)國(guo)(guo)(guo)作(zuo)為(wei)發展(zhan)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)家(jia)，金(jin)(jin)(jin)融業(ye)(ye)是(shi)幼稚產(chan)業(ye)(ye)，它可以(yi)有(you)(you)一個保(bao)(bao)護(hu)期(qi)(qi)。我(wo)們應該(gai)充分利用這5年(nian)時間(jian)，加快金(jin)(jin)(jin)融業(ye)(ye)改革(ge)，迅速培(pei)育起(qi)金(jin)(jin)(jin)融市場，增強(qiang)我(wo)國(guo)(guo)(guo)金(jin)(jin)(jin)融業(ye)(ye)參與國(guo)(guo)(guo)際市場競爭(zheng)的(de)(de)能力(li)。我(wo)們完全(quan)(quan)可以(yi)在5年(nian)后(hou)與全(quan)(quan)球金(jin)(jin)(jin)融機(ji)構在同一個平(ping)臺上展(zhan)開競爭(zheng)。

由此看來，汲(ji)取東南亞金融(rong)危機(ji)教訓，在(zai)完全融(rong)入經(jing)(jing)濟全球化(hua)之(zhi)前，建立(li)健全的(de)(de)微觀(guan)金融(rong)競爭體制(zhi)、完善市場性(xing)宏(hong)觀(guan)金融(rong)調控(kong)機(ji)制(zhi)就(jiu)顯得刻不(bu)容緩(huan)。從(cong)國內金融(rong)體制(zhi)改革的(de)(de)現(xian)狀看，很難說我(wo)們已經(jing)(jing)做好準(zhun)備，更不(bu)用說作好資(zi)(zi)本市場開(kai)放的(de)(de)準(zhun)備。金融(rong)全球化(hua)要求商業銀(yin)行向“流程(cheng)銀(yin)行”轉變，垂直的(de)(de)報(bao)告路(lu)線和(he)矩陣(zhen)式的(de)(de)管理(li)，對中資(zi)(zi)銀(yin)行經(jing)(jing)營體制(zhi)將(jiang)帶來重大沖擊和(he)挑戰。中資(zi)(zi)銀(yin)行在(zai)很大程(cheng)度上仍(reng)然依(yi)賴(lai)于國家政策(ce)的(de)(de)保護(hu)，市場競爭的(de)(de)觀(guan)念并沒有(you)多大改觀(guan)，與(yu)外資(zi)(zi)銀(yin)行競爭的(de)(de)優勢并沒有(you)形(xing)成(cheng)。我(wo)國銀(yin)行業的(de)(de)現(xian)狀是壟斷特征仍(reng)明顯，四大國有(you)銀(yin)行仍(reng)未(wei)商業化(hua)，仍(reng)未(wei)擺(bai)脫經(jing)(jing)濟體制(zhi)轉型(xing)所擔負的(de)(de)沉重歷史包袱，仍(reng)未(wei)形(xing)成(cheng)有(you)效(xiao)的(de)(de)內外部激勵約(yue)束機(ji)制(zhi)。

金(jin)融(rong)全球化的(de)迅速發展(zhan)，留(liu)給我(wo)們調(diao)整和改革的(de)時間也越(yue)來越(yue)少(shao)。我(wo)們應(ying)該有(you)緊(jin)迫感。入(ru)世(shi)5年后在(zai)改革國(guo)有(you)金(jin)融(rong)機(ji)(ji)構(gou)的(de)法人(ren)治理(li)機(ji)(ji)制上取得突破，同時對民(min)營資(zi)本開放金(jin)融(rong)領域，在(zai)外資(zi)大舉進入(ru)前形成(cheng)包(bao)括民(min)營、國(guo)有(you)等多種(zhong)所(suo)有(you)制相互競爭的(de)市場格局，以強健的(de)國(guo)內金(jin)融(rong)機(ji)(ji)構(gou)去迎接入(ru)世(shi)5年后的(de)競爭。同時，應(ying)當加(jia)速金(jin)融(rong)市場改革，允許人(ren)民(min)幣(bi)穩(wen)步升(sheng)值。應(ying)當肯定，人(ren)民(min)幣(bi)具備穩(wen)定的(de)國(guo)際國(guo)內條件(jian)。但人(ren)民(min)幣(bi)匯率的(de)穩(wen)定并不(bu)(bu)是說不(bu)(bu)動(dong)，人(ren)民(min)幣(bi)匯率仍(reng)將在(zai)一定范圍內波動(dong)，這才是正常(chang)的(de)。

從(cong)經濟學來說(shuo)，價格信(xin)(xin)號對(dui)資源配(pei)置(zhi)起基礎(chu)性作(zuo)用，如果強行將人民(min)幣保持(chi)在一個數值上不變，它(ta)就不能(neng)(neng)反(fan)映外匯市場的(de)(de)(de)(de)變化，不能(neng)(neng)反(fan)映國內要素市場的(de)(de)(de)(de)變化，可(ke)以說(shuo)喪失(shi)了反(fan)映市場信(xin)(xin)號的(de)(de)(de)(de)功能(neng)(neng)，失(shi)去(qu)了資本(ben)配(pei)置(zhi)的(de)(de)(de)(de)功能(neng)(neng)，在開放(fang)的(de)(de)(de)(de)國際(ji)社會中等于放(fang)棄了一種強有力的(de)(de)(de)(de)宏(hong)觀調節手段。因此，人民(min)幣作(zuo)為價格信(xin)(xin)號，它(ta)的(de)(de)(de)(de)走勢取(qu)決于國際(ji)收支狀況(kuang)和國內經濟發(fa)展狀況(kuang)。變是絕對(dui)的(de)(de)(de)(de)，有漲有落才(cai)是自然法(fa)則，才(cai)是正常(chang)的(de)(de)(de)(de)。

特別(bie)是(shi)(shi)在中國經(jing)(jing)濟(ji)走(zou)向(xiang)一(yi)(yi)個新的(de)(de)(de)制度(du)平(ping)臺(tai)時，還原它的(de)(de)(de)宏(hong)觀(guan)(guan)經(jing)(jing)濟(ji)調(diao)節的(de)(de)(de)杠桿作(zuo)(zuo)用非常重要。這是(shi)(shi)因為(wei)，加入世界貿(mao)易(yi)組織5年(nian)后，外貿(mao)和外資(zi)的(de)(de)(de)總(zong)量、流(liu)向(xiang)和結構都將發生根本性變(bian)化，對市場(chang)外匯的(de)(de)(de)供求基礎(chu)產(chan)生深刻影響(xiang)。如果靈活性不(bu)夠，不(bu)能通過人(ren)民(min)幣調(diao)節外匯市場(chang)，那將是(shi)(shi)不(bu)利的(de)(de)(de)。由此看來，入世5年(nian)后，人(ren)民(min)幣具備穩(wen)(wen)定(ding)(ding)的(de)(de)(de)條件，但人(ren)民(min)幣匯率的(de)(de)(de)穩(wen)(wen)定(ding)(ding)不(bu)是(shi)(shi)一(yi)(yi)成(cheng)不(bu)變(bian)的(de)(de)(de)，要利用人(ren)民(min)幣反映外匯市場(chang)和國際(ji)收支的(de)(de)(de)狀況，逐步回(hui)歸它的(de)(de)(de)價格信號(hao)功能，從而發揮人(ren)民(min)幣調(diao)節宏(hong)觀(guan)(guan)經(jing)(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)杠桿作(zuo)(zuo)用。

解決雙高

必(bi)須指出，高(gao)(gao)(gao)儲蓄率(lv)、高(gao)(gao)(gao)投(tou)資(zi)率(lv)，是(shi)中國(guo)(guo)經(jing)濟快(kuai)速增(zeng)長的(de)根(gen)本原(yuan)因，但不能(neng)靠無限度地犧牲(sheng)當前消(xiao)費(fei)而(er)獲得經(jing)濟增(zeng)長。中國(guo)(guo)的(de)儲蓄率(lv)高(gao)(gao)(gao)達46%，投(tou)資(zi)率(lv)高(gao)(gao)(gao)達40%左右。政府擁有的(de)財富比家庭的(de)財富更多，而(er)政府持有資(zi)產(chan)所(suo)得到的(de)收(shou)入(ru)，變成了投(tou)資(zi)而(er)不是(shi)消(xiao)費(fei)。從(cong)經(jing)濟學(xue)角(jiao)度說，這種(zhong)高(gao)(gao)(gao)投(tou)資(zi)率(lv)下的(de)經(jing)濟增(zeng)長速度已是(shi)極限。為維持GDP的(de)增(zeng)長，就必(bi)須不斷提高(gao)(gao)(gao)投(tou)資(zi)率(lv)。但是(shi)，世(shi)界上沒有任(ren)何一(yi)個(ge)國(guo)(guo)家、任(ren)何一(yi)種(zhong)經(jing)濟可(ke)以承(cheng)受(shou)如此之(zhi)高(gao)(gao)(gao)的(de)投(tou)資(zi)率(lv)。

高儲蓄率、高投資率，反映(ying)了中國(guo)資金配置體系的(de)粗糙(cao)以及貨幣政策的(de)低效。一旦中國(guo)經濟陷入(ru)低迷，可能會(hui)再度產生龐大的(de)銀行壞(huai)賬(zhang)，使中國(guo)缺(que)乏(fa)強勁(jing)資本市場的(de)脆弱金融體系，面臨(lin)巨大壓力。

因此，汲取東南亞(ya)金融危機教訓，如何(he)解決過度(du)(du)儲蓄和過度(du)(du)投資的問題呢？

首先(xian)，轉變政(zheng)府職能，政(zheng)府退出要素市(shi)場(chang)。政(zheng)府應通過提(ti)供公共品提(ti)高(gao)經濟效率，通過向弱勢群體(ti)實行傾斜的收入(ru)再分配(pei)，從而(er)增進(jin)公平。

其次，利(li)用財(cai)政和(he)分紅政策，壓縮企業的(de)(de)利(li)潤，限(xian)制(zhi)它們在產能過(guo)剩領(ling)域的(de)(de)再(zai)投(tou)資。

再次，調(diao)整(zheng)收入分(fen)配(pei)(pei)格(ge)局。中國(guo)(guo)社會(hui)科學(xue)院(yuan)2006年(nian)(nian)中國(guo)(guo)社會(hui)發展年(nian)(nian)度(du)報告對(dui)7140個居民家庭進行(xing)了(le)(le)調(diao)查，其結論是(shi)：2006年(nian)(nian)中國(guo)(guo)的(de)基尼(ni)系數(shu)達(da)到了(le)(le)0.496。相比之下，印(yin)度(du)的(de)基尼(ni)系數(shu)為(wei)0.33，美國(guo)(guo)為(wei)0.41，巴西(xi)為(wei)0.54。如果高收入者的(de)收入是(shi)合法收入，應(ying)該鼓勵創富；但(dan)問(wen)題是(shi)部分(fen)高收入的(de)獲得(de)，是(shi)由分(fen)配(pei)(pei)體制中存在(zai)的(de)不(bu)合理因素(su)——借助于(yu)權力和(he)壟斷、違法違規和(he)不(bu)平等競(jing)爭手段而獲得(de)的(de)。這種收入差距，既不(bu)體現效率(lv)原(yuan)則(ze)，又嚴(yan)重損害社會(hui)公平。從(cong)經濟(ji)學(xue)上說，它直接(jie)導致社會(hui)福利的(de)凈損失(shi)，增加了(le)(le)交易費(fei)用，降低(di)(di)了(le)(le)社會(hui)邊際消費(fei)傾向，不(bu)利于(yu)擴大內需(xu)，影響了(le)(le)社會(hui)穩定——長此以往，社會(hui)的(de)產(chan)出會(hui)從(cong)生產(chan)可能性邊界(jie)(jie)上移至邊界(jie)(jie)之內，最后整(zheng)個國(guo)(guo)家處于(yu)低(di)(di)效率(lv)。

最(zui)后，必須解決(jue)與醫(yi)(yi)(yi)療(liao)保(bao)(bao)(bao)健(jian)、教育(yu)和住(zhu)房相關的(de)支(zhi)出(chu)過(guo)度不(bu)(bu)確定(ding)的(de)問題。日益(yi)上(shang)升(sheng)的(de)醫(yi)(yi)(yi)療(liao)成本已(yi)成為(wei)中(zhong)國人一大(da)擔憂，醫(yi)(yi)(yi)療(liao)支(zhi)出(chu)已(yi)經占到居民家庭消費(fei)總額(e)的(de)11.8%，高(gao)于交通或教育(yu)支(zhi)出(chu)所(suo)占的(de)比例(li)。同時，中(zhong)國的(de)社(she)會(hui)保(bao)(bao)(bao)障體(ti)系(xi)剛建立不(bu)(bu)久(jiu)，資金可持續性仍(reng)然面臨挑戰。對社(she)保(bao)(bao)(bao)體(ti)系(xi)信心不(bu)(bu)足(zu)，是家庭儲蓄(xu)高(gao)企、不(bu)(bu)愿(yuan)消費(fei)的(de)原因之(zhi)一。信心不(bu)(bu)足(zu)，消費(fei)何來？

汲取東南亞金(jin)融危機教訓，關鍵之關鍵，是(shi)一定要符合國際規(gui)范。國際規(gui)范是(shi)金(jin)融業(ye)的生命，是(shi)必由之路，大勢所趨，不(bu)可逆轉。

第二風暴

東(dong)南亞(ya)金(jin)融(rong)(rong)市場經過(guo)7、8月(yue)的(de)(de)震(zhen)蕩后，進入9月(yue)，金(jin)融(rong)(rong)形(xing)勢開(kai)(kai)始(shi)回穩。9月(yue)中旬，世行會(hui)議在香港召開(kai)(kai)，與會(hui)者就全球化過(guo)程中發展中國家所面臨的(de)(de)金(jin)融(rong)(rong)風險以及(ji)防(fang)范措(cuo)施，形(xing)成了比較一致的(de)(de)看(kan)法。整個形(xing)勢似乎走向(xiang)好轉(zhuan)。甚至向(xiang)來(lai)謹(jin)嚴的(de)(de)菲(fei)律(lv)賓總(zong)統拉莫斯(si)也說，他(ta)相信菲(fei)律(lv)賓的(de)(de)貨幣(bi)金(jin)融(rong)(rong)風暴(bao)將會(hui)很快“煙消云散(san)”，而且這一天的(de)(de)到來(lai)將比人們所預想的(de)(de)還(huan)來(lai)得快。

但(dan)到了(le)9月(yue)(yue)下(xia)旬，情況(kuang)(kuang)又(you)開始(shi)發生異變。先是(shi)國(guo)際信貸評(ping)級機(ji)構將馬來(lai)西亞(ya)(ya)及菲(fei)(fei)律(lv)賓(bin)的(de)(de)(de)(de)金(jin)融(rong)級別向(xiang)下(xia)調低(di)(di)(di)。人(ren)們開始(shi)質疑東南亞(ya)(ya)的(de)(de)(de)(de)經濟狀況(kuang)(kuang)，感到情況(kuang)(kuang)并不妙(miao)，貨幣(bi)(bi)(bi)(bi)仍然(ran)疲弱。1997年9月(yue)(yue)26日，印(yin)尼(ni)盾(dun)(dun)(dun)(dun)與(yu)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)比(bi)價(jia)(jia)達(da)到了(le)歷(li)史最(zui)低(di)(di)(di)點(dian)：3125兌(dui)1美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。1997年9月(yue)(yue)27日印(yin)尼(ni)盾(dun)(dun)(dun)(dun)一(yi)(yi)度(du)再(zai)創新低(di)(di)(di)。早盤(pan)時(shi)曾跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)至(zhi)1美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)兌(dui)3.2015林(lin)(lin)吉(ji)特(te)(te)(te)的(de)(de)(de)(de)歷(li)來(lai)最(zui)低(di)(di)(di)水平，過后稍微(wei)回穩，東南亞(ya)(ya)市(shi)場閉市(shi)時(shi)1美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)可(ke)換3.1950林(lin)(lin)吉(ji)特(te)(te)(te)。接著，東南亞(ya)(ya)各市(shi)場驚(jing)慌地拋售(shou)他們本國(guo)的(de)(de)(de)(de)貨幣(bi)(bi)(bi)(bi)，購買美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)以作美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)補倉。1997年9月(yue)(yue)30日，林(lin)(lin)吉(ji)特(te)(te)(te)、印(yin)尼(ni)盾(dun)(dun)(dun)(dun)及菲(fei)(fei)律(lv)賓(bin)比(bi)索(suo)跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)至(zhi)新低(di)(di)(di)，其(qi)(qi)中(zhong)林(lin)(lin)吉(ji)特(te)(te)(te)跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)幅最(zui)大，林(lin)(lin)吉(ji)特(te)(te)(te)在亞(ya)(ya)洲交(jiao)易(yi)結束之前(qian)，曾跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)至(zhi)紀錄(lu)低(di)(di)(di)位的(de)(de)(de)(de)3.25，是(shi)日收(shou)市(shi)報3.245。1997年10月(yue)(yue)1日，東南亞(ya)(ya)貨幣(bi)(bi)(bi)(bi)市(shi)場經歷(li)了(le)悲(bei)慘(can)的(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)天(tian)。印(yin)尼(ni)盾(dun)(dun)(dun)(dun)、菲(fei)(fei)律(lv)賓(bin)比(bi)索(suo)及馬來(lai)西亞(ya)(ya)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)至(zhi)紀錄(lu)低(di)(di)(di)位。通常不易(yi)波動的(de)(de)(de)(de)新加坡(po)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)也(ye)跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)至(zhi)39個(ge)月(yue)(yue)來(lai)的(de)(de)(de)(de)低(di)(di)(di)位。泰銖收(shou)市(shi)時(shi)，兌(dui)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)比(bi)7月(yue)(yue)2日時(shi)下(xia)跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)約40%，林(lin)(lin)吉(ji)特(te)(te)(te)在交(jiao)易(yi)早段引人(ren)注目地下(xia)跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)，不足兩(liang)小時(shi)已跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)超過4%，后來(lai)林(lin)(lin)吉(ji)特(te)(te)(te)跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)至(zhi)3.4080，后市(shi)報3.3550，這是(shi)自1973年林(lin)(lin)吉(ji)特(te)(te)(te)浮動以來(lai)，兌(dui)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)最(zui)低(di)(di)(di)價(jia)(jia)位。林(lin)(lin)吉(ji)特(te)(te)(te)下(xia)跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)再(zai)次(ci)對地區其(qi)(qi)它貨幣(bi)(bi)(bi)(bi)造成沖擊(ji)，紛(fen)紛(fen)下(xia)跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)，印(yin)尼(ni)盾(dun)(dun)(dun)(dun)跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)至(zhi)歷(li)史低(di)(di)(di)位3.445左右。到10月(yue)(yue)3日，也(ye)就是(shi)泰國(guo)金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)爆發后的(de)(de)(de)(de)三(san)個(ge)月(yue)(yue)，印(yin)尼(ni)盾(dun)(dun)(dun)(dun)跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)了(le)53%，是(shi)世界貨幣(bi)(bi)(bi)(bi)歷(li)史上貶值第二嚴重的(de)(de)(de)(de)貨幣(bi)(bi)(bi)(bi)，僅次(ci)于(yu)當年貶值63%的(de)(de)(de)(de)土(tu)耳其(qi)(qi)里拉。在這一(yi)(yi)天(tian)，世界貶值最(zui)厲害的(de)(de)(de)(de)五種貨幣(bi)(bi)(bi)(bi)還(huan)有泰銖跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)32.69%、林(lin)(lin)吉(ji)特(te)(te)(te)跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)25.01%和菲(fei)(fei)比(bi)索(suo)5.27%。亞(ya)(ya)洲貨幣(bi)(bi)(bi)(bi)中(zhong)，三(san)個(ge)月(yue)(yue)的(de)(de)(de)(de)跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)幅為：港幣(bi)(bi)(bi)(bi)0.12%，印(yin)度(du)盧比(bi)0.73%，韓元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)2.71%，臺(tai)幣(bi)(bi)(bi)(bi)2.8%，日元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)4.86%，新加坡(po)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)6.71%。此后，在亞(ya)(ya)洲及全球卷起了(le)新一(yi)(yi)輪的(de)(de)(de)(de)金(jin)融(rong)颶風。