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1997年(nian)亞(ya)(ya)(ya)洲金融(rong)危機(1997 Asian financial crises)指發生于1997年(nian)的(de)(de)一(yi)次(ci)世界性金融(rong)風(feng)(feng)波(bo)。1997年(nian)7月2日，亞(ya)(ya)(ya)洲金融(rong)風(feng)(feng)暴席(xi)卷(juan)泰國(guo)(guo)(guo)。不久，這場(chang)風(feng)(feng)暴波(bo)及(ji)馬(ma)來(lai)西(xi)亞(ya)(ya)(ya)、新(xin)(xin)加(jia)坡(po)、日本和(he)韓(han)國(guo)(guo)(guo)、中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)等地(di)。泰國(guo)(guo)(guo)、印尼(ni)(ni)、韓(han)國(guo)(guo)(guo)等國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)貨幣大(da)幅貶(bian)值，同時造成(cheng)亞(ya)(ya)(ya)洲大(da)部分(fen)主(zhu)要(yao)股(gu)市(shi)的(de)(de)大(da)幅下跌；沖擊(ji)亞(ya)(ya)(ya)洲各國(guo)(guo)(guo)外貿企業，造成(cheng)亞(ya)(ya)(ya)洲許多(duo)大(da)型(xing)企業的(de)(de)倒(dao)閉(bi)，工人(ren)失(shi)業，社(she)會經(jing)濟(ji)(ji)蕭條。打破了亞(ya)(ya)(ya)洲經(jing)濟(ji)(ji)急速發展(zhan)的(de)(de)景象。亞(ya)(ya)(ya)洲一(yi)些經(jing)濟(ji)(ji)大(da)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)經(jing)濟(ji)(ji)開(kai)始(shi)蕭條，一(yi)些國(guo)(guo)(guo)家的(de)(de)政局也開(kai)始(shi)混亂。泰國(guo)(guo)(guo)，印度尼(ni)(ni)西(xi)亞(ya)(ya)(ya)和(he)韓(han)國(guo)(guo)(guo)是受(shou)此金融(rong)風(feng)(feng)暴波(bo)及(ji)最嚴重的(de)(de)國(guo)(guo)(guo)家。新(xin)(xin)加(jia)坡(po)，馬(ma)來(lai)西(xi)亞(ya)(ya)(ya)，菲律(lv)賓和(he)中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)香港地(di)區也被波(bo)及(ji)，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)大(da)陸地(di)區和(he)中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)臺灣地(di)區則幾乎不受(shou)影響。

爆發原因

1.亞洲國家(jia)的經濟形態導(dao)致；

2.美(mei)國經濟(ji)利(li)益和政策的影響(xiang)；

亞洲(zhou)國(guo)(guo)家的(de)經濟形態導致(zhi)：新馬泰(tai)(tai)日韓等國(guo)(guo)都(dou)為外(wai)向型經濟的(de)國(guo)(guo)家，他們(men)對(dui)世界市(shi)場(chang)的(de)依(yi)附很大。亞洲(zhou)經濟的(de)動搖難免(mian)會出(chu)現牽一發(fa)而(er)動全身(shen)的(de)狀況。以(yi)泰(tai)(tai)國(guo)(guo)為例，泰(tai)(tai)銖在國(guo)(guo)際市(shi)場(chang)上是否要買賣不(bu)由政(zheng)(zheng)府來(lai)主宰，而(er)泰(tai)(tai)國(guo)(guo)本身(shen)并沒有足夠的(de)外(wai)匯儲(chu)備量，面對(dui)金融家的(de)炒作，該國(guo)(guo)經濟不(bu)堪一擊(ji)。而(er)經濟決定(ding)政(zheng)(zheng)治，所以(yi)，泰(tai)(tai)國(guo)(guo)政(zheng)(zheng)局也就動蕩了。

國內(nei)學者的(de)分析：直(zhi)接觸發因素、內(nei)在基(ji)礎(chu)因素和世界經(jing)濟因素。

發展階段

第一階段

1997年7月2日，泰國宣布放棄固定匯率(lv)制(zhi)(zhi)，實行(xing)浮動匯率(lv)制(zhi)(zhi)，引發一場(chang)遍及東(dong)南(nan)亞的(de)金融風(feng)暴。

當天，泰(tai)銖兌換(huan)美元(yuan)的(de)(de)匯率下降了17%，外匯及其(qi)他金融市(shi)場一片混(hun)亂。在泰(tai)銖波動的(de)(de)影響下，菲(fei)律賓比(bi)索、印度尼西亞盾(dun)、馬來西亞林吉特相(xiang)繼成為國際炒家的(de)(de)攻擊對象。

1997年8月，馬來(lai)西亞放(fang)棄保衛林吉特(te)的(de)努力。一向堅挺的(de)新加坡元也受到(dao)沖(chong)擊。印尼雖是受“傳染”最晚的(de)國家，但受到(dao)的(de)沖(chong)擊最為嚴重。

1997年(nian)10月(yue)下旬(xun)，國際(ji)(ji)炒家移師國際(ji)(ji)金融中心香(xiang)港(gang)，矛頭(tou)直(zhi)指香(xiang)港(gang)聯系(xi)匯率制。臺(tai)灣當局突然棄守新臺(tai)幣匯率，一(yi)天貶值3.46%，加大(da)了對港(gang)幣和香(xiang)港(gang)股市的(de)壓(ya)力。

1997年(nian)10月23日，香港(gang)恒生(sheng)指數大(da)(da)跌(die)(die)1211.47點(dian)；28日，下(xia)跌(die)(die)1621.80點(dian)，跌(die)(die)破9000點(dian)大(da)(da)關。面對國際金融炒家(jia)的猛烈進攻(gong)，香港(gang)特區政府重申(shen)不會改(gai)變(bian)現行匯率制度，恒生(sheng)指數上揚，再上萬點(dian)大(da)(da)關。

1997年11月中旬，東亞(ya)的韓國(guo)(guo)也爆發金(jin)融風暴，17日(ri)，韓元(yuan)(yuan)對(dui)美(mei)元(yuan)(yuan)的匯率跌至創紀錄的1008：1。21日(ri)，韓國(guo)(guo)政府不得(de)不向國(guo)(guo)際貨幣基(ji)金(jin)組織求(qiu)援，暫時控制了(le)(le)危機。但到了(le)(le)12月13日(ri)，韓元(yuan)(yuan)對(dui)美(mei)元(yuan)(yuan)的匯率又降至1737.60：1。韓元(yuan)(yuan)危機也沖(chong)擊了(le)(le)在韓國(guo)(guo)有大量投資的日(ri)本金(jin)融業。

1997年下半年日(ri)本的一(yi)系列銀行和證(zheng)券(quan)公司相繼(ji)破(po)產。東南亞(ya)金融(rong)風(feng)暴演變為亞(ya)洲金融(rong)危機。

第二階段

1998年(nian)初(chu)，印尼金融風暴再起，面對有史(shi)以來最嚴重的經濟(ji)衰退，國際貨幣基金組織為印尼制定(ding)的對策(ce)未能(neng)取得預期效(xiao)果。

1998年(nian)2月11日，印(yin)尼(ni)政府宣布(bu)將實行(xing)印(yin)尼(ni)盾(dun)與美元保(bao)持固定匯率的(de)聯(lian)系匯率制(zhi)，以穩定印(yin)尼(ni)盾(dun)。此舉遭到國際貨幣基(ji)金組(zu)織及美國、西歐的(de)一(yi)致反對。國際貨幣基(ji)金組(zu)織揚言(yan)將撤回對印(yin)尼(ni)的(de)援助(zhu)。印(yin)尼(ni)陷入(ru)政治經濟大(da)危機(ji)。

1998年2月16日，印(yin)尼盾同美元(yuan)比價跌(die)破(po)10000：1。受其影響，東南亞匯市再起波瀾，新(xin)元(yuan)、馬幣(bi)、泰(tai)銖、菲律賓比索等紛(fen)紛(fen)下(xia)跌(die)。直到4月8日印(yin)尼同國際(ji)貨幣(bi)基金組織就一份新(xin)的經濟改(gai)革方案達成協議，東南亞匯市才暫告平(ping)靜。

1997年(nian)爆發的(de)東(dong)南亞金(jin)融危(wei)機使得與之關系密切的(de)日(ri)本經濟(ji)陷入困境。日(ri)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)匯(hui)率(lv)從1997年(nian)6月底的(de)115日(ri)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)兌(dui)(dui)1美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)跌至1998年(nian)4月初的(de)133日(ri)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)兌(dui)(dui)1美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)；5、6月間(jian)，日(ri)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)匯(hui)率(lv)一路下跌，一度(du)接近(jin)150日(ri)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)兌(dui)(dui)1美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)的(de)關口。隨著日(ri)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)的(de)大幅貶值，國際金(jin)融形勢更加不(bu)明朗(lang)，亞洲金(jin)融危(wei)機繼(ji)續深化。

第三階段

趁美國股市(shi)動(dong)(dong)蕩(dang)、日元匯率持續下跌(die)(die)之際，國際炒家(jia)(jia)(jia)對香(xiang)(xiang)港(gang)(gang)發動(dong)(dong)新一輪進攻。恒生指數跌(die)(die)至6600多點。香(xiang)(xiang)港(gang)(gang)特區(qu)政府予以(yi)回(hui)擊(ji)，金(jin)融管理(li)局動(dong)(dong)用(yong)外匯基金(jin)進入股市(shi)和(he)期貨(huo)市(shi)場，吸(xi)納國際炒家(jia)(jia)(jia)拋售的(de)港(gang)(gang)幣，將(jiang)匯市(shi)穩定在7.75港(gang)(gang)元兌(dui)換(huan)1美元的(de)水(shui)平上。一個月后，國際炒家(jia)(jia)(jia)損失(shi)慘(can)重，無法(fa)再次實現把(ba)香(xiang)(xiang)港(gang)(gang)作(zuo)為“超級提款機”的(de)企圖。國際炒家(jia)(jia)(jia)在香(xiang)(xiang)港(gang)(gang)失(shi)利(li)的(de)同時，在俄羅(luo)(luo)斯(si)更遭慘(can)敗。俄羅(luo)(luo)斯(si)中央銀行(xing)8月17日宣(xuan)布(bu)年內(nei)將(jiang)盧布(bu)兌(dui)換(huan)美元匯率的(de)浮動(dong)(dong)幅度擴大到6.0～9.5：1，并推(tui)遲償還(huan)外債及暫停國債券交易。

1998年(nian)9月(yue)2日，盧布貶(bian)值70%。這都使俄羅(luo)斯(si)股(gu)市(shi)(shi)、匯(hui)市(shi)(shi)急劇下跌，引發金融(rong)危機乃至經濟(ji)、政(zheng)治危機。俄羅(luo)斯(si)政(zheng)策的(de)突(tu)變，使得在俄羅(luo)斯(si)股(gu)市(shi)(shi)投下巨額資金的(de)國(guo)際炒家(jia)大(da)傷元氣，并(bing)帶動(dong)了美(mei)歐國(guo)家(jia)股(gu)市(shi)(shi)的(de)匯(hui)市(shi)(shi)的(de)全面(mian)劇烈波動(dong)。到1998年(nian)底，俄羅(luo)斯(si)經濟(ji)仍沒(mei)有擺脫困境。1999年(nian)，金融(rong)危機結束。

觸發因素

1997年金融危機(ji)的爆發，有多方面(mian)的原因(yin)(yin)，我國學者(zhe)一般認為(wei)可以(yi)分為(wei)直接觸發因(yin)(yin)素、內(nei)在(zai)基礎(chu)因(yin)(yin)素和世界經濟因(yin)(yin)素等(deng)幾個方面(mian)。

經濟因素

1949年(nian)(nian)，新中國(guo)(guo)成(cheng)立(li)(li)預示著社會主(zhu)義陣營的(de)建立(li)(li)。美國(guo)(guo)，作為(wei)資本(ben)主(zhu)義頭號強國(guo)(guo)，危機感陡然上(shang)升。他通過強大的(de)經(jing)濟(ji)后盾(dun)在亞(ya)太地區建立(li)(li)起一(yi)(yi)個資本(ben)主(zhu)義的(de)統一(yi)(yi)戰線(xian)：韓國(guo)(guo)，日本(ben)，臺灣直至(zhi)東南亞(ya)，都成(cheng)為(wei)美國(guo)(guo)的(de)經(jing)濟(ji)附庸。這給亞(ya)洲一(yi)(yi)些國(guo)(guo)家(jia)飛速發(fa)(fa)展帶來了經(jing)濟(ji)支持。七十年(nian)(nian)代，東南亞(ya)一(yi)(yi)些國(guo)(guo)家(jia)的(de)經(jing)濟(ji)迅(xun)猛(meng)發(fa)(fa)展。但是，1991年(nian)(nian)，蘇聯解(jie)體標志著社會主(zhu)義陣營的(de)瓦解(jie)。

1.國(guo)(guo)際(ji)金融市場(chang)上(shang)游(you)資(zi)的沖擊。在(zai)(zai)(zai)全球范圍內大(da)約(yue)有7萬億美元的流(liu)動國(guo)(guo)際(ji)資(zi)本。國(guo)(guo)際(ji)炒(chao)家一(yi)旦發現在(zai)(zai)(zai)哪個(ge)國(guo)(guo)家或地區有利可圖，馬上(shang)會(hui)通(tong)過炒(chao)作(zuo)沖擊該國(guo)(guo)或地區的貨幣，以在(zai)(zai)(zai)短期(qi)內獲取暴利。

2.亞洲一些國(guo)家的(de)外匯(hui)政策不當。它(ta)們為了吸引外資(zi)，一方面保(bao)持(chi)固定匯(hui)率，一方面又擴大金融自由化，給(gei)國(guo)際炒家提(ti)供(gong)了可(ke)乘之機。如泰(tai)(tai)國(guo)就在本國(guo)金融體系沒(mei)有(you)理順(shun)之前，于1992年取(qu)消了對(dui)資(zi)本市場的(de)管制，使短期(qi)資(zi)金的(de)流(liu)動(dong)暢通(tong)無阻，為外國(guo)炒家炒作(zuo)泰(tai)(tai)銖提(ti)供(gong)了條件。

3.為了(le)維持(chi)固(gu)定匯(hui)率(lv)制，這些國家長期動用外匯(hui)儲備來彌補逆(ni)差，導(dao)致外債(zhai)的(de)增加。

4.這(zhe)(zhe)些國家的(de)外(wai)債結(jie)構不(bu)合理。在中期、短(duan)期債務較多的(de)情況下，一(yi)旦外(wai)資流(liu)出超過外(wai)資流(liu)入(ru)，而(er)本(ben)國的(de)外(wai)匯(hui)儲備又(you)不(bu)足以彌補其不(bu)足，這(zhe)(zhe)個國家的(de)貨幣貶值(zhi)便是(shi)不(bu)可(ke)避免(mian)的(de)了(le)。

內在因素

1.透支性經(jing)濟(ji)高增長和不(bu)(bu)(bu)良資產的(de)(de)(de)膨(peng)脹(zhang)。保(bao)(bao)持較高的(de)(de)(de)經(jing)濟(ji)增長速(su)度(du)，是(shi)發展中國(guo)家(jia)的(de)(de)(de)共同愿(yuan)望。當(dang)高速(su)增長的(de)(de)(de)條(tiao)件變得不(bu)(bu)(bu)夠充(chong)足時(shi)，為了(le)繼續(xu)保(bao)(bao)持速(su)度(du)，這些國(guo)家(jia)轉(zhuan)向(xiang)靠借(jie)外債(zhai)來維護經(jing)濟(ji)增長。但由于經(jing)濟(ji)發展的(de)(de)(de)不(bu)(bu)(bu)順(shun)利，到(dao)20世紀(ji)90年代中期，亞(ya)洲有些國(guo)家(jia)已不(bu)(bu)(bu)具備還債(zhai)能力。在東南亞(ya)國(guo)家(jia)，房地產吹起的(de)(de)(de)泡沫(mo)換來的(de)(de)(de)只是(shi)銀行貸款的(de)(de)(de)壞賬(zhang)和呆賬(zhang)；至于韓國(guo)，由于大(da)企業從銀行獲得資金過于容易，造(zao)成一旦(dan)企業狀況不(bu)(bu)(bu)佳，不(bu)(bu)(bu)良資產立即膨(peng)脹(zhang)的(de)(de)(de)狀況。不(bu)(bu)(bu)良資產的(de)(de)(de)大(da)量存在，又反過來影響(xiang)了(le)投資者(zhe)的(de)(de)(de)信心。

2.市場體(ti)制(zhi)(zhi)發育不(bu)成熟(shu)。一是(shi)政(zheng)府在資源配置(zhi)上干預過度，特別(bie)是(shi)干預金融系統的(de)貸款投向和項目；另一個是(shi)金融體(ti)制(zhi)(zhi)特別(bie)是(shi)監管(guan)體(ti)制(zhi)(zhi)不(bu)完善。

3.“出(chu)口替(ti)代”型模式的(de)(de)(de)缺(que)陷。“出(chu)口替(ti)代”型模式是(shi)亞(ya)洲不(bu)少國家(jia)經濟(ji)成功(gong)的(de)(de)(de)重要原因。但這(zhe)種模式也(ye)存在(zai)著三方面的(de)(de)(de)不(bu)足：一(yi)(yi)是(shi)當(dang)經濟(ji)發展到一(yi)(yi)定的(de)(de)(de)階(jie)段(duan)，生產成本會提高，出(chu)口會受(shou)到抑制，引起這(zhe)些國家(jia)國際(ji)收支的(de)(de)(de)不(bu)平衡；二(er)是(shi)當(dang)這(zhe)一(yi)(yi)出(chu)口導向戰略(lve)成為眾多國家(jia)的(de)(de)(de)發展戰略(lve)時，會形成它們之(zhi)間的(de)(de)(de)相互(hu)擠壓；三是(shi)產品(pin)的(de)(de)(de)階(jie)梯(ti)性進(jin)步是(shi)繼(ji)續實(shi)行出(chu)口替(ti)代的(de)(de)(de)必(bi)備條件，僅(jin)靠資源的(de)(de)(de)廉價優勢是(shi)無(wu)法保持競(jing)爭力的(de)(de)(de)。亞(ya)洲這(zhe)些國家(jia)在(zai)實(shi)現(xian)了高速增長之(zhi)后(hou)，沒(mei)有(you)解(jie)決上述問題。

世界因素

（1）經(jing)濟全(quan)(quan)球化(hua)帶(dai)來的(de)(de)(de)負面(mian)影響。經(jing)濟全(quan)(quan)球化(hua)使世界各(ge)地的(de)(de)(de)經(jing)濟聯系越(yue)來越(yue)密切，但由此而來的(de)(de)(de)負面(mian)影響也不可忽(hu)視，如民族國(guo)家間利益沖撞加劇，資本流動能力增強(qiang)，防范危機的(de)(de)(de)難度加大等。

（2）不(bu)合理的(de)國(guo)(guo)際(ji)分工、貿(mao)易和(he)貨(huo)幣體制(zhi)，對第(di)三世界國(guo)(guo)家不(bu)利(li)。在(zai)生(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)領域(yu)，仍(reng)然是發(fa)達(da)(da)國(guo)(guo)家生(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)高(gao)技(ji)術產(chan)(chan)(chan)(chan)品和(he)高(gao)新技(ji)術本(ben)身，產(chan)(chan)(chan)(chan)品的(de)技(ji)術含量逐級(ji)向欠發(fa)達(da)(da)、不(bu)發(fa)達(da)(da)國(guo)(guo)家下降，最不(bu)發(fa)達(da)(da)國(guo)(guo)家只能做(zuo)裝配工作和(he)生(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)初(chu)級(ji)產(chan)(chan)(chan)(chan)品。在(zai)交(jiao)換領域(yu)，發(fa)達(da)(da)國(guo)(guo)家能用(yong)低價購買初(chu)級(ji)產(chan)(chan)(chan)(chan)品和(he)壟(long)斷(duan)高(gao)價推(tui)銷自己的(de)產(chan)(chan)(chan)(chan)品。在(zai)國(guo)(guo)際(ji)金融和(he)貨(huo)幣領域(yu)，整個全球金融體系和(he)制(zhi)度(du)也(ye)有利(li)于金融大國(guo)(guo)。

中國影響

中國政策

在亞洲(zhou)金(jin)融(rong)(rong)風暴中(zhong)，中(zhong)國(guo)承受了(le)巨大的(de)(de)壓力，堅(jian)持人民幣不(bu)貶值。由(you)于(yu)中(zhong)國(guo)實(shi)行比較謹慎的(de)(de)金(jin)融(rong)(rong)政策(ce)和(he)(he)前(qian)幾年采取了(le)的(de)(de)一系(xi)列防范金(jin)融(rong)(rong)風險的(de)(de)措施，在危機中(zhong)未受到直接沖擊(ji)，金(jin)融(rong)(rong)和(he)(he)經濟繼(ji)續保持穩定。為緩(huan)解亞洲(zhou)金(jin)融(rong)(rong)危機，中(zhong)國(guo)政府采取了(le)一系(xi)列的(de)(de)積極政策(ce)：

一、積極參與國際貨(huo)幣(bi)基金(jin)組織對亞(ya)洲(zhou)有關國家(jia)的(de)援助(zhu)。1997年金(jin)融(rong)危機爆發后，中國政(zheng)府在國際貨(huo)幣(bi)基金(jin)組織安排(pai)的(de)框(kuang)架內并通過雙邊(bian)渠道(dao)，向(xiang)泰國等國提(ti)供總額(e)超過40億(yi)美元的(de)援助(zhu)。向(xiang)印尼等國提(ti)供了進出口信貸和緊(jin)急無償藥品援助(zhu)。

二(er)、中國政府本著高度(du)負責的(de)態度(du)，從維護本地(di)區穩定(ding)和發(fa)展(zhan)的(de)大(da)局出發(fa)，作出人(ren)民(min)幣不貶值的(de)決(jue)定(ding)，承受了(le)巨大(da)壓(ya)力(li)，付出了(le)很(hen)大(da)代價。此舉(ju)對亞洲乃至(zhi)世界金融、經濟的(de)穩定(ding)和發(fa)展(zhan)起到了(le)重(zhong)要作用。

三、在堅持人民幣不貶值的(de)(de)同時，中國政(zheng)府采取(qu)努力擴(kuo)大(da)內需（教育、醫療和地產），刺激經濟增(zeng)長的(de)(de)政(zheng)策，保(bao)持了國內經濟的(de)(de)健康和穩(wen)定增(zeng)長，對緩(huan)解亞洲(zhou)經濟緊張形勢(shi)、帶(dai)動亞洲(zhou)經濟復蘇發揮了重(zhong)要(yao)作用(yong)。

四、中(zhong)國(guo)與有關(guan)各方協調配(pei)合(he)(he)，積極(ji)參與和(he)(he)推動地區(qu)和(he)(he)國(guo)際金融合(he)(he)作(zuo)。中(zhong)國(guo)國(guo)家主(zhu)席(xi)江澤民在亞太經濟合(he)(he)作(zuo)組織第六次(ci)領導(dao)人非正式(shi)會議上提出了加強(qiang)國(guo)際合(he)(he)作(zuo)以制止危機蔓延、改革和(he)(he)完善國(guo)際金融體制、尊重有關(guan)國(guo)家和(he)(he)地區(qu)為(wei)克服金融危機的自主(zhu)選(xuan)擇三項(xiang)主(zhu)張。

時任國(guo)(guo)家副主席的(de)胡錦濤在1998年12月(yue)舉行的(de)第二次(ci)東(dong)南(nan)亞(ya)國(guo)(guo)家聯盟——中(zhong)、日、韓領導人非(fei)正式(shi)會(hui)晤(wu)和(he)東(dong)盟——中(zhong)國(guo)(guo)領導人非(fei)正式(shi)會(hui)晤(wu)中(zhong)，進(jin)一步強調(diao)東(dong)亞(ya)國(guo)(guo)家要(yao)積極(ji)參與(yu)國(guo)(guo)際金融體(ti)制改革(ge)與(yu)調(diao)整，當(dang)務之急是加強對(dui)短期(qi)(qi)流(liu)動(dong)(dong)資本的(de)調(diao)控和(he)監管，主張東(dong)亞(ya)國(guo)(guo)家就金融改革(ge)等(deng)宏觀問題進(jin)行交流(liu)，建(jian)議開展(zhan)副財長和(he)央行副行長級對(dui)話，并(bing)根據(ju)需要(yao)適(shi)時成立專家小組，深入研究對(dui)短期(qi)(qi)流(liu)動(dong)(dong)資本進(jin)行調(diao)控的(de)具(ju)體(ti)途徑等(deng)。中(zhong)方的(de)建(jian)議得到各方積極(ji)響(xiang)應(ying)。

香港金融保衛戰

1997年(nian)香港(gang)(gang)(gang)回歸伊(yi)始(shi)，亞洲(zhou)金融危機爆發(fa)。7月中(zhong)旬至1998年(nian)8月，國際金融炒家三度(du)狙擊港(gang)(gang)(gang)元(yuan)，在匯市、股市和期指(zhi)市場同(tong)時采取(qu)行動。他(ta)們利(li)用金融期貨手段，用3個月或6個月的港(gang)(gang)(gang)元(yuan)期貨合約買入港(gang)(gang)(gang)元(yuan)，然后(hou)迅速(su)拋空(kong)，致(zhi)使港(gang)(gang)(gang)幣利(li)率急升，恒生指(zhi)數暴(bao)(bao)跌，從(cong)中(zhong)獲取(qu)暴(bao)(bao)利(li)。

面對國際(ji)金(jin)融炒(chao)(chao)家的(de)猖狂(kuang)進(jin)攻(gong)，香港特(te)區(qu)(qu)政府(fu)決定(ding)予以反(fan)擊。1998年8月，香港金(jin)融管理局動用外匯(hui)基金(jin)，在股(gu)票(piao)和期(qi)貨市場投(tou)入龐(pang)大(da)資金(jin)，準備(bei)與(yu)之一決雌雄。28日是香港股(gu)市8月份(fen)恒(heng)生(sheng)期(qi)貨指(zhi)數的(de)結算日，特(te)區(qu)(qu)政府(fu)與(yu)炒(chao)(chao)家爆發了(le)大(da)決戰。特(te)區(qu)(qu)政府(fu)頂住了(le)國際(ji)金(jin)融炒(chao)(chao)家空前的(de)拋售壓力，毅然全(quan)數買進(jin)，獨立(li)支(zhi)撐托盤(pan)，最(zui)終挽救了(le)股(gu)市，有力地捍衛了(le)港元與(yu)美元掛鉤的(de)聯(lian)系匯(hui)率制(zhi)度，保障了(le)香港經(jing)濟安全(quan)與(yu)穩定(ding)。

香(xiang)港(gang)金融(rong)保(bao)(bao)衛戰是經(jing)濟實力的(de)較量。在保(bao)(bao)衛戰爆發前(qian)夕，香(xiang)港(gang)不(bu)僅(jin)自身擁(yong)有820億(yi)(yi)(yi)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)的(de)外匯儲(chu)備，而且身后還有中央政(zheng)府(fu)1280億(yi)(yi)(yi)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)的(de)外匯儲(chu)備，兩(liang)者相加(jia)超過(guo)日(ri)本的(de)2080億(yi)(yi)(yi)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)，居當年(nian)(nian)世界第一位。截至1997年(nian)(nian)12月底，香(xiang)港(gang)的(de)外匯儲(chu)備為(wei)928億(yi)(yi)(yi)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)，全(quan)球第三，僅(jin)次于(yu)日(ri)本和中國內(nei)地。

世界影響

這(zhe)次(ci)金融危(wei)機影響(xiang)極(ji)其深遠，它暴露(lu)了一(yi)些亞洲國家經(jing)濟高速發(fa)(fa)展(zhan)的(de)(de)背(bei)后(hou)的(de)(de)一(yi)些深層(ceng)次(ci)問題(ti)。從這(zhe)個(ge)意(yi)義上來說(shuo)，不僅(jin)是壞事，也是好事，這(zhe)為推(tui)動亞洲發(fa)(fa)展(zhan)中國家深化改(gai)革，調整(zheng)產(chan)業結構(gou)，健全宏(hong)觀管理提供(gong)了一(yi)個(ge)契機。由于(yu)改(gai)革與調整(zheng)的(de)(de)任(ren)務(wu)十分(fen)艱巨(ju)，這(zhe)些國家的(de)(de)經(jing)濟全面復蘇還需(xu)要(yao)一(yi)定的(de)(de)時間(jian)。但亞洲發(fa)(fa)展(zhan)中國家經(jing)濟成長的(de)(de)基本因(yin)素仍然存在，經(jing)過克(ke)服內外困難，亞洲經(jing)濟形勢的(de)(de)好轉和進一(yi)步(bu)發(fa)(fa)展(zhan)是大有希望的(de)(de)。

1997年夏，亞洲爆(bao)發了(le)罕見的金(jin)融危機(ji)。在素(su)有“金(jin)融強盜”之稱的美國(guo)金(jin)融投機(ji)商等一幫國(guo)際炒(chao)家的持續猛(meng)攻之下，自泰國(guo)始，菲律賓(bin)、馬(ma)來西亞、印(yin)度尼西亞等東南亞國(guo)家的匯市和(he)股市一路狂(kuang)瀉，一蹶(jue)不(bu)振。

香港(gang)慶(qing)祝回歸的(de)(de)喜(xi)慶(qing)氣氛尚未消散(san)，亞(ya)洲金融風暴便已黑(hei)云(yun)壓城(cheng)。在請示中央政府后，特區政府果斷決策，入市干預。經過幾(ji)輪“肉(rou)搏(bo)戰”，國(guo)際(ji)炒家彈盡糧絕，落荒而(er)逃。香港(gang)取得最終勝(sheng)利(li)，保(bao)住了幾(ji)十(shi)年(nian)的(de)(de)發展(zhan)成果。

而為了(le)(le)幫助亞洲(zhou)國(guo)家擺脫金融危(wei)機，中國(guo)履(lv)行了(le)(le)自己(ji)的(de)諾言不對人民幣實(shi)行貶值，并通過國(guo)際機構和雙邊援助來支持東南亞國(guo)家的(de)經濟，充分展(zhan)現(xian)了(le)(le)負責任的(de)大國(guo)風范。

發(fa)生(sheng)在(zai)1997－1998年的(de)(de)亞洲金(jin)融(rong)(rong)危(wei)機(ji)，是繼三十(shi)年代大危(wei)機(ji)之后，對世界經(jing)(jing)(jing)濟有深遠影響的(de)(de)又(you)一重大事件(jian)。這(zhe)次(ci)(ci)金(jin)融(rong)(rong)危(wei)機(ji)反映了(le)世界和(he)(he)各國的(de)(de)金(jin)融(rong)(rong)體系存在(zai)著(zhu)嚴重缺陷，包(bao)括許(xu)多(duo)(duo)被人們(men)認為是經(jing)(jing)(jing)過(guo)歷史發(fa)展選擇(ze)的(de)(de)比較(jiao)成熟的(de)(de)金(jin)融(rong)(rong)體制(zhi)和(he)(he)經(jing)(jing)(jing)濟運行方式(shi)(shi)，在(zai)這(zhe)次(ci)(ci)金(jin)融(rong)(rong)危(wei)機(ji)中(zhong)都(dou)暴露(lu)出(chu)(chu)許(xu)許(xu)多(duo)(duo)多(duo)(duo)的(de)(de)問(wen)題(ti)，需要(yao)進行反思。這(zhe)次(ci)(ci)金(jin)融(rong)(rong)危(wei)機(ji)給我(wo)們(men)提出(chu)(chu)了(le)許(xu)多(duo)(duo)新(xin)的(de)(de)課題(ti)，提出(chu)(chu)了(le)要(yao)建立新(xin)的(de)(de)金(jin)融(rong)(rong)法則(ze)和(he)(he)組(zu)織(zhi)形式(shi)(shi)的(de)(de)問(wen)題(ti)。學者們(men)試(shi)圖進行這(zhe)方面的(de)(de)研究。思考的(de)(de)中(zhong)心問(wen)題(ti)是如何解脫(tuo)本(ben)世紀初(chu)貨幣制(zhi)度(du)改(gai)革以后在(zai)不兌(dui)現的(de)(de)紙幣本(ben)位制(zhi)條件(jian)下各國形成的(de)(de)貨幣供應體制(zhi)和(he)(he)企業之間在(zai)新(xin)形勢下形成的(de)(de)債務衍生(sheng)機(ji)制(zhi)帶來(lai)的(de)(de)幾個(ge)世紀性(xing)的(de)(de)經(jing)(jing)(jing)濟難題(ti)，包(bao)括：

企業債務(wu)重負，銀行(xing)壞賬叢生，金融(rong)和(he)債務(wu)危(wei)機頻繁；

社會貨(huo)幣供(gong)應(ying)過多，銀行業(ye)務(wu)過重，宏觀調(diao)控難度加(jia)大(da)；

政(zheng)府稅收困(kun)難，財政(zheng)危機(ji)與金融危機(ji)相伴；

通(tong)貨膨脹纏(chan)繞著社會經(jing)濟(ji)，泡沫經(jing)濟(ji)時有發(fa)生，經(jing)濟(ji)波(bo)動頻繁，經(jing)濟(ji)增長經(jing)常(chang)受阻；

企(qi)(qi)業(ye)資金不足(zu)帶來經(jing)營困(kun)難，提高了破產和(he)倒閉率(lv)，企(qi)(qi)業(ye)兼并活(huo)動頻繁，降低了企(qi)(qi)業(ye)的穩定性，增加(jia)了失業(ye)，不利于經(jing)濟增長(chang)和(he)社會的穩定。

不平等的國(guo)(guo)際貨幣關(guan)系給世界(jie)大多(duo)數國(guo)(guo)家(jia)帶來重負并造(zao)成許許多(duo)多(duo)國(guo)(guo)際經(jing)濟問題。

以上問題最深層的(de)(de)(de)(de)原因，是貨(huo)(huo)幣制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)度(du)的(de)(de)(de)(de)不(bu)完善和(he)在社會化(hua)大生產(chan)條件下企(qi)(qi)業(ye)之間(jian)交(jiao)易活動產(chan)生的(de)(de)(de)(de)新(xin)(xin)機制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)未被人們(men)充(chong)分認識。本書的(de)(de)(de)(de)思路是，建立一種權威(wei)性(xing)的(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)交(jiao)易結算(suan)的(de)(de)(de)(de)中介系統(tong)——國(guo)(guo)家企(qi)(qi)業(ye)交(jiao)易中介結算(suan)系統(tong)，解脫企(qi)(qi)業(ye)之間(jian)的(de)(de)(de)(de)債(zhai)務(wu)鏈(lian)，消除企(qi)(qi)業(ye)和(he)銀行壞賬產(chan)生的(de)(de)(de)(de)基礎，以避免債(zhai)務(wu)和(he)金融危機的(de)(de)(de)(de)發生，并(bing)(bing)減少(shao)通(tong)貨(huo)(huo)膨脹和(he)泡沫經(jing)(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)(de)危害，促進經(jing)(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)(de)穩定(ding)增長。在這(zhe)個創新(xin)(xin)過程中，還(huan)會產(chan)生國(guo)(guo)家稅收和(he)財政支出(chu)方(fang)式的(de)(de)(de)(de)創新(xin)(xin)，減少(shao)財政赤字(zi)的(de)(de)(de)(de)發生。同時(shi)，還(huan)會產(chan)生企(qi)(qi)業(ye)制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)度(du)的(de)(de)(de)(de)創新(xin)(xin)，減少(shao)企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)破產(chan)倒(dao)閉(bi)和(he)兼并(bing)(bing)現象，增強企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)穩定(ding)性(xing)。并(bing)(bing)且，還(huan)將(jiang)對(dui)國(guo)(guo)際(ji)結算(suan)方(fang)式進行創新(xin)(xin)，對(dui)國(guo)(guo)際(ji)貨(huo)(huo)幣的(de)(de)(de)(de)使用進行改革(ge)。這(zhe)個過程不(bu)是一個簡單的(de)(de)(de)(de)經(jing)(jing)濟(ji)問題的(de)(de)(de)(de)治理，而是對(dui)紙幣制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)度(du)所存在的(de)(de)(de)(de)嚴重缺陷(xian)的(de)(de)(de)(de)修正，是對(dui)貨(huo)(huo)幣供應(ying)和(he)流通(tong)體制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)(de)創新(xin)(xin)，是金融體制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)(de)重大變革(ge)，并(bing)(bing)且，這(zhe)種變革(ge)帶來經(jing)(jing)濟(ji)運行機制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)(de)諸多(duo)方(fang)面的(de)(de)(de)(de)調(diao)整(zheng)。

亞洲(zhou)金(jin)融危機的(de)爆(bao)發，盡管在各國有(you)其(qi)具體的(de)內在因(yin)素(su)：經濟(ji)持續過熱，經濟(ji)泡沫(mo)膨(peng)脹(zhang)，引(yin)進外(wai)資的(de)盲(mang)目(mu)性－－短期外(wai)債過量(liang)，銀行體系的(de)不健(jian)全(quan)，銀企(qi)勾結和企(qi)業的(de)大量(liang)負債等，危機也(ye)有(you)其(qi)外(wai)在原(yuan)因(yin)：國際炒(chao)家的(de)“惡劣”行徑，但是人們(men)還應進一步追(zhui)根求源，找到危機生成(cheng)的(de)本質因(yin)素(su)——現(xian)代金(jin)融經濟(ji)和經濟(ji)全(quan)球化趨勢。

劉詩白認為，金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)危(wei)機(ji)(ji)是資(zi)(zi)本(ben)主(zhu)義(yi)經濟(ji)危(wei)機(ji)(ji)固(gu)有(you)的(de)(de)內容。1929－1933年(nian)的(de)(de)世界經濟(ji)大(da)恐慌，更是以嚴(yan)重的(de)(de)金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)危(wei)機(ji)(ji)為先(xian)導。1994年(nian)的(de)(de)墨西哥(ge)金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)危(wei)機(ji)(ji)和1997年(nian)的(de)(de)東南亞金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)危(wei)機(ji)(ji)首先(xian)發(fa)(fa)生于資(zi)(zi)本(ben)主(zhu)義(yi)世界。可(ke)見，金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)危(wei)機(ji)(ji)有(you)其制度(du)根源，是資(zi)(zi)本(ben)主(zhu)義(yi)危(wei)機(ji)(ji)。金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)危(wei)機(ji)(ji)的(de)(de)可(ke)能性存在于市場(chang)經濟(ji)固(gu)有(you)的(de)(de)自發(fa)(fa)性的(de)(de)貨(huo)幣信用機(ji)(ji)制，一旦金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)活(huo)動失控，貨(huo)幣及(ji)資(zi)(zi)本(ben)借(jie)貸(dai)中(zhong)的(de)(de)矛(mao)盾激化，金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)危(wei)機(ji)(ji)就表(biao)現出來。以金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)活(huo)動高度(du)發(fa)(fa)達為特征的(de)(de)現代市場(chang)經濟(ji)本(ben)身是高風險(xian)經濟(ji)，包(bao)孕著(zhu)金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)危(wei)機(ji)(ji)的(de)(de)可(ke)能性。

經(jing)濟(ji)全(quan)球(qiu)化(hua)和一(yi)體化(hua)是(shi)當(dang)代世(shi)(shi)界(jie)經(jing)濟(ji)的(de)(de)又一(yi)重大特征。經(jing)濟(ji)全(quan)球(qiu)化(hua)是(shi)市場經(jing)濟(ji)超國界(jie)發(fa)(fa)展(zhan)的(de)(de)最高形式(shi)。第二(er)次世(shi)(shi)界(jie)大戰后(hou)各國之間商品(pin)關系(xi)的(de)(de)進(jin)一(yi)步發(fa)(fa)展(zhan)，各國在(zai)經(jing)濟(ji)上更(geng)加(jia)互相(xiang)依存，商品(pin)、服務、資本(ben)、技術(shu)、知識國際間的(de)(de)頻(pin)繁流動，經(jing)濟(ji)的(de)(de)全(quan)球(qiu)化(hua)趨勢表現(xian)得(de)更(geng)加(jia)鮮明(ming)。金融(rong)活動的(de)(de)全(quan)球(qiu)化(hua)是(shi)當(dang)代資源在(zai)世(shi)(shi)界(jie)新(xin)配置和經(jing)濟(ji)落后(hou)國家與地(di)區躍(yue)進(jin)式(shi)發(fa)(fa)展(zhan)的(de)(de)重要原因，但國際信貸、投資大爆炸式(shi)地(di)發(fa)(fa)展(zhan)，其固有(you)矛盾深化(hua)，金融(rong)危機(ji)必然會在(zai)那(nei)些(xie)制度不健全(quan)的(de)(de)、最薄弱(ruo)的(de)(de)環(huan)節爆發(fa)(fa)。

綜(zong)上所述，現代市(shi)(shi)場(chang)經濟不僅存(cun)在著導源于商品生產(chan)過剩、需(xu)求不足(zu)的危機(ji)，而且存(cun)在著金(jin)融(rong)信貸行(xing)為失(shi)控、新金(jin)融(rong)工具使(shi)用過度與資本(ben)市(shi)(shi)場(chang)投(tou)機(ji)過度而引發的金(jin)融(rong)危機(ji)。在資本(ben)主義世界(jie)，這種(zhong)市(shi)(shi)場(chang)運(yun)行(xing)機(ji)制的危機(ji)又受到基本(ben)制度的催化和(he)使(shi)之(zhi)激化。

金(jin)(jin)融(rong)危機(ji)不(bu)只是資(zi)本主義(yi)國家難以(yi)避免，也有可能出現于社會主義(yi)市場經(jing)濟體(ti)制中(zhong)。金(jin)(jin)融(rong)體(ti)制的(de)不(bu)健全、金(jin)(jin)融(rong)活動的(de)失控是金(jin)(jin)融(rong)危機(ji)的(de)內生(sheng)要素。正由于此，在當前我(wo)國的(de)體(ti)制轉型中(zhong)，人們應該高度重視和切實(shi)搞好政(zheng)府調控的(de)市場經(jing)濟體(ti)制的(de)構建，特別(bie)要花大(da)力(li)氣健全金(jin)(jin)融(rong)體(ti)制，大(da)力(li)增(zeng)強對內生(sheng)的(de)和外(wai)生(sheng)的(de)金(jin)(jin)融(rong)危機(ji)的(de)防范能力(li)。

總(zong)結：東南亞金融(rong)(rong)(rong)危(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)爆(bao)(bao)(bao)發(fa)后，人(ren)們對危(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)爆(bao)(bao)(bao)發(fa)的原(yuan)因(yin)進(jin)(jin)行了廣泛和(he)深入的探討，指(zhi)(zhi)出(chu)(chu)了危(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)爆(bao)(bao)(bao)發(fa)的內在原(yuan)因(yin)和(he)外在原(yuan)因(yin)。劉詩白則進(jin)(jin)一(yi)步指(zhi)(zhi)出(chu)(chu)深層次的原(yuan)因(yin)，即現代貨幣信(xin)用機(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)制(zhi)(zhi)導(dao)致(zhi)危(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)的爆(bao)(bao)(bao)發(fa)。只要現代市場(chang)(chang)經濟(ji)存在，市場(chang)(chang)經濟(ji)所固有(you)的貨幣信(xin)用機(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)制(zhi)(zhi)就可能導(dao)致(zhi)金融(rong)(rong)(rong)危(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)。只不過(guo)，它(ta)只是(shi)發(fa)生在那些制(zhi)(zhi)度不健全的、最薄弱的國家(jia)。這(zhe)一(yi)點在社會主義市場(chang)(chang)經濟(ji)國家(jia)也不例外。雖然如(ru)此(ci)，但是(shi)我們可以通(tong)過(guo)健全金融(rong)(rong)(rong)體制(zhi)(zhi)來(lai)防范(fan)金融(rong)(rong)(rong)危(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)，劉詩白又(you)給我們指(zhi)(zhi)出(chu)(chu)了一(yi)條(tiao)防范(fan)金融(rong)(rong)(rong)危(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)之(zhi)路。

為了(le)加強金融市場的穩定，防止國(guo)(guo)際投機者攻擊(ji)本國(guo)(guo)貨幣(bi)(bi)，亞洲各國(guo)(guo)互相簽(qian)訂了(le)貨幣(bi)(bi)互換協議(yi)，旨在(zai)金融市場動蕩時從其他國(guo)(guo)家借(jie)入外匯維持本幣(bi)(bi)幣(bi)(bi)值的穩定。

吸取教訓

1997年7月開(kai)始(shi)，發(fa)生于泰國(guo)(guo)、印度尼西(xi)亞(ya)、馬來西(xi)亞(ya)和韓國(guo)(guo)等東亞(ya)國(guo)(guo)家的(de)金融危機對這些(xie)國(guo)(guo)家的(de)經濟造成了巨(ju)大(da)破壞。這些(xie)國(guo)(guo)家的(de)經濟在(zai)(zai)1998呈現負增長，而在(zai)(zai)1997年之(zhi)前，增長率超過(guo)5%。在(zai)(zai)寫這篇文(wen)章時(shi)，還不清楚這些(xie)國(guo)(guo)家的(de)經濟什么時(shi)候能(neng)扭轉頹勢，重新(xin)開(kai)始(shi)增長。

這些國家曾消滅了大(da)量貧困，是“亞(ya)洲奇跡(ji)”的(de)一部分，然(ran)而卻面臨嚴重的(de)經濟(ji)衰(shuai)退。其(qi)原因何在？本文(wen)探討這一問題。金(jin)融市場信(xin)息的(de)弱化是導致這場危(wei)機(ji)的(de)關鍵因素。在勾畫對亞(ya)洲金(jin)融危(wei)機(ji)的(de)一個不對稱信(xin)息分析框架(jia)后，本文(wen)將(jiang)用(yong)此框架(jia)探討此危(wei)機(ji)的(de)教訓。

1、亞洲危機

金(jin)融系統(tong)在(zai)經濟中扮演關鍵的(de)(de)(de)角(jiao)(jiao)色，這是(shi)因為(wei)當(dang)它正常運行(xing)時(shi)，可以將擁有富余儲蓄的(de)(de)(de)人(ren)的(de)(de)(de)資(zi)金(jin)導(dao)向需要資(zi)金(jin)進行(xing)生產性投資(zi)的(de)(de)(de)人(ren)。金(jin)融系統(tong)圓(yuan)滿完成(cheng)這項工作的(de)(de)(de)主(zhu)要障礙是(shi)信(xin)息(xi)(xi)不(bu)(bu)對稱(cheng)(cheng)(cheng)，即(ji)金(jin)融合約的(de)(de)(de)其中一(yi)方與另一(yi)方得到的(de)(de)(de)信(xin)息(xi)(xi)存在(zai)差(cha)異，這會(hui)導(dao)致(zhi)道德風險(xian)和逆向選擇(ze)問題(ti)。從不(bu)(bu)對稱(cheng)(cheng)(cheng)信(xin)息(xi)(xi)的(de)(de)(de)角(jiao)(jiao)度理解金(jin)融危機，可以次(ci)金(jin)融危機定義(yi)為(wei)逆向選擇(ze)和道德風險(xian)的(de)(de)(de)不(bu)(bu)對稱(cheng)(cheng)(cheng)信(xin)息(xi)(xi)問題(ti)嚴重惡化(hua)，使金(jin)融市場無法(fa)有效地將資(zi)金(jin)導(dao)向那些擁有最佳(jia)生產性投資(zi)機會(hui)的(de)(de)(de)人(ren)。

在此(ci)，用不對稱信息分析(xi)來解釋東亞(ya)金(jin)融危(wei)(wei)機。這(zhe)一(yi)(yi)分析(xi)強調危(wei)(wei)機是由(you)一(yi)(yi)些基本因素決定(ding)的，特別是金(jin)融體系中(zhong)的問題(ti)。這(zhe)與Corsetti、Pesenti和Roubini（1998）、Goldstein（1998）和Krugman（1998）等(deng)人最近的研究結(jie)果相一(yi)(yi)致(zhi)。然而，這(zhe)一(yi)(yi)分析(xi)并沒有否(fou)定(ding)由(you)Radelet和Sachs（1998）提(ti)出的非流動性和多(duo)元平衡也在其中(zhong)起一(yi)(yi)定(ding)作用的觀(guan)點(dian)。但是，這(zhe)里(li)的分析(xi)重(zhong)點(dian)研究東亞(ya)金(jin)融危(wei)(wei)機造成經(jing)濟活動嚴(yan)重(zhong)衰退(tui)的機制，這(zhe)是超越其他論(lun)文的地方。

對絕大(da)多(duo)數危(wei)(wei)機(ji)(ji)，尤其是(shi)東亞(ya)金(jin)(jin)融危(wei)(wei)機(ji)(ji)，促使不對稱(cheng)信息問題(ti)惡(e)(e)化(hua)并導(dao)致金(jin)(jin)融危(wei)(wei)機(ji)(ji)的(de)(de)(de)關鍵因(yin)素是(shi)資(zi)產(chan)負債狀況(kuang)的(de)(de)(de)惡(e)(e)化(hua)，特別是(shi)金(jin)(jin)融機(ji)(ji)構的(de)(de)(de)資(zi)產(chan)負債狀況(kuang)。與(yu)以(yi)前(qian)的(de)(de)(de)金(jin)(jin)融危(wei)(wei)機(ji)(ji)一樣，例如(ru)進行過(guo)類(lei)似分析的(de)(de)(de)1982年智利金(jin)(jin)融危(wei)(wei)機(ji)(ji)和1994年墨西哥金(jin)(jin)融危(wei)(wei)機(ji)(ji)，金(jin)(jin)融自由化(hua)導(dao)致由資(zi)本(ben)流(liu)入支持的(de)(de)(de)借(jie)款(kuan)猛增(zeng)(zeng)是(shi)危(wei)(wei)機(ji)(ji)過(guo)程的(de)(de)(de)開始。一旦放松利率封頂和借(jie)款(kuan)類(lei)型的(de)(de)(de)限制，借(jie)款(kuan)急劇增(zeng)(zeng)加。正如(ru)Corsetti、Pesenti和Roubini（1998），Goldstein（1998），世界銀行（1998）和Kamin（1999）提到的(de)(de)(de)，亞(ya)洲危(wei)(wei)機(ji)(ji)國家信用擴(kuo)張(zhang)速度遠遠超過(guo)GDP增(zeng)(zeng)長(chang)速度。借(jie)款(kuan)激增(zeng)(zeng)問題(ti)并不是(shi)借(jie)貸的(de)(de)(de)擴(kuo)張(zhang)，而是(shi)擴(kuo)張(zhang)得太快以(yi)致造成過(guo)大(da)風險，以(yi)及相應的(de)(de)(de)未來的(de)(de)(de)貸款(kuan)損失。

在東亞金融自由化后發(fa)生承擔過(guo)度風險問題，有(you)兩個原因。

第一，是當面對金(jin)融(rong)自由化后新的(de)貸(dai)(dai)款(kuan)機(ji)會(hui)時，金(jin)融(rong)機(ji)構的(de)管理者缺(que)乏有效(xiao)的(de)風險(xian)管理經驗。而且，隨著信貸(dai)(dai)的(de)迅速增加，金(jin)融(rong)機(ji)構無法迅速增加必須的(de)管理力量(liang)（如(ru)受過良好(hao)訓(xun)練的(de)貸(dai)(dai)款(kuan)員，風險(xian)估算系統等）來有效(xiao)監控這些新的(de)貸(dai)(dai)款(kuan)。

承擔過(guo)度風險的(de)第二個原(yuan)因是規章/監管體(ti)系不健全(quan)。即使(shi)不存(cun)(cun)在(zai)(zai)明確的(de)針對銀(yin)(yin)行系統(tong)的(de)政府金融安全(quan)體(ti)系，也很明顯存(cun)(cun)在(zai)(zai)內部隱含的(de)安全(quan)體(ti)系，從而導(dao)致道德風險問題。存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)人和那(nei)些貸款(kuan)(kuan)給東(dong)亞銀(yin)(yin)行的(de)外國貸款(kuan)(kuan)者知(zhi)道政府很可能會(hui)出面保護他們，所以(yi)沒有監督銀(yin)(yin)行的(de)動(dong)力，這(zhe)樣導(dao)致這(zhe)些機(ji)構承擔過(guo)度風險并主動(dong)地尋找(zhao)新的(de)貸款(kuan)(kuan)機(ji)會(hui)。

新(xin)(xin)興市場(chang)國家，特別是那些東亞(ya)國家，在金融法(fa)(fa)規和(he)監(jian)管方(fang)面十分欠(qian)缺。當金融自由(you)化(hua)帶來新(xin)(xin)的(de)(de)(de)(de)冒險機會的(de)(de)(de)(de)時(shi)候，這些規章/監(jian)管弱化(hua)的(de)(de)(de)(de)體系(xi)無法(fa)(fa)控制由(you)政府保護體系(xi)造成的(de)(de)(de)(de)道德風險，并(bing)形成承(cheng)擔過度(du)風險的(de)(de)(de)(de)局面。因信貸快(kuai)速(su)膨脹(zhang)，銀(yin)(yin)行監(jian)管者的(de)(de)(de)(de)資源局限性，從而使這一問題變(bian)得更嚴重。因為銀(yin)(yin)行開展(zhan)新(xin)(xin)業務，業務的(de)(de)(de)(de)發展(zhan)速(su)度(du)很快(kuai)，所以銀(yin)(yin)行監(jian)管單位同樣無法(fa)(fa)迅速(su)增加監(jian)管力量（受過良好訓練的(de)(de)(de)(de)檢查人員和(he)信息系(xi)統(tong)）來跟上(shang)其增加的(de)(de)(de)(de)監(jian)管責任(ren)。

資(zi)本流(liu)入使這(zhe)(zhe)一問題(ti)進一步惡化。一旦(dan)實行(xing)(xing)金融自由(you)化，因為能(neng)獲得高收(shou)益并能(neng)得到(dao)政府性安全體(ti)系(xi)的(de)保護，國(guo)(guo)外資(zi)本流(liu)入新(xin)(xin)興(xing)市(shi)場國(guo)(guo)家的(de)銀行(xing)(xing)。這(zhe)(zhe)種政府性安全體(ti)系(xi)由(you)新(xin)(xin)興(xing)市(shi)場國(guo)(guo)家政府或像IMF這(zhe)(zhe)樣的(de)國(guo)(guo)際金融機(ji)構(gou)提供。這(zhe)(zhe)樣，資(zi)本流(liu)入會(hui)促(cu)進信貸(dai)激增，導(dao)致部分銀行(xing)(xing)承擔過度風險。這(zhe)(zhe)正是東亞(ya)國(guo)(guo)家的(de)情況，從1993年(nian)(nian)到(dao)1996年(nian)(nian)，每年(nian)(nian)的(de)資(zi)本流(liu)入量(liang)為500到(dao)1000億美元。Folkens-Landau發現，有大(da)量(liang)私人凈資(zi)本流(liu)入的(de)亞(ya)太地區(qu)新(xin)(xin)興(xing)市(shi)場國(guo)(guo)家，銀行(xing)(xing)體(ti)系(xi)也有可觀的(de)膨脹。

金融(rong)自由化(hua)之后信貸激增的(de)(de)(de)結(jie)果(guo)是巨額貸款損失和隨之而(er)(er)來的(de)(de)(de)銀(yin)行資(zi)產負債(zhai)狀況(kuang)的(de)(de)(de)惡化(hua)。對(dui)東(dong)亞國家(jia)來說(shuo)，未償(chang)還貸款占總貸款的(de)(de)(de)比例上升到15%到35%。銀(yin)行資(zi)產負債(zhai)狀況(kuang)的(de)(de)(de)惡化(hua)是使這些(xie)國家(jia)陷入金融(rong)危(wei)(wei)機(ji)(ji)的(de)(de)(de)關鍵因素。在像(xiang)東(dong)亞國家(jia)那樣的(de)(de)(de)新興市場國家(jia)中，銀(yin)行業的(de)(de)(de)問題(ti)導(dao)致(zhi)金融(rong)危(wei)(wei)機(ji)(ji)有兩(liang)條途徑。首先，銀(yin)行機(ji)(ji)構資(zi)產負債(zhai)狀況(kuang)的(de)(de)(de)惡化(hua)會導(dao)致(zhi)銀(yin)行限(xian)制貸款范圍以(yi)改善資(zi)本(ben)充足率，或(huo)者甚至會直接導(dao)致(zhi)全(quan)面的(de)(de)(de)銀(yin)行危(wei)(wei)機(ji)(ji)，這種危(wei)(wei)機(ji)(ji)使許多銀(yin)行無力償(chang)付債(zhai)務(wu)，從(cong)而(er)(er)直接削(xue)減了銀(yin)行體系貸款的(de)(de)(de)能力。

第(di)二，銀(yin)行(xing)(xing)(xing)資(zi)產(chan)負(fu)債狀況(kuang)(kuang)的(de)(de)(de)(de)(de)惡化(hua)會促使貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)危機(ji)(ji)，因為(wei)(wei)中央銀(yin)行(xing)(xing)(xing)很(hen)難(nan)在(zai)面臨(lin)投(tou)機(ji)(ji)襲(xi)擊(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)時(shi)候(hou)(hou)捍衛其匯(hui)率(lv)。因為(wei)(wei)利率(lv)的(de)(de)(de)(de)(de)提(ti)高會對銀(yin)行(xing)(xing)(xing)資(zi)產(chan)負(fu)債表造(zao)成損(sun)害，所以(yi)任何提(ti)高利率(lv)來維持本(ben)國貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)匯(hui)率(lv)的(de)(de)(de)(de)(de)措施都會進一(yi)步打擊(ji)(ji)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)體(ti)(ti)系。因為(wei)(wei)資(zi)金到(dao)期日不一(yi)致(zhi)以(yi)及在(zai)經濟衰退時(shi)會增加信貸風(feng)險，所以(yi)會對銀(yin)行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)產(chan)負(fu)債狀況(kuang)(kuang)造(zao)成負(fu)面影響(xiang)。這(zhe)樣，當新(xin)興市(shi)場國家的(de)(de)(de)(de)(de)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)遭到(dao)投(tou)機(ji)(ji)性襲(xi)擊(ji)(ji)時(shi)，如果(guo)中央銀(yin)行(xing)(xing)(xing)將利率(lv)提(ti)高到(dao)足以(yi)捍衛匯(hui)率(lv)的(de)(de)(de)(de)(de)水平的(de)(de)(de)(de)(de)話，其銀(yin)行(xing)(xing)(xing)系統就會崩潰。當投(tou)資(zi)者認識到(dao)一(yi)國脆(cui)弱(ruo)的(de)(de)(de)(de)(de)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)體(ti)(ti)系使中央銀(yin)行(xing)(xing)(xing)不太可能成功捍衛本(ben)國匯(hui)率(lv)的(de)(de)(de)(de)(de)時(shi)候(hou)(hou)，在(zai)賣(mai)空此國貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)的(de)(de)(de)(de)(de)預(yu)期利潤的(de)(de)(de)(de)(de)吸(xi)引下，他們會更加積極地襲(xi)擊(ji)(ji)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)。所以(yi)，在(zai)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)體(ti)(ti)系脆(cui)弱(ruo)的(de)(de)(de)(de)(de)情(qing)況(kuang)(kuang)下，貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)投(tou)機(ji)(ji)性襲(xi)擊(ji)(ji)很(hen)可能得逞。很(hen)多因素(su)會激發這(zhe)種(zhong)襲(xi)擊(ji)(ji)行(xing)(xing)(xing)為(wei)(wei)，巨額經常項目赤字就是其中一(yi)種(zhong)因素(su)。可見，銀(yin)行(xing)(xing)(xing)體(ti)(ti)系狀況(kuang)(kuang)的(de)(de)(de)(de)(de)惡化(hua)是造(zao)成貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)危機(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)關鍵(jian)因素(su)。

因為(wei)債務(wu)合(he)約(yue)的(de)兩個關鍵特性，貨(huo)幣危機(ji)(ji)(ji)和貶(bian)值(zhi)(zhi)會(hui)在(zai)(zai)(zai)新(xin)興市場(chang)國家引發全面的(de)金(jin)(jin)融危機(ji)(ji)(ji)。在(zai)(zai)(zai)新(xin)興市場(chang)國家，債務(wu)合(he)約(yue)的(de)期限很(hen)短，而(er)且經(jing)常是用外(wai)匯計(ji)價的(de)。債務(wu)合(he)約(yue)的(de)這些特性造成(cheng)了三(san)種機(ji)(ji)(ji)制，新(xin)興市場(chang)國家的(de)貨(huo)幣危機(ji)(ji)(ji)通過(guo)這三(san)種機(ji)(ji)(ji)制，使(shi)信貸(dai)(dai)(dai)市場(chang)的(de)不對稱信息問題更(geng)加嚴重，從而(er)促(cu)使(shi)金(jin)(jin)融危機(ji)(ji)(ji)的(de)爆發。第一種機(ji)(ji)(ji)制是貨(huo)幣貶(bian)值(zhi)(zhi)在(zai)(zai)(zai)企業(ye)資(zi)產(chan)(chan)負債表(biao)上帶(dai)來的(de)直接影響(xiang)。當本(ben)幣貶(bian)值(zhi)(zhi)時(shi)，以(yi)外(wai)幣計(ji)價的(de)債務(wu)合(he)約(yue)會(hui)加重國內企業(ye)的(de)債務(wu)負擔。另一方面，因為(wei)資(zi)產(chan)(chan)主要以(yi)本(ben)幣計(ji)值(zhi)(zhi)，公(gong)司資(zi)產(chan)(chan)不會(hui)同時(shi)增加。結果(guo)貶(bian)值(zhi)(zhi)導(dao)致企業(ye)資(zi)產(chan)(chan)負債狀況(kuang)惡化和凈資(zi)產(chan)(chan)減少(shao)。而(er)這會(hui)加重逆向選(xuan)擇問題，因為(wei)有效抵(di)押的(de)縮水會(hui)降低對貸(dai)(dai)(dai)款人的(de)保護(hu)。而(er)且，凈值(zhi)(zhi)的(de)減少(shao)將(jiang)增加道德風險，企業(ye)有承擔更(geng)大風險的(de)動力(li)，因為(wei)如果(guo)貸(dai)(dai)(dai)款增加它們將(jiang)損(sun)失(shi)的(de)東(dong)西就(jiu)更(geng)少(shao)了。因為(wei)貸(dai)(dai)(dai)款者面臨更(geng)高的(de)損(sun)失(shi)風險，信貸(dai)(dai)(dai)便會(hui)降低，于是投資(zi)和經(jing)濟活(huo)動下降。

和1995年墨西哥的情況一(yi)樣(yang)，外(wai)匯(hui)危機導(dao)致的貶值對資產(chan)負債狀況的損害也是(shi)東(dong)亞(ya)經濟衰退的一(yi)個主要原(yuan)因。因為印度尼西亞(ya)的貨(huo)幣貶值了75%，外(wai)匯(hui)計價債務的盧比價值是(shi)原(yuan)來(lai)的四(si)倍(bei)，所以這種機制就特別明(ming)顯。如果一(yi)家企業有大量外(wai)債，在這種沖(chong)擊下，即(ji)使(shi)原(yuan)來(lai)的資產(chan)負債狀況很好，也會陷入破產(chan)境(jing)地(di)。

第(di)二種聯系金(jin)(jin)(jin)融危(wei)機和貨(huo)幣(bi)危(wei)機的(de)機制(zhi)是，貶值(zhi)可能(neng)導(dao)致(zhi)更(geng)高(gao)的(de)通(tong)(tong)貨(huo)膨脹(zhang)。因(yin)為許(xu)多新興市場國家(jia)曾經(jing)(jing)歷過高(gao)且不(bu)穩定的(de)通(tong)(tong)脹(zhang)，它(ta)們(men)的(de)中央銀行并不(bu)是值(zhi)得(de)信(xin)賴的(de)通(tong)(tong)脹(zhang)斗(dou)士。這(zhe)樣(yang)，投機性襲擊后匯(hui)率(lv)(lv)的(de)大幅下降帶來的(de)價(jia)格(ge)上(shang)漲(zhang)壓(ya)力會導(dao)致(zhi)現實或預期通(tong)(tong)脹(zhang)的(de)迅速增加。墨西(xi)哥在(zai)(zai)1994年外匯(hui)危(wei)機之后，其(qi)通(tong)(tong)脹(zhang)率(lv)(lv)在(zai)(zai)1995年上(shang)升(sheng)到50%，我們(men)在(zai)(zai)印(yin)度尼西(xi)亞這(zhe)個遭受打(da)擊最重(zhong)的(de)東亞國家(jia)已經(jing)(jing)看到了類似(si)的(de)情(qing)況。貨(huo)幣(bi)危(wei)機之后預期通(tong)(tong)脹(zhang)率(lv)(lv)的(de)上(shang)升(sheng)將使金(jin)(jin)(jin)融危(wei)機進一(yi)步惡(e)化，因(yin)為它(ta)將導(dao)致(zhi)利(li)率(lv)(lv)的(de)上(shang)升(sheng)。短期債(zhai)務與利(li)率(lv)(lv)上(shang)升(sheng)的(de)交互作用將大幅增加企(qi)業利(li)息(xi)支出，從而(er)惡(e)化企(qi)業現金(jin)(jin)(jin)流量頭寸，并進一(yi)步損害資產(chan)負債(zhai)狀況。于是，正如我們(men)看到的(de)那樣(yang)，不(bu)對稱(cheng)信(xin)息(xi)問題更(geng)嚴重(zhong)，信(xin)貸和經(jing)(jing)濟活動都大幅下降。

第三種貨幣危(wei)(wei)(wei)機(ji)引發金(jin)(jin)融危(wei)(wei)(wei)機(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)機(ji)制是(shi)，本幣的(de)(de)(de)(de)(de)貶值導(dao)致銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)體系的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)產(chan)(chan)負(fu)債(zhai)(zhai)狀(zhuang)(zhuang)況(kuang)進一步惡化，觸發大面積的(de)(de)(de)(de)(de)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)業(ye)危(wei)(wei)(wei)機(ji)。在新興市場(chang)國家發生貶值時，銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)有許(xu)多以價(jia)值大幅增(zeng)加(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)外(wai)幣計價(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)債(zhai)(zhai)務。另(ling)一方(fang)面，企(qi)(qi)業(ye)和家庭(ting)部門的(de)(de)(de)(de)(de)問(wen)題意(yi)味(wei)著它們(men)無法(fa)償(chang)還貸款，這也會(hui)造(zao)成銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)資(zi)產(chan)(chan)負(fu)債(zhai)(zhai)表(biao)資(zi)產(chan)(chan)方(fang)的(de)(de)(de)(de)(de)貸款損失。結(jie)果是(shi)，銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)產(chan)(chan)負(fu)債(zhai)(zhai)狀(zhuang)(zhuang)況(kuang)受(shou)到資(zi)產(chan)(chan)和負(fu)債(zhai)(zhai)兩方(fang)面的(de)(de)(de)(de)(de)擠壓，銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)凈(jing)值隨之減少。銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)面臨的(de)(de)(de)(de)(de)另(ling)一個問(wen)題是(shi)許(xu)多外(wai)幣計價(jia)債(zhai)(zhai)務期(qi)限很短，所(suo)以債(zhai)(zhai)務的(de)(de)(de)(de)(de)突然大幅增(zeng)加(jia)會(hui)造(zao)成銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)流動性問(wen)題，因(yin)為(wei)這些債(zhai)(zhai)務很快需要(yao)歸(gui)還。進一步惡化的(de)(de)(de)(de)(de)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)資(zi)產(chan)(chan)負(fu)債(zhai)(zhai)狀(zhuang)(zhuang)況(kuang)和被削弱的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)本基礎導(dao)致銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)削減信(xin)(xin)貸。在極(ji)端(duan)情況(kuang)下(xia)，資(zi)產(chan)(chan)狀(zhuang)(zhuang)況(kuang)惡化導(dao)致的(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)融危(wei)(wei)(wei)機(ji)迫使(shi)許(xu)多銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)關門，從而直接限制銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)體系創造(zao)信(xin)(xin)貸的(de)(de)(de)(de)(de)能力(li)。因(yin)為(wei)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)是(shi)信(xin)(xin)貸市場(chang)上克服逆向選(xuan)擇和道德風險的(de)(de)(de)(de)(de)重要(yao)角(jiao)色并且(qie)是(shi)許(xu)多企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)唯一信(xin)(xin)貸來源(yuan)，從這個意(yi)義上講，銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)十分特殊，所(suo)以一旦銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)信(xin)(xin)貸崩潰(kui)(kui)，經(jing)濟(ji)崩潰(kui)(kui)隨之而來。

從這一不(bu)對稱信息分析得到(dao)的(de)(de)基本(ben)結論(lun)是，東亞金(jin)融(rong)危機是一個系(xi)統性崩潰。此崩潰是由金(jin)融(rong)和非金(jin)融(rong)機構的(de)(de)資(zi)產(chan)負(fu)債狀(zhuang)況惡化，加(jia)重(zhong)了(le)不(bu)對稱信息問(wen)題而造(zao)(zao)成的(de)(de)。其結果是金(jin)融(rong)市場無法將資(zi)金(jin)導(dao)向(xiang)有生產(chan)性投資(zi)機會的(de)(de)人那里，造(zao)(zao)成對這些國家經濟的(de)(de)破(po)壞性影響。

2、教訓

上述關(guan)于東亞(ya)金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)(ji)和經(jing)濟(ji)衰(shuai)退成(cheng)因的(de)(de)不(bu)(bu)對稱信(xin)息分析，可(ke)被用來總(zong)結出幾(ji)(ji)個(ge)教(jiao)(jiao)訓，以防范(fan)此類危(wei)機(ji)(ji)再次發生，以及在發生危(wei)機(ji)(ji)時(shi)該做(zuo)些什么。從危(wei)機(ji)(ji)中(zhong)總(zong)結的(de)(de)第一個(ge)教(jiao)(jiao)訓是(shi)應該通過政府合理的(de)(de)干預使金(jin)融(rong)系統恢復穩定：對新興市場國家來說，這需要國際(ji)最后貸(dai)款(kuan)者。第二(er)個(ge)教(jiao)(jiao)訓是(shi)國際(ji)最后貸(dai)款(kuan)機(ji)(ji)構必須制(zhi)(zhi)定合適的(de)(de)貸(dai)款(kuan)條件(jian)，來避免形成(cheng)造成(cheng)金(jin)融(rong)不(bu)(bu)穩定的(de)(de)過度道德風險(xian)。第三個(ge)教(jiao)(jiao)訓是(shi)，雖然資本(ben)流(liu)動與危(wei)機(ji)(ji)有關(guan)，但這只(zhi)是(shi)現象，而不(bu)(bu)是(shi)造成(cheng)危(wei)機(ji)(ji)的(de)(de)根源：所以外匯管制(zhi)(zhi)對于防范(fan)今后的(de)(de)危(wei)機(ji)(ji)不(bu)(bu)大可(ke)能(neng)奏效。第四(si)個(ge)教(jiao)(jiao)訓是(shi)釘住匯率制(zhi)(zhi)對新興市場國家十分危(wei)險(xian)，它使金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)(ji)更易(yi)發生。我們分別來闡述這幾(ji)(ji)點。

我們(men)已(yi)經看到，金融危機發生時金融系統的(de)信(xin)息失靈導(dao)致經濟的(de)災難性后果。為復蘇經濟，金融系統需要重新啟動，以(yi)便完成(cheng)將(jiang)資金導(dao)向生產性投資的(de)工(gong)作。在工(gong)業化國(guo)家，中(zhong)央銀(yin)行可通過擴張性貨幣(bi)政策或(huo)進行最(zui)后貸款來完成(cheng)。

不對稱信息(xi)觀點認為(wei)，新興(xing)市場(chang)經濟國家(jia)的中央銀行并(bing)不具備這種能(neng)力。因此為(wei)了應(ying)付發生在這些國家(jia)的金(jin)融危機，就(jiu)需要在國際上存在一(yi)(yi)個最(zui)(zui)(zui)終貸款人(ren)。然而，即使(shi)存在這樣一(yi)(yi)個最(zui)(zui)(zui)終貸款人(ren)，最(zui)(zui)(zui)終貸款人(ren)的行為(wei)也會引起嚴重的道德風險(xian)問(wen)(wen)題(ti)，從(cong)而增大發生金(jin)融危機的可(ke)能(neng)。國際最(zui)(zui)(zui)終貸款人(ren)如果不能(neng)有效地控(kong)制道德風險(xian)問(wen)(wen)題(ti)，就(jiu)可(ke)能(neng)把(ba)情況搞得更糟，這一(yi)(yi)點將在下一(yi)(yi)部分(fen)討論。

新興市(shi)場經(jing)濟(ji)國(guo)家的(de)金融體系有(you)(you)自己的(de)制度特征，這就(jiu)使得中央銀行很難(nan)推動經(jing)濟(ji)從(cong)金融危機中復蘇。前(qian)文已經(jing)提到，許多(duo)新興市(shi)場經(jing)濟(ji)國(guo)家的(de)債務以外幣計值。而(er)且(qie)，他(ta)們過去(qu)有(you)(you)過不穩定的(de)高通(tong)貨膨脹(zhang)，債務合(he)約的(de)期限都(dou)很短，而(er)擴張性貨幣政(zheng)策又會引起預期通(tong)貨膨脹(zhang)迅速攀(pan)升。

作為其(qi)(qi)制度特征(zheng)的(de)結(jie)果之一，新(xin)興市(shi)(shi)場經濟國家的(de)中央銀行(xing)(xing)在面(mian)臨(lin)金(jin)融危機(ji)時無(wu)法(fa)實(shi)行(xing)(xing)擴(kuo)張(zhang)(zhang)性貨幣(bi)(bi)(bi)政策推動經濟復蘇(su)。設想(xiang)一下(xia)，在一個(ge)具有上述制度結(jie)構的(de)新(xin)興市(shi)(shi)場經濟國家里，實(shi)行(xing)(xing)了(le)(le)擴(kuo)張(zhang)(zhang)性的(de)貨幣(bi)(bi)(bi)政策。在這種情況下(xia)，擴(kuo)張(zhang)(zhang)性貨幣(bi)(bi)(bi)政策很容易引(yin)起(qi)高通脹預期，和本幣(bi)(bi)(bi)急劇貶(bian)值(zhi)(zhi)。我們(men)(men)已經看(kan)(kan)到(dao)，本幣(bi)(bi)(bi)貶(bian)值(zhi)(zhi)導致公(gong)司和銀行(xing)(xing)的(de)財務(wu)(wu)(wu)狀況惡化，因為他們(men)(men)債務(wu)(wu)(wu)很大部(bu)分是以外幣(bi)(bi)(bi)計值(zhi)(zhi)，由(you)此債務(wu)(wu)(wu)負擔加重(zhong)，凈(jing)值(zhi)(zhi)下(xia)降。而且高通脹預期會使利(li)率上升(sheng)，因為貸(dai)款人補償其(qi)(qi)購(gou)買(mai)力的(de)損失(shi)。我們(men)(men)也(ye)看(kan)(kan)到(dao)，利(li)率上升(sheng)引(yin)起(qi)利(li)息支出增(zeng)加，而同(tong)時居民(min)和公(gong)司的(de)現金(jin)流入都(dou)下(xia)降了(le)(le)。這又使居民(min)和公(gong)司的(de)財務(wu)(wu)(wu)狀況進一步(bu)惡化了(le)(le)，銀行(xing)(xing)業潛在的(de)貸(dai)款損失(shi)也(ye)增(zeng)大了(le)(le)。

在(zai)一(yi)個具有上述制度結構的新(xin)興(xing)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)經(jing)(jing)濟國(guo)家里(li)實(shi)行(xing)擴(kuo)張性貨(huo)幣(bi)政策，最終(zhong)結果是居民、公司(si)和銀(yin)行(xing)的財(cai)務狀(zhuang)況都受(shou)到了損害。所以，擴(kuo)張性貨(huo)幣(bi)政策導(dao)致(zhi)財(cai)務狀(zhuang)況惡化(hua)(hua)，并使金(jin)融危機(ji)引起(qi)的逆向(xiang)選擇(ze)和道德(de)風險問(wen)題(ti)更加(jia)復雜化(hua)(hua)。由于類似的原因，新(xin)興(xing)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)經(jing)(jing)濟國(guo)家中央(yang)銀(yin)行(xing)作(zuo)為最終(zhong)貸款人(ren)(ren)的舉措(cuo)，可能不(bu)會(hui)(hui)如(ru)工業化(hua)(hua)國(guo)家那樣成功(gong)。當聯(lian)儲進行(xing)最終(zhong)貸款人(ren)(ren)的操作(zuo)時(shi)，比如(ru)1987年股市(shi)(shi)(shi)崩潰時(shi)，市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)情緒(xu)并不(bu)認為這會(hui)(hui)導(dao)致(zhi)更高的通(tong)貨(huo)膨脹(zhang)。然(ran)而，在(zai)新(xin)興(xing)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)經(jing)(jing)濟國(guo)家卻并不(bu)是這樣。給定(ding)以往(wang)的通(tong)貨(huo)膨脹(zhang)記錄，中央(yang)銀(yin)行(xing)在(zai)金(jin)融危機(ji)發生之后向(xiang)金(jin)融體系貸款，擴(kuo)大國(guo)內信用(yong)量，可能引發對(dui)通(tong)貨(huo)膨脹(zhang)失控(kong)的擔心。我們已經(jing)(jing)看(kan)到，如(ru)果通(tong)貨(huo)膨脹(zhang)預(yu)期上升，將導(dao)致(zhi)利(li)率(lv)提(ti)高，本幣(bi)貶值，現(xian)金(jin)流和財(cai)務狀(zhuang)況惡化(hua)(hua)，這一(yi)切(qie)都使得從危機(ji)中復蘇(su)更加(jia)困(kun)難。

在一個具有(you)上述制度(du)結構的(de)新興市場(chang)經(jing)濟國家，最(zui)終貸款人角色的(de)作用很有(you)限，因(yin)為中央銀行的(de)貸款是一柄(bing)雙刃(ren)劍。

上(shang)述觀(guan)點(dian)認為(wei)，新興市(shi)場經濟國(guo)家(jia)的中(zhong)央銀行(xing)只有很(hen)有限的能力從金融危機中(zhong)解救他們的國(guo)家(jia)。事實上(shang)，經濟的迅(xun)速恢(hui)復需要國(guo)外的援助，因為(wei)從國(guo)外獲得(de)的流動(dong)性不(bu)像本國(guo)當(dang)局供給的那樣會(hui)導(dao)致不(bu)利的后果。國(guo)外援助不(bu)會(hui)導(dao)致通貨膨(peng)脹，從而不(bu)會(hui)通過(guo)現金流損害財務狀況(kuang)，這有助于本幣幣值穩定，改善(shan)財務狀況(kuang)。

既然新興市(shi)場經濟國(guo)(guo)家需要最(zui)終貸(dai)款人，而后(hou)者(zhe)又不能(neng)(neng)產生于(yu)國(guo)(guo)內，只能(neng)(neng)由國(guo)(guo)外提供，這(zhe)就為國(guo)(guo)際(ji)最(zui)終貸(dai)款人的(de)存在提供了堅實的(de)理論(lun)基礎。

十年危機

1997年的(de)(de)那場金融(rong)風暴把笙歌一片(pian)的(de)(de)東南亞帶向了一個萬戶蕭疏(shu)的(de)(de)時(shi)代。今天當這個仍然帶著(zhu)傷(shang)痕(hen)的(de)(de)巨人堅強地站起來(lai)的(de)(de)時(shi)候，我們已經懂得并且漸(jian)漸(jian)學(xue)會從全球化的(de)(de)角度(du)，審視中國的(de)(de)金融(rong)產業(ye)和日益國際化的(de)(de)資本市場。

金融安全(quan)——不只(zhi)是維系(xi)著一(yi)個國家的(de)(de)繁榮(rong)與強盛，離開(kai)了(le)強有力的(de)(de)金融體(ti)系(xi)的(de)(de)支撐，即(ji)使是那些看上去固若金湯的(de)(de)產業帝國，其足下也(ye)不過是一(yi)片暗流涌動的(de)(de)沙丘。

公元2007年的初春，不論以何種姿(zi)態，回望1997年東(dong)南亞爆發的金融(rong)危(wei)機(ji)，都(dou)顯得意味深長。1997年，危(wei)機(ji)引發了全(quan)球資本市場的動蕩，其波及之(zhi)廣、速(su)度之(zhi)快(kuai)、破(po)壞之(zhi)深，令全(quan)球為之(zhi)震(zhen)驚。

證券制(zhi)度(du)還未發育(yu)成熟甚至有(you)關(guan)運(yun)行(xing)規則還未確定時又出臺(tai)了期貨和衍生品市場(chang)——這一切導致各種市場(chang)、機制(zhi)、制(zhi)度(du)工具不(bu)能不(bu)帶(dai)有(you)不(bu)同程度(du)的夾生性。

日(ri)漸融(rong)(rong)入全球(qiu)化的(de)(de)中(zhong)國金(jin)融(rong)(rong)市場也(ye)面(mian)(mian)臨同樣的(de)(de)問題。一方面(mian)(mian)，經過改革開放(fang)以來(lai)近30年的(de)(de)建(jian)設，中(zhong)國在金(jin)融(rong)(rong)領域取得了無(wu)可爭辯(bian)的(de)(de)成就(jiu)，這其(qi)中(zhong)就(jiu)包括(kuo)銀行、股(gu)市、期貨和衍生品在內的(de)(de)金(jin)融(rong)(rong)工具(ju)在經濟生活(huo)中(zhong)的(de)(de)作用日(ri)益(yi)突出；但另一方面(mian)(mian)，由于發展時間較(jiao)短(duan)，經驗(yan)不足(zu)等原因(yin)，金(jin)融(rong)(rong)市場也(ye)存在很(hen)多問題，甚至潛伏著諸種危(wei)機，中(zhong)航(hang)油、國儲銅事件無(wu)疑給(gei)我們敲響了警鐘。

如(ru)何維護中(zhong)國的(de)金融(rong)安全？在亞(ya)洲金融(rong)危機十周年之際，提出(chu)這樣的(de)問(wen)題，是(shi)必要的(de)，也是(shi)及時的(de)。

后人警示

金融的(de)(de)開放(fang)和全球化，并(bing)不必然帶(dai)來1997年(nian)那樣的(de)(de)深重危機，導致金融滅頂之災的(de)(de)恰恰是缺乏開放(fang)的(de)(de)制度設計，并(bing)在(zai)資本市場國(guo)際化的(de)(de)道路上(shang)裹足不前。

金融危機

從東南(nan)亞(ya)金融(rong)危機中(zhong)可以看出，金融(rong)全(quan)球化確實(shi)加大(da)了市場(chang)風險(xian)：

其一，東南(nan)亞金(jin)融(rong)危機使亞洲人(ren)民(min)資產(chan)大為縮水(shui)。

其二(er)，東南亞(ya)金(jin)融危機使亞(ya)洲(zhou)國家的(de)社會秩序(xu)陷(xian)入(ru)混亂。由于(yu)銀行倒閉，金(jin)融業崩潰，導致經濟癱瘓。經濟衰退，激化(hua)了國內的(de)矛盾(dun)。東南亞(ya)金(jin)融危機期(qi)間，印度尼西(xi)亞(ya)、馬來西(xi)亞(ya)等國社會動蕩，人(ren)心渙散，秩序(xu)混亂。

其三，東南(nan)亞(ya)金融(rong)(rong)危機(ji)使國家(jia)政(zheng)權不再穩(wen)定(ding)。亞(ya)洲金融(rong)(rong)危機(ji)爆發(fa)后，由(you)于社會動蕩，經(jing)濟(ji)蕭條，導致人(ren)們對(dui)政(zheng)府(fu)信任度下降。在(zai)野黨(dang)、反對(dui)黨(dang)紛紛指責執(zhi)政(zheng)黨(dang)，于是，泰國的政(zheng)府(fu)被推翻了(le)，印度尼西亞(ya)的蘇哈托(tuo)政(zheng)府(fu)被推翻了(le)，日本橋本龍太郎下臺了(le)，俄羅斯一年之內換了(le)六屆總理。政(zheng)治不穩(wen)定(ding)，破壞了(le)亞(ya)洲經(jing)濟(ji)增長(chang)(chang)的良好(hao)環(huan)境。此前，亞(ya)洲國家(jia)經(jing)濟(ji)高速(su)增長(chang)(chang)的原因就在(zai)于政(zheng)治經(jing)濟(ji)環(huan)境穩(wen)定(ding)，后來由(you)于金融(rong)(rong)危機(ji)破壞了(le)這(zhe)種穩(wen)定(ding)，引發(fa)社會波動，差點危及到(dao)各國的國家(jia)安全。

1997年，亞(ya)洲(zhou)各國(guo)(guo)采(cai)取(qu)(qu)了(le)很(hen)多措施，來補救(jiu)導致(zhi)金融危機(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)缺陷以及危機(ji)所造成(cheng)的(de)(de)(de)(de)(de)破壞(huai)。銀行沖銷了(le)壞(huai)賬，重(zhong)組(zu)了(le)資(zi)本(ben)結(jie)構，強化了(le)審慎(shen)控制。企業對資(zi)產負債(zhai)狀況(kuang)進行了(le)重(zhong)新整理，金融危機(ji)前的(de)(de)(de)(de)(de)過(guo)度(du)投資(zi)被(bei)逐一清理。更(geng)為審慎(shen)的(de)(de)(de)(de)(de)財(cai)政與貨幣政策占據(ju)了(le)主導地位(wei)，外(wai)匯(hui)儲備(bei)日益上升，取(qu)(qu)代(dai)了(le)以往嚴重(zhong)依(yi)賴海(hai)外(wai)短(duan)期資(zi)金流(liu)入的(de)(de)(de)(de)(de)局(ju)面。但(dan)是，我們不(bu)能把金融開(kai)放視之為“洪水猛獸”，不(bu)能據(ju)此而鎖國(guo)(guo)；恰恰相(xiang)反，從來沒有一個國(guo)(guo)家(jia)是因為開(kai)放而衰退，只有因為封閉而落后的(de)(de)(de)(de)(de)例子，這已為人類的(de)(de)(de)(de)(de)歷史所證明。

那么，為何(he)開放(fang)體(ti)(ti)系的(de)(de)整(zheng)體(ti)(ti)風險(xian)低于封閉(bi)的(de)(de)體(ti)(ti)系呢？因(yin)為，開放(fang)體(ti)(ti)系中(zhong)有(you)一(yi)整(zheng)套健全的(de)(de)市場(chang)(chang)經(jing)濟(ji)制度，有(you)利于促進(jin)經(jing)濟(ji)主體(ti)(ti)間資(zi)源的(de)(de)有(you)效(xiao)配置，使宏觀(guan)(guan)和(he)微(wei)觀(guan)(guan)主體(ti)(ti)具有(you)更強(qiang)的(de)(de)抗風險(xian)能(neng)力。亞(ya)洲四(si)小龍成(cheng)(cheng)功(gong)的(de)(de)經(jing)驗(yan)表明，對外開放(fang)是這(zhe)些國家和(he)地區成(cheng)(cheng)功(gong)的(de)(de)一(yi)個主要因(yin)素；亞(ya)洲金(jin)融危機(ji)出(chu)現的(de)(de)原(yuan)因(yin)并(bing)不(bu)在東南亞(ya)經(jing)濟(ji)開放(fang)上，而是這(zhe)些國家和(he)地區的(de)(de)國內資(zi)本市場(chang)(chang)不(bu)合(he)(he)理、金(jin)融產品結構不(bu)合(he)(he)理，為國際金(jin)融危機(ji)商業炒(chao)作提供了可乘之機(ji)。

先天不足

人們看到(dao)：一方(fang)(fang)面(mian)許(xu)(xu)多(duo)(duo)東(dong)(dong)亞(ya)國(guo)家(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)信(xin)貸市場畸形發展，日本、韓國(guo)、泰國(guo)、馬來(lai)西(xi)亞(ya)等國(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)國(guo)內(nei)信(xin)貸額與(yu)GDP之比均高達115%—200%；另一方(fang)(fang)面(mian)，其(qi)資本市場又不(bu)成熟(shu)或發育不(bu)全(quan)，致使企業(ye)過(guo)度依賴商業(ye)銀行(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)間(jian)接融(rong)資，而銀行(xing)又過(guo)于依恃(shi)政府(fu)的(de)(de)(de)(de)(de)“主(zhu)導”與(yu)擔保，導致銀行(xing)信(xin)貸過(guo)度擴張，銀行(xing)不(bu)良(liang)債權(quan)或壞(huai)賬過(guo)大。如(ru)韓國(guo)、泰國(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)銀行(xing)不(bu)良(liang)資產占到(dao)其(qi)GDP的(de)(de)(de)(de)(de)34%—40%。與(yu)此(ci)同時，東(dong)(dong)亞(ya)銀行(xing)制度的(de)(de)(de)(de)(de)不(bu)成熟(shu)性還(huan)表現在(zai)金(jin)(jin)融(rong)監管(guan)不(bu)力、法規(gui)不(bu)健(jian)全(quan)上(shang)。許(xu)(xu)多(duo)(duo)東(dong)(dong)盟(meng)國(guo)家(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)中(zhong)央銀行(xing)并(bing)沒有隨(sui)著不(bu)良(liang)債權(quan)增(zeng)大而增(zeng)加貸款(kuan)損失(shi)準備金(jin)(jin)，菲(fei)律賓在(zai)金(jin)(jin)融(rong)危機(ji)爆(bao)發前三年間(jian)銀行(xing)貸款(kuan)增(zeng)大了38%，而貸款(kuan)損失(shi)準備金(jin)(jin)在(zai)貸款(kuan)總額中(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)比重卻從(cong)3.5%減到(dao)1.5%，比重最高的(de)(de)(de)(de)(de)馬來(lai)西(xi)亞(ya)也只有2%。這么(me)孱弱的(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)融(rong)體系，一旦風吹草動(dong)，如(ru)國(guo)際收支銳減，便造成人心(xin)浮動(dong)，國(guo)內(nei)資金(jin)(jin)外(wai)送(song)和外(wai)資迅速撤離，金(jin)(jin)融(rong)風暴隨(sui)之即來(lai)。

從發(fa)達國家(jia)的(de)(de)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)經(jing)(jing)濟(ji)發(fa)展(zhan)史來(lai)看(kan)，它們從商(shang)品(pin)(pin)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)、貨(huo)幣(bi)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)、債(zhai)券(quan)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)、證(zheng)券(quan)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)、期(qi)貨(huo)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)到(dao)衍生品(pin)(pin)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)，大(da)約(yue)經(jing)(jing)歷了200年(nian)(nian)的(de)(de)歷程(cheng)。如(ru)：紐(niu)約(yue)證(zheng)券(quan)交易所(suo)(suo)，是200年(nian)(nian)前由24名商(shang)人在(zai)曼(man)哈頓南段一棵梧桐樹下簽(qian)訂(ding)一份定期(qi)交換各(ge)州政府發(fa)行(xing)的(de)(de)債(zhai)券(quan)協議(yi)開(kai)始的(de)(de)，過了25年(nian)(nian)才成立(li)了紐(niu)約(yue)證(zheng)券(quan)交易所(suo)(suo)理事會(hui)，1863年(nian)(nian)成立(li)紐(niu)約(yue)證(zheng)券(quan)交易所(suo)(suo)，之(zhi)后(hou)又(you)發(fa)展(zhan)起了貨(huo)幣(bi)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)、債(zhai)券(quan)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)及期(qi)貨(huo)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)，戰后(hou)又(you)發(fa)展(zhan)了衍生品(pin)(pin)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)。證(zheng)券(quan)制度還(huan)未發(fa)育成熟甚至有(you)關(guan)運行(xing)規則還(huan)未確(que)定時(shi)(shi)又(you)出臺了期(qi)貨(huo)和衍生品(pin)(pin)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)——這一切導致各(ge)種市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)、機(ji)制、制度工(gong)具(ju)不(bu)(bu)(bu)能不(bu)(bu)(bu)帶有(you)不(bu)(bu)(bu)同程(cheng)度的(de)(de)夾生性。正是由于這些(xie)制度性弱(ruo)點，構成了“趕超型”經(jing)(jing)濟(ji)所(suo)(suo)固(gu)有(you)的(de)(de)先天(tian)性不(bu)(bu)(bu)足。同時(shi)(shi)，后(hou)天(tian)又(you)過度利用(yong)境外(wai)短(duan)期(qi)資(zi)金(jin)，而不(bu)(bu)(bu)是先貿易、后(hou)投資(zi)；先實業后(hou)金(jin)融；先關(guan)稅(shui)，后(hou)非關(guan)稅(shui)；先經(jing)(jing)常項目(mu)，后(hou)資(zi)本項目(mu)。過度、過濫、妄用(yong)金(jin)融手段，勢必招(zhao)致風險。如(ru)：泰國在(zai)本地銀行(xing)累積巨額不(bu)(bu)(bu)良債(zhai)權，經(jing)(jing)常項目(mu)連(lian)年(nian)(nian)逆差的(de)(de)情況(kuang)下，過早放開(kai)資(zi)本項目(mu)，結果給國際(ji)短(duan)期(qi)游(you)資(zi)大(da)開(kai)方便之(zhi)門(men)，因此，自(zi)身的(de)(de)脆弱(ruo)風險最大(da)。

由此(ci)看來(lai)，金(jin)融危機(ji)不(bu)在(zai)開放本身上(shang)，正如防范危機(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)根本措施，不(bu)再貨幣(bi)之內(nei)而(er)在(zai)貨幣(bi)之外(wai)一樣。新(xin)加(jia)坡(po)(po)是小型開放型經濟(ji)國家，極(ji)易(yi)受(shou)到(dao)(dao)外(wai)部經濟(ji)環境的(de)(de)(de)(de)(de)(de)影(ying)響，因(yin)(yin)此(ci)亞洲(zhou)(zhou)金(jin)融風(feng)暴所產生的(de)(de)(de)(de)(de)(de)巨大(da)(da)沖(chong)擊，極(ji)有(you)可(ke)能(neng)(neng)(neng)對其經濟(ji)產生災難性(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)打擊。然(ran)(ran)而(er)，在(zai)整個東亞經濟(ji)一片蕭(xiao)條時(shi)，新(xin)加(jia)坡(po)(po)相對而(er)言未(wei)受(shou)太大(da)(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)影(ying)響，雖(sui)然(ran)(ran)股票市場和房地產市場也遭受(shou)了沖(chong)擊，但整個經濟(ji)發展狀(zhuang)況良好。1998年(nian)(nian)，經濟(ji)增長(chang)率為正值(zhi)，但不(bu)高；到(dao)(dao)1999年(nian)(nian)就上(shang)升(sheng)到(dao)(dao)了5.4%。那么，為何新(xin)加(jia)坡(po)(po)能(neng)(neng)(neng)經受(shou)住席卷亞洲(zhou)(zhou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)融風(feng)暴呢？這是因(yin)(yin)為新(xin)加(jia)坡(po)(po)有(you)強大(da)(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)經濟(ji)基礎，特別是一個良好的(de)(de)(de)(de)(de)(de)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)系(xi)統(tong)(tong)和監管(guan)(guan)體系(xi)。新(xin)加(jia)坡(po)(po)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)本狀(zhuang)況達(da)到(dao)(dao)了國際水(shui)平。盡管(guan)(guan)多年(nian)(nian)來(lai)提(ti)取(qu)了大(da)(da)量(liang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)準備金(jin)，但它們(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)金(jin)充足率仍(reng)從1996年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)16%上(shang)升(sheng)到(dao)(dao)1998年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)18.3%，1998年(nian)(nian)新(xin)加(jia)坡(po)(po)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)甚至(zhi)獲得了14.5億(yi)新(xin)加(jia)坡(po)(po)元(yuan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)利潤，盡管(guan)(guan)這比1997年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)水(shui)平下降了40%。因(yin)(yin)為銀(yin)(yin)(yin)行(xing)在(zai)當地的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)產僅占其全(quan)球資(zi)(zi)產的(de)(de)(de)(de)(de)(de)不(bu)到(dao)(dao)20%，因(yin)(yin)此(ci)新(xin)加(jia)坡(po)(po)沒有(you)發生銀(yin)(yin)(yin)行(xing)系(xi)統(tong)(tong)危機(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)可(ke)能(neng)(neng)(neng)。銀(yin)(yin)(yin)行(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)貸(dai)款大(da)(da)部分面向國內(nei)，國內(nei)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)貸(dai)款企(qi)業由于具有(you)良好的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)產負債情況，因(yin)(yin)此(ci)能(neng)(neng)(neng)很好地抵御金(jin)融風(feng)暴造成的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)產價格和國內(nei)需求的(de)(de)(de)(de)(de)(de)負面沖(chong)擊。

完善宏觀

新加(jia)坡的(de)經(jing)驗表明，東南亞金(jin)融(rong)危機(ji)(ji)并(bing)不(bu)是(shi)改革(ge)開(kai)放(fang)(fang)的(de)結果，而是(shi)經(jing)濟環境、經(jing)濟政策(ce)、經(jing)濟手段的(de)夾生(sheng)性所致，只要處理好開(kai)放(fang)(fang)進程中政策(ce)之(zhi)間、體(ti)制(zhi)之(zhi)間的(de)協調問題，進一步經(jing)濟開(kai)放(fang)(fang)并(bing)不(bu)會導致金(jin)融(rong)危機(ji)(ji)。

因此，不(bu)(bu)能因為東(dong)南亞地(di)區發生了(le)(le)(le)金(jin)(jin)融(rong)(rong)危(wei)(wei)機，就認為我(wo)們因金(jin)(jin)融(rong)(rong)開放(fang)(fang)放(fang)(fang)慢(man)而(er)得(de)到了(le)(le)(le)好處，因此進一步放(fang)(fang)慢(man)，這種傾(qing)向是(shi)(shi)不(bu)(bu)對(dui)的(de)(de)。在(zai)全(quan)球化(hua)的(de)(de)世界中，資本(ben)項目總是(shi)(shi)不(bu)(bu)放(fang)(fang)開，對(dui)整個經(jing)濟(ji)發展是(shi)(shi)十分不(bu)(bu)利的(de)(de)。中國之(zhi)所以在(zai)亞洲金(jin)(jin)融(rong)(rong)危(wei)(wei)機中基本(ben)上沒有受到明顯的(de)(de)沖(chong)擊，主要的(de)(de)原因不(bu)(bu)是(shi)(shi)中國的(de)(de)金(jin)(jin)融(rong)(rong)體(ti)制(zhi)放(fang)(fang)慢(man)開放(fang)(fang)所致(zhi)，而(er)是(shi)(shi)1994年以來(lai)中國的(de)(de)外(wai)債結構比較合理。中國在(zai)穩定貨幣和規范金(jin)(jin)融(rong)(rong)市場等(deng)宏觀經(jing)濟(ji)管理方面(mian)取(qu)得(de)了(le)(le)(le)進步，通過財稅體(ti)制(zhi)、金(jin)(jin)融(rong)(rong)體(ti)制(zhi)和外(wai)匯體(ti)制(zhi)等(deng)一系列(lie)的(de)(de)改革，增強了(le)(le)(le)抗(kang)風險能力。所以，在(zai)亞洲金(jin)(jin)融(rong)(rong)危(wei)(wei)機十年后(hou)，應通過推(tui)進經(jing)濟(ji)開放(fang)(fang)，特別是(shi)(shi)金(jin)(jin)融(rong)(rong)領(ling)域的(de)(de)開放(fang)(fang)促進國內的(de)(de)經(jing)濟(ji)發展。

再從開(kai)放(fang)的(de)實踐看，中國的(de)金融開(kai)放(fang)也促進了世(shi)界經濟的(de)發展(zhan)。截至(zhi)2004年(nian)底，中國累(lei)計(ji)對(dui)外直接投資近370億(yi)美(mei)元(yuan)。從中國改(gai)革開(kai)放(fang)初期(qi)到2005年(nian)底，中國共吸收(shou)外商直接投資6300億(yi)美(mei)元(yuan)，外商直接投資對(dui)GDP的(de)貢獻率超過40%。資本(ben)的(de)流(liu)動，增加(jia)了就業(ye)，擴大了稅收(shou)，更重(zhong)要的(de)是促進了中國市場(chang)(chang)化進程，制度化改(gai)革步伐(fa)。因(yin)此，我(wo)們(men)不能因(yin)噎廢食，不能對(dui)金融全(quan)球化懷有(you)恐懼心理(li)。更何況(kuang)，入世(shi)5年(nian)過渡期(qi)后，金融業(ye)還有(you)5年(nian)左右的(de)保(bao)護期(qi)。中國作為發展(zhan)中國家(jia)，金融業(ye)是幼(you)稚(zhi)產業(ye)，它可(ke)以(yi)有(you)一個保(bao)護期(qi)。我(wo)們(men)應(ying)該充分利用這5年(nian)時間(jian)，加(jia)快金融業(ye)改(gai)革，迅(xun)速培育起金融市場(chang)(chang)，增強我(wo)國金融業(ye)參(can)與國際市場(chang)(chang)競爭的(de)能力。我(wo)們(men)完全(quan)可(ke)以(yi)在(zai)5年(nian)后與全(quan)球金融機構在(zai)同(tong)一個平臺上展(zhan)開(kai)競爭。

由此看來(lai)，汲取東南(nan)亞金(jin)融(rong)(rong)(rong)危機(ji)教訓，在完全(quan)(quan)融(rong)(rong)(rong)入經濟全(quan)(quan)球化之前，建立健全(quan)(quan)的(de)微觀金(jin)融(rong)(rong)(rong)競(jing)爭(zheng)體制、完善市場性(xing)宏觀金(jin)融(rong)(rong)(rong)調(diao)控機(ji)制就顯得刻不容緩。從(cong)國內金(jin)融(rong)(rong)(rong)體制改革(ge)的(de)現狀(zhuang)看，很難說(shuo)我(wo)們已經做好(hao)準備，更(geng)不用說(shuo)作好(hao)資(zi)本市場開放(fang)的(de)準備。金(jin)融(rong)(rong)(rong)全(quan)(quan)球化要求(qiu)商(shang)業銀(yin)行(xing)(xing)向“流程銀(yin)行(xing)(xing)”轉(zhuan)變，垂直(zhi)的(de)報告路線(xian)和矩陣式的(de)管理，對(dui)中(zhong)資(zi)銀(yin)行(xing)(xing)經營體制將(jiang)帶(dai)來(lai)重(zhong)大(da)沖(chong)擊和挑戰。中(zhong)資(zi)銀(yin)行(xing)(xing)在很大(da)程度(du)上仍然依賴于國家政(zheng)策的(de)保護(hu)，市場競(jing)爭(zheng)的(de)觀念并沒有(you)(you)多大(da)改觀，與外(wai)資(zi)銀(yin)行(xing)(xing)競(jing)爭(zheng)的(de)優勢并沒有(you)(you)形成(cheng)(cheng)。我(wo)國銀(yin)行(xing)(xing)業的(de)現狀(zhuang)是壟斷特征仍明顯，四大(da)國有(you)(you)銀(yin)行(xing)(xing)仍未(wei)(wei)(wei)商(shang)業化，仍未(wei)(wei)(wei)擺(bai)脫經濟體制轉(zhuan)型所擔負(fu)的(de)沉重(zhong)歷(li)史包袱，仍未(wei)(wei)(wei)形成(cheng)(cheng)有(you)(you)效的(de)內外(wai)部激(ji)勵(li)約束機(ji)制。

金融(rong)(rong)(rong)全(quan)球化的(de)(de)迅(xun)速發展，留給我們(men)調整(zheng)和改(gai)革(ge)的(de)(de)時(shi)(shi)間(jian)也越來越少(shao)。我們(men)應(ying)(ying)該有(you)緊迫感。入(ru)世5年后在(zai)改(gai)革(ge)國有(you)金融(rong)(rong)(rong)機構的(de)(de)法人(ren)(ren)(ren)治理機制(zhi)(zhi)上取得突破，同(tong)時(shi)(shi)對民營(ying)資(zi)本開放金融(rong)(rong)(rong)領域，在(zai)外資(zi)大舉進入(ru)前形成包括民營(ying)、國有(you)等多種所有(you)制(zhi)(zhi)相(xiang)互競(jing)爭的(de)(de)市(shi)場(chang)格局，以強健的(de)(de)國內金融(rong)(rong)(rong)機構去迎(ying)接入(ru)世5年后的(de)(de)競(jing)爭。同(tong)時(shi)(shi)，應(ying)(ying)當加(jia)速金融(rong)(rong)(rong)市(shi)場(chang)改(gai)革(ge)，允許(xu)人(ren)(ren)(ren)民幣(bi)(bi)(bi)(bi)穩步升值。應(ying)(ying)當肯定，人(ren)(ren)(ren)民幣(bi)(bi)(bi)(bi)具(ju)備穩定的(de)(de)國際(ji)國內條件。但人(ren)(ren)(ren)民幣(bi)(bi)(bi)(bi)匯率的(de)(de)穩定并不(bu)是說不(bu)動(dong)，人(ren)(ren)(ren)民幣(bi)(bi)(bi)(bi)匯率仍將(jiang)在(zai)一定范圍內波動(dong)，這才(cai)是正常的(de)(de)。

從經(jing)濟(ji)學來說，價格信號對(dui)資(zi)源配置起基礎(chu)性作用(yong)，如(ru)果強行將(jiang)人(ren)民幣保持在一個(ge)數值上不變(bian)，它(ta)就不能(neng)反映外匯(hui)市場的(de)(de)變(bian)化，不能(neng)反映國內要(yao)素市場的(de)(de)變(bian)化，可以說喪失了(le)反映市場信號的(de)(de)功(gong)(gong)能(neng)，失去了(le)資(zi)本配置的(de)(de)功(gong)(gong)能(neng)，在開放的(de)(de)國際(ji)社會中等于放棄了(le)一種強有力(li)的(de)(de)宏觀調節手段。因此，人(ren)民幣作為價格信號，它(ta)的(de)(de)走(zou)勢(shi)取決于國際(ji)收支狀(zhuang)況和(he)國內經(jing)濟(ji)發展狀(zhuang)況。變(bian)是(shi)絕對(dui)的(de)(de)，有漲有落才是(shi)自然法則，才是(shi)正常的(de)(de)。

特別是(shi)在中國經(jing)濟走向(xiang)一個新的(de)制度平臺時，還原(yuan)它的(de)宏觀經(jing)濟調節(jie)的(de)杠桿作(zuo)用非常重要。這是(shi)因為，加(jia)入(ru)世界貿(mao)易組織5年后，外(wai)貿(mao)和(he)外(wai)資的(de)總量、流(liu)向(xiang)和(he)結構都(dou)將發生(sheng)根本性變(bian)化(hua)，對市場外(wai)匯的(de)供(gong)求基(ji)礎產生(sheng)深刻影響。如果靈活(huo)性不夠，不能(neng)(neng)通過人(ren)民(min)幣(bi)(bi)調節(jie)外(wai)匯市場，那將是(shi)不利(li)的(de)。由(you)此看來，入(ru)世5年后，人(ren)民(min)幣(bi)(bi)具備穩定的(de)條件，但人(ren)民(min)幣(bi)(bi)匯率的(de)穩定不是(shi)一成不變(bian)的(de)，要利(li)用人(ren)民(min)幣(bi)(bi)反(fan)映外(wai)匯市場和(he)國際收(shou)支的(de)狀況，逐步回歸它的(de)價格信號功能(neng)(neng)，從而發揮人(ren)民(min)幣(bi)(bi)調節(jie)宏觀經(jing)濟的(de)杠桿作(zuo)用。

解決雙高

必(bi)須指出，高(gao)(gao)(gao)儲(chu)蓄率(lv)、高(gao)(gao)(gao)投(tou)資(zi)率(lv)，是(shi)中(zhong)國經濟快(kuai)速增(zeng)長(chang)(chang)的(de)根(gen)本原因，但不能靠無限(xian)度(du)地犧牲(sheng)當前消費(fei)而(er)獲得(de)經濟增(zeng)長(chang)(chang)。中(zhong)國的(de)儲(chu)蓄率(lv)高(gao)(gao)(gao)達(da)46%，投(tou)資(zi)率(lv)高(gao)(gao)(gao)達(da)40%左(zuo)右。政府(fu)擁有的(de)財富比家(jia)庭的(de)財富更(geng)多，而(er)政府(fu)持有資(zi)產所得(de)到(dao)的(de)收入，變(bian)成了投(tou)資(zi)而(er)不是(shi)消費(fei)。從經濟學角度(du)說，這(zhe)種高(gao)(gao)(gao)投(tou)資(zi)率(lv)下的(de)經濟增(zeng)長(chang)(chang)速度(du)已(yi)是(shi)極限(xian)。為維(wei)持GDP的(de)增(zeng)長(chang)(chang)，就必(bi)須不斷提(ti)高(gao)(gao)(gao)投(tou)資(zi)率(lv)。但是(shi)，世界(jie)上沒有任何一個(ge)國家(jia)、任何一種經濟可(ke)以(yi)承受(shou)如此之高(gao)(gao)(gao)的(de)投(tou)資(zi)率(lv)。

高儲蓄率、高投資(zi)率，反映了中國資(zi)金(jin)(jin)配置(zhi)體(ti)(ti)系(xi)的粗糙以及貨幣政策的低效。一旦中國經(jing)濟(ji)陷(xian)入(ru)低迷，可能會再度產生龐大的銀行(xing)壞(huai)賬，使(shi)中國缺(que)乏強勁(jing)資(zi)本市場(chang)的脆弱金(jin)(jin)融(rong)體(ti)(ti)系(xi)，面臨巨大壓力。

因此，汲取東南亞金融(rong)危機教訓，如何解決過(guo)度儲蓄(xu)和(he)過(guo)度投(tou)資的問題呢？

首先(xian)，轉變政(zheng)府(fu)職能，政(zheng)府(fu)退出要素市場。政(zheng)府(fu)應通過提供公共(gong)品提高(gao)經濟效(xiao)率，通過向弱(ruo)勢群體實行傾斜的收入再分配，從而增進(jin)公平(ping)。

其(qi)次(ci)，利用財政和分紅政策(ce)，壓縮企業的利潤，限制(zhi)它們在產(chan)能過(guo)剩(sheng)領域的再投資。

再次，調(diao)整(zheng)收入(ru)分配格局。中國(guo)(guo)社(she)會(hui)(hui)(hui)科學院2006年中國(guo)(guo)社(she)會(hui)(hui)(hui)發展年度(du)(du)報告對(dui)7140個居民家庭進行了(le)調(diao)查(cha)，其結論(lun)是：2006年中國(guo)(guo)的(de)(de)(de)基尼(ni)系數達到(dao)了(le)0.496。相比之下，印(yin)度(du)(du)的(de)(de)(de)基尼(ni)系數為(wei)0.33，美(mei)國(guo)(guo)為(wei)0.41，巴西為(wei)0.54。如果高(gao)收入(ru)者的(de)(de)(de)收入(ru)是合(he)法(fa)(fa)收入(ru)，應該鼓(gu)勵創富(fu)；但問(wen)題(ti)是部(bu)分高(gao)收入(ru)的(de)(de)(de)獲(huo)得，是由分配體制中存在(zai)的(de)(de)(de)不合(he)理因素——借助于(yu)權(quan)力和壟斷、違法(fa)(fa)違規和不平等競(jing)爭手段而獲(huo)得的(de)(de)(de)。這(zhe)種收入(ru)差距，既(ji)不體現效率原則，又(you)嚴(yan)重損(sun)害社(she)會(hui)(hui)(hui)公平。從經濟學上說，它直(zhi)接導(dao)致社(she)會(hui)(hui)(hui)福利的(de)(de)(de)凈損(sun)失，增加了(le)交易費用(yong)，降低(di)了(le)社(she)會(hui)(hui)(hui)邊(bian)際消費傾向，不利于(yu)擴大(da)內需，影響了(le)社(she)會(hui)(hui)(hui)穩定(ding)——長此以往，社(she)會(hui)(hui)(hui)的(de)(de)(de)產(chan)出會(hui)(hui)(hui)從生(sheng)產(chan)可能性(xing)邊(bian)界(jie)上移至邊(bian)界(jie)之內，最后整(zheng)個國(guo)(guo)家處(chu)于(yu)低(di)效率。

最(zui)后，必須解決與醫療(liao)保(bao)健、教育(yu)和住房(fang)相關的(de)支出(chu)(chu)過度(du)不(bu)確定的(de)問題(ti)。日益上升的(de)醫療(liao)成本已(yi)成為中國人一大擔(dan)憂，醫療(liao)支出(chu)(chu)已(yi)經占到(dao)居民家庭消(xiao)費(fei)(fei)總額的(de)11.8%，高(gao)于交通或教育(yu)支出(chu)(chu)所占的(de)比例(li)。同時，中國的(de)社會保(bao)障體系剛建立(li)不(bu)久(jiu)，資(zi)金可持續性仍然面(mian)臨挑(tiao)戰。對社保(bao)體系信(xin)心不(bu)足(zu)，是(shi)家庭儲蓄(xu)高(gao)企、不(bu)愿消(xiao)費(fei)(fei)的(de)原因之(zhi)一。信(xin)心不(bu)足(zu)，消(xiao)費(fei)(fei)何來？

汲取(qu)東南(nan)亞金融危機教(jiao)訓(xun)，關(guan)鍵之關(guan)鍵，是(shi)(shi)一定要符合國(guo)際(ji)規范。國(guo)際(ji)規范是(shi)(shi)金融業(ye)的生(sheng)命，是(shi)(shi)必由(you)之路，大(da)勢所趨，不可(ke)逆轉。

第二風暴

東南(nan)亞金融市場(chang)經過7、8月的(de)震(zhen)蕩后，進入9月，金融形勢(shi)開始回(hui)穩。9月中(zhong)旬(xun)，世行會(hui)議在(zai)香港(gang)召(zhao)開，與會(hui)者就全球化過程中(zhong)發展中(zhong)國家所面臨的(de)金融風(feng)險以及(ji)防范措施，形成了比(bi)較(jiao)一(yi)致的(de)看(kan)法。整個(ge)形勢(shi)似乎走(zou)向好(hao)轉。甚至向來(lai)謹嚴的(de)菲(fei)律(lv)賓總(zong)統拉莫斯也說，他(ta)相信菲(fei)律(lv)賓的(de)貨幣金融風(feng)暴將會(hui)很快(kuai)“煙(yan)消云散”，而且這(zhe)一(yi)天的(de)到來(lai)將比(bi)人們所預(yu)想的(de)還來(lai)得快(kuai)。

但到了9月(yue)(yue)下(xia)旬，情況又開(kai)始發(fa)生異(yi)變。先是(shi)(shi)國際信貸(dai)評級機構將馬來西亞(ya)(ya)(ya)(ya)及菲(fei)律(lv)賓(bin)的(de)(de)(de)(de)(de)金融(rong)(rong)級別向下(xia)調(diao)低(di)(di)。人們開(kai)始質疑(yi)東(dong)南亞(ya)(ya)(ya)(ya)的(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)濟狀況，感(gan)到情況并不妙，貨(huo)(huo)(huo)幣仍然疲弱。1997年(nian)9月(yue)(yue)26日，印(yin)(yin)尼(ni)(ni)(ni)盾(dun)與美元(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)(de)比(bi)價(jia)達到了歷(li)史(shi)(shi)最低(di)(di)點：3125兌(dui)1美元(yuan)(yuan)(yuan)。1997年(nian)9月(yue)(yue)27日印(yin)(yin)尼(ni)(ni)(ni)盾(dun)一(yi)度(du)再創新低(di)(di)。早盤(pan)時(shi)(shi)(shi)曾跌(die)(die)至1美元(yuan)(yuan)(yuan)兌(dui)3.2015林(lin)吉特(te)(te)(te)的(de)(de)(de)(de)(de)歷(li)來最低(di)(di)水平(ping)，過后(hou)(hou)(hou)稍(shao)微(wei)回穩，東(dong)南亞(ya)(ya)(ya)(ya)市場(chang)閉市時(shi)(shi)(shi)1美元(yuan)(yuan)(yuan)可換3.1950林(lin)吉特(te)(te)(te)。接著，東(dong)南亞(ya)(ya)(ya)(ya)各市場(chang)驚慌地(di)拋(pao)售他們本國的(de)(de)(de)(de)(de)貨(huo)(huo)(huo)幣，購買美元(yuan)(yuan)(yuan)以(yi)作美元(yuan)(yuan)(yuan)補倉。1997年(nian)9月(yue)(yue)30日，林(lin)吉特(te)(te)(te)、印(yin)(yin)尼(ni)(ni)(ni)盾(dun)及菲(fei)律(lv)賓(bin)比(bi)索(suo)跌(die)(die)至新低(di)(di)，其中林(lin)吉特(te)(te)(te)跌(die)(die)幅最大，林(lin)吉特(te)(te)(te)在亞(ya)(ya)(ya)(ya)洲(zhou)交(jiao)易結束(shu)之前，曾跌(die)(die)至紀(ji)錄低(di)(di)位的(de)(de)(de)(de)(de)3.25，是(shi)(shi)日收市報3.245。1997年(nian)10月(yue)(yue)1日，東(dong)南亞(ya)(ya)(ya)(ya)貨(huo)(huo)(huo)幣市場(chang)經(jing)歷(li)了悲慘的(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)天。印(yin)(yin)尼(ni)(ni)(ni)盾(dun)、菲(fei)律(lv)賓(bin)比(bi)索(suo)及馬來西亞(ya)(ya)(ya)(ya)元(yuan)(yuan)(yuan)跌(die)(die)至紀(ji)錄低(di)(di)位。通常不易波動的(de)(de)(de)(de)(de)新加坡元(yuan)(yuan)(yuan)也跌(die)(die)至39個月(yue)(yue)來的(de)(de)(de)(de)(de)低(di)(di)位。泰(tai)銖收市時(shi)(shi)(shi)，兌(dui)美元(yuan)(yuan)(yuan)比(bi)7月(yue)(yue)2日時(shi)(shi)(shi)下(xia)跌(die)(die)約40%，林(lin)吉特(te)(te)(te)在交(jiao)易早段引人注目地(di)下(xia)跌(die)(die)，不足兩(liang)小(xiao)時(shi)(shi)(shi)已(yi)跌(die)(die)超過4%，后(hou)(hou)(hou)來林(lin)吉特(te)(te)(te)跌(die)(die)至3.4080，后(hou)(hou)(hou)市報3.3550，這是(shi)(shi)自(zi)1973年(nian)林(lin)吉特(te)(te)(te)浮動以(yi)來，兌(dui)美元(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)(de)最低(di)(di)價(jia)位。林(lin)吉特(te)(te)(te)下(xia)跌(die)(die)再次對地(di)區其它貨(huo)(huo)(huo)幣造(zao)成(cheng)沖(chong)擊，紛紛下(xia)跌(die)(die)，印(yin)(yin)尼(ni)(ni)(ni)盾(dun)跌(die)(die)至歷(li)史(shi)(shi)低(di)(di)位3.445左右(you)。到10月(yue)(yue)3日，也就是(shi)(shi)泰(tai)國金融(rong)(rong)危機爆發(fa)后(hou)(hou)(hou)的(de)(de)(de)(de)(de)三(san)個月(yue)(yue)，印(yin)(yin)尼(ni)(ni)(ni)盾(dun)跌(die)(die)了53%，是(shi)(shi)世(shi)(shi)界貨(huo)(huo)(huo)幣歷(li)史(shi)(shi)上(shang)貶值(zhi)第二嚴重的(de)(de)(de)(de)(de)貨(huo)(huo)(huo)幣，僅(jin)次于當(dang)年(nian)貶值(zhi)63%的(de)(de)(de)(de)(de)土耳(er)其里拉。在這一(yi)天，世(shi)(shi)界貶值(zhi)最厲(li)害(hai)的(de)(de)(de)(de)(de)五種貨(huo)(huo)(huo)幣還(huan)有泰(tai)銖跌(die)(die)32.69%、林(lin)吉特(te)(te)(te)跌(die)(die)25.01%和(he)菲(fei)比(bi)索(suo)5.27%。亞(ya)(ya)(ya)(ya)洲(zhou)貨(huo)(huo)(huo)幣中，三(san)個月(yue)(yue)的(de)(de)(de)(de)(de)跌(die)(die)幅為：港幣0.12%，印(yin)(yin)度(du)盧比(bi)0.73%，韓元(yuan)(yuan)(yuan)2.71%，臺幣2.8%，日元(yuan)(yuan)(yuan)4.86%，新加坡元(yuan)(yuan)(yuan)6.71%。此后(hou)(hou)(hou)，在亞(ya)(ya)(ya)(ya)洲(zhou)及全球卷(juan)起(qi)了新一(yi)輪的(de)(de)(de)(de)(de)金融(rong)(rong)颶風。