1997年亞(ya)洲(zhou)(zhou)金融(rong)危機(ji)(1997 Asian financial crises)指(zhi)發(fa)生于1997年的(de)(de)一次世界性金融(rong)風(feng)波(bo)。1997年7月2日，亞(ya)洲(zhou)(zhou)金融(rong)風(feng)暴席(xi)卷泰國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)。不久，這場風(feng)暴波(bo)及馬(ma)來(lai)西(xi)亞(ya)、新(xin)加(jia)坡、日本和(he)韓國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)、中(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)等地(di)。泰國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)、印尼、韓國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)等國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)的(de)(de)貨幣(bi)大(da)幅貶值，同時(shi)造成亞(ya)洲(zhou)(zhou)大(da)部(bu)分主要股市的(de)(de)大(da)幅下跌；沖擊亞(ya)洲(zhou)(zhou)各(ge)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)外貿企業，造成亞(ya)洲(zhou)(zhou)許多(duo)大(da)型企業的(de)(de)倒閉，工(gong)人失業，社會經濟蕭條(tiao)。打破了(le)亞(ya)洲(zhou)(zhou)經濟急速(su)發(fa)展(zhan)的(de)(de)景象。亞(ya)洲(zhou)(zhou)一些經濟大(da)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)的(de)(de)經濟開始蕭條(tiao)，一些國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)家的(de)(de)政局也開始混亂。泰國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)，印度(du)尼西(xi)亞(ya)和(he)韓國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)是受(shou)此(ci)金融(rong)風(feng)暴波(bo)及最嚴(yan)重的(de)(de)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)家。新(xin)加(jia)坡，馬(ma)來(lai)西(xi)亞(ya)，菲(fei)律賓和(he)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)香港地(di)區也被波(bo)及，中(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)大(da)陸地(di)區和(he)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)臺(tai)灣地(di)區則幾乎不受(shou)影響。
1.亞(ya)洲國家的(de)經濟形(xing)態導致；
2.美國經濟利益(yi)和政(zheng)策的影(ying)響；
亞洲國(guo)家(jia)的(de)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)形態導致：新馬泰(tai)(tai)日韓(han)等國(guo)都(dou)為外(wai)(wai)向型(xing)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)的(de)國(guo)家(jia)，他們對世界(jie)市場(chang)的(de)依附很大(da)。亞洲經(jing)(jing)(jing)濟(ji)的(de)動(dong)搖難免(mian)會出現(xian)牽(qian)一(yi)發而動(dong)全身的(de)狀況。以泰(tai)(tai)國(guo)為例(li)，泰(tai)(tai)銖在國(guo)際市場(chang)上是(shi)否要買賣不由政(zheng)府來主宰，而泰(tai)(tai)國(guo)本身并沒有足夠的(de)外(wai)(wai)匯儲備量，面對金融家(jia)的(de)炒作，該國(guo)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)不堪(kan)一(yi)擊。而經(jing)(jing)(jing)濟(ji)決定政(zheng)治，所以，泰(tai)(tai)國(guo)政(zheng)局也就(jiu)動(dong)蕩了。
國內學者(zhe)的分析：直接觸發因素(su)、內在基礎因素(su)和世界(jie)經濟因素(su)。
1997年7月(yue)2日，泰國宣(xuan)布放棄固定匯(hui)率制，實行浮動匯(hui)率制，引發一場遍(bian)及東南亞的金(jin)融風暴。
當天(tian)，泰銖兌換美元的(de)匯率下(xia)降了17%，外匯及其(qi)他(ta)金融市場一片混亂。在泰銖波(bo)動(dong)的(de)影響下(xia)，菲律(lv)賓比索、印度尼西亞(ya)盾、馬來西亞(ya)林吉特相繼(ji)成為國(guo)際炒家(jia)的(de)攻擊對象。
1997年(nian)8月，馬來西亞放(fang)棄保(bao)衛林(lin)吉特的努力。一向(xiang)堅挺的新加坡元(yuan)也(ye)受到(dao)沖擊。印(yin)尼雖(sui)是受“傳染(ran)”最晚的國家，但受到(dao)的沖擊最為嚴(yan)重。
1997年(nian)10月(yue)下(xia)旬，國際炒(chao)家移師國際金融中心香(xiang)港，矛頭直指香(xiang)港聯系匯率制。臺灣當(dang)局突然棄守新(xin)臺幣(bi)匯率，一天(tian)貶值(zhi)3.46%，加大了對(dui)港幣(bi)和香(xiang)港股市的壓力。
1997年10月23日，香(xiang)港(gang)恒(heng)生指(zhi)(zhi)數大跌(die)1211.47點；28日，下跌(die)1621.80點，跌(die)破(po)9000點大關。面(mian)對國際(ji)金(jin)融炒家的猛(meng)烈進攻，香(xiang)港(gang)特區政(zheng)府(fu)重申不會改變現行(xing)匯率制度，恒(heng)生指(zhi)(zhi)數上揚，再(zai)上萬點大關。
1997年11月中旬，東亞的韓(han)(han)(han)國(guo)(guo)(guo)也爆發金(jin)融風暴，17日(ri)(ri)，韓(han)(han)(han)元(yuan)對美元(yuan)的匯(hui)率跌(die)至創紀錄(lu)的1008：1。21日(ri)(ri)，韓(han)(han)(han)國(guo)(guo)(guo)政府不(bu)得不(bu)向(xiang)國(guo)(guo)(guo)際(ji)貨幣基金(jin)組織求(qiu)援，暫時控制(zhi)了(le)危機。但到(dao)了(le)12月13日(ri)(ri)，韓(han)(han)(han)元(yuan)對美元(yuan)的匯(hui)率又降(jiang)至1737.60：1。韓(han)(han)(han)元(yuan)危機也沖擊(ji)了(le)在韓(han)(han)(han)國(guo)(guo)(guo)有大量投資的日(ri)(ri)本(ben)金(jin)融業。
1997年下半年日本的一系列(lie)銀行和證券公司相(xiang)繼(ji)破產(chan)。東南(nan)亞金(jin)融風暴演變為亞洲金(jin)融危機。
1998年初，印尼金(jin)融(rong)風暴再(zai)起，面對(dui)(dui)有史以(yi)來最嚴重的經濟衰退，國際貨幣基金(jin)組織為印尼制定的對(dui)(dui)策未(wei)能取得預期效果。
1998年(nian)2月11日(ri)，印(yin)尼(ni)政(zheng)府宣布將實行印(yin)尼(ni)盾(dun)與美元(yuan)保持固定匯率的聯系匯率制，以穩定印(yin)尼(ni)盾(dun)。此舉遭到國(guo)際(ji)貨幣(bi)基(ji)金組織(zhi)及美國(guo)、西歐的一致反對(dui)。國(guo)際(ji)貨幣(bi)基(ji)金組織(zhi)揚言將撤(che)回對(dui)印(yin)尼(ni)的援助。印(yin)尼(ni)陷入(ru)政(zheng)治經濟(ji)大(da)危機(ji)。
1998年(nian)2月16日，印(yin)尼盾同(tong)(tong)美元(yuan)比價跌破10000：1。受其影(ying)響，東南亞(ya)匯市(shi)再起波瀾，新元(yuan)、馬(ma)幣、泰銖、菲律賓比索等紛紛下跌。直到(dao)4月8日印(yin)尼同(tong)(tong)國際貨幣基金組織(zhi)就一(yi)份新的經濟改革方案達成協議，東南亞(ya)匯市(shi)才暫(zan)告平靜。
1997年爆發的東(dong)南(nan)亞(ya)(ya)金(jin)融危機使得與之(zhi)關系密切的日本經濟陷入(ru)困境。日元(yuan)(yuan)(yuan)匯率從(cong)1997年6月(yue)(yue)底的115日元(yuan)(yuan)(yuan)兌(dui)1美元(yuan)(yuan)(yuan)跌至(zhi)1998年4月(yue)(yue)初的133日元(yuan)(yuan)(yuan)兌(dui)1美元(yuan)(yuan)(yuan)；5、6月(yue)(yue)間，日元(yuan)(yuan)(yuan)匯率一(yi)路下跌，一(yi)度接(jie)近150日元(yuan)(yuan)(yuan)兌(dui)1美元(yuan)(yuan)(yuan)的關口。隨著日元(yuan)(yuan)(yuan)的大幅貶值，國際金(jin)融形勢更加不明朗，亞(ya)(ya)洲金(jin)融危機繼續深(shen)化。
趁美(mei)國(guo)股市動(dong)(dong)蕩、日元匯(hui)(hui)率持續下跌(die)之際(ji)(ji)，國(guo)際(ji)(ji)炒(chao)家對香(xiang)港(gang)發動(dong)(dong)新(xin)一(yi)(yi)輪(lun)進攻。恒(heng)生指數(shu)跌(die)至6600多(duo)點。香(xiang)港(gang)特區政府予以回擊，金融管理局動(dong)(dong)用(yong)外匯(hui)(hui)基金進入股市和期貨市場，吸納國(guo)際(ji)(ji)炒(chao)家拋售的港(gang)幣，將匯(hui)(hui)市穩(wen)定(ding)在7.75港(gang)元兌換(huan)1美(mei)元的水平(ping)上。一(yi)(yi)個月后，國(guo)際(ji)(ji)炒(chao)家損失慘重(zhong)，無(wu)法再次實現(xian)把香(xiang)港(gang)作為“超(chao)級(ji)提款機”的企圖。國(guo)際(ji)(ji)炒(chao)家在香(xiang)港(gang)失利的同時，在俄羅斯更(geng)遭慘敗。俄羅斯中央銀行8月17日宣布年(nian)內將盧布兌換(huan)美(mei)元匯(hui)(hui)率的浮動(dong)(dong)幅度擴大到6.0～9.5：1，并推遲償還外債及暫停國(guo)債券交易(yi)。
1998年9月2日，盧布貶值70%。這都使(shi)俄羅(luo)斯(si)股市(shi)、匯(hui)市(shi)急(ji)劇(ju)下跌(die)，引發金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)(ji)乃至(zhi)經濟、政治(zhi)危(wei)機(ji)(ji)。俄羅(luo)斯(si)政策的(de)突變，使(shi)得(de)在俄羅(luo)斯(si)股市(shi)投下巨額資(zi)金(jin)的(de)國(guo)際炒家(jia)大傷元氣(qi)，并帶動了(le)美歐國(guo)家(jia)股市(shi)的(de)匯(hui)市(shi)的(de)全面劇(ju)烈波動。到(dao)1998年底，俄羅(luo)斯(si)經濟仍(reng)沒有擺(bai)脫困(kun)境。1999年，金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)(ji)結(jie)束。
1997年金融(rong)危機的爆發(fa)，有多(duo)方(fang)面的原因，我(wo)國(guo)學者(zhe)一般(ban)認為可以(yi)分為直接觸發(fa)因素(su)(su)、內在基(ji)礎因素(su)(su)和世界經濟(ji)因素(su)(su)等(deng)幾個方(fang)面。
1949年，新中國(guo)(guo)成立(li)預(yu)示著社(she)(she)會(hui)主(zhu)義(yi)(yi)陣(zhen)營的建(jian)立(li)。美國(guo)(guo)，作為(wei)資本(ben)主(zhu)義(yi)(yi)頭(tou)號強(qiang)國(guo)(guo)，危機感陡然(ran)上升(sheng)。他通過強(qiang)大的經(jing)濟后盾在(zai)亞太地(di)區建(jian)立(li)起(qi)一個(ge)資本(ben)主(zhu)義(yi)(yi)的統一戰線：韓國(guo)(guo)，日本(ben)，臺灣直至東南(nan)亞，都成為(wei)美國(guo)(guo)的經(jing)濟附庸。這(zhe)給亞洲一些國(guo)(guo)家飛速發(fa)展帶(dai)來了(le)經(jing)濟支(zhi)持。七十(shi)年代(dai)，東南(nan)亞一些國(guo)(guo)家的經(jing)濟迅猛發(fa)展。但(dan)是，1991年，蘇聯解(jie)體標志著社(she)(she)會(hui)主(zhu)義(yi)(yi)陣(zhen)營的瓦解(jie)。
1.國際(ji)金融市(shi)場上游資的沖擊。在(zai)全球范圍內大約有7萬億美元的流動(dong)國際(ji)資本。國際(ji)炒家一旦發現在(zai)哪個國家或地(di)區有利可圖，馬上會通過炒作沖擊該國或地(di)區的貨幣，以在(zai)短(duan)期內獲(huo)取暴利。
2.亞洲(zhou)一(yi)些國家(jia)的外(wai)匯政策不當(dang)。它們為了(le)吸引外(wai)資，一(yi)方面保持固定匯率，一(yi)方面又擴大金(jin)融(rong)自由(you)化，給國際炒(chao)家(jia)提(ti)供(gong)了(le)可乘之機。如泰國就在本國金(jin)融(rong)體系沒有理順(shun)之前(qian)，于1992年(nian)取消了(le)對資本市場的管制，使短期資金(jin)的流動暢通無阻，為外(wai)國炒(chao)家(jia)炒(chao)作泰銖提(ti)供(gong)了(le)條件。
3.為了維持固定匯率(lv)制，這些國家長期動用(yong)外匯儲(chu)備來彌補逆差(cha)，導(dao)致外債的(de)增加。
4.這些(xie)國(guo)家的外(wai)債(zhai)結(jie)構不(bu)合(he)理。在中期(qi)、短期(qi)債(zhai)務較多的情況下(xia)，一旦外(wai)資(zi)流出超過外(wai)資(zi)流入，而本國(guo)的外(wai)匯儲備又(you)不(bu)足(zu)(zu)以(yi)彌補其不(bu)足(zu)(zu)，這個國(guo)家的貨幣(bi)貶值便是不(bu)可避免的了(le)。
1.透支性(xing)經(jing)濟(ji)高(gao)(gao)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)和不(bu)良(liang)資產的(de)膨(peng)脹。保持(chi)較高(gao)(gao)的(de)經(jing)濟(ji)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)速(su)(su)度，是(shi)發展(zhan)中(zhong)國家(jia)的(de)共(gong)同(tong)愿望。當高(gao)(gao)速(su)(su)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)的(de)條件變(bian)得(de)不(bu)夠充足時(shi)，為了(le)繼續保持(chi)速(su)(su)度，這些國家(jia)轉(zhuan)向靠借外債來維護經(jing)濟(ji)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)。但由于經(jing)濟(ji)發展(zhan)的(de)不(bu)順(shun)利，到20世紀90年代中(zhong)期，亞洲(zhou)有(you)些國家(jia)已不(bu)具備還債能力(li)。在東南亞國家(jia)，房地(di)產吹起的(de)泡沫換來的(de)只是(shi)銀(yin)行貸款的(de)壞賬和呆賬；至(zhi)于韓國，由于大企業從銀(yin)行獲得(de)資金過于容易，造成(cheng)一旦企業狀況(kuang)不(bu)佳(jia)，不(bu)良(liang)資產立即膨(peng)脹的(de)狀況(kuang)。不(bu)良(liang)資產的(de)大量存(cun)在，又反(fan)過來影響了(le)投資者的(de)信(xin)心。
2.市(shi)場體(ti)制(zhi)發育不成熟。一是(shi)政(zheng)府在(zai)資源配置上干(gan)預(yu)過度(du)，特(te)別是(shi)干(gan)預(yu)金(jin)融系統(tong)的(de)貸(dai)款(kuan)投(tou)向和項(xiang)目(mu)；另一個(ge)是(shi)金(jin)融體(ti)制(zhi)特(te)別是(shi)監管體(ti)制(zhi)不完善。
3.“出(chu)口替代(dai)”型模式(shi)的(de)(de)缺(que)陷。“出(chu)口替代(dai)”型模式(shi)是(shi)亞洲(zhou)不少國(guo)家(jia)經濟(ji)成(cheng)功(gong)的(de)(de)重要原因。但這(zhe)(zhe)種模式(shi)也存在(zai)著三方面的(de)(de)不足：一(yi)是(shi)當經濟(ji)發展(zhan)到一(yi)定(ding)的(de)(de)階(jie)段，生(sheng)產成(cheng)本會提高，出(chu)口會受到抑(yi)制(zhi)，引起這(zhe)(zhe)些國(guo)家(jia)國(guo)際收支的(de)(de)不平衡；二是(shi)當這(zhe)(zhe)一(yi)出(chu)口導(dao)向戰略(lve)成(cheng)為眾多國(guo)家(jia)的(de)(de)發展(zhan)戰略(lve)時(shi)，會形(xing)成(cheng)它們之間的(de)(de)相(xiang)互(hu)擠(ji)壓；三是(shi)產品的(de)(de)階(jie)梯性進步是(shi)繼續實(shi)行出(chu)口替代(dai)的(de)(de)必備(bei)條(tiao)件，僅(jin)靠資源的(de)(de)廉價優勢是(shi)無法保持競爭力(li)的(de)(de)。亞洲(zhou)這(zhe)(zhe)些國(guo)家(jia)在(zai)實(shi)現了高速(su)增(zeng)長(chang)之后，沒有解決上述問題。
（1）經濟全(quan)球(qiu)化(hua)帶來(lai)的(de)負面(mian)(mian)影響。經濟全(quan)球(qiu)化(hua)使世(shi)界各地的(de)經濟聯(lian)系越來(lai)越密切，但(dan)由此而來(lai)的(de)負面(mian)(mian)影響也不可(ke)忽視，如民族國家間利益沖撞加劇，資本流動能(neng)力增強(qiang)，防范(fan)危機(ji)的(de)難(nan)度(du)加大等。
（2）不(bu)合理的(de)國(guo)(guo)(guo)際分(fen)工(gong)、貿易和(he)(he)貨幣(bi)體(ti)制，對(dui)第(di)三世界國(guo)(guo)(guo)家不(bu)利(li)。在(zai)生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)領域(yu)，仍(reng)然是發(fa)達國(guo)(guo)(guo)家生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)高(gao)技術產(chan)(chan)品(pin)和(he)(he)高(gao)新技術本身(shen)，產(chan)(chan)品(pin)的(de)技術含(han)量逐級(ji)向欠發(fa)達、不(bu)發(fa)達國(guo)(guo)(guo)家下降，最不(bu)發(fa)達國(guo)(guo)(guo)家只能做(zuo)裝配工(gong)作和(he)(he)生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)初級(ji)產(chan)(chan)品(pin)。在(zai)交換領域(yu)，發(fa)達國(guo)(guo)(guo)家能用低(di)價(jia)購買初級(ji)產(chan)(chan)品(pin)和(he)(he)壟(long)斷高(gao)價(jia)推銷自己的(de)產(chan)(chan)品(pin)。在(zai)國(guo)(guo)(guo)際金融(rong)(rong)和(he)(he)貨幣(bi)領域(yu)，整個全球金融(rong)(rong)體(ti)系和(he)(he)制度也有利(li)于(yu)金融(rong)(rong)大國(guo)(guo)(guo)。
在亞洲金(jin)融(rong)風(feng)暴(bao)中，中國(guo)(guo)(guo)承受(shou)了巨大的(de)壓力，堅持人民(min)幣不貶值。由于中國(guo)(guo)(guo)實行比較謹(jin)慎的(de)金(jin)融(rong)政策(ce)(ce)和(he)前(qian)幾年采取了的(de)一系列防范金(jin)融(rong)風(feng)險(xian)的(de)措(cuo)施，在危(wei)機中未(wei)受(shou)到直接沖擊(ji)，金(jin)融(rong)和(he)經(jing)濟繼(ji)續保(bao)持穩(wen)定。為緩解亞洲金(jin)融(rong)危(wei)機，中國(guo)(guo)(guo)政府采取了一系列的(de)積極政策(ce)(ce)：
一、積極(ji)參與國(guo)際(ji)貨幣(bi)基(ji)金組織對(dui)亞洲有關國(guo)家的援(yuan)助。1997年金融危(wei)機爆發后，中國(guo)政府在國(guo)際(ji)貨幣(bi)基(ji)金組織安排(pai)的框架內并(bing)通過(guo)雙邊渠(qu)道，向泰國(guo)等國(guo)提(ti)供總額(e)超過(guo)40億美元的援(yuan)助。向印(yin)尼等國(guo)提(ti)供了進出口信貸和緊急無償藥品援(yuan)助。
二、中國政府本著高度(du)負(fu)責的(de)態度(du)，從維護本地區穩定(ding)和發展(zhan)的(de)大局出發，作(zuo)出人民幣不貶值的(de)決定(ding)，承受(shou)了巨(ju)大壓力(li)，付出了很大代價。此舉對亞洲乃至(zhi)世(shi)界金(jin)融、經(jing)濟的(de)穩定(ding)和發展(zhan)起到(dao)了重(zhong)要作(zuo)用。
三(san)、在堅持人民幣不(bu)貶值的同時，中國政(zheng)府采取(qu)努力擴(kuo)大內需（教(jiao)育、醫療和地產），刺激經(jing)(jing)濟增(zeng)長(chang)的政(zheng)策，保持了(le)國內經(jing)(jing)濟的健康(kang)和穩(wen)定增(zeng)長(chang)，對緩解亞洲經(jing)(jing)濟緊張形勢、帶動(dong)亞洲經(jing)(jing)濟復蘇發揮了(le)重要作用。
四、中國(guo)與有關(guan)各方(fang)協調配合，積極參與和推(tui)動地(di)(di)區和國(guo)際金融(rong)合作(zuo)。中國(guo)國(guo)家主(zhu)席(xi)江澤民在(zai)亞(ya)太經濟合作(zuo)組織第六(liu)次(ci)領(ling)導人非正式(shi)會議上提(ti)出了(le)加強國(guo)際合作(zuo)以(yi)制(zhi)止危機(ji)蔓(man)延(yan)、改革和完善(shan)國(guo)際金融(rong)體制(zhi)、尊重有關(guan)國(guo)家和地(di)(di)區為克服金融(rong)危機(ji)的自主(zhu)選擇(ze)三項主(zhu)張。
時任國(guo)(guo)(guo)家副主席的(de)(de)(de)胡錦濤(tao)在1998年12月舉行(xing)(xing)的(de)(de)(de)第二次東(dong)南亞國(guo)(guo)(guo)家聯盟(meng)——中、日、韓領(ling)導人非正(zheng)式會(hui)(hui)晤(wu)和東(dong)盟(meng)——中國(guo)(guo)(guo)領(ling)導人非正(zheng)式會(hui)(hui)晤(wu)中，進一(yi)步(bu)強調(diao)(diao)東(dong)亞國(guo)(guo)(guo)家要(yao)積(ji)極(ji)參(can)與國(guo)(guo)(guo)際金融體制改革(ge)與調(diao)(diao)整(zheng)，當務(wu)之急是加強對短期(qi)流動資(zi)本(ben)的(de)(de)(de)調(diao)(diao)控(kong)和監管，主張(zhang)東(dong)亞國(guo)(guo)(guo)家就金融改革(ge)等宏觀問題進行(xing)(xing)交流，建議開展副財長(chang)和央行(xing)(xing)副行(xing)(xing)長(chang)級對話，并根據需要(yao)適(shi)時成立專(zhuan)家小組，深入研究(jiu)對短期(qi)流動資(zi)本(ben)進行(xing)(xing)調(diao)(diao)控(kong)的(de)(de)(de)具(ju)體途徑(jing)等。中方的(de)(de)(de)建議得(de)到(dao)各(ge)方積(ji)極(ji)響(xiang)應(ying)。
1997年(nian)香港(gang)回(hui)歸伊始，亞洲金融危機(ji)爆發。7月(yue)中(zhong)旬至1998年(nian)8月(yue)，國際金融炒家(jia)三度狙擊港(gang)元(yuan)(yuan)，在匯(hui)市(shi)、股市(shi)和期指市(shi)場同時采取行動。他們利用金融期貨手段，用3個月(yue)或6個月(yue)的(de)港(gang)元(yuan)(yuan)期貨合約買入港(gang)元(yuan)(yuan)，然后迅速拋空，致(zhi)使港(gang)幣利率急(ji)升，恒(heng)生指數(shu)暴(bao)跌，從中(zhong)獲取暴(bao)利。
面對國際金(jin)(jin)(jin)融炒家(jia)的猖狂進(jin)攻(gong)，香(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)特區(qu)政(zheng)府決定予以反擊。1998年8月，香(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)金(jin)(jin)(jin)融管理局動用(yong)外匯基金(jin)(jin)(jin)，在股(gu)(gu)票和期貨市(shi)場投入(ru)龐大(da)資金(jin)(jin)(jin)，準備(bei)與(yu)(yu)之(zhi)一決雌雄(xiong)。28日是香(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)股(gu)(gu)市(shi)8月份(fen)恒生期貨指數(shu)的結算(suan)日，特區(qu)政(zheng)府與(yu)(yu)炒家(jia)爆發了(le)大(da)決戰。特區(qu)政(zheng)府頂住了(le)國際金(jin)(jin)(jin)融炒家(jia)空前的拋售(shou)壓力，毅然(ran)全數(shu)買進(jin)，獨(du)立(li)支撐托盤，最終(zhong)挽(wan)救了(le)股(gu)(gu)市(shi)，有力地捍衛(wei)了(le)港(gang)元(yuan)與(yu)(yu)美元(yuan)掛(gua)鉤(gou)的聯系匯率制(zhi)度，保障(zhang)了(le)香(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)經濟安全與(yu)(yu)穩(wen)定。
香港(gang)金融(rong)保(bao)(bao)衛戰是經濟(ji)實(shi)力的較量。在保(bao)(bao)衛戰爆發(fa)前夕，香港(gang)不僅自身擁(yong)有820億美(mei)元(yuan)的外(wai)(wai)匯(hui)儲備，而且身后還(huan)有中(zhong)央政(zheng)府1280億美(mei)元(yuan)的外(wai)(wai)匯(hui)儲備，兩(liang)者相加超過日本的2080億美(mei)元(yuan)，居當年(nian)世界第一位。截至1997年(nian)12月(yue)底，香港(gang)的外(wai)(wai)匯(hui)儲備為928億美(mei)元(yuan)，全球第三(san)，僅次于日本和(he)中(zhong)國內地。
這(zhe)次金融危機(ji)影響極其深(shen)遠，它暴(bao)露(lu)了一(yi)些(xie)亞(ya)洲國(guo)(guo)家(jia)經(jing)濟(ji)高速發(fa)展(zhan)的(de)(de)背后的(de)(de)一(yi)些(xie)深(shen)層次問(wen)題(ti)。從(cong)這(zhe)個意(yi)義上(shang)來說，不僅是(shi)壞事，也是(shi)好事，這(zhe)為推動亞(ya)洲發(fa)展(zhan)中國(guo)(guo)家(jia)深(shen)化改革(ge)，調整產業結構，健全宏觀管理提供了一(yi)個契機(ji)。由(you)于改革(ge)與調整的(de)(de)任務(wu)十分艱巨，這(zhe)些(xie)國(guo)(guo)家(jia)的(de)(de)經(jing)濟(ji)全面復蘇還(huan)需要一(yi)定的(de)(de)時間。但亞(ya)洲發(fa)展(zhan)中國(guo)(guo)家(jia)經(jing)濟(ji)成長的(de)(de)基本因(yin)素仍然存在，經(jing)過克服(fu)內外困難(nan)，亞(ya)洲經(jing)濟(ji)形勢的(de)(de)好轉和進一(yi)步發(fa)展(zhan)是(shi)大有希(xi)望(wang)的(de)(de)。
1997年夏(xia)，亞(ya)(ya)洲爆發了罕見(jian)的(de)金融危機。在素(su)有“金融強盜”之稱的(de)美國(guo)金融投(tou)機商等(deng)一(yi)幫國(guo)際(ji)炒(chao)家(jia)的(de)持續猛攻之下，自(zi)泰國(guo)始，菲律(lv)賓、馬來西亞(ya)(ya)、印度尼西亞(ya)(ya)等(deng)東南亞(ya)(ya)國(guo)家(jia)的(de)匯市(shi)和(he)股市(shi)一(yi)路狂瀉，一(yi)蹶不振。
香港(gang)慶祝回歸的喜慶氣氛(fen)尚未(wei)消散，亞(ya)洲金融風(feng)暴便已黑云壓城。在(zai)請示中央(yang)政府后，特(te)區政府果(guo)斷決策，入(ru)市干預。經過幾輪“肉搏(bo)戰”，國際(ji)炒家彈盡糧(liang)絕，落荒而(er)逃。香港(gang)取得最終勝利，保住了幾十年的發展成果(guo)。
而(er)為(wei)了幫助亞洲國(guo)家(jia)擺脫金融危機(ji)，中國(guo)履行了自己的(de)諾言不對人民幣實行貶(bian)值，并(bing)通過國(guo)際機(ji)構和雙邊援(yuan)助來支持東(dong)南亞國(guo)家(jia)的(de)經濟，充分展現了負責任的(de)大國(guo)風范。
發(fa)生(sheng)在(zai)1997－1998年(nian)的(de)(de)亞(ya)洲金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)(ji)，是(shi)繼三十年(nian)代大危(wei)機(ji)(ji)之后，對世界經濟(ji)有深遠影響的(de)(de)又一重大事件(jian)。這(zhe)(zhe)次(ci)(ci)金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)(ji)反映了(le)(le)世界和(he)各(ge)國的(de)(de)金(jin)融(rong)體系(xi)存在(zai)著嚴(yan)重缺陷(xian)，包括許多被人(ren)們(men)認(ren)為(wei)是(shi)經過歷史發(fa)展(zhan)選擇的(de)(de)比較成熟的(de)(de)金(jin)融(rong)體制(zhi)(zhi)和(he)經濟(ji)運行(xing)方(fang)式(shi)，在(zai)這(zhe)(zhe)次(ci)(ci)金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)(ji)中(zhong)都(dou)暴(bao)露出許許多多的(de)(de)問題(ti)，需要進行(xing)反思(si)。這(zhe)(zhe)次(ci)(ci)金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)(ji)給我們(men)提出了(le)(le)許多新(xin)的(de)(de)課題(ti)，提出了(le)(le)要建立新(xin)的(de)(de)金(jin)融(rong)法則和(he)組織形(xing)式(shi)的(de)(de)問題(ti)。學者們(men)試圖進行(xing)這(zhe)(zhe)方(fang)面(mian)的(de)(de)研究(jiu)。思(si)考的(de)(de)中(zhong)心問題(ti)是(shi)如何解脫(tuo)本(ben)世紀初貨幣制(zhi)(zhi)度改革以后在(zai)不兌現的(de)(de)紙幣本(ben)位(wei)制(zhi)(zhi)條件(jian)下(xia)各(ge)國形(xing)成的(de)(de)貨幣供應體制(zhi)(zhi)和(he)企(qi)業之間在(zai)新(xin)形(xing)勢下(xia)形(xing)成的(de)(de)債務衍(yan)生(sheng)機(ji)(ji)制(zhi)(zhi)帶來的(de)(de)幾個世紀性(xing)的(de)(de)經濟(ji)難題(ti)，包括：
企業債務重負，銀行壞賬叢生，金融和債務危機頻繁；
社會貨幣供應過多，銀(yin)行業務過重，宏觀(guan)調控難(nan)度(du)加大；
政府稅收困難，財政危機與金(jin)融(rong)危機相(xiang)伴；
通貨膨脹(zhang)纏繞著(zhu)社會經濟，泡(pao)沫(mo)經濟時(shi)有發(fa)生，經濟波動頻(pin)繁，經濟增長經常受阻；
企業(ye)(ye)資金不足(zu)帶來經營困難，提高了(le)破(po)產(chan)和倒閉率，企業(ye)(ye)兼并活動頻繁，降低了(le)企業(ye)(ye)的(de)穩定性，增(zeng)加(jia)了(le)失(shi)業(ye)(ye)，不利于(yu)經濟(ji)增(zeng)長和社(she)會的(de)穩定。
不(bu)平等的國際貨(huo)幣關系(xi)給(gei)世界大多數國家帶來重負并造成(cheng)許(xu)許(xu)多多國際經(jing)濟(ji)問題。
以(yi)上問題(ti)最深(shen)層的(de)(de)(de)(de)原因(yin)，是(shi)(shi)貨幣(bi)制(zhi)(zhi)度(du)的(de)(de)(de)(de)不完善和(he)在社會(hui)(hui)化(hua)大(da)生(sheng)產(chan)條(tiao)件下企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)之間(jian)交(jiao)易活動產(chan)生(sheng)的(de)(de)(de)(de)新(xin)(xin)機(ji)制(zhi)(zhi)未被(bei)人(ren)們(men)充(chong)分認識。本書的(de)(de)(de)(de)思路是(shi)(shi)，建(jian)立一(yi)種權(quan)威性(xing)的(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)交(jiao)易結(jie)(jie)算(suan)的(de)(de)(de)(de)中介(jie)系統——國家企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)交(jiao)易中介(jie)結(jie)(jie)算(suan)系統，解脫(tuo)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)之間(jian)的(de)(de)(de)(de)債務鏈，消(xiao)除(chu)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)和(he)銀(yin)行(xing)壞賬產(chan)生(sheng)的(de)(de)(de)(de)基礎(chu)，以(yi)避免債務和(he)金融危(wei)機(ji)的(de)(de)(de)(de)發(fa)生(sheng)，并減(jian)少(shao)(shao)通貨膨脹和(he)泡(pao)沫(mo)經濟(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)危(wei)害，促進(jin)經濟(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)穩定增(zeng)長(chang)。在這個創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)過程中，還會(hui)(hui)產(chan)生(sheng)國家稅收和(he)財政支出方式(shi)的(de)(de)(de)(de)創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)，減(jian)少(shao)(shao)財政赤字的(de)(de)(de)(de)發(fa)生(sheng)。同時，還會(hui)(hui)產(chan)生(sheng)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)制(zhi)(zhi)度(du)的(de)(de)(de)(de)創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)，減(jian)少(shao)(shao)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)破產(chan)倒閉(bi)和(he)兼并現象，增(zeng)強企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)穩定性(xing)。并且，還將對國際(ji)結(jie)(jie)算(suan)方式(shi)進(jin)行(xing)創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)，對國際(ji)貨幣(bi)的(de)(de)(de)(de)使用(yong)進(jin)行(xing)改(gai)革。這個過程不是(shi)(shi)一(yi)個簡單(dan)的(de)(de)(de)(de)經濟(ji)(ji)問題(ti)的(de)(de)(de)(de)治理，而是(shi)(shi)對紙幣(bi)制(zhi)(zhi)度(du)所存(cun)在的(de)(de)(de)(de)嚴重缺陷的(de)(de)(de)(de)修正，是(shi)(shi)對貨幣(bi)供應和(he)流(liu)通體制(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)(de)創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)(xin)，是(shi)(shi)金融體制(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)(de)重大(da)變革，并且，這種變革帶來經濟(ji)(ji)運行(xing)機(ji)制(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)(de)諸多方面的(de)(de)(de)(de)調(diao)整。
亞洲金(jin)融危(wei)機(ji)(ji)的爆發，盡管在(zai)各國有其具體的內在(zai)因(yin)素：經(jing)濟持續過熱(re)，經(jing)濟泡沫膨脹，引進外(wai)資的盲(mang)目性－－短期外(wai)債過量(liang)，銀行體系的不健全，銀企(qi)勾結和企(qi)業的大(da)量(liang)負(fu)債等，危(wei)機(ji)(ji)也有其外(wai)在(zai)原因(yin)：國際炒家的“惡劣”行徑，但是人們還應進一步追根求源，找到(dao)危(wei)機(ji)(ji)生成的本質因(yin)素——現代金(jin)融經(jing)濟和經(jing)濟全球化趨(qu)勢(shi)。
劉(liu)詩白認為，金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)危機(ji)(ji)(ji)是資本(ben)主(zhu)義(yi)經濟(ji)危機(ji)(ji)(ji)固(gu)有(you)(you)的(de)(de)內容。1929－1933年(nian)的(de)(de)世(shi)界經濟(ji)大恐(kong)慌，更(geng)是以嚴重(zhong)的(de)(de)金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)危機(ji)(ji)(ji)為先(xian)導(dao)。1994年(nian)的(de)(de)墨西哥金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)危機(ji)(ji)(ji)和1997年(nian)的(de)(de)東南亞金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)危機(ji)(ji)(ji)首先(xian)發(fa)生于資本(ben)主(zhu)義(yi)世(shi)界。可見(jian)，金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)危機(ji)(ji)(ji)有(you)(you)其制度根源，是資本(ben)主(zhu)義(yi)危機(ji)(ji)(ji)。金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)危機(ji)(ji)(ji)的(de)(de)可能(neng)性存在(zai)于市(shi)場經濟(ji)固(gu)有(you)(you)的(de)(de)自發(fa)性的(de)(de)貨幣信用機(ji)(ji)(ji)制，一旦金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)活動失(shi)控，貨幣及資本(ben)借貸中的(de)(de)矛盾(dun)激化，金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)危機(ji)(ji)(ji)就表現(xian)(xian)出來(lai)。以金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)活動高度發(fa)達(da)為特(te)征的(de)(de)現(xian)(xian)代市(shi)場經濟(ji)本(ben)身(shen)是高風險經濟(ji)，包孕著金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)危機(ji)(ji)(ji)的(de)(de)可能(neng)性。
經(jing)濟(ji)全球(qiu)化(hua)(hua)和一體化(hua)(hua)是(shi)(shi)當代(dai)世(shi)(shi)界經(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)(de)又一重(zhong)大特征(zheng)。經(jing)濟(ji)全球(qiu)化(hua)(hua)是(shi)(shi)市場經(jing)濟(ji)超國(guo)(guo)界發(fa)(fa)展(zhan)的(de)(de)(de)(de)最高(gao)形式。第(di)二次世(shi)(shi)界大戰后各(ge)國(guo)(guo)之間商(shang)品關系的(de)(de)(de)(de)進一步發(fa)(fa)展(zhan)，各(ge)國(guo)(guo)在經(jing)濟(ji)上更加互相(xiang)依存，商(shang)品、服務、資(zi)本、技術、知識國(guo)(guo)際間的(de)(de)(de)(de)頻繁流動(dong)，經(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)(de)全球(qiu)化(hua)(hua)趨勢表現得更加鮮明。金融活動(dong)的(de)(de)(de)(de)全球(qiu)化(hua)(hua)是(shi)(shi)當代(dai)資(zi)源在世(shi)(shi)界新配置和經(jing)濟(ji)落后國(guo)(guo)家(jia)與地(di)區躍進式發(fa)(fa)展(zhan)的(de)(de)(de)(de)重(zhong)要原因(yin)，但國(guo)(guo)際信貸(dai)、投資(zi)大爆炸式地(di)發(fa)(fa)展(zhan)，其固有矛(mao)盾深化(hua)(hua)，金融危機必然會在那些(xie)制度不健全的(de)(de)(de)(de)、最薄弱(ruo)的(de)(de)(de)(de)環節爆發(fa)(fa)。
綜(zong)上所述，現(xian)代市(shi)(shi)場(chang)經濟不僅存(cun)在(zai)著導源(yuan)于(yu)商品生(sheng)產(chan)過剩、需求不足的危機，而且存(cun)在(zai)著金(jin)融(rong)信貸行為失控、新金(jin)融(rong)工具使用過度與資本市(shi)(shi)場(chang)投(tou)機過度而引發的金(jin)融(rong)危機。在(zai)資本主義世界，這種市(shi)(shi)場(chang)運行機制的危機又受到基(ji)本制度的催化(hua)和(he)使之激化(hua)。
金融危機(ji)不只是(shi)資本主義國家難(nan)以(yi)避免，也有可能(neng)出現于社會主義市場經濟體制(zhi)中(zhong)。金融體制(zhi)的(de)不健(jian)(jian)全、金融活動的(de)失控是(shi)金融危機(ji)的(de)內生(sheng)(sheng)要素(su)。正由于此，在當前(qian)我國的(de)體制(zhi)轉型(xing)中(zhong)，人們應該高度(du)重視和切(qie)實(shi)搞好(hao)政府調控的(de)市場經濟體制(zhi)的(de)構建，特別(bie)要花大(da)力(li)氣健(jian)(jian)全金融體制(zhi)，大(da)力(li)增(zeng)強對內生(sheng)(sheng)的(de)和外生(sheng)(sheng)的(de)金融危機(ji)的(de)防范能(neng)力(li)。
總結(jie)：東南亞金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)(ji)爆(bao)發(fa)(fa)后，人們對危(wei)機(ji)(ji)爆(bao)發(fa)(fa)的原(yuan)因(yin)進行了廣泛和(he)深(shen)入的探討，指出(chu)了危(wei)機(ji)(ji)爆(bao)發(fa)(fa)的內在(zai)原(yuan)因(yin)和(he)外在(zai)原(yuan)因(yin)。劉詩(shi)白則進一(yi)步指出(chu)深(shen)層次的原(yuan)因(yin)，即現代貨(huo)幣信(xin)用(yong)機(ji)(ji)制(zhi)(zhi)導致(zhi)危(wei)機(ji)(ji)的爆(bao)發(fa)(fa)。只(zhi)(zhi)要現代市場經(jing)濟(ji)(ji)存在(zai)，市場經(jing)濟(ji)(ji)所固(gu)有的貨(huo)幣信(xin)用(yong)機(ji)(ji)制(zhi)(zhi)就可能導致(zhi)金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)(ji)。只(zhi)(zhi)不過，它只(zhi)(zhi)是發(fa)(fa)生在(zai)那些制(zhi)(zhi)度(du)不健(jian)全的、最薄弱(ruo)的國家。這一(yi)點在(zai)社會主義市場經(jing)濟(ji)(ji)國家也不例外。雖然如(ru)此(ci)，但(dan)是我們可以通過健(jian)全金(jin)融(rong)體制(zhi)(zhi)來(lai)防范(fan)金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)(ji)，劉詩(shi)白又給我們指出(chu)了一(yi)條防范(fan)金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)(ji)之路。
為了加強金(jin)融市(shi)場的(de)穩(wen)定，防止(zhi)國際投機者攻擊(ji)本國貨(huo)幣(bi)，亞洲各國互相簽(qian)訂了貨(huo)幣(bi)互換協議，旨(zhi)在金(jin)融市(shi)場動蕩時從其他國家(jia)借入外匯維持本幣(bi)幣(bi)值的(de)穩(wen)定。
1997年7月開始(shi)，發(fa)生于泰國、印(yin)度尼(ni)西(xi)亞(ya)(ya)、馬(ma)來(lai)西(xi)亞(ya)(ya)和韓國等東亞(ya)(ya)國家(jia)的金融危機對這(zhe)些(xie)國家(jia)的經濟造成了巨大破(po)壞。這(zhe)些(xie)國家(jia)的經濟在(zai)(zai)1998呈現負增(zeng)(zeng)長(chang)，而(er)在(zai)(zai)1997年之(zhi)前(qian)，增(zeng)(zeng)長(chang)率超過5%。在(zai)(zai)寫這(zhe)篇文章(zhang)時(shi)，還不清楚這(zhe)些(xie)國家(jia)的經濟什么時(shi)候(hou)能扭轉頹勢(shi)，重(zhong)新開始(shi)增(zeng)(zeng)長(chang)。
這些國家曾(ceng)消滅了大量貧困，是(shi)“亞(ya)洲奇跡”的(de)一(yi)部分，然而卻面臨嚴重的(de)經濟(ji)衰(shuai)退。其原(yuan)因何在？本文探討這一(yi)問題。金融市場(chang)信息的(de)弱化是(shi)導致這場(chang)危機的(de)關鍵因素。在勾畫對(dui)亞(ya)洲金融危機的(de)一(yi)個(ge)不對(dui)稱(cheng)信息分析框(kuang)架后，本文將(jiang)用(yong)此(ci)框(kuang)架探討此(ci)危機的(de)教訓。
1、亞洲危機
金(jin)(jin)融(rong)系(xi)統在(zai)經濟(ji)中扮演關鍵的(de)(de)角色，這是因為(wei)當它正常運行時(shi)，可以(yi)將擁有(you)富余儲蓄的(de)(de)人(ren)的(de)(de)資金(jin)(jin)導向需要(yao)資金(jin)(jin)進行生(sheng)產性投資的(de)(de)人(ren)。金(jin)(jin)融(rong)系(xi)統圓(yuan)滿完成這項工(gong)作(zuo)的(de)(de)主要(yao)障礙是信(xin)息不對(dui)稱(cheng)(cheng)，即(ji)金(jin)(jin)融(rong)合(he)約的(de)(de)其中一方與另一方得到的(de)(de)信(xin)息存(cun)在(zai)差異，這會(hui)導致道德風險(xian)(xian)和(he)(he)逆(ni)向選(xuan)(xuan)擇(ze)問題。從不對(dui)稱(cheng)(cheng)信(xin)息的(de)(de)角度理解金(jin)(jin)融(rong)危(wei)機(ji)，可以(yi)次金(jin)(jin)融(rong)危(wei)機(ji)定義(yi)為(wei)逆(ni)向選(xuan)(xuan)擇(ze)和(he)(he)道德風險(xian)(xian)的(de)(de)不對(dui)稱(cheng)(cheng)信(xin)息問題嚴重惡化，使金(jin)(jin)融(rong)市場(chang)無法有(you)效地將資金(jin)(jin)導向那些(xie)擁有(you)最(zui)佳生(sheng)產性投資機(ji)會(hui)的(de)(de)人(ren)。
在此(ci)，用不對稱信息分(fen)(fen)(fen)析來解釋東(dong)亞金融危(wei)機(ji)。這(zhe)一(yi)分(fen)(fen)(fen)析強調危(wei)機(ji)是(shi)由一(yi)些基(ji)本因素決定(ding)的，特別是(shi)金融體系中(zhong)的問題。這(zhe)與Corsetti、Pesenti和(he)Roubini（1998）、Goldstein（1998）和(he)Krugman（1998）等人最近的研(yan)究結果相一(yi)致。然而(er)，這(zhe)一(yi)分(fen)(fen)(fen)析并沒有否(fou)定(ding)由Radelet和(he)Sachs（1998）提出的非流動(dong)性(xing)和(he)多(duo)元平衡也在其中(zhong)起一(yi)定(ding)作(zuo)用的觀(guan)點。但是(shi)，這(zhe)里的分(fen)(fen)(fen)析重(zhong)點研(yan)究東(dong)亞金融危(wei)機(ji)造成(cheng)經(jing)濟活動(dong)嚴重(zhong)衰退(tui)的機(ji)制，這(zhe)是(shi)超越其他(ta)論文的地(di)方。
對絕(jue)大多數(shu)危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)，尤(you)其是(shi)東亞(ya)金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)，促使不對稱信息問題惡化(hua)并導致(zhi)金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)的(de)(de)關鍵因素(su)是(shi)資產(chan)負債(zhai)(zhai)狀況的(de)(de)惡化(hua)，特別是(shi)金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)機(ji)(ji)(ji)構(gou)的(de)(de)資產(chan)負債(zhai)(zhai)狀況。與以前(qian)的(de)(de)金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)一樣，例如(ru)進行過類似分析的(de)(de)1982年智利金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)和1994年墨西哥金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)，金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)自由(you)化(hua)導致(zhi)由(you)資本流入支持(chi)的(de)(de)借(jie)款(kuan)猛增是(shi)危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)過程的(de)(de)開(kai)始(shi)。一旦放松利率封頂(ding)和借(jie)款(kuan)類型的(de)(de)限制(zhi)，借(jie)款(kuan)急(ji)劇增加。正如(ru)Corsetti、Pesenti和Roubini（1998），Goldstein（1998），世界銀(yin)行（1998）和Kamin（1999）提到(dao)的(de)(de)，亞(ya)洲危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)國(guo)家信用(yong)擴(kuo)張(zhang)速度遠(yuan)(yuan)遠(yuan)(yuan)超過GDP增長速度。借(jie)款(kuan)激增問題并不是(shi)借(jie)貸的(de)(de)擴(kuo)張(zhang)，而是(shi)擴(kuo)張(zhang)得(de)太(tai)快以致(zhi)造成(cheng)過大風險，以及(ji)相應的(de)(de)未來的(de)(de)貸款(kuan)損失。
在東亞金(jin)融自(zi)由化后發生承擔過度(du)風(feng)險(xian)問題，有兩個原因(yin)。
第(di)一，是當面對金(jin)融自由化后新的(de)(de)貸(dai)款(kuan)機會時，金(jin)融機構的(de)(de)管(guan)理(li)(li)者缺乏有效的(de)(de)風險管(guan)理(li)(li)經(jing)驗。而且(qie)，隨(sui)著信貸(dai)的(de)(de)迅速(su)增(zeng)加(jia)，金(jin)融機構無(wu)法迅速(su)增(zeng)加(jia)必須的(de)(de)管(guan)理(li)(li)力(li)量(liang)（如受過良好訓練(lian)的(de)(de)貸(dai)款(kuan)員，風險估算系統等）來有效監控這些新的(de)(de)貸(dai)款(kuan)。
承(cheng)擔過度(du)(du)風險(xian)的(de)(de)第二個(ge)原因是規章(zhang)/監管體系(xi)(xi)不(bu)健全(quan)。即(ji)使(shi)不(bu)存在明(ming)確的(de)(de)針對銀行系(xi)(xi)統的(de)(de)政府金融安(an)全(quan)體系(xi)(xi)，也(ye)很明(ming)顯存在內部隱含的(de)(de)安(an)全(quan)體系(xi)(xi)，從而導(dao)致道德(de)風險(xian)問題。存款(kuan)人和那些貸(dai)款(kuan)給(gei)東亞銀行的(de)(de)外(wai)國貸(dai)款(kuan)者知道政府很可(ke)能會出(chu)面保(bao)護他們，所(suo)以沒有(you)監督銀行的(de)(de)動(dong)力，這樣導(dao)致這些機(ji)構承(cheng)擔過度(du)(du)風險(xian)并主動(dong)地尋找新的(de)(de)貸(dai)款(kuan)機(ji)會。
新興市場國家(jia)，特別是那些東亞國家(jia)，在(zai)金融(rong)法規(gui)和監(jian)(jian)管(guan)(guan)(guan)方面十分欠(qian)缺。當金融(rong)自(zi)由(you)化(hua)帶來(lai)新的(de)(de)冒險(xian)機會的(de)(de)時(shi)候，這些規(gui)章/監(jian)(jian)管(guan)(guan)(guan)弱化(hua)的(de)(de)體系(xi)(xi)無法控(kong)制(zhi)由(you)政府保護(hu)體系(xi)(xi)造成(cheng)的(de)(de)道德風(feng)險(xian)，并(bing)形成(cheng)承擔過(guo)度(du)風(feng)險(xian)的(de)(de)局面。因信貸快速膨脹，銀(yin)(yin)行監(jian)(jian)管(guan)(guan)(guan)者的(de)(de)資源局限性，從而使這一問題變得更嚴重(zhong)。因為銀(yin)(yin)行開展(zhan)新業務，業務的(de)(de)發展(zhan)速度(du)很快，所以銀(yin)(yin)行監(jian)(jian)管(guan)(guan)(guan)單(dan)位同樣無法迅速增加監(jian)(jian)管(guan)(guan)(guan)力量（受過(guo)良好訓練(lian)的(de)(de)檢查人(ren)員和信息系(xi)(xi)統）來(lai)跟上其增加的(de)(de)監(jian)(jian)管(guan)(guan)(guan)責(ze)任。
資本流入(ru)使這(zhe)一問題進(jin)一步(bu)惡化。一旦實行金融(rong)自由(you)化，因為(wei)能獲得高(gao)收益并能得到政(zheng)府性安(an)全(quan)體(ti)系的保護，國(guo)(guo)外資本流入(ru)新(xin)興(xing)(xing)市(shi)場(chang)國(guo)(guo)家的銀(yin)行。這(zhe)種政(zheng)府性安(an)全(quan)體(ti)系由(you)新(xin)興(xing)(xing)市(shi)場(chang)國(guo)(guo)家政(zheng)府或像(xiang)IMF這(zhe)樣的國(guo)(guo)際金融(rong)機構提供。這(zhe)樣，資本流入(ru)會促進(jin)信貸激增，導(dao)致(zhi)部分銀(yin)行承(cheng)擔過度風(feng)險。這(zhe)正是東(dong)亞國(guo)(guo)家的情況，從1993年到1996年，每年的資本流入(ru)量(liang)為(wei)500到1000億美元。Folkens-Landau發現，有(you)大量(liang)私人凈(jing)資本流入(ru)的亞太地區新(xin)興(xing)(xing)市(shi)場(chang)國(guo)(guo)家，銀(yin)行體(ti)系也有(you)可觀的膨(peng)脹(zhang)。
金(jin)融(rong)自(zi)由化之(zhi)后信貸(dai)激(ji)增的(de)(de)(de)結果是(shi)(shi)巨額貸(dai)款(kuan)損失和隨之(zhi)而(er)(er)來(lai)的(de)(de)(de)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)資(zi)產負(fu)(fu)債狀況(kuang)的(de)(de)(de)惡(e)化。對東亞國家(jia)(jia)來(lai)說，未償(chang)還(huan)貸(dai)款(kuan)占總貸(dai)款(kuan)的(de)(de)(de)比例上升到15%到35%。銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)資(zi)產負(fu)(fu)債狀況(kuang)的(de)(de)(de)惡(e)化是(shi)(shi)使(shi)這(zhe)些國家(jia)(jia)陷入(ru)金(jin)融(rong)危(wei)機的(de)(de)(de)關(guan)鍵因素。在(zai)像東亞國家(jia)(jia)那(nei)樣的(de)(de)(de)新興市場國家(jia)(jia)中，銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)業的(de)(de)(de)問題導(dao)致(zhi)金(jin)融(rong)危(wei)機有(you)兩條途(tu)徑。首先(xian)，銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)機構資(zi)產負(fu)(fu)債狀況(kuang)的(de)(de)(de)惡(e)化會導(dao)致(zhi)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)限(xian)制(zhi)貸(dai)款(kuan)范圍以改善資(zi)本充足(zu)率，或(huo)者甚至(zhi)會直接(jie)導(dao)致(zhi)全面的(de)(de)(de)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)危(wei)機，這(zhe)種危(wei)機使(shi)許多銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)無力(li)償(chang)付債務，從(cong)而(er)(er)直接(jie)削(xue)減(jian)了銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)體(ti)系貸(dai)款(kuan)的(de)(de)(de)能力(li)。
第二，銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)資(zi)產負(fu)債(zhai)(zhai)狀(zhuang)況(kuang)(kuang)的(de)(de)(de)惡化會(hui)(hui)(hui)促使(shi)貨(huo)(huo)幣(bi)危(wei)機(ji)(ji)(ji)，因(yin)為(wei)(wei)中央銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)很難在(zai)(zai)面(mian)(mian)臨(lin)投機(ji)(ji)(ji)襲(xi)擊(ji)(ji)的(de)(de)(de)時(shi)(shi)候捍衛(wei)其匯(hui)率(lv)(lv)。因(yin)為(wei)(wei)利率(lv)(lv)的(de)(de)(de)提高會(hui)(hui)(hui)對(dui)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)資(zi)產負(fu)債(zhai)(zhai)表造成損害(hai)，所以(yi)任(ren)何提高利率(lv)(lv)來維持本國(guo)貨(huo)(huo)幣(bi)匯(hui)率(lv)(lv)的(de)(de)(de)措施都會(hui)(hui)(hui)進(jin)一(yi)步打擊(ji)(ji)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)體系。因(yin)為(wei)(wei)資(zi)金到(dao)期日不(bu)一(yi)致以(yi)及(ji)在(zai)(zai)經濟衰退時(shi)(shi)會(hui)(hui)(hui)增加信貸風險，所以(yi)會(hui)(hui)(hui)對(dui)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)資(zi)產負(fu)債(zhai)(zhai)狀(zhuang)況(kuang)(kuang)造成負(fu)面(mian)(mian)影響。這樣，當新興市場國(guo)家的(de)(de)(de)貨(huo)(huo)幣(bi)遭到(dao)投機(ji)(ji)(ji)性襲(xi)擊(ji)(ji)時(shi)(shi)，如(ru)果中央銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)將利率(lv)(lv)提高到(dao)足以(yi)捍衛(wei)匯(hui)率(lv)(lv)的(de)(de)(de)水平的(de)(de)(de)話(hua)，其銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)系統(tong)就(jiu)會(hui)(hui)(hui)崩(beng)潰。當投資(zi)者(zhe)認識(shi)到(dao)一(yi)國(guo)脆弱的(de)(de)(de)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)體系使(shi)中央銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)不(bu)太(tai)可能成功(gong)捍衛(wei)本國(guo)匯(hui)率(lv)(lv)的(de)(de)(de)時(shi)(shi)候，在(zai)(zai)賣空此國(guo)貨(huo)(huo)幣(bi)的(de)(de)(de)預期利潤的(de)(de)(de)吸引下，他們會(hui)(hui)(hui)更(geng)加積極地襲(xi)擊(ji)(ji)貨(huo)(huo)幣(bi)。所以(yi)，在(zai)(zai)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)體系脆弱的(de)(de)(de)情況(kuang)(kuang)下，貨(huo)(huo)幣(bi)投機(ji)(ji)(ji)性襲(xi)擊(ji)(ji)很可能得逞。很多因(yin)素會(hui)(hui)(hui)激發這種襲(xi)擊(ji)(ji)行(xing)(xing)(xing)為(wei)(wei)，巨額經常(chang)項(xiang)目赤字就(jiu)是(shi)其中一(yi)種因(yin)素。可見(jian)，銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)體系狀(zhuang)況(kuang)(kuang)的(de)(de)(de)惡化是(shi)造成貨(huo)(huo)幣(bi)危(wei)機(ji)(ji)(ji)的(de)(de)(de)關鍵(jian)因(yin)素。
因(yin)為債(zhai)(zhai)務合(he)約(yue)的(de)(de)(de)兩(liang)個關鍵特性，貨(huo)幣(bi)(bi)危(wei)(wei)機(ji)和(he)貶值(zhi)會(hui)在(zai)(zai)新興市(shi)場(chang)(chang)國(guo)(guo)家(jia)引發全面(mian)的(de)(de)(de)金融(rong)危(wei)(wei)機(ji)。在(zai)(zai)新興市(shi)場(chang)(chang)國(guo)(guo)家(jia)，債(zhai)(zhai)務合(he)約(yue)的(de)(de)(de)期限很短，而(er)(er)且經(jing)常(chang)是用(yong)外匯計(ji)(ji)價(jia)(jia)的(de)(de)(de)。債(zhai)(zhai)務合(he)約(yue)的(de)(de)(de)這些特性造(zao)成了三種機(ji)制(zhi)，新興市(shi)場(chang)(chang)國(guo)(guo)家(jia)的(de)(de)(de)貨(huo)幣(bi)(bi)危(wei)(wei)機(ji)通過這三種機(ji)制(zhi)，使信貸(dai)市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)不對稱(cheng)信息問題更(geng)加(jia)嚴重(zhong)，從而(er)(er)促使金融(rong)危(wei)(wei)機(ji)的(de)(de)(de)爆發。第一種機(ji)制(zhi)是貨(huo)幣(bi)(bi)貶值(zhi)在(zai)(zai)企(qi)(qi)業資產負債(zhai)(zhai)表上帶來(lai)的(de)(de)(de)直接影響。當本(ben)幣(bi)(bi)貶值(zhi)時(shi)，以外幣(bi)(bi)計(ji)(ji)價(jia)(jia)的(de)(de)(de)債(zhai)(zhai)務合(he)約(yue)會(hui)加(jia)重(zhong)國(guo)(guo)內(nei)企(qi)(qi)業的(de)(de)(de)債(zhai)(zhai)務負擔(dan)。另一方(fang)面(mian)，因(yin)為資產主要以本(ben)幣(bi)(bi)計(ji)(ji)值(zhi)，公(gong)司資產不會(hui)同(tong)時(shi)增(zeng)加(jia)。結果貶值(zhi)導致企(qi)(qi)業資產負債(zhai)(zhai)狀況(kuang)惡化和(he)凈資產減(jian)少(shao)。而(er)(er)這會(hui)加(jia)重(zhong)逆向選(xuan)擇問題，因(yin)為有效抵押的(de)(de)(de)縮水會(hui)降低(di)對貸(dai)款(kuan)人的(de)(de)(de)保護。而(er)(er)且，凈值(zhi)的(de)(de)(de)減(jian)少(shao)將(jiang)增(zeng)加(jia)道德風(feng)險(xian)，企(qi)(qi)業有承擔(dan)更(geng)大風(feng)險(xian)的(de)(de)(de)動力，因(yin)為如果貸(dai)款(kuan)增(zeng)加(jia)它們將(jiang)損(sun)失的(de)(de)(de)東(dong)西就更(geng)少(shao)了。因(yin)為貸(dai)款(kuan)者面(mian)臨更(geng)高的(de)(de)(de)損(sun)失風(feng)險(xian)，信貸(dai)便會(hui)降低(di)，于是投資和(he)經(jing)濟活動下(xia)降。
和1995年墨西哥的(de)情況(kuang)一樣，外匯(hui)危機(ji)(ji)導致(zhi)的(de)貶(bian)值對資(zi)產負債(zhai)(zhai)狀(zhuang)況(kuang)的(de)損害也是(shi)東亞經濟衰退的(de)一個主要原(yuan)因(yin)。因(yin)為印度尼西亞的(de)貨幣貶(bian)值了75%，外匯(hui)計價債(zhai)(zhai)務的(de)盧比(bi)價值是(shi)原(yuan)來的(de)四倍，所以這種機(ji)(ji)制就特別明(ming)顯。如果一家(jia)企業有(you)大量外債(zhai)(zhai)，在這種沖(chong)擊下，即(ji)使(shi)原(yuan)來的(de)資(zi)產負債(zhai)(zhai)狀(zhuang)況(kuang)很好，也會陷入破產境地。
第(di)二(er)種聯系金(jin)融(rong)危機(ji)(ji)和貨(huo)(huo)幣危機(ji)(ji)的(de)(de)機(ji)(ji)制(zhi)是，貶值可能(neng)導(dao)(dao)致(zhi)(zhi)更高的(de)(de)通(tong)(tong)貨(huo)(huo)膨脹(zhang)。因為許多(duo)新興市場國家曾經(jing)歷過高且不穩定的(de)(de)通(tong)(tong)脹(zhang)，它們的(de)(de)中(zhong)央銀(yin)行并不是值得(de)信賴(lai)的(de)(de)通(tong)(tong)脹(zhang)斗士。這(zhe)樣，投機(ji)(ji)性襲擊(ji)后匯率的(de)(de)大(da)幅下降帶來的(de)(de)價格(ge)上(shang)漲壓力會導(dao)(dao)致(zhi)(zhi)現實或(huo)預期通(tong)(tong)脹(zhang)的(de)(de)迅速增(zeng)加。墨西(xi)哥在1994年外(wai)匯危機(ji)(ji)之后，其通(tong)(tong)脹(zhang)率在1995年上(shang)升到(dao)50%，我們在印(yin)度尼西(xi)亞這(zhe)個遭受打擊(ji)最重的(de)(de)東(dong)亞國家已(yi)經(jing)看到(dao)了類似的(de)(de)情況(kuang)。貨(huo)(huo)幣危機(ji)(ji)之后預期通(tong)(tong)脹(zhang)率的(de)(de)上(shang)升將使(shi)金(jin)融(rong)危機(ji)(ji)進一步惡化，因為它將導(dao)(dao)致(zhi)(zhi)利率的(de)(de)上(shang)升。短期債(zhai)務與利率上(shang)升的(de)(de)交互作用將大(da)幅增(zeng)加企業(ye)(ye)利息支出，從而惡化企業(ye)(ye)現金(jin)流(liu)量頭寸(cun)，并進一步損害資(zi)產負債(zhai)狀況(kuang)。于是，正(zheng)如我們看到(dao)的(de)(de)那樣，不對稱信息問題更嚴重，信貸和經(jing)濟活(huo)動都大(da)幅下降。
第三(san)種貨幣(bi)(bi)危(wei)(wei)機(ji)(ji)引發金融危(wei)(wei)機(ji)(ji)的(de)(de)機(ji)(ji)制(zhi)是，本幣(bi)(bi)的(de)(de)貶(bian)值導(dao)致(zhi)銀(yin)行(xing)體系(xi)的(de)(de)資產(chan)(chan)負(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)狀(zhuang)況(kuang)(kuang)進(jin)一(yi)步惡(e)化，觸發大(da)面(mian)積的(de)(de)銀(yin)行(xing)業(ye)危(wei)(wei)機(ji)(ji)。在新興市(shi)場國家發生貶(bian)值時，銀(yin)行(xing)有許多以價值大(da)幅(fu)增加的(de)(de)外(wai)(wai)幣(bi)(bi)計(ji)價的(de)(de)債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)。另一(yi)方面(mian)，企業(ye)和(he)家庭部門(men)的(de)(de)問(wen)題意(yi)味著它們(men)無(wu)法償還貸款(kuan)，這(zhe)(zhe)也(ye)會造成銀(yin)行(xing)資產(chan)(chan)負(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)表資產(chan)(chan)方的(de)(de)貸款(kuan)損失。結果(guo)是，銀(yin)行(xing)的(de)(de)資產(chan)(chan)負(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)狀(zhuang)況(kuang)(kuang)受到資產(chan)(chan)和(he)負(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)兩方面(mian)的(de)(de)擠壓，銀(yin)行(xing)的(de)(de)凈(jing)值隨之減少。銀(yin)行(xing)面(mian)臨的(de)(de)另一(yi)個問(wen)題是許多外(wai)(wai)幣(bi)(bi)計(ji)價債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)期(qi)限(xian)很短，所(suo)以債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)的(de)(de)突然(ran)大(da)幅(fu)增加會造成銀(yin)行(xing)的(de)(de)流(liu)動性問(wen)題，因(yin)(yin)為這(zhe)(zhe)些債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)很快需要歸還。進(jin)一(yi)步惡(e)化的(de)(de)銀(yin)行(xing)資產(chan)(chan)負(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)狀(zhuang)況(kuang)(kuang)和(he)被(bei)削弱的(de)(de)資本基礎導(dao)致(zhi)銀(yin)行(xing)削減信貸。在極端情況(kuang)(kuang)下，資產(chan)(chan)狀(zhuang)況(kuang)(kuang)惡(e)化導(dao)致(zhi)的(de)(de)金融危(wei)(wei)機(ji)(ji)迫(po)使許多銀(yin)行(xing)關門(men)，從(cong)而(er)直接限(xian)制(zhi)銀(yin)行(xing)體系(xi)創造信貸的(de)(de)能力。因(yin)(yin)為銀(yin)行(xing)是信貸市(shi)場上克服逆(ni)向選(xuan)擇和(he)道德風險的(de)(de)重要角色并且是許多企業(ye)的(de)(de)唯一(yi)信貸來源，從(cong)這(zhe)(zhe)個意(yi)義上講，銀(yin)行(xing)十分特殊，所(suo)以一(yi)旦銀(yin)行(xing)信貸崩潰，經濟崩潰隨之而(er)來。
從這一不對(dui)稱信息分(fen)析得(de)到的基本結論是，東(dong)亞金(jin)(jin)融危機(ji)是一個系統性崩(beng)(beng)潰(kui)。此崩(beng)(beng)潰(kui)是由金(jin)(jin)融和非金(jin)(jin)融機(ji)構的資(zi)(zi)產(chan)(chan)負債狀況惡化，加重了不對(dui)稱信息問題而造(zao)成的。其結果是金(jin)(jin)融市場無法將資(zi)(zi)金(jin)(jin)導向(xiang)有(you)生產(chan)(chan)性投資(zi)(zi)機(ji)會(hui)的人那里，造(zao)成對(dui)這些國(guo)家經濟的破壞性影(ying)響。
2、教訓
上(shang)述關(guan)于東亞金融危(wei)(wei)機(ji)和經濟衰退成因(yin)的(de)不對稱信息分析(xi)，可被用來(lai)(lai)(lai)總結出(chu)幾個(ge)教訓(xun)，以(yi)防范(fan)此(ci)類危(wei)(wei)機(ji)再次發生(sheng)，以(yi)及(ji)在(zai)發生(sheng)危(wei)(wei)機(ji)時該做些什么。從危(wei)(wei)機(ji)中總結的(de)第(di)(di)一個(ge)教訓(xun)是(shi)應該通(tong)過(guo)政府合(he)理的(de)干(gan)預(yu)使金融系統恢復穩(wen)定：對新興(xing)市(shi)場國家來(lai)(lai)(lai)說，這(zhe)需要國際最(zui)后貸款者。第(di)(di)二個(ge)教訓(xun)是(shi)國際最(zui)后貸款機(ji)構(gou)必須制(zhi)定合(he)適的(de)貸款條件，來(lai)(lai)(lai)避免形成造成金融不穩(wen)定的(de)過(guo)度道德風(feng)險(xian)。第(di)(di)三個(ge)教訓(xun)是(shi)，雖然資本流動(dong)與危(wei)(wei)機(ji)有關(guan)，但這(zhe)只是(shi)現象，而不是(shi)造成危(wei)(wei)機(ji)的(de)根(gen)源：所以(yi)外匯管(guan)制(zhi)對于防范(fan)今后的(de)危(wei)(wei)機(ji)不大可能奏效。第(di)(di)四個(ge)教訓(xun)是(shi)釘(ding)住匯率制(zhi)對新興(xing)市(shi)場國家十分危(wei)(wei)險(xian)，它使金融危(wei)(wei)機(ji)更(geng)易發生(sheng)。我們分別來(lai)(lai)(lai)闡述這(zhe)幾點(dian)。
我們已經(jing)看(kan)到，金(jin)融危(wei)機發生時(shi)金(jin)融系統的信(xin)息失靈(ling)導(dao)致(zhi)經(jing)濟(ji)的災難性(xing)(xing)后果(guo)。為復蘇經(jing)濟(ji)，金(jin)融系統需(xu)要重新啟動，以便完成(cheng)將資(zi)金(jin)導(dao)向生產性(xing)(xing)投(tou)資(zi)的工作。在工業(ye)化國家，中央銀(yin)行(xing)可通過擴張性(xing)(xing)貨幣(bi)政策或進行(xing)最后貸款來完成(cheng)。
不(bu)對稱信息(xi)觀點(dian)認為，新興(xing)市場經濟(ji)國(guo)家的中央銀行(xing)并(bing)不(bu)具備(bei)這種能力(li)。因此為了應付發(fa)生(sheng)(sheng)在(zai)(zai)這些國(guo)家的金融危(wei)機，就需要在(zai)(zai)國(guo)際上存在(zai)(zai)一個最終(zhong)貸(dai)款人。然而，即使存在(zai)(zai)這樣一個最終(zhong)貸(dai)款人，最終(zhong)貸(dai)款人的行(xing)為也(ye)會引起嚴重的道德(de)(de)風險(xian)(xian)問題，從而增大發(fa)生(sheng)(sheng)金融危(wei)機的可能。國(guo)際最終(zhong)貸(dai)款人如果不(bu)能有(you)效地(di)控制道德(de)(de)風險(xian)(xian)問題，就可能把情況搞得更糟，這一點(dian)將在(zai)(zai)下(xia)一部分討論。
新興市場(chang)經(jing)濟國家的(de)金融體系有自己的(de)制度特征，這(zhe)就(jiu)使得中(zhong)央(yang)銀行很難推動經(jing)濟從(cong)金融危機中(zhong)復蘇(su)。前文(wen)已經(jing)提到，許多(duo)新興市場(chang)經(jing)濟國家的(de)債務以外(wai)幣(bi)計值。而且，他們過去有過不穩定的(de)高通(tong)貨膨脹(zhang)，債務合約的(de)期限都很短，而擴張性(xing)貨幣(bi)政(zheng)策又(you)會引起預期通(tong)貨膨脹(zhang)迅(xun)速攀升。
作為其制度特征的結(jie)果之(zhi)一(yi)(yi)，新興(xing)市場(chang)經(jing)濟(ji)國家的中央銀行在(zai)面(mian)臨金融危機(ji)時無法(fa)實(shi)行擴(kuo)(kuo)張(zhang)性貨幣(bi)政策推動經(jing)濟(ji)復蘇(su)。設想一(yi)(yi)下(xia)，在(zai)一(yi)(yi)個(ge)具有上述制度結(jie)構的新興(xing)市場(chang)經(jing)濟(ji)國家里(li)，實(shi)行了(le)擴(kuo)(kuo)張(zhang)性的貨幣(bi)政策。在(zai)這(zhe)種(zhong)情況(kuang)下(xia)，擴(kuo)(kuo)張(zhang)性貨幣(bi)政策很(hen)容(rong)易引起高(gao)通脹(zhang)預(yu)期，和(he)(he)本(ben)幣(bi)急劇貶(bian)值。我們(men)已(yi)經(jing)看到(dao)，本(ben)幣(bi)貶(bian)值導(dao)致(zhi)公司和(he)(he)銀行的財務(wu)狀況(kuang)惡化，因為他們(men)債務(wu)很(hen)大部分是以外幣(bi)計值，由此債務(wu)負擔(dan)加重(zhong)，凈值下(xia)降。而(er)(er)且(qie)高(gao)通脹(zhang)預(yu)期會使利率(lv)上升(sheng)，因為貸款(kuan)人補償(chang)其購買力的損(sun)失(shi)。我們(men)也(ye)看到(dao)，利率(lv)上升(sheng)引起利息支出(chu)增(zeng)加，而(er)(er)同(tong)時居(ju)民(min)和(he)(he)公司的現金流入都下(xia)降了(le)。這(zhe)又使居(ju)民(min)和(he)(he)公司的財務(wu)狀況(kuang)進一(yi)(yi)步惡化了(le)，銀行業潛在(zai)的貸款(kuan)損(sun)失(shi)也(ye)增(zeng)大了(le)。
在一個具有上(shang)述(shu)制度結構的新興市場(chang)(chang)經濟(ji)國(guo)(guo)(guo)家里實(shi)行(xing)擴張性貨(huo)幣(bi)政策，最終(zhong)結果(guo)是居(ju)民、公司和銀(yin)行(xing)的財(cai)務狀況(kuang)都受到了損害。所以，擴張性貨(huo)幣(bi)政策導致財(cai)務狀況(kuang)惡化，并使金融(rong)危機引(yin)起的逆向選擇和道德風險問題更加復雜化。由于類(lei)似的原因，新興市場(chang)(chang)經濟(ji)國(guo)(guo)(guo)家中央(yang)銀(yin)行(xing)作(zuo)為最終(zhong)貸款人的舉措，可(ke)(ke)能不會如工業化國(guo)(guo)(guo)家那樣成功(gong)。當聯儲進行(xing)最終(zhong)貸款人的操作(zuo)時(shi)，比如1987年股市崩(beng)潰時(shi)，市場(chang)(chang)情緒(xu)并不認(ren)為這(zhe)(zhe)會導致更高(gao)的通貨(huo)膨脹(zhang)。然而，在新興市場(chang)(chang)經濟(ji)國(guo)(guo)(guo)家卻并不是這(zhe)(zhe)樣。給定(ding)以往(wang)的通貨(huo)膨脹(zhang)記(ji)錄，中央(yang)銀(yin)行(xing)在金融(rong)危機發生(sheng)之后向金融(rong)體系貸款，擴大國(guo)(guo)(guo)內信用量，可(ke)(ke)能引(yin)發對(dui)通貨(huo)膨脹(zhang)失控的擔(dan)心。我們已經看到，如果(guo)通貨(huo)膨脹(zhang)預期(qi)上(shang)升，將導致利率提(ti)高(gao)，本幣(bi)貶值，現金流和財(cai)務狀況(kuang)惡化，這(zhe)(zhe)一切都使得從危機中復蘇更加困難。
在一(yi)(yi)個具有(you)上述制(zhi)度結(jie)構(gou)的新興市場經(jing)濟(ji)國(guo)家，最終(zhong)貸(dai)款人角(jiao)色(se)的作用(yong)很有(you)限，因為中央銀行的貸(dai)款是一(yi)(yi)柄雙刃劍。
上述觀(guan)點認為，新興市場經(jing)濟國(guo)家(jia)的中央銀(yin)行只有很有限的能力從金融危機中解救他們的國(guo)家(jia)。事(shi)實上，經(jing)濟的迅(xun)速(su)恢(hui)復需要國(guo)外(wai)的援助，因為從國(guo)外(wai)獲得的流(liu)動性不(bu)像本國(guo)當(dang)局供給的那樣會(hui)(hui)導致不(bu)利(li)的后果。國(guo)外(wai)援助不(bu)會(hui)(hui)導致通(tong)貨(huo)膨脹(zhang)，從而不(bu)會(hui)(hui)通(tong)過現金流(liu)損害財務狀(zhuang)況，這有助于本幣幣值穩定，改善財務狀(zhuang)況。
既然新興(xing)市場(chang)經濟國家需要最(zui)終(zhong)貸款人，而后者(zhe)又不能產生(sheng)于國內，只(zhi)能由國外提供，這就為(wei)國際最(zui)終(zhong)貸款人的存在(zai)提供了(le)堅實的理(li)論基礎(chu)。
1997年的(de)那場金融(rong)風暴把笙歌一片的(de)東南亞帶向了一個萬戶蕭(xiao)疏的(de)時(shi)代。今天當這(zhe)個仍然帶著傷痕的(de)巨人堅強地站起來(lai)的(de)時(shi)候，我們(men)已經懂得并且(qie)漸漸學會從全球化的(de)角度，審視中(zhong)國的(de)金融(rong)產(chan)業和日益國際化的(de)資本市場。
金(jin)(jin)融安全——不只是(shi)維(wei)系著一個國(guo)家(jia)的(de)繁榮與強盛(sheng)，離開了強有(you)力的(de)金(jin)(jin)融體系的(de)支撐(cheng)，即使是(shi)那些看上去(qu)固(gu)若金(jin)(jin)湯的(de)產(chan)業(ye)帝國(guo)，其足下也(ye)不過是(shi)一片暗流涌動的(de)沙丘。
公(gong)元2007年(nian)(nian)的初春(chun)，不論以何種姿態，回望1997年(nian)(nian)東南亞爆發(fa)的金融(rong)危機，都顯得意味深長。1997年(nian)(nian)，危機引(yin)發(fa)了全球資(zi)本市(shi)場的動蕩(dang)，其波(bo)及之(zhi)廣、速度(du)之(zhi)快、破壞之(zhi)深，令全球為之(zhi)震驚。
證券(quan)制度還(huan)未(wei)發育成熟甚至有關運(yun)行規則還(huan)未(wei)確定時又(you)出臺了(le)期貨和(he)衍生(sheng)(sheng)品市(shi)場——這(zhe)一切導致各種市(shi)場、機制、制度工具不能不帶有不同程度的夾(jia)生(sheng)(sheng)性。
日漸融(rong)(rong)入全球化的(de)中(zhong)國(guo)(guo)金(jin)(jin)融(rong)(rong)市(shi)場也(ye)(ye)面臨同樣的(de)問題(ti)。一(yi)方面，經(jing)過改革開放以(yi)來近30年的(de)建設，中(zhong)國(guo)(guo)在(zai)金(jin)(jin)融(rong)(rong)領域取(qu)得了(le)無(wu)可(ke)爭辯的(de)成(cheng)就，這其中(zhong)就包括銀行、股市(shi)、期貨和衍生品(pin)在(zai)內的(de)金(jin)(jin)融(rong)(rong)工(gong)具在(zai)經(jing)濟生活中(zhong)的(de)作(zuo)用日益(yi)突出；但另一(yi)方面，由于發展時間(jian)較短，經(jing)驗(yan)不足等(deng)原因，金(jin)(jin)融(rong)(rong)市(shi)場也(ye)(ye)存在(zai)很多問題(ti)，甚至潛伏(fu)著諸種危機，中(zhong)航油、國(guo)(guo)儲銅事(shi)件無(wu)疑給我們敲響了(le)警鐘。
如何維護(hu)中(zhong)國的(de)金(jin)融(rong)安全？在亞(ya)洲金(jin)融(rong)危機十周(zhou)年之(zhi)際，提出這(zhe)樣(yang)的(de)問題，是必要的(de)，也是及時(shi)的(de)。
金融的(de)開放和全(quan)球化，并(bing)不必然(ran)帶(dai)來1997年那(nei)樣(yang)的(de)深重危機，導致金融滅(mie)頂(ding)之(zhi)災的(de)恰恰是(shi)缺乏開放的(de)制(zhi)度設計，并(bing)在資(zi)本(ben)市場國際(ji)化的(de)道路(lu)上裹足不前。
從(cong)東南亞金融危機(ji)中可以看出，金融全球化確(que)實加大(da)了市場風險：
其一，東南亞(ya)金(jin)融危(wei)機使亞(ya)洲(zhou)人民(min)資(zi)產大為(wei)縮水(shui)。
其二(er)，東南亞(ya)金融(rong)(rong)危(wei)機使亞(ya)洲國家的(de)社(she)會(hui)秩序陷入混(hun)亂。由于銀行倒閉，金融(rong)(rong)業崩潰，導致經濟(ji)癱瘓。經濟(ji)衰退，激化了國內(nei)的(de)矛(mao)盾。東南亞(ya)金融(rong)(rong)危(wei)機期間，印度尼西(xi)亞(ya)、馬來西(xi)亞(ya)等(deng)國社(she)會(hui)動蕩，人心渙散，秩序混(hun)亂。
其三，東南(nan)亞(ya)(ya)(ya)金(jin)(jin)融危機(ji)(ji)使國(guo)家(jia)政(zheng)權不再(zai)穩(wen)(wen)定(ding)。亞(ya)(ya)(ya)洲(zhou)金(jin)(jin)融危機(ji)(ji)爆(bao)發(fa)后，由于社(she)會動蕩，經濟蕭條，導致人們對政(zheng)府信(xin)任(ren)度下降(jiang)。在(zai)野黨(dang)(dang)、反對黨(dang)(dang)紛(fen)紛(fen)指責執(zhi)政(zheng)黨(dang)(dang)，于是，泰國(guo)的(de)政(zheng)府被推翻(fan)了，印度尼(ni)西亞(ya)(ya)(ya)的(de)蘇哈托政(zheng)府被推翻(fan)了，日本橋本龍太郎下臺了，俄羅斯一年之內換(huan)了六屆總理。政(zheng)治不穩(wen)(wen)定(ding)，破(po)壞了亞(ya)(ya)(ya)洲(zhou)經濟增長(chang)的(de)良好環境。此前，亞(ya)(ya)(ya)洲(zhou)國(guo)家(jia)經濟高速增長(chang)的(de)原因就在(zai)于政(zheng)治經濟環境穩(wen)(wen)定(ding)，后來由于金(jin)(jin)融危機(ji)(ji)破(po)壞了這(zhe)種穩(wen)(wen)定(ding)，引(yin)發(fa)社(she)會波動，差點危及到各國(guo)的(de)國(guo)家(jia)安全。
1997年(nian)，亞洲各國采取了(le)(le)(le)很多措施，來(lai)補救導致金(jin)融危(wei)機(ji)(ji)的(de)缺陷以(yi)及危(wei)機(ji)(ji)所造(zao)成的(de)破壞。銀行(xing)沖(chong)銷了(le)(le)(le)壞賬，重組了(le)(le)(le)資本結構，強化了(le)(le)(le)審(shen)慎(shen)控(kong)制。企業對資產負債狀(zhuang)況(kuang)進行(xing)了(le)(le)(le)重新整(zheng)理(li)，金(jin)融危(wei)機(ji)(ji)前的(de)過度投資被逐(zhu)一清理(li)。更為(wei)(wei)審(shen)慎(shen)的(de)財政與貨幣(bi)政策占據了(le)(le)(le)主導地位，外匯儲(chu)備(bei)日益上(shang)升，取代(dai)了(le)(le)(le)以(yi)往嚴重依賴海外短期資金(jin)流(liu)入的(de)局面。但是(shi)，我們不(bu)能(neng)把(ba)金(jin)融開(kai)放視之為(wei)(wei)“洪水猛獸”，不(bu)能(neng)據此而(er)鎖(suo)國；恰(qia)恰(qia)相反，從(cong)來(lai)沒(mei)有(you)一個國家是(shi)因為(wei)(wei)開(kai)放而(er)衰(shuai)退，只有(you)因為(wei)(wei)封閉(bi)而(er)落后(hou)的(de)例子，這已為(wei)(wei)人類的(de)歷史所證(zheng)明(ming)。
那么，為何開(kai)放(fang)體(ti)系的(de)(de)整體(ti)風險低于封閉(bi)的(de)(de)體(ti)系呢？因為，開(kai)放(fang)體(ti)系中有(you)(you)一整套健全的(de)(de)市(shi)場經濟(ji)制度，有(you)(you)利于促進經濟(ji)主體(ti)間資(zi)源的(de)(de)有(you)(you)效(xiao)配置(zhi)，使宏觀(guan)和微觀(guan)主體(ti)具有(you)(you)更強的(de)(de)抗風險能力。亞洲四(si)小龍(long)成功(gong)(gong)的(de)(de)經驗表明(ming)，對外開(kai)放(fang)是這(zhe)些國(guo)(guo)家和地區成功(gong)(gong)的(de)(de)一個主要因素；亞洲金融(rong)危機出(chu)現的(de)(de)原因并不(bu)在東南(nan)亞經濟(ji)開(kai)放(fang)上，而是這(zhe)些國(guo)(guo)家和地區的(de)(de)國(guo)(guo)內資(zi)本市(shi)場不(bu)合理、金融(rong)產品(pin)結構(gou)不(bu)合理，為國(guo)(guo)際金融(rong)危機商業炒作提(ti)供了可乘之(zhi)機。
人們看到(dao)：一(yi)方面許多東亞(ya)國(guo)(guo)家的(de)(de)(de)信(xin)貸(dai)市(shi)場(chang)畸形發(fa)展，日本、韓(han)國(guo)(guo)、泰(tai)國(guo)(guo)、馬來(lai)西亞(ya)等(deng)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)國(guo)(guo)內信(xin)貸(dai)額(e)與(yu)GDP之(zhi)比(bi)(bi)均高達(da)115%—200%；另(ling)一(yi)方面，其資(zi)本市(shi)場(chang)又不(bu)成(cheng)熟(shu)(shu)或發(fa)育(yu)不(bu)全(quan)，致使企業過(guo)度依(yi)賴商(shang)業銀(yin)行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)間接融資(zi)，而(er)(er)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)又過(guo)于依(yi)恃政府(fu)的(de)(de)(de)“主導(dao)”與(yu)擔保，導(dao)致銀(yin)行(xing)(xing)(xing)信(xin)貸(dai)過(guo)度擴張，銀(yin)行(xing)(xing)(xing)不(bu)良債權或壞賬過(guo)大。如韓(han)國(guo)(guo)、泰(tai)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)不(bu)良資(zi)產占到(dao)其GDP的(de)(de)(de)34%—40%。與(yu)此(ci)同時，東亞(ya)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)制度的(de)(de)(de)不(bu)成(cheng)熟(shu)(shu)性還(huan)表現在(zai)(zai)金融監(jian)管不(bu)力(li)、法規不(bu)健全(quan)上。許多東盟國(guo)(guo)家的(de)(de)(de)中央銀(yin)行(xing)(xing)(xing)并沒有隨著不(bu)良債權增大而(er)(er)增加(jia)貸(dai)款損(sun)失準備(bei)金，菲(fei)律賓在(zai)(zai)金融危(wei)機(ji)爆發(fa)前三年間銀(yin)行(xing)(xing)(xing)貸(dai)款增大了38%，而(er)(er)貸(dai)款損(sun)失準備(bei)金在(zai)(zai)貸(dai)款總額(e)中的(de)(de)(de)比(bi)(bi)重卻從3.5%減到(dao)1.5%，比(bi)(bi)重最高的(de)(de)(de)馬來(lai)西亞(ya)也只有2%。這么(me)孱弱的(de)(de)(de)金融體系，一(yi)旦風(feng)吹草動，如國(guo)(guo)際收支(zhi)銳減，便造成(cheng)人心(xin)浮動，國(guo)(guo)內資(zi)金外送和外資(zi)迅(xun)速撤離，金融風(feng)暴隨之(zhi)即來(lai)。
從(cong)發(fa)達國家的(de)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)經(jing)濟發(fa)展史來(lai)看，它們從(cong)商品市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)、貨(huo)幣市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)、債券(quan)(quan)(quan)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)、證(zheng)券(quan)(quan)(quan)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)、期貨(huo)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)到衍(yan)生品市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)，大(da)(da)(da)約(yue)經(jing)歷了200年的(de)歷程。如：紐約(yue)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)交易所，是(shi)(shi)200年前(qian)由24名商人在曼哈頓南段一棵(ke)梧桐樹下(xia)簽訂一份定(ding)期交換各(ge)州政府發(fa)行的(de)債券(quan)(quan)(quan)協議開始的(de)，過了25年才(cai)成立了紐約(yue)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)交易所理事會，1863年成立紐約(yue)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)交易所，之(zhi)后(hou)又(you)發(fa)展起了貨(huo)幣市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)、債券(quan)(quan)(quan)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)及期貨(huo)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)，戰后(hou)又(you)發(fa)展了衍(yan)生品市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)。證(zheng)券(quan)(quan)(quan)制(zhi)度(du)還(huan)未發(fa)育成熟甚至有關運(yun)行規則(ze)還(huan)未確定(ding)時(shi)又(you)出臺(tai)了期貨(huo)和(he)衍(yan)生品市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)——這(zhe)一切導致各(ge)種(zhong)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)、機制(zhi)、制(zhi)度(du)工具不(bu)能(neng)不(bu)帶有不(bu)同(tong)程度(du)的(de)夾生性(xing)。正(zheng)是(shi)(shi)由于(yu)這(zhe)些制(zhi)度(du)性(xing)弱點，構成了“趕超型(xing)”經(jing)濟所固(gu)有的(de)先(xian)(xian)天性(xing)不(bu)足(zu)。同(tong)時(shi)，后(hou)天又(you)過度(du)利用境外短(duan)期資金，而不(bu)是(shi)(shi)先(xian)(xian)貿(mao)易、后(hou)投資；先(xian)(xian)實業后(hou)金融；先(xian)(xian)關稅，后(hou)非(fei)關稅；先(xian)(xian)經(jing)常項(xiang)(xiang)目(mu)，后(hou)資本(ben)項(xiang)(xiang)目(mu)。過度(du)、過濫、妄用金融手(shou)段，勢(shi)必招致風險(xian)。如：泰國在本(ben)地(di)銀行累積巨(ju)額不(bu)良債權，經(jing)常項(xiang)(xiang)目(mu)連年逆差的(de)情況(kuang)下(xia)，過早放開資本(ben)項(xiang)(xiang)目(mu)，結果(guo)給國際短(duan)期游資大(da)(da)(da)開方便之(zhi)門，因(yin)此，自身的(de)脆弱風險(xian)最大(da)(da)(da)。
由此(ci)看來，金融(rong)(rong)危機(ji)不在(zai)開放(fang)本(ben)(ben)身上，正如防(fang)范危機(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)根(gen)本(ben)(ben)措(cuo)施，不再(zai)貨幣(bi)之內而在(zai)貨幣(bi)之外一(yi)樣。新(xin)加(jia)(jia)坡(po)(po)(po)是小型開放(fang)型經(jing)(jing)濟(ji)國家，極易受到(dao)(dao)外部經(jing)(jing)濟(ji)環境的(de)(de)(de)(de)(de)影(ying)響，因(yin)(yin)此(ci)亞(ya)洲金融(rong)(rong)風暴(bao)所(suo)產生的(de)(de)(de)(de)(de)巨大(da)(da)沖擊(ji)，極有(you)可能對(dui)其(qi)(qi)經(jing)(jing)濟(ji)產生災難性的(de)(de)(de)(de)(de)打擊(ji)。然而，在(zai)整個東(dong)亞(ya)經(jing)(jing)濟(ji)一(yi)片蕭條(tiao)時(shi)，新(xin)加(jia)(jia)坡(po)(po)(po)相(xiang)對(dui)而言未受太大(da)(da)的(de)(de)(de)(de)(de)影(ying)響，雖然股票市(shi)場和房地產市(shi)場也遭受了(le)(le)沖擊(ji)，但整個經(jing)(jing)濟(ji)發展狀(zhuang)(zhuang)況良好(hao)(hao)。1998年(nian)(nian)(nian)，經(jing)(jing)濟(ji)增長率(lv)為(wei)正值，但不高；到(dao)(dao)1999年(nian)(nian)(nian)就(jiu)上升到(dao)(dao)了(le)(le)5.4%。那么，為(wei)何新(xin)加(jia)(jia)坡(po)(po)(po)能經(jing)(jing)受住席卷亞(ya)洲的(de)(de)(de)(de)(de)金融(rong)(rong)風暴(bao)呢？這是因(yin)(yin)為(wei)新(xin)加(jia)(jia)坡(po)(po)(po)有(you)強大(da)(da)的(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)(jing)濟(ji)基(ji)礎(chu)，特別是一(yi)個良好(hao)(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)銀(yin)行(xing)(xing)系統和監管體系。新(xin)加(jia)(jia)坡(po)(po)(po)銀(yin)行(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)本(ben)(ben)狀(zhuang)(zhuang)況達到(dao)(dao)了(le)(le)國際(ji)水(shui)平。盡(jin)管多年(nian)(nian)(nian)來提取了(le)(le)大(da)(da)量的(de)(de)(de)(de)(de)準(zhun)備(bei)金，但它們的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)金充足率(lv)仍從1996年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)16%上升到(dao)(dao)1998年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)18.3%，1998年(nian)(nian)(nian)新(xin)加(jia)(jia)坡(po)(po)(po)銀(yin)行(xing)(xing)甚(shen)至獲得了(le)(le)14.5億新(xin)加(jia)(jia)坡(po)(po)(po)元的(de)(de)(de)(de)(de)利潤，盡(jin)管這比1997年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)水(shui)平下降(jiang)了(le)(le)40%。因(yin)(yin)為(wei)銀(yin)行(xing)(xing)在(zai)當(dang)地的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)產僅占其(qi)(qi)全球資(zi)(zi)產的(de)(de)(de)(de)(de)不到(dao)(dao)20%，因(yin)(yin)此(ci)新(xin)加(jia)(jia)坡(po)(po)(po)沒有(you)發生銀(yin)行(xing)(xing)系統危機(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)可能。銀(yin)行(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)貸款大(da)(da)部分面向國內，國內的(de)(de)(de)(de)(de)貸款企(qi)業由于具有(you)良好(hao)(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)產負債情(qing)況，因(yin)(yin)此(ci)能很好(hao)(hao)地抵(di)御金融(rong)(rong)風暴(bao)造成的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)產價(jia)格和國內需求的(de)(de)(de)(de)(de)負面沖擊(ji)。
新(xin)加坡的(de)(de)經(jing)驗表明，東南亞金融危機(ji)并(bing)不是(shi)改革(ge)開放(fang)的(de)(de)結果(guo)，而是(shi)經(jing)濟(ji)環境(jing)、經(jing)濟(ji)政(zheng)策(ce)、經(jing)濟(ji)手段的(de)(de)夾生(sheng)性所致(zhi)，只(zhi)要處理好開放(fang)進(jin)程中(zhong)政(zheng)策(ce)之間、體制之間的(de)(de)協調(diao)問題，進(jin)一步經(jing)濟(ji)開放(fang)并(bing)不會導致(zhi)金融危機(ji)。
因(yin)(yin)此，不(bu)(bu)能因(yin)(yin)為(wei)東南亞(ya)地區發生(sheng)了金(jin)融(rong)(rong)危(wei)(wei)機，就認為(wei)我們因(yin)(yin)金(jin)融(rong)(rong)開(kai)放(fang)(fang)(fang)(fang)放(fang)(fang)(fang)(fang)慢(man)(man)而得到了好處，因(yin)(yin)此進一步放(fang)(fang)(fang)(fang)慢(man)(man)，這(zhe)種傾向是(shi)不(bu)(bu)對(dui)的(de)(de)(de)。在全(quan)球化(hua)的(de)(de)(de)世界中(zhong)(zhong)，資(zi)本項(xiang)目(mu)總是(shi)不(bu)(bu)放(fang)(fang)(fang)(fang)開(kai)，對(dui)整個(ge)經(jing)濟(ji)發展是(shi)十分不(bu)(bu)利的(de)(de)(de)。中(zhong)(zhong)國之所(suo)(suo)以在亞(ya)洲(zhou)金(jin)融(rong)(rong)危(wei)(wei)機中(zhong)(zhong)基本上(shang)沒有受到明顯的(de)(de)(de)沖擊，主要的(de)(de)(de)原(yuan)因(yin)(yin)不(bu)(bu)是(shi)中(zhong)(zhong)國的(de)(de)(de)金(jin)融(rong)(rong)體制放(fang)(fang)(fang)(fang)慢(man)(man)開(kai)放(fang)(fang)(fang)(fang)所(suo)(suo)致(zhi)，而是(shi)1994年以來中(zhong)(zhong)國的(de)(de)(de)外(wai)債(zhai)結構比(bi)較合理。中(zhong)(zhong)國在穩定貨(huo)幣和(he)規(gui)范金(jin)融(rong)(rong)市場(chang)等(deng)(deng)宏觀(guan)經(jing)濟(ji)管理方面(mian)取得了進步，通過財(cai)稅體制、金(jin)融(rong)(rong)體制和(he)外(wai)匯(hui)體制等(deng)(deng)一系列(lie)的(de)(de)(de)改(gai)革，增強(qiang)了抗風險(xian)能力(li)。所(suo)(suo)以，在亞(ya)洲(zhou)金(jin)融(rong)(rong)危(wei)(wei)機十年后，應通過推進經(jing)濟(ji)開(kai)放(fang)(fang)(fang)(fang)，特別是(shi)金(jin)融(rong)(rong)領域(yu)的(de)(de)(de)開(kai)放(fang)(fang)(fang)(fang)促進國內的(de)(de)(de)經(jing)濟(ji)發展。
再從開放的(de)實踐(jian)看，中(zhong)國(guo)的(de)金(jin)融(rong)(rong)開放也促進了(le)世(shi)界經濟的(de)發(fa)展(zhan)。截至2004年底，中(zhong)國(guo)累計對外(wai)直接投資近370億美元。從中(zhong)國(guo)改革(ge)開放初期到2005年底，中(zhong)國(guo)共吸收外(wai)商(shang)(shang)直接投資6300億美元，外(wai)商(shang)(shang)直接投資對GDP的(de)貢獻率超過40%。資本的(de)流動，增加(jia)(jia)了(le)就業(ye)，擴大了(le)稅收，更重要的(de)是促進了(le)中(zhong)國(guo)市場化(hua)進程，制度化(hua)改革(ge)步伐。因此，我(wo)們不(bu)能因噎廢(fei)食(shi)，不(bu)能對金(jin)融(rong)(rong)全(quan)球化(hua)懷有恐懼心理。更何況，入世(shi)5年過渡(du)期后(hou)，金(jin)融(rong)(rong)業(ye)還有5年左右的(de)保護期。中(zhong)國(guo)作為發(fa)展(zhan)中(zhong)國(guo)家(jia)，金(jin)融(rong)(rong)業(ye)是幼稚產業(ye)，它(ta)可(ke)以有一個保護期。我(wo)們應(ying)該充(chong)分利用(yong)這(zhe)5年時間(jian)，加(jia)(jia)快金(jin)融(rong)(rong)業(ye)改革(ge)，迅速培(pei)育起金(jin)融(rong)(rong)市場，增強我(wo)國(guo)金(jin)融(rong)(rong)業(ye)參(can)與(yu)國(guo)際市場競爭的(de)能力。我(wo)們完全(quan)可(ke)以在5年后(hou)與(yu)全(quan)球金(jin)融(rong)(rong)機構在同一個平臺上(shang)展(zhan)開競爭。
由(you)此(ci)看(kan)(kan)來，汲(ji)取東(dong)南(nan)亞金融危機(ji)教訓，在完全(quan)(quan)融入經(jing)(jing)濟全(quan)(quan)球(qiu)化之前，建(jian)立健全(quan)(quan)的微觀(guan)金融競爭體制(zhi)、完善市場(chang)性(xing)宏觀(guan)金融調控(kong)機(ji)制(zhi)就顯(xian)(xian)得刻(ke)不(bu)容緩(huan)。從(cong)國(guo)(guo)內金融體制(zhi)改(gai)革的現(xian)狀看(kan)(kan)，很難說我(wo)們(men)已(yi)經(jing)(jing)做好準備，更不(bu)用說作好資(zi)本(ben)市場(chang)開放的準備。金融全(quan)(quan)球(qiu)化要求(qiu)商(shang)業(ye)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)向“流(liu)程銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)”轉變，垂直的報告路線和(he)矩陣式的管理，對中(zhong)資(zi)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)經(jing)(jing)營體制(zhi)將帶來重大沖(chong)擊和(he)挑(tiao)戰。中(zhong)資(zi)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)在很大程度上仍(reng)(reng)然依(yi)賴于國(guo)(guo)家政策的保護(hu)，市場(chang)競爭的觀(guan)念(nian)并沒有(you)多大改(gai)觀(guan)，與外(wai)資(zi)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)競爭的優勢并沒有(you)形成(cheng)。我(wo)國(guo)(guo)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)的現(xian)狀是壟斷特征仍(reng)(reng)明(ming)顯(xian)(xian)，四大國(guo)(guo)有(you)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)仍(reng)(reng)未商(shang)業(ye)化，仍(reng)(reng)未擺脫經(jing)(jing)濟體制(zhi)轉型所擔(dan)負的沉重歷史包(bao)袱(fu)，仍(reng)(reng)未形成(cheng)有(you)效的內外(wai)部激勵(li)約束(shu)機(ji)制(zhi)。
金(jin)(jin)融全球化(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)迅(xun)速(su)發展(zhan)，留給我們調整和改(gai)革(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)時間也越(yue)來越(yue)少。我們應該(gai)有(you)緊迫感。入(ru)世5年(nian)后(hou)在(zai)改(gai)革(ge)國(guo)有(you)金(jin)(jin)融機構的(de)(de)(de)(de)(de)(de)法人(ren)治理機制上取得突破，同時對(dui)民(min)營(ying)資本開放金(jin)(jin)融領域(yu)，在(zai)外資大舉進入(ru)前形成包括民(min)營(ying)、國(guo)有(you)等多(duo)種(zhong)所有(you)制相互競爭的(de)(de)(de)(de)(de)(de)市場格局，以強健的(de)(de)(de)(de)(de)(de)國(guo)內(nei)金(jin)(jin)融機構去(qu)迎接入(ru)世5年(nian)后(hou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)競爭。同時，應當加速(su)金(jin)(jin)融市場改(gai)革(ge)，允許(xu)人(ren)民(min)幣穩步升值。應當肯定(ding)(ding)，人(ren)民(min)幣具(ju)備穩定(ding)(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)國(guo)際國(guo)內(nei)條件。但人(ren)民(min)幣匯率(lv)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)穩定(ding)(ding)并不是說不動(dong)，人(ren)民(min)幣匯率(lv)仍將在(zai)一定(ding)(ding)范圍內(nei)波動(dong)，這才是正常(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)。
從(cong)經濟學來說(shuo)(shuo)，價格信(xin)號(hao)對(dui)資(zi)源(yuan)配置(zhi)起基礎性作用，如果強行(xing)將(jiang)人民幣(bi)(bi)保持在(zai)一個數(shu)值上不(bu)(bu)變(bian)(bian)(bian)，它(ta)就不(bu)(bu)能(neng)反(fan)映外匯市場(chang)的(de)(de)(de)(de)變(bian)(bian)(bian)化，不(bu)(bu)能(neng)反(fan)映國內要素市場(chang)的(de)(de)(de)(de)變(bian)(bian)(bian)化，可以說(shuo)(shuo)喪失了(le)反(fan)映市場(chang)信(xin)號(hao)的(de)(de)(de)(de)功能(neng)，失去了(le)資(zi)本配置(zhi)的(de)(de)(de)(de)功能(neng)，在(zai)開放的(de)(de)(de)(de)國際社會中等于(yu)放棄(qi)了(le)一種強有(you)力(li)的(de)(de)(de)(de)宏觀(guan)調節手段。因此，人民幣(bi)(bi)作為價格信(xin)號(hao)，它(ta)的(de)(de)(de)(de)走勢取決于(yu)國際收支狀(zhuang)況(kuang)和(he)國內經濟發(fa)展狀(zhuang)況(kuang)。變(bian)(bian)(bian)是絕對(dui)的(de)(de)(de)(de)，有(you)漲有(you)落才(cai)是自(zi)然法則，才(cai)是正常的(de)(de)(de)(de)。
特別是(shi)(shi)在中國經濟走向一個新的(de)(de)(de)(de)制度平臺時，還(huan)原(yuan)它(ta)的(de)(de)(de)(de)宏(hong)觀經濟調(diao)節(jie)(jie)的(de)(de)(de)(de)杠(gang)桿作(zuo)(zuo)用非常重要。這是(shi)(shi)因為，加入(ru)世界貿易組織(zhi)5年(nian)后，外(wai)貿和外(wai)資的(de)(de)(de)(de)總(zong)量、流(liu)向和結(jie)構都(dou)將發生根本性變(bian)化，對市場(chang)外(wai)匯的(de)(de)(de)(de)供求基礎產生深刻影響。如果靈活(huo)性不(bu)(bu)(bu)夠，不(bu)(bu)(bu)能通過人(ren)民(min)幣調(diao)節(jie)(jie)外(wai)匯市場(chang)，那將是(shi)(shi)不(bu)(bu)(bu)利的(de)(de)(de)(de)。由此看來，入(ru)世5年(nian)后，人(ren)民(min)幣具備穩定的(de)(de)(de)(de)條(tiao)件，但人(ren)民(min)幣匯率的(de)(de)(de)(de)穩定不(bu)(bu)(bu)是(shi)(shi)一成不(bu)(bu)(bu)變(bian)的(de)(de)(de)(de)，要利用人(ren)民(min)幣反映外(wai)匯市場(chang)和國際收支的(de)(de)(de)(de)狀況，逐(zhu)步回(hui)歸它(ta)的(de)(de)(de)(de)價格信號功能，從而發揮人(ren)民(min)幣調(diao)節(jie)(jie)宏(hong)觀經濟的(de)(de)(de)(de)杠(gang)桿作(zuo)(zuo)用。
必(bi)須指(zhi)出，高(gao)(gao)儲(chu)蓄(xu)率(lv)(lv)、高(gao)(gao)投(tou)資(zi)(zi)率(lv)(lv)，是(shi)中國(guo)經(jing)濟(ji)快速增(zeng)長(chang)的(de)(de)(de)根本(ben)原因，但不(bu)能靠無限(xian)度(du)地犧牲當前消費(fei)而獲得(de)經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)。中國(guo)的(de)(de)(de)儲(chu)蓄(xu)率(lv)(lv)高(gao)(gao)達46%，投(tou)資(zi)(zi)率(lv)(lv)高(gao)(gao)達40%左右(you)。政府擁有(you)的(de)(de)(de)財富(fu)比家(jia)庭(ting)的(de)(de)(de)財富(fu)更多，而政府持有(you)資(zi)(zi)產所得(de)到(dao)的(de)(de)(de)收(shou)入，變成了投(tou)資(zi)(zi)而不(bu)是(shi)消費(fei)。從(cong)經(jing)濟(ji)學角(jiao)度(du)說，這種高(gao)(gao)投(tou)資(zi)(zi)率(lv)(lv)下的(de)(de)(de)經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)速度(du)已是(shi)極限(xian)。為維(wei)持GDP的(de)(de)(de)增(zeng)長(chang)，就必(bi)須不(bu)斷提高(gao)(gao)投(tou)資(zi)(zi)率(lv)(lv)。但是(shi)，世界上沒有(you)任何一個(ge)國(guo)家(jia)、任何一種經(jing)濟(ji)可以(yi)承受如此之高(gao)(gao)的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)率(lv)(lv)。
高儲蓄率(lv)、高投資(zi)(zi)率(lv)，反映了中國資(zi)(zi)金(jin)配置(zhi)體(ti)系(xi)的(de)粗(cu)糙以及貨幣政(zheng)策的(de)低效。一(yi)旦中國經濟陷(xian)入低迷，可(ke)能(neng)會再(zai)度產生龐(pang)大(da)的(de)銀(yin)行壞賬(zhang)，使(shi)中國缺乏強勁(jing)資(zi)(zi)本市(shi)場的(de)脆弱(ruo)金(jin)融(rong)體(ti)系(xi)，面臨巨(ju)大(da)壓力。
因此，汲取東(dong)南亞金(jin)融危機教訓，如何解(jie)決過(guo)(guo)度儲蓄和(he)過(guo)(guo)度投(tou)資的問題(ti)呢？
首(shou)先，轉(zhuan)變政(zheng)府職能，政(zheng)府退出要素市場。政(zheng)府應通(tong)過提(ti)供(gong)公(gong)共品提(ti)高經濟(ji)效(xiao)率，通(tong)過向弱勢群體(ti)實行傾(qing)斜(xie)的收入再分配，從而增(zeng)進公(gong)平。
其(qi)次，利用財政(zheng)和分紅政(zheng)策(ce)，壓縮企業的利潤，限制它們在產能過(guo)剩領域的再(zai)投(tou)資(zi)。
再次，調(diao)整收入(ru)分(fen)配格局。中國社(she)會(hui)(hui)科(ke)學院(yuan)2006年中國社(she)會(hui)(hui)發(fa)展(zhan)年度報告對(dui)7140個居(ju)民家(jia)庭進行了(le)(le)(le)調(diao)查，其結論是：2006年中國的基尼系數達到了(le)(le)(le)0.496。相比之下，印度的基尼系數為(wei)(wei)0.33，美國為(wei)(wei)0.41，巴西為(wei)(wei)0.54。如果高(gao)(gao)收入(ru)者的收入(ru)是合(he)法收入(ru)，應該鼓(gu)勵創富(fu)；但問題是部分(fen)高(gao)(gao)收入(ru)的獲得(de)，是由分(fen)配體(ti)(ti)制中存在的不合(he)理因素——借助(zhu)于(yu)權力和壟斷、違(wei)法違(wei)規和不平等競爭(zheng)手段(duan)而獲得(de)的。這種收入(ru)差(cha)距，既不體(ti)(ti)現(xian)效率(lv)(lv)原則，又嚴重損害社(she)會(hui)(hui)公平。從(cong)經(jing)濟(ji)學上(shang)說，它直接導(dao)致(zhi)社(she)會(hui)(hui)福利的凈損失，增加了(le)(le)(le)交(jiao)易(yi)費用，降低(di)了(le)(le)(le)社(she)會(hui)(hui)邊(bian)際(ji)消費傾向(xiang)，不利于(yu)擴大內(nei)需(xu)，影響了(le)(le)(le)社(she)會(hui)(hui)穩定——長此(ci)以(yi)往，社(she)會(hui)(hui)的產(chan)出會(hui)(hui)從(cong)生產(chan)可能性邊(bian)界上(shang)移至邊(bian)界之內(nei)，最后(hou)整個國家(jia)處于(yu)低(di)效率(lv)(lv)。
最(zui)后，必須解(jie)決與醫療(liao)保健、教(jiao)育和(he)住房相關(guan)的支出(chu)過度(du)不(bu)(bu)確定(ding)的問題。日(ri)益上升的醫療(liao)成(cheng)本已(yi)成(cheng)為中國(guo)人一大擔憂，醫療(liao)支出(chu)已(yi)經占(zhan)到居民家(jia)庭(ting)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)總額(e)的11.8%，高于交通或教(jiao)育支出(chu)所占(zhan)的比例。同時，中國(guo)的社會保障體(ti)系剛建立不(bu)(bu)久，資金(jin)可持續性仍(reng)然面(mian)臨挑戰。對社保體(ti)系信(xin)心不(bu)(bu)足，是家(jia)庭(ting)儲蓄高企、不(bu)(bu)愿消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)的原因之一。信(xin)心不(bu)(bu)足，消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)何來？
汲取東南亞金(jin)融(rong)(rong)危機教訓，關(guan)鍵之關(guan)鍵，是一定要符合(he)國際規(gui)范。國際規(gui)范是金(jin)融(rong)(rong)業的生命，是必由(you)之路，大勢所(suo)趨，不可逆轉。
東南亞金(jin)融(rong)(rong)市場經(jing)過(guo)7、8月(yue)的(de)(de)震蕩(dang)后(hou)，進入9月(yue)，金(jin)融(rong)(rong)形勢(shi)開始回穩。9月(yue)中旬(xun)，世行會議在香港召開，與會者就全球化(hua)過(guo)程中發展(zhan)中國家所(suo)面臨的(de)(de)金(jin)融(rong)(rong)風險以及(ji)防范(fan)措施，形成了比較(jiao)一(yi)致的(de)(de)看法。整(zheng)個形勢(shi)似乎(hu)走向(xiang)好轉。甚至向(xiang)來(lai)謹嚴的(de)(de)菲律(lv)賓(bin)總統(tong)拉莫(mo)斯也說，他相信菲律(lv)賓(bin)的(de)(de)貨幣(bi)金(jin)融(rong)(rong)風暴將(jiang)會很快(kuai)“煙(yan)消云散”，而且這一(yi)天的(de)(de)到(dao)來(lai)將(jiang)比人(ren)們所(suo)預(yu)想的(de)(de)還來(lai)得快(kuai)。
但到(dao)(dao)了(le)9月(yue)下(xia)旬，情況(kuang)又開始(shi)發生異變(bian)。先是(shi)(shi)國(guo)際信(xin)貸評級(ji)機構將(jiang)馬來(lai)(lai)西(xi)亞(ya)及(ji)(ji)菲律(lv)(lv)賓的(de)(de)(de)(de)金融(rong)級(ji)別(bie)向下(xia)調(diao)低(di)(di)(di)。人們開始(shi)質疑(yi)東南亞(ya)的(de)(de)(de)(de)經(jing)濟(ji)狀況(kuang)，感(gan)到(dao)(dao)情況(kuang)并不(bu)(bu)妙，貨(huo)(huo)幣仍然疲弱(ruo)。1997年(nian)(nian)9月(yue)26日(ri)(ri)，印(yin)(yin)(yin)尼盾(dun)與美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)比(bi)價達到(dao)(dao)了(le)歷史最低(di)(di)(di)點(dian)：3125兌1美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)。1997年(nian)(nian)9月(yue)27日(ri)(ri)印(yin)(yin)(yin)尼盾(dun)一(yi)度再創(chuang)新低(di)(di)(di)。早盤(pan)時(shi)曾跌(die)(die)至1美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)兌3.2015林(lin)吉(ji)(ji)(ji)特(te)(te)的(de)(de)(de)(de)歷來(lai)(lai)最低(di)(di)(di)水平，過(guo)后稍微回(hui)穩，東南亞(ya)市(shi)(shi)場閉(bi)市(shi)(shi)時(shi)1美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)可換3.1950林(lin)吉(ji)(ji)(ji)特(te)(te)。接著，東南亞(ya)各(ge)市(shi)(shi)場驚慌(huang)地拋(pao)售他們本國(guo)的(de)(de)(de)(de)貨(huo)(huo)幣，購買美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)以作(zuo)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)補(bu)倉。1997年(nian)(nian)9月(yue)30日(ri)(ri)，林(lin)吉(ji)(ji)(ji)特(te)(te)、印(yin)(yin)(yin)尼盾(dun)及(ji)(ji)菲律(lv)(lv)賓比(bi)索跌(die)(die)至新低(di)(di)(di)，其(qi)中林(lin)吉(ji)(ji)(ji)特(te)(te)跌(die)(die)幅最大，林(lin)吉(ji)(ji)(ji)特(te)(te)在(zai)亞(ya)洲(zhou)交易結束(shu)之(zhi)前，曾跌(die)(die)至紀(ji)錄低(di)(di)(di)位(wei)的(de)(de)(de)(de)3.25，是(shi)(shi)日(ri)(ri)收(shou)市(shi)(shi)報(bao)3.245。1997年(nian)(nian)10月(yue)1日(ri)(ri)，東南亞(ya)貨(huo)(huo)幣市(shi)(shi)場經(jing)歷了(le)悲慘的(de)(de)(de)(de)一(yi)天(tian)。印(yin)(yin)(yin)尼盾(dun)、菲律(lv)(lv)賓比(bi)索及(ji)(ji)馬來(lai)(lai)西(xi)亞(ya)元(yuan)(yuan)(yuan)跌(die)(die)至紀(ji)錄低(di)(di)(di)位(wei)。通(tong)常不(bu)(bu)易波(bo)動(dong)的(de)(de)(de)(de)新加(jia)(jia)坡(po)元(yuan)(yuan)(yuan)也跌(die)(die)至39個(ge)月(yue)來(lai)(lai)的(de)(de)(de)(de)低(di)(di)(di)位(wei)。泰(tai)(tai)銖(zhu)(zhu)收(shou)市(shi)(shi)時(shi)，兌美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)比(bi)7月(yue)2日(ri)(ri)時(shi)下(xia)跌(die)(die)約(yue)40%，林(lin)吉(ji)(ji)(ji)特(te)(te)在(zai)交易早段引人注目(mu)地下(xia)跌(die)(die)，不(bu)(bu)足兩小時(shi)已跌(die)(die)超(chao)過(guo)4%，后來(lai)(lai)林(lin)吉(ji)(ji)(ji)特(te)(te)跌(die)(die)至3.4080，后市(shi)(shi)報(bao)3.3550，這(zhe)是(shi)(shi)自1973年(nian)(nian)林(lin)吉(ji)(ji)(ji)特(te)(te)浮動(dong)以來(lai)(lai)，兌美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)最低(di)(di)(di)價位(wei)。林(lin)吉(ji)(ji)(ji)特(te)(te)下(xia)跌(die)(die)再次(ci)對地區其(qi)它貨(huo)(huo)幣造(zao)成沖擊，紛紛下(xia)跌(die)(die)，印(yin)(yin)(yin)尼盾(dun)跌(die)(die)至歷史低(di)(di)(di)位(wei)3.445左右。到(dao)(dao)10月(yue)3日(ri)(ri)，也就(jiu)是(shi)(shi)泰(tai)(tai)國(guo)金融(rong)危機爆(bao)發后的(de)(de)(de)(de)三個(ge)月(yue)，印(yin)(yin)(yin)尼盾(dun)跌(die)(die)了(le)53%，是(shi)(shi)世界貨(huo)(huo)幣歷史上貶(bian)(bian)值第二嚴重的(de)(de)(de)(de)貨(huo)(huo)幣，僅次(ci)于當年(nian)(nian)貶(bian)(bian)值63%的(de)(de)(de)(de)土耳(er)其(qi)里拉(la)。在(zai)這(zhe)一(yi)天(tian)，世界貶(bian)(bian)值最厲害的(de)(de)(de)(de)五種貨(huo)(huo)幣還有泰(tai)(tai)銖(zhu)(zhu)跌(die)(die)32.69%、林(lin)吉(ji)(ji)(ji)特(te)(te)跌(die)(die)25.01%和(he)菲比(bi)索5.27%。亞(ya)洲(zhou)貨(huo)(huo)幣中，三個(ge)月(yue)的(de)(de)(de)(de)跌(die)(die)幅為：港幣0.12%，印(yin)(yin)(yin)度盧比(bi)0.73%，韓元(yuan)(yuan)(yuan)2.71%，臺幣2.8%，日(ri)(ri)元(yuan)(yuan)(yuan)4.86%，新加(jia)(jia)坡(po)元(yuan)(yuan)(yuan)6.71%。此后，在(zai)亞(ya)洲(zhou)及(ji)(ji)全球(qiu)卷起了(le)新一(yi)輪(lun)的(de)(de)(de)(de)金融(rong)颶風。
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