1997年亞(ya)(ya)洲(zhou)(zhou)金融危機(ji)(1997 Asian financial crises)指發生(sheng)于1997年的(de)(de)(de)一(yi)次(ci)世界(jie)性(xing)金融風(feng)波(bo)。1997年7月2日，亞(ya)(ya)洲(zhou)(zhou)金融風(feng)暴席(xi)卷泰國(guo)(guo)(guo)。不久，這場風(feng)暴波(bo)及馬來西亞(ya)(ya)、新加(jia)坡、日本和(he)(he)韓國(guo)(guo)(guo)、中(zhong)國(guo)(guo)(guo)等(deng)地(di)。泰國(guo)(guo)(guo)、印(yin)尼、韓國(guo)(guo)(guo)等(deng)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)貨(huo)幣大幅(fu)貶值(zhi)，同時造成(cheng)亞(ya)(ya)洲(zhou)(zhou)大部分主要股市(shi)的(de)(de)(de)大幅(fu)下跌；沖擊亞(ya)(ya)洲(zhou)(zhou)各國(guo)(guo)(guo)外貿(mao)企業，造成(cheng)亞(ya)(ya)洲(zhou)(zhou)許多大型企業的(de)(de)(de)倒閉(bi)，工人失業，社(she)會經(jing)(jing)濟(ji)蕭條。打破(po)了亞(ya)(ya)洲(zhou)(zhou)經(jing)(jing)濟(ji)急(ji)速發展(zhan)的(de)(de)(de)景象。亞(ya)(ya)洲(zhou)(zhou)一(yi)些(xie)經(jing)(jing)濟(ji)大國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)經(jing)(jing)濟(ji)開(kai)始蕭條，一(yi)些(xie)國(guo)(guo)(guo)家的(de)(de)(de)政(zheng)局(ju)也開(kai)始混亂。泰國(guo)(guo)(guo)，印(yin)度(du)尼西亞(ya)(ya)和(he)(he)韓國(guo)(guo)(guo)是(shi)受(shou)(shou)此金融風(feng)暴波(bo)及最嚴重的(de)(de)(de)國(guo)(guo)(guo)家。新加(jia)坡，馬來西亞(ya)(ya)，菲律賓和(he)(he)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)香港地(di)區(qu)也被波(bo)及，中(zhong)國(guo)(guo)(guo)大陸(lu)地(di)區(qu)和(he)(he)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)臺(tai)灣地(di)區(qu)則幾乎(hu)不受(shou)(shou)影響。
1.亞洲(zhou)國家的(de)經(jing)濟(ji)形態導致(zhi)；
2.美國經濟利益(yi)和政策(ce)的影響；
亞(ya)洲國(guo)(guo)(guo)家(jia)的(de)經(jing)濟(ji)(ji)形態導致(zhi)：新(xin)馬(ma)泰日韓(han)等國(guo)(guo)(guo)都為外(wai)向(xiang)型經(jing)濟(ji)(ji)的(de)國(guo)(guo)(guo)家(jia)，他們對世(shi)界市場的(de)依附(fu)很大。亞(ya)洲經(jing)濟(ji)(ji)的(de)動搖難(nan)免會(hui)出現牽一(yi)發(fa)而動全身的(de)狀況。以泰國(guo)(guo)(guo)為例(li)，泰銖在國(guo)(guo)(guo)際市場上是否要(yao)買(mai)賣(mai)不由(you)政(zheng)府來主宰(zai)，而泰國(guo)(guo)(guo)本身并沒有足夠的(de)外(wai)匯儲備(bei)量，面對金融家(jia)的(de)炒作，該國(guo)(guo)(guo)經(jing)濟(ji)(ji)不堪一(yi)擊。而經(jing)濟(ji)(ji)決定政(zheng)治，所以，泰國(guo)(guo)(guo)政(zheng)局也就動蕩了。
國內學者的分析：直接(jie)觸發因(yin)素、內在基礎因(yin)素和(he)世(shi)界經濟(ji)因(yin)素。
1997年7月2日，泰國宣布放棄固定(ding)匯(hui)率制，實行浮動(dong)匯(hui)率制，引發(fa)一場遍及東南亞(ya)的金融風暴。
當天(tian)，泰銖兌換美元的(de)匯率下降了17%，外匯及(ji)其他金融市場(chang)一片混亂。在泰銖波動的(de)影響下，菲律賓比(bi)索、印(yin)度(du)尼(ni)西亞(ya)盾(dun)、馬來西亞(ya)林吉特相繼成(cheng)為國際炒家(jia)的(de)攻(gong)擊對象。
1997年8月，馬來西亞放棄保衛林吉特的(de)努力。一(yi)向堅(jian)挺的(de)新加(jia)坡元(yuan)也受(shou)(shou)到(dao)沖(chong)擊。印尼雖(sui)是受(shou)(shou)“傳染”最(zui)晚的(de)國(guo)家，但(dan)受(shou)(shou)到(dao)的(de)沖(chong)擊最(zui)為嚴重。
1997年10月下旬(xun)，國(guo)際(ji)炒家移師國(guo)際(ji)金融中心香(xiang)港(gang)，矛頭(tou)直指香(xiang)港(gang)聯系(xi)匯率(lv)制。臺灣當局突然棄(qi)守新(xin)臺幣匯率(lv)，一(yi)天(tian)貶值3.46%，加大了對港(gang)幣和香(xiang)港(gang)股市(shi)的壓力。
1997年10月(yue)23日(ri)，香港(gang)恒生(sheng)指數大(da)跌(die)(die)1211.47點(dian)；28日(ri)，下跌(die)(die)1621.80點(dian)，跌(die)(die)破9000點(dian)大(da)關。面對國際(ji)金(jin)融炒家(jia)的猛烈進攻，香港(gang)特區政(zheng)府重申(shen)不(bu)會改(gai)變(bian)現(xian)行匯率制度，恒生(sheng)指數上揚，再(zai)上萬點(dian)大(da)關。
1997年11月中旬，東亞的(de)韓(han)國(guo)也爆發金(jin)融風暴(bao)，17日(ri)，韓(han)元對美(mei)元的(de)匯率跌至創紀錄(lu)的(de)1008：1。21日(ri)，韓(han)國(guo)政府不得不向(xiang)國(guo)際貨幣基金(jin)組織求(qiu)援(yuan)，暫(zan)時控制了(le)危機。但到了(le)12月13日(ri)，韓(han)元對美(mei)元的(de)匯率又降至1737.60：1。韓(han)元危機也沖擊(ji)了(le)在韓(han)國(guo)有(you)大量投(tou)資的(de)日(ri)本(ben)金(jin)融業。
1997年下半年日本的(de)一系列銀行(xing)和(he)證券(quan)公司相(xiang)繼破產。東南亞(ya)金(jin)融風暴演(yan)變為亞(ya)洲金(jin)融危(wei)機。
1998年初，印尼(ni)(ni)金融風暴再起，面對有(you)史以來最嚴重的經濟(ji)衰退，國際貨幣基金組織為(wei)印尼(ni)(ni)制(zhi)定的對策未(wei)能取得預(yu)期效果(guo)。
1998年2月11日，印(yin)尼(ni)政府宣布將實行印(yin)尼(ni)盾(dun)與美(mei)元(yuan)保持固定匯(hui)率的聯系匯(hui)率制，以穩定印(yin)尼(ni)盾(dun)。此舉(ju)遭到國(guo)際(ji)貨幣(bi)基金組(zu)(zu)織及美(mei)國(guo)、西(xi)歐的一致反(fan)對。國(guo)際(ji)貨幣(bi)基金組(zu)(zu)織揚(yang)言將撤(che)回(hui)對印(yin)尼(ni)的援助。印(yin)尼(ni)陷(xian)入政治經濟大(da)危機(ji)。
1998年2月(yue)16日，印尼盾同美元(yuan)(yuan)比(bi)價(jia)跌(die)破10000：1。受其(qi)影(ying)響，東南(nan)亞匯(hui)市(shi)再起波瀾，新元(yuan)(yuan)、馬幣(bi)、泰銖、菲律(lv)賓比(bi)索等紛(fen)紛(fen)下跌(die)。直到4月(yue)8日印尼同國際貨幣(bi)基金組織(zhi)就(jiu)一(yi)份新的經濟改革方案達成協議(yi)，東南(nan)亞匯(hui)市(shi)才暫告平靜。
1997年爆發的(de)東南(nan)亞(ya)金(jin)融危(wei)機使得與之關系密切(qie)的(de)日(ri)本(ben)經濟陷入困境(jing)。日(ri)元(yuan)(yuan)匯(hui)率(lv)從1997年6月(yue)(yue)底的(de)115日(ri)元(yuan)(yuan)兌(dui)1美元(yuan)(yuan)跌至1998年4月(yue)(yue)初(chu)的(de)133日(ri)元(yuan)(yuan)兌(dui)1美元(yuan)(yuan)；5、6月(yue)(yue)間，日(ri)元(yuan)(yuan)匯(hui)率(lv)一路下跌，一度(du)接近150日(ri)元(yuan)(yuan)兌(dui)1美元(yuan)(yuan)的(de)關口。隨(sui)著日(ri)元(yuan)(yuan)的(de)大(da)幅貶值，國際金(jin)融形勢更加(jia)不明朗，亞(ya)洲金(jin)融危(wei)機繼續深化。
趁美國(guo)股(gu)(gu)市(shi)動(dong)蕩、日(ri)元匯率持續(xu)下跌之際，國(guo)際炒家對香(xiang)港(gang)(gang)(gang)發動(dong)新一(yi)輪進攻(gong)。恒(heng)生指數跌至6600多點。香(xiang)港(gang)(gang)(gang)特區政府(fu)予以回擊，金融管理局動(dong)用外(wai)(wai)匯基金進入(ru)股(gu)(gu)市(shi)和期貨(huo)市(shi)場(chang)，吸(xi)納國(guo)際炒家拋售的港(gang)(gang)(gang)幣，將匯市(shi)穩定在7.75港(gang)(gang)(gang)元兌換1美元的水平上。一(yi)個月后，國(guo)際炒家損失(shi)慘重，無(wu)法再次(ci)實現把香(xiang)港(gang)(gang)(gang)作為“超級(ji)提款(kuan)機”的企圖。國(guo)際炒家在香(xiang)港(gang)(gang)(gang)失(shi)利(li)的同時，在俄羅斯更遭慘敗。俄羅斯中央銀行8月17日(ri)宣布(bu)(bu)年內將盧(lu)布(bu)(bu)兌換美元匯率的浮動(dong)幅(fu)度(du)擴大到6.0～9.5：1，并推(tui)遲償(chang)還外(wai)(wai)債及暫停國(guo)債券交易。
1998年9月2日，盧布貶(bian)值70%。這都(dou)使俄羅(luo)斯股市(shi)(shi)、匯市(shi)(shi)急劇下(xia)跌，引發金融危(wei)機(ji)乃至經濟(ji)、政(zheng)治危(wei)機(ji)。俄羅(luo)斯政(zheng)策的突變，使得在俄羅(luo)斯股市(shi)(shi)投下(xia)巨(ju)額資(zi)金的國(guo)際炒(chao)家大(da)傷元氣，并帶動(dong)了美(mei)歐(ou)國(guo)家股市(shi)(shi)的匯市(shi)(shi)的全面劇烈(lie)波(bo)動(dong)。到(dao)1998年底(di)，俄羅(luo)斯經濟(ji)仍沒有擺脫困境。1999年，金融危(wei)機(ji)結束。
1997年金(jin)融危機(ji)的(de)爆發，有多(duo)方面(mian)(mian)的(de)原因(yin)(yin)，我國學(xue)者一(yi)般認為可(ke)以分為直接觸發因(yin)(yin)素、內在基(ji)礎(chu)因(yin)(yin)素和世界經濟因(yin)(yin)素等幾個方面(mian)(mian)。
1949年(nian)(nian)，新中(zhong)國(guo)成立(li)預示著(zhu)社會主義(yi)陣(zhen)營的(de)(de)建立(li)。美國(guo)，作為資本主義(yi)頭(tou)號強國(guo)，危機感陡然上升。他通過強大(da)的(de)(de)經(jing)濟(ji)后盾(dun)在亞(ya)太(tai)地區建立(li)起一(yi)個(ge)資本主義(yi)的(de)(de)統一(yi)戰線(xian)：韓國(guo)，日本，臺灣(wan)直至東南亞(ya)，都成為美國(guo)的(de)(de)經(jing)濟(ji)附(fu)庸。這給亞(ya)洲(zhou)一(yi)些(xie)國(guo)家(jia)飛速發展帶來了經(jing)濟(ji)支持。七十年(nian)(nian)代，東南亞(ya)一(yi)些(xie)國(guo)家(jia)的(de)(de)經(jing)濟(ji)迅猛發展。但是，1991年(nian)(nian)，蘇聯解體標志著(zhu)社會主義(yi)陣(zhen)營的(de)(de)瓦解。
1.國際(ji)金融(rong)市場上游(you)資的沖擊(ji)(ji)。在(zai)(zai)全球范圍(wei)內大(da)約有(you)7萬億美元的流動國際(ji)資本(ben)。國際(ji)炒家一(yi)旦發現在(zai)(zai)哪個國家或地區有(you)利可圖，馬上會通過炒作沖擊(ji)(ji)該國或地區的貨幣，以在(zai)(zai)短期內獲取(qu)暴(bao)利。
2.亞洲一些國(guo)家的(de)外匯(hui)政策不當。它們為(wei)了(le)吸引外資(zi)，一方面(mian)保(bao)持固定匯(hui)率(lv)，一方面(mian)又擴大金(jin)融(rong)自(zi)由(you)化(hua)，給國(guo)際炒家提供(gong)了(le)可(ke)乘之機。如泰(tai)國(guo)就在本(ben)國(guo)金(jin)融(rong)體(ti)系沒有(you)理順之前，于1992年取消了(le)對資(zi)本(ben)市場的(de)管制(zhi)，使短期資(zi)金(jin)的(de)流動暢(chang)通無阻，為(wei)外國(guo)炒家炒作泰(tai)銖提供(gong)了(le)條件。
3.為了維(wei)持固定匯率制，這(zhe)些國(guo)家長期動(dong)用外匯儲備來彌(mi)補逆差，導致外債的(de)增加。
4.這(zhe)些國(guo)家的(de)外債結(jie)構(gou)不合理(li)。在中(zhong)期(qi)、短期(qi)債務較多的(de)情況下，一旦外資流(liu)出超(chao)過外資流(liu)入(ru)，而本國(guo)的(de)外匯儲(chu)備又(you)不足(zu)以彌補其不足(zu)，這(zhe)個國(guo)家的(de)貨幣貶值便是不可避免的(de)了。
1.透支(zhi)性(xing)經(jing)(jing)濟(ji)高(gao)增長(chang)和不(bu)(bu)良資產(chan)的(de)(de)膨(peng)脹。保持較高(gao)的(de)(de)經(jing)(jing)濟(ji)增長(chang)速(su)(su)度，是(shi)發(fa)展中國(guo)家(jia)的(de)(de)共同愿望。當高(gao)速(su)(su)增長(chang)的(de)(de)條件變得不(bu)(bu)夠充足(zu)時，為了繼續(xu)保持速(su)(su)度，這些國(guo)家(jia)轉(zhuan)向靠(kao)借外債(zhai)來維(wei)護經(jing)(jing)濟(ji)增長(chang)。但由于經(jing)(jing)濟(ji)發(fa)展的(de)(de)不(bu)(bu)順利，到(dao)20世紀90年代中期(qi)，亞洲有些國(guo)家(jia)已不(bu)(bu)具備還債(zhai)能力。在(zai)東南亞國(guo)家(jia)，房地產(chan)吹起的(de)(de)泡沫換(huan)來的(de)(de)只是(shi)銀行貸款(kuan)的(de)(de)壞賬和呆(dai)賬；至于韓國(guo)，由于大企(qi)(qi)業從銀行獲得資金過于容易(yi)，造(zao)成一旦企(qi)(qi)業狀況不(bu)(bu)佳(jia)，不(bu)(bu)良資產(chan)立即膨(peng)脹的(de)(de)狀況。不(bu)(bu)良資產(chan)的(de)(de)大量(liang)存在(zai)，又反過來影響了投資者的(de)(de)信心。
2.市場體(ti)制(zhi)發(fa)育(yu)不成熟。一是政府在(zai)資源配置(zhi)上干(gan)預過度，特別是干(gan)預金融系(xi)統(tong)的貸款投向和項目；另一個是金融體(ti)制(zhi)特別是監管(guan)體(ti)制(zhi)不完善。
3.“出(chu)(chu)口替代”型模式的(de)(de)(de)(de)缺陷(xian)。“出(chu)(chu)口替代”型模式是(shi)(shi)亞洲(zhou)不(bu)(bu)少國(guo)家經(jing)濟(ji)成功的(de)(de)(de)(de)重要原因。但這(zhe)種模式也存(cun)在(zai)著三(san)方面的(de)(de)(de)(de)不(bu)(bu)足：一(yi)是(shi)(shi)當(dang)經(jing)濟(ji)發(fa)展(zhan)到一(yi)定的(de)(de)(de)(de)階(jie)段(duan)，生產成本會(hui)提(ti)高，出(chu)(chu)口會(hui)受(shou)到抑制，引起這(zhe)些國(guo)家國(guo)際收支(zhi)的(de)(de)(de)(de)不(bu)(bu)平衡；二是(shi)(shi)當(dang)這(zhe)一(yi)出(chu)(chu)口導向戰略成為(wei)眾多國(guo)家的(de)(de)(de)(de)發(fa)展(zhan)戰略時，會(hui)形成它(ta)們之間的(de)(de)(de)(de)相互擠壓；三(san)是(shi)(shi)產品的(de)(de)(de)(de)階(jie)梯(ti)性進步(bu)是(shi)(shi)繼續實行出(chu)(chu)口替代的(de)(de)(de)(de)必(bi)備條件，僅靠(kao)資源(yuan)的(de)(de)(de)(de)廉(lian)價優勢是(shi)(shi)無法保持競爭力的(de)(de)(de)(de)。亞洲(zhou)這(zhe)些國(guo)家在(zai)實現了(le)高速增長之后，沒有解決(jue)上述問(wen)題。
（1）經(jing)濟(ji)全球化帶(dai)來(lai)的負面影(ying)(ying)響。經(jing)濟(ji)全球化使世(shi)界各地的經(jing)濟(ji)聯系(xi)越(yue)來(lai)越(yue)密切，但由此而來(lai)的負面影(ying)(ying)響也不可忽視，如民族(zu)國(guo)家間利益(yi)沖撞(zhuang)加劇，資(zi)本流(liu)動能力增強(qiang)，防范危機的難度加大等。
（2）不(bu)(bu)合理的國(guo)(guo)際(ji)分工、貿易和貨幣(bi)(bi)體制，對(dui)第三世界國(guo)(guo)家不(bu)(bu)利(li)。在(zai)生(sheng)產(chan)領(ling)域，仍(reng)然是發(fa)(fa)達(da)國(guo)(guo)家生(sheng)產(chan)高技(ji)術(shu)產(chan)品(pin)和高新技(ji)術(shu)本身，產(chan)品(pin)的技(ji)術(shu)含量逐級(ji)向欠發(fa)(fa)達(da)、不(bu)(bu)發(fa)(fa)達(da)國(guo)(guo)家下降，最不(bu)(bu)發(fa)(fa)達(da)國(guo)(guo)家只能(neng)做裝配工作和生(sheng)產(chan)初級(ji)產(chan)品(pin)。在(zai)交(jiao)換領(ling)域，發(fa)(fa)達(da)國(guo)(guo)家能(neng)用低價(jia)(jia)購(gou)買初級(ji)產(chan)品(pin)和壟斷高價(jia)(jia)推銷自己的產(chan)品(pin)。在(zai)國(guo)(guo)際(ji)金(jin)融和貨幣(bi)(bi)領(ling)域，整(zheng)個全球金(jin)融體系和制度(du)也有(you)利(li)于金(jin)融大(da)國(guo)(guo)。
在亞(ya)洲金(jin)融風暴中(zhong)，中(zhong)國(guo)承受了巨大(da)的壓(ya)力(li)，堅(jian)持人(ren)民(min)幣不貶值。由于中(zhong)國(guo)實(shi)行比較謹(jin)慎的金(jin)融政策和前幾年采取了的一系列防范金(jin)融風險的措施，在危機中(zhong)未受到(dao)直接沖擊，金(jin)融和經濟繼(ji)續保持穩定。為緩解亞(ya)洲金(jin)融危機，中(zhong)國(guo)政府(fu)采取了一系列的積(ji)極政策：
一、積極參(can)與國際貨幣(bi)(bi)基金(jin)組織(zhi)對亞洲有關(guan)國家的援助(zhu)。1997年金(jin)融危機爆發后，中國政府在國際貨幣(bi)(bi)基金(jin)組織(zhi)安(an)排的框(kuang)架內并通過雙邊(bian)渠道，向(xiang)泰國等國提供總額超過40億美元(yuan)的援助(zhu)。向(xiang)印尼等國提供了進出(chu)口信貸和緊急(ji)無償藥品援助(zhu)。
二(er)、中國政府本著高度負責(ze)的(de)態度，從維(wei)護本地(di)區穩(wen)(wen)定和發展的(de)大(da)局出發，作出人民(min)幣不貶值(zhi)的(de)決定，承受了(le)巨大(da)壓(ya)力，付出了(le)很(hen)大(da)代(dai)價。此舉對(dui)亞洲(zhou)乃至(zhi)世界金(jin)融、經濟的(de)穩(wen)(wen)定和發展起(qi)到了(le)重要作用。
三、在堅持人(ren)民幣不(bu)貶值的同時(shi)，中國政府采取努力擴大內需(xu)（教育、醫療和地產），刺激經濟增(zeng)長(chang)的政策，保持了國內經濟的健康(kang)和穩定(ding)增(zeng)長(chang)，對(dui)緩(huan)解(jie)亞洲(zhou)經濟緊張形勢(shi)、帶動亞洲(zhou)經濟復蘇(su)發揮了重要作用(yong)。
四(si)、中國(guo)(guo)與有關各方協調(diao)配(pei)合(he)，積極(ji)參與和(he)推動地(di)(di)區和(he)國(guo)(guo)際金(jin)融(rong)合(he)作。中國(guo)(guo)國(guo)(guo)家主席江澤民在亞太經濟合(he)作組織第六(liu)次領導(dao)人非正式會(hui)議(yi)上提出(chu)了加強(qiang)國(guo)(guo)際合(he)作以制止危(wei)機(ji)蔓延、改(gai)革和(he)完善國(guo)(guo)際金(jin)融(rong)體制、尊重有關國(guo)(guo)家和(he)地(di)(di)區為克(ke)服金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)的(de)自主選擇三項(xiang)主張。
時(shi)任國(guo)(guo)家(jia)副(fu)主席的(de)胡錦濤在(zai)1998年12月舉(ju)行的(de)第(di)二次(ci)東(dong)(dong)南(nan)亞(ya)國(guo)(guo)家(jia)聯盟——中(zhong)、日、韓領(ling)導人(ren)非正(zheng)式會(hui)晤和(he)東(dong)(dong)盟——中(zhong)國(guo)(guo)領(ling)導人(ren)非正(zheng)式會(hui)晤中(zhong)，進(jin)一步(bu)強調(diao)東(dong)(dong)亞(ya)國(guo)(guo)家(jia)要(yao)積(ji)極參與國(guo)(guo)際金融體制改(gai)革(ge)與調(diao)整，當(dang)務(wu)之急是加強對(dui)(dui)短期流(liu)動資本(ben)的(de)調(diao)控(kong)和(he)監管，主張東(dong)(dong)亞(ya)國(guo)(guo)家(jia)就金融改(gai)革(ge)等(deng)宏觀問題進(jin)行交(jiao)流(liu)，建議開展副(fu)財長(chang)和(he)央行副(fu)行長(chang)級對(dui)(dui)話，并(bing)根據需要(yao)適時(shi)成立(li)專家(jia)小組，深(shen)入研究對(dui)(dui)短期流(liu)動資本(ben)進(jin)行調(diao)控(kong)的(de)具(ju)體途徑等(deng)。中(zhong)方的(de)建議得到各方積(ji)極響(xiang)應。
1997年(nian)香港回歸伊始，亞(ya)洲金(jin)(jin)融(rong)危機爆發。7月(yue)中(zhong)旬至1998年(nian)8月(yue)，國際金(jin)(jin)融(rong)炒家三度狙(ju)擊港元，在(zai)匯市、股市和期(qi)指市場(chang)同時采取行動。他們利(li)用金(jin)(jin)融(rong)期(qi)貨(huo)手(shou)段，用3個月(yue)或6個月(yue)的港元期(qi)貨(huo)合約買入港元，然后迅速拋(pao)空，致使港幣(bi)利(li)率急升(sheng)，恒生指數暴跌，從中(zhong)獲取暴利(li)。
面(mian)對國際金融炒(chao)家(jia)(jia)的(de)猖狂(kuang)進(jin)攻，香(xiang)(xiang)港(gang)特區政(zheng)府決定(ding)予(yu)以反擊。1998年8月(yue)，香(xiang)(xiang)港(gang)金融管理局(ju)動用(yong)外匯(hui)基(ji)金，在股(gu)票和期貨(huo)市場投(tou)入龐大資金，準備(bei)與(yu)之(zhi)一決雌雄。28日是(shi)香(xiang)(xiang)港(gang)股(gu)市8月(yue)份恒生期貨(huo)指數的(de)結算日，特區政(zheng)府與(yu)炒(chao)家(jia)(jia)爆發了(le)大決戰。特區政(zheng)府頂(ding)住了(le)國際金融炒(chao)家(jia)(jia)空前(qian)的(de)拋(pao)售壓力(li)，毅然(ran)全(quan)數買進(jin)，獨立支撐托(tuo)盤，最終挽救了(le)股(gu)市，有力(li)地捍衛(wei)了(le)港(gang)元(yuan)與(yu)美元(yuan)掛鉤(gou)的(de)聯(lian)系匯(hui)率制度，保(bao)障了(le)香(xiang)(xiang)港(gang)經濟安全(quan)與(yu)穩(wen)定(ding)。
香(xiang)港金融保(bao)衛(wei)戰(zhan)是經濟實力的(de)較(jiao)量(liang)。在保(bao)衛(wei)戰(zhan)爆發前夕，香(xiang)港不僅自身擁有820億美(mei)元的(de)外匯儲備(bei)(bei)，而(er)且身后還有中(zhong)央政府1280億美(mei)元的(de)外匯儲備(bei)(bei)，兩者相加超過日本(ben)的(de)2080億美(mei)元，居當年(nian)世界第(di)一位。截至1997年(nian)12月底(di)，香(xiang)港的(de)外匯儲備(bei)(bei)為928億美(mei)元，全球第(di)三，僅次(ci)于日本(ben)和中(zhong)國內(nei)地。
這(zhe)次金融危機影響極其(qi)深(shen)遠，它暴(bao)露了(le)一些亞(ya)(ya)洲(zhou)國家經(jing)濟(ji)高速發(fa)展(zhan)的(de)背后的(de)一些深(shen)層次問題。從(cong)這(zhe)個(ge)意義上來說，不僅是壞事，也是好(hao)(hao)事，這(zhe)為(wei)推動亞(ya)(ya)洲(zhou)發(fa)展(zhan)中(zhong)國家深(shen)化改革，調整(zheng)產(chan)業(ye)結(jie)構，健(jian)全宏觀管理提(ti)供(gong)了(le)一個(ge)契機。由(you)于改革與調整(zheng)的(de)任(ren)務(wu)十分艱巨，這(zhe)些國家的(de)經(jing)濟(ji)全面(mian)復蘇還(huan)需要一定的(de)時間(jian)。但亞(ya)(ya)洲(zhou)發(fa)展(zhan)中(zhong)國家經(jing)濟(ji)成長(chang)的(de)基(ji)本因素仍然存在，經(jing)過克(ke)服內(nei)外困難，亞(ya)(ya)洲(zhou)經(jing)濟(ji)形勢的(de)好(hao)(hao)轉和進一步發(fa)展(zhan)是大有希(xi)望的(de)。
1997年夏，亞(ya)洲爆發了罕(han)見的(de)金(jin)融(rong)危機。在素有(you)“金(jin)融(rong)強盜”之(zhi)稱的(de)美國金(jin)融(rong)投機商等一(yi)幫國際炒家的(de)持續猛(meng)攻之(zhi)下，自(zi)泰國始，菲律賓、馬來西(xi)亞(ya)、印度尼(ni)西(xi)亞(ya)等東(dong)南亞(ya)國家的(de)匯市(shi)和股市(shi)一(yi)路狂瀉，一(yi)蹶不(bu)振。
香港慶(qing)祝回歸的(de)喜慶(qing)氣(qi)氛尚未消散，亞洲(zhou)金融風暴(bao)便已黑(hei)云(yun)壓(ya)城。在請示中央政府后，特區政府果(guo)(guo)斷(duan)決(jue)策(ce)，入市干預。經過幾輪“肉搏戰”，國際炒家彈盡糧絕，落荒而逃。香港取得最終勝(sheng)利，保住了幾十年的(de)發(fa)展成果(guo)(guo)。
而(er)為了幫助亞洲(zhou)國(guo)家(jia)(jia)擺脫金融(rong)危機，中國(guo)履行(xing)了自己的(de)(de)諾言不對(dui)人(ren)民(min)幣實行(xing)貶值，并通過國(guo)際機構和雙邊援助來(lai)支持東南亞國(guo)家(jia)(jia)的(de)(de)經濟，充分(fen)展現(xian)了負責任的(de)(de)大國(guo)風范(fan)。
發(fa)生在(zai)1997－1998年的(de)亞(ya)洲金融危機，是繼三十年代(dai)大危機之后，對世(shi)界(jie)經(jing)濟有(you)深(shen)遠影響的(de)又一重大事件。這(zhe)次(ci)金融危機反映(ying)了(le)(le)世(shi)界(jie)和(he)各(ge)國的(de)金融體(ti)系(xi)存在(zai)著嚴重缺陷，包括許多(duo)被人們認為是經(jing)過歷史(shi)發(fa)展(zhan)選擇的(de)比較成熟的(de)金融體(ti)制和(he)經(jing)濟運行方式，在(zai)這(zhe)次(ci)金融危機中(zhong)都暴露出(chu)許許多(duo)多(duo)的(de)問(wen)題(ti)(ti)，需要進(jin)行反思。這(zhe)次(ci)金融危機給我們提出(chu)了(le)(le)許多(duo)新的(de)課題(ti)(ti)，提出(chu)了(le)(le)要建立(li)新的(de)金融法則(ze)和(he)組織形(xing)(xing)(xing)式的(de)問(wen)題(ti)(ti)。學者們試圖進(jin)行這(zhe)方面的(de)研究。思考的(de)中(zhong)心問(wen)題(ti)(ti)是如何解脫本(ben)世(shi)紀初貨(huo)幣(bi)制度改(gai)革以后在(zai)不兌現的(de)紙幣(bi)本(ben)位(wei)制條(tiao)件下(xia)各(ge)國形(xing)(xing)(xing)成的(de)貨(huo)幣(bi)供應體(ti)制和(he)企業(ye)之間(jian)在(zai)新形(xing)(xing)(xing)勢下(xia)形(xing)(xing)(xing)成的(de)債務衍生機制帶來的(de)幾(ji)個世(shi)紀性的(de)經(jing)濟難題(ti)(ti)，包括：
企業債務重(zhong)負，銀行壞賬叢生，金(jin)融和債務危機(ji)頻繁；
社(she)會貨幣(bi)供(gong)應過多，銀行業務過重(zhong)，宏(hong)觀調控難度加大；
政(zheng)府稅收困(kun)難，財(cai)政(zheng)危(wei)機(ji)與金(jin)融危(wei)機(ji)相伴；
通(tong)貨膨脹纏繞著(zhu)社(she)會經(jing)濟，泡(pao)沫經(jing)濟時有發生，經(jing)濟波(bo)動(dong)頻繁，經(jing)濟增長經(jing)常(chang)受阻；
企業(ye)資(zi)金不足帶來經營困難(nan)，提(ti)高了(le)破產和倒閉率，企業(ye)兼并(bing)活動(dong)頻繁，降低了(le)企業(ye)的穩定性，增加了(le)失業(ye)，不利于經濟增長和社(she)會的穩定。
不平等的國際貨幣關系(xi)給世界大多(duo)(duo)數(shu)國家帶來重(zhong)負并造成許許多(duo)(duo)多(duo)(duo)國際經濟問(wen)題。
以上問題最(zui)深層的(de)(de)(de)原因(yin)，是(shi)貨幣制(zhi)(zhi)(zhi)度的(de)(de)(de)不(bu)完(wan)善和(he)在(zai)社(she)會(hui)化(hua)大(da)生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)產(chan)條件(jian)下企業(ye)之間交(jiao)易(yi)活動產(chan)生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)的(de)(de)(de)新(xin)機(ji)(ji)制(zhi)(zhi)(zhi)未被(bei)人們充分認識。本書的(de)(de)(de)思路是(shi)，建立一種權威(wei)性的(de)(de)(de)企業(ye)交(jiao)易(yi)結(jie)算(suan)(suan)的(de)(de)(de)中(zhong)(zhong)介(jie)系統(tong)——國家(jia)企業(ye)交(jiao)易(yi)中(zhong)(zhong)介(jie)結(jie)算(suan)(suan)系統(tong)，解脫企業(ye)之間的(de)(de)(de)債務鏈，消除企業(ye)和(he)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)壞(huai)賬產(chan)生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)的(de)(de)(de)基礎，以避免債務和(he)金融(rong)危機(ji)(ji)的(de)(de)(de)發生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)，并減(jian)(jian)少(shao)通貨膨(peng)脹和(he)泡沫經(jing)(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)危害，促進(jin)(jin)經(jing)(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)穩(wen)定增(zeng)長。在(zai)這(zhe)(zhe)個(ge)創(chuang)(chuang)新(xin)過程中(zhong)(zhong)，還會(hui)產(chan)生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)國家(jia)稅收和(he)財(cai)政支出方式的(de)(de)(de)創(chuang)(chuang)新(xin)，減(jian)(jian)少(shao)財(cai)政赤(chi)字的(de)(de)(de)發生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)。同時，還會(hui)產(chan)生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)企業(ye)制(zhi)(zhi)(zhi)度的(de)(de)(de)創(chuang)(chuang)新(xin)，減(jian)(jian)少(shao)企業(ye)的(de)(de)(de)破產(chan)倒閉和(he)兼并現(xian)象，增(zeng)強企業(ye)的(de)(de)(de)穩(wen)定性。并且，還將對(dui)(dui)(dui)國際結(jie)算(suan)(suan)方式進(jin)(jin)行(xing)(xing)(xing)創(chuang)(chuang)新(xin)，對(dui)(dui)(dui)國際貨幣的(de)(de)(de)使用進(jin)(jin)行(xing)(xing)(xing)改革。這(zhe)(zhe)個(ge)過程不(bu)是(shi)一個(ge)簡(jian)單(dan)的(de)(de)(de)經(jing)(jing)濟(ji)問題的(de)(de)(de)治(zhi)理(li)，而(er)是(shi)對(dui)(dui)(dui)紙幣制(zhi)(zhi)(zhi)度所存在(zai)的(de)(de)(de)嚴重缺陷的(de)(de)(de)修正，是(shi)對(dui)(dui)(dui)貨幣供應和(he)流通體(ti)制(zhi)(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)創(chuang)(chuang)新(xin)，是(shi)金融(rong)體(ti)制(zhi)(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)重大(da)變革，并且，這(zhe)(zhe)種變革帶(dai)來(lai)經(jing)(jing)濟(ji)運行(xing)(xing)(xing)機(ji)(ji)制(zhi)(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)諸多方面(mian)的(de)(de)(de)調(diao)整。
亞洲金融(rong)危(wei)(wei)(wei)機(ji)的(de)(de)爆(bao)發(fa)，盡管在各國有其(qi)具體的(de)(de)內在因素(su)(su)：經(jing)濟(ji)(ji)持續過熱(re)，經(jing)濟(ji)(ji)泡沫膨脹，引進外資的(de)(de)盲目(mu)性－－短期外債過量(liang)，銀(yin)行(xing)體系的(de)(de)不健全，銀(yin)企(qi)勾結和企(qi)業(ye)的(de)(de)大(da)量(liang)負債等，危(wei)(wei)(wei)機(ji)也有其(qi)外在原因：國際炒家的(de)(de)“惡(e)劣”行(xing)徑，但是人們還應(ying)進一步(bu)追根求源(yuan)，找到危(wei)(wei)(wei)機(ji)生成的(de)(de)本質(zhi)因素(su)(su)——現(xian)代金融(rong)經(jing)濟(ji)(ji)和經(jing)濟(ji)(ji)全球化(hua)趨勢。
劉(liu)詩白認為(wei)，金融(rong)(rong)危(wei)機(ji)(ji)(ji)是(shi)資(zi)(zi)本(ben)主義經(jing)(jing)濟(ji)危(wei)機(ji)(ji)(ji)固有的(de)(de)(de)(de)內(nei)容。1929－1933年(nian)的(de)(de)(de)(de)世(shi)界(jie)經(jing)(jing)濟(ji)大恐慌，更是(shi)以嚴重的(de)(de)(de)(de)金融(rong)(rong)危(wei)機(ji)(ji)(ji)為(wei)先導。1994年(nian)的(de)(de)(de)(de)墨西哥金融(rong)(rong)危(wei)機(ji)(ji)(ji)和1997年(nian)的(de)(de)(de)(de)東南(nan)亞(ya)金融(rong)(rong)危(wei)機(ji)(ji)(ji)首先發(fa)(fa)生(sheng)于資(zi)(zi)本(ben)主義世(shi)界(jie)。可(ke)見(jian)，金融(rong)(rong)危(wei)機(ji)(ji)(ji)有其制度根源，是(shi)資(zi)(zi)本(ben)主義危(wei)機(ji)(ji)(ji)。金融(rong)(rong)危(wei)機(ji)(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)可(ke)能(neng)性(xing)存在于市場(chang)經(jing)(jing)濟(ji)固有的(de)(de)(de)(de)自發(fa)(fa)性(xing)的(de)(de)(de)(de)貨幣信(xin)用(yong)機(ji)(ji)(ji)制，一旦金融(rong)(rong)活(huo)動失(shi)控，貨幣及資(zi)(zi)本(ben)借貸中的(de)(de)(de)(de)矛盾(dun)激化，金融(rong)(rong)危(wei)機(ji)(ji)(ji)就表現出來。以金融(rong)(rong)活(huo)動高度發(fa)(fa)達為(wei)特征的(de)(de)(de)(de)現代市場(chang)經(jing)(jing)濟(ji)本(ben)身是(shi)高風(feng)險經(jing)(jing)濟(ji)，包孕著(zhu)金融(rong)(rong)危(wei)機(ji)(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)可(ke)能(neng)性(xing)。
經(jing)濟(ji)全(quan)(quan)球(qiu)化和一(yi)體化是當代世界(jie)經(jing)濟(ji)的又一(yi)重(zhong)大特征。經(jing)濟(ji)全(quan)(quan)球(qiu)化是市場經(jing)濟(ji)超國(guo)界(jie)發(fa)展(zhan)的最(zui)高形式。第(di)二(er)次世界(jie)大戰后各國(guo)之間商品(pin)關系的進一(yi)步發(fa)展(zhan)，各國(guo)在(zai)經(jing)濟(ji)上更(geng)加互(hu)相依存，商品(pin)、服務、資本、技術、知識國(guo)際間的頻繁流動(dong)，經(jing)濟(ji)的全(quan)(quan)球(qiu)化趨勢表現得更(geng)加鮮(xian)明。金融活(huo)動(dong)的全(quan)(quan)球(qiu)化是當代資源在(zai)世界(jie)新配置和經(jing)濟(ji)落后國(guo)家與地(di)區躍進式發(fa)展(zhan)的重(zhong)要原因，但國(guo)際信貸、投資大爆炸式地(di)發(fa)展(zhan)，其固有矛盾深化，金融危(wei)機必然(ran)會在(zai)那些制度不健全(quan)(quan)的、最(zui)薄弱的環節爆發(fa)。
綜(zong)上所述，現代市場經濟(ji)不僅存在(zai)著導源于商(shang)品(pin)生產過(guo)(guo)剩、需求不足的危機，而且(qie)存在(zai)著金融(rong)信貸行為失控(kong)、新金融(rong)工具使(shi)用過(guo)(guo)度與(yu)資本(ben)市場投機過(guo)(guo)度而引發的金融(rong)危機。在(zai)資本(ben)主義世界，這種市場運行機制(zhi)的危機又受到基本(ben)制(zhi)度的催(cui)化(hua)和使(shi)之激化(hua)。
金(jin)(jin)融(rong)危(wei)機不(bu)只是資(zi)本主(zhu)義國(guo)(guo)家難以避免，也有可能出(chu)現于社(she)會(hui)主(zhu)義市場(chang)經濟(ji)體(ti)制(zhi)(zhi)中。金(jin)(jin)融(rong)體(ti)制(zhi)(zhi)的不(bu)健全、金(jin)(jin)融(rong)活動的失控是金(jin)(jin)融(rong)危(wei)機的內生要素。正由(you)于此，在當前我國(guo)(guo)的體(ti)制(zhi)(zhi)轉型中，人們應該高度重視和切實搞好政府調控的市場(chang)經濟(ji)體(ti)制(zhi)(zhi)的構建，特(te)別要花大(da)力(li)氣健全金(jin)(jin)融(rong)體(ti)制(zhi)(zhi)，大(da)力(li)增強對內生的和外生的金(jin)(jin)融(rong)危(wei)機的防范能力(li)。
總結：東南亞金融(rong)危(wei)機(ji)(ji)爆(bao)發(fa)(fa)后，人們(men)對(dui)危(wei)機(ji)(ji)爆(bao)發(fa)(fa)的原(yuan)因(yin)進(jin)行了(le)廣泛和深(shen)入的探討，指(zhi)(zhi)出(chu)了(le)危(wei)機(ji)(ji)爆(bao)發(fa)(fa)的內在(zai)原(yuan)因(yin)和外(wai)在(zai)原(yuan)因(yin)。劉(liu)詩白則進(jin)一步指(zhi)(zhi)出(chu)深(shen)層(ceng)次的原(yuan)因(yin)，即(ji)現代貨(huo)幣信用機(ji)(ji)制導致危(wei)機(ji)(ji)的爆(bao)發(fa)(fa)。只要現代市場(chang)(chang)經濟存在(zai)，市場(chang)(chang)經濟所(suo)固(gu)有的貨(huo)幣信用機(ji)(ji)制就可能導致金融(rong)危(wei)機(ji)(ji)。只不過，它只是(shi)發(fa)(fa)生在(zai)那些制度(du)不健全(quan)的、最薄弱(ruo)的國(guo)家。這一點在(zai)社會(hui)主義(yi)市場(chang)(chang)經濟國(guo)家也不例外(wai)。雖然如此，但是(shi)我(wo)們(men)可以通過健全(quan)金融(rong)體制來防范(fan)金融(rong)危(wei)機(ji)(ji)，劉(liu)詩白又給我(wo)們(men)指(zhi)(zhi)出(chu)了(le)一條防范(fan)金融(rong)危(wei)機(ji)(ji)之路。
為了加強金(jin)融(rong)市場的穩定，防止國(guo)際投機者攻擊本(ben)國(guo)貨幣(bi)，亞洲各國(guo)互相(xiang)簽訂了貨幣(bi)互換協(xie)議，旨(zhi)在金(jin)融(rong)市場動蕩時從其他國(guo)家(jia)借入外匯維持本(ben)幣(bi)幣(bi)值的穩定。
1997年7月開始，發(fa)生于泰國(guo)、印度尼西亞、馬(ma)來西亞和韓國(guo)等東亞國(guo)家(jia)的金融危機對這(zhe)些(xie)國(guo)家(jia)的經(jing)濟(ji)造成(cheng)了巨大破(po)壞。這(zhe)些(xie)國(guo)家(jia)的經(jing)濟(ji)在1998呈(cheng)現負(fu)增(zeng)長，而(er)在1997年之前(qian)，增(zeng)長率超過5%。在寫(xie)這(zhe)篇文章時，還不(bu)清楚這(zhe)些(xie)國(guo)家(jia)的經(jing)濟(ji)什么時候(hou)能(neng)扭轉頹勢(shi)，重新開始增(zeng)長。
這些國家曾(ceng)消滅了大量(liang)貧困(kun)，是“亞洲奇跡”的一(yi)(yi)部分(fen)，然而卻(que)面臨嚴重的經(jing)濟衰退。其原因(yin)何在(zai)？本文探討(tao)這一(yi)(yi)問(wen)題。金(jin)融(rong)市場(chang)信息(xi)的弱化(hua)是導致這場(chang)危機的關鍵(jian)因(yin)素。在(zai)勾畫對(dui)亞洲金(jin)融(rong)危機的一(yi)(yi)個不對(dui)稱信息(xi)分(fen)析(xi)框(kuang)架(jia)后，本文將用此框(kuang)架(jia)探討(tao)此危機的教訓(xun)。
1、亞洲危機
金(jin)(jin)融(rong)系(xi)統在經(jing)濟中(zhong)扮演關鍵的角色，這是因(yin)為當(dang)它正(zheng)常運行時，可(ke)(ke)以(yi)將(jiang)擁有(you)富余儲蓄的人(ren)的資金(jin)(jin)導向(xiang)需要(yao)資金(jin)(jin)進行生(sheng)產性投資的人(ren)。金(jin)(jin)融(rong)系(xi)統圓滿完成這項工(gong)作的主要(yao)障礙是信息(xi)(xi)不對稱，即(ji)金(jin)(jin)融(rong)合約(yue)的其中(zhong)一方與(yu)另一方得到的信息(xi)(xi)存在差異，這會(hui)導致道德風險和(he)逆向(xiang)選(xuan)(xuan)擇問題。從(cong)不對稱信息(xi)(xi)的角度理解金(jin)(jin)融(rong)危(wei)機，可(ke)(ke)以(yi)次金(jin)(jin)融(rong)危(wei)機定義為逆向(xiang)選(xuan)(xuan)擇和(he)道德風險的不對稱信息(xi)(xi)問題嚴重惡化，使金(jin)(jin)融(rong)市場無法有(you)效地將(jiang)資金(jin)(jin)導向(xiang)那些(xie)擁有(you)最佳生(sheng)產性投資機會(hui)的人(ren)。
在此(ci)，用不(bu)對(dui)稱信(xin)息分析(xi)(xi)(xi)來解釋東亞金(jin)(jin)融危(wei)(wei)機。這(zhe)一分析(xi)(xi)(xi)強調危(wei)(wei)機是(shi)由一些基本因素(su)決定的(de)(de)，特別是(shi)金(jin)(jin)融體系中(zhong)的(de)(de)問題。這(zhe)與Corsetti、Pesenti和Roubini（1998）、Goldstein（1998）和Krugman（1998）等人最近(jin)的(de)(de)研(yan)究(jiu)結果相一致。然而，這(zhe)一分析(xi)(xi)(xi)并沒有否定由Radelet和Sachs（1998）提(ti)出的(de)(de)非流動性和多元平衡(heng)也在其中(zhong)起一定作用的(de)(de)觀(guan)點。但是(shi)，這(zhe)里的(de)(de)分析(xi)(xi)(xi)重(zhong)點研(yan)究(jiu)東亞金(jin)(jin)融危(wei)(wei)機造成經(jing)濟活動嚴重(zhong)衰退的(de)(de)機制，這(zhe)是(shi)超越其他論文(wen)的(de)(de)地方。
對絕大多(duo)數危(wei)機(ji)(ji)(ji)，尤其是(shi)(shi)東(dong)亞金融(rong)(rong)(rong)危(wei)機(ji)(ji)(ji)，促使不(bu)對稱信(xin)息問(wen)題惡化并(bing)導致金融(rong)(rong)(rong)危(wei)機(ji)(ji)(ji)的關鍵因(yin)素是(shi)(shi)資(zi)產(chan)負(fu)債狀況的惡化，特別是(shi)(shi)金融(rong)(rong)(rong)機(ji)(ji)(ji)構的資(zi)產(chan)負(fu)債狀況。與以(yi)前(qian)的金融(rong)(rong)(rong)危(wei)機(ji)(ji)(ji)一(yi)樣(yang)，例如(ru)(ru)進行過類似分析的1982年智利金融(rong)(rong)(rong)危(wei)機(ji)(ji)(ji)和(he)1994年墨西哥(ge)金融(rong)(rong)(rong)危(wei)機(ji)(ji)(ji)，金融(rong)(rong)(rong)自由化導致由資(zi)本流入支(zhi)持的借款猛增是(shi)(shi)危(wei)機(ji)(ji)(ji)過程的開(kai)始(shi)。一(yi)旦放松利率封頂(ding)和(he)借款類型的限(xian)制(zhi)，借款急(ji)劇增加。正如(ru)(ru)Corsetti、Pesenti和(he)Roubini（1998），Goldstein（1998），世界銀(yin)行（1998）和(he)Kamin（1999）提到的，亞洲危(wei)機(ji)(ji)(ji)國家信(xin)用擴(kuo)張(zhang)速度遠(yuan)遠(yuan)超(chao)過GDP增長(chang)速度。借款激增問(wen)題并(bing)不(bu)是(shi)(shi)借貸的擴(kuo)張(zhang)，而(er)是(shi)(shi)擴(kuo)張(zhang)得太快(kuai)以(yi)致造成(cheng)過大風險(xian)，以(yi)及(ji)相應的未(wei)來的貸款損(sun)失。
在東(dong)亞金融自由化后發生承擔過度風險問題，有兩個原因。
第(di)一，是當面對金融(rong)自由化后(hou)新的(de)(de)貸款(kuan)機(ji)會時，金融(rong)機(ji)構的(de)(de)管理(li)者缺(que)乏有效(xiao)的(de)(de)風險(xian)(xian)管理(li)經驗。而且，隨著信貸的(de)(de)迅(xun)速增(zeng)加(jia)，金融(rong)機(ji)構無法迅(xun)速增(zeng)加(jia)必須的(de)(de)管理(li)力量(liang)（如受過良好訓練的(de)(de)貸款(kuan)員，風險(xian)(xian)估算系統等）來有效(xiao)監控這些新的(de)(de)貸款(kuan)。
承擔(dan)過度風(feng)(feng)險的(de)第(di)二個原(yuan)因(yin)是規(gui)章(zhang)/監管體(ti)系不健(jian)全。即使不存(cun)(cun)在明確(que)的(de)針對(dui)銀(yin)行(xing)系統的(de)政府(fu)金融安全體(ti)系，也很明顯存(cun)(cun)在內部隱含(han)的(de)安全體(ti)系，從而導(dao)致道(dao)德(de)風(feng)(feng)險問(wen)題。存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)人和那些貸款(kuan)(kuan)給東亞(ya)銀(yin)行(xing)的(de)外國貸款(kuan)(kuan)者知(zhi)道(dao)政府(fu)很可能會(hui)出面(mian)保護(hu)他們(men)，所以沒有(you)監督銀(yin)行(xing)的(de)動力，這樣導(dao)致這些機(ji)構承擔(dan)過度風(feng)(feng)險并主動地尋找(zhao)新的(de)貸款(kuan)(kuan)機(ji)會(hui)。
新(xin)興市場國(guo)家，特別是那些東(dong)亞國(guo)家，在金融(rong)法(fa)規和(he)監(jian)(jian)管(guan)(guan)方(fang)面十分欠缺。當金融(rong)自由化帶來新(xin)的(de)(de)(de)冒險機會(hui)的(de)(de)(de)時候，這些規章/監(jian)(jian)管(guan)(guan)弱(ruo)化的(de)(de)(de)體(ti)系(xi)無(wu)法(fa)控制由政府保護體(ti)系(xi)造成的(de)(de)(de)道德風(feng)險，并形(xing)成承擔過度風(feng)險的(de)(de)(de)局(ju)(ju)面。因信(xin)(xin)貸快速膨(peng)脹，銀(yin)行監(jian)(jian)管(guan)(guan)者(zhe)的(de)(de)(de)資源局(ju)(ju)限性(xing)，從而使(shi)這一問題變得(de)更嚴(yan)重。因為銀(yin)行開展(zhan)新(xin)業(ye)(ye)務(wu)，業(ye)(ye)務(wu)的(de)(de)(de)發展(zhan)速度很快，所以銀(yin)行監(jian)(jian)管(guan)(guan)單位同樣(yang)無(wu)法(fa)迅(xun)速增加監(jian)(jian)管(guan)(guan)力量（受過良好訓練的(de)(de)(de)檢查(cha)人員和(he)信(xin)(xin)息系(xi)統）來跟上其增加的(de)(de)(de)監(jian)(jian)管(guan)(guan)責(ze)任(ren)。
資本(ben)(ben)流(liu)(liu)(liu)入使這一(yi)(yi)問題(ti)進(jin)一(yi)(yi)步惡化。一(yi)(yi)旦實行(xing)(xing)金(jin)融自由化，因為能獲得高收益并能得到政(zheng)府性安全體(ti)系的(de)保(bao)護，國外(wai)資本(ben)(ben)流(liu)(liu)(liu)入新興市(shi)場國家的(de)銀行(xing)(xing)。這種政(zheng)府性安全體(ti)系由新興市(shi)場國家政(zheng)府或像IMF這樣的(de)國際金(jin)融機構提供。這樣，資本(ben)(ben)流(liu)(liu)(liu)入會促進(jin)信(xin)貸激增，導致(zhi)部分銀行(xing)(xing)承(cheng)擔(dan)過度風險(xian)。這正是(shi)東亞國家的(de)情況，從1993年(nian)到1996年(nian)，每年(nian)的(de)資本(ben)(ben)流(liu)(liu)(liu)入量(liang)為500到1000億美元。Folkens-Landau發現，有(you)大(da)量(liang)私人(ren)凈資本(ben)(ben)流(liu)(liu)(liu)入的(de)亞太地區新興市(shi)場國家，銀行(xing)(xing)體(ti)系也有(you)可觀的(de)膨脹。
金融自由化之(zhi)后信貸(dai)(dai)激增的結果(guo)是巨額(e)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)損失和隨之(zhi)而來的銀(yin)(yin)行(xing)(xing)資(zi)產(chan)(chan)負債(zhai)狀況的惡(e)化。對(dui)東(dong)亞(ya)國(guo)家(jia)來說(shuo)，未償(chang)還貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)占總貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)的比例上升到15%到35%。銀(yin)(yin)行(xing)(xing)資(zi)產(chan)(chan)負債(zhai)狀況的惡(e)化是使(shi)(shi)這些(xie)國(guo)家(jia)陷入金融危(wei)機(ji)(ji)的關(guan)鍵因素。在(zai)像東(dong)亞(ya)國(guo)家(jia)那樣的新興市場國(guo)家(jia)中，銀(yin)(yin)行(xing)(xing)業的問題(ti)導(dao)致(zhi)金融危(wei)機(ji)(ji)有兩(liang)條途徑。首先，銀(yin)(yin)行(xing)(xing)機(ji)(ji)構(gou)資(zi)產(chan)(chan)負債(zhai)狀況的惡(e)化會導(dao)致(zhi)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)限制(zhi)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)范圍以改善資(zi)本充足率，或者甚至(zhi)會直接導(dao)致(zhi)全面的銀(yin)(yin)行(xing)(xing)危(wei)機(ji)(ji)，這種危(wei)機(ji)(ji)使(shi)(shi)許多銀(yin)(yin)行(xing)(xing)無力償(chang)付債(zhai)務，從(cong)而直接削減了銀(yin)(yin)行(xing)(xing)體(ti)系(xi)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)的能力。
第二，銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)資產(chan)(chan)負(fu)債(zhai)狀況(kuang)(kuang)的(de)(de)(de)惡(e)化會(hui)(hui)(hui)(hui)促使貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)危機，因(yin)(yin)為中央(yang)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)很難在(zai)面(mian)臨(lin)投機襲(xi)擊(ji)的(de)(de)(de)時(shi)候捍(han)衛其匯率(lv)(lv)(lv)。因(yin)(yin)為利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)的(de)(de)(de)提(ti)高(gao)會(hui)(hui)(hui)(hui)對(dui)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)資產(chan)(chan)負(fu)債(zhai)表(biao)造成(cheng)損害，所以任(ren)何提(ti)高(gao)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)來維持本國(guo)(guo)貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)匯率(lv)(lv)(lv)的(de)(de)(de)措施都(dou)會(hui)(hui)(hui)(hui)進(jin)一步打擊(ji)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)體(ti)(ti)系(xi)(xi)。因(yin)(yin)為資金(jin)到(dao)期日不一致以及(ji)在(zai)經(jing)濟衰退(tui)時(shi)會(hui)(hui)(hui)(hui)增(zeng)加(jia)信(xin)貸風險，所以會(hui)(hui)(hui)(hui)對(dui)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)資產(chan)(chan)負(fu)債(zhai)狀況(kuang)(kuang)造成(cheng)負(fu)面(mian)影(ying)響。這樣，當新(xin)興市場國(guo)(guo)家(jia)的(de)(de)(de)貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)遭到(dao)投機性襲(xi)擊(ji)時(shi)，如果中央(yang)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)將利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)提(ti)高(gao)到(dao)足(zu)以捍(han)衛匯率(lv)(lv)(lv)的(de)(de)(de)水平的(de)(de)(de)話(hua)，其銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)系(xi)(xi)統(tong)就(jiu)會(hui)(hui)(hui)(hui)崩潰。當投資者認識到(dao)一國(guo)(guo)脆弱(ruo)的(de)(de)(de)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)體(ti)(ti)系(xi)(xi)使中央(yang)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)不太可能成(cheng)功捍(han)衛本國(guo)(guo)匯率(lv)(lv)(lv)的(de)(de)(de)時(shi)候，在(zai)賣(mai)空此國(guo)(guo)貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)的(de)(de)(de)預(yu)期利(li)(li)潤的(de)(de)(de)吸引下，他(ta)們會(hui)(hui)(hui)(hui)更加(jia)積極地襲(xi)擊(ji)貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)。所以，在(zai)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)體(ti)(ti)系(xi)(xi)脆弱(ruo)的(de)(de)(de)情況(kuang)(kuang)下，貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)投機性襲(xi)擊(ji)很可能得逞。很多因(yin)(yin)素會(hui)(hui)(hui)(hui)激發這種襲(xi)擊(ji)行(xing)(xing)(xing)為，巨額(e)經(jing)常(chang)項目赤字(zi)就(jiu)是其中一種因(yin)(yin)素。可見，銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)體(ti)(ti)系(xi)(xi)狀況(kuang)(kuang)的(de)(de)(de)惡(e)化是造成(cheng)貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)危機的(de)(de)(de)關鍵因(yin)(yin)素。
因(yin)為債(zhai)務合約的(de)(de)(de)(de)(de)(de)兩個(ge)關(guan)鍵特(te)性(xing)，貨幣(bi)(bi)危(wei)(wei)機(ji)和貶值(zhi)(zhi)會在(zai)新興(xing)市(shi)場國家引發(fa)全面的(de)(de)(de)(de)(de)(de)金融危(wei)(wei)機(ji)。在(zai)新興(xing)市(shi)場國家，債(zhai)務合約的(de)(de)(de)(de)(de)(de)期限很(hen)短，而(er)且經(jing)常(chang)是用外匯計(ji)價(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)。債(zhai)務合約的(de)(de)(de)(de)(de)(de)這些特(te)性(xing)造成了三種(zhong)(zhong)機(ji)制，新興(xing)市(shi)場國家的(de)(de)(de)(de)(de)(de)貨幣(bi)(bi)危(wei)(wei)機(ji)通(tong)過這三種(zhong)(zhong)機(ji)制，使信貸(dai)市(shi)場的(de)(de)(de)(de)(de)(de)不對稱(cheng)信息問題更(geng)(geng)加嚴重(zhong)，從(cong)而(er)促(cu)使金融危(wei)(wei)機(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)爆發(fa)。第(di)一種(zhong)(zhong)機(ji)制是貨幣(bi)(bi)貶值(zhi)(zhi)在(zai)企(qi)業(ye)資(zi)(zi)產(chan)負債(zhai)表上帶來(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)直(zhi)接影響。當本幣(bi)(bi)貶值(zhi)(zhi)時(shi)，以外幣(bi)(bi)計(ji)價(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)債(zhai)務合約會加重(zhong)國內企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)債(zhai)務負擔。另一方面，因(yin)為資(zi)(zi)產(chan)主要以本幣(bi)(bi)計(ji)值(zhi)(zhi)，公(gong)司資(zi)(zi)產(chan)不會同時(shi)增(zeng)加。結果貶值(zhi)(zhi)導致(zhi)企(qi)業(ye)資(zi)(zi)產(chan)負債(zhai)狀況惡化和凈資(zi)(zi)產(chan)減(jian)少(shao)。而(er)這會加重(zhong)逆(ni)向選(xuan)擇(ze)問題，因(yin)為有(you)效(xiao)抵押的(de)(de)(de)(de)(de)(de)縮水會降低對貸(dai)款(kuan)(kuan)人的(de)(de)(de)(de)(de)(de)保護。而(er)且，凈值(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)減(jian)少(shao)將(jiang)增(zeng)加道德風險，企(qi)業(ye)有(you)承(cheng)擔更(geng)(geng)大風險的(de)(de)(de)(de)(de)(de)動力(li)，因(yin)為如果貸(dai)款(kuan)(kuan)增(zeng)加它(ta)們(men)將(jiang)損(sun)失的(de)(de)(de)(de)(de)(de)東西就更(geng)(geng)少(shao)了。因(yin)為貸(dai)款(kuan)(kuan)者面臨更(geng)(geng)高的(de)(de)(de)(de)(de)(de)損(sun)失風險，信貸(dai)便會降低，于(yu)是投(tou)資(zi)(zi)和經(jing)濟活動下降。
和1995年墨西哥的(de)(de)情況(kuang)一(yi)樣(yang)，外匯危機(ji)(ji)導致的(de)(de)貶(bian)值(zhi)對資(zi)產(chan)負債狀況(kuang)的(de)(de)損害也(ye)是東亞經濟衰退的(de)(de)一(yi)個主(zhu)要原(yuan)(yuan)因(yin)。因(yin)為印度尼西亞的(de)(de)貨幣(bi)貶(bian)值(zhi)了75%，外匯計(ji)價(jia)債務的(de)(de)盧比價(jia)值(zhi)是原(yuan)(yuan)來的(de)(de)四(si)倍，所以這種機(ji)(ji)制就特(te)別(bie)明顯(xian)。如果一(yi)家企業有大量(liang)外債，在這種沖擊下，即(ji)使(shi)原(yuan)(yuan)來的(de)(de)資(zi)產(chan)負債狀況(kuang)很好，也(ye)會陷(xian)入破(po)產(chan)境地(di)。
第二(er)種聯系(xi)金融危機(ji)(ji)和貨(huo)幣危機(ji)(ji)的(de)(de)(de)機(ji)(ji)制是，貶值(zhi)可能(neng)導致更高的(de)(de)(de)通(tong)(tong)貨(huo)膨脹(zhang)(zhang)(zhang)。因為許多新興市(shi)場國家曾經歷(li)過(guo)高且不(bu)穩定的(de)(de)(de)通(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)(zhang)，它(ta)們(men)的(de)(de)(de)中央銀行并(bing)(bing)不(bu)是值(zhi)得信(xin)(xin)賴的(de)(de)(de)通(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)(zhang)斗士。這(zhe)樣，投(tou)機(ji)(ji)性襲擊后(hou)(hou)匯(hui)(hui)率的(de)(de)(de)大幅(fu)(fu)下降帶來的(de)(de)(de)價(jia)格上(shang)漲壓力會(hui)導致現實或預期通(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)(zhang)的(de)(de)(de)迅速增加(jia)。墨西(xi)哥在(zai)1994年(nian)外匯(hui)(hui)危機(ji)(ji)之后(hou)(hou)，其通(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)(zhang)率在(zai)1995年(nian)上(shang)升到50%，我(wo)們(men)在(zai)印度尼西(xi)亞(ya)這(zhe)個遭受打擊最重的(de)(de)(de)東亞(ya)國家已經看(kan)到了類似的(de)(de)(de)情況(kuang)。貨(huo)幣危機(ji)(ji)之后(hou)(hou)預期通(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)(zhang)率的(de)(de)(de)上(shang)升將使(shi)金融危機(ji)(ji)進一(yi)步(bu)惡(e)化，因為它(ta)將導致利(li)率的(de)(de)(de)上(shang)升。短期債務與利(li)率上(shang)升的(de)(de)(de)交互作用將大幅(fu)(fu)增加(jia)企(qi)業利(li)息支出，從而(er)惡(e)化企(qi)業現金流量頭寸，并(bing)(bing)進一(yi)步(bu)損害(hai)資產負(fu)債狀況(kuang)。于是，正如我(wo)們(men)看(kan)到的(de)(de)(de)那樣，不(bu)對稱信(xin)(xin)息問(wen)題更嚴重，信(xin)(xin)貸和經濟活動都大幅(fu)(fu)下降。
第三種貨幣危(wei)(wei)機(ji)引發金(jin)融危(wei)(wei)機(ji)的(de)(de)(de)機(ji)制(zhi)是，本幣的(de)(de)(de)貶(bian)值導致銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)體系的(de)(de)(de)資(zi)產(chan)(chan)負(fu)債狀(zhuang)(zhuang)(zhuang)況(kuang)進(jin)一(yi)(yi)(yi)步(bu)惡化(hua)，觸(chu)發大面積(ji)的(de)(de)(de)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)危(wei)(wei)機(ji)。在新興市場國家發生貶(bian)值時，銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)有許多(duo)(duo)以(yi)(yi)價(jia)值大幅(fu)(fu)增加(jia)(jia)的(de)(de)(de)外(wai)幣計價(jia)的(de)(de)(de)債務(wu)。另(ling)一(yi)(yi)(yi)方(fang)面，企(qi)業(ye)(ye)和(he)家庭部門的(de)(de)(de)問題意味著它(ta)們無(wu)法(fa)償還貸(dai)(dai)款(kuan)，這(zhe)也會造成(cheng)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)資(zi)產(chan)(chan)負(fu)債表資(zi)產(chan)(chan)方(fang)的(de)(de)(de)貸(dai)(dai)款(kuan)損失。結果是，銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)資(zi)產(chan)(chan)負(fu)債狀(zhuang)(zhuang)(zhuang)況(kuang)受(shou)到資(zi)產(chan)(chan)和(he)負(fu)債兩方(fang)面的(de)(de)(de)擠壓，銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)凈(jing)值隨之減少(shao)。銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)面臨的(de)(de)(de)另(ling)一(yi)(yi)(yi)個(ge)問題是許多(duo)(duo)外(wai)幣計價(jia)債務(wu)期限(xian)很短(duan)，所以(yi)(yi)債務(wu)的(de)(de)(de)突(tu)然大幅(fu)(fu)增加(jia)(jia)會造成(cheng)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)流(liu)動性問題，因(yin)為這(zhe)些(xie)債務(wu)很快(kuai)需要歸(gui)還。進(jin)一(yi)(yi)(yi)步(bu)惡化(hua)的(de)(de)(de)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)資(zi)產(chan)(chan)負(fu)債狀(zhuang)(zhuang)(zhuang)況(kuang)和(he)被(bei)削(xue)弱(ruo)的(de)(de)(de)資(zi)本基礎導致銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)削(xue)減信(xin)(xin)貸(dai)(dai)。在極端情況(kuang)下，資(zi)產(chan)(chan)狀(zhuang)(zhuang)(zhuang)況(kuang)惡化(hua)導致的(de)(de)(de)金(jin)融危(wei)(wei)機(ji)迫(po)使許多(duo)(duo)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)關門，從(cong)而直接限(xian)制(zhi)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)體系創(chuang)造信(xin)(xin)貸(dai)(dai)的(de)(de)(de)能力。因(yin)為銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)是信(xin)(xin)貸(dai)(dai)市場上(shang)克(ke)服逆向(xiang)選(xuan)擇和(he)道德風險(xian)的(de)(de)(de)重要角色(se)并且是許多(duo)(duo)企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)唯(wei)一(yi)(yi)(yi)信(xin)(xin)貸(dai)(dai)來源(yuan)，從(cong)這(zhe)個(ge)意義(yi)上(shang)講，銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)十分(fen)特(te)殊(shu)，所以(yi)(yi)一(yi)(yi)(yi)旦銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)信(xin)(xin)貸(dai)(dai)崩(beng)潰，經(jing)濟崩(beng)潰隨之而來。
從這一不(bu)對(dui)(dui)稱信息分析得到的(de)基本結論(lun)是，東亞金融(rong)(rong)危機(ji)是一個(ge)系統性(xing)崩(beng)潰。此崩(beng)潰是由金融(rong)(rong)和非(fei)金融(rong)(rong)機(ji)構的(de)資產負(fu)債(zhai)狀況惡化，加重(zhong)了不(bu)對(dui)(dui)稱信息問題(ti)而造成的(de)。其結果是金融(rong)(rong)市場(chang)無(wu)法將(jiang)資金導向有生產性(xing)投資機(ji)會的(de)人(ren)那里(li)，造成對(dui)(dui)這些國家經濟的(de)破壞(huai)性(xing)影(ying)響。
2、教訓
上(shang)述關于東亞金(jin)融(rong)危機(ji)和(he)經濟衰(shuai)退成(cheng)因的(de)不對稱信(xin)息(xi)分析，可(ke)(ke)被用來(lai)總結出幾(ji)個(ge)(ge)教(jiao)訓(xun)，以防范此類危機(ji)再次發(fa)生，以及(ji)在(zai)發(fa)生危機(ji)時該(gai)做些什(shen)么。從(cong)危機(ji)中總結的(de)第(di)一個(ge)(ge)教(jiao)訓(xun)是應該(gai)通(tong)過(guo)政府合(he)理(li)的(de)干預使(shi)金(jin)融(rong)系統恢復(fu)穩(wen)定(ding)：對新興(xing)市場國(guo)家來(lai)說，這(zhe)需要國(guo)際(ji)最后貸(dai)款(kuan)者。第(di)二(er)個(ge)(ge)教(jiao)訓(xun)是國(guo)際(ji)最后貸(dai)款(kuan)機(ji)構必須制(zhi)定(ding)合(he)適(shi)的(de)貸(dai)款(kuan)條件，來(lai)避免形成(cheng)造成(cheng)金(jin)融(rong)不穩(wen)定(ding)的(de)過(guo)度道德風險。第(di)三(san)個(ge)(ge)教(jiao)訓(xun)是，雖然資本流動(dong)與危機(ji)有(you)關，但這(zhe)只是現象(xiang)，而不是造成(cheng)危機(ji)的(de)根(gen)源：所以外匯(hui)管制(zhi)對于防范今后的(de)危機(ji)不大可(ke)(ke)能奏效(xiao)。第(di)四個(ge)(ge)教(jiao)訓(xun)是釘住匯(hui)率制(zhi)對新興(xing)市場國(guo)家十(shi)分危險，它(ta)使(shi)金(jin)融(rong)危機(ji)更易發(fa)生。我們分別來(lai)闡述這(zhe)幾(ji)點。
我們已經(jing)(jing)看到，金(jin)(jin)融(rong)危(wei)機(ji)發生時金(jin)(jin)融(rong)系(xi)統(tong)的(de)信息(xi)失靈導(dao)致經(jing)(jing)濟的(de)災難(nan)性(xing)后果。為(wei)復(fu)蘇經(jing)(jing)濟，金(jin)(jin)融(rong)系(xi)統(tong)需要重新(xin)啟動(dong)，以便(bian)完(wan)成將資金(jin)(jin)導(dao)向生產性(xing)投(tou)資的(de)工(gong)作(zuo)。在工(gong)業化國家，中央銀行可(ke)通過擴張性(xing)貨幣政策(ce)或進(jin)行最(zui)后貸(dai)款來(lai)完(wan)成。
不(bu)對稱信息觀點認為，新興市場經(jing)濟(ji)國(guo)家(jia)的(de)中央銀行并不(bu)具備這(zhe)(zhe)種能(neng)(neng)力。因此為了應付發生(sheng)(sheng)在這(zhe)(zhe)些國(guo)家(jia)的(de)金(jin)融危機，就(jiu)需要(yao)在國(guo)際上存在一(yi)(yi)個最終貸款(kuan)人(ren)。然而，即使存在這(zhe)(zhe)樣一(yi)(yi)個最終貸款(kuan)人(ren)，最終貸款(kuan)人(ren)的(de)行為也會(hui)引起嚴重的(de)道德(de)風險問題，從(cong)而增(zeng)大(da)發生(sheng)(sheng)金(jin)融危機的(de)可能(neng)(neng)。國(guo)際最終貸款(kuan)人(ren)如果不(bu)能(neng)(neng)有效地控(kong)制道德(de)風險問題，就(jiu)可能(neng)(neng)把情況搞得更糟，這(zhe)(zhe)一(yi)(yi)點將(jiang)在下一(yi)(yi)部分討論。
新(xin)興(xing)市場經濟(ji)(ji)國家(jia)的(de)金融體系有自己的(de)制度特征，這就(jiu)使得中央(yang)銀行很(hen)難推動經濟(ji)(ji)從金融危(wei)機(ji)中復蘇。前文已經提到，許多新(xin)興(xing)市場經濟(ji)(ji)國家(jia)的(de)債(zhai)務(wu)以(yi)外幣(bi)計值(zhi)。而(er)且(qie)，他(ta)們過去(qu)有過不(bu)穩定的(de)高通貨膨脹(zhang)，債(zhai)務(wu)合約的(de)期限都很(hen)短，而(er)擴張性貨幣(bi)政(zheng)策又會引(yin)起(qi)預期通貨膨脹(zhang)迅速攀升。
作為其制(zhi)度特征的(de)(de)(de)結果之一，新興市場經濟國家(jia)的(de)(de)(de)中央(yang)銀(yin)行(xing)(xing)在(zai)面臨金(jin)融危機時無(wu)法(fa)實行(xing)(xing)擴張性貨幣(bi)政策推動經濟復蘇。設(she)想一下，在(zai)一個具有上述(shu)制(zhi)度結構的(de)(de)(de)新興市場經濟國家(jia)里，實行(xing)(xing)了(le)(le)擴張性的(de)(de)(de)貨幣(bi)政策。在(zai)這種情(qing)況(kuang)下，擴張性貨幣(bi)政策很容易(yi)引起高通(tong)脹(zhang)預期，和本(ben)幣(bi)急劇貶值。我(wo)們(men)已經看到，本(ben)幣(bi)貶值導致公司和銀(yin)行(xing)(xing)的(de)(de)(de)財務(wu)狀況(kuang)惡(e)化，因為他(ta)們(men)債(zhai)務(wu)很大(da)部分是以外幣(bi)計值，由此債(zhai)務(wu)負擔加重，凈值下降。而(er)且高通(tong)脹(zhang)預期會(hui)使(shi)利(li)率(lv)上升，因為貸款(kuan)(kuan)人(ren)補償其購買(mai)力的(de)(de)(de)損失。我(wo)們(men)也看到，利(li)率(lv)上升引起利(li)息支出增加，而(er)同時居民和公司的(de)(de)(de)現金(jin)流入都(dou)下降了(le)(le)。這又使(shi)居民和公司的(de)(de)(de)財務(wu)狀況(kuang)進一步惡(e)化了(le)(le)，銀(yin)行(xing)(xing)業(ye)潛在(zai)的(de)(de)(de)貸款(kuan)(kuan)損失也增大(da)了(le)(le)。
在一個具(ju)有上述(shu)制度結構(gou)的(de)(de)(de)新(xin)興市場經(jing)濟國(guo)(guo)家(jia)里實行擴張性貨(huo)(huo)幣(bi)政策(ce)，最終(zhong)結果(guo)是居民、公(gong)司和銀(yin)(yin)行的(de)(de)(de)財(cai)務狀況(kuang)都受到了(le)損害。所以(yi)，擴張性貨(huo)(huo)幣(bi)政策(ce)導致財(cai)務狀況(kuang)惡化(hua)，并使金(jin)融危機引起的(de)(de)(de)逆(ni)向選擇(ze)和道德風險問題(ti)更加復雜化(hua)。由于類似的(de)(de)(de)原因，新(xin)興市場經(jing)濟國(guo)(guo)家(jia)中(zhong)(zhong)央銀(yin)(yin)行作為(wei)最終(zhong)貸(dai)款人(ren)的(de)(de)(de)舉措，可(ke)能(neng)不(bu)(bu)會如(ru)工業化(hua)國(guo)(guo)家(jia)那樣(yang)(yang)成功。當聯儲進行最終(zhong)貸(dai)款人(ren)的(de)(de)(de)操作時，比(bi)如(ru)1987年股市崩潰時，市場情緒并不(bu)(bu)認為(wei)這(zhe)(zhe)會導致更高(gao)的(de)(de)(de)通貨(huo)(huo)膨(peng)脹。然而，在新(xin)興市場經(jing)濟國(guo)(guo)家(jia)卻(que)并不(bu)(bu)是這(zhe)(zhe)樣(yang)(yang)。給(gei)定以(yi)往的(de)(de)(de)通貨(huo)(huo)膨(peng)脹記(ji)錄，中(zhong)(zhong)央銀(yin)(yin)行在金(jin)融危機發(fa)生之后(hou)向金(jin)融體系(xi)貸(dai)款，擴大國(guo)(guo)內信用(yong)量(liang)，可(ke)能(neng)引發(fa)對通貨(huo)(huo)膨(peng)脹失控的(de)(de)(de)擔(dan)心(xin)。我們(men)已經(jing)看到，如(ru)果(guo)通貨(huo)(huo)膨(peng)脹預期上升，將導致利率提高(gao)，本幣(bi)貶(bian)值，現金(jin)流和財(cai)務狀況(kuang)惡化(hua)，這(zhe)(zhe)一切(qie)都使得從危機中(zhong)(zhong)復蘇更加困難。
在一(yi)個具有(you)上述制度(du)結構(gou)的(de)新興市(shi)場經(jing)濟國家，最終貸款人角色的(de)作用很(hen)有(you)限(xian)，因(yin)為(wei)中(zhong)央銀行的(de)貸款是(shi)一(yi)柄雙刃劍(jian)。
上(shang)述觀點認為(wei)，新興市場經(jing)濟國家的(de)(de)中央(yang)銀(yin)行只(zhi)有很(hen)有限的(de)(de)能(neng)力從金融危機中解救(jiu)他們的(de)(de)國家。事實上(shang)，經(jing)濟的(de)(de)迅(xun)速(su)恢復需要國外(wai)的(de)(de)援助，因為(wei)從國外(wai)獲(huo)得的(de)(de)流(liu)動性不像(xiang)本國當局供給的(de)(de)那樣(yang)會導(dao)致不利的(de)(de)后果。國外(wai)援助不會導(dao)致通貨(huo)膨脹，從而不會通過(guo)現金流(liu)損害財務狀況，這有助于本幣(bi)幣(bi)值穩定，改善(shan)財務狀況。
既(ji)然新興市(shi)場經濟國(guo)(guo)(guo)家需要最(zui)終貸款人，而后者(zhe)又(you)不(bu)能(neng)(neng)產生于國(guo)(guo)(guo)內，只(zhi)能(neng)(neng)由國(guo)(guo)(guo)外提(ti)供，這就為國(guo)(guo)(guo)際最(zui)終貸款人的(de)存(cun)在提(ti)供了堅實(shi)的(de)理(li)論(lun)基礎。
1997年(nian)的那場金融(rong)風暴把笙(sheng)歌一片的東南亞(ya)帶(dai)向了一個(ge)萬(wan)戶蕭疏(shu)的時(shi)(shi)代。今天當(dang)這個(ge)仍(reng)然帶(dai)著傷痕的巨人堅強地站(zhan)起來的時(shi)(shi)候，我們已經懂得(de)并且漸漸學會(hui)從全球化的角度，審視(shi)中國的金融(rong)產業(ye)和日(ri)益國際化的資(zi)本市場。
金融(rong)安全——不只是維系著一個國(guo)(guo)家的(de)繁榮與強盛，離開了(le)強有(you)力的(de)金融(rong)體(ti)系的(de)支(zhi)撐，即使是那(nei)些看(kan)上去固(gu)若金湯的(de)產業(ye)帝(di)國(guo)(guo)，其足下(xia)也不過是一片暗流涌動的(de)沙丘。
公元2007年的初(chu)春(chun)，不論以何種姿(zi)態，回望(wang)1997年東南(nan)亞爆發(fa)的金融危機(ji)，都顯得意味深長。1997年，危機(ji)引發(fa)了全球(qiu)資本市(shi)場(chang)的動蕩，其波及(ji)之(zhi)廣、速度之(zhi)快、破壞之(zhi)深，令全球(qiu)為之(zhi)震驚。
證券(quan)制(zhi)(zhi)度還(huan)未發育成熟甚至有(you)關運行(xing)規則還(huan)未確定(ding)時又出臺了期貨和衍生(sheng)品(pin)市場(chang)——這一切導致(zhi)各種市場(chang)、機(ji)制(zhi)(zhi)、制(zhi)(zhi)度工具不(bu)能不(bu)帶有(you)不(bu)同程度的夾生(sheng)性。
日(ri)漸融(rong)(rong)(rong)入全球化的(de)中(zhong)(zhong)國(guo)金融(rong)(rong)(rong)市場也面臨同樣的(de)問題。一方(fang)面，經(jing)(jing)過改革開放以來近30年的(de)建設，中(zhong)(zhong)國(guo)在金融(rong)(rong)(rong)領域取得了(le)無可爭(zheng)辯的(de)成就，這其中(zhong)(zhong)就包括銀行(xing)、股市、期貨和衍生品(pin)在內的(de)金融(rong)(rong)(rong)工具(ju)在經(jing)(jing)濟生活中(zhong)(zhong)的(de)作用日(ri)益突出；但另(ling)一方(fang)面，由(you)于發展時間較短，經(jing)(jing)驗不足等原因，金融(rong)(rong)(rong)市場也存在很多問題，甚至(zhi)潛伏著諸種危機，中(zhong)(zhong)航油、國(guo)儲銅事件無疑(yi)給我們敲響了(le)警鐘。
如何(he)維護中國的(de)金融安全？在亞(ya)洲(zhou)金融危機十周年之際，提出這樣的(de)問題，是(shi)必要的(de)，也(ye)是(shi)及時的(de)。
金融的(de)(de)(de)開放和全球化，并不(bu)(bu)必然帶(dai)來1997年那樣的(de)(de)(de)深重(zhong)危機，導致(zhi)金融滅頂之災的(de)(de)(de)恰(qia)恰(qia)是缺(que)乏開放的(de)(de)(de)制度設計，并在(zai)資本市(shi)場國際化的(de)(de)(de)道路上裹(guo)足(zu)不(bu)(bu)前。
從東(dong)南亞(ya)金(jin)(jin)融危機中可以看出，金(jin)(jin)融全球化(hua)確實(shi)加大了市場風險：
其一，東南亞(ya)金融危機使(shi)亞(ya)洲(zhou)人民資產大(da)為(wei)縮水。
其(qi)二，東南亞(ya)金(jin)融危(wei)(wei)機使亞(ya)洲國家的社會秩(zhi)序(xu)陷(xian)入混亂。由于銀行倒閉，金(jin)融業崩(beng)潰，導致經濟癱瘓。經濟衰(shuai)退，激化了國內(nei)的矛盾。東南亞(ya)金(jin)融危(wei)(wei)機期(qi)間，印度尼西亞(ya)、馬(ma)來西亞(ya)等國社會動蕩，人心渙(huan)散(san)，秩(zhi)序(xu)混亂。
其三，東南亞金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)(ji)使國(guo)家(jia)政(zheng)(zheng)權不再穩(wen)定(ding)。亞洲(zhou)金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)(ji)爆發后，由于(yu)(yu)社會動(dong)蕩(dang)，經濟(ji)蕭條，導致(zhi)人們(men)對政(zheng)(zheng)府信任度(du)下(xia)降(jiang)。在野黨(dang)(dang)、反對黨(dang)(dang)紛紛指責執政(zheng)(zheng)黨(dang)(dang)，于(yu)(yu)是，泰國(guo)的政(zheng)(zheng)府被(bei)推翻(fan)了(le)(le)，印度(du)尼西亞的蘇哈托政(zheng)(zheng)府被(bei)推翻(fan)了(le)(le)，日(ri)本橋本龍太郎(lang)下(xia)臺了(le)(le)，俄(e)羅斯一年之內換了(le)(le)六屆總理(li)。政(zheng)(zheng)治不穩(wen)定(ding)，破壞了(le)(le)亞洲(zhou)經濟(ji)增長的良好環(huan)境。此前，亞洲(zhou)國(guo)家(jia)經濟(ji)高速增長的原因就(jiu)在于(yu)(yu)政(zheng)(zheng)治經濟(ji)環(huan)境穩(wen)定(ding)，后來由于(yu)(yu)金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)(ji)破壞了(le)(le)這種穩(wen)定(ding)，引發社會波動(dong)，差點危(wei)及到各國(guo)的國(guo)家(jia)安全。
1997年(nian)，亞(ya)洲(zhou)各(ge)國采取(qu)了(le)很多措(cuo)施，來(lai)補救導致金融(rong)(rong)危機的缺(que)陷以(yi)及危機所造(zao)成(cheng)的破壞(huai)。銀行沖銷了(le)壞(huai)賬(zhang)，重組了(le)資本結構，強化了(le)審慎(shen)控制。企業對(dui)資產負債狀況進行了(le)重新(xin)整理，金融(rong)(rong)危機前的過度投資被逐一清(qing)理。更(geng)為(wei)審慎(shen)的財政與貨幣政策占(zhan)據(ju)(ju)了(le)主(zhu)導地(di)位，外(wai)匯(hui)儲備日益上升，取(qu)代了(le)以(yi)往嚴重依賴海外(wai)短期資金流入的局(ju)面(mian)。但是，我們(men)不能把金融(rong)(rong)開(kai)放(fang)視(shi)之為(wei)“洪水猛獸”，不能據(ju)(ju)此而鎖國；恰(qia)(qia)恰(qia)(qia)相反，從來(lai)沒有一個國家(jia)是因為(wei)開(kai)放(fang)而衰退，只有因為(wei)封閉而落后的例子(zi)，這已為(wei)人類的歷史所證明。
那么，為何開放(fang)(fang)體(ti)系(xi)的(de)(de)(de)整體(ti)風險低于(yu)封閉的(de)(de)(de)體(ti)系(xi)呢？因為，開放(fang)(fang)體(ti)系(xi)中有一(yi)整套健全(quan)的(de)(de)(de)市(shi)場經濟制度，有利(li)于(yu)促進經濟主(zhu)體(ti)間資源的(de)(de)(de)有效配置，使宏(hong)觀(guan)和微(wei)觀(guan)主(zhu)體(ti)具有更強的(de)(de)(de)抗(kang)風險能力。亞洲四小龍成(cheng)功(gong)的(de)(de)(de)經驗表明，對外開放(fang)(fang)是這些國(guo)家(jia)和地區成(cheng)功(gong)的(de)(de)(de)一(yi)個主(zhu)要因素；亞洲金融(rong)危機出現的(de)(de)(de)原因并不(bu)在(zai)東南亞經濟開放(fang)(fang)上(shang)，而是這些國(guo)家(jia)和地區的(de)(de)(de)國(guo)內資本市(shi)場不(bu)合理、金融(rong)產(chan)品結(jie)構不(bu)合理，為國(guo)際金融(rong)危機商業(ye)炒作提供了可乘(cheng)之機。
人們看到(dao)：一方(fang)面(mian)許多東亞(ya)(ya)國(guo)(guo)家的(de)信貸(dai)(dai)(dai)市(shi)場(chang)(chang)畸形發展，日本、韓國(guo)(guo)、泰(tai)國(guo)(guo)、馬來(lai)西(xi)亞(ya)(ya)等(deng)國(guo)(guo)的(de)國(guo)(guo)內信貸(dai)(dai)(dai)額與GDP之比(bi)均高達115%—200%；另一方(fang)面(mian)，其資(zi)(zi)(zi)本市(shi)場(chang)(chang)又不(bu)成熟或發育不(bu)全(quan)，致使企(qi)業(ye)過(guo)度(du)依賴商業(ye)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)的(de)間接融資(zi)(zi)(zi)，而銀(yin)(yin)行(xing)(xing)又過(guo)于依恃政府的(de)“主導(dao)”與擔保，導(dao)致銀(yin)(yin)行(xing)(xing)信貸(dai)(dai)(dai)過(guo)度(du)擴(kuo)張，銀(yin)(yin)行(xing)(xing)不(bu)良債(zhai)權或壞賬(zhang)過(guo)大。如韓國(guo)(guo)、泰(tai)國(guo)(guo)的(de)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)不(bu)良資(zi)(zi)(zi)產占到(dao)其GDP的(de)34%—40%。與此同時，東亞(ya)(ya)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)制度(du)的(de)不(bu)成熟性還表(biao)現在金(jin)融監管(guan)不(bu)力、法規不(bu)健全(quan)上。許多東盟(meng)國(guo)(guo)家的(de)中央銀(yin)(yin)行(xing)(xing)并(bing)沒有(you)隨著不(bu)良債(zhai)權增(zeng)大而增(zeng)加貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)損失準備金(jin)，菲律賓在金(jin)融危機爆發前三(san)年間銀(yin)(yin)行(xing)(xing)貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)增(zeng)大了38%，而貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)損失準備金(jin)在貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)總額中的(de)比(bi)重卻從3.5%減到(dao)1.5%，比(bi)重最高的(de)馬來(lai)西(xi)亞(ya)(ya)也只有(you)2%。這么(me)孱弱(ruo)的(de)金(jin)融體系，一旦風吹(chui)草動，如國(guo)(guo)際收支銳減，便造成人心(xin)浮(fu)動，國(guo)(guo)內資(zi)(zi)(zi)金(jin)外送和外資(zi)(zi)(zi)迅速撤離，金(jin)融風暴隨之即(ji)來(lai)。
從發(fa)(fa)達(da)國家的(de)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)經濟發(fa)(fa)展(zhan)史來看，它們從商(shang)品(pin)(pin)(pin)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)、貨幣市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)、債(zhai)券(quan)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)、證券(quan)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)、期(qi)貨市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)到衍生品(pin)(pin)(pin)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)，大(da)約(yue)經歷(li)了200年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)歷(li)程(cheng)。如：紐(niu)約(yue)證券(quan)交易所(suo)，是200年(nian)(nian)(nian)(nian)前由24名商(shang)人在(zai)曼哈頓南段(duan)一(yi)(yi)(yi)棵(ke)梧(wu)桐樹下(xia)簽訂一(yi)(yi)(yi)份定期(qi)交換各州政府發(fa)(fa)行的(de)債(zhai)券(quan)協議開(kai)始的(de)，過(guo)了25年(nian)(nian)(nian)(nian)才成立了紐(niu)約(yue)證券(quan)交易所(suo)理事(shi)會，1863年(nian)(nian)(nian)(nian)成立紐(niu)約(yue)證券(quan)交易所(suo)，之后(hou)(hou)(hou)又(you)發(fa)(fa)展(zhan)起了貨幣市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)、債(zhai)券(quan)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)及(ji)期(qi)貨市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)，戰后(hou)(hou)(hou)又(you)發(fa)(fa)展(zhan)了衍生品(pin)(pin)(pin)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)。證券(quan)制(zhi)度還(huan)未發(fa)(fa)育成熟甚至(zhi)有關運行規則還(huan)未確定時又(you)出(chu)臺了期(qi)貨和衍生品(pin)(pin)(pin)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)——這一(yi)(yi)(yi)切(qie)導致各種(zhong)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)、機制(zhi)、制(zhi)度工具不(bu)能(neng)不(bu)帶有不(bu)同程(cheng)度的(de)夾生性。正是由于這些制(zhi)度性弱點(dian)，構成了“趕超型(xing)”經濟所(suo)固有的(de)先(xian)(xian)天性不(bu)足。同時，后(hou)(hou)(hou)天又(you)過(guo)度利用境外短期(qi)資(zi)(zi)(zi)金，而不(bu)是先(xian)(xian)貿易、后(hou)(hou)(hou)投資(zi)(zi)(zi)；先(xian)(xian)實業(ye)后(hou)(hou)(hou)金融；先(xian)(xian)關稅，后(hou)(hou)(hou)非(fei)關稅；先(xian)(xian)經常(chang)項目(mu)，后(hou)(hou)(hou)資(zi)(zi)(zi)本(ben)項目(mu)。過(guo)度、過(guo)濫、妄用金融手段(duan)，勢必招致風(feng)險。如：泰國在(zai)本(ben)地(di)銀行累積巨(ju)額不(bu)良債(zhai)權，經常(chang)項目(mu)連年(nian)(nian)(nian)(nian)逆差的(de)情況下(xia)，過(guo)早放(fang)開(kai)資(zi)(zi)(zi)本(ben)項目(mu)，結果給國際短期(qi)游資(zi)(zi)(zi)大(da)開(kai)方便(bian)之門(men)，因此，自(zi)身(shen)的(de)脆(cui)弱風(feng)險最大(da)。
由此看來(lai)，金(jin)(jin)融危機(ji)不(bu)在(zai)開放本身上(shang)，正如(ru)防范危機(ji)的(de)(de)(de)(de)根本措施(shi)，不(bu)再貨幣之(zhi)內而在(zai)貨幣之(zhi)外一(yi)樣。新(xin)加(jia)坡(po)(po)(po)是(shi)小型(xing)開放型(xing)經(jing)(jing)濟國家，極易受到(dao)(dao)(dao)外部經(jing)(jing)濟環境(jing)的(de)(de)(de)(de)影(ying)響(xiang)，因此亞(ya)洲(zhou)金(jin)(jin)融風(feng)暴所產(chan)(chan)(chan)生(sheng)(sheng)的(de)(de)(de)(de)巨(ju)大(da)(da)沖擊，極有(you)(you)可能對(dui)其經(jing)(jing)濟產(chan)(chan)(chan)生(sheng)(sheng)災難性的(de)(de)(de)(de)打擊。然而，在(zai)整(zheng)個東(dong)亞(ya)經(jing)(jing)濟一(yi)片蕭(xiao)條時，新(xin)加(jia)坡(po)(po)(po)相對(dui)而言未(wei)受太(tai)大(da)(da)的(de)(de)(de)(de)影(ying)響(xiang)，雖然股票市場(chang)和(he)房地(di)產(chan)(chan)(chan)市場(chang)也遭(zao)受了(le)(le)沖擊，但整(zheng)個經(jing)(jing)濟發展狀況良好(hao)。1998年，經(jing)(jing)濟增(zeng)長率為(wei)(wei)正值，但不(bu)高；到(dao)(dao)(dao)1999年就(jiu)上(shang)升到(dao)(dao)(dao)了(le)(le)5.4%。那(nei)么，為(wei)(wei)何新(xin)加(jia)坡(po)(po)(po)能經(jing)(jing)受住席(xi)卷亞(ya)洲(zhou)的(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)融風(feng)暴呢？這(zhe)是(shi)因為(wei)(wei)新(xin)加(jia)坡(po)(po)(po)有(you)(you)強大(da)(da)的(de)(de)(de)(de)經(jing)(jing)濟基礎，特別是(shi)一(yi)個良好(hao)的(de)(de)(de)(de)銀(yin)行系(xi)統(tong)和(he)監(jian)管體系(xi)。新(xin)加(jia)坡(po)(po)(po)銀(yin)行的(de)(de)(de)(de)資(zi)本狀況達到(dao)(dao)(dao)了(le)(le)國際(ji)水平(ping)。盡管多年來(lai)提取了(le)(le)大(da)(da)量的(de)(de)(de)(de)準備金(jin)(jin)，但它們的(de)(de)(de)(de)資(zi)金(jin)(jin)充足率仍(reng)從(cong)1996年的(de)(de)(de)(de)16%上(shang)升到(dao)(dao)(dao)1998年的(de)(de)(de)(de)18.3%，1998年新(xin)加(jia)坡(po)(po)(po)銀(yin)行甚至獲得了(le)(le)14.5億新(xin)加(jia)坡(po)(po)(po)元的(de)(de)(de)(de)利潤，盡管這(zhe)比1997年的(de)(de)(de)(de)水平(ping)下降了(le)(le)40%。因為(wei)(wei)銀(yin)行在(zai)當地(di)的(de)(de)(de)(de)資(zi)產(chan)(chan)(chan)僅(jin)占(zhan)其全球資(zi)產(chan)(chan)(chan)的(de)(de)(de)(de)不(bu)到(dao)(dao)(dao)20%，因此新(xin)加(jia)坡(po)(po)(po)沒(mei)有(you)(you)發生(sheng)(sheng)銀(yin)行系(xi)統(tong)危機(ji)的(de)(de)(de)(de)可能。銀(yin)行的(de)(de)(de)(de)貸(dai)款大(da)(da)部分面向國內，國內的(de)(de)(de)(de)貸(dai)款企業由于(yu)具有(you)(you)良好(hao)的(de)(de)(de)(de)資(zi)產(chan)(chan)(chan)負(fu)(fu)債情況，因此能很(hen)好(hao)地(di)抵御金(jin)(jin)融風(feng)暴造成(cheng)的(de)(de)(de)(de)資(zi)產(chan)(chan)(chan)價格(ge)和(he)國內需求的(de)(de)(de)(de)負(fu)(fu)面沖擊。
新加坡(po)的(de)經驗表(biao)明，東南亞金融危機(ji)并不(bu)是(shi)改革開放的(de)結果，而是(shi)經濟環(huan)境(jing)、經濟政(zheng)策(ce)、經濟手段的(de)夾(jia)生性所(suo)致(zhi)，只要(yao)處理好開放進程中政(zheng)策(ce)之間(jian)、體制之間(jian)的(de)協調問題，進一步經濟開放并不(bu)會(hui)導致(zhi)金融危機(ji)。
因(yin)此，不能因(yin)為東南亞地區發生了金融(rong)危機，就認為我們(men)因(yin)金融(rong)開(kai)放(fang)(fang)(fang)放(fang)(fang)(fang)慢而(er)得到(dao)了好處(chu)，因(yin)此進(jin)(jin)一(yi)步放(fang)(fang)(fang)慢，這種傾向是(shi)(shi)不對的。在全(quan)球化的世界中(zhong)，資本(ben)項目總是(shi)(shi)不放(fang)(fang)(fang)開(kai)，對整(zheng)個(ge)經濟(ji)(ji)發展是(shi)(shi)十分不利的。中(zhong)國(guo)(guo)(guo)之所以(yi)(yi)在亞洲金融(rong)危機中(zhong)基本(ben)上沒有受到(dao)明顯的沖擊，主要的原因(yin)不是(shi)(shi)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)的金融(rong)體(ti)(ti)(ti)制放(fang)(fang)(fang)慢開(kai)放(fang)(fang)(fang)所致，而(er)是(shi)(shi)1994年以(yi)(yi)來中(zhong)國(guo)(guo)(guo)的外債結構比較合理。中(zhong)國(guo)(guo)(guo)在穩定貨(huo)幣和規范金融(rong)市(shi)場等宏觀經濟(ji)(ji)管理方(fang)面取(qu)得了進(jin)(jin)步，通(tong)過財稅體(ti)(ti)(ti)制、金融(rong)體(ti)(ti)(ti)制和外匯體(ti)(ti)(ti)制等一(yi)系列(lie)的改革，增強了抗(kang)風險能力。所以(yi)(yi)，在亞洲金融(rong)危機十年后，應通(tong)過推進(jin)(jin)經濟(ji)(ji)開(kai)放(fang)(fang)(fang)，特別是(shi)(shi)金融(rong)領域的開(kai)放(fang)(fang)(fang)促進(jin)(jin)國(guo)(guo)(guo)內(nei)的經濟(ji)(ji)發展。
再從開(kai)放(fang)的(de)實(shi)踐看，中(zhong)(zhong)國(guo)的(de)金(jin)(jin)(jin)融開(kai)放(fang)也促進(jin)了世(shi)界(jie)經濟的(de)發展。截至(zhi)2004年(nian)(nian)(nian)(nian)底(di)，中(zhong)(zhong)國(guo)累計(ji)對外直(zhi)接投資近(jin)370億美元。從中(zhong)(zhong)國(guo)改革(ge)開(kai)放(fang)初期(qi)到2005年(nian)(nian)(nian)(nian)底(di)，中(zhong)(zhong)國(guo)共(gong)吸收(shou)外商直(zhi)接投資6300億美元，外商直(zhi)接投資對GDP的(de)貢(gong)獻(xian)率超過40%。資本的(de)流動，增加(jia)了就業(ye)(ye)(ye)(ye)，擴大了稅(shui)收(shou)，更重要的(de)是(shi)促進(jin)了中(zhong)(zhong)國(guo)市(shi)場化(hua)進(jin)程，制度化(hua)改革(ge)步(bu)伐。因此(ci)，我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)不能(neng)因噎廢食，不能(neng)對金(jin)(jin)(jin)融全球(qiu)化(hua)懷有(you)恐懼心理。更何況，入(ru)世(shi)5年(nian)(nian)(nian)(nian)過渡期(qi)后，金(jin)(jin)(jin)融業(ye)(ye)(ye)(ye)還有(you)5年(nian)(nian)(nian)(nian)左右的(de)保護期(qi)。中(zhong)(zhong)國(guo)作為發展中(zhong)(zhong)國(guo)家，金(jin)(jin)(jin)融業(ye)(ye)(ye)(ye)是(shi)幼稚產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)，它可以有(you)一個(ge)(ge)保護期(qi)。我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)應(ying)該充分利用這5年(nian)(nian)(nian)(nian)時間，加(jia)快金(jin)(jin)(jin)融業(ye)(ye)(ye)(ye)改革(ge)，迅(xun)速培育起(qi)金(jin)(jin)(jin)融市(shi)場，增強我(wo)(wo)(wo)國(guo)金(jin)(jin)(jin)融業(ye)(ye)(ye)(ye)參與國(guo)際(ji)市(shi)場競爭的(de)能(neng)力。我(wo)(wo)(wo)們(men)(men)完全可以在(zai)(zai)5年(nian)(nian)(nian)(nian)后與全球(qiu)金(jin)(jin)(jin)融機構在(zai)(zai)同(tong)一個(ge)(ge)平臺上展開(kai)競爭。
由(you)此看來(lai)，汲取東南(nan)亞金(jin)(jin)(jin)融危機教(jiao)訓，在完(wan)全(quan)融入經(jing)(jing)濟全(quan)球化(hua)之前，建立健全(quan)的(de)(de)微觀金(jin)(jin)(jin)融競爭體(ti)制(zhi)、完(wan)善市(shi)(shi)場性宏觀金(jin)(jin)(jin)融調控機制(zhi)就顯(xian)得刻不容緩。從國內金(jin)(jin)(jin)融體(ti)制(zhi)改革(ge)的(de)(de)現狀(zhuang)看，很難說(shuo)我(wo)們已(yi)經(jing)(jing)做好準(zhun)備，更不用說(shuo)作好資本市(shi)(shi)場開(kai)放(fang)的(de)(de)準(zhun)備。金(jin)(jin)(jin)融全(quan)球化(hua)要求商(shang)(shang)業(ye)銀行(xing)(xing)向“流(liu)程銀行(xing)(xing)”轉(zhuan)變(bian)，垂直的(de)(de)報告路(lu)線和矩陣(zhen)式的(de)(de)管理，對(dui)中(zhong)資銀行(xing)(xing)經(jing)(jing)營體(ti)制(zhi)將(jiang)帶來(lai)重大沖擊(ji)和挑戰(zhan)。中(zhong)資銀行(xing)(xing)在很大程度(du)上仍(reng)然依(yi)賴于國家政策的(de)(de)保護，市(shi)(shi)場競爭的(de)(de)觀念(nian)并沒(mei)有多大改觀，與外(wai)資銀行(xing)(xing)競爭的(de)(de)優勢并沒(mei)有形(xing)(xing)成。我(wo)國銀行(xing)(xing)業(ye)的(de)(de)現狀(zhuang)是壟斷特征仍(reng)明顯(xian)，四大國有銀行(xing)(xing)仍(reng)未(wei)(wei)商(shang)(shang)業(ye)化(hua)，仍(reng)未(wei)(wei)擺(bai)脫(tuo)經(jing)(jing)濟體(ti)制(zhi)轉(zhuan)型所(suo)擔(dan)負(fu)的(de)(de)沉(chen)重歷史包(bao)袱，仍(reng)未(wei)(wei)形(xing)(xing)成有效的(de)(de)內外(wai)部激勵約束(shu)機制(zhi)。
金(jin)(jin)融全球化的(de)(de)(de)迅速發(fa)展(zhan)，留給我們調整和(he)改革(ge)(ge)的(de)(de)(de)時(shi)(shi)間也(ye)越(yue)來越(yue)少。我們應該有緊迫感(gan)。入世(shi)5年后在改革(ge)(ge)國有金(jin)(jin)融機構的(de)(de)(de)法人治理機制(zhi)上取(qu)得突破，同時(shi)(shi)對民(min)營資本開放金(jin)(jin)融領域，在外資大舉進入前形成(cheng)包(bao)括民(min)營、國有等多種所(suo)有制(zhi)相互競爭(zheng)的(de)(de)(de)市場(chang)格局，以強健的(de)(de)(de)國內金(jin)(jin)融機構去迎接入世(shi)5年后的(de)(de)(de)競爭(zheng)。同時(shi)(shi)，應當加速金(jin)(jin)融市場(chang)改革(ge)(ge)，允(yun)許人民(min)幣穩(wen)步(bu)升值。應當肯定(ding)，人民(min)幣具備穩(wen)定(ding)的(de)(de)(de)國際國內條件。但人民(min)幣匯(hui)率的(de)(de)(de)穩(wen)定(ding)并不(bu)是(shi)說不(bu)動，人民(min)幣匯(hui)率仍將在一(yi)定(ding)范圍內波動，這(zhe)才是(shi)正常的(de)(de)(de)。
從經濟(ji)學來說，價(jia)格信號(hao)對資源(yuan)配(pei)置(zhi)起(qi)基礎(chu)性作用，如果強行將人民幣保持在(zai)(zai)一個數值上不(bu)變(bian)，它(ta)就不(bu)能反映外匯市(shi)場的(de)(de)(de)變(bian)化(hua)，不(bu)能反映國內要素市(shi)場的(de)(de)(de)變(bian)化(hua)，可(ke)以(yi)說喪失了(le)反映市(shi)場信號(hao)的(de)(de)(de)功能，失去了(le)資本配(pei)置(zhi)的(de)(de)(de)功能，在(zai)(zai)開放的(de)(de)(de)國際社會中(zhong)等于放棄(qi)了(le)一種強有力的(de)(de)(de)宏(hong)觀調節手(shou)段。因(yin)此，人民幣作為價(jia)格信號(hao)，它(ta)的(de)(de)(de)走勢取決于國際收支狀況(kuang)和國內經濟(ji)發展狀況(kuang)。變(bian)是絕對的(de)(de)(de)，有漲有落才是自然法則，才是正(zheng)常(chang)的(de)(de)(de)。
特別是在中國經濟(ji)(ji)走向(xiang)(xiang)一個新的(de)(de)(de)制度平臺時，還原它的(de)(de)(de)宏(hong)觀經濟(ji)(ji)調(diao)(diao)節(jie)的(de)(de)(de)杠(gang)桿作(zuo)用非(fei)常重要。這是因為，加入世(shi)界貿易(yi)組織5年后(hou)，外(wai)貿和外(wai)資的(de)(de)(de)總量、流向(xiang)(xiang)和結構都將(jiang)(jiang)發(fa)生根本(ben)性(xing)變化，對市(shi)場(chang)外(wai)匯(hui)的(de)(de)(de)供(gong)求基礎產生深刻影響。如果靈活(huo)性(xing)不(bu)夠，不(bu)能通過人民幣(bi)(bi)調(diao)(diao)節(jie)外(wai)匯(hui)市(shi)場(chang)，那將(jiang)(jiang)是不(bu)利的(de)(de)(de)。由此看來(lai)，入世(shi)5年后(hou)，人民幣(bi)(bi)具備(bei)穩(wen)定的(de)(de)(de)條件，但人民幣(bi)(bi)匯(hui)率(lv)的(de)(de)(de)穩(wen)定不(bu)是一成不(bu)變的(de)(de)(de)，要利用人民幣(bi)(bi)反映外(wai)匯(hui)市(shi)場(chang)和國際收支的(de)(de)(de)狀(zhuang)況，逐步回歸(gui)它的(de)(de)(de)價格信號功(gong)能，從而發(fa)揮人民幣(bi)(bi)調(diao)(diao)節(jie)宏(hong)觀經濟(ji)(ji)的(de)(de)(de)杠(gang)桿作(zuo)用。
必須指出，高(gao)儲蓄(xu)率(lv)、高(gao)投(tou)資(zi)率(lv)，是(shi)中(zhong)國(guo)(guo)經濟快(kuai)速增(zeng)長(chang)的(de)(de)根本原因(yin)，但不能(neng)靠無(wu)限度(du)地犧牲當前消(xiao)(xiao)費(fei)而(er)獲(huo)得(de)經濟增(zeng)長(chang)。中(zhong)國(guo)(guo)的(de)(de)儲蓄(xu)率(lv)高(gao)達46%，投(tou)資(zi)率(lv)高(gao)達40%左右(you)。政府擁有的(de)(de)財富比(bi)家(jia)庭的(de)(de)財富更多，而(er)政府持有資(zi)產所(suo)得(de)到的(de)(de)收入，變成了投(tou)資(zi)而(er)不是(shi)消(xiao)(xiao)費(fei)。從經濟學(xue)角度(du)說(shuo)，這種高(gao)投(tou)資(zi)率(lv)下的(de)(de)經濟增(zeng)長(chang)速度(du)已是(shi)極限。為維(wei)持GDP的(de)(de)增(zeng)長(chang)，就必須不斷提高(gao)投(tou)資(zi)率(lv)。但是(shi)，世界上沒有任(ren)何一個國(guo)(guo)家(jia)、任(ren)何一種經濟可以承受如此之(zhi)高(gao)的(de)(de)投(tou)資(zi)率(lv)。
高儲蓄率、高投(tou)資率，反(fan)映(ying)了中(zhong)(zhong)國資金(jin)配(pei)置體系的粗(cu)糙以及貨(huo)幣政策的低(di)效。一旦中(zhong)(zhong)國經(jing)濟陷入低(di)迷，可(ke)能會再度產生龐(pang)大的銀行(xing)壞賬，使(shi)中(zhong)(zhong)國缺(que)乏強勁資本(ben)市場的脆弱(ruo)金(jin)融體系，面臨巨大壓(ya)力。
因此，汲取東南亞金融危機教(jiao)訓，如何解(jie)決過度儲蓄(xu)和過度投(tou)資(zi)的問題呢？
首(shou)先(xian)，轉(zhuan)變政(zheng)府(fu)職能(neng)，政(zheng)府(fu)退出要素市場。政(zheng)府(fu)應通過(guo)提供公(gong)共品(pin)提高經(jing)濟效率，通過(guo)向弱勢(shi)群體(ti)實行(xing)傾斜的收入再分配，從(cong)而增進公(gong)平(ping)。
其次，利用財(cai)政(zheng)和分紅政(zheng)策(ce)，壓縮企(qi)業的利潤，限(xian)制它們在(zai)產(chan)能過剩領域的再投(tou)資。
再次，調(diao)整收(shou)入(ru)分(fen)配格局。中國(guo)(guo)社會科(ke)學(xue)院(yuan)2006年(nian)中國(guo)(guo)社會發展年(nian)度(du)報告對7140個(ge)居民家(jia)庭進(jin)行了(le)(le)調(diao)查，其結論(lun)是：2006年(nian)中國(guo)(guo)的基(ji)尼系數達到(dao)了(le)(le)0.496。相比之下(xia)，印度(du)的基(ji)尼系數為(wei)0.33，美國(guo)(guo)為(wei)0.41，巴西為(wei)0.54。如果高收(shou)入(ru)者的收(shou)入(ru)是合(he)法收(shou)入(ru)，應該(gai)鼓勵創富；但問題(ti)是部(bu)分(fen)高收(shou)入(ru)的獲得(de)，是由分(fen)配體制中存(cun)在的不合(he)理(li)因素——借助于(yu)(yu)權力和壟斷、違(wei)法違(wei)規和不平(ping)等(deng)競爭(zheng)手段而獲得(de)的。這種收(shou)入(ru)差距，既不體現效率原則，又(you)嚴重損害社會公平(ping)。從經濟學(xue)上說(shuo)，它直(zhi)接導(dao)致社會福利的凈損失，增加了(le)(le)交(jiao)易費用，降低了(le)(le)社會邊際消費傾(qing)向，不利于(yu)(yu)擴大內需，影響了(le)(le)社會穩定(ding)——長此以往，社會的產出會從生產可能性邊界(jie)上移(yi)至邊界(jie)之內，最后整個(ge)國(guo)(guo)家(jia)處于(yu)(yu)低效率。
最后，必須解決(jue)與(yu)醫療保健、教(jiao)育和住房相關的支出(chu)過度不(bu)(bu)確定的問題。日(ri)益上升的醫療成本(ben)已成為中國人一大擔憂，醫療支出(chu)已經占到居(ju)民家庭(ting)消費(fei)總額的11.8%，高于交通或教(jiao)育支出(chu)所占的比例。同時，中國的社(she)會保障(zhang)體系剛(gang)建立不(bu)(bu)久，資金可(ke)持續性(xing)仍然面臨挑(tiao)戰。對(dui)社(she)保體系信心(xin)不(bu)(bu)足(zu)，是家庭(ting)儲蓄高企(qi)、不(bu)(bu)愿消費(fei)的原因之一。信心(xin)不(bu)(bu)足(zu)，消費(fei)何來(lai)？
汲取東南亞金(jin)融危機教訓，關鍵之(zhi)(zhi)關鍵，是一定要符(fu)合(he)國際規范。國際規范是金(jin)融業(ye)的生命，是必由(you)之(zhi)(zhi)路，大勢所趨(qu)，不可逆轉。
東南亞金(jin)(jin)融(rong)市場經過7、8月(yue)(yue)的震蕩后，進(jin)入(ru)9月(yue)(yue)，金(jin)(jin)融(rong)形(xing)勢(shi)開(kai)始回穩。9月(yue)(yue)中旬(xun)，世行會(hui)議在香港召開(kai)，與(yu)會(hui)者(zhe)就全球化過程中發(fa)展中國家(jia)所面臨的金(jin)(jin)融(rong)風險以及防范措施，形(xing)成了比(bi)較一(yi)(yi)致的看(kan)法。整個形(xing)勢(shi)似乎走向(xiang)好轉。甚至(zhi)向(xiang)來謹嚴的菲律(lv)賓(bin)(bin)總(zong)統拉莫斯也說(shuo)，他相信菲律(lv)賓(bin)(bin)的貨幣金(jin)(jin)融(rong)風暴(bao)將(jiang)(jiang)會(hui)很快“煙消(xiao)云散”，而且這一(yi)(yi)天的到來將(jiang)(jiang)比(bi)人(ren)們所預想的還來得(de)快。
但到(dao)了(le)9月下(xia)旬(xun)，情況又開始發生異(yi)變。先是(shi)(shi)國際(ji)信(xin)貸評級機(ji)構將(jiang)馬來西(xi)亞(ya)(ya)及(ji)菲律(lv)賓的(de)(de)金融(rong)級別向下(xia)調(diao)低(di)(di)(di)(di)(di)。人們(men)開始質疑東南亞(ya)(ya)的(de)(de)經濟狀況，感到(dao)情況并(bing)不妙(miao)，貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)仍然疲弱。1997年9月26日(ri)，印(yin)(yin)尼(ni)(ni)盾(dun)與美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)比價(jia)達到(dao)了(le)歷史最低(di)(di)(di)(di)(di)點：3125兌(dui)1美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。1997年9月27日(ri)印(yin)(yin)尼(ni)(ni)盾(dun)一度再創新(xin)低(di)(di)(di)(di)(di)。早盤(pan)時曾(ceng)跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)至(zhi)(zhi)(zhi)1美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)兌(dui)3.2015林(lin)(lin)吉(ji)(ji)(ji)特(te)(te)的(de)(de)歷來最低(di)(di)(di)(di)(di)水(shui)平，過(guo)后稍微回穩(wen)，東南亞(ya)(ya)市(shi)(shi)場(chang)閉(bi)市(shi)(shi)時1美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)可換3.1950林(lin)(lin)吉(ji)(ji)(ji)特(te)(te)。接著(zhu)，東南亞(ya)(ya)各市(shi)(shi)場(chang)驚慌地拋售他們(men)本國的(de)(de)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)，購買美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)以作美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)補倉。1997年9月30日(ri)，林(lin)(lin)吉(ji)(ji)(ji)特(te)(te)、印(yin)(yin)尼(ni)(ni)盾(dun)及(ji)菲律(lv)賓比索跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)至(zhi)(zhi)(zhi)新(xin)低(di)(di)(di)(di)(di)，其(qi)中林(lin)(lin)吉(ji)(ji)(ji)特(te)(te)跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)幅最大(da)，林(lin)(lin)吉(ji)(ji)(ji)特(te)(te)在亞(ya)(ya)洲(zhou)交易(yi)(yi)結束之前，曾(ceng)跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)至(zhi)(zhi)(zhi)紀錄低(di)(di)(di)(di)(di)位(wei)(wei)的(de)(de)3.25，是(shi)(shi)日(ri)收市(shi)(shi)報3.245。1997年10月1日(ri)，東南亞(ya)(ya)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)市(shi)(shi)場(chang)經歷了(le)悲慘(can)的(de)(de)一天。印(yin)(yin)尼(ni)(ni)盾(dun)、菲律(lv)賓比索及(ji)馬來西(xi)亞(ya)(ya)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)至(zhi)(zhi)(zhi)紀錄低(di)(di)(di)(di)(di)位(wei)(wei)。通常不易(yi)(yi)波(bo)動(dong)(dong)的(de)(de)新(xin)加坡元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)也跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)至(zhi)(zhi)(zhi)39個(ge)月來的(de)(de)低(di)(di)(di)(di)(di)位(wei)(wei)。泰(tai)銖收市(shi)(shi)時，兌(dui)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)比7月2日(ri)時下(xia)跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)約40%，林(lin)(lin)吉(ji)(ji)(ji)特(te)(te)在交易(yi)(yi)早段引人注(zhu)目地下(xia)跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)，不足兩小時已跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)超過(guo)4%，后來林(lin)(lin)吉(ji)(ji)(ji)特(te)(te)跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)至(zhi)(zhi)(zhi)3.4080，后市(shi)(shi)報3.3550，這是(shi)(shi)自1973年林(lin)(lin)吉(ji)(ji)(ji)特(te)(te)浮(fu)動(dong)(dong)以來，兌(dui)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)最低(di)(di)(di)(di)(di)價(jia)位(wei)(wei)。林(lin)(lin)吉(ji)(ji)(ji)特(te)(te)下(xia)跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)再次對地區其(qi)它(ta)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)造成沖擊(ji)，紛(fen)紛(fen)下(xia)跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)，印(yin)(yin)尼(ni)(ni)盾(dun)跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)至(zhi)(zhi)(zhi)歷史低(di)(di)(di)(di)(di)位(wei)(wei)3.445左右(you)。到(dao)10月3日(ri)，也就(jiu)是(shi)(shi)泰(tai)國金融(rong)危機(ji)爆發后的(de)(de)三(san)個(ge)月，印(yin)(yin)尼(ni)(ni)盾(dun)跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)了(le)53%，是(shi)(shi)世(shi)界貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)歷史上貶值第二嚴重的(de)(de)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)，僅次于當年貶值63%的(de)(de)土(tu)耳其(qi)里拉(la)。在這一天，世(shi)界貶值最厲害的(de)(de)五種貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)還有泰(tai)銖跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)32.69%、林(lin)(lin)吉(ji)(ji)(ji)特(te)(te)跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)25.01%和菲比索5.27%。亞(ya)(ya)洲(zhou)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)中，三(san)個(ge)月的(de)(de)跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)幅為：港幣(bi)(bi)0.12%，印(yin)(yin)度盧比0.73%，韓元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)2.71%，臺幣(bi)(bi)2.8%，日(ri)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)4.86%，新(xin)加坡元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)6.71%。此(ci)后，在亞(ya)(ya)洲(zhou)及(ji)全球卷起了(le)新(xin)一輪的(de)(de)金融(rong)颶風。
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