1994 年12月(yue)(yue)19日(ri)深夜(ye),墨西(xi)哥(ge)政府(fu)突然對外宣(xuan)布,本國(guo)貨(huo)幣比(bi)索貶(bian)值15%。這一決定在市(shi)場(chang)(chang)上引(yin)起(qi)極(ji)大恐(kong)慌。外國(guo)投資者瘋狂拋售比(bi)索,搶購(gou)美元(yuan),比(bi)索匯率(lv)急劇(ju)下跌(die)(die)。12月(yue)(yue)20日(ri)匯率(lv)從最初的(de)(de)3.47比(bi)索兌換(huan)1美元(yuan)跌(die)(die)至(zhi)3.925比(bi)索兌換(huan)1美元(yuan),狂跌(die)(die)13%。21日(ri)再跌(die)(die)15.3%。伴隨比(bi)索貶(bian)值,外國(guo)投資者大量撤走資金,墨西(xi)哥(ge)外匯儲備在20日(ri)至(zhi)21日(ri)兩天(tian)(tian)銳減近(jin)40億(yi)美元(yuan)。墨西(xi)哥(ge)整個金融市(shi)場(chang)(chang)一片混亂(luan)。從20日(ri)至(zhi)22日(ri),短短的(de)(de)三天(tian)(tian)時間,墨西(xi)哥(ge)比(bi)索兌換(huan)美元(yuan)的(de)(de)匯價就(jiu)暴跌(die)(die)了42.17%,這在現代金融史上是(shi)極(ji)其罕見(jian)的(de)(de)。
墨西(xi)(xi)哥吸(xi)收的外資,有70%左(zuo)右是投(tou)機(ji)性(xing)的短期證券(quan)投(tou)資。資本外流對于(yu)墨西(xi)(xi)哥股市如同(tong)釜底(di)抽(chou)薪,墨西(xi)(xi)哥股市應(ying)聲(sheng)下(xia)跌(die)。12月(yue)30日(ri),墨西(xi)(xi)哥IPC指(zhi)數(shu)跌(die)6.26%。1995年(nian)1月(yue)10日(ri)更是狂跌(die)11%。到3月(yue)3 日(ri),墨西(xi)(xi)哥股市IPC指(zhi)數(shu)已跌(die)至1500點,比1994年(nian)金(jin)融危(wei)機(ji)前(qian)最高點2881.17點已累計跌(die)去(qu)了47.94%,股市下(xia)跌(die)幅度(du)超過了比索貶值的幅度(du)。
為了穩定墨(mo)西(xi)哥(ge)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)市場,墨(mo)西(xi)哥(ge)政(zheng)府(fu)經(jing)(jing)過多方協商,推出了緊急經(jing)(jing)濟(ji)拯(zheng)救(jiu)計(ji)劃:盡(jin)快(kuai)將經(jing)(jing)常項目(mu)赤字壓縮到可以正常支付(fu)的(de)(de)(de)水平(ping),迅(xun)速恢(hui)復正常的(de)(de)(de)經(jing)(jing)濟(ji)活動(dong)和(he)(he)就業,將通貨(huo)膨(peng)脹減少(shao)到盡(jin)可能小的(de)(de)(de)程(cheng)度(du),向國(guo)(guo)(guo)際(ji)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)機(ji)構申請緊急貸(dai)款(kuan)(kuan)援助(zhu)等(deng)。為幫助(zhu)墨(mo)西(xi)哥(ge)政(zheng)府(fu)渡過難(nan)關,減少(shao)外國(guo)(guo)(guo)投資者的(de)(de)(de)損失, 美(mei)國(guo)(guo)(guo)政(zheng)府(fu)和(he)(he)國(guo)(guo)(guo)際(ji)貨(huo)幣基金(jin)(jin)組織等(deng)國(guo)(guo)(guo)際(ji)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)機(ji)構決定提供巨額貸(dai)款(kuan)(kuan),支持(chi)墨(mo)西(xi)哥(ge)經(jing)(jing)濟(ji)拯(zheng)救(jiu)計(ji)劃,以穩定匯率、股(gu)市和(he)(he)投資者的(de)(de)(de)信心。直到以美(mei)國(guo)(guo)(guo)為主的(de)(de)(de)500億(yi)美(mei)元的(de)(de)(de)國(guo)(guo)(guo)際(ji)資本(ben)援助(zhu)逐步到位,墨(mo)西(xi)哥(ge)的(de)(de)(de)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)動(dong)蕩才于1995年上半(ban)年趨于平(ping)息。
顯而易見,墨西(xi)(xi)哥金(jin)融危機Mexico financial crisis的“導火線”是比索貶值。而塞迪略政府之(zhi)所以在上臺后不(bu)(bu)久就(jiu)訴諸(zhu)貶值,在很大程(cheng)度上是因為外(wai)匯(hui)儲(chu)備不(bu)(bu)斷(duan)減少(shao),無法(fa)繼續(xu)支(zhi)撐3.46比索兌1美元(yuan)的匯(hui)率(lv)。那么,墨西(xi)(xi)哥為什(shen)么會(hui)面(mian)臨外(wai)匯(hui)儲(chu)備不(bu)(bu)足的困(kun)境(jing)呢?
薩利納斯上臺后,政府(fu)將匯率作為(wei)(wei)反(fan)通(tong)貨(huo)(huo)(huo)膨(peng)脹(zhang)(zhang)的(de)(de)工具(ju)(即把比索釘(ding)住美(mei)元)。以匯率釘(ding)住為(wei)(wei)核心的(de)(de)反(fan)通(tong)貨(huo)(huo)(huo)膨(peng)脹(zhang)(zhang)計劃(hua)雖然在(zai)降低通(tong)貨(huo)(huo)(huo)膨(peng)脹(zhang)(zhang)率方面是(shi)較(jiao)為(wei)(wei)成功的(de)(de),但是(shi),由于本(ben)(ben)(ben)(ben)國(guo)(guo)貨(huo)(huo)(huo)幣貶值(zhi)的(de)(de)幅(fu)度(du)小(xiao)于通(tong)貨(huo)(huo)(huo)膨(peng)脹(zhang)(zhang)率的(de)(de)上升幅(fu)度(du),幣值(zhi)高(gao)估(gu)(gu)在(zai)所(suo)難免,從而(er)會削弱本(ben)(ben)(ben)(ben)國(guo)(guo)產(chan)品(pin)的(de)(de)國(guo)(guo)際競爭力。據估(gu)(gu)計,如用購買力平價計算,比索的(de)(de)幣值(zhi)高(gao)估(gu)(gu)了(le)20%。此外,這(zhe)樣(yang)的(de)(de)反(fan)通(tong)貨(huo)(huo)(huo)膨(peng)脹(zhang)(zhang)計劃(hua)還(huan)產(chan)生了(le)消費熱,擴大了(le)對進(jin)(jin)口(kou)商品(pin)的(de)(de)需求(qiu)。在(zai)進(jin)(jin)口(kou)急劇增(zeng)加的(de)(de)同時,墨西哥(ge)的(de)(de)出口(kou)卻增(zeng)長(chang)乏力。在(zai)1989—1994年期間(jian),出口(kou)增(zeng)長(chang)了(le)2.7倍(bei)(bei),而(er)進(jin)(jin)口(kou)增(zeng)長(chang)了(le)3.4倍(bei)(bei)。結果,1989年,墨西哥(ge)的(de)(de)經常(chang)(chang)項(xiang)目(mu)(mu)逆差為(wei)(wei)41億(yi)美(mei)元,1994年已(yi)擴大到289億(yi)美(mei)元。從理論上說(shuo),只要國(guo)(guo)際收支中(zhong)資(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)項(xiang)目(mu)(mu)能保持(chi)相應的(de)(de)盈余,那么經常(chang)(chang)項(xiang)目(mu)(mu)即使出現(xian)較(jiao)大的(de)(de)赤字,也并不(bu)說(shuo)明(ming)國(guo)(guo)民(min)經濟已(yi)面臨危(wei)機。問題的(de)(de)關(guan)鍵是(shi),使資(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)項(xiang)目(mu)(mu)保持(chi)盈余的(de)(de)外資(zi)不(bu)該是(shi)投(tou)機性(xing)較(jiao)強(qiang)的(de)(de)短期外國(guo)(guo)資(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)。而(er)墨西哥(ge)用來彌補經常(chang)(chang)項(xiang)目(mu)(mu)赤字的(de)(de)資(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)項(xiang)目(mu)(mu)盈余卻正是(shi)這(zhe)種(zhong)資(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)。80年代末,每(mei)年流(liu)入(ru)墨西哥(ge)的(de)(de)間(jian)接(jie)投(tou)資(zi)凈額為(wei)(wei)50億(yi)美(mei)元左右,而(er)至1993年,這(zhe)種(zhong)外資(zi)的(de)(de)凈流(liu)入(ru)量已(yi)近300億(yi)美(mei)元。據估(gu)(gu)計,在(zai)1990—1994年,間(jian)接(jie)投(tou)資(zi)在(zai)流(liu)入(ru)墨西哥(ge)的(de)(de)外資(zi)總額中(zhong)的(de)(de)比重高(gao)達(da)2/3。
為了(le)穩定外(wai)(wai)(wai)(wai)國(guo)(guo)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)信(xin)心,政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)(fu)除(chu)了(le)表示堅(jian)持比(bi)索(suo)不貶值以(yi)外(wai)(wai)(wai)(wai),還用一(yi)種(zhong)(zhong)與(yu)美(mei)元掛(gua)鉤(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)短(duan)(duan)(duan)(duan)期(qi)(qi)債(zhai)(zhai)券(quan)取(qu)代一(yi)種(zhong)(zhong)與(yu)比(bi)索(suo)掛(gua)鉤(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)短(duan)(duan)(duan)(duan)期(qi)(qi)債(zhai)(zhai)券(quan)。結果,外(wai)(wai)(wai)(wai)國(guo)(guo)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)大(da)(da)量(liang)賣(mai)出與(yu)比(bi)索(suo)掛(gua)鉤(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)短(duan)(duan)(duan)(duan)期(qi)(qi)債(zhai)(zhai)券(quan),購買與(yu)美(mei)元掛(gua)鉤(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)短(duan)(duan)(duan)(duan)期(qi)(qi)債(zhai)(zhai)券(quan)。在金(jin)(jin)融(rong)危機爆(bao)發前夕,墨西(xi)(xi)(xi)哥政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)(fu)發行的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)短(duan)(duan)(duan)(duan)期(qi)(qi)債(zhai)(zhai)券(quan)已高(gao)達300億(yi)美(mei)元,其中(zhong)1995年(nian)(nian)(nian)上半(ban)年(nian)(nian)(nian)到期(qi)(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)就有(you)167.6億(yi)美(mei)元,而(er)外(wai)(wai)(wai)(wai)匯儲備則只有(you)數十(shi)億(yi)美(mei)元。事實表明,墨西(xi)(xi)(xi)哥政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)(fu)用與(yu)美(mei)元掛(gua)鉤(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)短(duan)(duan)(duan)(duan)期(qi)(qi)債(zhai)(zhai)券(quan)來穩定外(wai)(wai)(wai)(wai)國(guo)(guo)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)信(xin)心的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)做法(fa)是不明智的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。這種(zhong)(zhong)債(zhai)(zhai)券(quan)固然(ran)在短(duan)(duan)(duan)(duan)時(shi)間內(nei)達到了(le)目(mu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de),使(shi)200多億(yi)美(mei)元的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)短(duan)(duan)(duan)(duan)期(qi)(qi)外(wai)(wai)(wai)(wai)資(zi)(zi)留在國(guo)(guo)內(nei),但由此而(er)來的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)險更大(da)(da),因(yin)為比(bi)索(suo)價(jia)值的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)下跌,不管其幅度大(da)(da)小,都(dou)會降低間接(jie)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)利潤,從(cong)而(er)加劇資(zi)(zi)本外(wai)(wai)(wai)(wai)流(liu),也使(shi)短(duan)(duan)(duan)(duan)期(qi)(qi)債(zhai)(zhai)券(quan)市場面(mian)臨更大(da)(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)動(dong)(dong)蕩。因(yin)此,到1994年(nian)(nian)(nian)下半(ban)年(nian)(nian)(nian),墨西(xi)(xi)(xi)哥政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)(fu)已處于一(yi)種(zhong)(zhong)越來越被動(dong)(dong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)局面(mian)。一(yi)方(fang)面(mian),無法(fa)擺脫(tuo)對(dui)外(wai)(wai)(wai)(wai)國(guo)(guo)間接(jie)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)和短(duan)(duan)(duan)(duan)期(qi)(qi)國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)依(yi)賴(lai);另一(yi)方(fang)面(mian),這兩種(zhong)(zhong)資(zi)(zi)金(jin)(jin)來源使(shi)墨西(xi)(xi)(xi)哥經(jing)濟愈益(yi)脆弱,政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)(fu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)回旋余地不斷縮小,而(er)金(jin)(jin)融(rong)投(tou)(tou)(tou)機者(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)影響力(li)則持續增加。當政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)(fu)宣(xuan)布比(bi)索(suo)貶值后,金(jin)(jin)融(rong)投(tou)(tou)(tou)機者(zhe)便大(da)(da)量(liang)拋售短(duan)(duan)(duan)(duan)期(qi)(qi)國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)。
所(suo)以說,外匯儲(chu)備的(de)(de)減少、比索的(de)(de)貶值是墨(mo)西哥金(jin)融危機的(de)(de)直接原因,而(er)用投機性(xing)(xing)強、流動性(xing)(xing)大(da)的(de)(de)短期外國資本彌補巨大(da)的(de)(de)經(jing)常項目赤字,則是金(jin)融危機的(de)(de)深(shen)層次根源。
墨西哥金融危機深刻的(de)社會經濟原因總結于以下三點:
①金融(rong)市場開放過急,對(dui)外資依賴程度過高。
墨(mo)西哥通過(guo)金融開(kai)放和鼓勵外(wai)(wai)資流(liu)入(ru),1992-1994年(nian)(nian)每年(nian)(nian)流(liu)入(ru)的(de)(de)外(wai)(wai)資高(gao)達250億(yi)-350億(yi)美(mei)元。而外(wai)(wai)貿出(chu)口(kou)并未顯(xian)著增長,外(wai)(wai)貿進口(kou)占國內生產總值的(de)(de)比重則從 1987年(nian)(nian)的(de)(de)9.4%增至1993年(nian)(nian)的(de)(de)31%,結果(guo)造成(cheng)國際收支經常項(xiang)目的(de)(de)赤字在230億(yi)美(mei)元的(de)(de)高(gao)水準徘徊,使得(de)整(zheng)個墨(mo)西哥經濟過(guo)分依賴外(wai)(wai)資。
②政局不穩打擊(ji)了投資者信心(xin)。
1994年(nian)下(xia)半(ban)年(nian),墨(mo)西(xi)哥農民(min)武(wu)裝暴(bao)動接連(lian)不(bu)斷,執政(zheng)的革命制(zhi)度(du)黨(dang)總統候選人科洛西(xi)奧和(he)總書(shu)記魯伊斯先后遇刺身亡,執政(zheng)黨(dang)內部以及執政(zheng)黨(dang)與(yu)反對黨(dang)之間(jian)爭權斗爭十分激烈。政(zheng)局不(bu)穩打擊了外國投資(zi)(zi)者的信心,進入墨(mo)西(xi)哥的外資(zi)(zi)開始(shi)減少,撤資(zi)(zi)日益增多。墨(mo)西(xi)哥不(bu)得(de)不(bu)動用外匯儲備來(lai)填補(bu)巨額的外貿赤字(zi),造成外匯儲備從1994年(nian)10月(yue)底的170億(yi)美元降至12月(yue)21日的60億(yi)美元,不(bu)到兩個月(yue)降幅(fu)達65%。
墨西哥政府宣布貨幣貶值(zhi)的本意在(zai)于阻止資(zi)金外流,鼓勵出口,抑制進口,以改善本國的國際收支狀況。但在(zai)社(she)會經濟不(bu)穩(wen)定的情況下,極易引發通貨膨(peng)脹,也(ye)使投資(zi)于股(gu)(gu)市的外國資(zi)本因比索(suo)貶值(zhi)蒙受損(sun)失,從而導(dao)致(zhi)股(gu)(gu)市下跌。股(gu)(gu)市下跌反(fan)過來又加劇墨西哥貨幣貶值(zhi),致(zhi)使這場危機愈(yu)演愈(yu)烈。
墨(mo)西(xi)(xi)哥金(jin)(jin)融(rong)危機對世界經濟(ji)也產(chan)生沖(chong)擊作用。由于阿根廷(ting)(ting)、巴西(xi)(xi)、智利等其(qi)他拉(la)(la)美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)家經濟(ji)結構與墨(mo)西(xi)(xi)哥相似,都不同(tong)(tong)程(cheng)度地存(cun)在債務沉重(zhong)、貿易(yi)逆差、幣值高估(gu)等經濟(ji)問(wen)題,墨(mo)西(xi)(xi)哥金(jin)(jin)融(rong)危機爆發(fa)首當(dang)其(qi)沖(chong)受影響的(de)是這些國(guo)家。由于外國(guo)投(tou)資者(zhe)(zhe)害怕墨(mo)西(xi)(xi)哥金(jin)(jin)融(rong)危機擴展到全(quan)拉(la)(la)美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)家,紛紛拋售這些國(guo)家的(de)股(gu)票,引發(fa)拉(la)(la)美(mei)(mei)(mei)(mei) 股(gu)市(shi)猛(meng)跌。在墨(mo)貨幣危機發(fa)生的(de)當(dang)天,拉(la)(la)美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)家的(de)股(gu)票指(zhi)數同(tong)(tong)墨(mo)股(gu)票指(zhi)數一起(qi)下(xia)(xia)滑。其(qi)中巴西(xi)(xi)股(gu)票指(zhi)數下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)11.8%,阿根廷(ting)(ting)下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)5.0%,智利下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)3.4%。 1995年1月(yue)10日股(gu)價指(zhi)數與1月(yue)初相比(bi),巴西(xi)(xi)圣保羅(luo)和(he)里約熱(re)內盧的(de)證(zheng)(zheng)券(quan)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)所分別下(xia)(xia)跌9.8%和(he)9.1%,阿根廷(ting)(ting)布宜(yi)諾斯艾利斯證(zheng)(zheng)券(quan)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)所下(xia)(xia)跌 15%,秘魯利馬證(zheng)(zheng)券(quan)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)所下(xia)(xia)跌8.42%,智利證(zheng)(zheng)券(quan)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)所下(xia)(xia)跌3.8%。同(tong)(tong)時(shi)拉(la)(la)美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)家發(fa)行的(de)各種債券(quan)價格也出現暴(bao)跌。在股(gu)市(shi)暴(bao)跌中,投(tou)資者(zhe)(zhe)從(cong)阿根廷(ting)(ting)抽(chou)(chou)走資金(jin)(jin)16億(yi)(yi)美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan),從(cong)巴西(xi)(xi)抽(chou)(chou)走資金(jin)(jin)12.26億(yi)(yi)美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan),相當(dang)于外資在巴西(xi)(xi)投(tou)資總(zong)額的(de)10%,整個拉(la)(la)美(mei)(mei)(mei)(mei)證(zheng)(zheng)券(quan)市(shi)場損失89億(yi)(yi)美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)。
受(shou)墨(mo)西(xi)哥金融(rong)危機影響,1995年1月歐洲股市(shi)指(zhi)數(shu)下跌1%,遠東指(zhi)數(shu)下跌6.5%,世(shi)界股市(shi)指(zhi)數(shu)下降1.7%。作為墨(mo)西(xi)哥鄰國(guo)的美(mei)國(guo)受(shou)到巨大沖擊,美(mei)國(guo)在墨(mo)的200億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)股票就(jiu)損失了70億(yi)(yi)美(mei)元(yuan),加上比索(suo)貶值,損失近100億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)
作(zuo)為“新興市(shi)場時代”出(chu)現后(hou)的第一次(ci)大危(wei)機,墨西哥(ge)金融危(wei)機給人們(men)留下(xia)了深刻的教訓,除必須保持國家政局穩定外,下(xia)面(mian)兩條也是值得吸取的教訓。
首先,要(yao)正確把握實現金(jin)融自由(you)化(hua)的速度。墨西哥(ge)的金(jin)融自由(you)化(hua)進程(cheng)至少(shao)在以下(xia)兩個方面加速了金(jin)融危(wei)機的形成(cheng)和爆發:
(1)銀行(xing)私(si)有(you)化(hua)后,由于政府沒有(you)及時建(jian)立起正(zheng)規的信貸(dai)監督機(ji)構(gou),銀行(xing)向(xiang)私(si)人非金融企業提(ti)(ti)供的信貸(dai)大量增加。1988年,這種銀行(xing)信貸(dai)相(xiang)當于GDP的比重僅為10%,1994年已(yi)提(ti)(ti)高到40%以上(shang)。壞賬(zhang)的比重也不斷上(shang)升(sheng)。
(2)1989年取消資(zi)本管(guan)制后,包括投機(ji)性短期資(zi)本在內的(de)外(wai)(wai)資(zi)大量涌入(ru)墨西(xi)哥,僅在1990—1993年就(jiu)有(you)910億美元,占同期流(liu)入(ru)拉美地(di)區(qu)外(wai)(wai)資(zi)總額(e)的(de)一(yi)半(ban)以上。這些外(wai)(wai)資(zi)在彌補經常項目(mu)(mu)赤(chi)字的(de)同時,也(ye)提(ti)高了(le)比(bi)索(suo)的(de)幣(bi)值,因而在一(yi)定程(cheng)度上削弱(ruo)了(le)墨西(xi)哥出口商(shang)品的(de)競(jing)爭(zheng)力,使經常項目(mu)(mu)赤(chi)字更難(nan)得到控(kong)(kong)制。因此,在國(guo)際資(zi)本市場的(de)運作(zuo)尚(shang)不完善、對國(guo)際資(zi)本的(de)流(liu)動(dong)缺乏有(you)效的(de)管(guan)理和協調機(ji)制的(de)情況下,發展(zhan)中國(guo)家必(bi)須慎重(zhong)對待金融(rong)自由(you)化(hua),適(shi)當控(kong)(kong)制金融(rong)自由(you)化(hua)進程(cheng)的(de)速度。
其(qi)次,必須慎(shen)重對待經常(chang)項(xiang)目(mu)赤字(zi)。薩利(li)納斯政府始終認為,只要墨西哥有能(neng)力吸引外國(guo)資(zi)本,經常(chang)項(xiang)目(mu)赤字(zi)不論多大,都不會產生風(feng)險。它還(huan)認為,如果外資(zi)流(liu)入量減(jian)少,國(guo)內投(tou)資(zi)就(jiu)會隨(sui)之萎縮,進口也會減(jian)少,經常(chang)項(xiang)目(mu)赤字(zi)就(jiu)自然(ran)而然(ran)地(di)下降。所以,薩利(li)納斯政府對經常(chang)項(xiang)目(mu)赤字(zi)持一(yi)種聽之任之、順其(qi)發展的態度。然(ran)而,事實證(zheng)明(ming)這是(shi)不正確的。因(yin)為:
第一,大量外資的流入有可能(neng)提高本(ben)國貨幣(bi)的幣(bi)值。
第二,只有(you)在外資(zi)被用(yong)于(yu)生(sheng)產性(xing)目(mu)的(de)時,資(zi)本流入量的(de)減(jian)少才能影響(xiang)國(guo)內投資(zi)的(de)規模,進而達到壓縮(suo)進口的(de)目(mu)的(de),使經常項目(mu)狀況得到改善。
第(di)三,在墨(mo)西哥,大量外(wai)資(zi)被用(yong)于(yu)進口(kou)消(xiao)費品(pin)(包括奢侈性(xing)消(xiao)費品(pin))。消(xiao)費的(de)性(xing)質決定了這樣一個難以(yi)扭(niu)轉的(de)趨(qu)勢:雖然用(yong)于(yu)進口(kou)消(xiao)費品(pin)的(de)外(wai)資(zi)減少了,但其他形式(shi)的(de)資(zi)金會(hui)取而代之(zhi)。因此,外(wai)資(zi)流(liu)入量的(de)減少并非永(yong)遠能(neng)夠控制經常項目赤字。
第(di)四(si),即使外資(zi)被用于生(sheng)(sheng)產(chan)性(xing)目(mu)的(de),其流入(ru)量的(de)減少(shao)也會對所投(tou)資(zi)的(de)工(gong)程帶(dai)來不容忽視(shi)的(de)副作用。投(tou)資(zi)者或(huo)以更(geng)高的(de)代價籌措(cuo)其他形式的(de)資(zi)金,或(huo)推遲(chi)工(gong)程的(de)完工(gong)日期。世界銀行首席經(jing)濟學家S·愛德華茲認為,經(jing)常項目(mu)赤字(zi)不應該長期超過占(zhan)國內(nei)生(sheng)(sheng)產(chan)總值(zhi)3%這一限度。而墨西(xi)哥(ge)在爆(bao)發金融危機之前,經(jing)常項目(mu)赤字(zi)已(yi)達290億美(mei)元,相(xiang)當于國內(nei)生(sheng)(sheng)產(chan)總值(zhi)的(de)8%。
中國(guo)實行的(de)(de)是有管理的(de)(de)浮(fu)動匯(hui)(hui)率制度。中國(guo)政府有責任(ren)保持(chi)匯(hui)(hui)率穩定。中國(guo)的(de)(de)這種(zhong)安排(pai)的(de)(de)可行性(xing)在于:首(shou)先,浮(fu)動匯(hui)(hui)率允(yun)許(xu)政府更靈活地控(kong)(kong)制匯(hui)(hui)率。其次,人民(min)幣(bi)不是完全可兌(dui)換(huan)的(de)(de)貨幣(bi),中國(guo)政府仍保持(chi)對資本帳戶強有力的(de)(de)控(kong)(kong)制。
通過1993年(nian)和1996年(nian)非(fei)(fei)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)金(jin)融機(ji)(ji)構(gou)和商業(ye)(ye)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)在這(zhe)四(si)種(zhong)風(feng)(feng)險(xian)(xian)業(ye)(ye)務(wu)(wu)上的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)占(zhan)其總資(zi)(zi)產的(de)(de)(de)(de)(de)(de)比(bi)(bi)例(li)(li)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)比(bi)(bi)較(jiao),我們發現,非(fei)(fei)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)金(jin)融機(ji)(ji)構(gou)在每一(yi)種(zhong)風(feng)(feng)險(xian)(xian)業(ye)(ye)務(wu)(wu)上的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)比(bi)(bi)例(li)(li)都超(chao)過了10%,1993年(nian)與(yu)1996年(nian)在這(zhe)四(si)種(zhong)業(ye)(ye)務(wu)(wu)上的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)比(bi)(bi)例(li)(li)都達到總資(zi)(zi)產的(de)(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)半以上;而商業(ye)(ye)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)遵(zun)循保(bao)守性的(de)(de)(de)(de)(de)(de)原則,投(tou)資(zi)(zi)風(feng)(feng)險(xian)(xian)業(ye)(ye)務(wu)(wu)比(bi)(bi)較(jiao) 謹慎,其在抵(di)押品貸(dai)款(kuan)和證券投(tou)資(zi)(zi)這(zhe)兩種(zhong)業(ye)(ye)務(wu)(wu)上均未作投(tou)資(zi)(zi),即使在不動(dong)產貸(dai)款(kuan)與(yu)消費(fei)者貸(dai)款(kuan)上的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)比(bi)(bi)例(li)(li)也遠(yuan)低于(yu)非(fei)(fei)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)金(jin)融機(ji)(ji)構(gou)。很明顯(xian),非(fei)(fei)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)金(jin)融機(ji)(ji)構(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian)資(zi)(zi)產遠(yuan)遠(yuan)高于(yu)商業(ye)(ye)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)。因此,非(fei)(fei)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)金(jin)融機(ji)(ji)構(gou)遭(zao)受風(feng)(feng)險(xian)(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)可能性極大。
另(ling)外,由于政(zheng)府管制松弛和(he)非(fei)(fei)(fei)金融(rong)(rong)(rong)機(ji)構難以進入公(gong)司(si)借貸(dai)業務,使得非(fei)(fei)(fei)銀(yin)行(xing)金融(rong)(rong)(rong)機(ji)構風險承受力極低(di)。當泰國(guo)中央(yang)銀(yin)行(xing)于1995年(nian)中期開始(shi)采(cai)取緊縮(suo)貨幣政(zheng)策以抑(yi)制經(jing)(jing)濟過(guo)熱時(shi),股票市場和(he)不動產市場馬(ma)(ma)上(shang)大(da)受打(da)擊。從(cong)1996年(nian)6月到(dao)1997年(nian)7月,泰國(guo)證券交易指(zhi)數跌幅超(chao)過(guo)60%。非(fei)(fei)(fei)銀(yin)行(xing)金融(rong)(rong)(rong)機(ji)構在(zai)(zai)不動產和(he)消(xiao)費(fei)者貸(dai)款(kuan)方面的(de)(de)(de)壞帳急劇上(shang)升(sheng)。它(ta)們所持有的(de)(de)(de)證券大(da)大(da)貶值。另(ling)外,盡管非(fei)(fei)(fei)金融(rong)(rong)(rong)機(ji)構80%的(de)(de)(de)貸(dai)款(kuan)是完(wan)全(quan)抵(di)押(ya)的(de)(de)(de),但這些抵(di)押(ya)品在(zai)(zai)一(yi)個下(xia)降的(de)(de)(de)經(jing)(jing)濟體(ti)中價值很低(di)。這些因素都使非(fei)(fei)(fei)金融(rong)(rong)(rong)機(ji)構在(zai)(zai)經(jing)(jing)濟出現困難時(shi)馬(ma)(ma)上(shang)陷入困境(jing),從(cong)而引(yin)發整(zheng)個金融(rong)(rong)(rong)部門(men)的(de)(de)(de)危(wei)機(ji)。如何加強對非(fei)(fei)(fei)銀(yin)行(xing)金融(rong)(rong)(rong)機(ji)構的(de)(de)(de)監管也是中國(guo)亟待解決(jue)的(de)(de)(de)問題(ti)。
中國的金融(rong)體系(xi)存在防止金融(rong)危機(ji)的四道防線。
第一道防線是保(bao)持經(jing)常帳戶的基本平衡。
第二(er)道防線是繼續吸引外國的直接投資,尤其是在基礎(chu)設施部門。
第(di)三(san)道(dao)防線是將(jiang)國際儲(chu)備(bei)保持在相對較高較安全的(de)水平,比如1000 億(yi)至1500億(yi)美元之間(jian)。
第四(si)道(dao)防(fang)線是繼續控(kong)制資(zi)本帳戶,同時逐漸將資(zi)本市(shi)場(chang)對外開放(fang)。
如(ru)果上面四道防線中(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)任(ren)何(he)一(yi)道被(bei)沖破,都將是一(yi)個(ge)危(wei)險信號。但是,有(you)一(yi)點中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)與(yu)墨(mo)西哥和(he)泰國(guo)(guo)非常相(xiang)像(xiang),即(ji)三國(guo)(guo)都存(cun)在(zai)一(yi)個(ge)潛在(zai)的(de)(de)(de)危(wei)險:銀(yin)行(xing)系(xi)統(tong)中(zhong)(zhong)有(you)大量(liang)的(de)(de)(de)呆帳。1995年底中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)國(guo)(guo)有(you)銀(yin)行(xing)的(de)(de)(de)總貸款(kuan)為4萬億元(yuan),據保守估(gu)計其中(zhong)(zhong)有(you)9000億元(yuan)是呆帳,約占(zhan)國(guo)(guo)有(you)銀(yin)行(xing)總貸款(kuan)的(de)(de)(de)22.3%。低資本充足率(lv)和(he)高(gao)不良貸款(kuan)比率(lv)使得中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)銀(yin)行(xing)系(xi)統(tong)異常脆弱(ruo)(ruo)。如(ru)果一(yi)個(ge)突發(fa)(fa)事件使得人們預(yu)期國(guo)(guo)有(you)銀(yin)行(xing)的(de)(de)(de)資產(chan)流(liu)動性和(he)償債能力存(cun)在(zai)問題,銀(yin)行(xing)擠兌(dui)就(jiu)有(you)可能發(fa)(fa)生(sheng)。銀(yin)行(xing)擠兌(dui)一(yi)旦發(fa)(fa)生(sheng),就(jiu)會引發(fa)(fa)金(jin)融危(wei)機,通脹率(lv)上升,人民幣貶值(zhi),甚至銀(yin)行(xing)系(xi)統(tong)崩潰(kui)。從(cong)這一(yi)點來看(kan),盡管這種情(qing)況(kuang)發(fa)(fa)生(sheng)的(de)(de)(de)可能性很小,但銀(yin)行(xing)系(xi)統(tong)脆弱(ruo)(ruo)的(de)(de)(de)基本因素是存(cun)在(zai)的(de)(de)(de),潛在(zai)的(de)(de)(de)威(wei)脅(xie)是現(xian)實的(de)(de)(de)。
從(cong)中國(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)實踐來看資(zi)(zi)本市場的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)開放(fang)(fang)(fang)(fang)有(you)(you)(you)一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)順序(xu),可能最(zui)先(xian)是(shi)政府借(jie)款為(wei)主,接(jie)著是(shi)大(da)量的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)外國(guo)直(zhi)接(jie)投(tou)資(zi)(zi),然后(hou)是(shi)外國(guo)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)機構(gou)(gou)來華(hua)設立機構(gou)(gou),逐(zhu)步(bu)提(ti)(ti)供各種金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)服務(wu),再是(shi)有(you)(you)(you)限度地允許證(zheng)券組合投(tou)資(zi)(zi),最(zui)后(hou)是(shi)一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)有(you)(you)(you)較高(gao)(gao)(gao)監(jian)(jian)管(guan)(guan)(guan)水(shui)(shui)平(ping)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)高(gao)(gao)(gao)效資(zi)(zi)本市場的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)全面形成(cheng)。我們(men)(men)(men)應清(qing)(qing)醒(xing)地認識到,開放(fang)(fang)(fang)(fang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)本市場的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)建(jian)立是(shi)一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)循序(xu)漸進(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)過(guo)程(cheng)。從(cong)各國(guo)經驗來看,逐(zhu)步(bu)開放(fang)(fang)(fang)(fang)資(zi)(zi)本市場成(cheng)功的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)可能性大(da)。日本、臺灣、韓(han)國(guo)等的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)開放(fang)(fang)(fang)(fang)相對其(qi)(qi)經濟發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)都是(shi)滯后(hou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(盡(jin)管(guan)(guan)(guan)當時(shi)美(mei)國(guo)對它們(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)壓(ya)力很(hen)大(da)),總的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)來說它們(men)(men)(men)都是(shi)成(cheng)功的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。墨西哥、泰(tai)國(guo)和東南亞國(guo)家(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)開放(fang)(fang)(fang)(fang)盡(jin)管(guan)(guan)(guan)速(su)度很(hen)快,但它們(men)(men)(men)卻為(wei)此付(fu)出了沉(chen)重的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)代價。有(you)(you)(you)人說泰(tai)國(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)開放(fang)(fang)(fang)(fang)是(shi)吃虧還是(shi)占(zhan)了便宜,還說不(bu)清(qing)(qing),理(li)由(you)是(shi)沒(mei)(mei)有(you)(you)(you)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)開放(fang)(fang)(fang)(fang)就沒(mei)(mei)有(you)(you)(you)泰(tai)國(guo)前一(yi)(yi)(yi)(yi)段的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)高(gao)(gao)(gao)速(su)發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)。這種觀(guan)點有(you)(you)(you)一(yi)(yi)(yi)(yi)定(ding)(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)道理(li),但我們(men)(men)(men)不(bu)禁要問(wen):有(you)(you)(you)沒(mei)(mei)有(you)(you)(you)這樣一(yi)(yi)(yi)(yi)條路,它可以使我們(men)(men)(men)走(zou)向(xiang)可持續性發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)方向(xiang),而(er)不(bu)發(fa)(fa)生這樣大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)危機?我們(men)(men)(men)對金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)監(jian)(jian)管(guan)(guan)(guan)一(yi)(yi)(yi)(yi)定(ding)(ding)要加強。金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)開放(fang)(fang)(fang)(fang)要漸進(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)重要理(li)由(you)是(shi)我們(men)(men)(men)無(wu)法在(zai)一(yi)(yi)(yi)(yi)夜(ye)之間建(jian)立好金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)監(jian)(jian)管(guan)(guan)(guan)體系(xi)。發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)中國(guo)家(jia)對金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)業的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)管(guan)(guan)(guan)理(li)水(shui)(shui)平(ping)有(you)(you)(you)待(dai)提(ti)(ti)高(gao)(gao)(gao)。發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)中國(guo)家(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)機構(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)操作水(shui)(shui)平(ping)、內部(bu)監(jian)(jian)控水(shui)(shui)平(ping)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)提(ti)(ti)高(gao)(gao)(gao)需要時(shi)間。一(yi)(yi)(yi)(yi)下子就把發(fa)(fa)達國(guo)家(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)銀行(xing)、基金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)和其(qi)(qi)他金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)機構(gou)(gou)放(fang)(fang)(fang)(fang)進(jin)來,政府不(bu)知如(ru)何去(qu)監(jian)(jian)管(guan)(guan)(guan),也沒(mei)(mei)有(you)(you)(you)手段去(qu)監(jian)(jian)管(guan)(guan)(guan), 國(guo)內的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)機構(gou)(gou)只學洋人其(qi)(qi)表(biao)(現代金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)工(gong)具、衍生工(gong)具),而(er)不(bu)知洋人其(qi)(qi)里(內部(bu)監(jian)(jian)控系(xi)統(tong)、激勵制度)。金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)開放(fang)(fang)(fang)(fang)與金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)監(jian)(jian)管(guan)(guan)(guan)是(shi)一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)相輔(fu)相成(cheng)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)過(guo)程(cheng)。如(ru)果金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)監(jian)(jian)管(guan)(guan)(guan)滯后(hou),就可能發(fa)(fa)生問(wen)題。
中國是一(yi)個(ge)大國,實(shi)行有彈性(xing)的匯率政(zheng)策有利于相對獨立地實(shi)施本國的貨幣政(zheng)策,從而不(bu)斷化解不(bu)平衡(heng)因素,防止問題的積累和不(bu)良預期所(suo)可能(neng)產(chan)生的劇烈(lie)振(zhen)動。