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基本概述

1994 年12月19日(ri)(ri)深夜，墨西(xi)(xi)哥(ge)政府突(tu)然對外宣(xuan)布，本國(guo)貨幣(bi)比索(suo)(suo)貶值(zhi)15%。這一決定在市場上引起極大(da)恐慌。外國(guo)投資者瘋狂拋售比索(suo)(suo)，搶購美元，比索(suo)(suo)匯率急劇下(xia)跌。12月20日(ri)(ri)匯率從最(zui)初的(de)3．47比索(suo)(suo)兌換1美元跌至(zhi)3.925比索(suo)(suo)兌換1美元，狂跌13%。21日(ri)(ri)再跌15．3%。伴隨比索(suo)(suo)貶值(zhi)，外國(guo)投資者大(da)量撤(che)走資金，墨西(xi)(xi)哥(ge)外匯儲備在20日(ri)(ri)至(zhi)21日(ri)(ri)兩天(tian)銳減近(jin)40億美元。墨西(xi)(xi)哥(ge)整個金融市場一片(pian)混亂(luan)。從20日(ri)(ri)至(zhi)22日(ri)(ri)，短短的(de)三天(tian)時間，墨西(xi)(xi)哥(ge)比索(suo)(suo)兌換美元的(de)匯價就暴跌了(le)42．17%，這在現代金融史上是極其罕見(jian)的(de)。

墨西(xi)(xi)哥吸收的外資(zi)(zi)，有70%左(zuo)右是(shi)投機性(xing)的短期證(zheng)券(quan)投資(zi)(zi)。資(zi)(zi)本外流對于墨西(xi)(xi)哥股市(shi)(shi)如同釜底抽(chou)薪，墨西(xi)(xi)哥股市(shi)(shi)應聲(sheng)下(xia)跌(die)。12月30日(ri)，墨西(xi)(xi)哥IPC指(zhi)(zhi)數(shu)跌(die)6.26%。1995年(nian)1月10日(ri)更是(shi)狂跌(die)11%。到3月3 日(ri)，墨西(xi)(xi)哥股市(shi)(shi)IPC指(zhi)(zhi)數(shu)已跌(die)至(zhi)1500點(dian)，比1994年(nian)金融危機前最高點(dian)2881.17點(dian)已累計跌(die)去(qu)了47.94%，股市(shi)(shi)下(xia)跌(die)幅度(du)超過(guo)了比索貶值的幅度(du)。

為(wei)了穩(wen)定墨西(xi)哥金(jin)(jin)融(rong)市場，墨西(xi)哥政(zheng)府經(jing)(jing)過(guo)多方(fang)協(xie)商，推(tui)出(chu)了緊急經(jing)(jing)濟(ji)拯救(jiu)計(ji)劃(hua)：盡(jin)快將經(jing)(jing)常(chang)項目赤字壓縮(suo)到(dao)可(ke)以(yi)正常(chang)支付的(de)(de)(de)水平，迅速恢復正常(chang)的(de)(de)(de)經(jing)(jing)濟(ji)活動和就業，將通(tong)貨膨脹減(jian)(jian)少到(dao)盡(jin)可(ke)能小的(de)(de)(de)程度，向國(guo)(guo)(guo)(guo)際(ji)金(jin)(jin)融(rong)機構申請緊急貸款(kuan)援(yuan)助(zhu)等。為(wei)幫助(zhu)墨西(xi)哥政(zheng)府渡(du)過(guo)難關，減(jian)(jian)少外國(guo)(guo)(guo)(guo)投資者(zhe)的(de)(de)(de)損失(shi)， 美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)政(zheng)府和國(guo)(guo)(guo)(guo)際(ji)貨幣基金(jin)(jin)組織等國(guo)(guo)(guo)(guo)際(ji)金(jin)(jin)融(rong)機構決(jue)定提供(gong)巨(ju)額貸款(kuan)，支持墨西(xi)哥經(jing)(jing)濟(ji)拯救(jiu)計(ji)劃(hua)，以(yi)穩(wen)定匯率、股(gu)市和投資者(zhe)的(de)(de)(de)信(xin)心。直到(dao)以(yi)美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)為(wei)主的(de)(de)(de)500億美(mei)元的(de)(de)(de)國(guo)(guo)(guo)(guo)際(ji)資本(ben)援(yuan)助(zhu)逐步到(dao)位，墨西(xi)哥的(de)(de)(de)金(jin)(jin)融(rong)動蕩才(cai)于1995年上半年趨于平息。

爆發原因

根本原因

顯而易見，墨(mo)西哥金融危機Mexico financial crisis的“導火(huo)線”是比索貶值。而塞迪(di)略政(zheng)府之所以在(zai)上臺后(hou)不(bu)久就訴(su)諸貶值，在(zai)很大程度上是因為外(wai)匯(hui)儲備不(bu)斷減少，無法繼續支(zhi)撐3.46比索兌1美(mei)元(yuan)的匯(hui)率。那么，墨(mo)西哥為什么會面臨外(wai)匯(hui)儲備不(bu)足的困境呢？

薩利納斯上(shang)臺(tai)后，政府將(jiang)匯(hui)率作為(wei)(wei)反(fan)通(tong)(tong)貨(huo)(huo)(huo)膨(peng)脹(zhang)的(de)(de)(de)(de)(de)工具（即把(ba)比索(suo)釘住(zhu)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)）。以匯(hui)率釘住(zhu)為(wei)(wei)核心的(de)(de)(de)(de)(de)反(fan)通(tong)(tong)貨(huo)(huo)(huo)膨(peng)脹(zhang)計(ji)(ji)(ji)劃(hua)雖(sui)然在降(jiang)低通(tong)(tong)貨(huo)(huo)(huo)膨(peng)脹(zhang)率方面是較(jiao)(jiao)為(wei)(wei)成功的(de)(de)(de)(de)(de)，但是，由于本國(guo)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)貶值(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)幅度小于通(tong)(tong)貨(huo)(huo)(huo)膨(peng)脹(zhang)率的(de)(de)(de)(de)(de)上(shang)升幅度，幣(bi)值(zhi)高(gao)估(gu)(gu)在所難免，從(cong)而會削弱本國(guo)產品(pin)的(de)(de)(de)(de)(de)國(guo)際(ji)競爭力。據估(gu)(gu)計(ji)(ji)(ji)，如用購(gou)買力平價計(ji)(ji)(ji)算，比索(suo)的(de)(de)(de)(de)(de)幣(bi)值(zhi)高(gao)估(gu)(gu)了20%。此外，這(zhe)樣的(de)(de)(de)(de)(de)反(fan)通(tong)(tong)貨(huo)(huo)(huo)膨(peng)脹(zhang)計(ji)(ji)(ji)劃(hua)還產生(sheng)了消費熱(re)，擴大(da)了對進口(kou)(kou)商品(pin)的(de)(de)(de)(de)(de)需(xu)求(qiu)。在進口(kou)(kou)急劇增(zeng)加的(de)(de)(de)(de)(de)同時，墨(mo)西(xi)(xi)哥(ge)(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)出口(kou)(kou)卻(que)增(zeng)長乏力。在1989—1994年(nian)(nian)期間(jian)，出口(kou)(kou)增(zeng)長了2.7倍，而進口(kou)(kou)增(zeng)長了3.4倍。結果，1989年(nian)(nian)，墨(mo)西(xi)(xi)哥(ge)(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)(jing)常(chang)項目(mu)(mu)(mu)逆差為(wei)(wei)41億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)，1994年(nian)(nian)已擴大(da)到289億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)。從(cong)理論上(shang)說(shuo)，只要國(guo)際(ji)收支中資(zi)本項目(mu)(mu)(mu)能保(bao)持相應的(de)(de)(de)(de)(de)盈余，那么經(jing)(jing)常(chang)項目(mu)(mu)(mu)即使(shi)出現較(jiao)(jiao)大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)赤(chi)(chi)字，也并(bing)不說(shuo)明國(guo)民經(jing)(jing)濟已面臨(lin)危機(ji)。問題(ti)的(de)(de)(de)(de)(de)關鍵是，使(shi)資(zi)本項目(mu)(mu)(mu)保(bao)持盈余的(de)(de)(de)(de)(de)外資(zi)不該是投(tou)機(ji)性較(jiao)(jiao)強的(de)(de)(de)(de)(de)短期外國(guo)資(zi)本。而墨(mo)西(xi)(xi)哥(ge)(ge)用來彌(mi)補經(jing)(jing)常(chang)項目(mu)(mu)(mu)赤(chi)(chi)字的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)本項目(mu)(mu)(mu)盈余卻(que)正是這(zhe)種(zhong)資(zi)本。80年(nian)(nian)代(dai)末(mo)，每年(nian)(nian)流入墨(mo)西(xi)(xi)哥(ge)(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)間(jian)接投(tou)資(zi)凈額為(wei)(wei)50億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)左右，而至1993年(nian)(nian)，這(zhe)種(zhong)外資(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)凈流入量已近300億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)。據估(gu)(gu)計(ji)(ji)(ji)，在1990—1994年(nian)(nian)，間(jian)接投(tou)資(zi)在流入墨(mo)西(xi)(xi)哥(ge)(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)外資(zi)總(zong)額中的(de)(de)(de)(de)(de)比重(zhong)高(gao)達2/3。

為(wei)了(le)(le)穩定外(wai)(wai)國(guo)(guo)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)信(xin)心，政(zheng)府除了(le)(le)表(biao)示堅(jian)持比(bi)(bi)索不貶(bian)值以外(wai)(wai)，還用一種(zhong)與(yu)(yu)美(mei)元(yuan)掛(gua)(gua)(gua)鉤(gou)的(de)(de)(de)(de)短期(qi)(qi)債(zhai)券(quan)取代一種(zhong)與(yu)(yu)比(bi)(bi)索掛(gua)(gua)(gua)鉤(gou)的(de)(de)(de)(de)短期(qi)(qi)債(zhai)券(quan)。結果，外(wai)(wai)國(guo)(guo)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)大(da)(da)量賣(mai)出(chu)與(yu)(yu)比(bi)(bi)索掛(gua)(gua)(gua)鉤(gou)的(de)(de)(de)(de)短期(qi)(qi)債(zhai)券(quan)，購買與(yu)(yu)美(mei)元(yuan)掛(gua)(gua)(gua)鉤(gou)的(de)(de)(de)(de)短期(qi)(qi)債(zhai)券(quan)。在金(jin)(jin)融危機(ji)爆發前夕，墨(mo)(mo)西(xi)哥(ge)政(zheng)府發行的(de)(de)(de)(de)短期(qi)(qi)債(zhai)券(quan)已高達300億(yi)美(mei)元(yuan)，其(qi)中1995年(nian)上半(ban)年(nian)到期(qi)(qi)的(de)(de)(de)(de)就有167.6億(yi)美(mei)元(yuan)，而外(wai)(wai)匯儲備則只有數十億(yi)美(mei)元(yuan)。事(shi)實表(biao)明(ming)，墨(mo)(mo)西(xi)哥(ge)政(zheng)府用與(yu)(yu)美(mei)元(yuan)掛(gua)(gua)(gua)鉤(gou)的(de)(de)(de)(de)短期(qi)(qi)債(zhai)券(quan)來穩定外(wai)(wai)國(guo)(guo)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)信(xin)心的(de)(de)(de)(de)做法是不明(ming)智(zhi)的(de)(de)(de)(de)。這種(zhong)債(zhai)券(quan)固然在短時(shi)間內(nei)達到了(le)(le)目的(de)(de)(de)(de)，使(shi)200多億(yi)美(mei)元(yuan)的(de)(de)(de)(de)短期(qi)(qi)外(wai)(wai)資(zi)(zi)(zi)留在國(guo)(guo)內(nei)，但(dan)由此(ci)而來的(de)(de)(de)(de)風險更(geng)大(da)(da)，因為(wei)比(bi)(bi)索價(jia)值的(de)(de)(de)(de)下跌(die)，不管其(qi)幅度大(da)(da)小(xiao)，都會降低間接(jie)投(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)利(li)潤(run)，從而加(jia)劇資(zi)(zi)(zi)本外(wai)(wai)流，也(ye)使(shi)短期(qi)(qi)債(zhai)券(quan)市場面臨更(geng)大(da)(da)的(de)(de)(de)(de)動蕩。因此(ci)，到1994年(nian)下半(ban)年(nian)，墨(mo)(mo)西(xi)哥(ge)政(zheng)府已處于一種(zhong)越來越被動的(de)(de)(de)(de)局面。一方面，無法擺脫對外(wai)(wai)國(guo)(guo)間接(jie)投(tou)資(zi)(zi)(zi)和(he)短期(qi)(qi)國(guo)(guo)債(zhai)的(de)(de)(de)(de)依賴；另一方面，這兩種(zhong)資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)來源使(shi)墨(mo)(mo)西(xi)哥(ge)經濟愈益(yi)脆(cui)弱，政(zheng)府的(de)(de)(de)(de)回旋余地(di)不斷縮小(xiao)，而金(jin)(jin)融投(tou)機(ji)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)影響力(li)則持續增加(jia)。當政(zheng)府宣布比(bi)(bi)索貶(bian)值后，金(jin)(jin)融投(tou)機(ji)者(zhe)(zhe)便大(da)(da)量拋售短期(qi)(qi)國(guo)(guo)債(zhai)。

所以說，外匯儲備的減少、比索的貶(bian)值是(shi)墨(mo)西哥金融(rong)(rong)危(wei)機的直接原因，而(er)用(yong)投(tou)機性強、流(liu)動(dong)性大(da)的短期外國(guo)資本(ben)彌補(bu)巨大(da)的經常項(xiang)目赤字，則是(shi)金融(rong)(rong)危(wei)機的深層次根(gen)源。

社會經濟原因

墨(mo)西哥金融(rong)危機(ji)深刻的(de)社會經濟原因總結(jie)于以下(xia)三點：

①金融市場開放過急，對外資依賴程度過高(gao)。

墨西哥(ge)(ge)通過金(jin)融開放和鼓勵(li)外資(zi)(zi)流入(ru)，1992-1994年(nian)每年(nian)流入(ru)的(de)外資(zi)(zi)高達(da)250億(yi)-350億(yi)美(mei)(mei)元。而(er)外貿出(chu)口(kou)并未顯著增長，外貿進(jin)口(kou)占國內生產總值的(de)比重則從(cong) 1987年(nian)的(de)9．4%增至1993年(nian)的(de)31%，結果造成國際收支(zhi)經(jing)(jing)常項目的(de)赤字在(zai)230億(yi)美(mei)(mei)元的(de)高水準徘徊(huai)，使得整(zheng)個墨西哥(ge)(ge)經(jing)(jing)濟(ji)過分依賴外資(zi)(zi)。

②政局不穩打擊了(le)投資者信心(xin)。

1994年下半年，墨(mo)西哥(ge)農民武裝暴動(dong)接(jie)連不斷，執(zhi)政(zheng)的(de)革命制度黨總(zong)統候選人(ren)科洛西奧和總(zong)書記魯伊斯先(xian)后(hou)遇(yu)刺身亡，執(zhi)政(zheng)黨內部(bu)以及執(zhi)政(zheng)黨與反對(dui)黨之(zhi)間(jian)爭權斗(dou)爭十(shi)分激(ji)烈。政(zheng)局不穩打擊了外國投資者的(de)信心，進(jin)入墨(mo)西哥(ge)的(de)外資開(kai)始減(jian)少，撤資日(ri)益(yi)增多。墨(mo)西哥(ge)不得不動(dong)用外匯(hui)儲備(bei)來填(tian)補巨額(e)的(de)外貿(mao)赤(chi)字(zi)，造成外匯(hui)儲備(bei)從1994年10月底的(de)170億(yi)美元降至12月21日(ri)的(de)60億(yi)美元，不到(dao)兩個月降幅達65%。

墨西哥(ge)政府(fu)宣布(bu)貨幣(bi)貶值(zhi)的本意在于阻止(zhi)資(zi)金外流，鼓勵出口，抑制(zhi)進口，以改(gai)善本國(guo)的國(guo)際收支狀況(kuang)。但(dan)在社會經濟(ji)不穩(wen)定的情況(kuang)下，極易引發(fa)通貨膨(peng)脹，也使投資(zi)于股市(shi)(shi)的外國(guo)資(zi)本因比索貶值(zhi)蒙受損失，從(cong)而導致股市(shi)(shi)下跌。股市(shi)(shi)下跌反過來(lai)又加劇墨西哥(ge)貨幣(bi)貶值(zhi)，致使這場危(wei)機愈(yu)演愈(yu)烈。

危機影響

墨西(xi)(xi)哥金(jin)(jin)融(rong)危(wei)機(ji)對世(shi)界經(jing)(jing)濟也產生沖擊作用。由(you)于(yu)阿(a)(a)(a)根廷、巴(ba)西(xi)(xi)、智(zhi)(zhi)利(li)等(deng)其他拉(la)美(mei)(mei)國家(jia)經(jing)(jing)濟結構與墨西(xi)(xi)哥相(xiang)似，都不同程度地存(cun)在(zai)債(zhai)務(wu)沉重(zhong)、貿(mao)易逆差、幣值高估等(deng)經(jing)(jing)濟問題，墨西(xi)(xi)哥金(jin)(jin)融(rong)危(wei)機(ji)爆發首(shou)當其沖受影響的(de)是這些國家(jia)。由(you)于(yu)外(wai)國投(tou)資(zi)(zi)者害怕墨西(xi)(xi)哥金(jin)(jin)融(rong)危(wei)機(ji)擴(kuo)展(zhan)到(dao)全拉(la)美(mei)(mei)國家(jia)，紛紛拋售這些國家(jia)的(de)股(gu)票，引發拉(la)美(mei)(mei) 股(gu)市(shi)猛跌(die)。在(zai)墨貨幣危(wei)機(ji)發生的(de)當天(tian)，拉(la)美(mei)(mei)國家(jia)的(de)股(gu)票指數同墨股(gu)票指數一起(qi)下(xia)(xia)滑。其中巴(ba)西(xi)(xi)股(gu)票指數下(xia)(xia)降(jiang)11.8%，阿(a)(a)(a)根廷下(xia)(xia)降(jiang)5.0%，智(zhi)(zhi)利(li)下(xia)(xia)降(jiang)3.4%。 1995年(nian)1月(yue)10日股(gu)價(jia)指數與1月(yue)初(chu)相(xiang)比，巴(ba)西(xi)(xi)圣(sheng)保羅和里約熱內盧的(de)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)交(jiao)易所(suo)(suo)分別下(xia)(xia)跌(die)9.8%和9.1%，阿(a)(a)(a)根廷布(bu)宜諾斯(si)艾利(li)斯(si)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)交(jiao)易所(suo)(suo)下(xia)(xia)跌(die) 15%，秘魯利(li)馬證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)交(jiao)易所(suo)(suo)下(xia)(xia)跌(die)8.42%，智(zhi)(zhi)利(li)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)交(jiao)易所(suo)(suo)下(xia)(xia)跌(die)3.8%。同時拉(la)美(mei)(mei)國家(jia)發行(xing)的(de)各種債(zhai)券(quan)(quan)價(jia)格也出現暴跌(die)。在(zai)股(gu)市(shi)暴跌(die)中，投(tou)資(zi)(zi)者從阿(a)(a)(a)根廷抽(chou)走資(zi)(zi)金(jin)(jin)16億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)，從巴(ba)西(xi)(xi)抽(chou)走資(zi)(zi)金(jin)(jin)12.26億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)，相(xiang)當于(yu)外(wai)資(zi)(zi)在(zai)巴(ba)西(xi)(xi)投(tou)資(zi)(zi)總額的(de)10%，整個拉(la)美(mei)(mei)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)市(shi)場損失89億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)。

受墨西哥金融危(wei)機影響，1995年(nian)1月歐(ou)洲股市指數(shu)(shu)下跌1%，遠東(dong)指數(shu)(shu)下跌6.5%，世(shi)界股市指數(shu)(shu)下降1.7%。作為墨西哥鄰(lin)國的美(mei)國受到(dao)巨大沖擊，美(mei)國在墨的200億美(mei)元股票就損失了70億美(mei)元，加上(shang)比索貶值，損失近100億美(mei)元

危機教訓

作為(wei)“新興(xing)市(shi)場(chang)時代”出現后(hou)的(de)第一次大危(wei)機，墨西哥(ge)金融(rong)危(wei)機給人(ren)們(men)留下(xia)了(le)深刻的(de)教(jiao)訓(xun)，除必須(xu)保持國家政局(ju)穩(wen)定外，下(xia)面兩條也是(shi)值(zhi)得(de)吸取的(de)教(jiao)訓(xun)。

首先，要正確(que)把握實現(xian)金融自由化的速度。墨(mo)西哥的金融自由化進程至(zhi)少在以(yi)下兩(liang)個(ge)方(fang)面加速了金融危(wei)機(ji)的形成和爆發：

（1）銀行私(si)有(you)化后，由于(yu)政府沒有(you)及時建立起正規的信貸(dai)監督機構，銀行向私(si)人非金融企業提(ti)供的信貸(dai)大量增加(jia)。1988年(nian)，這種銀行信貸(dai)相當于(yu)GDP的比(bi)(bi)重僅為10%，1994年(nian)已提(ti)高到40%以上。壞(huai)賬的比(bi)(bi)重也不(bu)斷上升。

（2）1989年取消資(zi)(zi)本管制后，包括投機性短期資(zi)(zi)本在(zai)內的(de)外(wai)資(zi)(zi)大量涌入(ru)墨西哥，僅(jin)在(zai)1990—1993年就有(you)910億美(mei)元(yuan)，占同期流入(ru)拉(la)美(mei)地區外(wai)資(zi)(zi)總(zong)額的(de)一(yi)半以上。這些外(wai)資(zi)(zi)在(zai)彌補(bu)經常項目赤(chi)字的(de)同時(shi)，也提高了(le)比索的(de)幣值，因而(er)在(zai)一(yi)定程度(du)上削弱了(le)墨西哥出口商品的(de)競(jing)爭(zheng)力，使經常項目赤(chi)字更難(nan)得到控制。因此，在(zai)國(guo)際(ji)資(zi)(zi)本市場的(de)運作尚(shang)不完善、對(dui)(dui)國(guo)際(ji)資(zi)(zi)本的(de)流動缺乏有(you)效的(de)管理和協調機制的(de)情(qing)況下，發展中國(guo)家(jia)必須慎重對(dui)(dui)待金融(rong)自由化(hua)，適當(dang)控制金融(rong)自由化(hua)進程的(de)速度(du)。

其次(ci)，必須慎重對(dui)待經常項(xiang)目赤(chi)字。薩利納斯政(zheng)府(fu)始終認(ren)為(wei)，只(zhi)要墨西(xi)哥有能力吸(xi)引外(wai)國資本，經常項(xiang)目赤(chi)字不論多(duo)大，都不會(hui)產(chan)生風險。它還(huan)認(ren)為(wei)，如果外(wai)資流(liu)入量減少，國內投資就會(hui)隨之(zhi)(zhi)萎縮，進口也會(hui)減少，經常項(xiang)目赤(chi)字就自然(ran)而(er)(er)然(ran)地下(xia)降。所以(yi)，薩利納斯政(zheng)府(fu)對(dui)經常項(xiang)目赤(chi)字持一種(zhong)聽之(zhi)(zhi)任之(zhi)(zhi)、順其發展的態度。然(ran)而(er)(er)，事(shi)實證明這是(shi)不正確(que)的。因(yin)為(wei)：

第一，大量外資的(de)流入有可能提(ti)高本(ben)國(guo)貨幣(bi)的(de)幣(bi)值。

第二，只有在外(wai)資被用(yong)于(yu)生產性目(mu)的(de)(de)時，資本(ben)流入量的(de)(de)減少才能影響國(guo)內投資的(de)(de)規模，進(jin)而(er)達(da)到(dao)壓縮(suo)進(jin)口的(de)(de)目(mu)的(de)(de)，使經常項(xiang)目(mu)狀況得(de)到(dao)改善(shan)。

第三，在墨(mo)西哥，大量外資被用于進口消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)品(pin)（包括奢(she)侈性消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)品(pin)）。消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)的(de)(de)(de)性質決定了(le)這樣(yang)一個難以扭轉(zhuan)的(de)(de)(de)趨勢：雖然用于進口消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)品(pin)的(de)(de)(de)外資減少(shao)了(le)，但其(qi)他形式(shi)的(de)(de)(de)資金會取而代之。因此，外資流入量的(de)(de)(de)減少(shao)并(bing)非永遠能夠控制經常項(xiang)目赤字。

第四，即使外資被用(yong)于生(sheng)(sheng)產性(xing)目(mu)的，其流入(ru)量的減(jian)少(shao)也會對所投資的工程(cheng)帶來不容忽(hu)視的副(fu)作用(yong)。投資者或以更高的代(dai)價(jia)籌措(cuo)其他(ta)形式的資金(jin)，或推遲工程(cheng)的完工日期(qi)。世界銀(yin)行首席經(jing)濟學家S·愛德華(hua)茲認為(wei)，經(jing)常項目(mu)赤(chi)字不應(ying)該長(chang)期(qi)超(chao)過占國(guo)內生(sheng)(sheng)產總值3%這一限度。而墨西哥在爆發金(jin)融(rong)危(wei)機之前(qian)，經(jing)常項目(mu)赤(chi)字已達290億(yi)美元，相當于國(guo)內生(sheng)(sheng)產總值的8%。

對中國的啟示

中國實行的(de)是(shi)(shi)有(you)管理(li)的(de)浮動匯率制度。中國政府(fu)(fu)有(you)責任保持匯率穩定。中國的(de)這種安(an)排的(de)可(ke)行性在(zai)于(yu)：首(shou)先(xian)，浮動匯率允(yun)許政府(fu)(fu)更(geng)靈活地控制匯率。其次，人民幣不是(shi)(shi)完全可(ke)兌(dui)換的(de)貨幣，中國政府(fu)(fu)仍保持對資(zi)本帳戶強有(you)力的(de)控制。

通(tong)過(guo)1993年和1996年非(fei)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)金(jin)融機(ji)構和商(shang)業(ye)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)在這(zhe)四種(zhong)風(feng)(feng)(feng)險業(ye)務(wu)(wu)上的(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)占其總資(zi)產(chan)的(de)(de)(de)(de)比(bi)(bi)例(li)的(de)(de)(de)(de)比(bi)(bi)較，我們發現，非(fei)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)金(jin)融機(ji)構在每一種(zhong)風(feng)(feng)(feng)險業(ye)務(wu)(wu)上的(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)比(bi)(bi)例(li)都超過(guo)了10%，1993年與(yu)(yu)1996年在這(zhe)四種(zhong)業(ye)務(wu)(wu)上的(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)比(bi)(bi)例(li)都達到總資(zi)產(chan)的(de)(de)(de)(de)一半(ban)以上；而商(shang)業(ye)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)遵循保守(shou)性(xing)的(de)(de)(de)(de)原則，投(tou)資(zi)風(feng)(feng)(feng)險業(ye)務(wu)(wu)比(bi)(bi)較 謹慎，其在抵押品貸(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)和證券(quan)投(tou)資(zi)這(zhe)兩(liang)種(zhong)業(ye)務(wu)(wu)上均未作(zuo)投(tou)資(zi)，即使在不動產(chan)貸(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)與(yu)(yu)消費者(zhe)貸(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)上的(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)比(bi)(bi)例(li)也遠(yuan)低于非(fei)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)金(jin)融機(ji)構。很明顯，非(fei)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)金(jin)融機(ji)構的(de)(de)(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險資(zi)產(chan)遠(yuan)遠(yuan)高(gao)于商(shang)業(ye)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)。因(yin)此，非(fei)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)金(jin)融機(ji)構遭(zao)受風(feng)(feng)(feng)險的(de)(de)(de)(de)可能(neng)性(xing)極大。

另(ling)外(wai)，由(you)于政府管制松弛(chi)和非(fei)金(jin)融(rong)(rong)(rong)機(ji)(ji)(ji)構(gou)難以進入(ru)公(gong)司借貸業務(wu)，使(shi)(shi)得非(fei)銀(yin)(yin)行金(jin)融(rong)(rong)(rong)機(ji)(ji)(ji)構(gou)風險(xian)承受力極低(di)。當泰國(guo)(guo)中(zhong)(zhong)央銀(yin)(yin)行于1995年(nian)中(zhong)(zhong)期開(kai)始采(cai)取緊縮(suo)貨幣政策(ce)以抑制經(jing)濟(ji)過熱時(shi)，股票市場(chang)(chang)和不動產市場(chang)(chang)馬(ma)上(shang)大(da)(da)受打(da)擊。從1996年(nian)6月到(dao)1997年(nian)7月，泰國(guo)(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)交(jiao)易指數跌幅超過60%。非(fei)銀(yin)(yin)行金(jin)融(rong)(rong)(rong)機(ji)(ji)(ji)構(gou)在不動產和消費者貸款方面的(de)壞帳(zhang)急劇上(shang)升。它們所持有的(de)證(zheng)(zheng)券(quan)大(da)(da)大(da)(da)貶值(zhi)。另(ling)外(wai)，盡(jin)管非(fei)金(jin)融(rong)(rong)(rong)機(ji)(ji)(ji)構(gou)80%的(de)貸款是完全(quan)抵押的(de)，但這些抵押品(pin)在一個(ge)下降的(de)經(jing)濟(ji)體(ti)中(zhong)(zhong)價值(zhi)很低(di)。這些因(yin)素都(dou)使(shi)(shi)非(fei)金(jin)融(rong)(rong)(rong)機(ji)(ji)(ji)構(gou)在經(jing)濟(ji)出現困難時(shi)馬(ma)上(shang)陷入(ru)困境(jing)，從而引發整(zheng)個(ge)金(jin)融(rong)(rong)(rong)部門(men)的(de)危機(ji)(ji)(ji)。如何(he)加(jia)強對非(fei)銀(yin)(yin)行金(jin)融(rong)(rong)(rong)機(ji)(ji)(ji)構(gou)的(de)監(jian)管也是中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)亟待解決的(de)問(wen)題。

中國的金融體系(xi)存在(zai)防(fang)止金融危機的四道防(fang)線。

第(di)一(yi)道(dao)防線是(shi)保持(chi)經常(chang)帳戶的基本(ben)平衡。

第二道(dao)防線是(shi)繼續吸引(yin)外國的(de)直接(jie)投資，尤其是(shi)在基(ji)礎設施(shi)部門(men)。

第三道(dao)防線是將(jiang)國際儲備保持(chi)在相對較高(gao)較安全的水平(ping)，比如1000 億至1500億美元(yuan)之間(jian)。

第四道防線是繼續(xu)控制資(zi)本(ben)帳(zhang)戶，同時(shi)逐漸將資(zi)本(ben)市場對外開放。

如果上面(mian)四道防線中(zhong)(zhong)的(de)(de)任(ren)何(he)一道被沖破，都(dou)將(jiang)是一個(ge)危險(xian)信號。但(dan)(dan)是，有一點(dian)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)與墨西哥和(he)泰國(guo)(guo)非常相像，即三國(guo)(guo)都(dou)存在(zai)(zai)一個(ge)潛(qian)在(zai)(zai)的(de)(de)危險(xian)：銀(yin)(yin)行(xing)(xing)系(xi)統中(zhong)(zhong)有大量的(de)(de)呆(dai)帳(zhang)。1995年底中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)國(guo)(guo)有銀(yin)(yin)行(xing)(xing)的(de)(de)總貸(dai)款(kuan)為4萬億(yi)元(yuan)，據保守估計其中(zhong)(zhong)有9000億(yi)元(yuan)是呆(dai)帳(zhang)，約占國(guo)(guo)有銀(yin)(yin)行(xing)(xing)總貸(dai)款(kuan)的(de)(de)22.3%。低(di)資(zi)本充足(zu)率(lv)和(he)高不良貸(dai)款(kuan)比率(lv)使(shi)得(de)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)的(de)(de)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)系(xi)統異常脆(cui)弱。如果一個(ge)突發事件使(shi)得(de)人(ren)們預(yu)期(qi)國(guo)(guo)有銀(yin)(yin)行(xing)(xing)的(de)(de)資(zi)產流動(dong)性(xing)和(he)償債能(neng)力(li)存在(zai)(zai)問題，銀(yin)(yin)行(xing)(xing)擠(ji)(ji)兌就(jiu)有可能(neng)發生。銀(yin)(yin)行(xing)(xing)擠(ji)(ji)兌一旦(dan)發生，就(jiu)會引(yin)發金融危機，通(tong)脹率(lv)上升，人(ren)民(min)幣貶值，甚至銀(yin)(yin)行(xing)(xing)系(xi)統崩潰。從(cong)這一點(dian)來看(kan)，盡管這種情況發生的(de)(de)可能(neng)性(xing)很小，但(dan)(dan)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)系(xi)統脆(cui)弱的(de)(de)基本因素(su)是存在(zai)(zai)的(de)(de)，潛(qian)在(zai)(zai)的(de)(de)威脅是現實的(de)(de)。

從(cong)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)實踐來(lai)看資本市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)開(kai)放有(you)(you)(you)一(yi)(yi)(yi)(yi)個順序,可能最(zui)先是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)政(zheng)府借(jie)款為主，接著是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)大(da)量的(de)(de)(de)(de)(de)外(wai)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)直接投資，然后(hou)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)外(wai)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)機構(gou)(gou)(gou)來(lai)華(hua)設立機構(gou)(gou)(gou)，逐步提(ti)供各(ge)種(zhong)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)服務，再(zai)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)有(you)(you)(you)限度地允許證券組合投資，最(zui)后(hou)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)(yi)個有(you)(you)(you)較高(gao)監(jian)(jian)管(guan)水平(ping)(ping)的(de)(de)(de)(de)(de)高(gao)效資本市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)全面形成(cheng)(cheng)。我們(men)應(ying)清(qing)醒地認識到(dao)，開(kai)放的(de)(de)(de)(de)(de)資本市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)建立是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)(yi)個循序漸進(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)過程。從(cong)各(ge)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)經驗來(lai)看，逐步開(kai)放資本市(shi)場(chang)成(cheng)(cheng)功的(de)(de)(de)(de)(de)可能性(xing)大(da)。日本、臺灣(wan)、韓(han)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)等的(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)開(kai)放相(xiang)對(dui)其(qi)(qi)經濟發(fa)展都(dou)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)滯后(hou)的(de)(de)(de)(de)(de)(盡管(guan)當時美國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)對(dui)它們(men)的(de)(de)(de)(de)(de)壓力很大(da))，總的(de)(de)(de)(de)(de)來(lai)說(shuo)它們(men)都(dou)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)成(cheng)(cheng)功的(de)(de)(de)(de)(de)。墨西哥、泰國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)和東南(nan)亞國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)家(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)開(kai)放盡管(guan)速(su)度很快，但它們(men)卻為此付出了(le)(le)沉重的(de)(de)(de)(de)(de)代價。有(you)(you)(you)人說(shuo)泰國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)開(kai)放是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)吃(chi)虧(kui)還是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)占了(le)(le)便(bian)宜，還說(shuo)不清(qing)，理(li)由是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)沒(mei)(mei)有(you)(you)(you)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)開(kai)放就(jiu)沒(mei)(mei)有(you)(you)(you)泰國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)前一(yi)(yi)(yi)(yi)段的(de)(de)(de)(de)(de)高(gao)速(su)發(fa)展。這種(zhong)觀點(dian)有(you)(you)(you)一(yi)(yi)(yi)(yi)定的(de)(de)(de)(de)(de)道理(li)，但我們(men)不禁要(yao)問：有(you)(you)(you)沒(mei)(mei)有(you)(you)(you)這樣一(yi)(yi)(yi)(yi)條路，它可以使我們(men)走向可持續(xu)性(xing)發(fa)展的(de)(de)(de)(de)(de)方向，而(er)不發(fa)生這樣大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)危機？我們(men)對(dui)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)監(jian)(jian)管(guan)一(yi)(yi)(yi)(yi)定要(yao)加(jia)強。金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)開(kai)放要(yao)漸進(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)(yi)(yi)個重要(yao)理(li)由是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)我們(men)無(wu)法在一(yi)(yi)(yi)(yi)夜之間建立好金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)監(jian)(jian)管(guan)體系。發(fa)展中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)家(jia)對(dui)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)業的(de)(de)(de)(de)(de)管(guan)理(li)水平(ping)(ping)有(you)(you)(you)待提(ti)高(gao)。發(fa)展中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)家(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)機構(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)操作水平(ping)(ping)、內部(bu)監(jian)(jian)控水平(ping)(ping)的(de)(de)(de)(de)(de)提(ti)高(gao)需要(yao)時間。一(yi)(yi)(yi)(yi)下子就(jiu)把發(fa)達國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)家(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)銀(yin)行、基金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)和其(qi)(qi)他金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)機構(gou)(gou)(gou)放進(jin)來(lai)，政(zheng)府不知(zhi)如何去監(jian)(jian)管(guan)，也(ye)沒(mei)(mei)有(you)(you)(you)手(shou)段去監(jian)(jian)管(guan)， 國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)內的(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)機構(gou)(gou)(gou)只(zhi)學(xue)洋人其(qi)(qi)表(biao)(現(xian)代金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)工(gong)具、衍生工(gong)具)，而(er)不知(zhi)洋人其(qi)(qi)里(內部(bu)監(jian)(jian)控系統、激勵制度)。金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)開(kai)放與(yu)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)監(jian)(jian)管(guan)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)(yi)個相(xiang)輔相(xiang)成(cheng)(cheng)的(de)(de)(de)(de)(de)過程。如果(guo)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)監(jian)(jian)管(guan)滯后(hou)，就(jiu)可能發(fa)生問題。

中國(guo)是一(yi)個大國(guo)，實行有彈性(xing)的(de)(de)匯率政策有利于相對獨立地實施本(ben)國(guo)的(de)(de)貨幣政策，從(cong)而(er)不斷化解不平衡因素，防止問題的(de)(de)積(ji)累和不良預期所可能(neng)產生的(de)(de)劇烈振(zhen)動。