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基本概述

1994 年12月19日(ri)深(shen)夜，墨(mo)(mo)(mo)西哥(ge)(ge)政府突然對外宣(xuan)布，本國貨幣比(bi)索(suo)貶值(zhi)15%。這一決定在(zai)市場上(shang)引起極(ji)(ji)大(da)恐慌。外國投(tou)資者瘋狂拋售比(bi)索(suo)，搶(qiang)購美(mei)元，比(bi)索(suo)匯率(lv)急(ji)劇下跌(die)(die)。12月20日(ri)匯率(lv)從最初的3．47比(bi)索(suo)兌(dui)換1美(mei)元跌(die)(die)至(zhi)3.925比(bi)索(suo)兌(dui)換1美(mei)元，狂跌(die)(die)13%。21日(ri)再跌(die)(die)15．3%。伴(ban)隨比(bi)索(suo)貶值(zhi)，外國投(tou)資者大(da)量撤(che)走資金，墨(mo)(mo)(mo)西哥(ge)(ge)外匯儲備在(zai)20日(ri)至(zhi)21日(ri)兩天銳減近40億美(mei)元。墨(mo)(mo)(mo)西哥(ge)(ge)整個金融市場一片混亂。從20日(ri)至(zhi)22日(ri)，短(duan)短(duan)的三天時間，墨(mo)(mo)(mo)西哥(ge)(ge)比(bi)索(suo)兌(dui)換美(mei)元的匯價就暴跌(die)(die)了42．17%，這在(zai)現代金融史上(shang)是(shi)極(ji)(ji)其罕見的。

墨西(xi)哥吸收的外資(zi)，有70%左右是(shi)投(tou)機(ji)性的短期證(zheng)券投(tou)資(zi)。資(zi)本外流對于(yu)墨西(xi)哥股市(shi)如(ru)同釜底抽薪(xin)，墨西(xi)哥股市(shi)應(ying)聲下跌(die)(die)。12月(yue)(yue)30日(ri)，墨西(xi)哥IPC指(zhi)數(shu)跌(die)(die)6.26%。1995年1月(yue)(yue)10日(ri)更是(shi)狂跌(die)(die)11%。到3月(yue)(yue)3 日(ri)，墨西(xi)哥股市(shi)IPC指(zhi)數(shu)已跌(die)(die)至(zhi)1500點，比1994年金(jin)融(rong)危機(ji)前最高(gao)點2881.17點已累(lei)計跌(die)(die)去了(le)47.94%，股市(shi)下跌(die)(die)幅度(du)超過了(le)比索貶值的幅度(du)。

為(wei)了(le)穩定(ding)墨(mo)(mo)西(xi)哥(ge)金融(rong)(rong)市(shi)場，墨(mo)(mo)西(xi)哥(ge)政府經過多方(fang)協商，推出了(le)緊急經濟拯救計劃(hua)(hua)：盡(jin)快將經常(chang)項目赤字壓(ya)縮到可(ke)以(yi)正常(chang)支付的水平(ping)，迅速恢(hui)復正常(chang)的經濟活動和就業，將通貨膨(peng)脹減(jian)(jian)少到盡(jin)可(ke)能小的程(cheng)度，向國(guo)際(ji)金融(rong)(rong)機構(gou)申(shen)請(qing)緊急貸(dai)款(kuan)援助(zhu)等。為(wei)幫助(zhu)墨(mo)(mo)西(xi)哥(ge)政府渡過難關，減(jian)(jian)少外國(guo)投資者的損失， 美(mei)國(guo)政府和國(guo)際(ji)貨幣基金組織(zhi)等國(guo)際(ji)金融(rong)(rong)機構(gou)決定(ding)提供巨(ju)額貸(dai)款(kuan)，支持墨(mo)(mo)西(xi)哥(ge)經濟拯救計劃(hua)(hua)，以(yi)穩定(ding)匯率、股市(shi)和投資者的信心。直到以(yi)美(mei)國(guo)為(wei)主的500億美(mei)元的國(guo)際(ji)資本(ben)援助(zhu)逐步到位(wei)，墨(mo)(mo)西(xi)哥(ge)的金融(rong)(rong)動蕩才于1995年上半年趨于平(ping)息。

爆發原因

根本原因

顯而易(yi)見，墨西哥金融危機Mexico financial crisis的(de)“導火線”是比索貶值(zhi)。而塞(sai)迪(di)略政(zheng)府之(zhi)所(suo)以在上(shang)臺后不(bu)久(jiu)就(jiu)訴(su)諸貶值(zhi)，在很大程(cheng)度上(shang)是因為外匯儲(chu)備不(bu)斷減少，無法繼續支撐3.46比索兌1美(mei)元的(de)匯率。那么，墨西哥為什么會(hui)面臨外匯儲(chu)備不(bu)足的(de)困境呢？

薩利納斯上(shang)臺后，政府(fu)將(jiang)匯(hui)率(lv)作(zuo)為(wei)反(fan)通(tong)貨膨(peng)(peng)脹(zhang)的(de)(de)(de)(de)工具（即把比(bi)索釘(ding)住美(mei)(mei)(mei)元(yuan)）。以(yi)匯(hui)率(lv)釘(ding)住為(wei)核心的(de)(de)(de)(de)反(fan)通(tong)貨膨(peng)(peng)脹(zhang)計(ji)劃雖然在(zai)降低(di)通(tong)貨膨(peng)(peng)脹(zhang)率(lv)方(fang)面是(shi)(shi)(shi)較(jiao)為(wei)成功的(de)(de)(de)(de)，但是(shi)(shi)(shi)，由于本(ben)國(guo)貨幣貶值的(de)(de)(de)(de)幅度小于通(tong)貨膨(peng)(peng)脹(zhang)率(lv)的(de)(de)(de)(de)上(shang)升幅度，幣值高估(gu)在(zai)所難免，從而(er)(er)會削弱本(ben)國(guo)產(chan)品的(de)(de)(de)(de)國(guo)際競爭力。據估(gu)計(ji)，如(ru)用(yong)購買力平價計(ji)算(suan)，比(bi)索的(de)(de)(de)(de)幣值高估(gu)了20%。此外(wai)，這樣的(de)(de)(de)(de)反(fan)通(tong)貨膨(peng)(peng)脹(zhang)計(ji)劃還產(chan)生了消(xiao)費(fei)熱(re)，擴大(da)了對(dui)進口(kou)商品的(de)(de)(de)(de)需求。在(zai)進口(kou)急劇增(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)的(de)(de)(de)(de)同時，墨(mo)西哥(ge)(ge)的(de)(de)(de)(de)出口(kou)卻增(zeng)(zeng)(zeng)長乏力。在(zai)1989—1994年期(qi)間(jian)，出口(kou)增(zeng)(zeng)(zeng)長了2.7倍(bei)，而(er)(er)進口(kou)增(zeng)(zeng)(zeng)長了3.4倍(bei)。結(jie)果，1989年，墨(mo)西哥(ge)(ge)的(de)(de)(de)(de)經常(chang)項目(mu)逆差(cha)為(wei)41億(yi)(yi)(yi)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)，1994年已擴大(da)到289億(yi)(yi)(yi)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)。從理論(lun)上(shang)說，只要(yao)國(guo)際收支中資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)項目(mu)能保持(chi)相應的(de)(de)(de)(de)盈(ying)余(yu)，那么經常(chang)項目(mu)即使出現(xian)較(jiao)大(da)的(de)(de)(de)(de)赤字(zi)，也(ye)并不說明國(guo)民經濟已面臨危機。問(wen)題的(de)(de)(de)(de)關(guan)鍵(jian)是(shi)(shi)(shi)，使資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)項目(mu)保持(chi)盈(ying)余(yu)的(de)(de)(de)(de)外(wai)資(zi)(zi)(zi)(zi)不該(gai)是(shi)(shi)(shi)投機性較(jiao)強的(de)(de)(de)(de)短期(qi)外(wai)國(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)。而(er)(er)墨(mo)西哥(ge)(ge)用(yong)來彌補經常(chang)項目(mu)赤字(zi)的(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)項目(mu)盈(ying)余(yu)卻正(zheng)是(shi)(shi)(shi)這種資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)。80年代(dai)末(mo)，每年流入(ru)墨(mo)西哥(ge)(ge)的(de)(de)(de)(de)間(jian)接(jie)(jie)投資(zi)(zi)(zi)(zi)凈額為(wei)50億(yi)(yi)(yi)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)左(zuo)右，而(er)(er)至1993年，這種外(wai)資(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)凈流入(ru)量已近300億(yi)(yi)(yi)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)。據估(gu)計(ji)，在(zai)1990—1994年，間(jian)接(jie)(jie)投資(zi)(zi)(zi)(zi)在(zai)流入(ru)墨(mo)西哥(ge)(ge)的(de)(de)(de)(de)外(wai)資(zi)(zi)(zi)(zi)總額中的(de)(de)(de)(de)比(bi)重高達2/3。

為了穩定外國(guo)投(tou)資(zi)者的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)信(xin)心，政(zheng)府(fu)除了表示(shi)堅持(chi)比索不(bu)貶值以外，還用(yong)(yong)一(yi)(yi)種(zhong)(zhong)與(yu)美(mei)元(yuan)掛(gua)鉤(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)短(duan)(duan)期(qi)(qi)(qi)債(zhai)(zhai)券(quan)取代一(yi)(yi)種(zhong)(zhong)與(yu)比索掛(gua)鉤(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)短(duan)(duan)期(qi)(qi)(qi)債(zhai)(zhai)券(quan)。結(jie)果，外國(guo)投(tou)資(zi)者大(da)(da)量(liang)賣(mai)出與(yu)比索掛(gua)鉤(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)短(duan)(duan)期(qi)(qi)(qi)債(zhai)(zhai)券(quan)，購(gou)買與(yu)美(mei)元(yuan)掛(gua)鉤(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)短(duan)(duan)期(qi)(qi)(qi)債(zhai)(zhai)券(quan)。在金融(rong)(rong)危機(ji)爆發(fa)前夕(xi)，墨西(xi)(xi)哥(ge)政(zheng)府(fu)發(fa)行的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)短(duan)(duan)期(qi)(qi)(qi)債(zhai)(zhai)券(quan)已高(gao)達(da)(da)300億(yi)美(mei)元(yuan)，其(qi)中1995年(nian)上半(ban)年(nian)到期(qi)(qi)(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)就(jiu)有(you)167.6億(yi)美(mei)元(yuan)，而(er)(er)(er)外匯儲備則(ze)只有(you)數十(shi)億(yi)美(mei)元(yuan)。事實(shi)表明(ming)，墨西(xi)(xi)哥(ge)政(zheng)府(fu)用(yong)(yong)與(yu)美(mei)元(yuan)掛(gua)鉤(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)短(duan)(duan)期(qi)(qi)(qi)債(zhai)(zhai)券(quan)來(lai)(lai)穩定外國(guo)投(tou)資(zi)者信(xin)心的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)做(zuo)法(fa)(fa)是不(bu)明(ming)智的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。這種(zhong)(zhong)債(zhai)(zhai)券(quan)固然在短(duan)(duan)時間內(nei)達(da)(da)到了目(mu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，使(shi)200多億(yi)美(mei)元(yuan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)短(duan)(duan)期(qi)(qi)(qi)外資(zi)留(liu)在國(guo)內(nei)，但由(you)此(ci)而(er)(er)(er)來(lai)(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)風險更大(da)(da)，因為比索價值的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)下跌，不(bu)管(guan)其(qi)幅(fu)度(du)大(da)(da)小(xiao)，都會降低間接(jie)(jie)投(tou)資(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)利潤，從(cong)而(er)(er)(er)加劇(ju)資(zi)本外流(liu)，也使(shi)短(duan)(duan)期(qi)(qi)(qi)債(zhai)(zhai)券(quan)市場面(mian)(mian)臨更大(da)(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)動蕩。因此(ci)，到1994年(nian)下半(ban)年(nian)，墨西(xi)(xi)哥(ge)政(zheng)府(fu)已處(chu)于一(yi)(yi)種(zhong)(zhong)越來(lai)(lai)越被動的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)局面(mian)(mian)。一(yi)(yi)方面(mian)(mian)，無(wu)法(fa)(fa)擺脫對外國(guo)間接(jie)(jie)投(tou)資(zi)和短(duan)(duan)期(qi)(qi)(qi)國(guo)債(zhai)(zhai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)依賴(lai)；另一(yi)(yi)方面(mian)(mian)，這兩種(zhong)(zhong)資(zi)金來(lai)(lai)源(yuan)使(shi)墨西(xi)(xi)哥(ge)經濟(ji)愈益(yi)脆弱(ruo)，政(zheng)府(fu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)回旋余地不(bu)斷縮小(xiao)，而(er)(er)(er)金融(rong)(rong)投(tou)機(ji)者的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)影(ying)響力(li)則(ze)持(chi)續增加。當政(zheng)府(fu)宣布(bu)比索貶值后，金融(rong)(rong)投(tou)機(ji)者便(bian)大(da)(da)量(liang)拋售短(duan)(duan)期(qi)(qi)(qi)國(guo)債(zhai)(zhai)。

所(suo)以說(shuo)，外匯儲備(bei)的(de)減少、比索的(de)貶值(zhi)是(shi)墨西哥金融(rong)危機(ji)(ji)的(de)直(zhi)接原因，而用投機(ji)(ji)性強、流動性大的(de)短期外國資(zi)本彌補巨大的(de)經常項目赤字，則(ze)是(shi)金融(rong)危機(ji)(ji)的(de)深層次根源。

社會經濟原因

墨(mo)西哥金融危機(ji)深刻的(de)社(she)會經濟原因總結于以下三點：

①金融市場開放過急，對外資依賴程度(du)過高。

墨西哥通(tong)過(guo)金融開放和鼓勵外(wai)(wai)資流入，1992-1994年(nian)(nian)每年(nian)(nian)流入的(de)外(wai)(wai)資高達(da)250億(yi)-350億(yi)美元(yuan)。而外(wai)(wai)貿出口(kou)并未顯著增(zeng)長，外(wai)(wai)貿進(jin)口(kou)占國(guo)內生產總值的(de)比重(zhong)則(ze)從 1987年(nian)(nian)的(de)9．4%增(zeng)至1993年(nian)(nian)的(de)31%，結果造成國(guo)際(ji)收支經常項目的(de)赤字在230億(yi)美元(yuan)的(de)高水準(zhun)徘徊，使得整(zheng)個墨西哥經濟(ji)過(guo)分依(yi)賴外(wai)(wai)資。

②政局不穩打(da)擊了投(tou)資者信心。

1994年(nian)下半(ban)年(nian)，墨(mo)西(xi)哥農民武裝暴動接連不(bu)(bu)斷(duan)，執(zhi)政(zheng)(zheng)的(de)(de)(de)革命(ming)制度黨(dang)總統候選人科洛西(xi)奧和總書(shu)記(ji)魯伊斯(si)先后遇(yu)刺身亡，執(zhi)政(zheng)(zheng)黨(dang)內部以及執(zhi)政(zheng)(zheng)黨(dang)與反對黨(dang)之間爭(zheng)權斗爭(zheng)十分激烈。政(zheng)(zheng)局不(bu)(bu)穩打(da)擊了外(wai)國投資(zi)(zi)者的(de)(de)(de)信心，進入墨(mo)西(xi)哥的(de)(de)(de)外(wai)資(zi)(zi)開始減少，撤資(zi)(zi)日(ri)(ri)益增多。墨(mo)西(xi)哥不(bu)(bu)得不(bu)(bu)動用外(wai)匯儲(chu)備來填補巨額的(de)(de)(de)外(wai)貿(mao)赤(chi)字，造成(cheng)外(wai)匯儲(chu)備從(cong)1994年(nian)10月(yue)底(di)的(de)(de)(de)170億(yi)(yi)美元降至12月(yue)21日(ri)(ri)的(de)(de)(de)60億(yi)(yi)美元，不(bu)(bu)到(dao)兩(liang)個月(yue)降幅(fu)達(da)65%。

墨(mo)西哥政(zheng)府(fu)宣(xuan)布貨(huo)幣(bi)貶(bian)(bian)值的(de)本意在于阻止(zhi)資(zi)金外流，鼓(gu)勵出口，抑制進口，以改善本國的(de)國際收支狀況(kuang)。但(dan)在社會經(jing)濟不穩定(ding)的(de)情況(kuang)下，極易引發通貨(huo)膨脹，也使投資(zi)于股(gu)(gu)市(shi)(shi)的(de)外國資(zi)本因比索(suo)貶(bian)(bian)值蒙受損失(shi)，從而導致股(gu)(gu)市(shi)(shi)下跌(die)。股(gu)(gu)市(shi)(shi)下跌(die)反(fan)過來又加劇墨(mo)西哥貨(huo)幣(bi)貶(bian)(bian)值，致使這場(chang)危機愈演愈烈(lie)。

危機影響

墨西(xi)哥(ge)金融危(wei)(wei)(wei)機對世界經濟(ji)也產生沖擊(ji)作用。由于阿根(gen)廷(ting)(ting)、巴(ba)(ba)西(xi)、智(zhi)利(li)等其他拉(la)(la)(la)美國(guo)(guo)家經濟(ji)結構與墨西(xi)哥(ge)相似，都不同程度(du)地存在(zai)債(zhai)(zhai)務(wu)沉重(zhong)、貿易(yi)逆差、幣值高估等經濟(ji)問(wen)題，墨西(xi)哥(ge)金融危(wei)(wei)(wei)機爆發首當(dang)其沖受(shou)影響的(de)(de)(de)是這(zhe)(zhe)些國(guo)(guo)家。由于外國(guo)(guo)投資者(zhe)害怕墨西(xi)哥(ge)金融危(wei)(wei)(wei)機擴展(zhan)到全(quan)拉(la)(la)(la)美國(guo)(guo)家，紛(fen)紛(fen)拋售(shou)這(zhe)(zhe)些國(guo)(guo)家的(de)(de)(de)股(gu)(gu)票(piao)，引發拉(la)(la)(la)美 股(gu)(gu)市猛跌。在(zai)墨貨幣危(wei)(wei)(wei)機發生的(de)(de)(de)當(dang)天，拉(la)(la)(la)美國(guo)(guo)家的(de)(de)(de)股(gu)(gu)票(piao)指(zhi)(zhi)數同墨股(gu)(gu)票(piao)指(zhi)(zhi)數一起下(xia)滑。其中巴(ba)(ba)西(xi)股(gu)(gu)票(piao)指(zhi)(zhi)數下(xia)降11.8%，阿根(gen)廷(ting)(ting)下(xia)降5.0%，智(zhi)利(li)下(xia)降3.4%。 1995年1月10日股(gu)(gu)價指(zhi)(zhi)數與1月初相比，巴(ba)(ba)西(xi)圣(sheng)保羅(luo)和里(li)約熱內盧的(de)(de)(de)證(zheng)(zheng)券交(jiao)易(yi)所(suo)分別(bie)下(xia)跌9.8%和9.1%，阿根(gen)廷(ting)(ting)布宜諾斯(si)艾利(li)斯(si)證(zheng)(zheng)券交(jiao)易(yi)所(suo)下(xia)跌 15%，秘魯利(li)馬證(zheng)(zheng)券交(jiao)易(yi)所(suo)下(xia)跌8.42%，智(zhi)利(li)證(zheng)(zheng)券交(jiao)易(yi)所(suo)下(xia)跌3.8%。同時拉(la)(la)(la)美國(guo)(guo)家發行的(de)(de)(de)各種債(zhai)(zhai)券價格也出現暴跌。在(zai)股(gu)(gu)市暴跌中，投資者(zhe)從(cong)阿根(gen)廷(ting)(ting)抽走資金16億(yi)美元(yuan)，從(cong)巴(ba)(ba)西(xi)抽走資金12.26億(yi)美元(yuan)，相當(dang)于外資在(zai)巴(ba)(ba)西(xi)投資總額的(de)(de)(de)10%，整個拉(la)(la)(la)美證(zheng)(zheng)券市場損失(shi)89億(yi)美元(yuan)。

受(shou)墨西哥金融危機影響，1995年1月歐洲股市指(zhi)數下跌(die)1%，遠(yuan)東指(zhi)數下跌(die)6.5%，世界股市指(zhi)數下降1.7%。作為墨西哥鄰國的美(mei)國受(shou)到巨大沖擊，美(mei)國在墨的200億美(mei)元(yuan)(yuan)股票就損失了70億美(mei)元(yuan)(yuan)，加上比(bi)索貶(bian)值(zhi)，損失近100億美(mei)元(yuan)(yuan)

危機教訓

作(zuo)為“新興市場時代”出(chu)現(xian)后(hou)的第一次(ci)大危機(ji)，墨西哥金融危機(ji)給人們留下(xia)了(le)深刻的教訓(xun)，除必須保持國(guo)家政局穩定外，下(xia)面兩(liang)條也是值得(de)吸取(qu)的教訓(xun)。

首先，要正(zheng)確把握實現金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)自由化的(de)(de)速度。墨(mo)西哥的(de)(de)金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)自由化進程至(zhi)少在以下(xia)兩個方面加速了金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)危機的(de)(de)形成和爆發：

（1）銀行私有化后(hou)，由于政府(fu)沒(mei)有及時(shi)建立(li)起正規的(de)信(xin)貸監督機構，銀行向私人非金融企業提供的(de)信(xin)貸大量(liang)增加。1988年，這種(zhong)銀行信(xin)貸相當于GDP的(de)比(bi)重僅為10%，1994年已提高到40%以上(shang)。壞賬的(de)比(bi)重也不斷(duan)上(shang)升(sheng)。

（2）1989年(nian)取消資(zi)(zi)本(ben)管制(zhi)后，包(bao)括投機(ji)性短期資(zi)(zi)本(ben)在(zai)(zai)(zai)內(nei)的(de)(de)外(wai)資(zi)(zi)大量涌(yong)入墨西哥(ge)，僅(jin)在(zai)(zai)(zai)1990—1993年(nian)就有910億美元(yuan)，占同(tong)期流入拉(la)美地(di)區外(wai)資(zi)(zi)總額的(de)(de)一半(ban)以上。這些外(wai)資(zi)(zi)在(zai)(zai)(zai)彌(mi)補(bu)經常(chang)項目(mu)赤字的(de)(de)同(tong)時(shi)，也提高了比索的(de)(de)幣值，因(yin)而(er)在(zai)(zai)(zai)一定程度(du)上削弱了墨西哥(ge)出口商(shang)品(pin)的(de)(de)競爭力，使經常(chang)項目(mu)赤字更(geng)難得到控制(zhi)。因(yin)此，在(zai)(zai)(zai)國際(ji)資(zi)(zi)本(ben)市場的(de)(de)運作尚不(bu)完善、對國際(ji)資(zi)(zi)本(ben)的(de)(de)流動缺(que)乏有效的(de)(de)管理(li)和(he)協調機(ji)制(zhi)的(de)(de)情況下，發(fa)展中國家必須慎重對待金(jin)融(rong)自由(you)化(hua)，適當控制(zhi)金(jin)融(rong)自由(you)化(hua)進程的(de)(de)速度(du)。

其(qi)次，必須慎重對(dui)(dui)待經(jing)(jing)常項(xiang)目(mu)赤(chi)字。薩(sa)利納斯政府(fu)始終(zhong)認為，只要墨(mo)西哥有能力(li)吸引外(wai)國資(zi)本，經(jing)(jing)常項(xiang)目(mu)赤(chi)字不論(lun)多大(da)，都(dou)不會產生(sheng)風險。它還認為，如果(guo)外(wai)資(zi)流入量減(jian)少(shao)，國內投資(zi)就會隨之萎縮，進口也會減(jian)少(shao)，經(jing)(jing)常項(xiang)目(mu)赤(chi)字就自然而(er)(er)然地下降。所以，薩(sa)利納斯政府(fu)對(dui)(dui)經(jing)(jing)常項(xiang)目(mu)赤(chi)字持一(yi)種聽之任之、順其(qi)發展的態(tai)度。然而(er)(er)，事實證明這是不正確的。因為：

第一，大量外資的(de)(de)流(liu)入有可能提高(gao)本國貨幣(bi)的(de)(de)幣(bi)值。

第二(er)，只(zhi)有在外資(zi)被用于(yu)生(sheng)產性目的時(shi)，資(zi)本流入量的減(jian)少才能影響國內投資(zi)的規模(mo)，進而達到壓縮進口的目的，使經常項目狀況得到改善(shan)。

第(di)三，在(zai)墨(mo)西哥，大量外(wai)資被用于(yu)進口消費品（包括奢侈(chi)性消費品）。消費的(de)性質決定了這樣一個難(nan)以扭轉的(de)趨勢：雖然(ran)用于(yu)進口消費品的(de)外(wai)資減少(shao)了，但其(qi)他(ta)形(xing)式的(de)資金會(hui)取而(er)代之。因此，外(wai)資流入(ru)量的(de)減少(shao)并非永(yong)遠(yuan)能夠(gou)控制(zhi)經常項(xiang)目(mu)赤字。

第四，即使外資被用于(yu)生(sheng)產(chan)性目(mu)的(de)，其(qi)流入量的(de)減少也會(hui)對所投資的(de)工程帶來不容(rong)忽視(shi)的(de)副作用。投資者或(huo)以更(geng)高的(de)代價籌措其(qi)他(ta)形式(shi)的(de)資金(jin)，或(huo)推遲(chi)工程的(de)完工日期(qi)。世界(jie)銀行首席(xi)經濟學(xue)家(jia)S·愛德(de)華茲認為，經常項(xiang)目(mu)赤字不應該(gai)長期(qi)超(chao)過占國(guo)內(nei)生(sheng)產(chan)總(zong)值3%這一限度(du)。而墨西哥在(zai)爆發(fa)金(jin)融危機(ji)之前(qian)，經常項(xiang)目(mu)赤字已(yi)達290億美元，相當于(yu)國(guo)內(nei)生(sheng)產(chan)總(zong)值的(de)8%。

對中國的啟示

中(zhong)國實行的(de)是有(you)(you)管(guan)理的(de)浮動(dong)匯率制度。中(zhong)國政(zheng)府(fu)有(you)(you)責任保持匯率穩(wen)定(ding)。中(zhong)國的(de)這種安排的(de)可行性在于：首(shou)先，浮動(dong)匯率允許政(zheng)府(fu)更靈活地控(kong)制匯率。其次(ci)，人(ren)民幣(bi)不是完(wan)全可兌換的(de)貨幣(bi)，中(zhong)國政(zheng)府(fu)仍保持對資本帳戶強有(you)(you)力的(de)控(kong)制。

通過1993年和1996年非(fei)銀行(xing)(xing)金融(rong)(rong)機構(gou)(gou)(gou)和商(shang)業(ye)(ye)銀行(xing)(xing)在(zai)(zai)這四種(zhong)風(feng)險(xian)業(ye)(ye)務(wu)上(shang)的(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)占其(qi)總(zong)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)的(de)比(bi)(bi)例的(de)比(bi)(bi)較(jiao)，我們發現，非(fei)銀行(xing)(xing)金融(rong)(rong)機構(gou)(gou)(gou)在(zai)(zai)每一種(zhong)風(feng)險(xian)業(ye)(ye)務(wu)上(shang)的(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)比(bi)(bi)例都超過了(le)10%，1993年與1996年在(zai)(zai)這四種(zhong)業(ye)(ye)務(wu)上(shang)的(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)比(bi)(bi)例都達到總(zong)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)的(de)一半以上(shang)；而商(shang)業(ye)(ye)銀行(xing)(xing)遵(zun)循保守性的(de)原(yuan)則(ze)，投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)風(feng)險(xian)業(ye)(ye)務(wu)比(bi)(bi)較(jiao) 謹慎(shen)，其(qi)在(zai)(zai)抵(di)押品貸(dai)款(kuan)和證(zheng)券投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)這兩種(zhong)業(ye)(ye)務(wu)上(shang)均未作(zuo)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)，即使在(zai)(zai)不動產(chan)(chan)(chan)貸(dai)款(kuan)與消費者貸(dai)款(kuan)上(shang)的(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)比(bi)(bi)例也遠(yuan)低于(yu)非(fei)銀行(xing)(xing)金融(rong)(rong)機構(gou)(gou)(gou)。很(hen)明顯，非(fei)銀行(xing)(xing)金融(rong)(rong)機構(gou)(gou)(gou)的(de)風(feng)險(xian)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)遠(yuan)遠(yuan)高于(yu)商(shang)業(ye)(ye)銀行(xing)(xing)的(de)。因此，非(fei)銀行(xing)(xing)金融(rong)(rong)機構(gou)(gou)(gou)遭受風(feng)險(xian)的(de)可能性極大。

另外(wai)(wai)，由(you)于政(zheng)府(fu)管(guan)制松弛和非(fei)(fei)(fei)金(jin)融(rong)機(ji)(ji)構難以(yi)進入公司借貸業務，使得非(fei)(fei)(fei)銀(yin)(yin)行金(jin)融(rong)機(ji)(ji)構風險承受力極低。當泰國(guo)中央銀(yin)(yin)行于1995年(nian)中期開始采取緊縮貨幣政(zheng)策以(yi)抑制經濟過(guo)(guo)熱時(shi)，股票(piao)市(shi)(shi)場和不(bu)動產(chan)市(shi)(shi)場馬上大(da)(da)受打擊。從(cong)(cong)1996年(nian)6月到1997年(nian)7月，泰國(guo)證券(quan)交(jiao)易(yi)指數(shu)跌幅(fu)超(chao)過(guo)(guo)60%。非(fei)(fei)(fei)銀(yin)(yin)行金(jin)融(rong)機(ji)(ji)構在不(bu)動產(chan)和消費者貸款方(fang)面的(de)(de)壞帳急(ji)劇(ju)上升。它們所持(chi)有的(de)(de)證券(quan)大(da)(da)大(da)(da)貶值(zhi)。另外(wai)(wai)，盡管(guan)非(fei)(fei)(fei)金(jin)融(rong)機(ji)(ji)構80%的(de)(de)貸款是完全抵押(ya)的(de)(de)，但這些(xie)抵押(ya)品在一個(ge)下(xia)降的(de)(de)經濟體中價值(zhi)很低。這些(xie)因素都使非(fei)(fei)(fei)金(jin)融(rong)機(ji)(ji)構在經濟出現困難時(shi)馬上陷入困境，從(cong)(cong)而引發整(zheng)個(ge)金(jin)融(rong)部(bu)門的(de)(de)危機(ji)(ji)。如何加強(qiang)對(dui)非(fei)(fei)(fei)銀(yin)(yin)行金(jin)融(rong)機(ji)(ji)構的(de)(de)監管(guan)也是中國(guo)亟待解決的(de)(de)問題。

中國(guo)的金(jin)融體系存在防(fang)止金(jin)融危機的四(si)道防(fang)線。

第一道防線是(shi)保持經常帳戶的基本(ben)平衡。

第二道防線是(shi)繼續吸引外國的直接投資，尤其是(shi)在基礎設施部(bu)門。

第三道防線是將國際儲備(bei)保持在相對較高較安全的水平(ping)，比如1000 億(yi)至1500億(yi)美元之間。

第四道防線是(shi)繼(ji)續控(kong)制資本帳戶，同時逐漸將資本市場對外開放。

如果上面四(si)道防線中的(de)(de)(de)任何(he)一(yi)(yi)道被沖破，都將是(shi)一(yi)(yi)個(ge)(ge)危險(xian)信號。但是(shi)，有(you)(you)一(yi)(yi)點中國與(yu)墨(mo)西哥和(he)泰國非常相像(xiang)，即三國都存(cun)在一(yi)(yi)個(ge)(ge)潛在的(de)(de)(de)危險(xian)：銀(yin)(yin)行(xing)系統(tong)(tong)(tong)中有(you)(you)大量的(de)(de)(de)呆帳(zhang)。1995年底中國國有(you)(you)銀(yin)(yin)行(xing)的(de)(de)(de)總貸款為4萬億元，據保守估計其中有(you)(you)9000億元是(shi)呆帳(zhang)，約占國有(you)(you)銀(yin)(yin)行(xing)總貸款的(de)(de)(de)22.3%。低(di)資本充(chong)足率(lv)(lv)和(he)高不良貸款比率(lv)(lv)使(shi)得中國的(de)(de)(de)銀(yin)(yin)行(xing)系統(tong)(tong)(tong)異常脆弱(ruo)。如果一(yi)(yi)個(ge)(ge)突發(fa)事(shi)件使(shi)得人(ren)們預期國有(you)(you)銀(yin)(yin)行(xing)的(de)(de)(de)資產流(liu)動(dong)性和(he)償債能(neng)力存(cun)在問題，銀(yin)(yin)行(xing)擠兌就(jiu)有(you)(you)可(ke)能(neng)發(fa)生。銀(yin)(yin)行(xing)擠兌一(yi)(yi)旦(dan)發(fa)生，就(jiu)會引發(fa)金融危機，通(tong)脹(zhang)率(lv)(lv)上升，人(ren)民幣貶值，甚至銀(yin)(yin)行(xing)系統(tong)(tong)(tong)崩潰。從這(zhe)一(yi)(yi)點來(lai)看(kan)，盡管這(zhe)種情況發(fa)生的(de)(de)(de)可(ke)能(neng)性很小，但銀(yin)(yin)行(xing)系統(tong)(tong)(tong)脆弱(ruo)的(de)(de)(de)基(ji)本因素是(shi)存(cun)在的(de)(de)(de)，潛在的(de)(de)(de)威(wei)脅是(shi)現實的(de)(de)(de)。

從中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)實踐來(lai)看資(zi)本(ben)(ben)市場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)開(kai)放(fang)有(you)一(yi)(yi)(yi)個(ge)順序(xu),可(ke)能(neng)最先是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)政府借款為主，接(jie)著(zhu)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)大(da)(da)(da)量的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)外國(guo)(guo)(guo)直接(jie)投(tou)資(zi)，然(ran)后(hou)(hou)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)外國(guo)(guo)(guo)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)機構來(lai)華設立機構，逐步(bu)提供各種(zhong)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)服務，再是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)有(you)限(xian)度(du)地允許證券組合投(tou)資(zi)，最后(hou)(hou)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)個(ge)有(you)較高(gao)監(jian)(jian)管(guan)(guan)水(shui)平的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)高(gao)效(xiao)資(zi)本(ben)(ben)市場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)全面形成。我(wo)(wo)們(men)(men)應清醒地認(ren)識到(dao)，開(kai)放(fang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)本(ben)(ben)市場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)建(jian)立是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)個(ge)循序(xu)漸進的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)過(guo)程。從各國(guo)(guo)(guo)經驗來(lai)看，逐步(bu)開(kai)放(fang)資(zi)本(ben)(ben)市場(chang)成功的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)可(ke)能(neng)性大(da)(da)(da)。日本(ben)(ben)、臺灣、韓國(guo)(guo)(guo)等的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)開(kai)放(fang)相對(dui)(dui)其(qi)經濟發展都是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)滯(zhi)后(hou)(hou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(盡管(guan)(guan)當時美(mei)國(guo)(guo)(guo)對(dui)(dui)它(ta)們(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)壓(ya)力(li)很(hen)大(da)(da)(da))，總的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)來(lai)說它(ta)們(men)(men)都是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)成功的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。墨西哥、泰(tai)國(guo)(guo)(guo)和東南(nan)亞國(guo)(guo)(guo)家(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)開(kai)放(fang)盡管(guan)(guan)速度(du)很(hen)快，但(dan)它(ta)們(men)(men)卻為此(ci)付(fu)出了沉重(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)代(dai)(dai)價。有(you)人說泰(tai)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)開(kai)放(fang)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)吃虧(kui)還(huan)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)占了便宜，還(huan)說不(bu)清，理(li)由是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)沒(mei)(mei)有(you)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)開(kai)放(fang)就沒(mei)(mei)有(you)泰(tai)國(guo)(guo)(guo)前一(yi)(yi)(yi)段(duan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)高(gao)速發展。這(zhe)(zhe)(zhe)種(zhong)觀點有(you)一(yi)(yi)(yi)定(ding)(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)道(dao)理(li)，但(dan)我(wo)(wo)們(men)(men)不(bu)禁要(yao)問：有(you)沒(mei)(mei)有(you)這(zhe)(zhe)(zhe)樣一(yi)(yi)(yi)條路(lu)，它(ta)可(ke)以使我(wo)(wo)們(men)(men)走(zou)向(xiang)可(ke)持續(xu)性發展的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)方向(xiang)，而不(bu)發生這(zhe)(zhe)(zhe)樣大(da)(da)(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)危(wei)機？我(wo)(wo)們(men)(men)對(dui)(dui)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)監(jian)(jian)管(guan)(guan)一(yi)(yi)(yi)定(ding)(ding)要(yao)加強。金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)開(kai)放(fang)要(yao)漸進的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)(yi)個(ge)重(zhong)要(yao)理(li)由是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)我(wo)(wo)們(men)(men)無法(fa)在(zai)一(yi)(yi)(yi)夜之間建(jian)立好金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)監(jian)(jian)管(guan)(guan)體系。發展中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)家(jia)對(dui)(dui)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)業的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)管(guan)(guan)理(li)水(shui)平有(you)待提高(gao)。發展中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)家(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)機構的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)操作水(shui)平、內部監(jian)(jian)控水(shui)平的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)提高(gao)需要(yao)時間。一(yi)(yi)(yi)下子(zi)就把發達國(guo)(guo)(guo)家(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)銀行(xing)、基金(jin)(jin)和其(qi)他金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)機構放(fang)進來(lai)，政府不(bu)知(zhi)如何去(qu)監(jian)(jian)管(guan)(guan)，也沒(mei)(mei)有(you)手段(duan)去(qu)監(jian)(jian)管(guan)(guan)， 國(guo)(guo)(guo)內的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)機構只學洋(yang)人其(qi)表(biao)(現代(dai)(dai)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)工具(ju)、衍(yan)生工具(ju))，而不(bu)知(zhi)洋(yang)人其(qi)里(內部監(jian)(jian)控系統、激勵(li)制度(du))。金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)開(kai)放(fang)與金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)監(jian)(jian)管(guan)(guan)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)個(ge)相輔相成的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)過(guo)程。如果(guo)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)監(jian)(jian)管(guan)(guan)滯(zhi)后(hou)(hou)，就可(ke)能(neng)發生問題。

中國(guo)(guo)是一(yi)個大國(guo)(guo)，實(shi)行有(you)彈性的匯(hui)率政(zheng)策有(you)利于相對獨立地實(shi)施本國(guo)(guo)的貨幣政(zheng)策，從(cong)而不斷化解不平(ping)衡因(yin)素，防止問(wen)題(ti)的積累和(he)不良預期所可能(neng)產(chan)生的劇(ju)烈振(zhen)動。