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基本概述

1994 年12月(yue)19日(ri)(ri)(ri)深夜，墨(mo)西(xi)(xi)哥(ge)政府突然對外(wai)宣布(bu)，本國貨幣比(bi)(bi)索(suo)(suo)貶值15%。這(zhe)一決定在市(shi)場上引起極(ji)大(da)恐(kong)慌(huang)。外(wai)國投資者瘋狂(kuang)拋售比(bi)(bi)索(suo)(suo)，搶(qiang)購美(mei)元(yuan)，比(bi)(bi)索(suo)(suo)匯率(lv)急劇下跌。12月(yue)20日(ri)(ri)(ri)匯率(lv)從(cong)最(zui)初(chu)的(de)3．47比(bi)(bi)索(suo)(suo)兌換1美(mei)元(yuan)跌至3.925比(bi)(bi)索(suo)(suo)兌換1美(mei)元(yuan)，狂(kuang)跌13%。21日(ri)(ri)(ri)再跌15．3%。伴隨(sui)比(bi)(bi)索(suo)(suo)貶值，外(wai)國投資者大(da)量撤走資金(jin)，墨(mo)西(xi)(xi)哥(ge)外(wai)匯儲備在20日(ri)(ri)(ri)至21日(ri)(ri)(ri)兩天銳減(jian)近40億美(mei)元(yuan)。墨(mo)西(xi)(xi)哥(ge)整(zheng)個金(jin)融市(shi)場一片混亂。從(cong)20日(ri)(ri)(ri)至22日(ri)(ri)(ri)，短短的(de)三天時間(jian)，墨(mo)西(xi)(xi)哥(ge)比(bi)(bi)索(suo)(suo)兌換美(mei)元(yuan)的(de)匯價(jia)就暴跌了42．17%，這(zhe)在現代金(jin)融史上是極(ji)其罕見的(de)。

墨(mo)(mo)(mo)西(xi)哥吸收的外資(zi)，有70%左右是投(tou)(tou)機(ji)性(xing)的短期證券投(tou)(tou)資(zi)。資(zi)本(ben)外流對于墨(mo)(mo)(mo)西(xi)哥股(gu)市如同釜底抽薪，墨(mo)(mo)(mo)西(xi)哥股(gu)市應(ying)聲下(xia)跌。12月30日，墨(mo)(mo)(mo)西(xi)哥IPC指(zhi)數跌6.26%。1995年1月10日更是狂跌11%。到3月3 日，墨(mo)(mo)(mo)西(xi)哥股(gu)市IPC指(zhi)數已(yi)跌至1500點(dian)(dian)，比(bi)1994年金融危機(ji)前最高點(dian)(dian)2881.17點(dian)(dian)已(yi)累計(ji)跌去了47.94%，股(gu)市下(xia)跌幅度超過了比(bi)索貶值的幅度。

為了(le)穩(wen)定墨(mo)西(xi)(xi)(xi)哥金(jin)融(rong)市場，墨(mo)西(xi)(xi)(xi)哥政(zheng)府經過多方協商，推出了(le)緊急(ji)經濟(ji)(ji)拯(zheng)救(jiu)(jiu)計劃：盡快將經常項目赤字壓(ya)縮到(dao)(dao)可以(yi)正(zheng)常支付(fu)的(de)(de)水平，迅(xun)速恢(hui)復(fu)正(zheng)常的(de)(de)經濟(ji)(ji)活動和(he)(he)就業，將通貨膨脹(zhang)減(jian)少(shao)到(dao)(dao)盡可能小的(de)(de)程度，向國(guo)(guo)際(ji)金(jin)融(rong)機構申請(qing)緊急(ji)貸款援助等(deng)。為幫助墨(mo)西(xi)(xi)(xi)哥政(zheng)府渡過難(nan)關，減(jian)少(shao)外(wai)國(guo)(guo)投資者的(de)(de)損失， 美國(guo)(guo)政(zheng)府和(he)(he)國(guo)(guo)際(ji)貨幣基金(jin)組織等(deng)國(guo)(guo)際(ji)金(jin)融(rong)機構決定提供巨額貸款，支持墨(mo)西(xi)(xi)(xi)哥經濟(ji)(ji)拯(zheng)救(jiu)(jiu)計劃，以(yi)穩(wen)定匯率、股市和(he)(he)投資者的(de)(de)信心。直到(dao)(dao)以(yi)美國(guo)(guo)為主(zhu)的(de)(de)500億美元的(de)(de)國(guo)(guo)際(ji)資本援助逐步到(dao)(dao)位，墨(mo)西(xi)(xi)(xi)哥的(de)(de)金(jin)融(rong)動蕩(dang)才于1995年上半(ban)年趨于平息。

爆發原因

根本原因

顯(xian)而易見，墨(mo)西哥(ge)金融危機(ji)Mexico financial crisis的(de)(de)“導火線”是(shi)(shi)比索(suo)貶值。而塞迪略政(zheng)府之所以在上臺后不久就訴諸貶值，在很大程(cheng)度(du)上是(shi)(shi)因為外匯儲備(bei)(bei)不斷減少，無法繼(ji)續支撐(cheng)3.46比索(suo)兌1美元的(de)(de)匯率。那么，墨(mo)西哥(ge)為什(shen)么會面臨外匯儲備(bei)(bei)不足的(de)(de)困(kun)境呢？

薩(sa)利納斯(si)上(shang)臺后，政府將匯(hui)率(lv)作為(wei)反(fan)(fan)通貨(huo)膨(peng)脹的(de)(de)(de)(de)(de)(de)工具（即(ji)把比(bi)索釘(ding)住美(mei)元(yuan)）。以匯(hui)率(lv)釘(ding)住為(wei)核心的(de)(de)(de)(de)(de)(de)反(fan)(fan)通貨(huo)膨(peng)脹計(ji)劃雖然在(zai)降低通貨(huo)膨(peng)脹率(lv)方面是較為(wei)成功(gong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，但(dan)是，由于本(ben)(ben)國(guo)(guo)貨(huo)幣貶值(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)幅度小于通貨(huo)膨(peng)脹率(lv)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)上(shang)升幅度，幣值(zhi)高(gao)估在(zai)所難免，從而(er)會削(xue)弱(ruo)本(ben)(ben)國(guo)(guo)產(chan)品(pin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)國(guo)(guo)際(ji)競爭力(li)。據估計(ji)，如用(yong)購(gou)買(mai)力(li)平價計(ji)算，比(bi)索的(de)(de)(de)(de)(de)(de)幣值(zhi)高(gao)估了(le)(le)20%。此外(wai)，這(zhe)樣(yang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)反(fan)(fan)通貨(huo)膨(peng)脹計(ji)劃還產(chan)生了(le)(le)消(xiao)費熱，擴大了(le)(le)對進口(kou)(kou)(kou)商品(pin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)需求。在(zai)進口(kou)(kou)(kou)急(ji)劇增(zeng)(zeng)加的(de)(de)(de)(de)(de)(de)同時，墨(mo)(mo)西哥(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)出口(kou)(kou)(kou)卻(que)增(zeng)(zeng)長乏力(li)。在(zai)1989—1994年(nian)(nian)(nian)期(qi)間(jian)，出口(kou)(kou)(kou)增(zeng)(zeng)長了(le)(le)2.7倍，而(er)進口(kou)(kou)(kou)增(zeng)(zeng)長了(le)(le)3.4倍。結(jie)果，1989年(nian)(nian)(nian)，墨(mo)(mo)西哥(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)經常項目(mu)逆差為(wei)41億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)，1994年(nian)(nian)(nian)已擴大到(dao)289億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)。從理論上(shang)說，只要(yao)國(guo)(guo)際(ji)收支中(zhong)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)項目(mu)能保持相應(ying)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)盈余(yu)，那么(me)經常項目(mu)即(ji)使出現較大的(de)(de)(de)(de)(de)(de)赤(chi)字，也(ye)并不說明國(guo)(guo)民(min)經濟已面臨危機。問題的(de)(de)(de)(de)(de)(de)關鍵是，使資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)項目(mu)保持盈余(yu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)外(wai)資(zi)(zi)(zi)不該是投(tou)機性較強(qiang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)短期(qi)外(wai)國(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)。而(er)墨(mo)(mo)西哥(ge)用(yong)來彌(mi)補經常項目(mu)赤(chi)字的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)項目(mu)盈余(yu)卻(que)正是這(zhe)種資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)。80年(nian)(nian)(nian)代末，每年(nian)(nian)(nian)流入(ru)墨(mo)(mo)西哥(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)間(jian)接(jie)投(tou)資(zi)(zi)(zi)凈額(e)為(wei)50億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)左右，而(er)至1993年(nian)(nian)(nian)，這(zhe)種外(wai)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)凈流入(ru)量已近300億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)。據估計(ji)，在(zai)1990—1994年(nian)(nian)(nian)，間(jian)接(jie)投(tou)資(zi)(zi)(zi)在(zai)流入(ru)墨(mo)(mo)西哥(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)外(wai)資(zi)(zi)(zi)總額(e)中(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)比(bi)重高(gao)達2/3。

為(wei)了穩定外國投(tou)(tou)(tou)資(zi)者的(de)(de)信心(xin)，政(zheng)(zheng)(zheng)府除了表(biao)示堅持比(bi)索不貶(bian)值(zhi)以(yi)外，還用一(yi)種(zhong)(zhong)與美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)掛鉤(gou)(gou)的(de)(de)短(duan)(duan)(duan)(duan)(duan)期(qi)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)取代一(yi)種(zhong)(zhong)與比(bi)索掛鉤(gou)(gou)的(de)(de)短(duan)(duan)(duan)(duan)(duan)期(qi)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)。結果，外國投(tou)(tou)(tou)資(zi)者大量(liang)賣出(chu)與比(bi)索掛鉤(gou)(gou)的(de)(de)短(duan)(duan)(duan)(duan)(duan)期(qi)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)，購買(mai)與美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)掛鉤(gou)(gou)的(de)(de)短(duan)(duan)(duan)(duan)(duan)期(qi)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)。在金(jin)融危(wei)機爆發(fa)前夕，墨西(xi)(xi)哥政(zheng)(zheng)(zheng)府發(fa)行的(de)(de)短(duan)(duan)(duan)(duan)(duan)期(qi)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)已高達300億美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)，其中(zhong)1995年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)到(dao)期(qi)的(de)(de)就有167.6億美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)，而(er)(er)(er)外匯(hui)儲備則(ze)只有數十億美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)。事(shi)實(shi)表(biao)明，墨西(xi)(xi)哥政(zheng)(zheng)(zheng)府用與美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)掛鉤(gou)(gou)的(de)(de)短(duan)(duan)(duan)(duan)(duan)期(qi)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)來(lai)穩定外國投(tou)(tou)(tou)資(zi)者信心(xin)的(de)(de)做法是(shi)不明智(zhi)的(de)(de)。這(zhe)種(zhong)(zhong)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)固然在短(duan)(duan)(duan)(duan)(duan)時間(jian)內達到(dao)了目(mu)的(de)(de)，使200多(duo)億美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)的(de)(de)短(duan)(duan)(duan)(duan)(duan)期(qi)外資(zi)留在國內，但(dan)由此而(er)(er)(er)來(lai)的(de)(de)風險更(geng)大，因為(wei)比(bi)索價值(zhi)的(de)(de)下(xia)跌(die)，不管其幅度大小，都會降低(di)間(jian)接投(tou)(tou)(tou)資(zi)的(de)(de)利潤，從而(er)(er)(er)加劇資(zi)本外流，也(ye)使短(duan)(duan)(duan)(duan)(duan)期(qi)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)市(shi)場面臨(lin)更(geng)大的(de)(de)動蕩。因此，到(dao)1994年(nian)(nian)下(xia)半年(nian)(nian)，墨西(xi)(xi)哥政(zheng)(zheng)(zheng)府已處于一(yi)種(zhong)(zhong)越(yue)來(lai)越(yue)被(bei)動的(de)(de)局面。一(yi)方面，無法擺脫對外國間(jian)接投(tou)(tou)(tou)資(zi)和(he)短(duan)(duan)(duan)(duan)(duan)期(qi)國債(zhai)(zhai)(zhai)的(de)(de)依賴；另一(yi)方面，這(zhe)兩種(zhong)(zhong)資(zi)金(jin)來(lai)源使墨西(xi)(xi)哥經濟愈益脆弱，政(zheng)(zheng)(zheng)府的(de)(de)回旋余地不斷(duan)縮(suo)小，而(er)(er)(er)金(jin)融投(tou)(tou)(tou)機者的(de)(de)影響(xiang)力則(ze)持續增加。當政(zheng)(zheng)(zheng)府宣布比(bi)索貶(bian)值(zhi)后(hou)，金(jin)融投(tou)(tou)(tou)機者便大量(liang)拋售短(duan)(duan)(duan)(duan)(duan)期(qi)國債(zhai)(zhai)(zhai)。

所以(yi)說，外匯儲備的(de)減少(shao)、比索的(de)貶值是墨西哥金(jin)融危機的(de)直接原(yuan)因(yin)，而用(yong)投(tou)機性強、流(liu)動性大的(de)短期外國(guo)資(zi)本彌補巨(ju)大的(de)經常項目赤字，則是金(jin)融危機的(de)深層(ceng)次根(gen)源。

社會經濟原因

墨(mo)西哥(ge)金融(rong)危機深(shen)刻的社會經(jing)濟原因總結于以下(xia)三點：

①金融市(shi)場開放過急，對外資依賴程度過高。

墨西哥通過(guo)金融開放和鼓勵外(wai)資流(liu)入，1992-1994年每(mei)年流(liu)入的外(wai)資高達(da)250億(yi)(yi)-350億(yi)(yi)美元。而外(wai)貿(mao)出口(kou)(kou)并未(wei)顯著增(zeng)長，外(wai)貿(mao)進口(kou)(kou)占國內生(sheng)產總值的比重(zhong)則從 1987年的9．4%增(zeng)至1993年的31%，結果(guo)造成國際(ji)收支經(jing)常(chang)項目的赤字(zi)在230億(yi)(yi)美元的高水準(zhun)徘徊，使得(de)整個墨西哥經(jing)濟過(guo)分依賴外(wai)資。

②政局不(bu)穩打擊了(le)投資(zi)者(zhe)信心。

1994年下半年，墨西哥(ge)農民武(wu)裝暴動(dong)接連(lian)不(bu)斷，執(zhi)政(zheng)的革(ge)命(ming)制(zhi)度(du)黨總(zong)統候選人科(ke)洛西奧和總(zong)書記(ji)魯伊斯先后遇刺(ci)身(shen)亡，執(zhi)政(zheng)黨內部以及執(zhi)政(zheng)黨與反對黨之間爭(zheng)(zheng)權斗(dou)爭(zheng)(zheng)十分激烈。政(zheng)局不(bu)穩打擊了外(wai)(wai)國投資(zi)者(zhe)的信心，進入墨西哥(ge)的外(wai)(wai)資(zi)開(kai)始減少，撤資(zi)日(ri)益增多。墨西哥(ge)不(bu)得不(bu)動(dong)用外(wai)(wai)匯(hui)儲備(bei)來填補巨額的外(wai)(wai)貿赤字，造成外(wai)(wai)匯(hui)儲備(bei)從(cong)1994年10月底(di)的170億美(mei)元降至(zhi)12月21日(ri)的60億美(mei)元，不(bu)到兩個(ge)月降幅達65%。

墨西(xi)哥政府(fu)宣(xuan)布貨幣貶(bian)值(zhi)(zhi)的本(ben)意在于阻止(zhi)資(zi)金外(wai)流，鼓勵出口，抑制進口，以改(gai)善本(ben)國的國際收支狀況(kuang)。但在社會經濟不穩定的情況(kuang)下，極易引發通貨膨脹，也使投資(zi)于股(gu)市(shi)(shi)的外(wai)國資(zi)本(ben)因比(bi)索貶(bian)值(zhi)(zhi)蒙受損失，從而導致(zhi)股(gu)市(shi)(shi)下跌。股(gu)市(shi)(shi)下跌反過來又加劇墨西(xi)哥貨幣貶(bian)值(zhi)(zhi)，致(zhi)使這場危(wei)機愈演愈烈(lie)。

危機影響

墨西(xi)哥金融(rong)危機(ji)對世界(jie)經(jing)(jing)濟(ji)也產生(sheng)沖擊作用。由于(yu)(yu)阿根(gen)廷(ting)、巴西(xi)、智(zhi)利等(deng)其(qi)他拉(la)(la)美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)家(jia)經(jing)(jing)濟(ji)結構與(yu)(yu)墨西(xi)哥相(xiang)似(si)，都不(bu)同(tong)程度(du)地存在(zai)(zai)債務沉重、貿易逆差、幣值高估等(deng)經(jing)(jing)濟(ji)問題，墨西(xi)哥金融(rong)危機(ji)爆發(fa)(fa)首(shou)當(dang)其(qi)沖受影響(xiang)的(de)是(shi)這些(xie)(xie)國(guo)家(jia)。由于(yu)(yu)外(wai)國(guo)投資(zi)者(zhe)害(hai)怕墨西(xi)哥金融(rong)危機(ji)擴展到全拉(la)(la)美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)家(jia)，紛紛拋售這些(xie)(xie)國(guo)家(jia)的(de)股(gu)票，引發(fa)(fa)拉(la)(la)美(mei)(mei)(mei)(mei) 股(gu)市(shi)(shi)(shi)猛跌。在(zai)(zai)墨貨幣危機(ji)發(fa)(fa)生(sheng)的(de)當(dang)天(tian)，拉(la)(la)美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)家(jia)的(de)股(gu)票指(zhi)數(shu)(shu)(shu)同(tong)墨股(gu)票指(zhi)數(shu)(shu)(shu)一起(qi)下(xia)滑。其(qi)中巴西(xi)股(gu)票指(zhi)數(shu)(shu)(shu)下(xia)降11.8%，阿根(gen)廷(ting)下(xia)降5.0%，智(zhi)利下(xia)降3.4%。 1995年1月(yue)10日股(gu)價指(zhi)數(shu)(shu)(shu)與(yu)(yu)1月(yue)初(chu)相(xiang)比，巴西(xi)圣保羅和里約熱內盧的(de)證(zheng)券交(jiao)易所(suo)分別下(xia)跌9.8%和9.1%，阿根(gen)廷(ting)布宜諾斯艾利斯證(zheng)券交(jiao)易所(suo)下(xia)跌 15%，秘魯(lu)利馬(ma)證(zheng)券交(jiao)易所(suo)下(xia)跌8.42%，智(zhi)利證(zheng)券交(jiao)易所(suo)下(xia)跌3.8%。同(tong)時拉(la)(la)美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)家(jia)發(fa)(fa)行的(de)各(ge)種債券價格也出現(xian)暴跌。在(zai)(zai)股(gu)市(shi)(shi)(shi)暴跌中，投資(zi)者(zhe)從阿根(gen)廷(ting)抽走(zou)資(zi)金16億美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)，從巴西(xi)抽走(zou)資(zi)金12.26億美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)，相(xiang)當(dang)于(yu)(yu)外(wai)資(zi)在(zai)(zai)巴西(xi)投資(zi)總額的(de)10%，整個拉(la)(la)美(mei)(mei)(mei)(mei)證(zheng)券市(shi)(shi)(shi)場損(sun)失89億美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)。

受墨(mo)西哥金融(rong)危機影響，1995年1月歐洲(zhou)股(gu)市(shi)指數下跌(die)1%，遠東指數下跌(die)6.5%，世界股(gu)市(shi)指數下降1.7%。作(zuo)為墨(mo)西哥鄰國(guo)的(de)美國(guo)受到巨大沖(chong)擊，美國(guo)在墨(mo)的(de)200億(yi)美元股(gu)票(piao)就損(sun)(sun)失了70億(yi)美元，加上比索貶值，損(sun)(sun)失近100億(yi)美元

危機教訓

作為(wei)“新興(xing)市場時代”出現后的第一次(ci)大危機(ji)，墨西哥金融(rong)危機(ji)給人們留下(xia)了深刻的教(jiao)訓，除必須(xu)保持國家(jia)政(zheng)局穩(wen)定外，下(xia)面兩條(tiao)也(ye)是值得(de)吸(xi)取的教(jiao)訓。

首(shou)先，要正確(que)把握實現(xian)金(jin)融(rong)(rong)(rong)自(zi)由化(hua)的速度(du)。墨(mo)西哥(ge)的金(jin)融(rong)(rong)(rong)自(zi)由化(hua)進程至少在以下兩個方面(mian)加速了(le)金(jin)融(rong)(rong)(rong)危機的形成和爆發：

（1）銀行私(si)有(you)化后，由于(yu)政府沒(mei)有(you)及(ji)時建立起正規的(de)信貸(dai)監督機構，銀行向私(si)人非金融企業(ye)提供的(de)信貸(dai)大量增加。1988年，這(zhe)種銀行信貸(dai)相當于(yu)GDP的(de)比重(zhong)僅為10%，1994年已提高到(dao)40%以上。壞賬的(de)比重(zhong)也不斷上升。

（2）1989年取消資(zi)本管(guan)制(zhi)后，包括投(tou)機性短期資(zi)本在內的(de)(de)外(wai)資(zi)大量涌入(ru)墨西(xi)(xi)哥(ge)，僅在1990—1993年就有910億美(mei)元(yuan)，占同期流入(ru)拉美(mei)地區外(wai)資(zi)總額(e)的(de)(de)一半以上。這些外(wai)資(zi)在彌補經(jing)常(chang)(chang)項(xiang)目赤字(zi)的(de)(de)同時(shi)，也提高了(le)比(bi)索的(de)(de)幣值，因而在一定(ding)程度上削弱了(le)墨西(xi)(xi)哥(ge)出口商品的(de)(de)競(jing)爭(zheng)力，使經(jing)常(chang)(chang)項(xiang)目赤字(zi)更難(nan)得到控(kong)制(zhi)。因此，在國(guo)際資(zi)本市場的(de)(de)運作尚(shang)不完善、對國(guo)際資(zi)本的(de)(de)流動缺(que)乏有效(xiao)的(de)(de)管(guan)理和協調機制(zhi)的(de)(de)情況下，發(fa)展中(zhong)國(guo)家必須慎重對待金融自由(you)化，適當控(kong)制(zhi)金融自由(you)化進程的(de)(de)速(su)度。

其次(ci)，必(bi)須(xu)慎(shen)重對待經常項(xiang)(xiang)目赤(chi)(chi)字。薩(sa)利納斯政府始終認為(wei)(wei)，只(zhi)要(yao)墨西(xi)哥(ge)有能力吸(xi)引外國資本，經常項(xiang)(xiang)目赤(chi)(chi)字不論(lun)多大，都不會(hui)產(chan)生風險。它(ta)還認為(wei)(wei)，如果(guo)外資流入量(liang)減少(shao)，國內投資就會(hui)隨之(zhi)(zhi)萎縮，進口(kou)也會(hui)減少(shao)，經常項(xiang)(xiang)目赤(chi)(chi)字就自然(ran)而然(ran)地下降。所(suo)以，薩(sa)利納斯政府對經常項(xiang)(xiang)目赤(chi)(chi)字持一種(zhong)聽之(zhi)(zhi)任之(zhi)(zhi)、順其發展的(de)態度。然(ran)而，事實證明這是不正(zheng)確的(de)。因為(wei)(wei)：

第一，大量外資的(de)流入(ru)有可能提高本(ben)國貨幣的(de)幣值(zhi)。

第(di)二(er)，只有在外資被用于生(sheng)產(chan)性目(mu)的(de)(de)時，資本流入(ru)量的(de)(de)減少才(cai)能(neng)影(ying)響國內投(tou)資的(de)(de)規模，進而達(da)到(dao)壓(ya)縮進口(kou)的(de)(de)目(mu)的(de)(de)，使經常項目(mu)狀況得到(dao)改善。

第(di)三，在墨西(xi)哥，大量外(wai)資(zi)被用于進口消(xiao)(xiao)費品(pin)（包括(kuo)奢侈性(xing)消(xiao)(xiao)費品(pin)）。消(xiao)(xiao)費的性(xing)質決(jue)定了(le)這樣一個難以(yi)扭轉的趨勢：雖然用于進口消(xiao)(xiao)費品(pin)的外(wai)資(zi)減(jian)少(shao)了(le)，但其他形式的資(zi)金會取而(er)代之(zhi)。因此，外(wai)資(zi)流(liu)入量的減(jian)少(shao)并(bing)非永(yong)遠能夠控制經常項目赤字。

第四，即(ji)使外資被用于生(sheng)產(chan)(chan)性目(mu)的(de)，其流入量的(de)減少也會對(dui)所投(tou)資的(de)工(gong)程帶來不容忽視的(de)副作用。投(tou)資者(zhe)或以更高的(de)代價籌措(cuo)其他形式的(de)資金(jin)，或推遲(chi)工(gong)程的(de)完工(gong)日期。世界銀行首席(xi)經(jing)濟(ji)學家S·愛德(de)華茲認為，經(jing)常項目(mu)赤(chi)字不應該長期超過占國(guo)內生(sheng)產(chan)(chan)總值(zhi)3%這一限(xian)度。而墨西哥(ge)在爆發(fa)金(jin)融(rong)危機(ji)之前，經(jing)常項目(mu)赤(chi)字已達290億美元，相當(dang)于國(guo)內生(sheng)產(chan)(chan)總值(zhi)的(de)8%。

對中國的啟示

中(zhong)國(guo)實行(xing)的是(shi)有管(guan)理的浮動(dong)匯率(lv)制度。中(zhong)國(guo)政(zheng)府(fu)(fu)有責任保持匯率(lv)穩定。中(zhong)國(guo)的這種安排的可行(xing)性在于(yu)：首(shou)先，浮動(dong)匯率(lv)允(yun)許(xu)政(zheng)府(fu)(fu)更靈活地(di)控(kong)制匯率(lv)。其次，人民幣不(bu)是(shi)完全可兌換的貨幣，中(zhong)國(guo)政(zheng)府(fu)(fu)仍保持對資本帳(zhang)戶強(qiang)有力的控(kong)制。

通過(guo)1993年(nian)(nian)(nian)和(he)1996年(nian)(nian)(nian)非(fei)(fei)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)金融(rong)機構和(he)商(shang)業(ye)(ye)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)在這(zhe)(zhe)(zhe)四(si)種(zhong)(zhong)風(feng)(feng)險業(ye)(ye)務(wu)上的(de)投(tou)(tou)資(zi)占其總(zong)資(zi)產(chan)的(de)比(bi)例(li)(li)的(de)比(bi)較，我們發現，非(fei)(fei)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)金融(rong)機構在每一(yi)種(zhong)(zhong)風(feng)(feng)險業(ye)(ye)務(wu)上的(de)投(tou)(tou)資(zi)比(bi)例(li)(li)都(dou)超過(guo)了10%，1993年(nian)(nian)(nian)與1996年(nian)(nian)(nian)在這(zhe)(zhe)(zhe)四(si)種(zhong)(zhong)業(ye)(ye)務(wu)上的(de)投(tou)(tou)資(zi)比(bi)例(li)(li)都(dou)達到(dao)總(zong)資(zi)產(chan)的(de)一(yi)半以上；而商(shang)業(ye)(ye)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)遵循保守(shou)性的(de)原則，投(tou)(tou)資(zi)風(feng)(feng)險業(ye)(ye)務(wu)比(bi)較 謹慎(shen)，其在抵押品貸(dai)(dai)款(kuan)和(he)證券投(tou)(tou)資(zi)這(zhe)(zhe)(zhe)兩種(zhong)(zhong)業(ye)(ye)務(wu)上均(jun)未作投(tou)(tou)資(zi)，即使(shi)在不動產(chan)貸(dai)(dai)款(kuan)與消費者貸(dai)(dai)款(kuan)上的(de)投(tou)(tou)資(zi)比(bi)例(li)(li)也遠低(di)于非(fei)(fei)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)金融(rong)機構。很明顯，非(fei)(fei)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)金融(rong)機構的(de)風(feng)(feng)險資(zi)產(chan)遠遠高(gao)于商(shang)業(ye)(ye)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)的(de)。因(yin)此，非(fei)(fei)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)金融(rong)機構遭受風(feng)(feng)險的(de)可(ke)能性極大。

另外(wai)，由(you)于政府管(guan)制松弛和(he)非(fei)金(jin)(jin)融(rong)機(ji)(ji)構(gou)難以(yi)進入公(gong)司(si)借貸(dai)業務，使得非(fei)銀行金(jin)(jin)融(rong)機(ji)(ji)構(gou)風險承受力(li)極低(di)。當泰國(guo)中(zhong)央銀行于1995年(nian)(nian)中(zhong)期開始采(cai)取緊縮(suo)貨幣政策以(yi)抑制經濟(ji)(ji)過(guo)熱時，股票市場和(he)不動(dong)產市場馬(ma)上大(da)(da)受打(da)擊(ji)。從1996年(nian)(nian)6月到1997年(nian)(nian)7月，泰國(guo)證(zheng)券(quan)交易指數跌幅超過(guo)60%。非(fei)銀行金(jin)(jin)融(rong)機(ji)(ji)構(gou)在不動(dong)產和(he)消費(fei)者貸(dai)款(kuan)方面的(de)(de)(de)壞帳(zhang)急劇上升。它(ta)們所持有的(de)(de)(de)證(zheng)券(quan)大(da)(da)大(da)(da)貶值。另外(wai)，盡管(guan)非(fei)金(jin)(jin)融(rong)機(ji)(ji)構(gou)80%的(de)(de)(de)貸(dai)款(kuan)是(shi)完全抵(di)押(ya)的(de)(de)(de)，但這些抵(di)押(ya)品在一個下降的(de)(de)(de)經濟(ji)(ji)體中(zhong)價值很低(di)。這些因素都(dou)使非(fei)金(jin)(jin)融(rong)機(ji)(ji)構(gou)在經濟(ji)(ji)出現困難時馬(ma)上陷入困境，從而引發整個金(jin)(jin)融(rong)部門的(de)(de)(de)危(wei)機(ji)(ji)。如何加強對(dui)非(fei)銀行金(jin)(jin)融(rong)機(ji)(ji)構(gou)的(de)(de)(de)監(jian)管(guan)也是(shi)中(zhong)國(guo)亟(ji)待解決的(de)(de)(de)問題(ti)。

中國的金融體系存在防止金融危機的四道防線。

第一道防線是保持(chi)經常帳戶的(de)基(ji)本平衡。

第二(er)道防線(xian)是繼(ji)續吸(xi)引外國的直(zhi)接投(tou)資，尤其是在基(ji)礎(chu)設施部門。

第三(san)道防線(xian)是將(jiang)國際儲備保持在相對較高較安全的水平，比如(ru)1000 億(yi)至1500億(yi)美元之間。

第(di)四道防(fang)線是繼續控制資(zi)本帳戶，同時逐漸將資(zi)本市場對外開放。

如果上(shang)面四道(dao)防線中的(de)(de)(de)任何一(yi)(yi)(yi)(yi)道(dao)被(bei)沖破(po)，都將是(shi)一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)危(wei)險(xian)信(xin)號(hao)。但(dan)(dan)是(shi)，有(you)(you)一(yi)(yi)(yi)(yi)點中國(guo)(guo)(guo)與墨(mo)西哥和(he)泰國(guo)(guo)(guo)非常(chang)相像，即(ji)三國(guo)(guo)(guo)都存在(zai)(zai)一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)潛(qian)在(zai)(zai)的(de)(de)(de)危(wei)險(xian)：銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)系(xi)統中有(you)(you)大量的(de)(de)(de)呆帳。1995年(nian)底中國(guo)(guo)(guo)國(guo)(guo)(guo)有(you)(you)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)的(de)(de)(de)總貸(dai)款為(wei)4萬億元，據(ju)保守估計(ji)其中有(you)(you)9000億元是(shi)呆帳，約占國(guo)(guo)(guo)有(you)(you)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)總貸(dai)款的(de)(de)(de)22.3%。低資本充足率和(he)高(gao)不良貸(dai)款比率使(shi)得(de)中國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)系(xi)統異(yi)常(chang)脆弱(ruo)。如果一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)突發(fa)(fa)事(shi)件使(shi)得(de)人(ren)們預期國(guo)(guo)(guo)有(you)(you)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)的(de)(de)(de)資產流動性(xing)和(he)償債(zhai)能力存在(zai)(zai)問題，銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)擠兌(dui)(dui)就有(you)(you)可(ke)能發(fa)(fa)生。銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)擠兌(dui)(dui)一(yi)(yi)(yi)(yi)旦發(fa)(fa)生，就會引發(fa)(fa)金融危(wei)機(ji)，通脹(zhang)率上(shang)升(sheng)，人(ren)民幣(bi)貶值，甚至銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)系(xi)統崩潰(kui)。從這(zhe)一(yi)(yi)(yi)(yi)點來(lai)看，盡管這(zhe)種情(qing)況發(fa)(fa)生的(de)(de)(de)可(ke)能性(xing)很小，但(dan)(dan)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)系(xi)統脆弱(ruo)的(de)(de)(de)基本因素是(shi)存在(zai)(zai)的(de)(de)(de)，潛(qian)在(zai)(zai)的(de)(de)(de)威脅是(shi)現實的(de)(de)(de)。

從中(zhong)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)實踐來(lai)看資(zi)本(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)開(kai)放(fang)(fang)有(you)(you)一(yi)個(ge)(ge)(ge)順序,可(ke)能(neng)最先是(shi)(shi)政府(fu)借(jie)款為(wei)(wei)主，接(jie)(jie)著是(shi)(shi)大(da)(da)量的(de)(de)(de)外(wai)國(guo)(guo)(guo)直接(jie)(jie)投資(zi)，然后(hou)是(shi)(shi)外(wai)國(guo)(guo)(guo)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)機(ji)構(gou)(gou)(gou)來(lai)華設立(li)機(ji)構(gou)(gou)(gou)，逐(zhu)(zhu)步提供各種(zhong)(zhong)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)服務，再(zai)是(shi)(shi)有(you)(you)限度地允許證券組合(he)投資(zi)，最后(hou)是(shi)(shi)一(yi)個(ge)(ge)(ge)有(you)(you)較高(gao)監(jian)(jian)管(guan)水(shui)(shui)平的(de)(de)(de)高(gao)效(xiao)資(zi)本(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)全(quan)面形成(cheng)(cheng)。我(wo)(wo)們(men)(men)應清醒地認識到，開(kai)放(fang)(fang)的(de)(de)(de)資(zi)本(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)建立(li)是(shi)(shi)一(yi)個(ge)(ge)(ge)循序漸(jian)進(jin)的(de)(de)(de)過程(cheng)(cheng)。從各國(guo)(guo)(guo)經(jing)驗來(lai)看，逐(zhu)(zhu)步開(kai)放(fang)(fang)資(zi)本(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)成(cheng)(cheng)功的(de)(de)(de)可(ke)能(neng)性(xing)大(da)(da)。日本(ben)(ben)(ben)、臺灣、韓國(guo)(guo)(guo)等的(de)(de)(de)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)開(kai)放(fang)(fang)相(xiang)對其(qi)(qi)經(jing)濟發(fa)(fa)展都(dou)是(shi)(shi)滯后(hou)的(de)(de)(de)(盡管(guan)當時(shi)美國(guo)(guo)(guo)對它(ta)們(men)(men)的(de)(de)(de)壓力很(hen)大(da)(da))，總的(de)(de)(de)來(lai)說(shuo)它(ta)們(men)(men)都(dou)是(shi)(shi)成(cheng)(cheng)功的(de)(de)(de)。墨西哥、泰(tai)國(guo)(guo)(guo)和東南亞(ya)國(guo)(guo)(guo)家(jia)的(de)(de)(de)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)開(kai)放(fang)(fang)盡管(guan)速度很(hen)快(kuai)，但(dan)(dan)它(ta)們(men)(men)卻為(wei)(wei)此(ci)付出了沉重(zhong)的(de)(de)(de)代價。有(you)(you)人(ren)說(shuo)泰(tai)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)開(kai)放(fang)(fang)是(shi)(shi)吃虧還是(shi)(shi)占了便宜(yi)，還說(shuo)不清，理(li)(li)(li)(li)由是(shi)(shi)沒(mei)有(you)(you)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)開(kai)放(fang)(fang)就沒(mei)有(you)(you)泰(tai)國(guo)(guo)(guo)前一(yi)段(duan)的(de)(de)(de)高(gao)速發(fa)(fa)展。這(zhe)種(zhong)(zhong)觀點有(you)(you)一(yi)定的(de)(de)(de)道理(li)(li)(li)(li)，但(dan)(dan)我(wo)(wo)們(men)(men)不禁(jin)要(yao)問(wen)(wen)：有(you)(you)沒(mei)有(you)(you)這(zhe)樣一(yi)條路(lu)，它(ta)可(ke)以使我(wo)(wo)們(men)(men)走向可(ke)持續(xu)性(xing)發(fa)(fa)展的(de)(de)(de)方向，而(er)不發(fa)(fa)生(sheng)(sheng)這(zhe)樣大(da)(da)的(de)(de)(de)危機(ji)？我(wo)(wo)們(men)(men)對金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)監(jian)(jian)管(guan)一(yi)定要(yao)加(jia)強。金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)開(kai)放(fang)(fang)要(yao)漸(jian)進(jin)的(de)(de)(de)一(yi)個(ge)(ge)(ge)重(zhong)要(yao)理(li)(li)(li)(li)由是(shi)(shi)我(wo)(wo)們(men)(men)無法在一(yi)夜之(zhi)間建立(li)好金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)監(jian)(jian)管(guan)體(ti)系。發(fa)(fa)展中(zhong)國(guo)(guo)(guo)家(jia)對金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)業的(de)(de)(de)管(guan)理(li)(li)(li)(li)水(shui)(shui)平有(you)(you)待(dai)提高(gao)。發(fa)(fa)展中(zhong)國(guo)(guo)(guo)家(jia)的(de)(de)(de)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)機(ji)構(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)操作水(shui)(shui)平、內部監(jian)(jian)控(kong)水(shui)(shui)平的(de)(de)(de)提高(gao)需要(yao)時(shi)間。一(yi)下(xia)子就把發(fa)(fa)達國(guo)(guo)(guo)家(jia)的(de)(de)(de)銀行(xing)、基(ji)金(jin)(jin)和其(qi)(qi)他金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)機(ji)構(gou)(gou)(gou)放(fang)(fang)進(jin)來(lai)，政府(fu)不知如(ru)何(he)去監(jian)(jian)管(guan)，也沒(mei)有(you)(you)手段(duan)去監(jian)(jian)管(guan)， 國(guo)(guo)(guo)內的(de)(de)(de)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)機(ji)構(gou)(gou)(gou)只學洋人(ren)其(qi)(qi)表(biao)(現代金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)工具、衍生(sheng)(sheng)工具)，而(er)不知洋人(ren)其(qi)(qi)里(li)(內部監(jian)(jian)控(kong)系統、激勵制度)。金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)開(kai)放(fang)(fang)與(yu)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)監(jian)(jian)管(guan)是(shi)(shi)一(yi)個(ge)(ge)(ge)相(xiang)輔(fu)相(xiang)成(cheng)(cheng)的(de)(de)(de)過程(cheng)(cheng)。如(ru)果金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)監(jian)(jian)管(guan)滯后(hou)，就可(ke)能(neng)發(fa)(fa)生(sheng)(sheng)問(wen)(wen)題。

中(zhong)國是(shi)一個大(da)國，實(shi)行有(you)(you)彈性(xing)的匯率政(zheng)策有(you)(you)利于(yu)相對獨(du)立地實(shi)施本(ben)國的貨幣政(zheng)策，從而不(bu)(bu)斷化解(jie)不(bu)(bu)平(ping)衡因(yin)素，防止(zhi)問(wen)題的積累和不(bu)(bu)良預期所可(ke)能產生的劇烈振動(dong)。