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2018年8月，土耳其(qi)(qi)里拉(la)兌美(mei)元(yuan)貶值18%，2018年8月10日，一度跌破(po)6.8。里拉(la)的大幅貶值由(you)美(mei)國(guo)與土耳其(qi)(qi)的政治(zhi)沖突引(yin)爆(bao)。

危機概況

2018年(nian)(nian)(nian)8月，土耳(er)其(qi)里拉兌(dui)美(mei)元(yuan)(yuan)貶值(zhi)18%，2018年(nian)(nian)(nian)8月10日(ri)，一度跌破6.8。這使得里拉超過阿根廷(ting)比索成為(wei)新興市場(chang)中貶值(zhi)幅度最大的貨幣——2018年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)初截至(zhi)2018年(nian)(nian)(nian)8月13日(ri)里拉價值(zhi)蒸發45.7%，美(mei)元(yuan)(yuan)兌(dui)里拉由年(nian)(nian)(nian)初3.79升(sheng)至(zhi)6.43。

危機原因

里(li)拉(la)的大(da)幅(fu)貶值由美(mei)國與(yu)土(tu)耳其(qi)(qi)的政治沖突引爆(bao)。2016年土(tu)耳其(qi)(qi)政變(bian)(bian)失敗后，埃爾(er)多安就勢進行(xing)清(qing)洗并開(kai)展(zhan)大(da)規模抓捕行(xing)動。一(yi)名美(mei)國牧師布(bu)倫森被控涉嫌(xian)參與(yu)政變(bian)(bian)而被關(guan)押至2018年7月下旬后釋放(fang)，但特朗普政府(fu)進一(yi)步要求(qiu)土(tu)方將其(qi)(qi)引渡(du)。對(dui)(dui)此(ci)，埃爾(er)多安提出(chu)已將另一(yi)位涉案牧師葛蘭由美(mei)國引渡(du)至土(tu)耳其(qi)(qi)作為(wei)交換(huan)，但遭到美(mei)方拒絕(jue)，僵(jiang)持(chi)之(zhi)下美(mei)國宣布(bu)對(dui)(dui)土(tu)耳其(qi)(qi)司(si)法(fa)部長及內政部長實(shi)施制(zhi)裁，并且將從土(tu)耳其(qi)(qi)進口鋼鋁的關(guan)稅翻倍。除(chu)此(ci)之(zhi)外，雙方在(zai)敘利亞(ya)問題上同樣積怨頗深(shen)。美(mei)土(tu)的針鋒相對(dui)(dui)沖擊土(tu)耳其(qi)(qi)金融(rong)市場(chang)，資(zi)產(chan)價格大(da)幅(fu)跳水的同時，里(li)拉(la)匯率(lv)一(yi)瀉千里(li)。

當然，土(tu)(tu)耳(er)(er)其經濟(ji)本(ben)身就(jiu)存(cun)在巨大隱患。在埃(ai)爾多安(an)執政的(de)(de)(de)(de)(de)16年(nian)(nian)(nian)(nian)間，土(tu)(tu)耳(er)(er)其的(de)(de)(de)(de)(de)經濟(ji)高速擴張，平均GDP增速為(wei)(wei)5.9%。但與擁有經常帳(zhang)戶(hu)盈余的(de)(de)(de)(de)(de)中國(guo)不(bu)同，土(tu)(tu)耳(er)(er)其的(de)(de)(de)(de)(de)經濟(ji)增長建(jian)立在大量外債的(de)(de)(de)(de)(de)基礎上，而其經常賬戶(hu)常年(nian)(nian)(nian)(nian)赤(chi)字，2018年(nian)(nian)(nian)(nian)1季度經常賬戶(hu)赤(chi)字占(zhan)GDP6.3%，為(wei)(wei)全球(qiu)最大規模(mo)的(de)(de)(de)(de)(de)赤(chi)字之(zhi)一。2007年(nian)(nian)(nian)(nian)至(zhi)2017年(nian)(nian)(nian)(nian)，土(tu)(tu)耳(er)(er)其已披露的(de)(de)(de)(de)(de)以硬(ying)通貨（美(mei)(mei)元和歐元）發(fa)行的(de)(de)(de)(de)(de)債券（包(bao)括國(guo)債和企業債）及貸款(kuan)總額(e)是(shi)(shi)5595億(yi)美(mei)(mei)元（占(zhan)2017年(nian)(nian)(nian)(nian)GDP的(de)(de)(de)(de)(de)65.7%），2018年(nian)(nian)(nian)(nian)至(zhi)今的(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)行量也(ye)達(da)到了308億(yi)美(mei)(mei)元。在本(ben)年(nian)(nian)(nian)(nian)度剩余時(shi)間內到期的(de)(de)(de)(de)(de)債券本(ben)金(jin)金(jin)額(e)及貸款(kuan)未(wei)償額(e)是(shi)(shi)134.5億(yi)美(mei)(mei)元（已違(wei)約2.6億(yi)美(mei)(mei)元），2019年(nian)(nian)(nian)(nian)則(ze)達(da)到265.8億(yi)美(mei)(mei)元——作為(wei)(wei)參考，土(tu)(tu)耳(er)(er)其2017年(nian)(nian)(nian)(nian)GDP總量是(shi)(shi)8511億(yi)美(mei)(mei)元，即2017年(nian)(nian)(nian)(nian)土(tu)(tu)耳(er)(er)其發(fa)行的(de)(de)(de)(de)(de)硬(ying)通貨債務(wu)達(da)GDP的(de)(de)(de)(de)(de)7.3%，而2019年(nian)(nian)(nian)(nian)到期債券本(ben)金(jin)及未(wei)償還貸款(kuan)達(da)GDP的(de)(de)(de)(de)(de)3.1%。

近十年間全球(qiu)央(yang)行(xing)(xing)(xing)(xing)不(bu)斷釋放流動(dong)(dong)性，土(tu)耳(er)其以(yi)借債推動(dong)(dong)經濟尚且可(ke)行(xing)(xing)(xing)(xing)；但當(dang)各(ge)大央(yang)行(xing)(xing)(xing)(xing)開啟(qi)貨幣(bi)政(zheng)(zheng)策正常(chang)化進程，這(zhe)種方式注定難以(yi)延(yan)續。與阿根廷一樣，經常(chang)賬戶赤字塑造了(le)其單薄(bo)的(de)(de)外(wai)(wai)匯(hui)儲(chu)備(bei)（807.9億(yi)美元，中國(guo)是(shi)3.1萬億(yi)美元），資金回撤時(shi)里拉的(de)(de)脆弱(ruo)性暴露無遺。除(chu)了(le)外(wai)(wai)部施(shi)壓，土(tu)耳(er)其政(zheng)(zheng)府采取“為(wei)求增(zeng)長不(bu)惜一切代價”的(de)(de)激進經濟政(zheng)(zheng)策，使政(zheng)(zheng)策利率(lv)維持低位，導致國(guo)內(nei)通(tong)脹(zhang)(zhang)攀(pan)升(sheng)暢行(xing)(xing)(xing)(xing)無阻（特別是(shi)2016年政(zheng)(zheng)變未遂之后），其CPI由(you)2016年4月的(de)(de)6.6%升(sheng)至(zhi)2018年6月的(de)(de)15.9%（圖(tu)表 3）。寬松的(de)(de)預期(qi)在(zai)危(wei)機(ji)來(lai)臨之時(shi)削弱(ruo)了(le)投資者信心(xin)，因(yin)為(wei)當(dang)本國(guo)貨幣(bi)貶(bian)(bian)值預期(qi)開始發酵，通(tong)常(chang)的(de)(de)應對措施(shi)是(shi)央(yang)行(xing)(xing)(xing)(xing)升(sheng)息以(yi)應對潛(qian)在(zai)的(de)(de)通(tong)脹(zhang)(zhang)失控，但投資者可(ke)能并不(bu)認為(wei)土(tu)耳(er)其央(yang)行(xing)(xing)(xing)(xing)具備(bei)這(zhe)樣的(de)(de)獨(du)立性。“高通(tong)脹(zhang)(zhang)+高負債”的(de)(de)自身原(yuan)因(yin)疊加(jia)流動(dong)(dong)性收緊(jin)的(de)(de)外(wai)(wai)部壓力引(yin)發資產拋售及里拉貶(bian)(bian)值，這(zhe)又進一步推升(sheng)土(tu)耳(er)其輸入性通(tong)脹(zhang)(zhang)、打壓投資者及國(guo)民(min)信心(xin)，由(you)此形成惡(e)性循環。

2018年(nian)8月(yue)10日(ri)，里(li)拉跳水促成了(le)美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)指數的上漲。近(jin)期美(mei)(mei)(mei)(mei)土(tu)外交沖突升級導致里(li)拉貶(bian)值幅度更甚(shen)，歐央行(xing)(xing)(xing)發布消息稱歐洲銀行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)因(yin)持有土(tu)耳(er)其債(zhai)務(wu)(wu)而很有可能(neng)受到波(bo)及。數據上看，西班牙對外銀行(xing)(xing)(xing)（BBVA）、意(yi)大(da)利聯合信貸(dai)銀行(xing)(xing)(xing)（Unicredit）、法國巴黎銀行(xing)(xing)(xing)（BNP）的風險敞口(kou)最甚(shen)，而西班牙、法國和(he)意(yi)大(da)利銀行(xing)(xing)(xing)在全球同業(ye)(ye)中對土(tu)耳(er)其債(zhai)務(wu)(wu)的索賠(pei)額也(ye)是最多的。通脹過熱、貨幣貶(bian)值以及資產價(jia)格(ge)下跌給(gei)土(tu)耳(er)其經濟增長施壓(ya)、同時企業(ye)(ye)盈利惡(e)化，這(zhe)可能(neng)導致大(da)范圍債(zhai)務(wu)(wu)違約從而拖累這(zhe)些(xie)歐洲銀行(xing)(xing)(xing)。在避險情緒推動下，周五(wu)歐元(yuan)兌美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)匯率跌破1.15至1.1413，跌幅近(jin)1%；與此同時日(ri)元(yuan)兌美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)升值0.14%，美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)指數漲至96.306；10年(nian)美(mei)(mei)(mei)(mei)債(zhai)、德債(zhai)收益(yi)率分別下行(xing)(xing)(xing)7BP、5BP。