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2018年(nian)8月，土耳其里(li)拉兌美(mei)元貶值18%，2018年(nian)8月10日，一度跌破6.8。里(li)拉的(de)大幅(fu)貶值由美(mei)國(guo)與(yu)土耳其的(de)政治沖突引(yin)爆。

危機概況

2018年(nian)(nian)8月(yue)(yue)，土耳其里拉(la)兌美元貶(bian)值(zhi)18%，2018年(nian)(nian)8月(yue)(yue)10日，一度(du)跌破6.8。這(zhe)使得里拉(la)超過阿(a)根(gen)廷(ting)比索成(cheng)為新興市場(chang)中(zhong)貶(bian)值(zhi)幅度(du)最大的貨幣——2018年(nian)(nian)年(nian)(nian)初截至(zhi)2018年(nian)(nian)8月(yue)(yue)13日里拉(la)價值(zhi)蒸發45.7%，美元兌里拉(la)由(you)年(nian)(nian)初3.79升(sheng)至(zhi)6.43。

危機原因

里拉的(de)大幅貶值由美(mei)(mei)(mei)國(guo)與土耳其(qi)的(de)政(zheng)治沖(chong)突引爆。2016年土耳其(qi)政(zheng)變失敗后，埃爾多(duo)安(an)就勢進行清洗并(bing)開展大規模抓捕行動。一名美(mei)(mei)(mei)國(guo)牧師(shi)布(bu)倫森被控涉嫌參與政(zheng)變而被關(guan)押至(zhi)2018年7月下旬后釋放，但特朗(lang)普政(zheng)府進一步(bu)要求土方(fang)(fang)將其(qi)引渡(du)。對(dui)此，埃爾多(duo)安(an)提出已(yi)將另一位涉案(an)牧師(shi)葛蘭由美(mei)(mei)(mei)國(guo)引渡(du)至(zhi)土耳其(qi)作為交(jiao)換，但遭到美(mei)(mei)(mei)方(fang)(fang)拒絕(jue)，僵持之(zhi)下美(mei)(mei)(mei)國(guo)宣布(bu)對(dui)土耳其(qi)司(si)法(fa)部(bu)長及內(nei)政(zheng)部(bu)長實施(shi)制裁，并(bing)且將從土耳其(qi)進口(kou)鋼鋁的(de)關(guan)稅翻倍(bei)。除此之(zhi)外，雙方(fang)(fang)在敘利亞問題上同樣積怨頗深。美(mei)(mei)(mei)土的(de)針鋒相對(dui)沖(chong)擊土耳其(qi)金融市場，資產價格大幅跳水的(de)同時，里拉匯率一瀉千里。

當然，土(tu)耳(er)其(qi)(qi)經(jing)(jing)濟(ji)本(ben)身就存在(zai)(zai)巨大隱(yin)患。在(zai)(zai)埃爾多安執政的(de)(de)16年(nian)(nian)(nian)(nian)間(jian)，土(tu)耳(er)其(qi)(qi)的(de)(de)經(jing)(jing)濟(ji)高速(su)擴張，平均GDP增(zeng)速(su)為(wei)5.9%。但(dan)與擁有經(jing)(jing)常(chang)帳戶(hu)盈余(yu)的(de)(de)中國(guo)不同，土(tu)耳(er)其(qi)(qi)的(de)(de)經(jing)(jing)濟(ji)增(zeng)長建立在(zai)(zai)大量外(wai)債(zhai)的(de)(de)基礎(chu)上，而其(qi)(qi)經(jing)(jing)常(chang)賬戶(hu)常(chang)年(nian)(nian)(nian)(nian)赤字(zi)，2018年(nian)(nian)(nian)(nian)1季度(du)經(jing)(jing)常(chang)賬戶(hu)赤字(zi)占GDP6.3%，為(wei)全球最(zui)大規(gui)模的(de)(de)赤字(zi)之(zhi)一。2007年(nian)(nian)(nian)(nian)至2017年(nian)(nian)(nian)(nian)，土(tu)耳(er)其(qi)(qi)已披露的(de)(de)以硬通貨（美(mei)元(yuan)(yuan)和歐元(yuan)(yuan)）發(fa)(fa)行的(de)(de)債(zhai)券（包括(kuo)國(guo)債(zhai)和企業債(zhai)）及貸(dai)款(kuan)總額是(shi)5595億(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)（占2017年(nian)(nian)(nian)(nian)GDP的(de)(de)65.7%），2018年(nian)(nian)(nian)(nian)至今的(de)(de)發(fa)(fa)行量也達(da)到(dao)了308億(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)。在(zai)(zai)本(ben)年(nian)(nian)(nian)(nian)度(du)剩余(yu)時間(jian)內到(dao)期的(de)(de)債(zhai)券本(ben)金金額及貸(dai)款(kuan)未償(chang)額是(shi)134.5億(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)（已違約2.6億(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)），2019年(nian)(nian)(nian)(nian)則達(da)到(dao)265.8億(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)——作為(wei)參考，土(tu)耳(er)其(qi)(qi)2017年(nian)(nian)(nian)(nian)GDP總量是(shi)8511億(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)，即2017年(nian)(nian)(nian)(nian)土(tu)耳(er)其(qi)(qi)發(fa)(fa)行的(de)(de)硬通貨債(zhai)務(wu)達(da)GDP的(de)(de)7.3%，而2019年(nian)(nian)(nian)(nian)到(dao)期債(zhai)券本(ben)金及未償(chang)還貸(dai)款(kuan)達(da)GDP的(de)(de)3.1%。

近十年間全球央(yang)行不斷釋(shi)放(fang)流(liu)動性(xing)(xing)，土耳其(qi)(qi)以借債推動經(jing)濟尚(shang)且可行；但當各大(da)央(yang)行開(kai)(kai)啟貨幣政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)正常化進(jin)程，這(zhe)種方式注(zhu)定難以延續。與阿根廷一(yi)樣，經(jing)常賬戶(hu)赤字塑(su)造了(le)其(qi)(qi)單薄的(de)(de)外匯(hui)儲(chu)備（807.9億(yi)美(mei)元，中國(guo)是(shi)3.1萬億(yi)美(mei)元），資金(jin)回撤時里拉(la)的(de)(de)脆(cui)弱性(xing)(xing)暴露(lu)無遺(yi)。除(chu)了(le)外部施壓，土耳其(qi)(qi)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)府采取“為求(qiu)增(zeng)長不惜一(yi)切代(dai)價”的(de)(de)激進(jin)經(jing)濟政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)，使政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)利率維(wei)持低位(wei)，導致國(guo)內(nei)通(tong)(tong)脹攀升暢(chang)行無阻（特(te)別是(shi)2016年政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)變(bian)未遂之(zhi)后），其(qi)(qi)CPI由(you)2016年4月(yue)的(de)(de)6.6%升至2018年6月(yue)的(de)(de)15.9%（圖(tu)表 3）。寬松的(de)(de)預(yu)期在(zai)危機來(lai)臨之(zhi)時削弱了(le)投資者信心，因為當本國(guo)貨幣貶(bian)值(zhi)預(yu)期開(kai)(kai)始發酵，通(tong)(tong)常的(de)(de)應(ying)對措施是(shi)央(yang)行升息以應(ying)對潛在(zai)的(de)(de)通(tong)(tong)脹失(shi)控，但投資者可能并不認為土耳其(qi)(qi)央(yang)行具備這(zhe)樣的(de)(de)獨立性(xing)(xing)。“高通(tong)(tong)脹+高負(fu)債”的(de)(de)自身原因疊加流(liu)動性(xing)(xing)收緊的(de)(de)外部壓力引發資產拋售及里拉(la)貶(bian)值(zhi)，這(zhe)又進(jin)一(yi)步推升土耳其(qi)(qi)輸入性(xing)(xing)通(tong)(tong)脹、打壓投資者及國(guo)民信心，由(you)此形成惡性(xing)(xing)循環(huan)。

2018年8月10日(ri)(ri)，里(li)拉跳水促成(cheng)了(le)美(mei)元(yuan)指數的上(shang)漲(zhang)。近(jin)期美(mei)土外(wai)交沖突(tu)升級導致里(li)拉貶(bian)值(zhi)幅度更甚，歐央行(xing)發布消息(xi)稱歐洲銀(yin)(yin)行(xing)業(ye)因持有土耳其債(zhai)(zhai)務而(er)很有可能受到波及(ji)。數據上(shang)看，西(xi)(xi)班牙對(dui)外(wai)銀(yin)(yin)行(xing)（BBVA）、意(yi)大利(li)聯合信貸銀(yin)(yin)行(xing)（Unicredit）、法(fa)國(guo)(guo)巴黎銀(yin)(yin)行(xing)（BNP）的風(feng)險敞口最甚，而(er)西(xi)(xi)班牙、法(fa)國(guo)(guo)和意(yi)大利(li)銀(yin)(yin)行(xing)在全(quan)球同(tong)業(ye)中對(dui)土耳其債(zhai)(zhai)務的索賠額也(ye)是最多的。通脹過熱、貨幣貶(bian)值(zhi)以及(ji)資產價格下(xia)跌(die)給(gei)土耳其經濟(ji)增長施(shi)壓(ya)、同(tong)時企業(ye)盈利(li)惡化，這(zhe)可能導致大范圍(wei)債(zhai)(zhai)務違約(yue)從而(er)拖累這(zhe)些歐洲銀(yin)(yin)行(xing)。在避險情緒推動下(xia)，周五歐元(yuan)兌美(mei)元(yuan)匯率(lv)跌(die)破(po)1.15至1.1413，跌(die)幅近(jin)1%；與(yu)此同(tong)時日(ri)(ri)元(yuan)兌美(mei)元(yuan)升值(zhi)0.14%，美(mei)元(yuan)指數漲(zhang)至96.306；10年美(mei)債(zhai)(zhai)、德債(zhai)(zhai)收益率(lv)分(fen)別下(xia)行(xing)7BP、5BP。