熔(rong)斷(duan)(duan)機(ji)制(Circuit Breaker),也(ye)叫自動停盤機(ji)制,是指當股(gu)指波幅達(da)到規定的熔(rong)斷(duan)(duan)點(dian)時(shi),交易(yi)所為控制風險采取的暫停交易(yi)措施。具體來說是對某(mou)一合(he)約(yue)在(zai)達(da)到漲跌(die)停板(ban)之前(qian),設置一個熔(rong)斷(duan)(duan)價(jia)格,使(shi)合(he)約(yue)買賣(mai)報價(jia)在(zai)一段時(shi)間內只能在(zai)這一價(jia)格范圍內交易(yi)的機(ji)制。
2020年3月(yue)(yue)9日(ri),紐(niu)約(yue)股(gu)(gu)市(shi)(shi)開盤(pan)出現暴(bao)(bao)跌,隨后跌幅達到7%上限(xian),觸發(fa)(fa)(fa)熔斷機(ji)制(zhi),恢復交易后跌幅一度有所收(shou)窄,收(shou)盤(pan)時紐(niu)約(yue)股(gu)(gu)市(shi)(shi)三(san)大股(gu)(gu)指(zhi)跌幅均(jun)超過7%。3月(yue)(yue)12日(ri),美(mei)(mei)國三(san)大股(gu)(gu)指(zhi)在(zai)開盤(pan)后即遭遇暴(bao)(bao)跌。道(dao)瓊斯(si)指(zhi)數開盤(pan)狂瀉(xie)超過1400點,標準普(pu)爾500指(zhi)數下(xia)跌超過6%。市(shi)(shi)場(chang)分(fen)(fen)(fen)析認為,標普(pu)500可能(neng)很快再次跌穿7%熔斷線,導致(zhi)本(ben)周美(mei)(mei)股(gu)(gu)第二次15分(fen)(fen)(fen)鐘(zhong)(zhong)熔斷停(ting)盤(pan)。3月(yue)(yue)16日(ri),美(mei)(mei)國三(san)大股(gu)(gu)指(zhi)開盤(pan)暴(bao)(bao)跌,標普(pu)500指(zhi)數跌逾7%,觸發(fa)(fa)(fa)熔斷機(ji)制(zhi),停(ting)盤(pan)15分(fen)(fen)(fen)鐘(zhong)(zhong)。3月(yue)(yue)18日(ri)午間,紐(niu)約(yue)股(gu)(gu)市(shi)(shi)暴(bao)(bao)跌再度觸發(fa)(fa)(fa)熔斷機(ji)制(zhi)。
“熔(rong)(rong)斷(duan)機(ji)制(zhi)”(Circuit Breaker)有(you)廣(guang)義和狹義兩種(zhong)概念。廣(guang)義是(shi)指(zhi)(zhi)為(wei)(wei)控(kong)制(zhi)股票、期(qi)(qi)貨或其他金融(rong)衍(yan)生(sheng)產品的(de)交(jiao)(jiao)易(yi)風險(xian),為(wei)(wei)其單日價(jia)格波(bo)動幅度(du)規定區(qu)間限(xian)(xian)制(zhi),一旦成交(jiao)(jiao)價(jia)觸及區(qu)間上下限(xian)(xian),交(jiao)(jiao)易(yi)則自動中(zhong)斷(duan)一段時(shi)間(“即(ji)熔(rong)(rong)斷(duan)”),或就此(ci)“躺平”而(er)不(bu)得超過上限(xian)(xian)或下限(xian)(xian)(“熔(rong)(rong)而(er)不(bu)斷(duan)”)。狹義則專指(zhi)(zhi)指(zhi)(zhi)數期(qi)(qi)貨的(de)“熔(rong)(rong)斷(duan)”。之(zhi)所以叫“熔(rong)(rong)斷(duan)”,是(shi)因為(wei)(wei)這(zhe)一機(ji)制(zhi)的(de)原(yuan)理和電路保(bao)險(xian)絲類似,一旦電流異常(chang),保(bao)險(xian)絲會(hui)自動熔(rong)(rong)斷(duan)以免(mian)電器受(shou)損。而(er)金融(rong)交(jiao)(jiao)易(yi)中(zhong)的(de)“熔(rong)(rong)斷(duan)機(ji)制(zhi)”,其作用(yong)同樣是(shi)避免(mian)金融(rong)交(jiao)(jiao)易(yi)產品價(jia)格波(bo)動過度(du),給市場一定時(shi)間的(de)冷靜期(qi)(qi),向投(tou)資者警示風險(xian),并為(wei)(wei)有(you)關方面采取相(xiang)關的(de)風險(xian)控(kong)制(zhi)手段和措施贏得時(shi)間和機(ji)會(hui)。
國(guo)(guo)外交(jiao)易(yi)所中采(cai)(cai)取的(de)熔(rong)(rong)斷(duan)(duan)機制一(yi)般(ban)有兩種形式,即(ji)“熔(rong)(rong)即(ji)斷(duan)(duan)”與“熔(rong)(rong)而不斷(duan)(duan)”;前者是指當價格(ge)觸(chu)及(ji)熔(rong)(rong)斷(duan)(duan)點(dian)后,隨后的(de)一(yi)段時間(jian)內交(jiao)易(yi)暫停,后者是指當價格(ge)觸(chu)及(ji)熔(rong)(rong)斷(duan)(duan)點(dian)后,隨后的(de)一(yi)段時間(jian)內買賣申(shen)報(bao)在熔(rong)(rong)斷(duan)(duan)價格(ge)區間(jian)內繼(ji)續(xu)撮合(he)成交(jiao)。國(guo)(guo)際(ji)上采(cai)(cai)用的(de)比(bi)較多的(de)是“熔(rong)(rong)即(ji)斷(duan)(duan)”的(de)熔(rong)(rong)斷(duan)(duan)機制。
我國股(gu)(gu)指(zhi)期(qi)(qi)(qi)貨(huo)擬將引入的(de)(de)(de)(de)熔(rong)斷(duan)制(zhi)度(du),是(shi)在(zai)股(gu)(gu)票現貨(huo)市(shi)場上(shang)個(ge)股(gu)(gu)設置10%的(de)(de)(de)(de)漲(zhang)跌(die)(die)幅限制(zhi)的(de)(de)(de)(de)基礎上(shang),為了(le)抑制(zhi)股(gu)(gu)指(zhi)期(qi)(qi)(qi)貨(huo)市(shi)場非理性(xing)過度(du)波(bo)動(dong)而設立的(de)(de)(de)(de)。按(an)照設計,當股(gu)(gu)票指(zhi)數(shu)期(qi)(qi)(qi)貨(huo)的(de)(de)(de)(de)日(ri)漲(zhang)跌(die)(die)幅達(da)(da)到(dao)6%時,是(shi)滬深300指(zhi)數(shu)期(qi)(qi)(qi)貨(huo)交(jiao)易的(de)(de)(de)(de)第一個(ge)熔(rong)斷(duan)點,在(zai)此(ci)幅度(du)內“熔(rong)而不斷(duan)”,在(zai)到(dao)達(da)(da)“熔(rong)斷(duan)”點時仍可進行交(jiao)易10分(fen)鐘(zhong),但指(zhi)數(shu)報(bao)價不可超出6%的(de)(de)(de)(de)漲(zhang)跌(die)(die)幅之外;10分(fen)鐘(zhong)之后(hou)波(bo)動(dong)幅度(du)放大到(dao)10%,與股(gu)(gu)票現貨(huo)市(shi)場個(ge)股(gu)(gu)的(de)(de)(de)(de)漲(zhang)跌(die)(die)停板(ban)10%相(xiang)對應。
熔斷機制(zhi)最早起源于美國(guo)(guo),美國(guo)(guo)的芝加哥商業交易(yi)所曾在1982年對標普500指數期(qi)貨(huo)合約實(shi)(shi)行過日交易(yi)價格(ge)為3%的價格(ge)限制(zhi)。但這一規定在1983年被廢除(chu),直到1987年出現了(le)股災,才使人們(men)重(zhong)新考慮實(shi)(shi)施價格(ge)限制(zhi)制(zhi)度(du)。
1987年10月19日,紐約股票(piao)市場(chang)爆發了史上(shang)最大的一(yi)次(ci)崩盤(pan)事件,道瓊斯工業(ye)指數一(yi)天之內重挫508.32點,跌幅達22.6%,由于沒有熔(rong)斷(duan)機(ji)制和漲(zhang)跌幅限制,許(xu)多百(bai)萬富翁一(yi)夜(ye)之間(jian)淪為貧民,這一(yi)天也(ye)被美(mei)國金融界稱為“黑(hei)色(se)星(xing)期一(yi)”。
1988年10月(yue)19日,美(mei)國(guo)商(shang)品(pin)期貨(huo)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)委員會與(yu)證券交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)委員會批準(zhun)了紐約股票交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)所和(he)芝(zhi)加哥商(shang)業交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)所的熔斷(duan)機(ji)制。根據美(mei)國(guo)的相關規定,當標普指(zhi)數在短時(shi)間內下跌幅度(du)達(da)到7%時(shi),美(mei)國(guo)所有證券市場交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)均將暫停15分鐘。
2015年6月(yue)(yue)份,中(zhong)國股(gu)市(shi)出(chu)現(xian)了一次“股(gu)災(zai)”,股(gu)市(shi)僅用了兩個月(yue)(yue)從5178點一路下(xia)跌(die)至2850點,下(xia)跌(die)幅(fu)度近(jin)達45%。為了抑(yi)制投(tou)資(zi)者可能產生的(de)(de)羊群(qun)效應,抑(yi)制追漲殺跌(die),降低股(gu)票市(shi)場的(de)(de)波動(dong),將使得(de)(de)投(tou)資(zi)者有充分的(de)(de)時間可以傳播信(xin)息(xi)和反饋信(xin)息(xi),使得(de)(de)信(xin)息(xi)的(de)(de)不對稱性與價(jia)格(ge)的(de)(de)不確定性有所降低,從而防止價(jia)格(ge)的(de)(de)劇烈(lie)波動(dong)。中(zhong)國證監會開始醞釀出(chu)臺熔斷機(ji)制。
2015年9月6日,中國證(zheng)(zheng)監會負責人以答新華社記者問的形式發(fa)表談話,表示要把(ba)穩(wen)定市(shi)場、修復市(shi)場和建(jian)設市(shi)場有機結合起來。負責人稱(cheng),目(mu)前股市(shi)泡沫和風險(xian)已得到相當程(cheng)度的釋放。今后當市(shi)場劇烈異(yi)常波動、可能引發(fa)系統性風險(xian)時(shi),證(zheng)(zheng)金公司仍將繼續(xu)以多種(zhong)形式發(fa)揮維穩(wen)作用(yong)。
證(zheng)監會(hui)負責人晚(wan)間答記者問時表示,證(zheng)監會(hui)將研究制定(ding)實施指(zhi)數(shu)熔斷機(ji)制。
證監會負(fu)責人(ren)表示,股(gu)(gu)市漲跌有(you)其自身運行規律(lv),一(yi)般(ban)情(qing)況下政府(fu)不(bu)(bu)干(gan)預,但(dan)在(zai)股(gu)(gu)市發生劇烈異常波動(dong)、可能引(yin)發系統性風險時(shi),政府(fu)絕不(bu)(bu)會坐(zuo)視不(bu)(bu)管,將及時(shi)果斷采取多種措施穩定股(gu)(gu)市。
2015年9月7日,上海證券交易(yi)(yi)所、深圳證券交易(yi)(yi)所和中國金融期貨交易(yi)(yi)所發布(bu)征求意見(jian)通知(zhi),擬在保(bao)留現有個股漲跌幅(fu)制度前(qian)提下(xia),引入(ru)指數(shu)熔斷(duan)機制。
2015年12月4日,經有關部門統一,證監會正(zheng)式發(fa)布指(zhi)數熔斷相(xiang)關規定,并將(jiang)于2016年1月1日起正(zheng)式實施(shi)。
2016年(nian)1月(yue)4日,A股遇到史上首次“熔斷(duan)”。早盤,兩市雙雙低開(kai),隨后(hou)滬(hu)指一度跳(tiao)水(shui)大跌(die),跌(die)破3500點(dian)(dian)與3400點(dian)(dian),各(ge)大板塊紛紛下挫。午后(hou),滬(hu)深300指數(shu)在開(kai)盤之后(hou)繼續(xu)下跌(die),并于13點(dian)(dian)13分(fen)超過(guo)5%,引發熔斷(duan),三家交(jiao)易所(suo)暫停交(jiao)易15分(fen)鐘,恢復交(jiao)易之后(hou),滬(hu)深300指數(shu)繼續(xu)下跌(die),并于13點(dian)(dian)34分(fen)觸及7%的關口,三個交(jiao)易所(suo)暫停交(jiao)易至收市。
2016年(nian)1月7日(ri),早盤(pan)9點42分,滬深300指數跌幅擴大(da)至5%,再(zai)度(du)觸發熔斷(duan)線,兩市將在9點57分恢復交易。開盤(pan)后,僅3分鐘,滬深300指數再(zai)度(du)快速探(tan)底,最大(da)跌幅7.21%,二度(du)熔斷(duan)觸及閾(yu)值。這(zhe)是2016年(nian)以來的第二次提前收盤(pan),同時也創造(zao)了休市最快記錄
1997年10月(yue)27日,道瓊斯工業指數(shu)暴跌7.18%,收于7161.15點,創(chuang)下自(zi)1915年以來最大跌幅(fu)。
2020年3月9日(ri),紐約(yue)股(gu)(gu)(gu)市開盤出現暴(bao)跌,隨(sui)后跌幅達到7%上限,觸發熔斷機制,恢復(fu)交易后跌幅一(yi)度有(you)所收窄,收盤時紐約(yue)股(gu)(gu)(gu)市三(san)大(da)股(gu)(gu)(gu)指(zhi)(zhi)(zhi)跌幅均(jun)超過7%。當日(ri),道瓊斯工業(ye)平均(jun)指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)、標準普爾500種(zhong)股(gu)(gu)(gu)票指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)和納(na)斯達克(ke)綜合(he)指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)一(yi)度分別下跌2158.71點(dian)、237.94點(dian)和632.46點(dian),跌幅分別為(wei)8.346%、8%和7.375%。
2020年3月(yue)12日,標普500指數跌幅擴(kuo)大至7%,再次觸發(fa)熔斷(duan),美股暫(zan)停交易15分鐘。
2020年3月16日,美國三(san)大股指開盤(pan)暴跌,標普500指數跌逾(yu)7%,觸發熔斷機制,停盤(pan)15分鐘。
2020年3月18日,紐約股市三(san)大股指(zhi)早盤大幅(fu)低開(kai),午間(jian)跌幅(fu)擴大并再(zai)度觸(chu)發(fa)熔(rong)斷機(ji)制(zhi)。當日午后,道瓊斯(si)工業平均指(zhi)數和(he)標準普爾500種股票指(zhi)數分別暴跌7.82%和(he)7.01%,觸(chu)發(fa)熔(rong)斷機(ji)制(zhi),市場暫停(ting)交易15分鐘。
2016年1月(yue)7日晚間,上海(hai)證(zheng)(zheng)券交易所、深(shen)圳證(zheng)(zheng)券交易所、中國金融期貨(huo)交易所發布通知,為維護市場(chang)穩(wen)定運行,經(jing)證(zheng)(zheng)監(jian)會同意,自1月(yue)8日起暫(zan)停實(shi)施指(zhi)數熔斷機制。
證監(jian)會(hui)新聞發言人鄧(deng)舸(ge)對此表(biao)示,引(yin)入(ru)指數熔斷機制的主要(yao)目(mu)的是為市場提供“冷靜期”,避(bi)免或減少大幅(fu)波(bo)動情況下的匆忙決策(ce),保(bao)護投(tou)資者特別是中小投(tou)資者的合法(fa)權益(yi);抑制程序化(hua)交易的助漲助跌效應;為應對技術(shu)或操作風險提供應急處置時間。
鄧舸表示,熔(rong)(rong)斷(duan)(duan)機(ji)(ji)制不(bu)是市場(chang)大跌的主因,但從近(jin)兩(liang)次(ci)實際(ji)熔(rong)(rong)斷(duan)(duan)情況看,沒有(you)達(da)到預(yu)期效(xiao)(xiao)果,而(er)熔(rong)(rong)斷(duan)(duan)機(ji)(ji)制又有(you)一定(ding)(ding)“磁吸(xi)效(xiao)(xiao)應”,即在接近(jin)熔(rong)(rong)斷(duan)(duan)閾值(zhi)時部分投資者提前交(jiao)易,導致股(gu)指加(jia)速觸碰熔(rong)(rong)斷(duan)(duan)閾值(zhi),起了助跌的作用。權衡(heng)利弊,負(fu)面影響大于正面效(xiao)(xiao)應。因此,為維護市場(chang)穩(wen)定(ding)(ding),證監(jian)會(hui)決定(ding)(ding)暫(zan)停(ting)熔(rong)(rong)斷(duan)(duan)機(ji)(ji)制。
為了(le)控制(zhi)風(feng)(feng)險和減少市場波動,我國(guo)在股指期貨交(jiao)易中除了(le)實行漲跌停板制(zhi)度(du)外,還新(xin)引入了(le)價(jia)格(ge)熔(rong)斷機制(zhi)。熔(rong)斷與漲跌停板幅度(du)由交(jiao)易所(suo)設(she)定(ding),交(jiao)易所(suo)可以根(gen)據市場風(feng)(feng)險狀況調整期貨合約的(de)熔(rong)斷與漲跌停板幅度(du)。
熔斷(duan)機(ji)制(zhi)(zhi)是中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)所借鑒國(guo)(guo)外經(jing)驗并根據我國(guo)(guo)資本市場(chang)的(de)(de)(de)(de)實(shi)際(ji)情況進行(xing)的(de)(de)(de)(de)制(zhi)(zhi)度(du)(du)創(chuang)新成果之(zhi)一(yi)。國(guo)(guo)內(nei)股票交(jiao)(jiao)易(yi)及商品期(qi)貨(huo)交(jiao)(jiao)易(yi)中(zhong)(zhong)都(dou)沒有引入熔斷(duan)機(ji)制(zhi)(zhi)。在金融期(qi)貨(huo)創(chuang)新發展之(zhi)初,中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)金融期(qi)貨(huo)交(jiao)(jiao)易(yi)所借鑒國(guo)(guo)際(ji)先(xian)進經(jing)驗,率先(xian)推出熔斷(duan)制(zhi)(zhi)度(du)(du)作為(wei)(wei)其(qi)一(yi)項重要的(de)(de)(de)(de)風險(xian)管理制(zhi)(zhi)度(du)(du),其(qi)目的(de)(de)(de)(de)是為(wei)(wei)了(le)更好地控制(zhi)(zhi)風險(xian)。熔斷(duan)機(ji)制(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)(de)設(she)立為(wei)(wei)市場(chang)交(jiao)(jiao)易(yi)提(ti)供(gong)了(le)一(yi)個“減震器”的(de)(de)(de)(de)作用,其(qi)實(shi)質(zhi)就是在漲(zhang)跌(die)停板制(zhi)(zhi)度(du)(du)啟用前設(she)置的(de)(de)(de)(de)一(yi)道過渡性閘門(men),給市場(chang)以一(yi)定時間的(de)(de)(de)(de)冷靜期(qi),提(ti)前向(xiang)投資者警示風險(xian),并為(wei)(wei)有關(guan)(guan)方面采取(qu)相關(guan)(guan)的(de)(de)(de)(de)風險(xian)控制(zhi)(zhi)手段和措(cuo)施贏得時間和機(ji)會。
每(mei)日開(kai)盤之(zhi)后,每(mei)當一(yi)合約(yue)申報價觸及熔(rong)斷(duan)價格時且持續一(yi)分(fen)鐘,對該(gai)合約(yue)啟(qi)動熔(rong)斷(duan)機制。
熔斷要求:
1、啟動熔(rong)斷(duan)機制后(hou)的連續(xu)十(shi)分鐘內,合約申報價(jia)格不得超過熔(rong)斷(duan)價(jia)格,繼續(xu)撮合成交。十(shi)分鐘后(hou),取消熔(rong)斷(duan)價(jia)格限制,10%的漲跌停板生效。
2、當出(chu)現熔斷價(jia)格的申報時,進入檢(jian)查(cha)期(qi)。檢(jian)查(cha)期(qi)為一分鐘,在檢(jian)查(cha)期(qi)內不(bu)允許(xu)申報價(jia)格超過熔斷價(jia)格,對超過熔斷價(jia)格的申報給出(chu)提示。
3、如果熔(rong)斷檢(jian)查(cha)期未完成就進入(ru)了非交易狀態(tai),則熔(rong)斷檢(jian)查(cha)期自動結束,當再次進入(ru)可(ke)交易狀態(tai)時,重新開始計算熔(rong)斷檢(jian)查(cha)期。
4、熔斷機制啟動后(hou)(hou)不到10分鐘,市場就進入了非交(jiao)易狀態,則(ze)重新開始交(jiao)易后(hou)(hou),取消熔斷價格限(xian)制,10%的漲跌停(ting)板生效。
5、每(mei)日收市前30分鐘內,不啟(qi)動(dong)熔斷機制,但如果有已經啟(qi)動(dong)的熔斷期(qi),則繼續執行至熔斷期(qi)結束。
6、每個交(jiao)易(yi)(yi)日只啟動(dong)一(yi)次(ci)熔斷機(ji)制(zhi),最后(hou)交(jiao)易(yi)(yi)日不(bu)設熔斷機(ji)制(zhi)。
備注(zhu):當某期貨(huo)合約(yue)以熔(rong)斷價(jia)格(ge)或漲跌停板(ban)價(jia)格(ge)申報時,成(cheng)交(jiao)撮合實(shi)行平倉(cang)優(you)(you)先(xian)和(he)時間優(you)(you)先(xian)的原(yuan)則。
2022年6月(yue)14日,民(min)航局向南航CZ328等4個(ge)航班發出熔斷指令(ling)。
我國股(gu)票市場(chang)(chang)上個(ge)(ge)(ge)股(gu)的(de)漲(zhang)(zhang)(zhang)跌(die)(die)(die)(die)停(ting)(ting)(ting)(ting)板(ban)(ban)(ban)(ban)幅為(wei)10%,考慮(lv)到(dao)滬深300指數成分股(gu)全部同時到(dao)達漲(zhang)(zhang)(zhang)停(ting)(ting)(ting)(ting)板(ban)(ban)(ban)(ban)(或跌(die)(die)(die)(die)停(ting)(ting)(ting)(ting)板(ban)(ban)(ban)(ban)),指數才會達到(dao)漲(zhang)(zhang)(zhang)停(ting)(ting)(ting)(ting)板(ban)(ban)(ban)(ban)(或跌(die)(die)(die)(die)停(ting)(ting)(ting)(ting)板(ban)(ban)(ban)(ban)),這(zhe)種情(qing)(qing)況(kuang)(kuang)出現(xian)的(de)概率(lv)是(shi)非常少(shao)(shao)的(de),事實上滬深300指數自推出之(zhi)后,尚(shang)未出現(xian)過滬深300指數到(dao)達漲(zhang)(zhang)(zhang)跌(die)(die)(die)(die)停(ting)(ting)(ting)(ting)板(ban)(ban)(ban)(ban)的(de)情(qing)(qing)況(kuang)(kuang);以(yi)此推之(zhi),股(gu)指期(qi)貨出現(xian)漲(zhang)(zhang)(zhang)停(ting)(ting)(ting)(ting)板(ban)(ban)(ban)(ban)(或跌(die)(die)(die)(die)停(ting)(ting)(ting)(ting)板(ban)(ban)(ban)(ban))的(de)概率(lv)也(ye)是(shi)非常少(shao)(shao)的(de)。在6%處設(she)一熔斷點(dian),這(zhe)也(ye)可(ke)以(yi)說(shuo)是(shi)一個(ge)(ge)(ge)“準漲(zhang)(zhang)(zhang)跌(die)(die)(die)(die)停(ting)(ting)(ting)(ting)板(ban)(ban)(ban)(ban)”,這(zhe)反映(ying)的(de)市場(chang)(chang)狀況(kuang)(kuang)是(shi)有(you)超過半數的(de)成分股(gu)達到(dao)漲(zhang)(zhang)(zhang)跌(die)(die)(die)(die)停(ting)(ting)(ting)(ting)板(ban)(ban)(ban)(ban),這(zhe)不是(shi)一個(ge)(ge)(ge)輕易能(neng)(neng)夠到(dao)達的(de)狀態。有(you)了6%這(zhe)個(ge)(ge)(ge)前置性(xing)的(de)漲(zhang)(zhang)(zhang)跌(die)(die)(die)(die)緩(huan)沖,指數再沖擊(ji)10%漲(zhang)(zhang)(zhang)跌(die)(die)(die)(die)停(ting)(ting)(ting)(ting)板(ban)(ban)(ban)(ban)處的(de)可(ke)能(neng)(neng)性(xing)就更少(shao)(shao),或許8%、9%的(de)股(gu)指期(qi)貨漲(zhang)(zhang)(zhang)跌(die)(die)(die)(die)停(ting)(ting)(ting)(ting)板(ban)(ban)(ban)(ban)幅更能(neng)(neng)符(fu)合實際情(qing)(qing)況(kuang)(kuang)。因為(wei)股(gu)指期(qi)貨漲(zhang)(zhang)(zhang)跌(die)(die)(die)(die)停(ting)(ting)(ting)(ting)板(ban)(ban)(ban)(ban)幅的(de)設(she)置常常與(yu)保證金率(lv)的(de)設(she)計緊(jin)密相(xiang)(xiang)關,而保證金率(lv)的(de)設(she)置又(you)與(yu)市場(chang)(chang)的(de)流動(dong)(dong)性(xing)和波動(dong)(dong)率(lv)緊(jin)密相(xiang)(xiang)關,因此,有(you)必要(yao)全面權(quan)衡。
我國在(zai)前進(jin)熔(rong)斷點和保證金都要(yao)做出相應(ying)的(de)調整
我國股票(piao)市場上全體成分股同時(shi)連(lian)續(xu)到達漲(zhang)跌(die)(die)停(ting)板導致指數到達漲(zhang)跌(die)(die)停(ting)板的(de)幾(ji)率很(hen)小。為適(shi)應(ying)期(qi)貨(huo)市場的(de)這種變(bian)化,在股指期(qi)貨(huo)出現漲(zhang)跌(die)(die)停(ting)板的(de)第二天,熔斷點(dian)是(shi)否(fou)再(zai)按6%設(she)置,漲(zhang)跌(die)(die)停(ting)板是(shi)否(fou)再(zai)按10%設(she)置,以及保證金(jin)(jin)率再(zai)原封不動(dong)都值得考慮。為了促(cu)進期(qi)貨(huo)套利和套期(qi)保值的(de)空間要求,緩(huan)和單(dan)邊行(xing)情的(de)繼續(xu)發(fa)生(sheng),有人傾向于第二天同時(shi)適(shi)當擴大熔斷點(dian)、漲(zhang)跌(die)(die)停(ting)幅度和保證金(jin)(jin)率。第三、第四(si)天依(yi)此類(lei)推。
連續(xu)出現(xian)單邊(bian)行情(qing)的(de)極(ji)端(duan)情(qing)況(kuang)下熔斷(duan)時(shi)間要不(bu)斷(duan)延長。
在市(shi)(shi)(shi)場連(lian)續出(chu)現(xian)單邊行情(qing)的極端(duan)情(qing)況下,要漸次延長熔斷時(shi)間,并且改“熔而不(bu)斷”為“熔而斷”,以便(bian)增加交易者資(zi)金籌措時(shi)間,從(cong)容應對(dui)危機發生。由于股市(shi)(shi)(shi)不(bu)可以輕易停市(shi)(shi)(shi),即使(shi)是1987年那樣的股災,世界(jie)上(shang)也只有香港市(shi)(shi)(shi)場是唯(wei)一(yi)停市(shi)(shi)(shi)的市(shi)(shi)(shi)場,所以,股指期貨的熔斷制(zhi)度不(bu)能商品期貨那樣設計成出(chu)現(xian)連(lian)續三個(ge)同向停板時(shi)暫(zan)停一(yi)天交易。
熔斷機(ji)制面臨(lin)市場三問 大(da)招能否令(ling)A股(gu)止跌反轉?
知名經濟(ji)學(xue)家宋(song)清輝即認為,熔斷機制下,市場價(jia)(jia)(jia)格不(bu)能(neng)及時反映交易者(zhe)的(de)意愿,容易導致價(jia)(jia)(jia)格扭(niu)曲(qu)和有效性下降。價(jia)(jia)(jia)格扭(niu)曲(qu)會(hui)帶來價(jia)(jia)(jia)格波動(dong)(dong),價(jia)(jia)(jia)格波動(dong)(dong)會(hui)加劇市場波動(dong)(dong),不(bu)到萬不(bu)得已(yi)之時,不(bu)應引入這項機制。
指數熔斷設漲(zhang)跌5%和7%閾值交易所(suo)火速征求(qiu)意見(jian)
英(ying)大(da)證(zheng)券首席經(jing)濟學家(jia)李(li)大(da)霄在微博(bo)上表(biao)示,證(zheng)監會研究制(zhi)定(ding)指數熔(rong)斷機制(zhi)方(fang)案,方(fang)向是正確的(de)(de),利于穩定(ding)市(shi)場。不過業(ye)內也有(you)(you)不同(tong)意見,經(jing)濟學家(jia)宋清輝(hui)在微博(bo)上表(biao)示,熔(rong)斷機制(zhi)下(xia),市(shi)場價(jia)格不能及時(shi)地反映交易(yi)者的(de)(de)交易(yi)意愿,容易(yi)導(dao)致價(jia)格扭曲和有(you)(you)效(xiao)性(xing)下(xia)降。“不到萬不得已的(de)(de)時(shi)候,不應該引入(ru)這項(xiang)機制(zhi)。”宋清輝(hui)稱(cheng)。
政協委員:推出(chu)熔斷(duan)機制反映官員不了解(jie)金(jin)融市(shi)場
全國(guo)政協委(wei)員、香(xiang)港宏安集(ji)團(tuan)有限公司主席、香(xiang)港廣(guang)西社(she)團(tuan)總會會長(chang)鄧清(qing)河指(zhi)出:“在(zai)2015年(nian)的時(shi)候,內地金(jin)融監(jian)管機構暴力救市,犯了很多錯誤;年(nian)底(di)的時(shi)候出臺了熔斷機制(zhi),在(zai)我看來(lai)反映出它不太了解(jie)金(jin)融市場。”
專家:熔斷機制導致風險加大環境不(bu)同結果南(nan)橘北枳(zhi)
中國經濟(ji)網評論員張捷(jie)在(zai)《我(wo)財經》節(jie)目中表(biao)示(shi):“熔斷機制和漲跌停板還是(shi)(shi)(shi)有差(cha)別的(de),漲跌停板的(de)時候(hou)單項可(ke)以賣,熔斷是(shi)(shi)(shi)買和賣都是(shi)(shi)(shi)停的(de)。雖然(ran)股指期貨的(de)保證金(jin)現在(zai)提高(gao)了到40%,但是(shi)(shi)(shi)法(fa)定還是(shi)(shi)(shi)很低的(de),實際(ji)上熔斷的(de)時候(hou),對于交易所(suo)安全來講很有異議,融資融券的(de)人風險是(shi)(shi)(shi)加(jia)大(da)的(de),熔斷首先體現的(de)是(shi)(shi)(shi)融資融券交易所(suo)保證金(jin)的(de)利益(yi),因為這些(xie)既(ji)可(ke)以做空也可(ke)以做多。”
學者(zhe)王(wang)子念對于熔斷機(ji)(ji)(ji)制(zhi)(zhi)有(you)自己的(de)(de)(de)(de)(de)(de)理解。他認為,首先熔斷機(ji)(ji)(ji)制(zhi)(zhi)阻(zu)礙A股(gu)(gu)市(shi)場(chang)效率(lv)。當A股(gu)(gu)熔斷機(ji)(ji)(ji)制(zhi)(zhi)觸發后,上交(jiao)所將暫(zan)停股(gu)(gu)票及相關品種的(de)(de)(de)(de)(de)(de)競(jing)價交(jiao)易(yi)(yi),而基(ji)金(jin)(jin)(黃金(jin)(jin)交(jiao)易(yi)(yi)型(xing)(xing)開(kai)放式證(zheng)券(quan)投資(zi)(zi)基(ji)金(jin)(jin)、交(jiao)易(yi)(yi)型(xing)(xing)貨幣市(shi)場(chang)基(ji)金(jin)(jin)、債券(quan)交(jiao)易(yi)(yi)型(xing)(xing)開(kai)放式指(zhi)數基(ji)金(jin)(jin)除(chu)外(wai)(wai))交(jiao)易(yi)(yi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)暫(zan)停則會產生基(ji)金(jin)(jin)應(ying)付贖回資(zi)(zi)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)壓(ya)力。基(ji)金(jin)(jin)需(xu)要(yao)每日都要(yao)結算應(ying)付贖回要(yao)求,如果股(gu)(gu)票市(shi)場(chang)停止交(jiao)易(yi)(yi),將會加(jia)大基(ji)金(jin)(jin)應(ying)付投資(zi)(zi)者(zhe)贖回的(de)(de)(de)(de)(de)(de)流動(dong)性壓(ya)力。基(ji)金(jin)(jin)為了應(ying)付贖回壓(ya)力,只能以(yi)減持(chi)股(gu)(gu)票的(de)(de)(de)(de)(de)(de)方式應(ying)對,而這不符合熔斷機(ji)(ji)(ji)制(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)初衷。另(ling)外(wai)(wai),由于熔斷機(ji)(ji)(ji)制(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)出現,當滬深指(zhi)數波動(dong)到(dao)達5%或(huo)7%后,股(gu)(gu)票市(shi)場(chang)暫(zan)停或(huo)停止交(jiao)易(yi)(yi),會減少(shao)原有(you)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)市(shi)場(chang)交(jiao)易(yi)(yi)時間,需(xu)要(yao)較長的(de)(de)(de)(de)(de)(de)時間才能實(shi)現股(gu)(gu)票市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)價格調(diao)整(zheng),犧牲了股(gu)(gu)票市(shi)場(chang)調(diao)整(zheng)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)效率(lv)。
其次,熔(rong)斷(duan)機制損害了(le)市(shi)(shi)場價格(ge)發現功能。熔(rong)斷(duan)機制下(xia),市(shi)(shi)場價格(ge)不能及時地反映交易者的(de)交易意愿,容易導致價格(ge)扭(niu)曲(qu)和(he)有效性下(xia)降。A股(gu)(gu)(gu)的(de)熔(rong)斷(duan)機制是針對我國滬深300指數的(de)波(bo)動(dong)(dong)幅度制定的(de)暫(zan)(zan)停交易制度,然而滬深300指數無法體(ti)現中小市(shi)(shi)值股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)的(de)走勢。當A股(gu)(gu)(gu)出現熔(rong)斷(duan)時,中小市(shi)(shi)值股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)即使(shi)在正常波(bo)動(dong)(dong)幅度內,仍然不能進行(xing)正常交易,交易暫(zan)(zan)停后對該類股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)的(de)波(bo)動(dong)(dong)反而可能產生(sheng)一定的(de)沖擊,使(shi)得藍籌(chou)股(gu)(gu)(gu)的(de)非理性增長傳(chuan)染(ran)到中小股(gu)(gu)(gu),影響股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)的(de)市(shi)(shi)場價格(ge)。
張(zhang)捷認為(wei),熔斷(duan)(duan)(duan)機制(zhi)(zhi)在中(zhong)國(guo)(guo)水土不(bu)(bu)服(fu),關(guan)鍵在于中(zhong)國(guo)(guo)一(yi)熔斷(duan)(duan)(duan)就(jiu)真斷(duan)(duan)(duan)了,國(guo)(guo)外(wai)不(bu)(bu)是(shi)(shi)真斷(duan)(duan)(duan)。因(yin)為(wei)國(guo)(guo)外(wai)有巨(ju)大的(de)(de)期權(quan)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang),有巨(ju)大的(de)(de)場(chang)外(wai)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang),還(huan)有做市(shi)(shi)(shi)(shi)商(shang)制(zhi)(zhi)度,真熔斷(duan)(duan)(duan)了是(shi)(shi)給做市(shi)(shi)(shi)(shi)商(shang)籌集資(zi)金,做市(shi)(shi)(shi)(shi)商(shang)是(shi)(shi)有法(fa)定(ding)救市(shi)(shi)(shi)(shi)義務的(de)(de),西(xi)方的(de)(de)熔斷(duan)(duan)(duan)是(shi)(shi)借(jie)著(zhu)熔斷(duan)(duan)(duan)到場(chang)外(wai)交(jiao)易,來完(wan)成(cheng)一(yi)些市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)出清(qing)的(de)(de)工作(zuo)。中(zhong)國(guo)(guo)是(shi)(shi)沒有場(chang)外(wai)交(jiao)易的(de)(de),中(zhong)國(guo)(guo)的(de)(de)場(chang)外(wai)交(jiao)易都被定(ding)為(wei)非法(fa),中(zhong)國(guo)(guo)熔斷(duan)(duan)(duan)的(de)(de)時候(hou)等于交(jiao)易全停(ting),不(bu)(bu)但原來的(de)(de)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)出清(qing)進行不(bu)(bu)下去,而(er)且會引起新的(de)(de)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)恐(kong)慌和市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)無法(fa)平(ping)復的(de)(de)不(bu)(bu)均衡,實際上是(shi)(shi)讓市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)恐(kong)慌去發酵,所(suo)以看似(si)一(yi)樣,但是(shi)(shi)制(zhi)(zhi)度環境不(bu)(bu)一(yi)樣,最后的(de)(de)結果就(jiu)是(shi)(shi)南橘北枳(zhi)。
2016年(nian)3月8日,全國(guo)(guo)(guo)人大代表、中(zhong)國(guo)(guo)(guo)科學院原黨組副書記方新在北京團全團會上提出了自己的意見。她說,有(you)的政策想借鑒(jian)國(guo)(guo)(guo)外經驗(yan),但“只(zhi)知其然(ran)(ran)、不知其所以(yi)然(ran)(ran)”,國(guo)(guo)(guo)外政策的施行(xing)要有(you)間接條件、有(you)前(qian)因后果,“咱們只(zhi)是(shi)照搬(ban),比(bi)如去年(nian)證(zheng)監(jian)會的熔斷(duan)機制。”她認為(wei),不論是(shi)國(guo)(guo)(guo)外經驗(yan)還(huan)是(shi)國(guo)(guo)(guo)內其他地區(qu)經驗(yan),只(zhi)能(neng)借鑒(jian),不能(neng)照搬(ban)。
熔斷(duan)機(ji)(ji)制對于股指(zhi)期貨,乃(nai)至整(zheng)個期貨市場的(de)風險控制都是(shi)非常有效(xiao)的(de)。事實上,自(zi)從1988年美國股市引入熔斷(duan)機(ji)(ji)制之后,已經有18年沒(mei)有發生股災,其作用(yong)可(ke)謂功不可(ke)沒(mei)。
熔(rong)斷制度對于(yu)股指期貨的作用主要表現在如(ru)下幾(ji)個方面:
1、對(dui)股(gu)指(zhi)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)市場的(de)交(jiao)易(yi)風(feng)(feng)險提(ti)(ti)(ti)供預(yu)警(jing)作用,有(you)效防止了(le)風(feng)(feng)險的(de)突發(fa)(fa)性和風(feng)(feng)險發(fa)(fa)生(sheng)的(de)嚴重(zhong)性。從我國股(gu)指(zhi)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)熔(rong)斷機制的(de)設計(ji)來看,在市場波(bo)動達到(dao)10%的(de)漲跌(die)(die)停板之前,引(yin)入(ru)了(le)一(yi)個(ge)6%的(de)熔(rong)斷點,即股(gu)指(zhi)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)的(de)指(zhi)數點升跌(die)(die)幅(fu)達到(dao)6%,即在此后(hou)的(de)10分鐘交(jiao)易(yi)里(li)指(zhi)數報(bao)價不(bu)能(neng)超出熔(rong)斷點之外,這(zhe)不(bu)僅給(gei)股(gu)指(zhi)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)的(de)交(jiao)易(yi)者提(ti)(ti)(ti)出了(le)一(yi)種警(jing)示(shi),也為期(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)交(jiao)易(yi)的(de)各級風(feng)(feng)險管理提(ti)(ti)(ti)出了(le)一(yi)種警(jing)示(shi)。這(zhe)時,包(bao)括對(dui)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)股(gu)指(zhi)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)的(de)交(jiao)易(yi)者、代理會員、結算(suan)會員和交(jiao)易(yi)所都有(you)一(yi)種強(qiang)烈的(de)提(ti)(ti)(ti)示(shi),使他們都意識到(dao)后(hou)面的(de)交(jiao)易(yi)將是(shi)一(yi)種什么狀態,并采取相應的(de)防范措施,從而使交(jiao)易(yi)風(feng)(feng)險不(bu)會在無任何征兆的(de)情(qing)況(kuang)下突然發(fa)(fa)生(sheng)。
2、為控制交易風(feng)險(xian)贏(ying)得思考時間(jian)和操(cao)作時間(jian)。由于在市場波(bo)動(dong)達到6%的熔斷點時,會有10分鐘的熔斷點內交易,這足(zu)以讓交易者有充裕的時間(jian)考慮風(feng)險(xian)管理(li)的辦法和在恢復(fu)交易之后將(jiang)體現(xian)自(zi)己操(cao)作意愿的交易指(zhi)令(ling)下達到交易所內供計算主機撮合成交。
3、有利(li)于消(xiao)(xiao)除(chu)陳(chen)舊(jiu)價格(ge)(ge)導(dao)致(zhi)期(qi)貨市場流動性下(xia)降。在出(chu)現(xian)股指(zhi)(zhi)期(qi)貨異(yi)常波(bo)動的(de)單邊行(xing)情中,由(you)于大(da)量的(de)買盤(或賣盤)的(de)堵塞(sai)會延遲行(xing)情的(de)正(zheng)常顯示(shi),從而產生陳(chen)舊(jiu)性價格(ge)(ge),這時(shi)人們(men)所看到的(de)價格(ge)(ge)實際(ji)上是上一個時(shi)刻的(de)價格(ge)(ge),按(an)此(ci)價格(ge)(ge)申報交易(yi)必不能成(cheng)交;不成(cheng)交指(zhi)(zhi)令不斷地(di)大(da)量進入交易(yi)系統將造(zao)成(cheng)更(geng)嚴重(zhong)的(de)交易(yi)堵塞(sai),使數據(ju)的(de)顯示(shi)更(geng)加滯(zhi)后。有了10分鐘的(de)熔斷期(qi),可以消(xiao)(xiao)除(chu)交易(yi)系統的(de)指(zhi)(zhi)令堵塞(sai)現(xian)象,消(xiao)(xiao)除(chu)陳(chen)舊(jiu)性價格(ge)(ge),保(bao)證(zheng)交易(yi)的(de)暢通。
4、為逐步化解交易(yi)風(feng)(feng)險(xian)提(ti)供了制(zhi)度(du)上的(de)(de)(de)(de)保障。當異常波動的(de)(de)(de)(de)極端(duan)行情(qing)出現時,沒(mei)有熔斷機制(zhi)的(de)(de)(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)會橫(heng)沖(chong)直(zhi)撞,通(tong)常情(qing)況下(xia)需要數(shu)月甚(shen)至一年(nian)的(de)(de)(de)(de)波幅在頃刻之間完成,這(zhe)會打(da)(da)作錯方向(xiang)的(de)(de)(de)(de)交易(yi)者一個觸(chu)手不及,一倍(bei)(bei)甚(shen)至數(shu)倍(bei)(bei)于交易(yi)保證金(jin)的(de)(de)(de)(de)賬戶被迅速(su)打(da)(da)穿,這(zhe)將增加結算難度(du)和帶來數(shu)不清的(de)(de)(de)(de)糾(jiu)紛。在這(zhe)種情(qing)況下(xia),采取停市(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)辦法(fa)也不能奏效。一個典(dian)型的(de)(de)(de)(de)例(li)子就是,香港期交所在世界性股災之后的(de)(de)(de)(de)1987年(nian)10月20日宣布停市(shi)(shi)四天,以減少股災損失,但此舉并沒(mei)有起到(dao)應(ying)有的(de)(de)(de)(de)效果(guo),累(lei)積(ji)的(de)(de)(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)風(feng)(feng)險(xian)如(ru)潰堤之水泛(fan)濫成災,開市(shi)(shi)之后香港的(de)(de)(de)(de)恒(heng)生指數(shu)又下(xia)跌了33%,多數(shu)會員因保證金(jin)穿倉而無(wu)法(fa)履約,違約事件(jian)頻(pin)(pin)頻(pin)(pin)發生,交易(yi)所幾乎破產。
這樣當(dang)股指期貨交(jiao)易(yi)引入熔斷機制之后,就能做到分階(jie)段逐步(bu)化解交(jiao)易(yi)風險,而不至于一(yi)步(bu)到位、措手不及。
熔斷期間(jian)如何下(xia)單(dan)和(he)撤單(dan)?
熔(rong)斷15:00之前結束的,滬深交(jiao)易所(suo)(suo)均(jun)可以下(xia)單和(he)撤單。若持續至15:00,上交(jiao)所(suo)(suo)只(zhi)接受撤單,深交(jiao)所(suo)(suo)則下(xia)單撤單均(jun)可。中(zhong)金所(suo)(suo)熔(rong)斷開始起(qi)12分鐘(zhong)內不可下(xia)單和(he)撤單,第13分鐘(zhong)起(qi)可以下(xia)單和(he)撤單,但進入集(ji)合競(jing)價。指數熔(rong)斷期間,相關證券復(fu)牌(pai)的,將延至指數熔(rong)斷結束后實施。
熔斷后怎(zen)樣恢復交易?
熔(rong)斷15:00之前結束的(de),滬深交易所對(dui)已接受(shou)的(de)申(shen)報(bao)進行(xing)集(ji)合(he)(he)競(jing)價(jia)并撮合(he)(he),隨后連續競(jing)價(jia)。中金所熔(rong)斷開始起12分(fen)鐘內的(de)申(shen)報(bao)進行(xing)集(ji)合(he)(he)競(jing)價(jia),第13分(fen)鐘至15分(fen)鐘進行(xing)撮合(he)(he),熔(rong)斷結束后連續競(jing)價(jia)。
收盤價怎(zen)么形成?
熔斷至15:00收市未恢(hui)復交(jiao)(jiao)(jiao)易的,相關證(zheng)券的收盤價(jia)為當(dang)日該證(zheng)券最后(hou)(hou)一筆交(jiao)(jiao)(jiao)易前(qian)一分鐘(zhong)所有(you)交(jiao)(jiao)(jiao)易的成交(jiao)(jiao)(jiao)量(liang)加權平均價(jia)(含最后(hou)(hou)一筆交(jiao)(jiao)(jiao)易),當(dang)日無成交(jiao)(jiao)(jiao)的,以前(qian)收盤價(jia)為當(dang)日收盤價(jia)。
滬港通交易怎么辦(ban)?
滬港通按上述第(di)3點上交所(suo)規定執行,港股通正常。
大(da)宗(zong)交(jiao)易怎(zen)么辦?
若14:45前結束熔斷(duan),大宗交易正常進行(xing)。若熔斷(duan)持續至(zhi)15:00,當日不(bu)可進行(xing)大宗交易。
轉融通證券怎么辦(ban)?
若15:00前結束(shu)熔(rong)斷,出(chu)借(jie)(jie)、匹(pi)配、歸還(huan)等(deng)正常(chang)進行。若熔(rong)斷持續(xu)至15:00,上交所不接受新的出(chu)借(jie)(jie)和借(jie)(jie)入申報,已接受的繼續(xu)匹(pi)配成交,應(ying)歸還(huan)的順(shun)延至下(xia)一(yi)交易日(ri);深交所則(ze)停(ting)止出(chu)借(jie)(jie)和借(jie)(jie)入,應(ying)歸還(huan)的順(shun)延至下(xia)一(yi)交易日(ri)。
為什(shen)么在國外實行的很(hen)好的熔斷機制到了(le)(le)中國反倒失效了(le)(le)呢(ni)?
第一(yi)個是(shi)市(shi)場參與(yu)者的(de)不同。美國股(gu)市(shi)曾經一(yi)度是(shi)散(san)戶(hu)(hu)的(de)天(tian)下,也曾出現散(san)戶(hu)(hu)交(jiao)易(yi)量占總成交(jiao)90%的(de)情況,還誕生過(guo)(guo)利弗莫爾這樣偉大的(de)獨立(li)交(jiao)易(yi)者,但(dan)隨著市(shi)場的(de)成熟,目前機構投(tou)資者的(de)占比(bi)已上升到70%,并(bing)且(qie)還在繼續上升中,而中國目前還是(shi)散(san)戶(hu)(hu)占比(bi)很高的(de)市(shi)場,超過(guo)(guo)80%。
相對來說,機(ji)構投資者更(geng)(geng)(geng)成熟、更(geng)(geng)(geng)理性,對沖風險的手段也更(geng)(geng)(geng)多樣,由機(ji)構投資者主導的市場就(jiu)很少出現暴漲(zhang)暴跌的現象,美國1988年(nian)正式(shi)推(tui)出熔斷機(ji)制后,18年(nian)里僅僅觸發過一(yi)次(ci),漲(zhang)跌幅超(chao)過7%的情況更(geng)(geng)(geng)是(shi)罕見。
而散戶(hu)投資(zi)者則更(geng)多表現為沖動和非理(li)性(xing),由(you)散戶(hu)上導的(de)市場(chang)就表現為頻繁暴(bao)漲(zhang)暴(bao)跌,僅(jin)僅(jin)去年(nian)一年(nian),中國股市就經歷了(le)7次7%左(zuo)右(you)的(de)大(da)跌。
第二個(ge)是(shi)(shi)交易(yi)(yi)制度(du)(du)的(de)不同。美國(guo)股市(shi)(shi)沒(mei)有漲跌停制度(du)(du),標(biao)普500指數跌幅達到(dao)(dao)(dao)7%和13%時(shi)觸發交易(yi)(yi)暫停;跌幅達到(dao)(dao)(dao)20%,當天提(ti)前收市(shi)(shi),從交易(yi)(yi)心理(li)分析(xi),這些節點是(shi)(shi)在(zai)(zai)理(li)論(lun)上可以跌到(dao)(dao)(dao)零的(de)下(xia)跌深淵中(zhong)飯的(de)一(yi)(yi)塊踏板,是(shi)(shi)汪洋中(zhong)的(de)一(yi)(yi)根浮木,市(shi)(shi)場空頭(tou)在(zai)(zai)攻擊到(dao)(dao)(dao)這些位置的(de)時(shi)候,很(hen)容(rong)易(yi)(yi)因(yin)為沒(mei)有下(xia)一(yi)(yi)步目標(biao)而鳴(ming)金收兵,而多頭(tou)則利用這段時(shi)間(jian)搜集(ji)各種資訊(xun),明確問題(ti)出(chu)在(zai)(zai)哪里,股市(shi)(shi)因(yin)而能夠逐漸(jian)穩(wen)定下(xia)來(lai)。
中國股市(shi)本來就(jiu)設置了(le)10%的(de)漲(zhang)(zhang)跌停板制度,如(ru)今(jin)再(zai)加上5%、7%的(de)熔(rong)(rong)斷(duan)閥值(zhi),因為這兩個熔(rong)(rong)斷(duan)閥值(zhi)和漲(zhang)(zhang)跌停板距離(li)太近,等(deng)于給空頭明顯的(de)進攻目標,從跌幅5%到跌幅7%只有兩個百(bai)分(fen)點(dian),1月4日(ri)花了(le)6分(fen)鐘就(jiu)達到,1月7日(ri)更是(shi)只用了(le)3分(fen)鐘就(jiu)達到了(le)。因為一日(ri)達到7%的(de)跌幅市(shi)場就(jiu)喪失了(le)流動性,在(zai)(zai)不明真相的(de)情況下,投資(zi)者最理(li)性的(de)選擇(ze)就(jiu)是(shi)拋出股票,鎖定(ding)(ding)虧(kui)損(sun),贏得(de)確(que)定(ding)(ding)性。因為這個市(shi)場最可(ke)怕的(de)不是(shi)虧(kui)損(sun),而是(shi)在(zai)(zai)不確(que)定(ding)(ding)的(de)未來中你還無法交易!股市(shi)熔(rong)(rong)斷(duan)機制的(de)發明者、美國前財民尼古(gu)拉斯·布雷(lei)迪1月7日(ri)在(zai)(zai)接(jie)受彭博新(xin)聞(wen)社采訪時說:“他們(men)完(wan)全(quan)錯了(le),正(zheng)確(que)的(de)做法應是(shi)擴大波幅!”
第(di)三(san),關(guan)鍵在于中國股市制度有待于進(jin)一步改進(jin)。這是(shi)最重要的(de),也(ye)是(shi)熔斷(duan)機制失效的(de)根本(ben)(ben)原因。曹鳳岐認為(wei)增加一個指數熔斷(duan)機制并不(bu)能從根本(ben)(ben)上改變中國股市暴(bao)漲暴(bao)跌(die)的(de)邏(luo)輯。在他看(kan)來,本(ben)(ben)輪暴(bao)跌(die)是(shi)對前期(qi)暴(bao)漲的(de)“報復性修復”,杠桿、股指期(qi)貨、場外(wai)配(pei)資均是(shi)技術性因素(su),可(ke)(ke)以(yi)促(cu)進(jin)暴(bao)漲,也(ye)可(ke)(ke)以(yi)加速下(xia)跌(die)。
根(gen)據美(mei)(mei)(mei)國證(zheng)交(jiao)(jiao)(jiao)會(SEC)的(de)(de)最新(xin)規定,熔斷機(ji)(ji)制(zhi)方案除針對股(gu)市大盤(pan)的(de)(de)熔斷機(ji)(ji)制(zhi)外,還(huan)設(she)有“限制(zhi)價(jia)格(ge)(ge)波動(dong)上下(xia)限”的(de)(de)機(ji)(ji)制(zhi)。如果(guo)某只(zhi)證(zheng)券(quan)的(de)(de)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)價(jia)格(ge)(ge)在5分(fen)鐘(zhong)內(nei)漲(zhang)跌幅超過(guo)10%,則需(xu)暫(zan)停交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)。如果(guo)該(gai)證(zheng)券(quan)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)價(jia)格(ge)(ge)在5分(fen)鐘(zhong)內(nei)仍(reng)未回到規定的(de)(de)“價(jia)格(ge)(ge)波動(dong)區(qu)間(jian)”內(nei),將暫(zan)停交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)5分(fen)鐘(zhong)。對于標普(pu)500指數(shu)和羅素(su)1000指數(shu)成分(fen)股(gu)以及430只(zhi)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)所交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)產(chan)品中(zhong)價(jia)格(ge)(ge)超過(guo)3美(mei)(mei)(mei)元(yuan)的(de)(de)個(ge)股(gu),SEC規定的(de)(de)“價(jia)格(ge)(ge)波動(dong)區(qu)間(jian)”為漲(zhang)跌幅5%,其他(ta)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)價(jia)格(ge)(ge)在3美(mei)(mei)(mei)元(yuan)以下(xia)的(de)(de)流動(dong)性(xing)較弱的(de)(de)個(ge)股(gu)“價(jia)格(ge)(ge)波動(dong)區(qu)間(jian)”放(fang)寬(kuan)至10%。
根據(ju)股(gu)票交易(yi)形態小同,制定全日(ri)每只股(gu)票最(zui)大(da)漲幅(fu)為前(qian)(qian)日(ri)收盤價的21.25%,最(zui)大(da)跌幅(fu)為18.75%。如果(guo)價格波(bo)動(dong)超過前(qian)(qian)日(ri)的10%,則暫(zan)停交易(yi)15分鐘。
當期(qi)貨價(jia)格超過標準價(jia)格的(de)特(te)定范(fan)圍和公平價(jia)格的(de)特(te)定范(fan)圍,期(qi)貨交(jiao)(jiao)易(yi)將(jiang)會暫(zan)停交(jiao)(jiao)易(yi)。暫(zan)停交(jiao)(jiao)易(yi)的(de)時(shi)間(jian)為(wei)15分(fen)鐘(zhong)。如(ru)果暫(zan)停交(jiao)(jiao)易(yi)發生在上午收盤(pan)(pan)前的(de)15分(fen)鐘(zhong)內,暫(zan)停交(jiao)(jiao)易(yi)只在上午收盤(pan)(pan)前執(zhi)行。
當東(dong)京(jing)股(gu)票價(jia)(jia)格(ge)指(zhi)數(shu)(TOPIX)超過(guo)特(te)定(ding)價(jia)(jia)格(ge)區間時(shi),禁止買賣涉及套利(li)交易(yi)的股(gu)票,直到價(jia)(jia)格(ge)恢(hui)復(fu)到特(te)定(ding)價(jia)(jia)格(ge)區間內。
若韓國股(gu)(gu)票綜介(jie)指數(KOSPI)較前一天收盤價下跌(die)了10%或(huo)10%以(yi)上(shang),并且這種下跌(die)持續了1分(fen)鐘,股(gu)(gu)票交(jiao)易暫停10分(fen)鐘,個(ge)股(gu)(gu)漲(zhang)跌(die)幅限制為15%。如果交(jiao)易量最(zui)大的期(qi)(qi)貨(huo)介(jie)約(yue)價格(ge)偏(pian)離(li)(li)前一天收盤價5%或(huo)5%以(yi)上(shang),同時期(qi)(qi)貨(huo)價格(ge)偏(pian)離(li)(li)其公平價格(ge)3%或(huo)3%以(yi)上(shang),并且這種價格(ge)變動持續了1分(fen)鐘,期(qi)(qi)貨(huo)介(jie)約(yue)停比交(jiao)易5分(fen)鐘。
熔斷機制每天(tian)只(zhi)實施一(yi)次,在下(xia)午2:20以(yi)后不再實施。如果股票市場出現暫停(ting)交易的情(qing)況,期(qi)貨合(he)約停(ting)止交易20分(fen)鐘。
韓國股市(shi)實行三級熔斷機制,熔斷門檻分別為(wei)8%、15%和20%,當(dang)觸發(fa)8%和15%紅(hong)線時,暫(zan)停交易20分鐘;觸發(fa)20%時,則直接(jie)休市(shi)。
2016年02月12日,韓國(guo)首爾綜指(zhi)(zhi)收(shou)盤跌1.4%,報1835.28點。韓國(guo)KOSDAQ指(zhi)(zhi)數(shu)暴(bao)跌8.2%后,觸發韓股熔斷機制8%的第一級門檻,暫停交(jiao)易(yi)20分(fen)鐘(zhong)。收(shou)盤跌6.06%,報608.45點。
當潛(qian)在交(jiao)易價格(ge)高(gao)于參考價格(ge)(該交(jiao)易至少五分(fen)鐘之前的最后成(cheng)交(jiao)價)的10%時,則(ze)觸發5分(fen)鐘的“冷靜(jing)期(qi)”。在該期(qi)間內(nei),證券僅允許在±10%范(fan)圍內(nei)交(jiao)易,5分(fen)鐘后交(jiao)易恢復正常,并重新(xin)計(ji)算新(xin)的參考價格(ge)。(該規定適用于約占新(xin)交(jiao)所(suo)80%交(jiao)易量的證券,包括部分(fen)指數。)