此(ci)次并購之后，雙(shuang)匯(hui)(hui)將(jiang)(jiang)成為(wei)全球(qiu)最(zui)大(da)的豬肉企業。雙(shuang)匯(hui)(hui)國際董事長(chang)萬隆稱，將(jiang)(jiang)通過雙(shuang)方優勢互補，實(shi)現全球(qiu)擴張戰略。這(zhe)一收購也(ye)被分析人(ren)士認為(wei)將(jiang)(jiang)促(cu)進雙(shuang)匯(hui)(hui)產業鏈的完善。

不過，雙匯并無加上保險栓，競(jing)爭對(dui)手也在努力爭奪(duo)這塊巨大(da)的“豬肉(rou)”。

溢價31%

一年前已準備(bei)收(shou)購(gou)，兩三個月前真正啟動此次(ci)收(shou)購(gou)談判。

根(gen)據雙匯國(guo)際與史密斯(si)菲爾德(de)公告，雙方(fang)已達成最終并購協(xie)議(yi)，雙匯國(guo)際將收購史密斯(si)菲爾德(de)已發行的全(quan)部股(gu)份(fen)，交易對價為71.2億美元（約合人(ren)民幣437億元）。

雙(shuang)匯(hui)國際(ji)公關(guan)負(fu)責人段強向(xiang)理財(cai)周報記者表示，關(guan)于(yu)此次交易雙(shuang)方，目前正處于(yu)進一步交涉(she)階段。

雙匯(hui)國際主席萬(wan)隆對記者的一份(fen)書面答復中介(jie)紹，此次交(jiao)易宣布之后，美國外國投資委(wei)員會(hui)等(deng)機構將(jiang)對此進行(xing)審(shen)批，并(bing)需通(tong)過(guo)相關反壟斷調查。“一旦獲(huo)得批準，我們(men)將(jiang)很快完(wan)成(cheng)交(jiao)易。”

根據雙(shuang)方達成的協(xie)議，雙(shuang)匯國際將以47.2億(yi)(yi)美元現金(jin)的價格收(shou)購史密(mi)斯(si)菲爾德已(yi)發行(xing)1.388億(yi)(yi)股份(fen)，并承擔(dan)后者24億(yi)(yi)美元的凈(jing)債務。目前(qian)，后者長期負債和(he)短(duan)期負債分別(bie)為(wei)18.52億(yi)(yi)和(he)4.52億(yi)(yi)美元。

雙(shuang)(shuang)匯此次(ci)收(shou)購(gou)史密(mi)斯(si)(si)菲爾德(de)股份的單(dan)價(jia)為每股34美元(yuan)。公開市場(chang)資料顯示，雙(shuang)(shuang)方公告(gao)并購(gou)協議前最后一(yi)個(ge)交易日(ri)（5月28日(ri)），史密(mi)斯(si)(si)菲爾德(de)的收(shou)盤價(jia)為25.97美元(yuan)/股，市值約為36億美元(yuan)。雙(shuang)(shuang)匯國際給出(chu)的收(shou)購(gou)價(jia)格存在31%的溢價(jia)。

對于(yu)收購，國內不(bu)少業內分析人士(shi)認為雙匯國際定(ding)價偏高。

“這次并購(gou)不僅價格高(gao)，而(er)且目的不明確。”一名(ming)分析人士如是稱(cheng)。齊魯證券同(tong)樣認為雙匯國際此次交易對價總體偏高(gao)。

“按(an)2012年(nian)測(ce)(ce)算收購(gou)的(de)(de)(de)靜態市盈(ying)率(lv)為15.38倍；按(an)市場(chang)一致預期的(de)(de)(de)2013年(nian)EPS 2.01美(mei)元/股(gu)測(ce)(ce)算，本次交(jiao)易的(de)(de)(de)購(gou)買(mai)市盈(ying)率(lv)分別16.91倍。”齊魯證(zheng)券分析師(shi)謝剛分析，相對預測(ce)(ce)6%的(de)(de)(de)凈利潤復(fu)合增速(su)而言，雙匯支付的(de)(de)(de)對價總體偏(pian)高(gao)，但尚屬(shu)正常。

而國外(wai)分析人士則(ze)擔心，未來吃虧(kui)的(de)可能是史密(mi)斯菲(fei)爾德一方。

此前，一位名(ming)為Ann Gurkin的(de)分析(xi)師(shi)估(gu)算(suan)，史密斯菲爾德價(jia)值應該在(zai)(zai)48美(mei)元/股(gu)。而(er)DA戴維森(sen)的(de)證券研(yan)究分析(xi)師(shi)近日亦在(zai)(zai)報告中稱，史密斯菲爾德的(de)目標價(jia)應超過38美(mei)元/股(gu)。

這些估價均超(chao)過了(le)雙匯國際與史密斯菲爾德協議之間協議的價格。

據(ju)國外(wai)媒體報道，目(mu)前有超過9家律(lv)師事務所邀請史(shi)密(mi)斯菲(fei)爾德股東調(diao)查此(ci)次收購案(an)，認為(wei)史(shi)密(mi)斯菲(fei)爾德涉嫌低價損害(hai)股東利益。

面(mian)對外界(jie)對于此(ci)次收購(gou)價(jia)格的(de)爭議(yi)，雙(shuang)匯國際卻不(bu)認(ren)同。在給記者的(de)書面(mian)回復中，萬隆稱(cheng)：“我(wo)們認(ren)為這是一個公平的(de)價(jia)格。”

由(you)于此次收(shou)購(gou)涉(she)及金額巨(ju)大，外界也持續(xu)擔心雙匯(hui)國(guo)際如(ru)何解決收(shou)購(gou)資金問題。

對此，萬隆(long)在給記者的(de)(de)答復(fu)中(zhong)表(biao)示，收購史(shi)密(mi)斯菲爾德的(de)(de)巨(ju)資(zi)(zi)將來自雙匯國際(ji)自有資(zi)(zi)金(jin)和銀團融(rong)資(zi)(zi)。

雙匯國際(ji)不(bu)過是一家(jia)控(kong)股(gu)型“殼公司”，并不(bu)具(ju)備任(ren)何實體業務(wu)，自身并無資(zi)(zi)金，由此，其收購巨資(zi)(zi)絕(jue)大部分將通過融資(zi)(zi)完成(cheng)。

據悉，此次(ci)交易的財務顧問(wen)是巴克(ke)萊和(he)摩根士(shi)丹(dan)利(li)。2013年6月3日，萬隆對(dui)外(wai)證實(shi)，摩根士(shi)丹(dan)利(li)高(gao)級(ji)基金公(gong)司(Morgan Stanley Senior Funding, Inc.)和(he)中國(guo)銀行紐約分(fen)行將為這一次(ci)交易提供貸款，二者提供貸款額分(fen)別為30億美(mei)元和(he)40億美(mei)元。

據萬(wan)隆介紹，雙匯國際一(yi)年以前即已準備收購史密斯菲爾(er)德，而(er)真(zhen)正(zheng)開始啟動此次(ci)收購談判則是兩三(san)個月之(zhi)前。

申(shen)銀萬國預測，雙匯國際此(ci)次交(jiao)易將于2013年(nian)下(xia)半年(nian)完成(cheng)。

競購者

泰(tai)國正(zheng)大(da)集(ji)團(tuan)(tuan)旗下的(de)正(zheng)大(da)食(shi)品與巴西肉制品企業JBS集(ji)團(tuan)(tuan)亦被允許參與競價。

雙(shuang)匯之所以能夠(gou)與(yu)史密斯菲(fei)爾德簽訂收購(gou)協議，與(yu)高(gao)盛也有關(guan)系。

作為(wei)收購方的(de)雙(shuang)匯國際(ji)，是(shi)一家在開曼群島注(zhu)冊的(de)控股(gu)公司(si)，同時也是(shi)雙(shuang)匯發展的(de)實(shi)際(ji)控制人，其股(gu)東包括多家PE機構(gou)和基金公司(si)。

除了雙(shuang)匯(hui)管理團隊和(he)員工(gong)控制的興泰集團合計間接持(chi)(chi)有(you)(you)雙(shuang)匯(hui)國際36.23%的股(gu)(gu)份，還有(you)(you)PE機構鼎暉投資持(chi)(chi)股(gu)(gu)33.7%，此外(wai)淡馬錫(xi)、潤(run)峰投資亦為其股(gu)(gu)東。

高盛則持(chi)有(you)雙匯國際(ji)5.18%的(de)(de)股(gu)權，但其同時也(ye)是收購標的(de)(de)公(gong)司史(shi)密(mi)斯菲爾(er)德的(de)(de)股(gu)東。有(you)分(fen)析認(ren)為，作(zuo)為此(ci)次交(jiao)易的(de)(de)雙邊受益方，高盛擁有(you)較(jiao)深的(de)(de)美國財政(zheng)部背景，這對于雙匯此(ci)次無疑影響較(jiao)大。

不過，史密斯菲爾德收購案，并非已(yi)經塵埃落定，甚至(zhi)可(ke)能還(huan)有變(bian)數(shu)。

計(ji)劃(hua)收購史(shi)密斯(si)(si)菲爾(er)德的，除了萬隆的雙匯，還有泰(tai)國人和巴西(xi)人。史(shi)密斯(si)(si)菲爾(er)德董事長Joseph Luter也表示：“很(hen)多人對我們(men)有興趣。”

據悉，在(zai)雙(shuang)匯與(yu)史密(mi)斯(si)菲(fei)爾德達成(cheng)收(shou)(shou)(shou)購(gou)協議前，泰國(guo)正(zheng)大(da)集團旗下(xia)的正(zheng)大(da)食品曾(ceng)與(yu)后(hou)者進(jin)行談判，并計劃提交(jiao)收(shou)(shou)(shou)購(gou)報價。同樣，巴西肉(rou)制品企業JBS集團亦(yi)被允(yun)許參與(yu)競價收(shou)(shou)(shou)購(gou)史密(mi)斯(si)菲(fei)爾德。

而在雙匯(hui)與(yu)史密斯菲爾德達成收購協議之后，后者仍然有權聽取其他(ta)企業報(bao)價(jia)。

有消息稱(cheng)，根據史密斯菲爾(er)德與雙匯國際之間的協議，前(qian)者還有30天時間可(ke)以(yi)繼續與正大食品以(yi)及JBS集團進行談判。

盡管雙匯(hui)與史密斯菲爾德已達成協議(yi)，但正大(da)食(shi)品等其(qi)他企業仍(reng)有可(ke)能參與競(jing)購(gou)。

2013年(nian)6月8日(ri)，正(zheng)(zheng)(zheng)大(da)(da)集團董(dong)事(shi)長謝國民(min)在成都向媒體表(biao)示，一旦雙匯(hui)與(yu)史密(mi)斯菲爾德交易(yi)順利，正(zheng)(zheng)(zheng)大(da)(da)也無(wu)法(fa)跟進，但收購(gou)(gou)案仍有“很大(da)(da)的不確定性”，正(zheng)(zheng)(zheng)大(da)(da)或視情況繼續參與(yu)競(jing)購(gou)(gou)。

2013年6月6日，一名(ming)泰國券商(shang)賬戶(hu)資(zi)產被美國證監(jian)會（以下(xia)簡稱SEC）凍結，其涉嫌借史密斯菲(fei)爾德并購從(cong)事(shi)內幕(mu)交易(yi)。

SEC官網(wang)信息顯(xian)示(shi)，這位名(ming)叫巴丁·龍瑯那瓦(wa)拉的(de)交易(yi)者，現年30歲(sui)，其在(zai)雙匯國(guo)際宣布收購史密(mi)斯菲(fei)爾德交易(yi)前(qian)一周，對史密(mi)斯菲(fei)爾德股票進行了高(gao)度可疑操作(zuo)，8天內(nei)的(de)投(tou)資回報率高(gao)達3400%，獲利超過300萬美元。

有分析人(ren)士(shi)認(ren)為(wei)，這一(yi)信息表明正(zheng)大食品可能正(zheng)在參與此(ci)次競購。

對于對手(shou)可能參與競購史(shi)密(mi)斯菲爾德(de)，萬隆則(ze)稱(cheng)“還沒有得到關于此事的確鑿消息”。

與此(ci)同時，美國(guo)司法(fa)(fa)部(bu)和聯邦貿易委(wei)員會則將對此(ci)進行反壟斷法(fa)(fa)審查。

此前，包括華為、中興等多家中國企業(ye)收購(gou)美(mei)國企業(ye)因未(wei)通過審查而折(zhe)戟。有人(ren)擔(dan)心，美(mei)國政府能(neng)否批準(zhun)這一(yi)中美(mei)史上雙方最大一(yi)筆收購(gou)。

不(bu)過(guo)，國內分(fen)析(xi)師多認為，此(ci)次雙匯(hui)收購案將順利通過(guo)審查。“與華為、中興(xing)不(bu)同，雙匯(hui)國際實際上是家海外公(gong)司，而且雙匯(hui)此(ci)前(qian)并未進入美(mei)國市場，所(suo)以(yi)審查阻力應該較小。”北京一名分(fen)析(xi)師認為。

萬隆(long)對(dui)于(yu)此(ci)次交易信心很(hen)足(zu)。他在(zai)給記者回復中介紹，雙匯與史密斯菲爾德之前已經有多年交流合作，此(ci)次協議(yi)的順利簽(qian)署(shu)已經證明(ming)了雙方并“未遇到實質性困難”。

而史(shi)(shi)密斯菲爾德首席執行官拉瑞(rui)·珀普（Larry Pope）也稱：“史(shi)(shi)密斯菲爾德成為雙匯(hui)國(guo)際的一部分后，所(suo)有業務(wu)都維持不變。”

此次交(jiao)易談判中，雙(shuang)方也協議了“分手(shou)費”。“合(he)并合(he)同(tong)中將詳述了分手(shou)費的(de)問題。這個(ge)合(he)同(tong)不久就會(hui)發布。”萬隆(long)稱。

據了解，一旦史密斯菲(fei)爾德在30天的(de)寬限期之內與(yu)正大食(shi)品或者JBS集團達(da)成并購協議(yi)，其將(jiang)向(xiang)雙匯國際支(zhi)付7500萬美(mei)元“分手費(fei)”；反之，則由雙匯國際向(xiang)對方支(zhi)付。

萬(wan)隆回應媒體稱，“現在合同已經簽署，我們是(shi)談(tan)好分(fen)手費(fei)(fei)(fei)的(de)，這(zhe)只是(shi)一個(ge)月(yue)期限(xian)內的(de)，兩個(ge)月(yue)內再反悔，分(fen)手費(fei)(fei)(fei)還要翻番(fan)。如果其他公司真要進(jin)入，成(cheng)本就高(gao)多了。”“分(fen)手費(fei)(fei)(fei)”額度最高(gao)可達1.5億(yi)美元。

而如(ru)果因為監(jian)管或反壟(long)斷原(yuan)因使此(ci)次交易無(wu)法完(wan)成，雙(shuang)方都無(wu)需(xu)承擔賠償責(ze)任。

標的資產業績波動較大

2009年(nian)和2010年(nian)連(lian)續虧損兩年(nian)，2012凈(jing)利潤下滑。

在雙匯宣布(bu)此(ci)次交易之前，史密斯菲爾德對于大多(duo)數(shu)國(guo)人而言(yan)是陌(mo)生的。

然而，對于中國豬肉(rou)制品(pin)企業(ye)而言(yan)，史密斯菲爾德卻是一個巨人。

“其江(jiang)湖地位類似于NBA的(de)張伯倫、足(zu)球界(jie)的(de)馬拉多納(na)、拳擊界(jie)的(de)阿里等。”齊魯證券分析(xi)師如(ru)此評(ping)價這家企(qi)業。

史密斯菲爾德食(shi)品公司成(cheng)立于1936年，其總部(bu)位于美(mei)國東部(bu)弗吉尼亞(ya)州東南部(bu)的一座(zuo)同名小鎮。這(zhe)座(zuo)小鎮只有約8100人口和10.1平方(fang)英里的土(tu)地(di)。

“豬”是(shi)史密斯菲(fei)爾德(de)小鎮的象征，其鎮徽(hui)即(ji)是(shi)一頭白色(se)小豬。小鎮的街道(dao)上擁有8個小豬塑像，這是(shi)當地藝術家(jia)的作品(pin)。商店(dian)里則擺放著各式小豬紀念(nian)品(pin)。

豬(zhu)產業可謂是這座小鎮的經濟支柱，而史密斯(si)菲爾德公司則是當地這一產業的核心。

史密斯菲爾德官網資料顯示，史密斯菲爾德是全球規模最大的生豬生產商及豬肉供應商，也是美國最大的豬肉制品供應商，在2012年(nian)財(cai)富美(mei)國(guo)500強排行榜(bang)中位列第218位。

資料顯示，史(shi)密斯菲(fei)爾德目前(qian)擁有4個生(sheng)(sheng)豬(zhu)(zhu)場、85萬(wan)頭種豬(zhu)(zhu)，每年飼(si)養約(yue)(yue)1580萬(wan)頭生(sheng)(sheng)豬(zhu)(zhu)，2012年自養比例在45%-50%之間。其(qi)同時(shi)擁有8個屠(tu)(tu)宰廠(chang)和40家(jia)豬(zhu)(zhu)肉(rou)加工廠(chang)，日屠(tu)(tu)宰能力11萬(wan)頭。其(qi)中(zhong)，2012年屠(tu)(tu)宰生(sheng)(sheng)豬(zhu)(zhu)2770萬(wan)頭，銷(xiao)(xiao)售(shou)生(sheng)(sheng)鮮豬(zhu)(zhu)肉(rou)約(yue)(yue)172萬(wan)噸，銷(xiao)(xiao)售(shou)肉(rou)制(zhi)(zhi)品約(yue)(yue)122萬(wan)噸。其(qi)屠(tu)(tu)宰和肉(rou)制(zhi)(zhi)品、生(sheng)(sheng)豬(zhu)(zhu)養殖和國際業務(wu)2012年收(shou)入占比分別為85%、5%和10%。業務(wu)除了(le)本土之外，還包(bao)括波蘭、羅馬尼亞、英國和墨(mo)西哥等地。

史密斯菲爾德在(zai)美(mei)國肉類(lei)市場占據重(zhong)要地位，然而，其業(ye)績卻始(shi)終起伏不斷，并不穩定。

財報數據顯示，史密斯菲爾(er)德(de)2012年(nian)(nian)實現131億(yi)美(mei)元，同比增長7%，而凈利(li)潤則(ze)為3.61億(yi)美(mei)元，同比大幅下(xia)滑30%。2011年(nian)(nian)，其凈利(li)潤為5.2億(yi)美(mei)元。而在2009年(nian)(nian)和(he)2010年(nian)(nian)，這家公司則(ze)連(lian)續虧損兩(liang)年(nian)(nian)。相比同期(qi)的雙匯發展，遜(xun)色不少。

實際上，史密斯菲(fei)爾德(de)曾(ceng)與中(zhong)(zhong)國企業(ye)有過交集。2008年(nian)，中(zhong)(zhong)糧(liang)集團(tuan)曾(ceng)經(jing)收購這家公司4.95%的股(gu)份，但由于后者業(ye)績長期低迷，中(zhong)(zhong)糧(liang)已于2012年(nian)底將全(quan)部股(gu)份退還。

彌補產業鏈缺失

“雙匯國際和史密斯菲爾德將實現(xian)優勢互(hu)補，實現(xian)全球擴張戰略(lve)。”

盡管(guan)雙匯(hui)發展是中國最大的肉類(lei)加工(gong)企業，但此次收購(gou)主體卻(que)是其(qi)實際控制(zhi)人雙匯(hui)國際。

萬隆稱雙(shuang)匯(hui)發(fa)展(zhan)是A股的上市公司(si)，其不(bu)愿意讓公眾投資者來承受收購的不(bu)確(que)定性。而(er)私營公司(si)雙(shuang)匯(hui)國際收購史密(mi)斯菲爾德(de)更為合適(shi)。

不過(guo)，外界更多認為，雙匯國際此次收購目(mu)的(de)，更多是為將來完善雙匯發(fa)展產業鏈。

雙匯雖然在(zai)(zai)肉類加工領域在(zai)(zai)國內市場占據較(jiao)大(da)份額，但這種優勢仍然比較(jiao)脆弱。

其大股東雙(shuang)匯(hui)集團(tuan)早在2004年即成立養殖事業部，打造完整產業鏈，但(dan)養殖環節較為薄弱。據悉(xi)，目(mu)前雙(shuang)匯(hui)集團(tuan)擁有7個(ge)生(sheng)(sheng)豬(zhu)養殖場，年出欄生(sheng)(sheng)豬(zhu)33萬頭(tou)。但(dan)對于其年均超過千萬頭(tou)生(sheng)(sheng)豬(zhu)的消耗而(er)言，貢獻極小。

事(shi)實(shi)上，雙匯肉類絕大(da)部分來(lai)自(zi)(zi)于對外采購，其在養(yang)殖(zhi)環節仍然(ran)處于散養(yang)收(shou)購階段。其前(qian)五大(da)供(gong)應(ying)(ying)商多(duo)為(wei)豬(zhu)販子。據理財(cai)周報(bao)記者(zhe)了解(jie)，漯河當(dang)地的(de)豬(zhu)販子張群兵每年即向其供(gong)應(ying)(ying)近(jin)百萬(wan)頭(tou)生豬(zhu)，而張收(shou)購的(de)生豬(zhu)很大(da)一部來(lai)自(zi)(zi)于農戶(hu)散養(yang)。

2011年，“瘦(shou)肉精(jing)事(shi)件”之后，雙匯發展遭遇空前的(de)危機。其(qi)對源(yuan)頭掌控不足的(de)問題(ti)備受(shou)非議。對于雙匯而言(yan)，健(jian)全和完善養殖環節是其(qi)必須解決的(de)問題(ti)。

與此同時，對于雙匯而言，盡管國內市場龐大，但其占據的主要是中低端市場，在高端肉制品領域并不具備優勢。

收購史(shi)密(mi)斯菲爾德，在一定程度上將幫助雙匯完整產(chan)業(ye)鏈(lian)。

中興證券黃付生認(ren)為，雙匯(hui)完成收(shou)購后，可(ke)通過史密斯(si)菲爾(er)德(de)以更低(di)的(de)價格獲(huo)得美(mei)國(guo)豬肉(rou)(rou)的(de)上游(you)資源，從而用進口美(mei)國(guo)高(gao)品質、安(an)全的(de)豬肉(rou)(rou)來滿足國(guo)內市場對高(gao)檔產品的(de)需求。而平安(an)證券亦認(ren)為，此(ci)次收(shou)購有利于保障雙匯(hui)從美(mei)國(guo)及時獲(huo)取低(di)成本豬肉(rou)(rou)原料。

而在齊魯(lu)證券(quan)分析師謝剛看來(lai)，此次收購(gou)將有助于(yu)其一(yi)條完整的(de)海外版一(yi)體化產業鏈(lian)，并且進(jin)入美國高端豬肉消(xiao)費市場。

與(yu)此同時，盡管(guan)(guan)此次收購(gou)與(yu)雙匯(hui)發展(zhan)(zhan)并無直(zhi)接(jie)關系，但雙匯(hui)發展(zhan)(zhan)有可能引入史(shi)密斯(si)菲爾(er)德在技術和管(guan)(guan)理(li)領域的先進經驗。而(er)史(shi)密斯(si)菲爾(er)德則可借助雙匯(hui)全面打開中(zhong)國市(shi)場。

“雙(shuang)匯國際(ji)和(he)史密斯菲(fei)爾德將實現優勢(shi)互補，實現全球擴(kuo)張戰(zhan)略。”萬(wan)隆稱。

收(shou)(shou)購史(shi)(shi)密(mi)斯菲(fei)爾德(de)是雙(shuang)匯(hui)首次海(hai)外并購，此次收(shou)(shou)購完成之后，雙(shuang)匯(hui)將成為全球規(gui)模(mo)最(zui)大的豬肉供應商(shang)和生產商(shang)。有分析認(ren)為，雙(shuang)匯(hui)將借助史(shi)(shi)密(mi)斯菲(fei)爾德(de)實現其海(hai)外擴張(zhang)。