棕櫚油期貨(huo)簡介 棕櫚油價格(ge)影響因素(su)

棕櫚油期貨簡介

棕(zong)櫚油期(qi)(qi)(qi)貨(huo)是(shi)我國(guo)期(qi)(qi)(qi)貨(huo)市(shi)(shi)(shi)場上市(shi)(shi)(shi)的(de)第一個(ge)純進口品種，標志著(zhu)中國(guo)期(qi)(qi)(qi)貨(huo)市(shi)(shi)(shi)場的(de)上市(shi)(shi)(shi)品種越(yue)來越(yue)開放(fang)和(he)(he)國(guo)際化。棕(zong)櫚油、豆(dou)油和(he)(he)菜(cai)籽油是(shi)目前國(guo)內消(xiao)費市(shi)(shi)(shi)場上三大主要(yao)植物油。棕(zong)櫚油期(qi)(qi)(qi)貨(huo)07年(nian)10月(yue)份(fen)在(zai)大商(shang)所(suo)(suo)上市(shi)(shi)(shi)后，與大商(shang)所(suo)(suo)去年(nian)1月(yue)9日掛(gua)牌交易的(de)豆(dou)油期(qi)(qi)(qi)貨(huo)和(he)(he)鄭(zheng)商(shang)所(suo)(suo)今年(nian)6 月(yue)8日掛(gua)牌交易的(de)菜(cai)籽油期(qi)(qi)(qi)貨(huo)，形成了完(wan)善(shan)的(de)國(guo)內油脂(zhi)期(qi)(qi)(qi)貨(huo)市(shi)(shi)(shi)場。櫚油期(qi)(qi)(qi)貨(huo)價格影(ying)響(xiang)因素眾多(duo)，價格波動大，日內波動頻繁，交易成本適中，又有國(guo)際油脂(zhi)市(shi)(shi)(shi)場領頭(tou)品種的(de)特殊身份(fen)，蘊(yun)含(han)著(zhu)眾多(duo)的(de)投資和(he)(he)套利機(ji)會，有利于投資者(zhe)豐富(fu)投資組合，是(shi)一個(ge)極好的(de)投資品種。

棕櫚油期貨簡介

棕櫚油是世(shi)界油脂市場的一個重要組成部分，它在世(shi)界油脂總產量中(zhong)的比(bi)例(li)超過30%。

棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)油(you)(you)是從(cong)油(you)(you)棕(zong)(zong)樹上的(de)棕(zong)(zong)果(guo)(guo)(Elaeis Guineensis)中榨(zha)取出(chu)來(lai)的(de)，果(guo)(guo)肉(rou)壓(ya)榨(zha)出(chu)的(de)油(you)(you)稱(cheng)為棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)油(you)(you)( Palm Oil)，而(er)果(guo)(guo)仁壓(ya)榨(zha)出(chu)的(de)油(you)(you)稱(cheng)為棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)仁油(you)(you)（Palm Kernel Oil），兩種(zhong)油(you)(you)的(de)成分大(da)不相(xiang)同。棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)油(you)(you)主要含(han)有棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)酸(suan)(suan)（C 16）和(he)油(you)(you)酸(suan)(suan)（C 18）兩種(zhong)最普通的(de)脂肪(fang)酸(suan)(suan)，棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)油(you)(you)的(de)飽(bao)和(he)程(cheng)度(du)約為50%；棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)仁油(you)(you)主要含(han)有月桂(gui)酸(suan)(suan)(C 12)，飽(bao)和(he)程(cheng)度(du)達(da)80%以上。傳統上所說的(de)棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)油(you)(you)僅(jin)指棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)果(guo)(guo)肉(rou)壓(ya)榨(zha)出(chu)的(de)毛油(you)(you)（Crude Palm Oil， CPO）和(he)精(jing)煉油(you)(you)（Refined Palm Oil, RPO），不包含(han)棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)仁油(you)(you)。它被人(ren)們(men)當(dang)成天然食(shi)品來(lai)使用已(yi)超過五(wu)千年的(de)歷史(shi)。棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)油(you)(you)的(de)原(yuan)產地(di)在西非。1870年，棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)油(you)(you)傳入馬來(lai)西亞。

棕櫚油價格影響因素

棕櫚油(you)在世界上被廣泛用(yong)于(yu)烹飪和(he)(he)食(shi)(shi)(shi)品(pin)制造業。它(ta)(ta)(ta)被當(dang)作食(shi)(shi)(shi)油(you)、松脆脂(zhi)(zhi)油(you)和(he)(he)人造奶油(you)來使用(yong)。象(xiang)其它(ta)(ta)(ta)食(shi)(shi)(shi)用(yong)油(you)一樣(yang)，棕櫚油(you)容易被消化(hua)、吸(xi)收、以及促進健康。棕櫚油(you)是脂(zhi)(zhi)肪里的一種重(zhong)要成分，屬性(xing)溫和(he)(he)，是制造食(shi)(shi)(shi)品(pin)的好材料。從棕櫚油(you)的組合(he)成分看來，它(ta)(ta)(ta)的高固體性(xing)質甘油(you)含量讓食(shi)(shi)(shi)品(pin)避免氫化(hua)而保(bao)持平穩，并有(you)效的抗拒氧化(hua)，它(ta)(ta)(ta)也(ye)適合(he)炎熱的氣候成為糕點和(he)(he)面包廠產品(pin)的良好佐料。由于(yu)棕櫚油(you)具有(you)的幾種特性(xing)，它(ta)(ta)(ta)深(shen)受食(shi)(shi)(shi)品(pin)制造業所(suo)喜(xi)愛。

產地

馬來(lai)西亞和(he)印度尼西亞是(shi)全球(qiu)(qiu)主(zhu)要的(de)棕(zong)櫚油(you)生產(chan)國(guo)，這兩個國(guo)家的(de)棕(zong)櫚油(you)產(chan)量占全球(qiu)(qiu)產(chan)量的(de)80%以上。

中國是棕(zong)櫚油的完(wan)全進口國。

棕櫚油價格影響因素

棕(zong)(zong)櫚(lv)油(you)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)影(ying)響(xiang)因素眾多，投資題(ti)材(cai)豐富，是一(yi)個(ge)極佳(jia)的(de)(de)期貨投資品種。影(ying)響(xiang)棕(zong)(zong)櫚(lv)油(you)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)的(de)(de)主(zhu)要因素有國(guo)(guo)內(nei)市場對(dui)棕(zong)(zong)櫚(lv)油(you)的(de)(de)需(xu)求(qiu)變(bian)(bian)動情況(kuang)，大馬、印尼的(de)(de)產(chan)區天(tian)氣(qi)、收獲情況(kuang)，國(guo)(guo)際市場對(dui)棕(zong)(zong)櫚(lv)油(you)的(de)(de)需(xu)求(qiu)變(bian)(bian)動，向中(zhong)國(guo)(guo)出(chu)口的(de)(de)船運情況(kuang)以及匯率變(bian)(bian)動等(deng)等(deng)。另外，東南亞地(di)區天(tian)氣(qi)、地(di)質災害發生頻(pin)繁，這對(dui)棕(zong)(zong)櫚(lv)油(you)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)也將會產(chan)生經常性(xing)的(de)(de)影(ying)響(xiang)，當(dang)地(di)政治局勢、出(chu)口國(guo)(guo)政策變(bian)(bian)化等(deng)也對(dui)棕(zong)(zong)櫚(lv)油(you)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)產(chan)生較大的(de)(de)影(ying)響(xiang)。從(cong)用途的(de)(de)變(bian)(bian)化上來(lai)看，棕(zong)(zong)櫚(lv)油(you)用途的(de)(de)增加近年(nian)來(lai)直接(jie)影(ying)響(xiang)著(zhu)其市場價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)。目前，隨著(zhu)能源價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)的(de)(de)一(yi)路走高，棕(zong)(zong)櫚(lv)油(you)作(zuo)為生物柴油(you)主(zhu)要原料(liao)之一(yi)，其需(xu)求(qiu)得到(dao)了迅速增長，其價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)也越(yue)來(lai)越(yue)受到(dao)國(guo)(guo)際原油(you)等(deng)能源價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)的(de)(de)影(ying)響(xiang)。

棕櫚(lv)(lv)油價格波幅大(da)，而(er)且日內價格波動頻(pin)繁，投資(zi)機(ji)會較多。今年初到目前，大(da)馬棕櫚(lv)(lv)油期(qi)貨(huo)價格已經(jing)上漲了(le)50%，期(qi)間(jian)還(huan)有兩(liang)次較大(da)幅度(du)的調整，這種波動大(da)的特點適合長線(xian)投資(zi)者和趨勢(shi)投資(zi)者。而(er)其(qi)日內價格波動頻(pin)繁又受短線(xian)交易投資(zi)者的青(qing)睞(lai)。

棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)(you)(you)還(huan)有(you)著(zhu)較(jiao)多的(de)(de)跨(kua)品種、跨(kua)市場套利機會。棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)(you)(you)是(shi)國(guo)際(ji)油(you)(you)(you)(you)脂市場上產量、消(xiao)費(fei)量和貿易量最大(da)(da)的(de)(de)品種，由于其(qi)消(xiao)費(fei)與(yu)豆(dou)油(you)(you)(you)(you)、菜(cai)(cai)籽(zi)油(you)(you)(you)(you)存(cun)在一定(ding)的(de)(de)替代關(guan)系，因(yin)此其(qi)價格漲跌對豆(dou)油(you)(you)(you)(you)、菜(cai)(cai)籽(zi)油(you)(you)(you)(you)影響很大(da)(da)，是(shi)國(guo)際(ji)食用(yong)油(you)(you)(you)(you)脂市場的(de)(de)風向標，同時與(yu)相關(guan)品種有(you)著(zhu)較(jiao)為密切的(de)(de)相關(guan)性。目前，國(guo)內豆(dou)油(you)(you)(you)(you)、菜(cai)(cai)籽(zi)油(you)(you)(you)(you)期貨(huo)均已上市，與(yu)棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)(you)(you)將形成(cheng)完整(zheng)的(de)(de)油(you)(you)(you)(you)脂期貨(huo)系列，這給投資者帶來(lai)了豐(feng)富的(de)(de)跨(kua)品種套利機會。

棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)期貨交(jiao)易(yi)門(men)檻較低(di)(di)，適于一般大眾投(tou)資。棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)期貨交(jiao)易(yi)所收取的(de)(de)交(jiao)易(yi)手(shou)(shou)續(xu)費(fei)設定為不(bu)超(chao)過(guo)6元/手(shou)(shou)，按照棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)現貨價(jia)格8100元/噸(dun)(dun)計(ji)算(suan)，每手(shou)(shou)棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)合約(10噸(dun)(dun))的(de)(de)交(jiao)易(yi)手(shou)(shou)續(xu)費(fei)不(bu)到合約價(jia)值的(de)(de)萬(wan)分之一。低(di)(di)手(shou)(shou)續(xu)費(fei)意味著(zhu)為投(tou)資者(zhe)提供了更多的(de)(de)投(tou)資機會，按照棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)的(de)(de)最小變動(dong)價(jia)位2元/噸(dun)(dun)計(ji)，變動(dong)一個價(jia)位，投(tou)資者(zhe)每手(shou)(shou)棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)的(de)(de)價(jia)值變動(dong)20元，而買賣(mai)一手(shou)(shou)費(fei)用不(bu)超(chao)過(guo)12元，加(jia)上(shang)期貨經(jing)紀公司的(de)(de)手(shou)(shou)續(xu)費(fei)后，看對方向(xiang)的(de)(de)投(tou)資者(zhe)都有利可圖。

另外，國內棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)油(you)(you)需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)旺盛、經營企(qi)業眾(zhong)多，將為棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)油(you)(you)品種流動性不斷增強提供有(you)(you)(you)(you)利條件。張(zhang)家(jia)港江(jiang)海油(you)(you)脂接運有(you)(you)(you)(you)限(xian)公司(si)副總經理郝成(cheng)軍表示，近年來(lai)我國棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)油(you)(you)需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)不斷增長，進口規模不斷擴大(da)，棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)油(you)(you)市場正處于擴張(zhang)階段(duan)，現(xian)貨需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)的(de)快速(su)增長使得棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)油(you)(you)現(xian)貨交易(yi)(yi)非常(chang)活躍，有(you)(you)(you)(you)眾(zhong)多的(de)貿易(yi)(yi)企(qi)業參(can)與(yu)其中。目前(qian)國內有(you)(you)(you)(you)棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)油(you)(you)貿易(yi)(yi)企(qi)業近萬家(jia)，給(gei)棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)油(you)(you)期貨交易(yi)(yi)活躍打下(xia)了(le)非常(chang)好的(de)基礎。

不過，由于棕櫚油價格影響因(yin)素較(jiao)多、波(bo)動較(jiao)大，投資(zi)(zi)者面臨的投資(zi)(zi)風險(xian)也較(jiao)高。對于棕櫚油期貨品種，投資(zi)(zi)者應(ying)(ying)特別關注東南亞(ya)臺風、地(di)(di)震等天氣和(he)地(di)(di)質災害情(qing)況及(ji)當地(di)(di)政治局勢，防(fang)范突(tu)發因(yin)素帶(dai)來(lai)的市場風險(xian)，同時(shi)做好資(zi)(zi)金(jin)管理，控(kong)制相應(ying)(ying)風險(xian)。

主要用途

棕櫚油所(suo)含營養成分豐富(fu)，同時(shi)也含有諸多適合工業(ye)使用的(de)物(wu)質，被(bei)廣泛用于餐飲(yin)業(ye)、食品工業(ye)及油脂化工業(ye)。

餐飲業

人(ren)類將棕櫚油應(ying)用于餐飲已經(jing)有(you)(you)超過5000年的(de)歷史(shi)。與其他(ta)食用油脂相比，棕櫚油在煎炸、燒(shao)烤食物方面具(ju)有(you)(you)明顯優(you)勢，這主要有(you)(you)以下三方面原因：

（1）具(ju)有(you)良好的抗(kang)氧化性(xing)（耐炸(zha)(zha)性(xing)）。棕櫚油不飽和度適(shi)中，不含亞麻(ma)酸，富(fu)含的天然(ran)維他命E是天然(ran)的高效抗(kang)氧化劑，這使得棕櫚油與其他油脂相比更適(shi)用于煎(jian)炸(zha)(zha)、燒(shao)烤(kao)食品。

（2）脂肪酸(suan)構(gou)成(cheng)較(jiao)為理想。棕(zong)櫚油有50%的不飽和脂肪酸(suan)，無反式酸(suan)，不易(yi)與酸(suan)質聚合。

（3）具(ju)有經濟性(xing)。成(cheng)本是餐飲業(ye)選擇煎炸(zha)、燒烤用油(you)的重要因(yin)素(su)。油(you)棕(zong)是一種(zhong)高產(chan)的多(duo)年生油(you)料植(zhi)物，一次栽種(zhong)可收獲(huo)20年左右，單位(wei)面積年產(chan)油(you)量遠比其他植(zhi)物油(you)料高，產(chan)量相對穩定(ding)，這些因(yin)素(su)使得棕(zong)櫚油(you)成(cheng)為最具(ju)價格優勢的食用植(zhi)物油(you)。

食品工業

在食品工業方面，棕櫚油(you)一(yi)般被加工成起酥油(you)、人造奶(nai)油(you)、氫化(hua)棕櫚油(you)、煎炸油(you)脂(zhi)和專用油(you)脂(zhi)等。

（1）起(qi)酥(su)油(you)。起(qi)酥(su)油(you)和(he)人造(zao)(zao)(zao)奶油(you)不同，人造(zao)(zao)(zao)奶油(you)是(shi)80%的(de)油(you)脂(zhi)和(he)20%的(de)水(shui)，而起(qi)酥(su)油(you)是(shi)100%純油(you)脂(zhi)。起(qi)酥(su)油(you)有很多種，每一(yi)種食品的(de)制(zhi)造(zao)(zao)(zao)都需要用到特殊(shu)的(de)起(qi)酥(su)油(you)，棕(zong)櫚油(you)是(shi)制(zhi)造(zao)(zao)(zao)起(qi)酥(su)油(you)的(de)合適原料。

（2）人(ren)造(zao)(zao)奶(nai)(nai)油(you)(you)。人(ren)造(zao)(zao)奶(nai)(nai)油(you)(you)是由水和油(you)(you)脂(zhi)組成的乳化物(wu)，最初生產人(ren)造(zao)(zao)奶(nai)(nai)油(you)(you)是為了仿造(zao)(zao)奶(nai)(nai)油(you)(you)，現在(zai)已經(jing)形成了多種類型的產品(pin)，其中棕(zong)(zong)櫚液油(you)(you)適合(he)(he)制(zhi)(zhi)造(zao)(zao)液態人(ren)造(zao)(zao)奶(nai)(nai)油(you)(you)，棕(zong)(zong)櫚硬脂(zhi)適合(he)(he)制(zhi)(zhi)造(zao)(zao)固(gu)態人(ren)造(zao)(zao)奶(nai)(nai)油(you)(you)。

（3）氫(qing)化棕櫚油。氫(qing)化棕櫚油在印度、巴(ba)基斯坦(tan)及中東國家(jia)消(xiao)費較為普遍，這些國家(jia)通常將其當作(zuo)酪脂(zhi)類產品使(shi)用。

（4）專用(yong)(yong)(yong)油(you)脂(zhi)。棕(zong)櫚(lv)油(you)和棕(zong)櫚(lv)仁油(you)都是(shi)生產專用(yong)(yong)(yong)油(you)脂(zhi)的理想(xiang)原料(liao)，專用(yong)(yong)(yong)油(you)脂(zhi)主要(yao)用(yong)(yong)(yong)于(yu)糖果，特(te)別是(shi)巧克力類食品的生產。其(qi)中棕(zong)櫚(lv)仁硬脂(zhi)由(you)于(yu)其(qi)物(wu)理性質非常接近于(yu)可(ke)可(ke)脂(zhi)，又被稱為“代可(ke)可(ke)脂(zhi)”。

工業

工業使用(yong)的(de)精煉棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)，要求熔點不(bu)低于44℃。近(jin)年來(lai)，棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)的(de)工業用(yong)途得到了快速(su)發(fa)展，在發(fa)達國(guo)家，大(da)量棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)被應用(yong)于工業領域。在我國(guo)，工業用(yong)棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)有“工業味精”之(zhi)稱，足可(ke)(ke)見其應用(yong)之(zhi)廣泛。此(ci)外，隨著(zhu)近(jin)年來(lai)原油(you)價格的(de)不(bu)斷上漲，生(sheng)物燃(ran)油(you)日益(yi)受到關(guan)注(zhu)，棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)也可(ke)(ke)生(sheng)產生(sheng)物燃(ran)料，這(zhe)可(ke)(ke)能成為其未來(lai)消(xiao)費的(de)新增長(chang)點。

棕(zong)櫚(lv)(lv)(lv)油(you)的(de)(de)(de)工(gong)業用途主要(yao)分兩(liang)類：一類是從棕(zong)櫚(lv)(lv)(lv)油(you)中(zhong)可以直接得到的(de)(de)(de)，如(ru)皂類、環(huan)氧棕(zong)櫚(lv)(lv)(lv)油(you)及(ji)其多元醇、聚氨酯和聚丙(bing)烯酸酯類產(chan)品(pin)；另外一類是油(you)脂化工(gong)類產(chan)品(pin)，如(ru)脂肪酸、酯、脂肪醇、含氮化合物及(ji)甘油(you)，在這幾種產(chan)品(pin)的(de)(de)(de)基礎上，還可以通過不同的(de)(de)(de)化學方式生產(chan)出各種衍生產(chan)品(pin)。油(you)脂化工(gong)的(de)(de)(de)主要(yao)原(yuan)(yuan)料是富含長度在C12-C14和C16-C18碳鏈的(de)(de)(de)油(you)脂，其中(zhong)棕(zong)櫚(lv)(lv)(lv)仁(ren)油(you)、棕(zong)櫚(lv)(lv)(lv)硬脂、棕(zong)櫚(lv)(lv)(lv)酸都是主要(yao)的(de)(de)(de)原(yuan)(yuan)料。

期貨關系

有(you)(you)20多(duo)年(nian)的大馬交易所(suo)棕櫚(lv)油期貨和僅有(you)(you)兩年(nian)歷史的大商所(suo)棕櫚(lv)油期貨之間有(you)(you)何關系。[2]

概況

大(da)馬交易所(suo)(suo)(suo)(suo)和大(da)商所(suo)(suo)(suo)(suo)使用相同時區，大(da)商所(suo)(suo)(suo)(suo)每日(ri)9：00開盤，15：00收(shou)盤，大(da)馬交易所(suo)(suo)(suo)(suo)每日(ri)10：30開盤，18：00收(shou)盤。大(da)馬交易所(suo)(suo)(suo)(suo)毛棕(zong)櫚油合約每手(shou)25噸，相當于大(da)商所(suo)(suo)(suo)(suo)合約的5倍(大(da)商所(suo)(suo)(suo)(suo)交易量(liang)雙邊計算(suan))。大(da)商所(suo)(suo)(suo)(suo)的交易量(liang)和持倉逐步(bu)增大(da)，已經與大(da)馬交易所(suo)(suo)(suo)(suo)不相上下，并有進一步(bu)趕超(chao)的趨勢。

采用2007年11月1日至(zhi)2009年7月21日大(da)商所(suo)棕櫚油期(qi)貨價格(ge)(ge)指(zhi)數和大(da)馬交易所(suo)棕櫚油期(qi)貨連續價格(ge)(ge)日收盤數據共410對進行分析。

樣本(ben)區內價格(ge)相關系數高達0.986164，呈現高度相關，基(ji)本(ben)上齊漲共跌。大商(shang)所(suo)(suo)樣本(ben)區內波(bo)動(dong)(dong)率(標(biao)準(zhun)差(cha)比均值)為29.97%，大馬(ma)交易所(suo)(suo)為27.41%，大商(shang)所(suo)(suo)棕櫚油期(qi)貨(huo)價格(ge)運動(dong)(dong)幅度較(jiao)大；然而日(ri)(ri)收益率序列標(biao)準(zhun)差(cha)大馬(ma)為3%而大商(shang)所(suo)(suo)為2%左(zuo)右，日(ri)(ri)內波(bo)動(dong)(dong)大馬(ma)較(jiao)大商(shang)所(suo)(suo)為大，說明大商(shang)所(suo)(suo)趨勢性較(jiao)強。

價格引導關系

從(cong)價(jia)格(ge)的(de)水平(ping)值看(kan)，大(da)商(shang)所(suo)(suo)和大(da)馬交易(yi)所(suo)(suo)棕櫚(lv)油期貨價(jia)格(ge)相(xiang)互Granger引起，但(dan)是大(da)馬交易(yi)所(suo)(suo)價(jia)格(ge)有更(geng)強的(de)引導(dao)能力；從(cong)日(ri)內(nei)收益率來看(kan)，大(da)馬價(jia)格(ge)Granger引起大(da)商(shang)所(suo)(suo)價(jia)格(ge)，反之不成(cheng)立。

價格影響程度

從(cong)價(jia)(jia)(jia)格(ge)變(bian)(bian)動(dong)的(de)方差分析來(lai)看，大(da)(da)(da)(da)(da)(da)(da)商(shang)所價(jia)(jia)(jia)格(ge)解(jie)釋了(le)大(da)(da)(da)(da)(da)(da)(da)馬(ma)價(jia)(jia)(jia)格(ge)變(bian)(bian)動(dong)的(de)一(yi)半以上(shang)，并且隨著時(shi)間的(de)推(tui)移，大(da)(da)(da)(da)(da)(da)(da)連價(jia)(jia)(jia)格(ge)影響越發顯著。而(er)當大(da)(da)(da)(da)(da)(da)(da)馬(ma)交(jiao)易所價(jia)(jia)(jia)格(ge)變(bian)(bian)動(dong)1個(ge)單(dan)位(wei)(wei)時(shi)，大(da)(da)(da)(da)(da)(da)(da)連變(bian)(bian)化(hua)0.5個(ge)單(dan)位(wei)(wei)，大(da)(da)(da)(da)(da)(da)(da)連變(bian)(bian)化(hua)1個(ge)單(dan)位(wei)(wei)時(shi)，大(da)(da)(da)(da)(da)(da)(da)馬(ma)變(bian)(bian)化(hua)0.1。考慮價(jia)(jia)(jia)格(ge)單(dan)位(wei)(wei)因素，1令吉相(xiang)當于1.8元，而(er)考慮運(yun)費和進(jin)口(kou)成本等(deng)，大(da)(da)(da)(da)(da)(da)(da)商(shang)所棕(zong)櫚油價(jia)(jia)(jia)格(ge)相(xiang)當于大(da)(da)(da)(da)(da)(da)(da)馬(ma)價(jia)(jia)(jia)格(ge)的(de)2.9倍(bei)左(zuo)右，也就(jiu)是說大(da)(da)(da)(da)(da)(da)(da)馬(ma)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)變(bian)(bian)動(dong)1個(ge)單(dan)位(wei)(wei)，大(da)(da)(da)(da)(da)(da)(da)商(shang)所變(bian)(bian)動(dong)0.17個(ge)單(dan)位(wei)(wei)，大(da)(da)(da)(da)(da)(da)(da)商(shang)所價(jia)(jia)(jia)值(zhi)變(bian)(bian)動(dong)1個(ge)單(dan)位(wei)(wei)，大(da)(da)(da)(da)(da)(da)(da)馬(ma)變(bian)(bian)動(dong)0.29個(ge)單(dan)位(wei)(wei)。

總結

通過以上(shang)分析，大(da)(da)商所棕櫚油價(jia)格(ge)和大(da)(da)馬價(jia)格(ge)重要(yao)程度(du)已經(jing)不(bu)相上(shang)下。大(da)(da)馬交易所因(yin)其產區因(yin)素，對大(da)(da)商所價(jia)格(ge)有很強的引(yin)導作(zuo)用(yong)，同時價(jia)格(ge)波動劇(ju)烈。

大(da)(da)商所主要(yao)反映消費(fei)因(yin)素決定的(de)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)，因(yin)為(wei)具有替代效(xiao)應(ying)，大(da)(da)連價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)日內波動相對(dui)較(jiao)小(xiao)，但(dan)是(shi)趨勢(shi)性(xing)(xing)強(qiang)。雖然大(da)(da)商所交易時間較(jiao)早，但(dan)是(shi)還不能引導大(da)(da)馬價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)，不過大(da)(da)連價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)已經是(shi)大(da)(da)馬價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)的(de)重要(yao)組(zu)成部(bu)分，甚至長期看是(shi)決定因(yin)素，同時大(da)(da)馬價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)對(dui)大(da)(da)連價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)反應(ying)敏(min)感(gan)。表(biao)現出(chu)棕櫚油(you)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)的(de)消費(fei)敏(min)感(gan)性(xing)(xing)，而(er)非生產敏(min)感(gan)性(xing)(xing)。

事實上(shang)(shang)(shang)，如(ru)果我(wo)們剔除樣(yang)本區間近(jin)100對(dui)市場(chang)處于上(shang)(shang)(shang)升階(jie)段的(de)數據(ju)，大(da)商所價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)則對(dui)大(da)馬價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)有絕對(dui)的(de)影響能力。這充分(fen)反映(ying)了(le)“供大(da)于求，消耗庫存(cun)，價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)下跌(die)，買(mai)方定價(jia)(jia)(jia)”特征。加(jia)上(shang)(shang)(shang)這100對(dui)數據(ju)，大(da)馬價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)重要性就與大(da)連“不(bu)相上(shang)(shang)(shang)下”了(le)，說明(ming)“供不(bu)應(ying)(ying)求，積累庫存(cun)，價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)上(shang)(shang)(shang)漲，賣方定價(jia)(jia)(jia)”。因此(ci)，在價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)上(shang)(shang)(shang)升階(jie)段，應(ying)(ying)主要關注(zhu)大(da)馬價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)，在價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)下跌(die)階(jie)段，應(ying)(ying)主要關注(zhu)大(da)連價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)。

消費價格即大連價格有較強(qiang)的定(ding)價能(neng)力，有主導(dao)性，但(dan)是大連價格反映還不(bu)靈敏。大連與大馬(ma)價格目前處于(yu)大馬(ma)定(ding)方(fang)向(xiang)，大連定(ding)幅度，大連相對平穩，大馬(ma)波動劇烈(lie)的格。

作為重要的植物油(you)(you)期貨(huo)品種，CBOT豆油(you)(you)期貨(huo)價(jia)格未(wei)包含在本(ben)次研究(jiu)(jiu)之中，以后將對此進行研究(jiu)(jiu)，從而確定(ding)(ding)植物油(you)(you)脂的定(ding)(ding)價(jia)權到(dao)底如(ru)何(he)分配。

套利分析

豆油(you)與棕櫚油(you)跨品種(zhong)套利理論基礎(chu)與價差分析

作為(wei)國內期貨(huo)市(shi)場(chang)主要(yao)油(you)脂期貨(huo)品種，豆油(you)和棕櫚油(you)之間具有一(yi)定的(de)(de)替代性(xing)。兩者既(ji)有共(gong)性(xing)也有獨立的(de)(de)特性(xing)，這也是(shi)兩者可(ke)以進行套(tao)(tao)利的(de)(de)一(yi)個前提。所謂共(gong)性(xing)是(shi)指(zhi)兩者都以食用為(wei)主，利用農作物和植(zhi)物的(de)(de)果(guo)實(shi)加(jia)工榨油(you)后(hou)，用以民用消費(fei)。而不同之處在于因(yin)生產原料(liao)不同兩者在消費(fei)領域(yu)形(xing)成(cheng)了鮮(xian)明的(de)(de)季(ji)節差。在我(wo)國豆油(you)全年消費(fei)比較均(jun)衡，一(yi)般在傳(chuan)統節日特別是(shi)春節，豆油(you)消費(fei)較旺盛，而棕櫚油(you)因(yin)熔點高，在冬季(ji)進入消費(fei)淡季(ji)，消費(fei)量較小，因(yin)而在夏(xia)季(ji)棕櫚油(you)為(wei)增加(jia)相對豆油(you)的(de)(de)競爭(zheng)力，其價格一(yi)般相對較低。兩者因(yin)季(ji)節性(xing)產生的(de)(de)價差給(gei)套(tao)(tao)利交(jiao)易提供了機(ji)會。[3]

另外他們都可以(yi)用來制備生物柴(chai)(chai)油(you)。在全(quan)球的生物柴(chai)(chai)油(you)原(yuan)料中，亞(ya)洲(zhou)主(zhu)要是棕(zong)櫚油(you)；歐洲(zhou)以(yi)菜籽油(you)為(wei)主(zhu)，進口亞(ya)洲(zhou)的棕(zong)櫚油(you)也(ye)占一部分；南美及美國則主(zhu)要以(yi)豆(dou)油(you)為(wei)主(zhu)。

在食品工業中(zhong)他們也具有一定可替代性。如奶油的(de)制作(zuo)，棕櫚油可直接乳化(hua)(hua)，豆油則需要氫化(hua)(hua)，因為氫化(hua)(hua)會產生反式脂肪酸，而乳化(hua)(hua)不會，現在奶油的(de)原料越(yue)來越(yue)傾(qing)向于使用棕油。

從豆(dou)(dou)(dou)油(you)(you)(you)和(he)(he)棕(zong)櫚油(you)(you)(you)期價的(de)走(zou)勢(shi)上(shang)看，自棕(zong)櫚油(you)(you)(you)上(shang)市(shi)以來(lai)，其期貨(huo)價格就緊隨豆(dou)(dou)(dou)油(you)(you)(you)的(de)期價走(zou)勢(shi)，兩者同(tong)漲同(tong)跌的(de)趨勢(shi)明顯，之間相(xiang)關性極高（如下表）。豆(dou)(dou)(dou)油(you)(you)(you)價格高于棕(zong)櫚油(you)(you)(you)價格，豆(dou)(dou)(dou)油(you)(you)(you)和(he)(he)棕(zong)櫚油(you)(you)(you)價格走(zou)勢(shi)的(de)趨同(tong)是進(jin)行套利的(de)基礎。

根(gen)據歷史價(jia)差分析(xi)，通常情(qing)況下豆油(you)和棕櫚(lv)油(you)5月(yue)合約的價(jia)差高點(dian)出現在(zai)9-11月(yue)份，而低點(dian)出現在(zai)1-3月(yue)份左右。如下圖(tu)（該圖(tu)剔除了交易量較低的時(shi)段）。

09~11年(nian)(nian)，豆油(you)(you)與(yu)棕櫚(lv)油(you)(you)的(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)差(cha)一直處于(yu)一個區(qu)間波動的(de)(de)(de)(de)狀態，波動幅度一般在(zai)800點(dian)(dian)(dian)左右。一年(nian)(nian)中出現高(gao)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)差(cha)的(de)(de)(de)(de)時(shi)(shi)間段(duan)，通常是在(zai)每年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)夏季，這段(duan)時(shi)(shi)間是我國(guo)棕櫚(lv)油(you)(you)食用消費(fei)旺季。為獲得相對(dui)(dui)豆油(you)(you)更(geng)有競爭力(li)的(de)(de)(de)(de)銷售(shou)狀況(kuang)，其與(yu)豆油(you)(you)的(de)(de)(de)(de)相對(dui)(dui)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格需(xu)較(jiao)低(di)，兩者價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)差(cha)因(yin)此會出現高(gao)于(yu)1200點(dian)(dian)(dian)的(de)(de)(de)(de)情(qing)(qing)況(kuang)。而低(di)于(yu)700點(dian)(dian)(dian)的(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)差(cha)出現時(shi)(shi)間較(jiao)短，一般是在(zai)每年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)冬春(chun)季節。但(dan)今年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)情(qing)(qing)況(kuang)有所不同，價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)差(cha)高(gao)點(dian)(dian)(dian)超過2000，造成今年(nian)(nian)如此高(gao)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)差(cha)的(de)(de)(de)(de)主要原(yuan)因(yin)有：

1、棕油主產(chan)國庫(ku)存(cun)(cun)巨大。如下(xia)圖是馬來西(xi)亞(ya)今年(nian)月度庫(ku)存(cun)(cun)變化，自6月起，庫(ku)存(cun)(cun)增加迅猛。1~9月馬來總(zong)產(chan)量(liang)為1316萬噸，而(er)10月是棕油產(chan)量(liang)高峰，該(gai)庫(ku)存(cun)(cun)在(zai)10月可能繼(ji)續上升(sheng)。

2、大(da)豆(dou)(dou)減產導致豆(dou)(dou)油(you)跟(gen)漲(zhang)(zhang)。USDA10月(yue)報告預估2012/13年度美豆(dou)(dou)產量為28.6億(yi)蒲，低于11/12年度的30.94億(yi)蒲，2012年初至10月(yue)19日收盤美豆(dou)(dou)上(shang)漲(zhang)(zhang)幅度達(da)25.76%（11月(yue)合約），國內(nei)豆(dou)(dou)油(you)上(shang)漲(zhang)(zhang)約8.73%。

3、國內食用(yong)油(you)(you)禁止攙兌棕油(you)(you)及餐(can)飲行(xing)業不景(jing)氣導致食用(yong)需求(qiu)下降。之前棕櫚油(you)(you)在國內的(de)烹飪需求(qiu)約占25%，食品加(jia)工及方便面生產(chan)需求(qiu)占50%，烹飪用(yong)量縮減(jian)了約50萬噸以上，占我國棕油(you)(you)整體消(xiao)費的(de)近10%。

但(dan)是高價差(cha)終將回歸(gui)，原因如(ru)下：

1、明年南美(mei)(mei)大豆(dou)(dou)將增(zeng)產，據美(mei)(mei)國農業部10月份的預測，12/13年巴西、阿根廷產量達1.36億噸，比11/12年度增(zeng)加(jia)26.51%.，這(zhe)樣的話，明年大豆(dou)(dou)在供應上(shang)將會比較充裕，從而對(dui)豆(dou)(dou)油價格造成壓制。

2、國(guo)內食(shi)用(yong)油供應(ying)充足壓制豆油價(jia)格。我國(guo)月(yue)(yue)均食(shi)用(yong)油需(xu)求在210萬噸左右，目前國(guo)儲有約(yue)550萬噸食(shi)用(yong)油儲備(bei)，加上每月(yue)(yue)大豆壓榨出油約(yue)110萬噸，以及(ji)其他油品及(ji)進(jin)口毛(mao)油補充，中國(guo)食(shi)用(yong)油供應(ying)不會出現短缺。

3、印(yin)度(du)棕(zong)油(you)消費(fei)(fei)量快速增加(jia)。印(yin)度(du)的棕(zong)櫚(lv)油(you)食用非常普遍，其(qi)用量是豆油(you)的2倍以上(shang)。印(yin)度(du)的棕(zong)櫚(lv)油(you)進口上(shang)升速度(du)較快（如下(xia)圖）將彌補我國食用消費(fei)(fei)量的下(xia)滑(hua)。

4、全球棕(zong)油(you)(you)制備生物柴(chai)油(you)(you)增(zeng)(zeng)加。馬來西亞(ya)政府擬將(jiang)生物柴(chai)油(you)(you)含量由5%提高(gao)到7~10%，這(zhe)將(jiang)增(zeng)(zeng)加約(yue)40~60萬噸棕(zong)櫚油(you)(you)消費(fei)量。12年(nian)全球生物柴(chai)油(you)(you)產量約(yue)1890萬噸，比11年(nian)小幅(fu)增(zeng)(zeng)加10萬噸，而棕(zong)油(you)(you)使(shi)用比例在逐步(bu)增(zeng)(zeng)加。當原油(you)(you)與(yu)棕(zong)油(you)(you)的價格(ge)相當時棕(zong)油(you)(you)制備生物柴(chai)油(you)(you)會相當有競爭力，目(mu)前布倫(lun)特原油(you)(you)約(yue)在855美元/噸，而馬盤期貨棕(zong)油(you)(you)價格(ge)在809美元/噸，已具競爭力。

5、馬來西亞自明年1月1日起將實行新關(guan)稅(shui)政(zheng)策（采用(yong)同印(yin)尼一樣的從價征(zheng)稅(shui)方法，但(dan)稅(shui)率比印(yin)尼更(geng)低），該政(zheng)策將大(da)幅(fu)降低出口關(guan)稅(shui)，從而刺激全球棕(zong)油消費(fei)，并擠占部分豆油消費(fei)。

基于以(yi)上原因，我們認為豆棕價差將會(hui)回歸，目前(qian)存在著(zhu)極好的套利機會(hui)。