棕櫚(lv)油期貨簡(jian)介 棕櫚(lv)油價格影(ying)響因素(su)

棕櫚油期貨簡介

棕櫚油(you)(you)期(qi)貨(huo)(huo)(huo)是(shi)我國(guo)期(qi)貨(huo)(huo)(huo)市(shi)場上(shang)市(shi)的(de)(de)第一(yi)個純進口品(pin)種，標志著(zhu)(zhu)中(zhong)國(guo)期(qi)貨(huo)(huo)(huo)市(shi)場的(de)(de)上(shang)市(shi)品(pin)種越來越開放和國(guo)際化。棕櫚油(you)(you)、豆油(you)(you)和菜籽油(you)(you)是(shi)目前國(guo)內消費市(shi)場上(shang)三大(da)主(zhu)要(yao)植(zhi)物(wu)油(you)(you)。棕櫚油(you)(you)期(qi)貨(huo)(huo)(huo)07年(nian)(nian)10月(yue)份(fen)在大(da)商(shang)所上(shang)市(shi)后，與大(da)商(shang)所去年(nian)(nian)1月(yue)9日(ri)掛(gua)牌交易(yi)的(de)(de)豆油(you)(you)期(qi)貨(huo)(huo)(huo)和鄭商(shang)所今年(nian)(nian)6 月(yue)8日(ri)掛(gua)牌交易(yi)的(de)(de)菜籽油(you)(you)期(qi)貨(huo)(huo)(huo)，形(xing)成了完善的(de)(de)國(guo)內油(you)(you)脂(zhi)期(qi)貨(huo)(huo)(huo)市(shi)場。櫚油(you)(you)期(qi)貨(huo)(huo)(huo)價格(ge)影響(xiang)因素眾多，價格(ge)波動大(da)，日(ri)內波動頻(pin)繁，交易(yi)成本(ben)適中(zhong)，又有國(guo)際油(you)(you)脂(zhi)市(shi)場領頭品(pin)種的(de)(de)特(te)殊身份(fen)，蘊含著(zhu)(zhu)眾多的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)和套利機會，有利于投(tou)(tou)資(zi)者豐富(fu)投(tou)(tou)資(zi)組合，是(shi)一(yi)個極好的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)品(pin)種。

棕櫚油期貨簡介

棕櫚油(you)是(shi)世(shi)界(jie)油(you)脂市場的(de)一個重要組(zu)成部(bu)分，它(ta)在世(shi)界(jie)油(you)脂總(zong)產量中的(de)比例超過30%。

棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)油(you)(you)(you)(you)是從油(you)(you)(you)(you)棕(zong)(zong)樹上的(de)棕(zong)(zong)果(guo)(Elaeis Guineensis)中(zhong)榨(zha)取出(chu)來(lai)的(de)，果(guo)肉壓(ya)榨(zha)出(chu)的(de)油(you)(you)(you)(you)稱為(wei)棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)油(you)(you)(you)(you)( Palm Oil)，而果(guo)仁(ren)壓(ya)榨(zha)出(chu)的(de)油(you)(you)(you)(you)稱為(wei)棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)仁(ren)油(you)(you)(you)(you)（Palm Kernel Oil），兩(liang)種(zhong)油(you)(you)(you)(you)的(de)成分大不(bu)相同。棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)油(you)(you)(you)(you)主要含(han)(han)(han)有(you)棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)酸（C 16）和(he)油(you)(you)(you)(you)酸（C 18）兩(liang)種(zhong)最普(pu)通的(de)脂肪酸，棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)油(you)(you)(you)(you)的(de)飽和(he)程(cheng)度(du)約為(wei)50%；棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)仁(ren)油(you)(you)(you)(you)主要含(han)(han)(han)有(you)月桂酸(C 12)，飽和(he)程(cheng)度(du)達80%以上。傳(chuan)統上所說的(de)棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)油(you)(you)(you)(you)僅指棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)果(guo)肉壓(ya)榨(zha)出(chu)的(de)毛(mao)油(you)(you)(you)(you)（Crude Palm Oil， CPO）和(he)精煉(lian)油(you)(you)(you)(you)（Refined Palm Oil, RPO），不(bu)包含(han)(han)(han)棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)仁(ren)油(you)(you)(you)(you)。它被人們當成天然食品來(lai)使用已超過五千年的(de)歷史。棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)油(you)(you)(you)(you)的(de)原產地在西(xi)非(fei)。1870年，棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)油(you)(you)(you)(you)傳(chuan)入馬來(lai)西(xi)亞。

棕櫚油價格影響因素

棕(zong)(zong)櫚油(you)(you)(you)(you)在世界上被(bei)(bei)廣(guang)泛用(yong)(yong)于烹飪和(he)食(shi)品(pin)制造(zao)(zao)業。它(ta)(ta)被(bei)(bei)當作食(shi)油(you)(you)(you)(you)、松脆脂油(you)(you)(you)(you)和(he)人造(zao)(zao)奶油(you)(you)(you)(you)來(lai)(lai)使(shi)用(yong)(yong)。象其它(ta)(ta)食(shi)用(yong)(yong)油(you)(you)(you)(you)一樣，棕(zong)(zong)櫚油(you)(you)(you)(you)容易被(bei)(bei)消化、吸收、以及促進健康。棕(zong)(zong)櫚油(you)(you)(you)(you)是脂肪里(li)的(de)(de)(de)一種重要成分(fen)，屬性溫和(he)，是制造(zao)(zao)食(shi)品(pin)的(de)(de)(de)好(hao)材料。從(cong)棕(zong)(zong)櫚油(you)(you)(you)(you)的(de)(de)(de)組合成分(fen)看來(lai)(lai)，它(ta)(ta)的(de)(de)(de)高(gao)固體性質甘油(you)(you)(you)(you)含量讓食(shi)品(pin)避免氫(qing)化而(er)保持平(ping)穩(wen)，并(bing)有效的(de)(de)(de)抗(kang)拒(ju)氧化，它(ta)(ta)也適合炎熱的(de)(de)(de)氣候成為(wei)糕(gao)點和(he)面包廠產(chan)品(pin)的(de)(de)(de)良好(hao)佐料。由于棕(zong)(zong)櫚油(you)(you)(you)(you)具有的(de)(de)(de)幾種特性，它(ta)(ta)深(shen)受食(shi)品(pin)制造(zao)(zao)業所(suo)喜愛。

產地

馬來西亞和(he)印度尼(ni)西亞是全球主要的棕(zong)櫚油生產國，這兩個國家的棕(zong)櫚油產量占(zhan)全球產量的80%以上。

中國(guo)(guo)是棕櫚油的完(wan)全進口(kou)國(guo)(guo)。

棕櫚油價格影響因素

棕(zong)櫚油(you)(you)(you)(you)價(jia)(jia)格影(ying)響(xiang)(xiang)因素眾(zhong)多，投資(zi)題材豐富，是一(yi)個極佳的期貨投資(zi)品種(zhong)。影(ying)響(xiang)(xiang)棕(zong)櫚油(you)(you)(you)(you)價(jia)(jia)格的主要(yao)因素有國(guo)(guo)內市(shi)場對棕(zong)櫚油(you)(you)(you)(you)的需求變(bian)(bian)動情況(kuang)(kuang)，大馬(ma)、印尼的產區(qu)天氣、收獲情況(kuang)(kuang)，國(guo)(guo)際(ji)市(shi)場對棕(zong)櫚油(you)(you)(you)(you)的需求變(bian)(bian)動，向(xiang)中國(guo)(guo)出口(kou)的船運(yun)情況(kuang)(kuang)以及匯率變(bian)(bian)動等(deng)等(deng)。另外，東南亞(ya)地(di)區(qu)天氣、地(di)質災害發(fa)生(sheng)頻繁，這對棕(zong)櫚油(you)(you)(you)(you)價(jia)(jia)格也將會產生(sheng)經常性(xing)的影(ying)響(xiang)(xiang)，當地(di)政治局勢(shi)、出口(kou)國(guo)(guo)政策變(bian)(bian)化等(deng)也對棕(zong)櫚油(you)(you)(you)(you)價(jia)(jia)格產生(sheng)較大的影(ying)響(xiang)(xiang)。從用(yong)途的變(bian)(bian)化上來(lai)看，棕(zong)櫚油(you)(you)(you)(you)用(yong)途的增(zeng)加近年來(lai)直接影(ying)響(xiang)(xiang)著(zhu)(zhu)其市(shi)場價(jia)(jia)格。目前(qian)，隨著(zhu)(zhu)能源價(jia)(jia)格的一(yi)路走高，棕(zong)櫚油(you)(you)(you)(you)作為生(sheng)物柴油(you)(you)(you)(you)主要(yao)原料之(zhi)一(yi)，其需求得(de)到(dao)(dao)了迅速增(zeng)長(chang)，其價(jia)(jia)格也越來(lai)越受(shou)到(dao)(dao)國(guo)(guo)際(ji)原油(you)(you)(you)(you)等(deng)能源價(jia)(jia)格的影(ying)響(xiang)(xiang)。

棕櫚油(you)價格(ge)波(bo)幅大，而且(qie)日(ri)內價格(ge)波(bo)動頻繁(fan)，投(tou)(tou)資(zi)機會較多。今年初(chu)到目前(qian)，大馬棕櫚油(you)期(qi)(qi)貨(huo)價格(ge)已經上漲了50%，期(qi)(qi)間還(huan)有兩次較大幅度的調整，這種(zhong)波(bo)動大的特點適合長線(xian)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)和(he)趨勢投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)。而其日(ri)內價格(ge)波(bo)動頻繁(fan)又受短線(xian)交易投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)的青(qing)睞。

棕櫚(lv)油(you)還有著(zhu)較多(duo)的(de)跨(kua)品(pin)(pin)種(zhong)、跨(kua)市場(chang)套利機(ji)會。棕櫚(lv)油(you)是(shi)國際油(you)脂市場(chang)上(shang)產量(liang)、消費量(liang)和貿易量(liang)最大的(de)品(pin)(pin)種(zhong)，由于其消費與豆(dou)油(you)、菜籽油(you)存在一定的(de)替代關系(xi)，因此其價(jia)格漲跌對豆(dou)油(you)、菜籽油(you)影響很大，是(shi)國際食用油(you)脂市場(chang)的(de)風向標，同時(shi)與相關品(pin)(pin)種(zhong)有著(zhu)較為(wei)密切的(de)相關性(xing)。目前，國內豆(dou)油(you)、菜籽油(you)期貨均已(yi)上(shang)市，與棕櫚(lv)油(you)將形(xing)成(cheng)完整的(de)油(you)脂期貨系(xi)列，這給投(tou)資(zi)者帶來了豐富的(de)跨(kua)品(pin)(pin)種(zhong)套利機(ji)會。

棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)期(qi)貨(huo)(huo)交(jiao)易門檻較(jiao)低，適于一般大眾(zhong)投(tou)(tou)資(zi)(zi)。棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)期(qi)貨(huo)(huo)交(jiao)易所收取的(de)(de)交(jiao)易手(shou)(shou)續(xu)費(fei)設定為(wei)不超(chao)(chao)過6元/手(shou)(shou)，按照(zhao)棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)現貨(huo)(huo)價(jia)格8100元/噸計算，每手(shou)(shou)棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)合約(10噸)的(de)(de)交(jiao)易手(shou)(shou)續(xu)費(fei)不到(dao)合約價(jia)值(zhi)的(de)(de)萬分之(zhi)一。低手(shou)(shou)續(xu)費(fei)意味著為(wei)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者提(ti)供了(le)更多的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)機會(hui)，按照(zhao)棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)的(de)(de)最小變動(dong)價(jia)位2元/噸計，變動(dong)一個(ge)價(jia)位，投(tou)(tou)資(zi)(zi)者每手(shou)(shou)棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)的(de)(de)價(jia)值(zhi)變動(dong)20元，而(er)買賣一手(shou)(shou)費(fei)用(yong)不超(chao)(chao)過12元，加上期(qi)貨(huo)(huo)經紀公(gong)司的(de)(de)手(shou)(shou)續(xu)費(fei)后(hou)，看(kan)對(dui)方向的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者都有利可圖。

另外(wai)，國(guo)內(nei)棕櫚(lv)(lv)油(you)(you)(you)需(xu)求旺盛、經營企(qi)(qi)(qi)業(ye)眾多，將為(wei)棕櫚(lv)(lv)油(you)(you)(you)品種流動(dong)性不斷(duan)(duan)增強提供有利條件。張家(jia)(jia)港江海油(you)(you)(you)脂接運有限公司副(fu)總經理郝成(cheng)軍表示，近年來我國(guo)棕櫚(lv)(lv)油(you)(you)(you)需(xu)求不斷(duan)(duan)增長，進口規模不斷(duan)(duan)擴(kuo)大，棕櫚(lv)(lv)油(you)(you)(you)市場正(zheng)處(chu)于擴(kuo)張階段，現貨(huo)需(xu)求的快速增長使得棕櫚(lv)(lv)油(you)(you)(you)現貨(huo)交(jiao)易(yi)非常活躍，有眾多的貿易(yi)企(qi)(qi)(qi)業(ye)參與其中。目前國(guo)內(nei)有棕櫚(lv)(lv)油(you)(you)(you)貿易(yi)企(qi)(qi)(qi)業(ye)近萬家(jia)(jia)，給棕櫚(lv)(lv)油(you)(you)(you)期貨(huo)交(jiao)易(yi)活躍打下了非常好(hao)的基(ji)礎。

不過(guo)，由于棕(zong)(zong)櫚(lv)油價格影(ying)響因素(su)較(jiao)多、波動(dong)較(jiao)大，投(tou)資者(zhe)面臨的投(tou)資風(feng)險(xian)也較(jiao)高。對于棕(zong)(zong)櫚(lv)油期(qi)貨品(pin)種，投(tou)資者(zhe)應特別關注(zhu)東南亞臺風(feng)、地(di)震等天氣和地(di)質災(zai)害情況及當地(di)政治局勢，防范突發(fa)因素(su)帶(dai)來的市場風(feng)險(xian)，同時(shi)做好資金管理，控制(zhi)相應風(feng)險(xian)。

主要用途

棕櫚油所含營養(yang)成(cheng)分豐富，同時也含有諸多(duo)適合(he)工業(ye)使(shi)用的物質，被廣泛(fan)用于餐飲業(ye)、食品工業(ye)及油脂化工業(ye)。

餐飲業

人類將棕櫚油(you)(you)應(ying)用于餐(can)飲已經有超過5000年的歷史。與(yu)其他食用油(you)(you)脂相比，棕櫚油(you)(you)在煎炸、燒(shao)烤食物(wu)方(fang)面(mian)(mian)具(ju)有明顯優勢，這主要(yao)有以下三(san)方(fang)面(mian)(mian)原因：

（1）具有良好的抗氧化性(xing)（耐炸(zha)性(xing)）。棕櫚(lv)油(you)(you)不飽和度適中，不含(han)亞麻酸，富(fu)含(han)的天然(ran)(ran)維他命E是(shi)天然(ran)(ran)的高效抗氧化劑，這使得棕櫚(lv)油(you)(you)與其他油(you)(you)脂相比更適用于煎炸(zha)、燒烤食品。

（2）脂肪酸構成較為理想(xiang)。棕櫚(lv)油有(you)50%的不飽和脂肪酸，無反(fan)式酸，不易與(yu)酸質聚合。

（3）具有經濟性(xing)。成本是(shi)餐飲(yin)業(ye)選擇煎炸、燒(shao)烤用油(you)的(de)(de)重要因素(su)。油(you)棕是(shi)一種高產(chan)(chan)的(de)(de)多年生油(you)料植(zhi)(zhi)物(wu)，一次栽種可收獲20年左右，單位面積年產(chan)(chan)油(you)量遠(yuan)比其(qi)他(ta)植(zhi)(zhi)物(wu)油(you)料高，產(chan)(chan)量相對穩定，這(zhe)些因素(su)使得(de)棕櫚油(you)成為(wei)最具價格優勢的(de)(de)食用植(zhi)(zhi)物(wu)油(you)。

食品工業

在(zai)食品(pin)工業方(fang)面，棕櫚(lv)油(you)一(yi)般被加工成起酥油(you)、人造奶油(you)、氫化棕櫚(lv)油(you)、煎炸油(you)脂和專用油(you)脂等。

（1）起(qi)酥(su)油(you)(you)。起(qi)酥(su)油(you)(you)和人造(zao)奶(nai)油(you)(you)不(bu)同，人造(zao)奶(nai)油(you)(you)是80%的(de)油(you)(you)脂(zhi)和20%的(de)水，而起(qi)酥(su)油(you)(you)是100%純油(you)(you)脂(zhi)。起(qi)酥(su)油(you)(you)有很(hen)多種，每一種食品(pin)的(de)制造(zao)都需要用到特殊的(de)起(qi)酥(su)油(you)(you)，棕櫚油(you)(you)是制造(zao)起(qi)酥(su)油(you)(you)的(de)合適原(yuan)料。

（2）人(ren)(ren)(ren)(ren)造奶油(you)(you)(you)。人(ren)(ren)(ren)(ren)造奶油(you)(you)(you)是由水和油(you)(you)(you)脂組成(cheng)(cheng)的乳(ru)化物，最初(chu)生產(chan)人(ren)(ren)(ren)(ren)造奶油(you)(you)(you)是為了仿造奶油(you)(you)(you)，現在已經形成(cheng)(cheng)了多(duo)種類型的產(chan)品，其中棕櫚(lv)液油(you)(you)(you)適合制(zhi)造液態人(ren)(ren)(ren)(ren)造奶油(you)(you)(you)，棕櫚(lv)硬脂適合制(zhi)造固態人(ren)(ren)(ren)(ren)造奶油(you)(you)(you)。

（3）氫(qing)化(hua)棕櫚油(you)。氫(qing)化(hua)棕櫚油(you)在印度、巴基(ji)斯坦(tan)及中(zhong)東國(guo)家消費較為普遍，這些國(guo)家通(tong)常將其當作酪脂類產(chan)品使(shi)用。

（4）專用(yong)油(you)脂(zhi)。棕(zong)櫚油(you)和棕(zong)櫚仁(ren)油(you)都是生(sheng)產專用(yong)油(you)脂(zhi)的(de)理想原料，專用(yong)油(you)脂(zhi)主(zhu)要用(yong)于糖果(guo)，特別是巧(qiao)克(ke)力類食品的(de)生(sheng)產。其中(zhong)棕(zong)櫚仁(ren)硬脂(zhi)由于其物理性質非常接近于可(ke)可(ke)脂(zhi)，又被稱為“代可(ke)可(ke)脂(zhi)”。

工業

工(gong)業(ye)使(shi)用(yong)的(de)精煉棕(zong)櫚油(you)(you)(you)，要(yao)求熔點不低于44℃。近(jin)年來(lai)，棕(zong)櫚油(you)(you)(you)的(de)工(gong)業(ye)用(yong)途得到(dao)(dao)了快(kuai)速(su)發展，在發達國(guo)家，大(da)量(liang)棕(zong)櫚油(you)(you)(you)被應用(yong)于工(gong)業(ye)領域。在我國(guo)，工(gong)業(ye)用(yong)棕(zong)櫚油(you)(you)(you)有“工(gong)業(ye)味(wei)精”之(zhi)稱(cheng)，足可見其應用(yong)之(zhi)廣(guang)泛。此外，隨著近(jin)年來(lai)原油(you)(you)(you)價格的(de)不斷(duan)上漲，生(sheng)物燃油(you)(you)(you)日益受(shou)到(dao)(dao)關注，棕(zong)櫚油(you)(you)(you)也(ye)可生(sheng)產(chan)生(sheng)物燃料，這可能(neng)成為其未來(lai)消費的(de)新(xin)增長點。

棕櫚(lv)(lv)油(you)(you)的(de)(de)工(gong)業用(yong)途主要分(fen)兩類：一類是(shi)從棕櫚(lv)(lv)油(you)(you)中可以直接得到的(de)(de)，如皂(zao)類、環氧棕櫚(lv)(lv)油(you)(you)及(ji)其多元醇、聚氨(an)酯(zhi)和(he)聚丙(bing)烯酸酯(zhi)類產(chan)品(pin)(pin)；另外一類是(shi)油(you)(you)脂(zhi)化(hua)(hua)工(gong)類產(chan)品(pin)(pin)，如脂(zhi)肪酸、酯(zhi)、脂(zhi)肪醇、含氮化(hua)(hua)合物(wu)及(ji)甘油(you)(you)，在這幾(ji)種產(chan)品(pin)(pin)的(de)(de)基礎上，還(huan)可以通過不同的(de)(de)化(hua)(hua)學(xue)方式生(sheng)產(chan)出各種衍生(sheng)產(chan)品(pin)(pin)。油(you)(you)脂(zhi)化(hua)(hua)工(gong)的(de)(de)主要原料(liao)是(shi)富含長度在C12-C14和(he)C16-C18碳鏈(lian)的(de)(de)油(you)(you)脂(zhi)，其中棕櫚(lv)(lv)仁油(you)(you)、棕櫚(lv)(lv)硬脂(zhi)、棕櫚(lv)(lv)酸都是(shi)主要的(de)(de)原料(liao)。

期貨關系

有(you)(you)20多(duo)年的大(da)馬交(jiao)易所棕櫚油期貨和僅有(you)(you)兩年歷史的大(da)商所棕櫚油期貨之間(jian)有(you)(you)何關(guan)系。[2]

概況

大(da)(da)(da)馬交(jiao)易(yi)所(suo)和(he)大(da)(da)(da)商(shang)(shang)所(suo)使用(yong)相同時區，大(da)(da)(da)商(shang)(shang)所(suo)每日9：00開(kai)盤，15：00收盤，大(da)(da)(da)馬交(jiao)易(yi)所(suo)每日10：30開(kai)盤，18：00收盤。大(da)(da)(da)馬交(jiao)易(yi)所(suo)毛棕(zong)櫚油合(he)約每手25噸，相當于(yu)大(da)(da)(da)商(shang)(shang)所(suo)合(he)約的5倍(大(da)(da)(da)商(shang)(shang)所(suo)交(jiao)易(yi)量雙(shuang)邊計算(suan))。大(da)(da)(da)商(shang)(shang)所(suo)的交(jiao)易(yi)量和(he)持倉逐步(bu)增大(da)(da)(da)，已(yi)經與大(da)(da)(da)馬交(jiao)易(yi)所(suo)不相上下(xia)，并(bing)有進一步(bu)趕超的趨勢。

采(cai)用2007年11月1日(ri)至2009年7月21日(ri)大商所棕櫚油期貨(huo)(huo)價(jia)格(ge)指數(shu)和大馬(ma)交(jiao)易(yi)所棕櫚油期貨(huo)(huo)連續價(jia)格(ge)日(ri)收盤數(shu)據共410對進(jin)行分析。

樣本區內(nei)價格(ge)相關(guan)(guan)系數(shu)高(gao)達0.986164，呈現高(gao)度相關(guan)(guan)，基本上(shang)齊漲共跌。大(da)(da)商(shang)所(suo)(suo)樣本區內(nei)波動率(lv)(lv)(標準差比均值)為(wei)29.97%，大(da)(da)馬(ma)交易(yi)所(suo)(suo)為(wei)27.41%，大(da)(da)商(shang)所(suo)(suo)棕櫚油期貨價格(ge)運動幅度較(jiao)大(da)(da)；然而日(ri)收益率(lv)(lv)序列標準差大(da)(da)馬(ma)為(wei)3%而大(da)(da)商(shang)所(suo)(suo)為(wei)2%左右，日(ri)內(nei)波動大(da)(da)馬(ma)較(jiao)大(da)(da)商(shang)所(suo)(suo)為(wei)大(da)(da)，說明大(da)(da)商(shang)所(suo)(suo)趨勢性較(jiao)強(qiang)。

價格引導關系

從價(jia)(jia)格的(de)(de)水平值看(kan)，大(da)(da)商所(suo)和大(da)(da)馬(ma)交易所(suo)棕(zong)櫚油期貨價(jia)(jia)格相互Granger引起(qi)，但是(shi)大(da)(da)馬(ma)交易所(suo)價(jia)(jia)格有更(geng)強的(de)(de)引導能力(li)；從日(ri)內收(shou)益率來(lai)看(kan)，大(da)(da)馬(ma)價(jia)(jia)格Granger引起(qi)大(da)(da)商所(suo)價(jia)(jia)格，反(fan)之不成立。

價格影響程度

從(cong)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)變(bian)(bian)(bian)動(dong)(dong)(dong)(dong)的(de)方差(cha)分(fen)析來看，大(da)(da)商(shang)所(suo)(suo)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)解(jie)釋了大(da)(da)馬(ma)(ma)(ma)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)變(bian)(bian)(bian)動(dong)(dong)(dong)(dong)的(de)一半以上，并且隨著時(shi)間的(de)推移，大(da)(da)連價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)影響越發顯著。而當(dang)大(da)(da)馬(ma)(ma)(ma)交(jiao)易所(suo)(suo)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)變(bian)(bian)(bian)動(dong)(dong)(dong)(dong)1個單位(wei)(wei)時(shi)，大(da)(da)連變(bian)(bian)(bian)化0.5個單位(wei)(wei)，大(da)(da)連變(bian)(bian)(bian)化1個單位(wei)(wei)時(shi)，大(da)(da)馬(ma)(ma)(ma)變(bian)(bian)(bian)化0.1。考慮(lv)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)單位(wei)(wei)因素，1令(ling)吉(ji)相當(dang)于(yu)1.8元，而考慮(lv)運(yun)費和進口(kou)成本等，大(da)(da)商(shang)所(suo)(suo)棕(zong)櫚油(you)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)相當(dang)于(yu)大(da)(da)馬(ma)(ma)(ma)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)的(de)2.9倍(bei)左右，也就是說大(da)(da)馬(ma)(ma)(ma)價(jia)(jia)(jia)(jia)值變(bian)(bian)(bian)動(dong)(dong)(dong)(dong)1個單位(wei)(wei)，大(da)(da)商(shang)所(suo)(suo)變(bian)(bian)(bian)動(dong)(dong)(dong)(dong)0.17個單位(wei)(wei)，大(da)(da)商(shang)所(suo)(suo)價(jia)(jia)(jia)(jia)值變(bian)(bian)(bian)動(dong)(dong)(dong)(dong)1個單位(wei)(wei)，大(da)(da)馬(ma)(ma)(ma)變(bian)(bian)(bian)動(dong)(dong)(dong)(dong)0.29個單位(wei)(wei)。

總結

通過(guo)以上(shang)分析(xi)，大(da)(da)(da)商(shang)所棕櫚油價(jia)(jia)格和大(da)(da)(da)馬價(jia)(jia)格重要程度已經(jing)不相上(shang)下。大(da)(da)(da)馬交(jiao)易所因其產區因素，對大(da)(da)(da)商(shang)所價(jia)(jia)格有很強的引導(dao)作(zuo)用，同時(shi)價(jia)(jia)格波動劇烈。

大(da)(da)(da)商所(suo)主要反映消費(fei)因(yin)素(su)決定的價(jia)(jia)格(ge)(ge)，因(yin)為具有替代效應(ying)，大(da)(da)(da)連(lian)價(jia)(jia)格(ge)(ge)日內波動相對較小，但是(shi)趨勢性強。雖然大(da)(da)(da)商所(suo)交易時間較早，但是(shi)還不能引導大(da)(da)(da)馬(ma)(ma)價(jia)(jia)格(ge)(ge)，不過大(da)(da)(da)連(lian)價(jia)(jia)格(ge)(ge)已經是(shi)大(da)(da)(da)馬(ma)(ma)價(jia)(jia)格(ge)(ge)的重(zhong)要組(zu)成部分，甚至(zhi)長期看是(shi)決定因(yin)素(su)，同時大(da)(da)(da)馬(ma)(ma)價(jia)(jia)格(ge)(ge)對大(da)(da)(da)連(lian)價(jia)(jia)格(ge)(ge)反應(ying)敏感(gan)(gan)。表(biao)現出棕櫚油價(jia)(jia)格(ge)(ge)的消費(fei)敏感(gan)(gan)性，而非(fei)生產(chan)敏感(gan)(gan)性。

事實(shi)上(shang)(shang)(shang)，如果我們剔除樣本區間(jian)近100對(dui)市場處于上(shang)(shang)(shang)升階(jie)段(duan)的(de)數據，大(da)(da)商所價(jia)(jia)格(ge)則對(dui)大(da)(da)馬(ma)價(jia)(jia)格(ge)有絕對(dui)的(de)影響能力。這充分反(fan)映(ying)了(le)“供(gong)大(da)(da)于求，消耗庫存，價(jia)(jia)格(ge)下(xia)跌，買方定價(jia)(jia)”特征。加(jia)上(shang)(shang)(shang)這100對(dui)數據，大(da)(da)馬(ma)價(jia)(jia)格(ge)重要(yao)性就與大(da)(da)連“不(bu)(bu)相(xiang)上(shang)(shang)(shang)下(xia)”了(le)，說明“供(gong)不(bu)(bu)應(ying)求，積累庫存，價(jia)(jia)格(ge)上(shang)(shang)(shang)漲，賣方定價(jia)(jia)”。因(yin)此，在價(jia)(jia)格(ge)上(shang)(shang)(shang)升階(jie)段(duan)，應(ying)主要(yao)關(guan)注(zhu)大(da)(da)馬(ma)價(jia)(jia)格(ge)，在價(jia)(jia)格(ge)下(xia)跌階(jie)段(duan)，應(ying)主要(yao)關(guan)注(zhu)大(da)(da)連價(jia)(jia)格(ge)。

消費價(jia)格(ge)即(ji)大(da)(da)連(lian)價(jia)格(ge)有較強(qiang)的(de)定(ding)(ding)價(jia)能(neng)力，有主導性，但是(shi)大(da)(da)連(lian)價(jia)格(ge)反映還(huan)不靈敏。大(da)(da)連(lian)與大(da)(da)馬價(jia)格(ge)目前處于(yu)大(da)(da)馬定(ding)(ding)方向，大(da)(da)連(lian)定(ding)(ding)幅度，大(da)(da)連(lian)相對平穩，大(da)(da)馬波動(dong)劇烈的(de)格(ge)。

作為重要的植物油(you)(you)期(qi)貨品種，CBOT豆油(you)(you)期(qi)貨價格未包含在本次研究之(zhi)中，以(yi)后將對此(ci)進行研究，從而(er)確(que)定植物油(you)(you)脂的定價權到底如何分配。

套利分析

豆油與棕櫚油跨品(pin)種套(tao)利理(li)論基礎與價(jia)差分析

作(zuo)為(wei)國內期貨(huo)市(shi)場主(zhu)要油(you)(you)脂(zhi)期貨(huo)品(pin)種，豆(dou)油(you)(you)和棕櫚(lv)(lv)油(you)(you)之間具有(you)一(yi)定的替代(dai)性(xing)。兩(liang)者既有(you)共性(xing)也有(you)獨立的特性(xing)，這也是(shi)兩(liang)者可以(yi)(yi)進行套(tao)利的一(yi)個前提(ti)。所謂共性(xing)是(shi)指兩(liang)者都以(yi)(yi)食(shi)用(yong)為(wei)主(zhu)，利用(yong)農作(zuo)物(wu)和植物(wu)的果(guo)實(shi)加工榨油(you)(you)后(hou)，用(yong)以(yi)(yi)民用(yong)消費(fei)。而(er)不同之處在(zai)于因生(sheng)產原料不同兩(liang)者在(zai)消費(fei)領域形成(cheng)了鮮(xian)明的季(ji)節差(cha)。在(zai)我國豆(dou)油(you)(you)全年(nian)消費(fei)比較(jiao)(jiao)均衡，一(yi)般在(zai)傳統節日特別是(shi)春節，豆(dou)油(you)(you)消費(fei)較(jiao)(jiao)旺盛，而(er)棕櫚(lv)(lv)油(you)(you)因熔點高，在(zai)冬季(ji)進入消費(fei)淡季(ji)，消費(fei)量(liang)較(jiao)(jiao)小，因而(er)在(zai)夏季(ji)棕櫚(lv)(lv)油(you)(you)為(wei)增加相對(dui)豆(dou)油(you)(you)的競(jing)爭力(li)，其(qi)價格一(yi)般相對(dui)較(jiao)(jiao)低(di)。兩(liang)者因季(ji)節性(xing)產生(sheng)的價差(cha)給套(tao)利交易提(ti)供了機會。[3]

另外他們(men)都可(ke)以(yi)用(yong)來制(zhi)備(bei)生物(wu)柴(chai)油(you)(you)。在(zai)全球的生物(wu)柴(chai)油(you)(you)原料中，亞洲(zhou)(zhou)主要是棕(zong)櫚油(you)(you)；歐洲(zhou)(zhou)以(yi)菜籽油(you)(you)為主，進(jin)口亞洲(zhou)(zhou)的棕(zong)櫚油(you)(you)也占一部分；南(nan)美及美國則主要以(yi)豆油(you)(you)為主。

在(zai)食品工業(ye)中他(ta)們(men)也(ye)具有一定可替代性。如奶(nai)油(you)的(de)制(zhi)作，棕櫚油(you)可直接乳(ru)化(hua)，豆油(you)則(ze)需(xu)要(yao)氫(qing)化(hua)，因為氫(qing)化(hua)會(hui)產生(sheng)反式脂肪酸，而乳(ru)化(hua)不會(hui)，現在(zai)奶(nai)油(you)的(de)原料越(yue)來越(yue)傾向于(yu)使用棕油(you)。

從豆(dou)(dou)油和棕(zong)(zong)(zong)櫚油期價(jia)(jia)的(de)(de)(de)走勢(shi)上(shang)看(kan)，自棕(zong)(zong)(zong)櫚油上(shang)市以來，其期貨價(jia)(jia)格(ge)(ge)就緊隨豆(dou)(dou)油的(de)(de)(de)期價(jia)(jia)走勢(shi)，兩者同(tong)漲同(tong)跌的(de)(de)(de)趨勢(shi)明(ming)顯，之間相關(guan)性極高(gao)（如(ru)下表(biao)）。豆(dou)(dou)油價(jia)(jia)格(ge)(ge)高(gao)于棕(zong)(zong)(zong)櫚油價(jia)(jia)格(ge)(ge)，豆(dou)(dou)油和棕(zong)(zong)(zong)櫚油價(jia)(jia)格(ge)(ge)走勢(shi)的(de)(de)(de)趨同(tong)是進行套(tao)利(li)的(de)(de)(de)基礎。

根據歷史(shi)價(jia)差分(fen)析，通常(chang)情況下(xia)豆油和(he)棕櫚油5月合約(yue)的價(jia)差高點出現(xian)在9-11月份(fen)，而低(di)點出現(xian)在1-3月份(fen)左右。如下(xia)圖（該圖剔除了交易量(liang)較(jiao)低(di)的時段）。

09~11年，豆油(you)與棕櫚油(you)的(de)(de)價(jia)(jia)差一(yi)(yi)直處于一(yi)(yi)個區間波動的(de)(de)狀態，波動幅度一(yi)(yi)般在(zai)(zai)800點左右。一(yi)(yi)年中(zhong)出(chu)(chu)現(xian)高(gao)(gao)價(jia)(jia)差的(de)(de)時間段，通常是在(zai)(zai)每年的(de)(de)夏季(ji)，這段時間是我國棕櫚油(you)食(shi)用(yong)消費旺季(ji)。為獲(huo)得相對豆油(you)更有(you)競(jing)爭力的(de)(de)銷售狀況，其與豆油(you)的(de)(de)相對價(jia)(jia)格需較低(di)，兩者價(jia)(jia)差因此(ci)會出(chu)(chu)現(xian)高(gao)(gao)于1200點的(de)(de)情況。而低(di)于700點的(de)(de)價(jia)(jia)差出(chu)(chu)現(xian)時間較短，一(yi)(yi)般是在(zai)(zai)每年的(de)(de)冬春季(ji)節(jie)。但今年的(de)(de)情況有(you)所(suo)不同，價(jia)(jia)差高(gao)(gao)點超(chao)過2000，造(zao)成今年如此(ci)高(gao)(gao)價(jia)(jia)差的(de)(de)主要(yao)原因有(you)：

1、棕油(you)主產國庫(ku)存(cun)巨大。如下圖(tu)是馬來西亞今年月(yue)(yue)(yue)(yue)度庫(ku)存(cun)變化(hua)，自6月(yue)(yue)(yue)(yue)起，庫(ku)存(cun)增加迅猛。1~9月(yue)(yue)(yue)(yue)馬來總產量為1316萬噸，而10月(yue)(yue)(yue)(yue)是棕油(you)產量高峰，該庫(ku)存(cun)在10月(yue)(yue)(yue)(yue)可能繼(ji)續(xu)上升。

2、大豆減產導致豆油跟漲。USDA10月(yue)報告預估(gu)2012/13年度(du)美豆產量為28.6億蒲，低于11/12年度(du)的30.94億蒲，2012年初至10月(yue)19日收(shou)盤美豆上(shang)(shang)漲幅度(du)達25.76%（11月(yue)合約(yue)），國內(nei)豆油上(shang)(shang)漲約(yue)8.73%。

3、國(guo)內食(shi)用油禁止攙(chan)兌(dui)棕油及餐飲行業不景氣導致食(shi)用需求下降。之前棕櫚油在國(guo)內的烹(peng)飪(ren)需求約占(zhan)25%，食(shi)品加(jia)工及方便面生產需求占(zhan)50%，烹(peng)飪(ren)用量縮減了約50萬噸以(yi)上，占(zhan)我國(guo)棕油整(zheng)體消費的近10%。

但是(shi)高價差(cha)終(zhong)將回歸，原(yuan)因如下：

1、明(ming)年(nian)(nian)南美大(da)豆(dou)(dou)將增(zeng)產，據美國農業(ye)部10月份的預測(ce)，12/13年(nian)(nian)巴西、阿根廷產量達(da)1.36億噸，比(bi)11/12年(nian)(nian)度增(zeng)加26.51%.，這樣的話，明(ming)年(nian)(nian)大(da)豆(dou)(dou)在供應上將會比(bi)較充裕，從而對豆(dou)(dou)油(you)價格造(zao)成(cheng)壓(ya)制。

2、國內食用(yong)油(you)供(gong)應(ying)充足壓制豆油(you)價(jia)格。我國月均食用(yong)油(you)需求在210萬噸(dun)左右，目前國儲有約(yue)550萬噸(dun)食用(yong)油(you)儲備(bei)，加(jia)上每月大豆壓榨出(chu)油(you)約(yue)110萬噸(dun)，以及其他油(you)品及進口毛(mao)油(you)補充，中國食用(yong)油(you)供(gong)應(ying)不會出(chu)現短缺。

3、印度(du)棕油消費(fei)量快速增加。印度(du)的棕櫚油食用(yong)(yong)非常普遍，其用(yong)(yong)量是豆油的2倍以上(shang)。印度(du)的棕櫚油進口(kou)上(shang)升速度(du)較快（如下圖）將彌(mi)補我國食用(yong)(yong)消費(fei)量的下滑。

4、全(quan)球(qiu)(qiu)棕(zong)油制備(bei)生(sheng)物柴油增加。馬(ma)來西亞政府擬(ni)將生(sheng)物柴油含量由(you)5%提高到7~10%，這將增加約(yue)40~60萬噸(dun)棕(zong)櫚油消費量。12年全(quan)球(qiu)(qiu)生(sheng)物柴油產量約(yue)1890萬噸(dun)，比(bi)11年小(xiao)幅增加10萬噸(dun)，而(er)棕(zong)油使用(yong)比(bi)例在(zai)(zai)逐(zhu)步增加。當原油與棕(zong)油的價格相當時棕(zong)油制備(bei)生(sheng)物柴油會相當有競爭(zheng)力(li)，目前(qian)布倫特原油約(yue)在(zai)(zai)855美元/噸(dun)，而(er)馬(ma)盤期貨(huo)棕(zong)油價格在(zai)(zai)809美元/噸(dun)，已具競爭(zheng)力(li)。

5、馬(ma)來西(xi)亞自明年(nian)1月(yue)1日起將(jiang)實(shi)行新關(guan)稅政(zheng)策（采用(yong)同印(yin)尼(ni)一樣(yang)的從價征(zheng)稅方法，但稅率(lv)比印(yin)尼(ni)更低(di)），該(gai)政(zheng)策將(jiang)大幅降低(di)出口(kou)關(guan)稅，從而刺激全球棕油消(xiao)費，并(bing)擠占部分豆油消(xiao)費。

基于以(yi)上原因，我(wo)們認為豆(dou)棕價差將會回歸，目(mu)前存在著(zhu)極好的(de)套(tao)利機(ji)會。