棕(zong)櫚油期貨簡(jian)介 棕(zong)櫚油價格影響因素

棕櫚油期貨簡介

棕櫚(lv)油(you)(you)(you)(you)(you)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)是我國(guo)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)市(shi)場(chang)上(shang)市(shi)的(de)(de)(de)第(di)一個純進口品(pin)種，標志著中國(guo)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)上(shang)市(shi)品(pin)種越來越開放和(he)國(guo)際化。棕櫚(lv)油(you)(you)(you)(you)(you)、豆油(you)(you)(you)(you)(you)和(he)菜(cai)籽油(you)(you)(you)(you)(you)是目前國(guo)內(nei)消費(fei)市(shi)場(chang)上(shang)三大主要(yao)植物油(you)(you)(you)(you)(you)。棕櫚(lv)油(you)(you)(you)(you)(you)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)07年(nian)10月(yue)份在(zai)大商(shang)所(suo)上(shang)市(shi)后，與大商(shang)所(suo)去(qu)年(nian)1月(yue)9日掛牌交易的(de)(de)(de)豆油(you)(you)(you)(you)(you)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)和(he)鄭商(shang)所(suo)今(jin)年(nian)6 月(yue)8日掛牌交易的(de)(de)(de)菜(cai)籽油(you)(you)(you)(you)(you)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)，形成(cheng)了完善的(de)(de)(de)國(guo)內(nei)油(you)(you)(you)(you)(you)脂期(qi)(qi)貨(huo)(huo)市(shi)場(chang)。櫚(lv)油(you)(you)(you)(you)(you)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)價格影響(xiang)因(yin)素眾多，價格波動大，日內(nei)波動頻繁，交易成(cheng)本適中，又(you)有國(guo)際油(you)(you)(you)(you)(you)脂市(shi)場(chang)領頭品(pin)種的(de)(de)(de)特(te)殊身份，蘊含著眾多的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)和(he)套(tao)利機會，有利于投(tou)資(zi)(zi)(zi)者豐(feng)富投(tou)資(zi)(zi)(zi)組合(he)，是一個極好的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)品(pin)種。

棕櫚油期貨簡介

棕櫚油是世界油脂(zhi)市場的一個重要組成(cheng)部分，它在(zai)世界油脂(zhi)總產量中的比例(li)超過30%。

棕(zong)(zong)櫚(lv)油(you)(you)(you)是從油(you)(you)(you)棕(zong)(zong)樹上(shang)的(de)(de)(de)棕(zong)(zong)果(Elaeis Guineensis)中(zhong)榨(zha)取出(chu)來的(de)(de)(de)，果肉(rou)壓(ya)(ya)榨(zha)出(chu)的(de)(de)(de)油(you)(you)(you)稱為棕(zong)(zong)櫚(lv)油(you)(you)(you)( Palm Oil)，而(er)果仁(ren)壓(ya)(ya)榨(zha)出(chu)的(de)(de)(de)油(you)(you)(you)稱為棕(zong)(zong)櫚(lv)仁(ren)油(you)(you)(you)（Palm Kernel Oil），兩(liang)種油(you)(you)(you)的(de)(de)(de)成(cheng)分大不(bu)相同。棕(zong)(zong)櫚(lv)油(you)(you)(you)主要含(han)(han)有棕(zong)(zong)櫚(lv)酸（C 16）和(he)油(you)(you)(you)酸（C 18）兩(liang)種最(zui)普通的(de)(de)(de)脂肪酸，棕(zong)(zong)櫚(lv)油(you)(you)(you)的(de)(de)(de)飽(bao)和(he)程度(du)約為50%；棕(zong)(zong)櫚(lv)仁(ren)油(you)(you)(you)主要含(han)(han)有月桂(gui)酸(C 12)，飽(bao)和(he)程度(du)達80%以上(shang)。傳統上(shang)所說的(de)(de)(de)棕(zong)(zong)櫚(lv)油(you)(you)(you)僅指(zhi)棕(zong)(zong)櫚(lv)果肉(rou)壓(ya)(ya)榨(zha)出(chu)的(de)(de)(de)毛油(you)(you)(you)（Crude Palm Oil， CPO）和(he)精(jing)煉油(you)(you)(you)（Refined Palm Oil, RPO），不(bu)包含(han)(han)棕(zong)(zong)櫚(lv)仁(ren)油(you)(you)(you)。它(ta)被人們當成(cheng)天然食品來使(shi)用已超(chao)過五千年的(de)(de)(de)歷史。棕(zong)(zong)櫚(lv)油(you)(you)(you)的(de)(de)(de)原產(chan)地在西非。1870年，棕(zong)(zong)櫚(lv)油(you)(you)(you)傳入馬來西亞。

棕櫚油價格影響因素

棕(zong)櫚(lv)油(you)在世界上被廣泛用于(yu)烹飪和(he)(he)食(shi)品(pin)制造(zao)(zao)業。它(ta)被當作食(shi)油(you)、松脆脂(zhi)油(you)和(he)(he)人造(zao)(zao)奶油(you)來使用。象其它(ta)食(shi)用油(you)一(yi)樣，棕(zong)櫚(lv)油(you)容易被消化(hua)(hua)、吸收、以及(ji)促進健康。棕(zong)櫚(lv)油(you)是脂(zhi)肪(fang)里的(de)(de)(de)一(yi)種重要成分，屬性(xing)溫和(he)(he)，是制造(zao)(zao)食(shi)品(pin)的(de)(de)(de)好材(cai)料(liao)。從(cong)棕(zong)櫚(lv)油(you)的(de)(de)(de)組(zu)合成分看來，它(ta)的(de)(de)(de)高固(gu)體性(xing)質甘油(you)含(han)量讓食(shi)品(pin)避(bi)免氫化(hua)(hua)而保持(chi)平(ping)穩，并(bing)有(you)效的(de)(de)(de)抗(kang)拒氧(yang)化(hua)(hua)，它(ta)也適合炎(yan)熱的(de)(de)(de)氣候成為糕點(dian)和(he)(he)面包廠產品(pin)的(de)(de)(de)良好佐料(liao)。由于(yu)棕(zong)櫚(lv)油(you)具(ju)有(you)的(de)(de)(de)幾種特性(xing)，它(ta)深受食(shi)品(pin)制造(zao)(zao)業所喜愛。

產地

馬來西(xi)亞(ya)和印度尼西(xi)亞(ya)是全球主要的(de)棕櫚油(you)(you)生產國，這(zhe)兩個國家的(de)棕櫚油(you)(you)產量占全球產量的(de)80%以上。

中(zhong)國(guo)是棕櫚油的完全(quan)進口國(guo)。

棕櫚油價格影響因素

棕櫚油(you)(you)(you)(you)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)影響(xiang)因素眾(zhong)多，投(tou)資題材豐(feng)富，是一個極佳(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)期貨投(tou)資品種。影響(xiang)棕櫚油(you)(you)(you)(you)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)主要(yao)因素有國(guo)內市場(chang)對(dui)棕櫚油(you)(you)(you)(you)的(de)(de)(de)(de)(de)需求(qiu)變動情(qing)況，大馬、印尼的(de)(de)(de)(de)(de)產(chan)區(qu)天氣、收獲情(qing)況，國(guo)際市場(chang)對(dui)棕櫚油(you)(you)(you)(you)的(de)(de)(de)(de)(de)需求(qiu)變動，向中國(guo)出口的(de)(de)(de)(de)(de)船運情(qing)況以及匯率變動等等。另外，東南亞地(di)區(qu)天氣、地(di)質災害發生頻(pin)繁(fan)，這對(dui)棕櫚油(you)(you)(you)(you)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)也將會產(chan)生經常性的(de)(de)(de)(de)(de)影響(xiang)，當地(di)政治局(ju)勢、出口國(guo)政策變化(hua)等也對(dui)棕櫚油(you)(you)(you)(you)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)產(chan)生較大的(de)(de)(de)(de)(de)影響(xiang)。從用(yong)途的(de)(de)(de)(de)(de)變化(hua)上來看，棕櫚油(you)(you)(you)(you)用(yong)途的(de)(de)(de)(de)(de)增加近年來直(zhi)接(jie)影響(xiang)著(zhu)其(qi)市場(chang)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)。目前，隨著(zhu)能(neng)源價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)一路走高，棕櫚油(you)(you)(you)(you)作為生物柴油(you)(you)(you)(you)主要(yao)原料之一，其(qi)需求(qiu)得到了迅速(su)增長，其(qi)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)也越來越受(shou)到國(guo)際原油(you)(you)(you)(you)等能(neng)源價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)影響(xiang)。

棕櫚油價(jia)格波幅大(da)(da)，而(er)(er)且(qie)日內價(jia)格波動(dong)頻繁，投(tou)資機會較(jiao)(jiao)多(duo)。今年初到目前，大(da)(da)馬棕櫚油期貨價(jia)格已經上漲了50%，期間還(huan)有兩次較(jiao)(jiao)大(da)(da)幅度的(de)調整，這種波動(dong)大(da)(da)的(de)特(te)點(dian)適合長線(xian)投(tou)資者和趨勢投(tou)資者。而(er)(er)其日內價(jia)格波動(dong)頻繁又受(shou)短(duan)線(xian)交易投(tou)資者的(de)青睞。

棕(zong)(zong)櫚油(you)(you)還有(you)著較(jiao)多的(de)跨(kua)品種(zhong)、跨(kua)市場(chang)套(tao)利(li)(li)機(ji)會。棕(zong)(zong)櫚油(you)(you)是(shi)國際油(you)(you)脂(zhi)(zhi)市場(chang)上(shang)(shang)產量(liang)、消費量(liang)和貿易量(liang)最(zui)大的(de)品種(zhong)，由于其消費與豆油(you)(you)、菜籽油(you)(you)存在一定的(de)替代關(guan)系，因此其價格(ge)漲跌對(dui)豆油(you)(you)、菜籽油(you)(you)影響很大，是(shi)國際食用油(you)(you)脂(zhi)(zhi)市場(chang)的(de)風向標，同時與相(xiang)關(guan)品種(zhong)有(you)著較(jiao)為密切(qie)的(de)相(xiang)關(guan)性(xing)。目(mu)前，國內豆油(you)(you)、菜籽油(you)(you)期貨均已上(shang)(shang)市，與棕(zong)(zong)櫚油(you)(you)將形成完整(zheng)的(de)油(you)(you)脂(zhi)(zhi)期貨系列，這(zhe)給投資(zi)者帶(dai)來了豐富的(de)跨(kua)品種(zhong)套(tao)利(li)(li)機(ji)會。

棕(zong)(zong)櫚油(you)期(qi)貨交易(yi)(yi)門檻較低(di)，適于一(yi)般大眾投(tou)(tou)資(zi)(zi)。棕(zong)(zong)櫚油(you)期(qi)貨交易(yi)(yi)所收取的(de)(de)交易(yi)(yi)手(shou)續費(fei)(fei)設定為不超過(guo)6元/手(shou)，按照棕(zong)(zong)櫚油(you)現貨價格(ge)8100元/噸(dun)計算，每手(shou)棕(zong)(zong)櫚油(you)合約(10噸(dun))的(de)(de)交易(yi)(yi)手(shou)續費(fei)(fei)不到合約價值的(de)(de)萬分之(zhi)一(yi)。低(di)手(shou)續費(fei)(fei)意味著為投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)提供了更(geng)多的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)機會，按照棕(zong)(zong)櫚油(you)的(de)(de)最小變動價位2元/噸(dun)計，變動一(yi)個價位，投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)每手(shou)棕(zong)(zong)櫚油(you)的(de)(de)價值變動20元，而買賣一(yi)手(shou)費(fei)(fei)用不超過(guo)12元，加上期(qi)貨經紀公司的(de)(de)手(shou)續費(fei)(fei)后，看對(dui)方向的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)都有利可(ke)圖(tu)。

另外，國(guo)內(nei)棕(zong)櫚油(you)需求旺盛、經(jing)營企業(ye)眾(zhong)多，將為棕(zong)櫚油(you)品種流(liu)動性不斷(duan)增強提供(gong)有利(li)條(tiao)件。張(zhang)家港江海油(you)脂接運有限公司副總經(jing)理郝成軍表示，近(jin)年來我國(guo)棕(zong)櫚油(you)需求不斷(duan)增長(chang)，進(jin)口(kou)規模不斷(duan)擴大，棕(zong)櫚油(you)市場正(zheng)處于擴張(zhang)階(jie)段，現(xian)貨需求的(de)快速增長(chang)使得(de)棕(zong)櫚油(you)現(xian)貨交(jiao)易非常活(huo)躍(yue)，有眾(zhong)多的(de)貿易企業(ye)參與其中(zhong)。目前國(guo)內(nei)有棕(zong)櫚油(you)貿易企業(ye)近(jin)萬家，給棕(zong)櫚油(you)期貨交(jiao)易活(huo)躍(yue)打下了非常好(hao)的(de)基礎。

不(bu)過，由于(yu)棕櫚油(you)價格影響因(yin)素(su)較多、波動較大，投資(zi)者面(mian)臨(lin)的投資(zi)風險也較高(gao)。對(dui)于(yu)棕櫚油(you)期貨品種(zhong)，投資(zi)者應(ying)(ying)特別關注東南亞(ya)臺風、地(di)震等天氣和地(di)質(zhi)災害(hai)情況及當地(di)政治局(ju)勢(shi)，防范突發因(yin)素(su)帶(dai)來的市場(chang)風險，同時做好資(zi)金管理(li)，控(kong)制相(xiang)應(ying)(ying)風險。

主要用途

棕櫚油所含營養成分(fen)豐富，同(tong)時也含有(you)諸多適(shi)合(he)工(gong)業(ye)使用的(de)物質，被(bei)廣泛用于餐飲業(ye)、食品工(gong)業(ye)及(ji)油脂化工(gong)業(ye)。

餐飲業

人類將棕櫚(lv)油應用(yong)于餐(can)飲(yin)已經有超過(guo)5000年的(de)歷史。與其他食(shi)用(yong)油脂(zhi)相比(bi)，棕櫚(lv)油在煎炸、燒烤食(shi)物方面(mian)具有明顯優勢，這主要有以下三方面(mian)原因：

（1）具有良好的抗(kang)氧化性（耐炸性）。棕櫚油不飽和(he)度適中，不含亞麻酸，富(fu)含的天(tian)然(ran)維他命(ming)E是天(tian)然(ran)的高效抗(kang)氧化劑，這使(shi)得棕櫚油與其他油脂(zhi)相比更(geng)適用于煎炸、燒烤(kao)食品。

（2）脂(zhi)肪酸構成(cheng)較為(wei)理想。棕櫚(lv)油有50%的不(bu)(bu)飽和脂(zhi)肪酸，無(wu)反式(shi)酸，不(bu)(bu)易與酸質聚合。

（3）具(ju)有經濟性。成本是餐飲(yin)業選擇煎炸(zha)、燒(shao)烤(kao)用油的(de)重要因(yin)素(su)。油棕是一種高產的(de)多年(nian)(nian)生油料(liao)植(zhi)物，一次栽種可(ke)收(shou)獲(huo)20年(nian)(nian)左右，單位面積年(nian)(nian)產油量(liang)遠比其他植(zhi)物油料(liao)高，產量(liang)相對穩定，這些因(yin)素(su)使(shi)得(de)棕櫚油成為最具(ju)價(jia)格(ge)優勢(shi)的(de)食用植(zhi)物油。

食品工業

在食品工業(ye)方(fang)面，棕櫚(lv)油(you)(you)一般被加工成起(qi)酥油(you)(you)、人造奶油(you)(you)、氫化(hua)棕櫚(lv)油(you)(you)、煎炸油(you)(you)脂和專用油(you)(you)脂等(deng)。

（1）起(qi)酥油(you)(you)。起(qi)酥油(you)(you)和人造(zao)(zao)奶(nai)(nai)油(you)(you)不(bu)同，人造(zao)(zao)奶(nai)(nai)油(you)(you)是80%的(de)(de)油(you)(you)脂和20%的(de)(de)水，而起(qi)酥油(you)(you)是100%純油(you)(you)脂。起(qi)酥油(you)(you)有很多種(zhong)，每一(yi)種(zhong)食品的(de)(de)制(zhi)造(zao)(zao)都需要用到特殊的(de)(de)起(qi)酥油(you)(you)，棕櫚油(you)(you)是制(zhi)造(zao)(zao)起(qi)酥油(you)(you)的(de)(de)合適原料。

（2）人造(zao)(zao)奶油(you)(you)(you)。人造(zao)(zao)奶油(you)(you)(you)是由水和(he)油(you)(you)(you)脂(zhi)組成的乳化(hua)物，最初生產(chan)人造(zao)(zao)奶油(you)(you)(you)是為了仿造(zao)(zao)奶油(you)(you)(you)，現在(zai)已經形(xing)成了多(duo)種類型(xing)的產(chan)品(pin)，其中棕(zong)櫚液油(you)(you)(you)適合制造(zao)(zao)液態人造(zao)(zao)奶油(you)(you)(you)，棕(zong)櫚硬脂(zhi)適合制造(zao)(zao)固態人造(zao)(zao)奶油(you)(you)(you)。

（3）氫(qing)化棕(zong)櫚(lv)油。氫(qing)化棕(zong)櫚(lv)油在印度、巴(ba)基斯坦(tan)及中東國家消費較為普遍(bian)，這些國家通(tong)常將(jiang)其當(dang)作酪(lao)脂(zhi)類產品使用。

（4）專(zhuan)用油(you)脂(zhi)(zhi)。棕櫚(lv)油(you)和棕櫚(lv)仁油(you)都是生產專(zhuan)用油(you)脂(zhi)(zhi)的理想原料，專(zhuan)用油(you)脂(zhi)(zhi)主要用于(yu)糖(tang)果，特(te)別(bie)是巧(qiao)克力(li)類食品的生產。其中棕櫚(lv)仁硬脂(zhi)(zhi)由于(yu)其物理性(xing)質非常接(jie)近于(yu)可(ke)可(ke)脂(zhi)(zhi)，又被稱(cheng)為“代可(ke)可(ke)脂(zhi)(zhi)”。

工業

工(gong)業(ye)使用(yong)的精(jing)煉棕櫚(lv)油(you)，要求熔點不低于44℃。近年來(lai)，棕櫚(lv)油(you)的工(gong)業(ye)用(yong)途得到了快速發展，在發達國(guo)家，大量棕櫚(lv)油(you)被應(ying)(ying)用(yong)于工(gong)業(ye)領域。在我(wo)國(guo)，工(gong)業(ye)用(yong)棕櫚(lv)油(you)有“工(gong)業(ye)味精(jing)”之稱，足可(ke)見其(qi)應(ying)(ying)用(yong)之廣(guang)泛(fan)。此(ci)外，隨著近年來(lai)原油(you)價格的不斷上漲，生物燃油(you)日益受(shou)到關注，棕櫚(lv)油(you)也可(ke)生產生物燃料(liao)，這可(ke)能成(cheng)為(wei)其(qi)未來(lai)消費的新增長點。

棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)(you)的(de)(de)工業用途主要(yao)分兩類(lei)：一(yi)類(lei)是從棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)(you)中可(ke)以直接得到(dao)的(de)(de)，如(ru)皂類(lei)、環氧棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)(you)及其(qi)多元醇、聚(ju)氨酯(zhi)和聚(ju)丙(bing)烯酸(suan)酯(zhi)類(lei)產(chan)品(pin)(pin)；另外一(yi)類(lei)是油(you)(you)(you)脂(zhi)化(hua)工類(lei)產(chan)品(pin)(pin)，如(ru)脂(zhi)肪酸(suan)、酯(zhi)、脂(zhi)肪醇、含氮化(hua)合(he)物及甘油(you)(you)(you)，在這幾(ji)種產(chan)品(pin)(pin)的(de)(de)基(ji)礎(chu)上，還可(ke)以通過(guo)不同的(de)(de)化(hua)學方(fang)式生產(chan)出各(ge)種衍生產(chan)品(pin)(pin)。油(you)(you)(you)脂(zhi)化(hua)工的(de)(de)主要(yao)原(yuan)料是富含長度在C12-C14和C16-C18碳鏈的(de)(de)油(you)(you)(you)脂(zhi)，其(qi)中棕(zong)櫚(lv)仁油(you)(you)(you)、棕(zong)櫚(lv)硬(ying)脂(zhi)、棕(zong)櫚(lv)酸(suan)都是主要(yao)的(de)(de)原(yuan)料。

期貨關系

有20多年(nian)的大(da)馬(ma)交易所棕櫚油期貨和僅有兩年(nian)歷史的大(da)商所棕櫚油期貨之間(jian)有何關系。[2]

概況

大(da)馬交易(yi)(yi)所(suo)(suo)(suo)和(he)大(da)商(shang)所(suo)(suo)(suo)使用(yong)相(xiang)同時區，大(da)商(shang)所(suo)(suo)(suo)每日9：00開盤(pan)，15：00收盤(pan)，大(da)馬交易(yi)(yi)所(suo)(suo)(suo)每日10：30開盤(pan)，18：00收盤(pan)。大(da)馬交易(yi)(yi)所(suo)(suo)(suo)毛棕櫚油合約每手(shou)25噸，相(xiang)當(dang)于大(da)商(shang)所(suo)(suo)(suo)合約的5倍(大(da)商(shang)所(suo)(suo)(suo)交易(yi)(yi)量雙邊計算)。大(da)商(shang)所(suo)(suo)(suo)的交易(yi)(yi)量和(he)持倉逐步增大(da)，已經與大(da)馬交易(yi)(yi)所(suo)(suo)(suo)不相(xiang)上下(xia)，并有進一(yi)步趕超的趨(qu)勢。

采用2007年(nian)11月1日至(zhi)2009年(nian)7月21日大商所棕櫚(lv)油期貨價格(ge)指數(shu)(shu)和大馬交(jiao)易所棕櫚(lv)油期貨連續(xu)價格(ge)日收盤(pan)數(shu)(shu)據(ju)共410對進(jin)行分(fen)析。

樣(yang)本(ben)區(qu)內價格相關系數高達0.986164，呈現高度相關，基(ji)本(ben)上(shang)齊漲共跌。大(da)(da)(da)商(shang)所(suo)(suo)(suo)樣(yang)本(ben)區(qu)內波動率(標準(zhun)差(cha)比(bi)均值)為29.97%，大(da)(da)(da)馬交易(yi)所(suo)(suo)(suo)為27.41%，大(da)(da)(da)商(shang)所(suo)(suo)(suo)棕櫚油期貨(huo)價格運動幅(fu)度較大(da)(da)(da)；然而日收益率序列標準(zhun)差(cha)大(da)(da)(da)馬為3%而大(da)(da)(da)商(shang)所(suo)(suo)(suo)為2%左右，日內波動大(da)(da)(da)馬較大(da)(da)(da)商(shang)所(suo)(suo)(suo)為大(da)(da)(da)，說明大(da)(da)(da)商(shang)所(suo)(suo)(suo)趨勢性較強(qiang)。

價格引導關系

從價(jia)(jia)格的(de)水(shui)平(ping)值看，大(da)(da)商所(suo)和大(da)(da)馬(ma)交易所(suo)棕(zong)櫚(lv)油期貨價(jia)(jia)格相互Granger引(yin)起，但是大(da)(da)馬(ma)交易所(suo)價(jia)(jia)格有(you)更強的(de)引(yin)導能力(li)；從日內收(shou)益率來看，大(da)(da)馬(ma)價(jia)(jia)格Granger引(yin)起大(da)(da)商所(suo)價(jia)(jia)格，反之不成立。

價格影響程度

從(cong)價(jia)格變(bian)(bian)動(dong)(dong)(dong)的(de)方差分(fen)析(xi)來(lai)看，大(da)(da)商所(suo)(suo)價(jia)格解釋了大(da)(da)馬(ma)價(jia)格變(bian)(bian)動(dong)(dong)(dong)的(de)一半以上，并且隨著時間(jian)的(de)推移，大(da)(da)連(lian)(lian)價(jia)格影響越發顯著。而當大(da)(da)馬(ma)交易所(suo)(suo)價(jia)格變(bian)(bian)動(dong)(dong)(dong)1個(ge)單(dan)位(wei)(wei)時，大(da)(da)連(lian)(lian)變(bian)(bian)化0.5個(ge)單(dan)位(wei)(wei)，大(da)(da)連(lian)(lian)變(bian)(bian)化1個(ge)單(dan)位(wei)(wei)時，大(da)(da)馬(ma)變(bian)(bian)化0.1。考慮價(jia)格單(dan)位(wei)(wei)因素，1令(ling)吉(ji)相(xiang)當于1.8元，而考慮運費和進口(kou)成本(ben)等(deng)，大(da)(da)商所(suo)(suo)棕櫚油價(jia)格相(xiang)當于大(da)(da)馬(ma)價(jia)格的(de)2.9倍左右，也(ye)就是說大(da)(da)馬(ma)價(jia)值(zhi)變(bian)(bian)動(dong)(dong)(dong)1個(ge)單(dan)位(wei)(wei)，大(da)(da)商所(suo)(suo)變(bian)(bian)動(dong)(dong)(dong)0.17個(ge)單(dan)位(wei)(wei)，大(da)(da)商所(suo)(suo)價(jia)值(zhi)變(bian)(bian)動(dong)(dong)(dong)1個(ge)單(dan)位(wei)(wei)，大(da)(da)馬(ma)變(bian)(bian)動(dong)(dong)(dong)0.29個(ge)單(dan)位(wei)(wei)。

總結

通過以上分析，大(da)商(shang)所(suo)棕(zong)櫚(lv)油價(jia)格(ge)和大(da)馬價(jia)格(ge)重要程度已經不相上下。大(da)馬交易所(suo)因其產區因素，對大(da)商(shang)所(suo)價(jia)格(ge)有很強的引導作用，同(tong)時(shi)價(jia)格(ge)波動(dong)劇烈。

大(da)商(shang)所主要反(fan)映消(xiao)費因(yin)素決定(ding)(ding)的(de)(de)價(jia)格，因(yin)為具有替(ti)代效應(ying)，大(da)連(lian)價(jia)格日(ri)內波動相對(dui)較小，但(dan)是趨勢性強(qiang)。雖(sui)然大(da)商(shang)所交(jiao)易時間較早，但(dan)是還不能(neng)引導大(da)馬(ma)價(jia)格，不過(guo)大(da)連(lian)價(jia)格已經是大(da)馬(ma)價(jia)格的(de)(de)重要組成部分，甚至長(chang)期看是決定(ding)(ding)因(yin)素，同(tong)時大(da)馬(ma)價(jia)格對(dui)大(da)連(lian)價(jia)格反(fan)應(ying)敏感(gan)。表現出棕櫚(lv)油價(jia)格的(de)(de)消(xiao)費敏感(gan)性，而非生(sheng)產敏感(gan)性。

事(shi)實上(shang)(shang)，如果我們剔(ti)除樣本區間近100對(dui)市(shi)場處于上(shang)(shang)升(sheng)(sheng)階(jie)(jie)段(duan)(duan)的(de)數據(ju)，大(da)商所價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)則對(dui)大(da)馬價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)有絕對(dui)的(de)影響(xiang)能力。這(zhe)(zhe)充(chong)分反映了(le)“供大(da)于求(qiu)，消(xiao)耗(hao)庫(ku)存(cun)，價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)下(xia)跌，買方定價(jia)(jia)(jia)”特征。加上(shang)(shang)這(zhe)(zhe)100對(dui)數據(ju)，大(da)馬價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)重要性(xing)就與大(da)連“不相上(shang)(shang)下(xia)”了(le)，說明“供不應求(qiu)，積累庫(ku)存(cun)，價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)上(shang)(shang)漲，賣方定價(jia)(jia)(jia)”。因此(ci)，在價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)上(shang)(shang)升(sheng)(sheng)階(jie)(jie)段(duan)(duan)，應主(zhu)要關注大(da)馬價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)，在價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)下(xia)跌階(jie)(jie)段(duan)(duan)，應主(zhu)要關注大(da)連價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)。

消費價(jia)(jia)格(ge)(ge)即大(da)連價(jia)(jia)格(ge)(ge)有(you)較強(qiang)的定(ding)價(jia)(jia)能力，有(you)主導性，但(dan)是大(da)連價(jia)(jia)格(ge)(ge)反映還不靈敏。大(da)連與大(da)馬價(jia)(jia)格(ge)(ge)目前處于大(da)馬定(ding)方(fang)向(xiang)，大(da)連定(ding)幅(fu)度，大(da)連相對平(ping)穩，大(da)馬波動劇烈(lie)的格(ge)(ge)。

作為重要的植物油(you)期貨(huo)品種，CBOT豆(dou)油(you)期貨(huo)價(jia)格未包(bao)含(han)在本次(ci)研究之中(zhong)，以后將對此(ci)進行研究，從(cong)而確定植物油(you)脂的定價(jia)權(quan)到底如何分配。

套利分析

豆油與棕櫚油跨品種套利理論基礎與價差(cha)分析

作(zuo)為(wei)(wei)國內期(qi)貨(huo)市場(chang)主要油(you)(you)(you)(you)脂期(qi)貨(huo)品(pin)種，豆油(you)(you)(you)(you)和(he)棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)(you)(you)之間具有一(yi)定的(de)替代性。兩(liang)(liang)者(zhe)(zhe)既有共(gong)性也有獨(du)立的(de)特(te)性，這也是兩(liang)(liang)者(zhe)(zhe)可以進(jin)(jin)行(xing)套(tao)利的(de)一(yi)個前提。所謂共(gong)性是指兩(liang)(liang)者(zhe)(zhe)都以食用(yong)為(wei)(wei)主，利用(yong)農作(zuo)物和(he)植物的(de)果實加工榨(zha)油(you)(you)(you)(you)后，用(yong)以民用(yong)消(xiao)費(fei)(fei)(fei)。而(er)不同之處(chu)在于因生產原料不同兩(liang)(liang)者(zhe)(zhe)在消(xiao)費(fei)(fei)(fei)領(ling)域形成了鮮明(ming)的(de)季(ji)節差。在我國豆油(you)(you)(you)(you)全年消(xiao)費(fei)(fei)(fei)比較(jiao)均(jun)衡，一(yi)般在傳統節日(ri)特(te)別(bie)是春節，豆油(you)(you)(you)(you)消(xiao)費(fei)(fei)(fei)較(jiao)旺盛(sheng)，而(er)棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)(you)(you)因熔(rong)點高，在冬季(ji)進(jin)(jin)入(ru)消(xiao)費(fei)(fei)(fei)淡季(ji)，消(xiao)費(fei)(fei)(fei)量較(jiao)小，因而(er)在夏季(ji)棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)(you)(you)為(wei)(wei)增(zeng)加相(xiang)對豆油(you)(you)(you)(you)的(de)競爭力(li)，其價(jia)格一(yi)般相(xiang)對較(jiao)低。兩(liang)(liang)者(zhe)(zhe)因季(ji)節性產生的(de)價(jia)差給套(tao)利交易(yi)提供了機會。[3]

另外他們都可以用來制備生物柴油(you)(you)。在全球的(de)(de)生物柴油(you)(you)原料中，亞洲(zhou)主要(yao)是棕(zong)櫚油(you)(you)；歐(ou)洲(zhou)以菜籽(zi)油(you)(you)為(wei)主，進(jin)口亞洲(zhou)的(de)(de)棕(zong)櫚油(you)(you)也占(zhan)一部分；南美(mei)及(ji)美(mei)國則主要(yao)以豆油(you)(you)為(wei)主。

在食品工(gong)業(ye)中他們也具有(you)一定可替代性。如奶(nai)油的(de)制作，棕(zong)櫚油可直接乳化(hua)，豆油則需要氫化(hua)，因為氫化(hua)會(hui)產(chan)生(sheng)反式脂肪酸，而乳化(hua)不會(hui)，現在奶(nai)油的(de)原料(liao)越來(lai)越傾向于使(shi)用(yong)棕(zong)油。

從豆(dou)油(you)和(he)棕(zong)(zong)(zong)櫚油(you)期價(jia)的(de)走勢(shi)(shi)上(shang)看，自棕(zong)(zong)(zong)櫚油(you)上(shang)市(shi)以來，其期貨價(jia)格就緊隨豆(dou)油(you)的(de)期價(jia)走勢(shi)(shi)，兩者同(tong)漲同(tong)跌的(de)趨(qu)勢(shi)(shi)明顯，之(zhi)間相(xiang)關(guan)性極高（如下(xia)表）。豆(dou)油(you)價(jia)格高于棕(zong)(zong)(zong)櫚油(you)價(jia)格，豆(dou)油(you)和(he)棕(zong)(zong)(zong)櫚油(you)價(jia)格走勢(shi)(shi)的(de)趨(qu)同(tong)是進(jin)行套利的(de)基礎。

根據歷史價差分析，通常情況(kuang)下豆油和(he)棕(zong)櫚(lv)油5月(yue)合約的價差高點出(chu)現在(zai)9-11月(yue)份(fen)，而低點出(chu)現在(zai)1-3月(yue)份(fen)左右。如下圖(tu)（該圖(tu)剔除了交易量較低的時段）。

09~11年(nian)，豆油(you)與(yu)棕櫚油(you)的(de)(de)價(jia)差(cha)一(yi)直處于(yu)一(yi)個區間波動(dong)的(de)(de)狀態，波動(dong)幅度一(yi)般在800點(dian)(dian)左(zuo)右(you)。一(yi)年(nian)中出現高(gao)(gao)價(jia)差(cha)的(de)(de)時間段(duan)，通常是(shi)在每(mei)年(nian)的(de)(de)夏季，這(zhe)段(duan)時間是(shi)我國棕櫚油(you)食(shi)用(yong)消費旺(wang)季。為獲得相對(dui)豆油(you)更有競爭力的(de)(de)銷售狀況(kuang)，其與(yu)豆油(you)的(de)(de)相對(dui)價(jia)格需較低(di)(di)，兩(liang)者(zhe)價(jia)差(cha)因(yin)此會出現高(gao)(gao)于(yu)1200點(dian)(dian)的(de)(de)情況(kuang)。而低(di)(di)于(yu)700點(dian)(dian)的(de)(de)價(jia)差(cha)出現時間較短，一(yi)般是(shi)在每(mei)年(nian)的(de)(de)冬春季節(jie)。但今年(nian)的(de)(de)情況(kuang)有所(suo)不同，價(jia)差(cha)高(gao)(gao)點(dian)(dian)超過2000，造成(cheng)今年(nian)如此高(gao)(gao)價(jia)差(cha)的(de)(de)主(zhu)要原因(yin)有：

1、棕油主產國(guo)庫存(cun)(cun)巨(ju)大。如下圖是(shi)馬(ma)來西亞今年月(yue)度庫存(cun)(cun)變化，自6月(yue)起，庫存(cun)(cun)增加(jia)迅猛(meng)。1~9月(yue)馬(ma)來總產量(liang)為1316萬(wan)噸，而10月(yue)是(shi)棕油產量(liang)高峰，該庫存(cun)(cun)在(zai)10月(yue)可能(neng)繼續上升。

2、大豆(dou)減產導(dao)致(zhi)豆(dou)油(you)跟漲(zhang)。USDA10月報告預估2012/13年(nian)(nian)(nian)度美豆(dou)產量為(wei)28.6億蒲，低于11/12年(nian)(nian)(nian)度的30.94億蒲，2012年(nian)(nian)(nian)初至10月19日收(shou)盤美豆(dou)上(shang)漲(zhang)幅度達25.76%（11月合約），國(guo)內豆(dou)油(you)上(shang)漲(zhang)約8.73%。

3、國內食用(yong)油禁(jin)止攙兌棕(zong)(zong)油及(ji)餐飲行業不景(jing)氣導致食用(yong)需(xu)求(qiu)(qiu)下降。之前(qian)棕(zong)(zong)櫚油在(zai)國內的烹(peng)飪需(xu)求(qiu)(qiu)約(yue)占(zhan)25%，食品加工及(ji)方(fang)便(bian)面生產需(xu)求(qiu)(qiu)占(zhan)50%，烹(peng)飪用(yong)量縮減了約(yue)50萬噸以(yi)上(shang)，占(zhan)我國棕(zong)(zong)油整體消費的近10%。

但(dan)是高價差(cha)終將回歸，原因如下：

1、明年(nian)南美大豆將(jiang)(jiang)增產，據美國農業部10月份的預測，12/13年(nian)巴西、阿(a)根廷產量達(da)1.36億噸(dun)，比(bi)11/12年(nian)度增加(jia)26.51%.，這樣(yang)的話，明年(nian)大豆在供應上將(jiang)(jiang)會比(bi)較充裕，從而對(dui)豆油價(jia)格造成壓制。

2、國內食(shi)用(yong)油(you)(you)供(gong)應充足壓制豆油(you)(you)價格。我國月均食(shi)用(yong)油(you)(you)需求在210萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)左右，目前國儲(chu)有約550萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)食(shi)用(yong)油(you)(you)儲(chu)備，加上(shang)每(mei)月大(da)豆壓榨出油(you)(you)約110萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)，以及(ji)其他油(you)(you)品(pin)及(ji)進口毛油(you)(you)補充，中國食(shi)用(yong)油(you)(you)供(gong)應不會出現短缺。

3、印度(du)棕(zong)油(you)(you)消費量(liang)快速增(zeng)加。印度(du)的棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)食(shi)用(yong)非常普遍，其(qi)用(yong)量(liang)是(shi)豆(dou)油(you)(you)的2倍以上(shang)。印度(du)的棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)進口上(shang)升速度(du)較快（如下(xia)圖）將彌補(bu)我國食(shi)用(yong)消費量(liang)的下(xia)滑。

4、全(quan)球(qiu)棕油(you)(you)制備生物柴油(you)(you)增(zeng)(zeng)(zeng)加。馬來(lai)西亞政府擬將(jiang)生物柴油(you)(you)含量(liang)由5%提高到(dao)7~10%，這將(jiang)增(zeng)(zeng)(zeng)加約(yue)40~60萬(wan)噸棕櫚(lv)油(you)(you)消費(fei)量(liang)。12年全(quan)球(qiu)生物柴油(you)(you)產量(liang)約(yue)1890萬(wan)噸，比11年小幅增(zeng)(zeng)(zeng)加10萬(wan)噸，而棕油(you)(you)使用比例(li)在(zai)(zai)逐(zhu)步增(zeng)(zeng)(zeng)加。當(dang)原油(you)(you)與棕油(you)(you)的價格(ge)相當(dang)時棕油(you)(you)制備生物柴油(you)(you)會相當(dang)有競爭力(li)，目前布倫特原油(you)(you)約(yue)在(zai)(zai)855美(mei)元/噸，而馬盤期貨棕油(you)(you)價格(ge)在(zai)(zai)809美(mei)元/噸，已具競爭力(li)。

5、馬來西亞(ya)自明(ming)年(nian)1月1日起將實行新關稅(shui)政(zheng)策（采用同印尼一(yi)樣的從價征(zheng)稅(shui)方法，但稅(shui)率比印尼更低），該政(zheng)策將大幅降低出口關稅(shui)，從而刺激全球棕油(you)消(xiao)費，并擠占部(bu)分豆油(you)消(xiao)費。

基(ji)于以上原(yuan)因，我們認為豆棕價差將會回(hui)歸，目前存(cun)在(zai)著極(ji)好(hao)的(de)套利機會。