棕櫚油期貨簡介 棕櫚油價格影響因素

棕櫚油期貨簡介

棕櫚油(you)(you)(you)期貨(huo)是(shi)我國(guo)(guo)期貨(huo)市(shi)(shi)場(chang)(chang)上(shang)(shang)市(shi)(shi)的(de)第一個(ge)純進(jin)口品(pin)種(zhong)，標(biao)志著中(zhong)國(guo)(guo)期貨(huo)市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)上(shang)(shang)市(shi)(shi)品(pin)種(zhong)越(yue)來越(yue)開放和(he)(he)(he)國(guo)(guo)際化(hua)。棕櫚油(you)(you)(you)、豆(dou)油(you)(you)(you)和(he)(he)(he)菜(cai)籽油(you)(you)(you)是(shi)目前國(guo)(guo)內(nei)消費市(shi)(shi)場(chang)(chang)上(shang)(shang)三大(da)主要植物(wu)油(you)(you)(you)。棕櫚油(you)(you)(you)期貨(huo)07年10月份在(zai)大(da)商所(suo)上(shang)(shang)市(shi)(shi)后(hou)，與(yu)大(da)商所(suo)去年1月9日掛牌(pai)交易(yi)的(de)豆(dou)油(you)(you)(you)期貨(huo)和(he)(he)(he)鄭商所(suo)今(jin)年6 月8日掛牌(pai)交易(yi)的(de)菜(cai)籽油(you)(you)(you)期貨(huo)，形成了完善(shan)的(de)國(guo)(guo)內(nei)油(you)(you)(you)脂(zhi)期貨(huo)市(shi)(shi)場(chang)(chang)。櫚油(you)(you)(you)期貨(huo)價格影響(xiang)因素眾(zhong)多(duo)，價格波(bo)動(dong)大(da)，日內(nei)波(bo)動(dong)頻繁，交易(yi)成本適中(zhong)，又有國(guo)(guo)際油(you)(you)(you)脂(zhi)市(shi)(shi)場(chang)(chang)領頭品(pin)種(zhong)的(de)特殊身(shen)份，蘊含著眾(zhong)多(duo)的(de)投(tou)資和(he)(he)(he)套利(li)機會，有利(li)于投(tou)資者豐富(fu)投(tou)資組(zu)合，是(shi)一個(ge)極好的(de)投(tou)資品(pin)種(zhong)。

棕櫚油期貨簡介

棕櫚油(you)是世界(jie)油(you)脂(zhi)(zhi)市場的一個重要(yao)組成部分，它(ta)在(zai)世界(jie)油(you)脂(zhi)(zhi)總產量中的比例超過30%。

棕(zong)(zong)(zong)(zong)櫚(lv)油(you)(you)(you)(you)是從油(you)(you)(you)(you)棕(zong)(zong)(zong)(zong)樹上的棕(zong)(zong)(zong)(zong)果(guo)(Elaeis Guineensis)中榨(zha)取出(chu)(chu)來的，果(guo)肉(rou)壓榨(zha)出(chu)(chu)的油(you)(you)(you)(you)稱(cheng)為(wei)棕(zong)(zong)(zong)(zong)櫚(lv)油(you)(you)(you)(you)( Palm Oil)，而果(guo)仁(ren)壓榨(zha)出(chu)(chu)的油(you)(you)(you)(you)稱(cheng)為(wei)棕(zong)(zong)(zong)(zong)櫚(lv)仁(ren)油(you)(you)(you)(you)（Palm Kernel Oil），兩種油(you)(you)(you)(you)的成(cheng)分大不(bu)(bu)相(xiang)同。棕(zong)(zong)(zong)(zong)櫚(lv)油(you)(you)(you)(you)主要含(han)有棕(zong)(zong)(zong)(zong)櫚(lv)酸（C 16）和(he)(he)油(you)(you)(you)(you)酸（C 18）兩種最普(pu)通的脂肪酸，棕(zong)(zong)(zong)(zong)櫚(lv)油(you)(you)(you)(you)的飽(bao)(bao)和(he)(he)程度約為(wei)50%；棕(zong)(zong)(zong)(zong)櫚(lv)仁(ren)油(you)(you)(you)(you)主要含(han)有月桂酸(C 12)，飽(bao)(bao)和(he)(he)程度達(da)80%以上。傳統上所說的棕(zong)(zong)(zong)(zong)櫚(lv)油(you)(you)(you)(you)僅指棕(zong)(zong)(zong)(zong)櫚(lv)果(guo)肉(rou)壓榨(zha)出(chu)(chu)的毛油(you)(you)(you)(you)（Crude Palm Oil， CPO）和(he)(he)精(jing)煉油(you)(you)(you)(you)（Refined Palm Oil, RPO），不(bu)(bu)包含(han)棕(zong)(zong)(zong)(zong)櫚(lv)仁(ren)油(you)(you)(you)(you)。它被人們當成(cheng)天然食品(pin)來使(shi)用已超過五千(qian)年(nian)的歷史。棕(zong)(zong)(zong)(zong)櫚(lv)油(you)(you)(you)(you)的原產地在西非。1870年(nian)，棕(zong)(zong)(zong)(zong)櫚(lv)油(you)(you)(you)(you)傳入馬來西亞。

棕櫚油價格影響因素

棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)在世界上被(bei)(bei)廣泛(fan)用于烹飪(ren)和食品(pin)(pin)制(zhi)造(zao)業。它(ta)(ta)被(bei)(bei)當作食油(you)(you)、松脆脂(zhi)油(you)(you)和人造(zao)奶油(you)(you)來使用。象其它(ta)(ta)食用油(you)(you)一(yi)樣，棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)容易(yi)被(bei)(bei)消化(hua)、吸收、以及促(cu)進健康(kang)。棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)是(shi)脂(zhi)肪里的(de)一(yi)種(zhong)重(zhong)要(yao)成(cheng)(cheng)分，屬性溫和，是(shi)制(zhi)造(zao)食品(pin)(pin)的(de)好(hao)(hao)材料(liao)。從棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)的(de)組合成(cheng)(cheng)分看來，它(ta)(ta)的(de)高固體性質甘油(you)(you)含量讓食品(pin)(pin)避(bi)免氫(qing)化(hua)而保(bao)持(chi)平穩，并有效的(de)抗拒氧化(hua)，它(ta)(ta)也適合炎(yan)熱(re)的(de)氣候(hou)成(cheng)(cheng)為糕點和面包廠產品(pin)(pin)的(de)良(liang)好(hao)(hao)佐料(liao)。由(you)于棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)具有的(de)幾種(zhong)特性，它(ta)(ta)深受(shou)食品(pin)(pin)制(zhi)造(zao)業所喜愛。

產地

馬來(lai)西亞和印度尼西亞是全球(qiu)(qiu)主要的棕櫚油(you)生產國，這兩個國家的棕櫚油(you)產量(liang)(liang)占全球(qiu)(qiu)產量(liang)(liang)的80%以(yi)上。

中國是棕(zong)櫚(lv)油(you)的完(wan)全(quan)進口國。

棕櫚油價格影響因素

棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)油(you)價(jia)(jia)格(ge)影(ying)響(xiang)因素(su)眾多(duo)，投(tou)資題材豐富，是一個極佳的(de)(de)(de)(de)(de)期貨投(tou)資品種(zhong)。影(ying)響(xiang)棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)油(you)價(jia)(jia)格(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)主要因素(su)有國內市場(chang)對(dui)棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)油(you)的(de)(de)(de)(de)(de)需求變(bian)(bian)動情況(kuang)(kuang)，大(da)馬、印尼的(de)(de)(de)(de)(de)產(chan)區天氣、收獲情況(kuang)(kuang)，國際市場(chang)對(dui)棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)油(you)的(de)(de)(de)(de)(de)需求變(bian)(bian)動，向中國出(chu)(chu)口(kou)的(de)(de)(de)(de)(de)船運情況(kuang)(kuang)以及(ji)匯率變(bian)(bian)動等(deng)等(deng)。另外，東(dong)南亞地(di)區天氣、地(di)質災害發生頻繁，這(zhe)對(dui)棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)油(you)價(jia)(jia)格(ge)也將會(hui)產(chan)生經常性(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)影(ying)響(xiang)，當地(di)政(zheng)治局勢、出(chu)(chu)口(kou)國政(zheng)策變(bian)(bian)化等(deng)也對(dui)棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)油(you)價(jia)(jia)格(ge)產(chan)生較大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)影(ying)響(xiang)。從用途的(de)(de)(de)(de)(de)變(bian)(bian)化上來(lai)看，棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)油(you)用途的(de)(de)(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)加近(jin)年來(lai)直接影(ying)響(xiang)著其市場(chang)價(jia)(jia)格(ge)。目前，隨著能源價(jia)(jia)格(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)一路走高(gao)，棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)油(you)作(zuo)為生物柴油(you)主要原料之一，其需求得到(dao)了(le)迅速(su)增(zeng)(zeng)長，其價(jia)(jia)格(ge)也越來(lai)越受(shou)到(dao)國際原油(you)等(deng)能源價(jia)(jia)格(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)影(ying)響(xiang)。

棕(zong)櫚(lv)油(you)價格(ge)(ge)波(bo)幅(fu)大，而且日(ri)內價格(ge)(ge)波(bo)動(dong)頻繁，投(tou)(tou)資(zi)機會較多。今(jin)年(nian)初到(dao)目前(qian)，大馬棕(zong)櫚(lv)油(you)期貨價格(ge)(ge)已經上漲了50%，期間還有(you)兩次較大幅(fu)度的(de)(de)調整，這(zhe)種波(bo)動(dong)大的(de)(de)特點適合長線投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)和趨勢(shi)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)。而其日(ri)內價格(ge)(ge)波(bo)動(dong)頻繁又受短線交易投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)的(de)(de)青睞。

棕(zong)櫚油(you)(you)(you)(you)還有著(zhu)較多的(de)(de)跨品(pin)(pin)(pin)種(zhong)、跨市(shi)場(chang)套(tao)利(li)機會。棕(zong)櫚油(you)(you)(you)(you)是國際油(you)(you)(you)(you)脂市(shi)場(chang)上(shang)產量、消費(fei)量和貿易量最大的(de)(de)品(pin)(pin)(pin)種(zhong)，由于其消費(fei)與豆(dou)油(you)(you)(you)(you)、菜籽油(you)(you)(you)(you)存在(zai)一定的(de)(de)替代關(guan)系(xi)，因此其價格漲跌(die)對豆(dou)油(you)(you)(you)(you)、菜籽油(you)(you)(you)(you)影響(xiang)很(hen)大，是國際食用油(you)(you)(you)(you)脂市(shi)場(chang)的(de)(de)風(feng)向標，同時與相關(guan)品(pin)(pin)(pin)種(zhong)有著(zhu)較為密切的(de)(de)相關(guan)性(xing)。目前，國內豆(dou)油(you)(you)(you)(you)、菜籽油(you)(you)(you)(you)期(qi)貨(huo)均(jun)已上(shang)市(shi)，與棕(zong)櫚油(you)(you)(you)(you)將形成完整的(de)(de)油(you)(you)(you)(you)脂期(qi)貨(huo)系(xi)列，這給投(tou)資者帶(dai)來了(le)豐富的(de)(de)跨品(pin)(pin)(pin)種(zhong)套(tao)利(li)機會。

棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)期(qi)貨(huo)(huo)交(jiao)易(yi)門檻較低，適于一(yi)般大眾(zhong)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)。棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)期(qi)貨(huo)(huo)交(jiao)易(yi)所收取的(de)(de)交(jiao)易(yi)手續(xu)(xu)費設定為不(bu)(bu)(bu)超過6元(yuan)(yuan)/手，按照(zhao)棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)現(xian)貨(huo)(huo)價(jia)格8100元(yuan)(yuan)/噸計算，每(mei)手棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)合(he)約(10噸)的(de)(de)交(jiao)易(yi)手續(xu)(xu)費不(bu)(bu)(bu)到合(he)約價(jia)值(zhi)的(de)(de)萬分之一(yi)。低手續(xu)(xu)費意(yi)味著為投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者提供了(le)更多的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)機會(hui)，按照(zhao)棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)的(de)(de)最(zui)小(xiao)變動價(jia)位2元(yuan)(yuan)/噸計，變動一(yi)個價(jia)位，投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者每(mei)手棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)的(de)(de)價(jia)值(zhi)變動20元(yuan)(yuan)，而買賣(mai)一(yi)手費用不(bu)(bu)(bu)超過12元(yuan)(yuan)，加上期(qi)貨(huo)(huo)經紀公司的(de)(de)手續(xu)(xu)費后，看對方(fang)向的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者都(dou)有(you)利可圖。

另(ling)外，國內(nei)棕(zong)(zong)櫚油(you)需求(qiu)旺(wang)盛(sheng)、經營(ying)企業(ye)(ye)眾(zhong)多(duo)，將為(wei)棕(zong)(zong)櫚油(you)品(pin)種流(liu)動性(xing)不斷增(zeng)強提供有(you)(you)利條件。張家港江海油(you)脂接運有(you)(you)限公司副總(zong)經理郝(hao)成軍表示，近(jin)年來(lai)我國棕(zong)(zong)櫚油(you)需求(qiu)不斷增(zeng)長，進口規模(mo)不斷擴(kuo)大，棕(zong)(zong)櫚油(you)市場(chang)正處于擴(kuo)張階(jie)段，現貨需求(qiu)的(de)(de)快速增(zeng)長使得棕(zong)(zong)櫚油(you)現貨交(jiao)易(yi)非(fei)常(chang)活躍，有(you)(you)眾(zhong)多(duo)的(de)(de)貿(mao)易(yi)企業(ye)(ye)參(can)與其中。目前國內(nei)有(you)(you)棕(zong)(zong)櫚油(you)貿(mao)易(yi)企業(ye)(ye)近(jin)萬家，給棕(zong)(zong)櫚油(you)期貨交(jiao)易(yi)活躍打下了非(fei)常(chang)好的(de)(de)基礎(chu)。

不過，由(you)于(yu)棕櫚油(you)價格影響因(yin)素較多、波(bo)動(dong)較大，投資(zi)者面臨的投資(zi)風險(xian)也較高(gao)。對于(yu)棕櫚油(you)期貨品種，投資(zi)者應(ying)特別(bie)關注東南亞(ya)臺風、地(di)震等天氣和地(di)質災害情(qing)況及當地(di)政治局勢，防范突發因(yin)素帶來的市場風險(xian)，同時做好(hao)資(zi)金管理，控制相應(ying)風險(xian)。

主要用途

棕(zong)櫚油(you)所含營(ying)養成分豐富，同時也(ye)含有(you)諸多適合工業使用(yong)的物質，被(bei)廣泛用(yong)于餐(can)飲業、食品工業及油(you)脂化工業。

餐飲業

人(ren)類將棕櫚油應(ying)用(yong)(yong)于餐飲已經有(you)超過5000年的歷(li)史。與其他食用(yong)(yong)油脂相比，棕櫚油在煎炸、燒烤食物方(fang)面具有(you)明(ming)顯優勢，這主要有(you)以下三方(fang)面原因：

（1）具有良好的(de)抗氧化(hua)性（耐炸(zha)性）。棕櫚(lv)油不(bu)(bu)飽和度適中，不(bu)(bu)含亞麻酸，富含的(de)天然維他(ta)命E是天然的(de)高效抗氧化(hua)劑，這(zhe)使(shi)得棕櫚(lv)油與其(qi)他(ta)油脂(zhi)相(xiang)比更適用于(yu)煎炸(zha)、燒烤食(shi)品。

（2）脂肪(fang)酸構成較為理想。棕(zong)櫚油有50%的(de)不(bu)飽和脂肪(fang)酸，無反(fan)式酸，不(bu)易(yi)與酸質聚(ju)合。

（3）具(ju)有(you)經濟(ji)性。成本(ben)是餐飲業選擇(ze)煎炸、燒烤用油(you)(you)的重要(yao)因素。油(you)(you)棕是一種(zhong)(zhong)高產的多(duo)年生油(you)(you)料植(zhi)物(wu)，一次栽種(zhong)(zhong)可收獲(huo)20年左右，單位面積(ji)年產油(you)(you)量(liang)遠比其(qi)他植(zhi)物(wu)油(you)(you)料高，產量(liang)相對穩定(ding)，這些因素使(shi)得(de)棕櫚油(you)(you)成為最具(ju)價(jia)格優勢的食(shi)用植(zhi)物(wu)油(you)(you)。

食品工業

在食品工業方面(mian)，棕櫚(lv)油(you)(you)一般被(bei)加(jia)工成起(qi)酥油(you)(you)、人造奶油(you)(you)、氫化棕櫚(lv)油(you)(you)、煎(jian)炸(zha)油(you)(you)脂和(he)專用(yong)油(you)(you)脂等。

（1）起(qi)酥(su)油(you)(you)(you)。起(qi)酥(su)油(you)(you)(you)和人(ren)造奶油(you)(you)(you)不同，人(ren)造奶油(you)(you)(you)是(shi)80%的(de)油(you)(you)(you)脂和20%的(de)水，而起(qi)酥(su)油(you)(you)(you)是(shi)100%純油(you)(you)(you)脂。起(qi)酥(su)油(you)(you)(you)有很多(duo)種(zhong)，每一種(zhong)食品的(de)制(zhi)造都需(xu)要用到特殊的(de)起(qi)酥(su)油(you)(you)(you)，棕櫚油(you)(you)(you)是(shi)制(zhi)造起(qi)酥(su)油(you)(you)(you)的(de)合適(shi)原料(liao)。

（2）人(ren)造(zao)(zao)奶(nai)(nai)(nai)(nai)油(you)。人(ren)造(zao)(zao)奶(nai)(nai)(nai)(nai)油(you)是由水和油(you)脂(zhi)組成的(de)乳化物，最初(chu)生產人(ren)造(zao)(zao)奶(nai)(nai)(nai)(nai)油(you)是為了仿(fang)造(zao)(zao)奶(nai)(nai)(nai)(nai)油(you)，現(xian)在已經形成了多種類型的(de)產品，其中棕櫚(lv)液油(you)適(shi)(shi)合制(zhi)造(zao)(zao)液態(tai)人(ren)造(zao)(zao)奶(nai)(nai)(nai)(nai)油(you)，棕櫚(lv)硬脂(zhi)適(shi)(shi)合制(zhi)造(zao)(zao)固態(tai)人(ren)造(zao)(zao)奶(nai)(nai)(nai)(nai)油(you)。

（3）氫(qing)化棕櫚(lv)油。氫(qing)化棕櫚(lv)油在(zai)印度、巴基(ji)斯坦及中(zhong)東國家消費(fei)較為普遍，這些國家通常將其當作酪脂(zhi)類產品(pin)使用。

（4）專(zhuan)用油脂(zhi)(zhi)。棕(zong)(zong)櫚油和棕(zong)(zong)櫚仁油都是(shi)生(sheng)(sheng)產(chan)專(zhuan)用油脂(zhi)(zhi)的理想原料，專(zhuan)用油脂(zhi)(zhi)主要用于(yu)糖(tang)果，特別(bie)是(shi)巧克力類食品的生(sheng)(sheng)產(chan)。其(qi)中棕(zong)(zong)櫚仁硬脂(zhi)(zhi)由(you)于(yu)其(qi)物理性質(zhi)非(fei)常接近于(yu)可可脂(zhi)(zhi)，又被(bei)稱為“代可可脂(zhi)(zhi)”。

工業

工(gong)業使用(yong)(yong)(yong)的精煉(lian)棕(zong)(zong)(zong)櫚油(you)(you)，要求熔點不(bu)低于44℃。近(jin)年(nian)來(lai)(lai)，棕(zong)(zong)(zong)櫚油(you)(you)的工(gong)業用(yong)(yong)(yong)途得到(dao)了快速發(fa)展，在(zai)發(fa)達國家，大量棕(zong)(zong)(zong)櫚油(you)(you)被應(ying)用(yong)(yong)(yong)于工(gong)業領域。在(zai)我國，工(gong)業用(yong)(yong)(yong)棕(zong)(zong)(zong)櫚油(you)(you)有“工(gong)業味(wei)精”之稱，足(zu)可見其應(ying)用(yong)(yong)(yong)之廣泛。此外(wai)，隨著近(jin)年(nian)來(lai)(lai)原油(you)(you)價(jia)格的不(bu)斷上漲，生(sheng)物燃(ran)油(you)(you)日益(yi)受到(dao)關注，棕(zong)(zong)(zong)櫚油(you)(you)也可生(sheng)產生(sheng)物燃(ran)料，這(zhe)可能成為其未來(lai)(lai)消費的新增長(chang)點。

棕櫚(lv)(lv)油(you)(you)的工(gong)業用途主要分兩(liang)類：一(yi)類是(shi)從(cong)棕櫚(lv)(lv)油(you)(you)中(zhong)可以直接得(de)到(dao)的，如(ru)皂類、環氧棕櫚(lv)(lv)油(you)(you)及(ji)其多(duo)元(yuan)醇、聚氨酯(zhi)和聚丙烯(xi)酸酯(zhi)類產品(pin)；另(ling)外一(yi)類是(shi)油(you)(you)脂(zhi)化(hua)工(gong)類產品(pin)，如(ru)脂(zhi)肪酸、酯(zhi)、脂(zhi)肪醇、含氮化(hua)合物及(ji)甘油(you)(you)，在這幾種產品(pin)的基(ji)礎上，還可以通過(guo)不同的化(hua)學方式生產出各種衍生產品(pin)。油(you)(you)脂(zhi)化(hua)工(gong)的主要原料是(shi)富含長度(du)在C12-C14和C16-C18碳(tan)鏈的油(you)(you)脂(zhi)，其中(zhong)棕櫚(lv)(lv)仁(ren)油(you)(you)、棕櫚(lv)(lv)硬脂(zhi)、棕櫚(lv)(lv)酸都是(shi)主要的原料。

期貨關系

有(you)20多年的(de)大馬(ma)交(jiao)易所棕櫚(lv)油期貨和僅(jin)有(you)兩年歷史(shi)的(de)大商所棕櫚(lv)油期貨之間有(you)何關系。[2]

概況

大馬交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)所(suo)(suo)(suo)和大商(shang)所(suo)(suo)(suo)使用(yong)相同(tong)時區，大商(shang)所(suo)(suo)(suo)每日9：00開(kai)盤(pan)(pan)，15：00收盤(pan)(pan)，大馬交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)所(suo)(suo)(suo)每日10：30開(kai)盤(pan)(pan)，18：00收盤(pan)(pan)。大馬交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)所(suo)(suo)(suo)毛棕櫚油合(he)約每手25噸，相當于大商(shang)所(suo)(suo)(suo)合(he)約的5倍(大商(shang)所(suo)(suo)(suo)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)量(liang)雙(shuang)邊計(ji)算)。大商(shang)所(suo)(suo)(suo)的交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)量(liang)和持(chi)倉(cang)逐步(bu)增大，已經與大馬交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)所(suo)(suo)(suo)不相上(shang)下，并(bing)有進一(yi)步(bu)趕超的趨勢。

采用(yong)2007年11月1日(ri)至2009年7月21日(ri)大商(shang)所棕(zong)櫚油(you)期(qi)貨價格(ge)指數和大馬交易所棕(zong)櫚油(you)期(qi)貨連續價格(ge)日(ri)收盤數據共410對進行分析。

樣本(ben)區內價格相關(guan)(guan)系數高(gao)達0.986164，呈現(xian)高(gao)度(du)相關(guan)(guan)，基本(ben)上齊漲共(gong)跌。大(da)(da)(da)(da)商所(suo)(suo)(suo)樣本(ben)區內波動(dong)(dong)率(標準(zhun)差比均值)為(wei)29.97%，大(da)(da)(da)(da)馬交(jiao)易(yi)所(suo)(suo)(suo)為(wei)27.41%，大(da)(da)(da)(da)商所(suo)(suo)(suo)棕櫚(lv)油期貨價格運動(dong)(dong)幅度(du)較(jiao)大(da)(da)(da)(da)；然而(er)(er)日收益率序列標準(zhun)差大(da)(da)(da)(da)馬為(wei)3%而(er)(er)大(da)(da)(da)(da)商所(suo)(suo)(suo)為(wei)2%左右(you)，日內波動(dong)(dong)大(da)(da)(da)(da)馬較(jiao)大(da)(da)(da)(da)商所(suo)(suo)(suo)為(wei)大(da)(da)(da)(da)，說明大(da)(da)(da)(da)商所(suo)(suo)(suo)趨勢性(xing)較(jiao)強。

價格引導關系

從價(jia)格的水平值看(kan)，大商所(suo)和大馬(ma)交易(yi)所(suo)棕櫚油期(qi)貨價(jia)格相互Granger引起，但是大馬(ma)交易(yi)所(suo)價(jia)格有更(geng)強的引導能力；從日(ri)內收益(yi)率來看(kan)，大馬(ma)價(jia)格Granger引起大商所(suo)價(jia)格，反之不成立。

價格影響程度

從價(jia)格(ge)(ge)變(bian)(bian)(bian)(bian)動(dong)(dong)(dong)的(de)(de)方差分析(xi)來看，大(da)商所(suo)(suo)(suo)價(jia)格(ge)(ge)解(jie)釋了大(da)馬價(jia)格(ge)(ge)變(bian)(bian)(bian)(bian)動(dong)(dong)(dong)的(de)(de)一半(ban)以上，并且隨著(zhu)時(shi)間的(de)(de)推(tui)移，大(da)連(lian)價(jia)格(ge)(ge)影響越發顯著(zhu)。而當大(da)馬交易所(suo)(suo)(suo)價(jia)格(ge)(ge)變(bian)(bian)(bian)(bian)動(dong)(dong)(dong)1個(ge)單(dan)(dan)位(wei)(wei)(wei)時(shi)，大(da)連(lian)變(bian)(bian)(bian)(bian)化(hua)(hua)0.5個(ge)單(dan)(dan)位(wei)(wei)(wei)，大(da)連(lian)變(bian)(bian)(bian)(bian)化(hua)(hua)1個(ge)單(dan)(dan)位(wei)(wei)(wei)時(shi)，大(da)馬變(bian)(bian)(bian)(bian)化(hua)(hua)0.1。考慮(lv)價(jia)格(ge)(ge)單(dan)(dan)位(wei)(wei)(wei)因素，1令吉相(xiang)當于1.8元(yuan)，而考慮(lv)運費和進口成(cheng)本等(deng)，大(da)商所(suo)(suo)(suo)棕(zong)櫚油(you)價(jia)格(ge)(ge)相(xiang)當于大(da)馬價(jia)格(ge)(ge)的(de)(de)2.9倍左右(you)，也就是說(shuo)大(da)馬價(jia)值變(bian)(bian)(bian)(bian)動(dong)(dong)(dong)1個(ge)單(dan)(dan)位(wei)(wei)(wei)，大(da)商所(suo)(suo)(suo)變(bian)(bian)(bian)(bian)動(dong)(dong)(dong)0.17個(ge)單(dan)(dan)位(wei)(wei)(wei)，大(da)商所(suo)(suo)(suo)價(jia)值變(bian)(bian)(bian)(bian)動(dong)(dong)(dong)1個(ge)單(dan)(dan)位(wei)(wei)(wei)，大(da)馬變(bian)(bian)(bian)(bian)動(dong)(dong)(dong)0.29個(ge)單(dan)(dan)位(wei)(wei)(wei)。

總結

通過以上(shang)分析(xi)，大商所(suo)棕(zong)櫚油價(jia)格和(he)大馬(ma)(ma)價(jia)格重(zhong)要程(cheng)度(du)已經(jing)不(bu)相上(shang)下(xia)。大馬(ma)(ma)交易所(suo)因其產區因素，對大商所(suo)價(jia)格有(you)很(hen)強的引導(dao)作用，同時(shi)價(jia)格波動(dong)劇烈。

大(da)(da)商(shang)所主(zhu)要反映(ying)消費因(yin)素決(jue)定(ding)的價格，因(yin)為具(ju)有替代效應(ying)，大(da)(da)連價格日(ri)內波(bo)動相對較小，但(dan)是(shi)趨(qu)勢性(xing)強。雖然(ran)大(da)(da)商(shang)所交(jiao)易時間較早，但(dan)是(shi)還不能引導大(da)(da)馬價格，不過大(da)(da)連價格已經是(shi)大(da)(da)馬價格的重要組(zu)成部(bu)分，甚至長期看是(shi)決(jue)定(ding)因(yin)素，同時大(da)(da)馬價格對大(da)(da)連價格反應(ying)敏感。表現出棕(zong)櫚油價格的消費敏感性(xing)，而(er)非生(sheng)產敏感性(xing)。

事實上(shang)，如果我(wo)們剔除樣本區間(jian)近(jin)100對(dui)市場處于上(shang)升階(jie)段的(de)(de)數據，大(da)商所(suo)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)則對(dui)大(da)馬價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)有絕對(dui)的(de)(de)影響(xiang)能(neng)力。這充分反映了“供大(da)于求，消耗庫存，價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)下跌，買方定價(jia)(jia)(jia)(jia)”特(te)征。加上(shang)這100對(dui)數據，大(da)馬價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)重要(yao)性(xing)就(jiu)與大(da)連(lian)“不相上(shang)下”了，說明“供不應求，積累庫存，價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)上(shang)漲，賣(mai)方定價(jia)(jia)(jia)(jia)”。因此，在(zai)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)上(shang)升階(jie)段，應主(zhu)要(yao)關注大(da)馬價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)，在(zai)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)下跌階(jie)段，應主(zhu)要(yao)關注大(da)連(lian)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)。

消費價格(ge)即(ji)大連(lian)價格(ge)有較強(qiang)的(de)定價能力(li)，有主導性，但(dan)是(shi)大連(lian)價格(ge)反映還不(bu)靈(ling)敏(min)。大連(lian)與大馬價格(ge)目前處于大馬定方向，大連(lian)定幅(fu)度，大連(lian)相對平穩(wen)，大馬波動劇烈(lie)的(de)格(ge)。

作為重要的(de)植(zhi)物油(you)期貨品(pin)種，CBOT豆(dou)油(you)期貨價格未(wei)包含(han)在本次研究(jiu)之(zhi)中，以后將對此(ci)進行研究(jiu)，從(cong)而確定(ding)植(zhi)物油(you)脂的(de)定(ding)價權到(dao)底如何(he)分配。

套利分析

豆油(you)與棕櫚油(you)跨品種套利理(li)論(lun)基礎與價差分(fen)析(xi)

作為國內期貨市場主(zhu)要(yao)油(you)(you)(you)(you)脂期貨品種，豆(dou)(dou)油(you)(you)(you)(you)和棕櫚(lv)油(you)(you)(you)(you)之(zhi)(zhi)間具有(you)一定(ding)的替代性(xing)(xing)。兩(liang)者既有(you)共(gong)性(xing)(xing)也(ye)有(you)獨立的特性(xing)(xing)，這也(ye)是(shi)兩(liang)者可以進(jin)(jin)行(xing)套利的一個(ge)前提(ti)。所(suo)謂共(gong)性(xing)(xing)是(shi)指兩(liang)者都以食用(yong)為主(zhu)，利用(yong)農作物(wu)和植(zhi)物(wu)的果實加(jia)(jia)工榨油(you)(you)(you)(you)后，用(yong)以民用(yong)消(xiao)費(fei)(fei)(fei)。而不(bu)同之(zhi)(zhi)處在于因(yin)生產原料不(bu)同兩(liang)者在消(xiao)費(fei)(fei)(fei)領域形成了鮮明的季節差。在我國豆(dou)(dou)油(you)(you)(you)(you)全年消(xiao)費(fei)(fei)(fei)比(bi)較(jiao)均衡，一般(ban)在傳(chuan)統節日特別是(shi)春節，豆(dou)(dou)油(you)(you)(you)(you)消(xiao)費(fei)(fei)(fei)較(jiao)旺(wang)盛(sheng)，而棕櫚(lv)油(you)(you)(you)(you)因(yin)熔(rong)點高，在冬季進(jin)(jin)入消(xiao)費(fei)(fei)(fei)淡季，消(xiao)費(fei)(fei)(fei)量較(jiao)小，因(yin)而在夏季棕櫚(lv)油(you)(you)(you)(you)為增加(jia)(jia)相(xiang)對(dui)豆(dou)(dou)油(you)(you)(you)(you)的競爭(zheng)力，其價格一般(ban)相(xiang)對(dui)較(jiao)低。兩(liang)者因(yin)季節性(xing)(xing)產生的價差給(gei)套利交易提(ti)供了機會。[3]

另(ling)外他們都(dou)可以(yi)用(yong)來(lai)制備生物(wu)柴(chai)油(you)。在(zai)全(quan)球的生物(wu)柴(chai)油(you)原料中(zhong)，亞洲(zhou)主要(yao)是棕(zong)(zong)櫚(lv)油(you)；歐洲(zhou)以(yi)菜籽油(you)為主，進口亞洲(zhou)的棕(zong)(zong)櫚(lv)油(you)也占一部(bu)分；南美及美國則主要(yao)以(yi)豆油(you)為主。

在食品工業(ye)中他(ta)們(men)也具(ju)有一定可替代性(xing)。如(ru)奶油(you)(you)(you)的(de)制作，棕(zong)櫚油(you)(you)(you)可直(zhi)接乳化(hua)(hua)，豆油(you)(you)(you)則需要氫(qing)化(hua)(hua)，因為氫(qing)化(hua)(hua)會(hui)產生反式脂肪酸，而乳化(hua)(hua)不會(hui)，現在奶油(you)(you)(you)的(de)原料越來越傾(qing)向于使用(yong)棕(zong)油(you)(you)(you)。

從豆油(you)和棕(zong)櫚(lv)油(you)期價的(de)走勢(shi)上看(kan)，自棕(zong)櫚(lv)油(you)上市以(yi)來，其期貨(huo)價格就緊(jin)隨(sui)豆油(you)的(de)期價走勢(shi)，兩者同(tong)漲同(tong)跌的(de)趨勢(shi)明顯，之間相(xiang)關性極高(gao)(gao)（如下表）。豆油(you)價格高(gao)(gao)于棕(zong)櫚(lv)油(you)價格，豆油(you)和棕(zong)櫚(lv)油(you)價格走勢(shi)的(de)趨同(tong)是進行(xing)套利的(de)基礎。

根據(ju)歷史價差分析(xi)，通常(chang)情(qing)況下(xia)豆油(you)和棕櫚油(you)5月(yue)(yue)合約的價差高(gao)點(dian)出現(xian)在(zai)9-11月(yue)(yue)份(fen)，而低(di)點(dian)出現(xian)在(zai)1-3月(yue)(yue)份(fen)左右。如下(xia)圖（該圖剔除了交(jiao)易量較(jiao)低(di)的時段(duan)）。

09~11年(nian)(nian)，豆油(you)(you)與棕櫚油(you)(you)的(de)(de)價差(cha)(cha)(cha)一(yi)(yi)直處于(yu)一(yi)(yi)個區間波動的(de)(de)狀態，波動幅(fu)度一(yi)(yi)般(ban)(ban)在800點左右。一(yi)(yi)年(nian)(nian)中出(chu)現(xian)(xian)高(gao)(gao)價差(cha)(cha)(cha)的(de)(de)時間段，通常(chang)是在每年(nian)(nian)的(de)(de)夏季，這段時間是我國(guo)棕櫚油(you)(you)食用消費旺(wang)季。為獲得(de)相對(dui)豆油(you)(you)更有(you)(you)競爭力的(de)(de)銷售(shou)狀況(kuang)，其(qi)與豆油(you)(you)的(de)(de)相對(dui)價格需較(jiao)(jiao)低，兩者價差(cha)(cha)(cha)因此(ci)會出(chu)現(xian)(xian)高(gao)(gao)于(yu)1200點的(de)(de)情況(kuang)。而低于(yu)700點的(de)(de)價差(cha)(cha)(cha)出(chu)現(xian)(xian)時間較(jiao)(jiao)短，一(yi)(yi)般(ban)(ban)是在每年(nian)(nian)的(de)(de)冬春(chun)季節。但今年(nian)(nian)的(de)(de)情況(kuang)有(you)(you)所不同(tong)，價差(cha)(cha)(cha)高(gao)(gao)點超過(guo)2000，造(zao)成(cheng)今年(nian)(nian)如此(ci)高(gao)(gao)價差(cha)(cha)(cha)的(de)(de)主要(yao)原(yuan)因有(you)(you)：

1、棕油主產國庫存巨大(da)。如下圖是馬來(lai)西亞(ya)今年(nian)月(yue)(yue)(yue)度庫存變化(hua)，自6月(yue)(yue)(yue)起，庫存增加迅猛(meng)。1~9月(yue)(yue)(yue)馬來(lai)總產量為1316萬噸，而10月(yue)(yue)(yue)是棕油產量高峰，該(gai)庫存在10月(yue)(yue)(yue)可能(neng)繼續(xu)上升。

2、大豆(dou)減產導致豆(dou)油(you)跟漲。USDA10月報告預估2012/13年度(du)(du)美(mei)豆(dou)產量(liang)為28.6億(yi)蒲，低于11/12年度(du)(du)的30.94億(yi)蒲，2012年初至10月19日(ri)收(shou)盤美(mei)豆(dou)上(shang)漲幅度(du)(du)達25.76%（11月合約），國內豆(dou)油(you)上(shang)漲約8.73%。

3、國(guo)(guo)內食(shi)用油(you)(you)禁止攙兌棕(zong)油(you)(you)及餐飲(yin)行業不景氣導致食(shi)用需(xu)求下(xia)降。之前(qian)棕(zong)櫚油(you)(you)在(zai)國(guo)(guo)內的(de)烹(peng)(peng)飪(ren)需(xu)求約(yue)占(zhan)25%，食(shi)品加(jia)工及方便面生產需(xu)求占(zhan)50%，烹(peng)(peng)飪(ren)用量縮減了約(yue)50萬噸以上，占(zhan)我國(guo)(guo)棕(zong)油(you)(you)整體消費的(de)近10%。

但是高價差終(zhong)將回歸，原(yuan)因(yin)如下：

1、明年(nian)南美大豆將增產，據美國(guo)農業部10月(yue)份(fen)的預測，12/13年(nian)巴西、阿(a)根廷產量達1.36億(yi)噸，比(bi)11/12年(nian)度(du)增加(jia)26.51%.，這樣(yang)的話，明年(nian)大豆在供應上(shang)將會比(bi)較充裕，從而對豆油價(jia)格造成壓制。

2、國內食(shi)用(yong)油(you)(you)(you)供應(ying)(ying)充足壓制豆(dou)油(you)(you)(you)價格。我國月(yue)均(jun)食(shi)用(yong)油(you)(you)(you)需(xu)求在210萬噸左右，目前國儲有約550萬噸食(shi)用(yong)油(you)(you)(you)儲備(bei)，加上每月(yue)大豆(dou)壓榨出(chu)油(you)(you)(you)約110萬噸，以及(ji)其他油(you)(you)(you)品及(ji)進口毛油(you)(you)(you)補(bu)充，中(zhong)國食(shi)用(yong)油(you)(you)(you)供應(ying)(ying)不會(hui)出(chu)現短缺(que)。

3、印度(du)棕(zong)油(you)(you)消費量(liang)快速增加。印度(du)的棕(zong)櫚油(you)(you)食用非常(chang)普(pu)遍，其用量(liang)是豆油(you)(you)的2倍以上。印度(du)的棕(zong)櫚油(you)(you)進(jin)口上升速度(du)較快（如下圖）將(jiang)彌補我國(guo)食用消費量(liang)的下滑。

4、全球棕油(you)(you)制備生物(wu)柴油(you)(you)增(zeng)加(jia)。馬來西亞政府擬將生物(wu)柴油(you)(you)含量由5%提高(gao)到7~10%，這將增(zeng)加(jia)約40~60萬(wan)噸棕櫚油(you)(you)消費量。12年全球生物(wu)柴油(you)(you)產量約1890萬(wan)噸，比11年小幅增(zeng)加(jia)10萬(wan)噸，而棕油(you)(you)使用比例在逐步增(zeng)加(jia)。當(dang)原油(you)(you)與棕油(you)(you)的價格相當(dang)時棕油(you)(you)制備生物(wu)柴油(you)(you)會相當(dang)有競爭力(li)，目前布倫特原油(you)(you)約在855美元/噸，而馬盤期貨棕油(you)(you)價格在809美元/噸，已具(ju)競爭力(li)。

5、馬來西亞自明年1月1日(ri)起(qi)將(jiang)實(shi)行新關(guan)稅(shui)政策（采用同印(yin)尼一(yi)樣的從價征稅(shui)方法，但稅(shui)率比印(yin)尼更低），該(gai)政策將(jiang)大幅降(jiang)低出口關(guan)稅(shui)，從而刺激全球棕(zong)油(you)消費，并擠占部分豆(dou)油(you)消費。

基于以上原因，我們認為豆棕價差將會(hui)回歸，目前存在著極好的套利機會(hui)。